4.10. Комплексные задания по технологии инвестиционного проектирования 4.10.1. Прогнозирование финансовых отчетов и расчет показателей эффективности инвестиций
Исходные данные. В качестве минимального набора исходных данных для выполнения финансовой части инвестиционного проекта могут быть использованы следующие показатели:
1) продолжительность проекта в годах,
2) общий объем инвестиций, в млн.
USD,3) доля инвестиций в основные средства, в процентах,
4) остаточная стоимость основных средств, в процентах от их исходной стоимости,
5) доля собственного капитала в структуре финансирования инвестиционного проекта, в процентах от общею объема финансирования,
6) стоимость собственного капитала, в процентах,
7) стоимость заемного капитала, в процентах,
8) выручка (доход) предприятия в первый год реализации инвестиционного проекта,
9) годовой теми роста дохода, в процентах,
10) прибыльность продаж (отношение прибыли до выплаты процентов и налогов к величине дохода предприятия) в первый год проекта,
11) доля переменных издержек в цене продукции предприятия,
12) показатель оборачиваемости дебиторской задолженности в днях (365 дней в году, деленные на отношение годовой выручки к величине дебиторской задолженности),
13) показатель оборачиваемости товарно-материальных запасов в днях (365 дней в году, деленные на отношение годовой суммы валовых издержек к балансовой величине товарно-материальных запасов),
14) показатель оборачиваемости кредиторской задолженности в днях (365 дней в году, деленные на отношение годовой выручки к величине кредиторской задолженности),
15) коэффициент выплаты дивидендов (процентная доля из прибыли за год).
Пример задания исходных данных представлен ниже. Для этих данных будут проведены все расчеты в соответствии с изложенными выше инвестиционными технологиями.
Продолжительность проекта в годах | 6 лет |
Общий объем инвестиций (млн. USD) | 45 |
Доля инвестиций в основные средства, в процентах | 80% |
Остаточная стоимость основных средств, в процентах | 12% |
Доля собственного капитала в структуре финансирования | 45% |
Стоимость собственного капитала | 30% |
Стоимость заемного капитала | 20% |
Выручка (доход) предприятия в первый год (млн. USD) | 142.86 |
Годовой темп роста дохода | 4% |
Прибыльность продаж в первый год проекта | 6% |
Доля переменных издержек в цене продукции (доходе) | 70% |
Оборачиваемость дебиторской задолженности | 32 | Дня |
Оборачиваемость кредиторской задолженности | 46 | дней |
Оборачиваемость товарно-материальных запасов | 50 | дней |
Коэффициент выплаты дивидендов | 30 % |
Для всех проектов предусмотрен срок освоения капитальных вложении — один год.
Это означает, что в течение первого года с момента начала финансирования проста будут проведены необходимые работы (строительство или реконструкция здании и сооружении, закупка и установка необходимого оборудования, приобретение необходимых оборотных средств).Дальнейшая процедура расчета эффективности инвестиционного проекта соответствует следующей многошаговой схеме. Вслед за бизнес-идеей проекта необходимо определиться с тем, каким составом и объемом средств (основных и оборотных) можно реализовать эту идею, т.е. коротко говоря, что необходимо купить, чтобы реализовать проект. Затем необходимо ответить на другой не менее важный вопрос: где взять деньги, чтобы приобрести необходимые основные и оборотные средства. Наконец, следует проанализировать, как будут работать потраченные деньги, т.е. какова будет отдача от инвестирования собранной суммы денежных средств в приобретенные основные и оборотные средства. Важность последнего вопроса наиболее существенна, так как, если предприятие смогло собрать некоторую сумму денег, у нет может существовать альтернативная возможность инвестирования этих денег, и надо быть твердо уверенным в том, что выбранный инвестиционный проект наиболее эффективен.
Следуя изложенной выше лотке, весь инвестиционный анализ следует разделить па три последовательных блока.
1. Установление инвестиционных потребностей проекта.
2. Выбор и поиск источников финансирования и определение стоимости привлеченного капитала.
3. Прогноз финансовой отдачи от инвестиционного проекта в виде денежных потоков и оценка эффективности инвестиционного проекта путем сопоставления спрогнозированных денежных потоков с исходным объемом инвестиций.
Шаг 1. Составление таблицы инвестиционных потребностей. На данном шаге необходимо смоделировать реальную ситуацию. Пример такой ситуации приведен ниже.
Инвестиционные потребности | Сумма (млн. USD) |
Вложения в основные средства: | 36.00 |
Строительство и реконструкция | 8.50 |
Оборудование и механизмы | 18.80 |
Установка и наладка оборудования | 4.85 |
Лицензии и технологии | 2.50 |
Проектные работы | 0.90 |
Обучение персонала | 0.45 |
Вложения в оборотные средства | 9.00 |
Общий объем инвестиций | 45.00 |
Шаг 2, Составление таблицы источников финансирования.
В рассматриваемой работе использован случай, когда предприятие финансирует проект частично за счет собственных средств и частично за счет банковского кредита, в соответствии со структурой, указанной в исходных данных. Для приведенных выше данных таблица источников финансирования имеет вид:
Способ финансирования | Доля | Сумма | Стоимость капитала |
Собственный капитал | 45% | 20,250,000 | 30.00% |
Заемный капитал | 55% | 24,750,000 | 20.00% |
Всего | 100% | 45,000,000 | 24.50% |
Шаг 3. Составление графика обслуживания долга.
В рамках настоящей работы принимается, что кредит обслуживается по амортизационной схеме при годовой выплате. Это означает, что предприятие каждый год обязано выплачивать одну и ту же сумму денег, которая складывается из уплаты процентов и погашения основной части долга.
Для составления графика обслуживания долга, прежде всего, необходимо вычислить величины годовой выплаты. При расчете этой суммы используется прием дисконтирования. Применительно к данной задаче он состоит в том, что приведенная к настоящему моменту сумма всех платежей должна быть равной сумме кредита.
Если РМТ— неизвестная величина годовой выплаты, а 5— величина кредита, то при процентной ставке кредита / и количестве периодических платежей п величина РМТ может быть вычислена с помощью уравнения:
РМТ 0+іТ |
5 = |
РМТ РМТ
+ К +
(1+01 (1+0-
Решение этого уравнения можно произвести с помощью финансовых таблиц или электронного процессора EXCEL. Для данного примера сумма годового платежа равна 57,442,467. Таблица обслуживания долга приведена ниже.
Таблица 4.10.1
График обслуживания долга (млн. USD)
1 |
Год |
Г"- J
24,750.000 |
Начальный баланс |
7,442,467 4,950,000 |
jjjc
і Годовая выплата
J Проценты
11,370,436 7,442,467 |
3,135.484 |
Г
22,257,5331 19,266.5721 15,677,419 7,442,467! 7,442,4671 7,442,467
4,451,507! 3,853,314 6,202,056 7,442,467 2,274,087! 1,240.4 111
5,168,380 [ 6,202,056 j 6,202^56 і (0) j |
3,589,153 |
4,306,983 |
2,492,467 |
2,990,961 |
I Осн [Коні |
Основная часть |
11,370,436 |
22,257,533 |
19,266,572 |
15,677,419 |
Конечный баланс |
Заметим, что проценты начисляются исходя из величины начального на текущий год баланса долга на основании процентной ставки (стоимости кредита).
Шаг 4. ПрогнА прибыли.
В данном руководстве рекомендован к использованию метод собственного капитала, предполагающий оценку эффективности только собственных вложений предприятия. Учет кредитной компоненты инвестиций осуществляется прямым способом, т. е. процентные платежи учитываются в составе валовых издержек при прогнозировании прибыли, а погашение основной част долга учитывается при прогнозировании денежных потоков.
Способ задания исходных данных вызывает некоторое затруднение при прогнозировании прибыли в первый год проекта. Поэтому остановимся на нем специально.
В качестве выручки принимаем величину, приведенную в исходных данных — $142.86 шш.. Затем оцениваем величину неременных издержек в виде процентной доли от выручки: 5142.86 млн. 70% = 5100.00 млн.. Следующим действием находим значение амортизационных отчислений. Для целей данной работы принимаем линейную амортизацию: в течение всего срока проекта сумма амортизационных отчислений должна быть равной исходной стоимости основных средств за вычетом остаточной стоимости с равномерным распределением по годам. В соответствии с исходными данными остаточная стоимость проекта составляет 12%. При объеме вложений в основные средства 80% от 545 млн., что составляет 536 млн., суммарное значение амортизационных отчислений составляет 53 1.6 млн. Следовательно, годовая амортизация равна 531.6 млн. 16 — 55.28 млн.
Далее следует оценить величину прибыли до выплаты процентов и налога на прибыль (ЕВІТ). Эта величина определяется с помощью заданного в исходных данных показателя прибыльности продаж, в нашем случае 6 % от величины выручки, т. с. 5142.86 млн. 6 % = = 58.57 млн.. Полученные величины без труда позволяют определить значение постоянных издержек (за вычетом амортизации): 142.86- 100.00-5.28-8.57 = 529.01 млн. Эта величина в дальнейшем по определению остается неизменной при увеличении объема реализации предприятия. В то же время объем реализации и переменные издержки увеличиваются в соответствии с заданным в исходных данных годовым темпом прироста. В результате прогноз прибыли будет иметь следующий вид.
Таблица 4.10.2
|
* ЕВОІТ - прибыль до начисления амортизации, процентов и налога на прибыль, ЕВІТ - прибыль до начисления процентов и налога на прибыль, ЕВТ - прибыль до начисления налога на прибыль
Шаг 5, Прогноз баланса инвестиционного проекта.
1. 2. |
Баланс предприятия прогнозируется по годам реализации инвестиционного проекта, и решение этой задачи является необходимым атрибутом любого бизнес-плана инвестиционного проекта. Для прогнозирования баланса выбирается следующая укрупненная схема его представления.
Наименование статьи | Условное обозначение |
АКТИВЫ | |
Оборотные средства | |
Денежные средства | МА |
Дебиторская задолженность | АЯ |
Товарно-материальные запасы | ІА |
Оборотные средства, всего | СА |
Основные средства | Г4СА |
Аккумулированная амортизация | АО |
Основные средства, нетто | ЫСАМ |
Активы, всего | ТА |
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И КАПИТАЛ | |
Кредиторская задолженность | АР |
Долгосрочный банковский кредит | ВС |
Уставной фонда (обыкновенные акции) | СБ |
Нераспределенная прибыль | ИЕ |
Обязательства и капитал, всего | ТЬЕ |
Расчет пропюзных статей баланса производится следующим образом. Величина уставного фонда (СБ) равна значению собственного капитала, инвестированного в проект, в данном примере $20.25 млн.. Эта величина не изменяется в течение всей продолжительности проекта.
Прогноз чистой прибыли (млн. ДОО) |
Значение нераспределенной прибыли на конец каждого года равно значению нераспределенной прибыли на начало года плюс величина прибыли за год за вычетом выплаченных дивидендов. Так, для первого года величина нераспределенной прибыли равна величине прибыли, полученной за первый год, 52.54 млн. за вычетом дивидендов (30 % от прибыли), что в итоге составляет $1.77 млн.
3. Величина долгосрочного долга берется непосредственно из графика обслуживания долга.
4. Расчет значения кредиторской задолженности производится на основании предположения неизменности оборачиваемости кредиторской задолженности в течение всей продолжительности инвестиционного проекта, которая для данного примера составляет 46 дней. Прежде всего, определим показатель оборачиваемости
РТ = 365/46 = 7.93.
Затем рассчитаем величину прогнозируемого значения кредиторской задолженности, учитывая, что показатель оборачиваемости кредиторской задолженности равен отношению выручки от реализации продукции к величине дебиторской задолженности:
АР = ТЯ / РТ.
Для рассматриваемого примера получим
АР = 142.86/7.93 =518 млн.
Аналогичным образом рассчитываются величины кредиторской задолженности на конец каждого года инвестиционного проекта.
5. Суммарное значение пассивов баланса проекта рассчитывается путем суммирования всех вычисленных компонент:
ТЬЕ = ЯЕ + СБ + ВС + АР.
6. Переходим к активным статьям баланса. Прежде всего оговорим, что дебиторская задолженность рассчитывается точно так же, как и кредиторская задолженность. Расчет величины товарно-материальных запасов производится аналогичным образом, но вместо выручки используется себестоимость проданной продукции. В обозначениях таблицы прогнозного отчета о прибыли это будет сумма переменных издержек, постоянных издержек без амортизации и амортизации основных средств.
7. Основные средства в первый год проекта рассчитываются как величина основных средств за вычет&м годовой амортизации. Для рассматриваемого примера получим: 536 млн. - $4.32 млн. = $31.68 млн. В каждый последующий год величину годовой амортизации следует прибавлять к статье «накопленная амортизация», и чистые основные средства будут каждый раз определяться вычитанием накопленной амортизации из начальной стоимости основных средств.
8. Последними подлежат оценке денежные средства. Поскольку величины суммарных активов и пассивов совпадают ТЬЕ = ТА, среди активных статей остается неизвестным только значение денежных средств проекта. Поэтому сначала необходимо определить суммарное значение оборотных средств СА = ТА - ЫСА^ а после этого вычислить величину денежного счета: МА — СА - 1А - АЯ.
Следует отдельно прокомментировать отношение к денежному счету. Прежде всего, ясно, что величина МА должна быть положительной. Если это не так, то в исходные данные проекта вносятся изменения, которые должны изменить ситуацию. Следует рекомендовать в качестве наиболее эффективных средств изменять показатели оборачиваемости дебиторской задолженности, товарно-материальных запасов и кредиторской задолженности. Читатель должен самостоятельно прийти к выводу о том, какие изменения показателей оборачиваемости приведут к увеличению денежного счета.
Если денежный счет положительный, то следует обратить внимание на величину денежного счета. Дело в том, что величина денежного счета не должна быть очень большой. Если величина денежного счета превышает 10 % от валюты баланса, то принято считать, что деньги используются нерационально. Определенную часть денег можно инвестировать в легко реализуемые ценные бумаги, получая при этом дополнительный доход.
Возможным (но не обязательным) является вариант пересчета проекта, когда часть денежных средств переходит в рыночные ценные бумаги (появляется дополнительная статья баланса), а в отчете о прибыли появляется дополнительна строка — доход от рыночных ценных бумаг, который следует принять на текущем уровне по государственным цепным бумагам сроком не более 12 месяцев.
Результирующая таблица прогноза баланса предприятия (по программе-минимум, т. е. без инвестирования части денежных средств в ликвидные ценные бумаги) приведена ниже.
Таблица 4 J 0.3
Прогноз денежных потоков (млн. USD) |
Прогноз баланса (млн. USD)
Год | 1 | | 2 | 3 | 4 | . .. 5 | 6 | "i |
Активы | 1 1 | ||||||
Оборотные средства | - 1 1 ь а | ||||||
Денежные средства | 0.65 | 5.47 | 10.84 | 16.74 | 23.14 | 29.97 | |
Дебиторская задолженность | 12.52 | 13.03 | 13.55 | 14.09 | 14.65 | 15.24 | ! |
, ТМС | 18.40 | 18.94 | 19.51 | 20.11 | 20.72 | 21.36 | |
Оборотные средства, всего | 31.57 | 37.43 | 43.90 | 50.94 | 58.51 | 66.57 | Г |
Основные средства | 36.00 | 36.00 | 36.00 | 36.00 | 36.00 | 36.00 | |
Аккумулированная амортизация | (5.28) | (10.56) | (15.84) | (21.12) | (26.40) | (31.68) | • |
Основные средства, нетто | 30.72 | 25.44 | 20.16 | 14.88 | 9.60 | 4.32 | |
Активы, всего | 62.29 | 62.87 | 64.06 | 65.82 | 68.11 | 70.89 | J |
Обязательства и капитал | II | ||||||
Кредиторская задолженность | 18.00 | 18.72 | 19.47 | 20.25 | 21.06 | 21.90 | V Л |
Долгосрочный долг | 22.26 | 19.27 | 15.68 | 11.37 | 6.20 ! (0.00) | i | |
Обыкновенные акции | 20.25 | 20.25 | 20.25 | 20.25 | 20.25 | 20.25 | |
Нераспределенная прибыль | 1.77 | 4.63 | 8.66 | 13.94 | 20.60 | 28.74 | i 'I |
Пассивы, всего | 62.29 | 62.87 | 64.06 | 65.82 ------ .-- -- - | 68.11 | 70.89 | li k |
Шар б. Прогноз денежных потоков. •
Согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффективности инвестиционного проекта производится при следующих допущениях:
• в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется стоимость собственного капитала проекта, причем в качестве расчетного объема инвестиций принимаются только собственные инвестиции,
• в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается со стоимостью собственного капитала,
• при прогнозе денежных потоков учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.
Прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в следующей таблице. При этом величина чистой прибыли определяется на четвертом шаге данной процедуры.
Для рассматриваемого примера прогноз денежных потоков представлен следующей таблицей.
Таблица 4.10.4
|
В этой таблице «дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала» представлены в виде трех составляющих, относящихся соответственно к изменению дебиторской задолженности, кредиторской задолженности и товарно-материальных запасов. При этом в первый год проекта изменения статей оборотного капитала приняты равными нулю, а в последующие годы оценка дополнительных денежных потоков производится в соответствии с обычным правилом оценки денежных потоков от основной деятельности предприятия. Согласно этому правилу, увеличение (уменьшение) активных статей приводит к отрицательному (положительному) денежному потоку, а увеличение (уменьшение) пассивных статей приводит к положительному (отрицательному) денежному потоку.
Шо? 7. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта. Наиболее распространены и будут использованы в настоящей работе следующие показатели эффективности инвестиций:
• дисконтированный срок окупаемости (DPB),
• чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV)y
• внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR).
1. Расчет показателя NPV производим по следующей формуле:
j (l + r)1 (1 + г) (1 + г)я
где 1NVF — объем собственных инвестиций, г=rf,—стоимость собственного капитала, а CFV CFr..., CFn — денежные потоки, которые содержатся в последней строке таблицы 4.10.4.
Для рассматриваемого примера при стоимости собственного капитала 30%, величине собственных инвестиций $20.25 млн. и чистых денежных потоках, приведенных в таблице 4.10.4, величина показателя ЛУГсоставляет $0.901 млн., что свидетельствует в пользу высокой эффективности проекта.
2. Если используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения
JL СР.
Данное уравнение может быть решено только с помощью электронных габлиц EXCEL, либо финансового калькулятора. Полученное значение внутренней нормы доходности необходимо сравнить со стоимостью собственного капитала. Проект принимается, если IRR > rf.
Для рассматриваемого примера внутренняя норма доходности составляет 31.63 %, что превышает стоимость собственного капитала и, следовательно, свидетельствует в пользу принятия инвестиционного проекта.
3. Расчет дисконтированного периода окупаемости продемонстрируем непосредственно на рассматриваемом примере. Представим с помощью специальной таблицы дисконтировании е денежные потоки.
Год | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
Чистый денежный поток | (20.25) | 5.32 | 6.04 | 7.10 | 8.17 | 9.25 | 23.64 |
Дисконтированный денежный поток | (20.25) | 4.09 | 3.58 | 3.23 | 2.86 | 2.49 | 4.90 |
Аккум. дисконтированный денежный поток | (20.25) | (16.16) | (12.58) | (9.35) | (6.49) | (4.00) | 0.90 |
Из таблицы видно, что дисконтированный период окупаемости составляет 5 + 4.00 / 4,90 = 5.82 года. Это меньше, чем продолжительность проекта, и потому проект может быть принят по этому критерию.
В том случае, если проект оказался бы неэффективным, необходимо определить наибольшее значение стоимости собственного капитала, при котором проект становится эф
фективным. По существу необходимо определить норму доходности, которую обеспечивает проект своим владельцем. Кроме того, необходимо пересчитать значение дисконтированного периода окупаемости.
Инвестиции |
Читателю предлагается повторить проведенные выше расчеты самостоятельно, выбрав в качестве исходных данных какую-либо строку из следующей таблицы. Для контроля правильности расчетов в таблице приведены ответы.
Финансирование (операционная деятельность | Ответы
I О X
15
со ь о
о СО
№ |
л I Ь ! >5 0 : X 1 * £ ^ 1 »- |
со ш н а ю О) 1* £3 б £ ф о ? * £ о x о |
я и >=1 О * | ° 5 О О О 5 8 |
>5 — 2 о ш -Э с . -1 I3 II |
§1 |