4.10. Комплексные задания по технологии инвестиционного проектирования 4.10.1. Прогнозирование финансовых отчетов и расчет показателей эффективности инвестиций

Исходные данные. В качестве минимального набора исходных данных для выполне­ния финансовой части инвестиционного проекта могут быть использованы следующие по­казатели:

1) продолжительность проекта в годах,

2) общий объем инвестиций, в млн.

3) доля инвестиций в основные средства, в процентах,

4) остаточная стоимость основных средств, в процентах от их исходной стоимости,

5) доля собственного капитала в структуре финансирования инвестиционного проек­та, в процентах от общею объема финансирования,

6) стоимость собственного капитала, в процентах,

7) стоимость заемного капитала, в процентах,

8) выручка (доход) предприятия в первый год реализации инвестиционного проекта,

9) годовой теми роста дохода, в процентах,

10) прибыльность продаж (отношение прибыли до выплаты процентов и налогов к ве­личине дохода предприятия) в первый год проекта,

11) доля переменных издержек в цене продукции предприятия,

12) показатель оборачиваемости дебиторской задолженности в днях (365 дней в году, деленные на отношение годовой выручки к величине дебиторской задолженно­сти),

13) показатель оборачиваемости товарно-материальных запасов в днях (365 дней в году, деленные на отношение годовой суммы валовых издержек к балансовой ве­личине товарно-материальных запасов),

14) показатель оборачиваемости кредиторской задолженности в днях (365 дней в году, деленные на отношение годовой выручки к величине кредиторской задол­женности),

15) коэффициент выплаты дивидендов (процентная доля из прибыли за год).

Пример задания исходных данных представлен ниже. Для этих данных будут прове­дены все расчеты в соответствии с изложенными выше инвестиционными технологиями.

Для всех проектов предусмотрен срок освоения капитальных вложении — один год. Это означает, что в течение первого года с момента начала финансирования проста будут проведены необходимые работы (строительство или реконструкция здании и сооружении, закупка и установка необходимого оборудования, приобретение необходимых оборотных средств).

Дальнейшая процедура расчета эффективности инвестиционного проекта соответст­вует следующей многошаговой схеме. Вслед за бизнес-идеей проекта необходимо опреде­литься с тем, каким составом и объемом средств (основных и оборотных) можно реализо­вать эту идею, т.е.

Следуя изложенной выше лотке, весь инвестиционный анализ следует разделить па три последовательных блока.

1. Установление инвестиционных потребностей проекта.

2. Выбор и поиск источников финансирования и определение стоимости привлеченного капитала.

3. Прогноз финансовой отдачи от инвестиционного проекта в виде денежных потоков и оценка эффективности инвестиционного проекта путем сопоставления спрогнозиро­ванных денежных потоков с исходным объемом инвестиций.

Шаг 1. Составление таблицы инвестиционных потребностей. На данном шаге необ­ходимо смоделировать реальную ситуацию. Пример такой ситуации приведен ниже.

Шаг 2, Составление таблицы источников финансирования.

В рассматриваемой работе использован случай, когда предприятие финансирует про­ект частично за счет собственных средств и частично за счет банковского кредита, в соот­ветствии со структурой, указанной в исходных данных. Для приведенных выше данных таблица источников финансирования имеет вид:

Шаг 3. Составление графика обслуживания долга.

В рамках настоящей работы принимается, что кредит обслуживается по амортизаци­онной схеме при годовой выплате. Это означает, что предприятие каждый год обязано вы­плачивать одну и ту же сумму денег, которая складывается из уплаты процентов и погаше­ния основной части долга.

Для составления графика обслуживания долга, прежде всего, необходимо вычислить величины годовой выплаты. При расчете этой суммы используется прием дисконтирова­ния. Применительно к данной задаче он состоит в том, что приведенная к настоящему мо­менту сумма всех платежей должна быть равной сумме кредита.

Если РМТ— неизвестная величина годовой выплаты, а 5— величина кредита, то при процентной ставке кредита / и количестве периодических платежей п величина РМТ мо­жет быть вычислена с помощью уравнения:

РМТ РМТ

+ К +

(1+0¹ (1+0-

Решение этого уравнения можно произвести с помощью финансовых таблиц или электронного процессора EXCEL.

Таблица 4.10.1

График обслуживания долга (млн. USD)

Г"- J

jjjc

і Годовая выплата

J Проценты

Г

22,257,5331 19,266.5721 15,677,419 7,442,467! 7,442,4671 7,442,467

4,451,507! 3,853,314 6,202,056 7,442,467 2,274,087! 1,240.4 111

Заметим, что проценты начисляются исходя из величины начального на текущий год баланса долга на основании процентной ставки (стоимости кредита).

Шаг 4. ПрогнА прибыли.

В данном руководстве рекомендован к использованию метод собственного капитала, предполагающий оценку эффективности только собственных вложений предприятия. Учет кредитной компоненты инвестиций осуществляется прямым способом, т. е. процент­ные платежи учитываются в составе валовых издержек при прогнозировании прибыли, а погашение основной част долга учитывается при прогнозировании денежных потоков.

Способ задания исходных данных вызывает некоторое затруднение при прогнозиро­вании прибыли в первый год проекта. Поэтому остановимся на нем специально.

В качестве выручки принимаем величину, приведенную в исходных данных — $142.86 шш.. Затем оцениваем величину неременных издержек в виде процентной доли от выручки: 5142.86 млн. 70% = 5100.00 млн.. Следующим действием находим значение амортизационных отчислений. Для целей данной работы принимаем линейную амортиза­цию: в течение всего срока проекта сумма амортизационных отчислений должна быть равной исходной стоимости основных средств за вычетом остаточной стоимости с равно­мерным распределением по годам. В соответствии с исходными данными остаточная сто­имость проекта составляет 12%. При объеме вложений в основные средства 80% от 545 млн., что составляет 536 млн., суммарное значение амортизационных отчислений со­ставляет 53 1.6 млн. Следовательно, годовая амортизация равна 531.6 млн. 16 — 55.28 млн.

Далее следует оценить величину прибыли до выплаты процентов и налога на прибыль (ЕВІТ). Эта величина определяется с помощью заданного в исходных данных показателя прибыльности продаж, в нашем случае 6 % от величины выручки, т. с. 5142.86 млн. 6 % = = 58.57 млн.. Полученные величины без труда позволяют определить значение постоян­ных издержек (за вычетом амортизации): 142.86- 100.00-5.28-8.57 = 529.01 млн. Эта ве­личина в дальнейшем по определению остается неизменной при увеличении объема реа­лизации предприятия. В то же время объем реализации и переменные издержки увеличиваются в соответствии с заданным в исходных данных годовым темпом прироста. В результате прогноз прибыли будет иметь следующий вид.

* ЕВОІТ - прибыль до начисления амортизации, процентов и налога на прибыль, ЕВІТ - прибыль до начисления процентов и налога на прибыль, ЕВТ - прибыль до начисления налога на прибыль

Шаг 5, Прогноз баланса инвестиционного проекта.

Баланс предприятия прогнозируется по годам реализации инвестиционного проекта, и решение этой задачи является необходимым атрибутом любого бизнес-плана инвести­ционного проекта. Для прогнозирования баланса выбирается следующая укрупненная схема его представления.

Расчет пропюзных статей баланса производится следующим образом. Величина уставного фонда (СБ) равна значению собственного капитала, инвестиро­ванного в проект, в данном примере $20.25 млн.. Эта величина не изменяется в тече­ние всей продолжительности проекта.

Значение нераспределенной прибыли на конец каждого года равно значению нерас­пределенной прибыли на начало года плюс величина прибыли за год за вычетом вы­плаченных дивидендов. Так, для первого года величина нераспределенной прибыли равна величине прибыли, полученной за первый год, 52.54 млн. за вычетом дивиден­дов (30 % от прибыли), что в итоге составляет $1.77 млн.

3. Величина долгосрочного долга берется непосредственно из графика обслуживания долга.

4. Расчет значения кредиторской задолженности производится на основании предполо­жения неизменности оборачиваемости кредиторской задолженности в течение всей продолжительности инвестиционного проекта, которая для данного примера состав­ляет 46 дней. Прежде всего, определим показатель оборачиваемости

РТ = 365/46 = 7.93.

Затем рассчитаем величину прогнозируемого значения кредиторской задолженности, учитывая, что показатель оборачиваемости кредиторской задолженности равен отно­шению выручки от реализации продукции к величине дебиторской задолженности:

АР = ТЯ / РТ.

Для рассматриваемого примера получим

АР = 142.86/7.93 =518 млн.

Аналогичным образом рассчитываются величины кредиторской задолженности на конец каждого года инвестиционного проекта.

5. Суммарное значение пассивов баланса проекта рассчитывается путем суммирования всех вычисленных компонент:

ТЬЕ = ЯЕ + СБ + ВС + АР.

6. Переходим к активным статьям баланса. Прежде всего оговорим, что дебиторская за­долженность рассчитывается точно так же, как и кредиторская задолженность. Расчет величины товарно-материальных запасов производится аналогичным образом, но вместо выручки используется себестоимость проданной продукции. В обозначениях таблицы прогнозного отчета о прибыли это будет сумма переменных издержек, по­стоянных издержек без амортизации и амортизации основных средств.

7. Основные средства в первый год проекта рассчитываются как величина основных средств за вычет&м годовой амортизации. Для рассматриваемого примера получим: 536 млн. - $4.32 млн. = $31.68 млн. В каждый последующий год величину годовой амортизации следует прибавлять к статье «накопленная амортизация», и чистые основные средства будут каждый раз определяться вычитанием накопленной аморти­зации из начальной стоимости основных средств.

8. Последними подлежат оценке денежные средства. Поскольку величины суммарных активов и пассивов совпадают ТЬЕ = ТА, среди активных статей остается неизвест­ным только значение денежных средств проекта. Поэтому сначала необходимо опре­делить суммарное значение оборотных средств СА = ТА - ЫСА^ а после этого вычислить величину денежного счета: МА — СА - 1А - АЯ.

Следует отдельно прокомментировать отношение к денежному счету. Прежде всего, ясно, что величина МА должна быть положительной. Если это не так, то в исходные дан­ные проекта вносятся изменения, которые должны изменить ситуацию. Следует рекомен­довать в качестве наиболее эффективных средств изменять показатели оборачиваемости дебиторской задолженности, товарно-материальных запасов и кредиторской задолженно­сти. Читатель должен самостоятельно прийти к выводу о том, какие изменения показате­лей оборачиваемости приведут к увеличению денежного счета.

Если денежный счет положительный, то следует обратить внимание на величину де­нежного счета. Дело в том, что величина денежного счета не должна быть очень большой. Если величина денежного счета превышает 10 % от валюты баланса, то принято считать, что деньги используются нерационально. Определенную часть денег можно инвестиро­вать в легко реализуемые ценные бумаги, получая при этом дополнительный доход.

Возможным (но не обязательным) является вариант пересчета проекта, когда часть денежных средств переходит в рыночные ценные бумаги (появляется дополнительная ста­тья баланса), а в отчете о прибыли появляется дополнительна строка — доход от рыноч­ных ценных бумаг, который следует принять на текущем уровне по государственным цеп­ным бумагам сроком не более 12 месяцев.

Результирующая таблица прогноза баланса предприятия (по программе-минимум, т. е. без инвестирования части денежных средств в ликвидные ценные бумаги) приведена ниже.

Таблица 4 J 0.3

Прогноз баланса (млн. USD)

Шар б. Прогноз денежных потоков. •

Согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффективности инвести­ционного проекта производится при следующих допущениях:

• в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется стоимость соб­ственного капитала проекта, причем в качестве расчетного объема инвестиций при­нимаются только собственные инвестиции,

• в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы до­ходности проекта сравнивается со стоимостью собственного капитала,

• при прогнозе денежных потоков учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

Прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в следую­щей таблице. При этом величина чистой прибыли определяется на четвертом шаге данной процедуры.

Для рассматриваемого примера прогноз денежных потоков представлен следующей таблицей.

В этой таблице «дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего ка­питала» представлены в виде трех составляющих, относящихся соответственно к измене­нию дебиторской задолженности, кредиторской задолженности и товарно-материальных запасов. При этом в первый год проекта изменения статей оборотного капитала приняты равными нулю, а в последующие годы оценка дополнительных денежных потоков произ­водится в соответствии с обычным правилом оценки денежных потоков от основной дея­тельности предприятия. Согласно этому правилу, увеличение (уменьшение) активных ста­тей приводит к отрицательному (положительному) денежному потоку, а увеличение (уменьшение) пассивных статей приводит к положительному (отрицательному) денежно­му потоку.

Шо? 7. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта. Наиболее распространены и будут использованы в настоящей работе следующие по­казатели эффективности инвестиций:

• дисконтированный срок окупаемости (DPB),

• чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV)_y

• внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR).

1. Расчет показателя NPV производим по следующей формуле:

^j (l + r)¹ (1 + г) (1 + г)^я

где 1NV_F — объем собственных инвестиций, г=r_f,—стоимость собственного капита­ла, а CF_V CF_r..., CF_n — денежные потоки, которые содержатся в последней строке таблицы 4.10.4.

Для рассматриваемого примера при стоимости собственного капитала 30%, величине собственных инвестиций $20.25 млн. и чистых денежных потоках, приведенных в таблице 4.10.4, величина показателя ЛУГсоставляет $0.901 млн., что свидетельствует в пользу высокой эффективности проекта.

2. Если используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения

JL СР.

Данное уравнение может быть решено только с помощью электронных габлиц EXCEL, либо финансового калькулятора. Полученное значение внутренней нормы доходности необходимо сравнить со стоимостью собственного капитала. Проект принимается, если IRR > r_f.

Для рассматриваемого примера внутренняя норма доходности составляет 31.63 %, что превышает стоимость собственного капитала и, следовательно, свидетельствует в пользу принятия инвестиционного проекта.

3. Расчет дисконтированного периода окупаемости продемонстрируем непосредствен­но на рассматриваемом примере. Представим с помощью специальной таблицы дис­контировании е денежные потоки.

Из таблицы видно, что дисконтированный период окупаемости составляет 5 + 4.00 / 4,90 = 5.82 года. Это меньше, чем продолжительность проекта, и потому проект мо­жет быть принят по этому критерию.

В том случае, если проект оказался бы неэффективным, необходимо определить наи­большее значение стоимости собственного капитала, при котором проект становится эф­

фективным. По существу необходимо определить норму доходности, которую обеспечи­вает проект своим владельцем. Кроме того, необходимо пересчитать значение дисконтированного периода окупаемости.

Читателю предлагается повторить проведенные выше расчеты самостоятельно, вы­брав в качестве исходных данных какую-либо строку из следующей таблицы. Для контро­ля правильности расчетов в таблице приведены ответы.

Финансирование (операционная деятельность | Ответы

I О X

15

со ь о

о СО