<<
>>

4.3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЛИКВИДНОСТИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Формирование денежных потоков и интенсивность денежного оборота предприятия тесно связана с кате­горией ликвидности. В экономической литературе по проблеме управления денежными потоками выделяют обычно понятие ликвидности совокупных активов пред­приятия (возможность его быстрой реализации при бан­кротстве или самоликвидации), ликвидности оборотных активов (обеспечивающую текущую платежеспособность предприятия) и ликвидности намечаемых объектов ин­вестирования (обеспечивающую потенциальную возмож­ность быстрого реинвестирования капитала при изме­нившейся конъюнктуре финансового рынка).

Первые два вида ликвидности имеют дело с безальтер­нативными вариантами объектов этой ликвидности (уже сформированными целостным имущественным комп­лексом или отдельными видами функционирующих акти­вов), в то время как третий вид ликвидности связан с выбором альтернативных объектов, обеспечивающим раз­личный уровень эффективности намечаемых финансо­вых операций. Эта альтернативность управленческих ре­шений определяет необходимость постоянного учета фактора ликвидности при осуществлении инвестицион­ных операций.

Ликвидность объектов инвестирования оказывает существенное влияние на уровень доходности соответ­ствующих финансовых операций. Чем ниже ликвидность отдельных объектов (инструментов) инвестирования, тем соответственно выше должен быть необходимый уро­вень доходности по ним, обеспечивающий возмещение финансовых потерь, связанных с предстоящей высокой продолжительностью их реализации при реинвестиро­вании капитала. Взаимосвязь этих показателей носит обратный характер и формирует шкалу "доходность — ликвидность", определяющую количественные пропор­ции их уровней в процессе осуществления финансовых операций, связанных с инвестированием капитала. Та­ким образом, фактор ликвидности является объективным фактором, обусловливающим выбор управленческих ре­шений по формированию уровня доходности соответ­ствующих финансовых операций.

Концепция учета фактора ликвидности состоит в объективной оценке ее уровня по намечаемым объектам инвестирования с целью обеспечения необходимого уровня доходности по ним, возмещающего возможное замедле­ние денежного оборота при реинвестировании капитала.

Формирование методического инструментария учета фактора ликвидности в процессе управления денежны­ми потоками требует предварительного рассмотрения ряда базовых понятий, основными из которых являют­ся следующие:

ЛИКВИДНОСТЬ — способность отдельных видов иму­щественных ценностей быть быстро конверсируе­мыми в денежную форму без потери своей текущей стоимости в условиях сложившейся конъюнктуры рынка. Такое понятие ликвидности характеризует ее как функцию времени (периода возможной про­дажи) и риска (возможной потери стоимости иму­щества при срочной его продаже).

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ - характеристика объ­ектов инвестирования (как реальных, так и финан­совых) по их способности быть реализованными в течение короткого периода времени без потери своей реальной рыночной стоимости при изменении ра­нее принятых инвестиционных решений и необ­ходимости реинвестирования капитала.

ЛИКВИДНОСТЬ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ ОБЪЕКТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ — характеристика ликвидно­сти применительно к отдельным конкретным объек­там (инструментам) инвестирования.

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ -

общая характеристика ликвидности по всей сформи­рованной совокупности инвестиционных объектов (инструментов инвестирования).

УРОВЕНЬ ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ - показа­тель характеризующий возможную скорость реали­зации объектов (инструментов) инвестирования по их реальной рыночной стоимости.

АБСОЛЮТНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ - ха­рактеристика срочноликвидных инвестиций, кото­рые могут быть конверсированы в денежную фор­му в технически обусловленный срок их реализации (обычно до 7 дней). Примером инвестиций с абсо­лютной ликвидностью являются депозитные вкла­ды до востребования, размещенные в наиболее на­дежных коммерческих банках; высоко котируемые на фондовом рынке государственные краткосроч­ные облигации с высокой ставкой доходности и т.п.

СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ доходности и лик­видности ИНВЕСТИЦИЙ - одна из основных базовых концепций финансового менеджмента, оп­ределяемая обратной взаимосвязью этих двух по­казателей. В соответствии с этой концепцией сни­жение уровня ликвидности инвестиций должно сопровождаться при прочих равных условиях по­вышением необходимого уровня их доходности.

ПРЕМИЯ ЗА ЛИКВИДНОСТЬ — дополнительный доход, выплачиваемый инвестору, с целью возмещения рис­ка возможных финансовых потерь, связанных с низ­кой ликвидностью объектов (инструментов) инве­стирования.

Методический инструментарий учета фактора лик­видности, формируемый на основе рассмотренных базо­вых понятий этой категории, позволяет решать основной круг задач, определяемых при подготовке соответству­ющих управленческих решений. Дифференциация этого методического инструментария отражает следующую систематизацию задач учета фактора ликвидности в про­цессе управления денежными потоками предприятия (рис. 4.10).

I. Методический инструментарий оценки уровня лик­видности инвестиций обеспечивает осуществление такой оценки в абсолютных и относительных показателях.

1. Основным абсолютным показателем оценки лик­видности является общий период возможной реализа­ции соответствующего объекта (инструмента) инвести­рования. Он рассчитывается по следующей формуле:

ОПл=ПКв-ПКа,

где ОПл — общий период ликвидности конкретного объ­екта (инструмента) инвестирования, в днях; ПКВ — возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в де­нежные средства, в днях; ПКа — технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные сред­ства, принимаемый обычно за 7 дней.

ДИФФЕРЕНЦИАЦИЯ МЕТОДИЧЕСКИХ ПОДХОДОВ К УЧЕТУ ФАКТОРА ЛИКВИДНОСТИ В ПРОЦЕССЕ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ

Методический инструментарий оценки уровня ликвидности инвестиций

Методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности инвести­ционных операций с учетом фактора ликвидности

Абсолютная оценка ликвидности

Относительная оценка ликвидности

Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности

Определение необходимого размера премии за ликвидность

Определение общего уровня доходности инвестиционных операций

Оценка будущей стоимости денежных средств

Определение настоящей стоимости денежных средств

Рисунок 4.10. Систематизация основных методических подходов к учету фактора ликвидности в процес­се управления денежными потоками предприятия

2.

Основным относительным показателем оценки уров­ня ликвидности инвестиций является коэффициент их ликвидности, определяемый по формуле:

кл -ПКа

где КЛИ — коэффициент ликвидности инвестиций;

ПКа — технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные сред­ства, принимаемый обычно за 7 дней;

ПКВ — возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в де­нежные средства, в днях.

Пример: Рассчитать абсолютный и относительный показатели ликвидности инвестиций при условии воз­можной реализации рассматриваемого инструмен­та инвестирования в течение 35 дней.

а) Общий период ликвидности = 35 - 7 = 28 дней.

7

б) Коэффициент ликвидности = — = 0,2.

П. Методический инструментарий формирования не­обходимого уровня доходности инвестиционных операций с учетом фактора ликвидности основан на взаимозави­симости этих показателей, определяющих шкалу "до­ходность — ликвидность".

Экономическое поведение инвестора направлено на подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных условиях, так как это обеспечивает ему большую возможность для маневра финансовыми ре­сурсами в процессе управления инвестиционным порт­фелем. Для того, чтобы инвестор был заинтересован в выборе средне- и низколиквидных объектов инвести­рования, он должен получить определенные стимулы в виде дополнительного инвестиционного дохода. Чем ниже уровень (коэффициент) ликвидности объекта ин­вестирования, тем выше должен быть размер инвести­ционного дохода или премия за ликвидность. Графи­чески эта зависимость представлена на рисунке 4.11.

---------------------------------------------------------------------- ►

Продолжительность реализации инвестиционного объекта на рынке

Рисунок 4.11. Зависимость дополнительного и общего дохода по объектам инвестирования от уровня их лик­видности

1. Определение необходимого уровня премии за лик­видность осуществляется по следующей формуле:

„„ ОПлхДн

пл=------------ ——,

360

где ПЛ — необходимый уровень премии за ликвид­ность, в процентах;

ОПл—общий период ликвидности конкретного объекта (инструмента) инвестирования, в днях;

Дн — средняя годовая норма доходности по инве-; стиционным объектам (инструментам) с аб­солютной ликвидностью, в процентах.

2. Определение необходимого общего уровня доходно­сти с учетом фактора ликвидности осуществляется по следующей формуле:

ДЛ„=Д„+ПЛ,

где ДЛ„ — необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности, в процентах;

Дн — средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным объектам (инструментам) с абсо­лютной ликвидностью, в процентах; ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, в процентах.

Пример: Определить необходимый уровень премии за ликвидность и необходимый общий уровень доход­ности с учетом фактора ликвидности при следую­щих условиях:

• общий период ликвидности конкретного инст­румента инвестирования составляет 30 дней;

• среднегодовая норма доходности по инвести­ционным инструментам с абсолютной лик­видностью составляет 20%.

Необходимый уровень премии за ликвидность =

360

Необходимый общий уровень доходности с уче­том фактора ликвидности = 20 + 1,7 = 21,7%.

III. Методический инструментарий оценки стоимос­ти денежных средств с учетом фактора ликвидности позволяет формировать сравнимые инвестиционные по­токи, обеспечивающие необходимый уровень премии за ликвидность.

1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности используется следующая формула:

5л=/>х[(1+Дн)х(1 + ПЛ)]й,

225

где 5Л — будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор ликвидности; Р — средняя годовая норма доходности по инвести­ционным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью; ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, выраженный десятичной дробью; п — количество интервалов, по которым осуществляется каждый конкретный платеж, в общем обуслов­ленном периоде времени.

8 и. А. Бланк

Пример: Необходимо определить будущую стоимость инструмента инвестирования с учетом фактора лик­видности при следующих условиях:

о стоимость приобретения инструмента ин­вестирования составляет 1000 уел. ден ед.;

• средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным инструментам с абсолютной лик­видностью составляет 20%;

• необходимый уровень премии за ликвидность определен по рассматриваемому инструмен­ту инвестирования в размере 2%;

о общий период намечаемого использования дан­ного инструмента инвестирования состав­ляет 2 года при предусматриваемых выпла­тах текущего дохода по нему один раз в год. Подставляя эти показатели в вышеприведен­ную формулу, получим:

Будущая стоимость инструмента инвестирования, учитывающая фактор ликвидности =

= /000х[(у + 0,20)х(/ + а02)]2 = 7495 уел. ден. ед.

2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности используется сле­дующая формула:

[(1 + Дн)х(1 + ПЛ)Г '

где РЛ — настоящая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор ликвидности; — ожидаемая будущая стоимость вклада (денежных средств);

Дн — среднегодовая норма доходности по инвестици­онным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью; ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, выраженный десятичной дробью; п — количество интервалов, по которым осуществля­ется каждый конкретный платеж, в общем обус­ловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить настоящую стои­мость денежных средств с учетом фактора лик­видности при следующих условиях:

• ожидаемая будущая стоимость по данному ин­струменту инвестирования — 1000усл. ден. ед.;

• среднегодовая норма доходности по инвести­ционным инструментам с абсолютной лик­видностью составляет 20%;

• необходимый уровень премии за ликвидность определен по данному инструменту инвести­рования в размере 2%;

• общий период намечаемого использования дан­ного ин- струмента инвестирования состав­ляет 3 года при предусматриваемых выпла­тах текущего дохода по нему один раз в год.

Подставляя эти значения в вышеприведенную формулу, получим:

Настоящая стоимость инструмента инвестирова­ния, учитывающая фактор ликвидности =

________ 1000_______ . _

= 77-------- Г7--------- vH = 546 У°Лденед

[(/+0,20 )x(/+ft02)r

<< | >>
Источник: Бланк И. А.. Управление денежными потоками.— К.: Ника-Центр, Эльга, — 736 с.. 2002

Еще по теме 4.3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЛИКВИДНОСТИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ:

  1. 11.2. Методы измерения денежных потоков
  2. 11.4. Ликвидный денежный ПОТОК
  3. 7.5. Ликвидный денежный поток
  4. Анализ ликвидного денежного потока
  5. 43. Коэффициентный метод как инструмент факторного анализа в оценке движения денежных средств
  6. 3.4. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  7. 2.2.4. Анализ денежного потока как инструмент оценки кредитоспособности заемщика
  8. 7.5. Ликвидный денежный поток
  9. 2.1.2. Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков
  10. 4.6. Метод дисконтированного денежного потока
  11. 3.2. СИСТЕМЫ И МЕТОДЫ АНАЛИЗА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ