4.3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЛИКВИДНОСТИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Первые два вида ликвидности имеют дело с безальтер­нативными вариантами объектов этой ликвидности (уже сформированными целостным имущественным комп­лексом или отдельными видами функционирующих акти­вов), в то время как третий вид ликвидности связан с выбором альтернативных объектов, обеспечивающим раз­личный уровень эффективности намечаемых финансо­вых операций. Эта альтернативность управленческих ре­шений определяет необходимость постоянного учета фактора ликвидности при осуществлении инвестицион­ных операций.

Ликвидность объектов инвестирования оказывает существенное влияние на уровень доходности соответ­ствующих финансовых операций. Чем ниже ликвидность отдельных объектов (инструментов) инвестирования, тем соответственно выше должен быть необходимый уро­вень доходности по ним, обеспечивающий возмещение финансовых потерь, связанных с предстоящей высокой продолжительностью их реализации при реинвестиро­вании капитала. Взаимосвязь этих показателей носит обратный характер и формирует шкалу "доходность — ликвидность", определяющую количественные пропор­ции их уровней в процессе осуществления финансовых операций, связанных с инвестированием капитала. Та­ким образом, фактор ликвидности является объективным фактором, обусловливающим выбор управленческих ре­шений по формированию уровня доходности соответ­ствующих финансовых операций.

Концепция учета фактора ликвидности состоит в объективной оценке ее уровня по намечаемым объектам инвестирования с целью обеспечения необходимого уровня доходности по ним, возмещающего возможное замедле­ние денежного оборота при реинвестировании капитала.

Формирование методического инструментария учета фактора ликвидности в процессе управления денежны­ми потоками требует предварительного рассмотрения ряда базовых понятий, основными из которых являют­ся следующие:

ЛИКВИДНОСТЬ — способность отдельных видов иму­щественных ценностей быть быстро конверсируе­мыми в денежную форму без потери своей текущей стоимости в условиях сложившейся конъюнктуры рынка. Такое понятие ликвидности характеризует ее как функцию времени (периода возможной про­дажи) и риска (возможной потери стоимости иму­щества при срочной его продаже).

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ - характеристика объ­ектов инвестирования (как реальных, так и финан­совых) по их способности быть реализованными в течение короткого периода времени без потери своей реальной рыночной стоимости при изменении ра­нее принятых инвестиционных решений и необ­ходимости реинвестирования капитала.

ЛИКВИДНОСТЬ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ ОБЪЕКТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ — характеристика ликвидно­сти применительно к отдельным конкретным объек­там (инструментам) инвестирования.

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ -

общая характеристика ликвидности по всей сформи­рованной совокупности инвестиционных объектов (инструментов инвестирования).

УРОВЕНЬ ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ - показа­тель характеризующий возможную скорость реали­зации объектов (инструментов) инвестирования по их реальной рыночной стоимости.

АБСОЛЮТНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ - ха­рактеристика срочноликвидных инвестиций, кото­рые могут быть конверсированы в денежную фор­му в технически обусловленный срок их реализации (обычно до 7 дней). Примером инвестиций с абсо­лютной ликвидностью являются депозитные вкла­ды до востребования, размещенные в наиболее на­дежных коммерческих банках; высоко котируемые на фондовом рынке государственные краткосроч­ные облигации с высокой ставкой доходности и т.п.

СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ доходности и лик­видности ИНВЕСТИЦИЙ - одна из основных базовых концепций финансового менеджмента, оп­ределяемая обратной взаимосвязью этих двух по­казателей. В соответствии с этой концепцией сни­жение уровня ликвидности инвестиций должно сопровождаться при прочих равных условиях по­вышением необходимого уровня их доходности.

ПРЕМИЯ ЗА ЛИКВИДНОСТЬ — дополнительный доход, выплачиваемый инвестору, с целью возмещения рис­ка возможных финансовых потерь, связанных с низ­кой ликвидностью объектов (инструментов) инве­стирования.

Методический инструментарий учета фактора лик­видности, формируемый на основе рассмотренных базо­вых понятий этой категории, позволяет решать основной круг задач, определяемых при подготовке соответству­ющих управленческих решений. Дифференциация этого методического инструментария отражает следующую систематизацию задач учета фактора ликвидности в про­цессе управления денежными потоками предприятия (рис. 4.10).

I. Методический инструментарий оценки уровня лик­видности инвестиций обеспечивает осуществление такой оценки в абсолютных и относительных показателях.

1. Основным абсолютным показателем оценки лик­видности является общий период возможной реализа­ции соответствующего объекта (инструмента) инвести­рования. Он рассчитывается по следующей формуле:

ОП_л=ПК_в-ПК_а,

где ОП_л — общий период ликвидности конкретного объ­екта (инструмента) инвестирования, в днях; ПК_В — возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в де­нежные средства, в днях; ПК_а — технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные сред­ства, принимаемый обычно за 7 дней.

2.

кл -^ПКа

где КЛ_И — коэффициент ликвидности инвестиций;

ПКа — технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные сред­ства, принимаемый обычно за 7 дней;

ПК_В — возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в де­нежные средства, в днях.

Пример: Рассчитать абсолютный и относительный показатели ликвидности инвестиций при условии воз­можной реализации рассматриваемого инструмен­та инвестирования в течение 35 дней.

а) Общий период ликвидности = 35 - 7 = 28 дней.

7

б) Коэффициент ликвидности = — = 0,2.

П. Методический инструментарий формирования не­обходимого уровня доходности инвестиционных операций с учетом фактора ликвидности основан на взаимозави­симости этих показателей, определяющих шкалу "до­ходность — ликвидность".

Экономическое поведение инвестора направлено на подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных условиях, так как это обеспечивает ему большую возможность для маневра финансовыми ре­сурсами в процессе управления инвестиционным порт­фелем. Для того, чтобы инвестор был заинтересован в выборе средне- и низколиквидных объектов инвести­рования, он должен получить определенные стимулы в виде дополнительного инвестиционного дохода. Чем ниже уровень (коэффициент) ликвидности объекта ин­вестирования, тем выше должен быть размер инвести­ционного дохода или премия за ликвидность. Графи­чески эта зависимость представлена на рисунке 4.11.

---------------------------------------------------------------------- ►

Продолжительность реализации инвестиционного объекта на рынке

Рисунок 4.11. Зависимость дополнительного и общего дохода по объектам инвестирования от уровня их лик­видности

1. Определение необходимого уровня премии за лик­видность осуществляется по следующей формуле:

„„ ОП_лхД_н

пл=------------ ——,

360

где ПЛ — необходимый уровень премии за ликвид­ность, в процентах;

ОП_л—общий период ликвидности конкретного объекта (инструмента) инвестирования, в днях;

Д_н — средняя годовая норма доходности по инве-; стиционным объектам (инструментам) с аб­солютной ликвидностью, в процентах.

2. Определение необходимого общего уровня доходно­сти с учетом фактора ликвидности осуществляется по следующей формуле:

ДЛ„=Д„+ПЛ,

где ДЛ„ — необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности, в процентах;

Дн — средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным объектам (инструментам) с абсо­лютной ликвидностью, в процентах; ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, в процентах.

Пример: Определить необходимый уровень премии за ликвидность и необходимый общий уровень доход­ности с учетом фактора ликвидности при следую­щих условиях:

• общий период ликвидности конкретного инст­румента инвестирования составляет 30 дней;

• среднегодовая норма доходности по инвести­ционным инструментам с абсолютной лик­видностью составляет 20%.

Необходимый уровень премии за ликвидность =

360

Необходимый общий уровень доходности с уче­том фактора ликвидности = 20 + 1,7 = 21,7%.

III. Методический инструментарий оценки стоимос­ти денежных средств с учетом фактора ликвидности позволяет формировать сравнимые инвестиционные по­токи, обеспечивающие необходимый уровень премии за ликвидность.

1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности используется следующая формула:

5_л=/>х[(1+Д_н)х(1 + ПЛ)]^й,

где 5_Л — будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор ликвидности; Р — средняя годовая норма доходности по инвести­ционным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью; ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, выраженный десятичной дробью; п — количество интервалов, по которым осуществляется каждый конкретный платеж, в общем обуслов­ленном периоде времени.

8 и. А. Бланк

Пример: Необходимо определить будущую стоимость инструмента инвестирования с учетом фактора лик­видности при следующих условиях:

о стоимость приобретения инструмента ин­вестирования составляет 1000 уел. ден ед.;

• средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным инструментам с абсолютной лик­видностью составляет 20%;

• необходимый уровень премии за ликвидность определен по рассматриваемому инструмен­ту инвестирования в размере 2%;

о общий период намечаемого использования дан­ного инструмента инвестирования состав­ляет 2 года при предусматриваемых выпла­тах текущего дохода по нему один раз в год. Подставляя эти показатели в вышеприведен­ную формулу, получим:

Будущая стоимость инструмента инвестирования, учитывающая фактор ликвидности =

= /000х[(у + 0,20)х(/ + а02)]² = 7495 уел. ден. ед.

2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности используется сле­дующая формула:

[(1 + Д_н)х(1 + ПЛ)Г '

где Р_Л — настоящая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор ликвидности; — ожидаемая будущая стоимость вклада (денежных средств);

Д_н — среднегодовая норма доходности по инвестици­онным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью; ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, выраженный десятичной дробью; п — количество интервалов, по которым осуществля­ется каждый конкретный платеж, в общем обус­ловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить настоящую стои­мость денежных средств с учетом фактора лик­видности при следующих условиях:

• ожидаемая будущая стоимость по данному ин­струменту инвестирования — 1000усл. ден. ед.;

• среднегодовая норма доходности по инвести­ционным инструментам с абсолютной лик­видностью составляет 20%;

• необходимый уровень премии за ликвидность определен по данному инструменту инвести­рования в размере 2%;

• общий период намечаемого использования дан­ного ин- струмента инвестирования состав­ляет 3 года при предусматриваемых выпла­тах текущего дохода по нему один раз в год.

Подставляя эти значения в вышеприведенную формулу, получим:

Настоящая стоимость инструмента инвестирова­ния, учитывающая фактор ликвидности =

________ 1000_______ . _

⁼ 77-------- Г7--------- vH = ⁵⁴⁶ У°^Л• ^ден• ^ед•

[(/+0,20 )x(/+ft02)r