<<
>>

ЗАЙМЫ

Под активы

Кредит, использующий в качестве обеспечения основные средства или запасы, является распространенной формой финансирования со стороны банков. Могут также выдаваться кредиты, которые основаны на других формах обес­печения, например, сумме денежных взносов по страхованию жизни, ценных бумагах или недвижимости. Для расчета максимальной суммы займа банк будет использовать реализационную стоимость основных средств (определя­емую посредством ежегодной оценки) и/или запасов. Если в качестве базы займа используются запасы, то благоразумный кредитор будег ссужать, как правило, не более 50% от стоимости сырья и 80% от стоимости готовой про­дукции на том основании, что он, возможно, будет вынужден продавать за­пасы в случае судебного лишения должника права выкупа заложенного имущества и может не получить его полную цену во время продажи.

Гораз­до менее вероятно, что кредиторы примут запасы в качестве обеспечения, если те имеют короткие сроки хранения, узко специализированы, подверже­ны быстрому устареванию, или настолько сезонны, что их стоимость значи­тельно снижается в определенные периоды года.

Учитывая наличие обеспечения, займы такого типа обычно имеют более низкую процентную ставку. Кроме того, кредиторы, как правило, не требуют каких-либо ограничительных оговорок в связи с этими займами, оставляя корпоративному руководству больший контроль над деятельностью компании. Однако к общей стоимости этой формы финансирования следует добавить затраты на ежегодную оценку основных средств или ежегодный аудит со стороны банка (заплатить за который попросят компанию). Кроме того, кре­диторы требуют частых отчетов о состоянии заложенных активов — иногда столь частых, как ежедневные по дебиторской задолженности и еженедельные по запасам.

Облигации

Облигация — это зафиксированное обязательство заплатить, обычно стан­дартную сумму 1000 долл. за облигацию, которое корпорация выпускает для инвесторов. Это может быть регистрируемая облигация, когда компания ведет список владельцев каждой облигации. При использовании этого инструмен­та компания выплачивает проценты, а также производит финальную выпла­ту основной суммы зарегистрированному инвестору. Это может быть также купонная облигация, для которой компания не ведет стандартный реестр де­ржателей облигаций. Вместо этого каждая облигация содержит процентные купоны, которые владельцы отделяют и посылают в компанию в даты, когда наступают сроки выплаты процентов. Купонные облигации легче передавать от одного инвестора к другому, но легкость передачи делает их более подвер­женными утере.

Облигации имеют множество оттенков. Следующий список кратко харак­теризует наиболее распространенные из них:

• Залоговая трастовая облигация. Облигация, использующая в качестве обеспечения инвестиции компании в ценные бумаги.

• Конвертируемая облигация. Облигация, которая может быть конвер­тирована в акции с использованием заранее установленного коэффи-

циента обмена. Наличие прав конвертации, как правило, сокращает процентные расходы по этим облигациям, поскольку для инвесторов конверсионная привилегия имеет некоторую ценность. См. вариант это­го метода в абзаце «Конвертируемая облигация с нулевым купоном». Необеспеченная облигация (debenture) Облигация, выпущенная без обеспечения. Субординированная необеспеченная облигация указывает долг, который имеет старшинство над ней.

Облигация с отложенным процентом.

Облигация, по которой выпла­чиваются уменьшенные проценты в первые годы ее срока жизни, либо процент не выплачивается вообще, и затем это компенсируется повышенным процентом в более поздний период. Поскольку облига­ции этого вида ассоциируются с фирмами, имеющими краткосрочные денежные проблемы, полная процентная ставка за весь срок их жизни может быть высокой.

«Бездонная» облигация (flooiless bond). Облигация, условия которой позволяют покупателям конвертировать ее, вместе с любыми накоп­ленными процентами, в обыкновенные акции. Основанием для ее про­звища стало то, что держатели облигаций могут конвертировать их в некоторое количество акций и продать последние на открытом рынке, что, как предполагается, приведет к снижению котировок и позволит им купить больше акций, и так далее. Если бы крупный держатель облигаций конвертировал их в обыкновенные акции, результатом мог бы стагь обвал котировок, что может привести к переходу контроля над компанией к бывшему держателю облигаций. Однако эта про­блема конверсии может контролироваться в определенных пределах путем включения условий конверсии, которые разрешают держателям облигаций производить конверсию только в установленные периоды времени или с разрешения руководства компании. Гарантированная облигация. Облигация, выплаты по которой гарантиру­ются третьей стороной. Родительские компании иногда предосгавляют такую гарантию облигациям, выпущенным дочерними компаниями, чтобы получить более низкую эффективную процентную ставку. Доходная облигация (income bond). Облигация, по которой проценты выплачиваются только в том случае, если есть прибыль. Она может быть привязана к общим корпоративным доходам или к конкретным проектам. Если в условиях облигации указано, что проценты накапли­ваются, то проценты будут аккумулироваться в течение неоплаченных периодов и выплачиваться позже, когда появятся деньги для этого. Закладная облигация (mortgage bond). Облигационный выпуск может быть также обеспечен любой недвижимостью, находящейся в собствен­ности компании (закладная на недвижимость), либо оборудованием, которым владеет компания (закладная на оборудование), либо всеми активами (общая закладная облигация).

• Серийная облигация. Облигационный выпуск, где каждый год погаша­ется часть общего количества облигации, что ведет к постепенному уменьшению общей суммы выпущенного долга.

• Обяигац ия с переменной ставкой. Облигация, процентная ставка которой изменяется в зависимости от базового индикатора, например, ставки первоклассных заемщиков. Финансовым директорам следует быть осторожными с такими облигациями, потому что скачки базового ин­дикатора могут вести к существенному росту процентных расходов.

• Облигация с нулевым купоном. Облигация без объявленной ставки про­цента. Инвесторы покупают эш облигации со значительной скидкои к номиналу, чтобы заработать реальные проценты.

• Конвертируемая облигация с нулевым купоном Облигация, которая не предлагает процентной ставки на своем титуле, но позволяет инвесторам конвергировать ее в акции, если цепа акции достигает уровня, который выше ее текущей цены на открытом рынке. Привлекательность для инвесторов состоит в том, что, даже если цена конвертации в акции установлена с существенной премией над текущей рыночной ценой акции, высокий уровень волатильности цены акции дает инвесторам некоторую надежду на прибыльную конверсию в акции. Привлекатель­ность для компании состоит в том, что ожидание конверсии в акции представляет достаточную ценность для инвесторов, чтобы они не требовали процентной ставки по облигации вообще или, по крайней мере, покупали облигацию лишь с минимальной скидкой к номина­лу, что обеспечивает небольшую эффективную процентную ставку Вывертом этой концепции является оговорка об условной конверсии (contingent conversion clause, или «со-со» clause), которая требует, чтобы цена акции превысила установленную точку конверсии на некоторую фиксированную величину, прежде чем инвесторам будет позволено фактически переложиться в акцию, что делает конверсию даже еще менее вероятной.

Эта концепция совершенно бесполезна для компании, чьи акции в прошлом лишь незначительно отклонялись от их текущей цены, поскольку инвесторы будут видеть малую вероятность конверсии и поэтому низко оценят конверсионную характеристику, требуя вместо этого более высокую процентную ставку по облигации.

Может существовать документ о выпуске облигаций, который перечис­ляет все характеристики облигационного выпуска, и где содержаться огра­ничения, которые компания накладывает на себя, например, лимиты на капитальные вложения или дивиденды, чтобы сделать облигационный вы­пуск возможно более привлекательным для инвесторов. Если компания не соблюдает эти ограничения, то облигации будут в дефолте.

Облигация обычно выпускается с фиксированной процентной ставкой. Однако, если ставка чрезмерно низка в условиях текущего рынка, то инвес­торы будут меньше платить за номинальную стоимость облигации, поднимая, таким образом, чистую процентную ставку, уплачиваемую компанией. Ана­логичным образом, если ставка слишком высока, то инвесторы будут платить за облигацию больше, понижая чистую процентную ставку, уплачиваемую компанией.

К облигации можно добавить ряд качеств, чтобы сделать ее более привле­кательной для инвесторов. Например, ее условия могут включать создание компанией фонда погашения, в который она периодически вносит деньги, обеспечивая тем самым наличие достаточных средств к моменту погашения облигации, чтобы должным образом произвести расчет со всеми держателя­ми облигаций. Может также иметься конверсионная характеристика, позво­ляющая держателю облигации обменять свои бумаги на акции; эта характе­ристика, как правило, устанавливает коэффициент конвертации облигаций в акции на уровне, который будет удерживать инвестора от конверсии до тех пор, пока цена акции не изменится с ее уровня при выпуске облигаций, что­бы избежать разводнения доли сухцествующих акционеров. В редких случаях, облигации могут поддерживаться персональными гарантиями или родитель­ской компанией.

Имеются и характеристики, которыми инвесторы могут быть менее до­вольны. Например, облигация может включать возможность отзыва, поз­воляющую компании выкупить облигации по установленной цене в опре­деленный период в будущем. Эта характеристика может ограничивать сумму денег, которую держатель облигации мог бы заработать при владении облигацией до срока погашения. Кроме того, компания может ввести харак­теристику скользящего отзыва, согласно которой она может выкупать не­которую фиксированную долю всех облигаций через регулярные интервалы времени. Когда эта характеристика активируется, инвесторы получат свои деньги назад гораздо раньше, чем указывает дата погашения на титуле об­лигации, и, таким образом, инвесторам придется искать новый инструмент для вложения своих наличных средств, причем это может случиться в то время, когда процентные ставки намного ниже той, которую они могли бы заработать при держании облигации. Держатель облигации может быть также поставлен последним среди всех кредиторов на получение денег в аду чае ликвидации (это называется субординированной необеспеченной облигацией), что позволяет компании использовать свои активы в качестве обеспечения для других видов долга; однако, это вынудит ее платить инвес­торам более высокую процентную ставку для того, чтобы компенсировать предположительно более высокую степень риска. Типичное облигационное предложение будет содержать смесь этих характеристик, которые влияют на инвесторов как положительно, так и отрицательно, в зависимости от ожи­даемой степени трудности в привлечении инвесторов, ожидаемых будущих денежных потоков и потребности в резервировании активов в качестве обеспечения для других видов долга.

Облигации весьма рекомендуются тем организациям, которые являются достаточно крупными, чтобы привлечь группу инвесторов, готовых купить их, поскольку облигации можно структурировать так, чтобы они в точности соответствовали финансовым нуждам компании. Облигации также выпуска­ются непосредственно для инвесторов, чтобы исключить вмешательство фи­нансовых посредников, таких как банки, которым нужно платить гонорары за организацию и размещение. Кроме того, в периоды низких процентных сгавок компания может выпускать долгосрочные облигации, фиксируя тем самым умеренные финансовые издержки на более длительный срок, чем это обычно возможно при использовании других форм финансирования. Поэтому обли­гации могу г быть одной из самых низкозатратных форм финансирования.

Мост (bridge)

Это промежуточный краткосрочный заем, который предоставлен кредитной организацией с учетом того, что компания вскоре получит более долгосрочное финансирование, которое погасит промежуточный кредит. Этот вариант широко используется, когда компания стремится заменить кредит на строи­тельство долгосрочными но гами, которые она намерена постепенно погашать в течение многих лет. Этот вид займа, как правило, обеспечивается произ­водственными зданиями или оборудованием, чтобы получить умеренную процентную ставку.

Государственные органы экономического развития

Различные агентства правительств штатов имеют право гарантировать бан­ковские кредиты организациям, которым нужны средства в географических областях, где, как считается, могут быть реализованы цели социального раз­вития. Например, проекты, которые приведут к повышению занятости или трудоустройству местного населения в специфических областях, могут служить основанием для обращения за кредитом такого типа. Ои обычно предостав­ляется для финансирования текущих потребностей компании в оборотных средствах. Учитывая эти ограничения, заем такого типа может быть получен только в особых ситуациях.

Долгосрочные

Существует несколько форм долгосрочного долга. Одна из них — это долго­срочный заем, предоставленный кредитной организацией. Эти займы, как правило, выдаются небольшим компаниям, не имеющим возможности эми­тировать облигации или коммерческие бумаги. Чтобы сократить риск, заимо­давец обычно требует от компании предоставления ему приоритета над всеми другими кредиторами в случае ликвидации. Это стандартное требова­ние, поскольку заимодавец подвержен гораздо большему риску дефолта в течение многолетнего срока займа, когда условия бизнеса могут значительно измениться. Если нет возможности дать заимодавцу старшинство над залогом» тогда компания должна быть готова платить намного более высокую процен­тную ставку в обмен на подчиненную позицию заимодавца по сравнению с другими кредиторами. Если заимодавец хочет к тому же защитить себя от изменений долгосрочных процентных ставок, он может попытаться установить для компании переменную процентную ставку. Однако если заимодавец просто создает заем и затем продает его третьей стороне, он может быть меньше обеспокоен будущими изменениями процентной ставки.

Долгосрочный заем почти всегда предполагает использование фиксиро­ванных платежей в соответствии с установленным графиком, который будет предусматривать либо постепенную выплату основного долга, либо посте­пенную выплату процентов и погашение подавляющей части основного долга одним платежом по окончании срока займа. В последнем случае, ком­пания может не иметь намерения погасить основной долг, а вместо этого будет перекладывать его в новый заем и обслуживать вновь. Если это так, то финансовый директор может проанализировать тенденцию процентных ста­вок и предпочесть переложить долг в новый заемный инструмент в более раннюю дату, чем запланированная дата погашения займа, когда процентные ставки находятся на низком уровне. В целом, долгосрочный долг является весьма желанной формой финансирования, поскольку компания может за­фиксировать выгодную процентную ставку на длительное время, что осво­бождает ее от необходимости периодически обращаться за более краткосроч­ными кредитами в течение всех этих лет, когда экономические условия могут привести к менее благоприятным условиям предоставления долга.

Администрация малого бизнеса

Администрация малого бизнеса (Small Business Administration, SBA) обеспе­чивает гарантии по небольшим кредитам малому бизнесу. Благодаря поддер­живающей гарантии, эти кредиты, как правило, имеют небольшие процентные ставки. Однако кредиты выдаются местными кредитными организациями, которые должны все же придерживаться своих стандартных процедур одоб­рения, поэтому не так просто получить кредит SBA, если компания находит­ся в сложном финансовом положении. Как правило, SBA предоставляет га­рантии по кредитам в экономически застойных районах или районах с высокой безработицей. По этим причинам, кредиты SBA будут доступны лишь в немногочисленных случаях и в объемах, которых будет недостаточно, чтобы покрыть многие потребности бизнеса.

Краткосрочные

Наиболее распространенным типом хозяйственных займов, предоставляемых банками, является краткосрочный кредит. Предполагается, что он будет по­гашен в течение одного года. Короткий период времени сокращает риск для банка, который может обоснованно считать, что финансовое положение ком­пании не ухудшится в течение этого непродолжительного отрезка времени настолько, что она не сможет выплатить заем, причем банк будет также за­щищен от долгосрочных изменений процентной ставки.

Краткосрочный кредит предназначен для покрытия сезонных нужд биз­неса, поэтому деньги используются для финансирования прироста запасов и дебиторской задолженности в период основных продаж и возвращаются бан­ку сразу после того, как уровень продаж падает и дебиторская задолженность получена. Он может использоваться и для краткосрочных проектов, например, для финансирования производства продукции для клиентского проекта, ко­торое будет погашено сразу после оплаты клиентом выполненной работы. По этим причинам, срок погашения кредита должен устанавливаться на пе­риод сразу после завершения связанной производственной деятельности.

Коммерческие бумаги (commercial рарег) — это долг, который эмитирован непосредственно компанией, обычно номиналом 25 ООО долл. Как правило, он является необеспеченным и может продаваться на публичном рынке, поскольку он не зарегистрирован на конкретного покупателя. Процентные ставки обычно на уровне или чуть ниже ставки первоклассных заемщиков. Коммерческие бумаги — это не вариант для небольших компаний, посколь­ку стоимость их размещения, а также уровень ее покупателей на публичных рынках, ограничивают их использование рамками только крупнейших ор­ганизаций.

В некоторых случаях компания может привлечь подобный кредит, когда на самом деле ей нужен долгосрочный заем, но она чувствует, что сможет получить более низкую процентную ставку по долгосрочному займу, если подождет, пока процентные ставки снизятся. Однако эта стратегия может обернуться против компании, если процентные ставки имеют тенденцию к росту, посколь­ку компания будет сталкиваться с риском значительного изменения процентной ставки всякий раз, когда она погашает краткосрочный долговой инструмент и перекладывает средства в новый краткосрочный кредит.

<< | >>
Источник: Стивен М. Брег. Настольная книга финансового директора; Пер. с англ. — 2-е изд., испр. и доп. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 536 с.. 2005

Еще по теме ЗАЙМЫ:

  1. Займы у акционеров
  2. Двухступенчатые займы
  3. 22.2. Государственные займы и их классификация
  4. 24.2. Государственные займы и их классификация
  5. Вопрос 39 Государственные займы, их классификация
  6. 11.3. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ И МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЗАЙМЫ
  7. §9.4. Льготные займы и кредиты
  8. § 3. Облигационные займы
  9. Внутренние и внешние займы. 1914-1920.
  10. УЧЕТ ФИНАНСОВЫХВЛОЖЕНИЙ В ЗАЙМЫ
  11. 2.5. Льготные займы и кредиты
  12. 5.7. Льготные займы и кредиты
  13. Перевод сбережений в займы
  14. Займы для обеспечения ликвидности
  15. Займы помощи 1918—1923.