12.4. ФОРМИРОВАНИЕ ПРОГРАММЫ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Процесс формирования программы реальных ин­вестиций предприятия основывается на следующих важ­нейших принципах (рис. 12.10):

Обеспечение сбалансированности инвестиционной

программы по важнейшим параметрам

ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ

Дифференциация критериев отбора по видам инвести­ционных проектов

Обеспечение связи инвестиционной программы с производственной и финансовой программой предприятия

Учет объективных огра­ничений инвестиционной деятельности предприятия

Рисунок 12.10. Основные принципы формирования програм­мы реальных инвестиций предприятия.

1. Многокритериальное™ отбора проектов в инвес­тиционную программу. Этот принцип позволяет учесть в процессе формирования инвестиционной программы всю систему целей инвестиционной стратегии предприятия, а также характер задач инвестиционной деятельности, возникающих под влиянием изменений внешних и внут­ренних факторов ее осуществления в среднесрочном периоде. Принцип многокритериальности отбора про­ектов в инвестиционную программу основан на ранжи­ровании целей (задач) инвестиционной деятельности по их значимости, выделении главного целевого показателя в качестве основного критерия отбора инвестиционных проектов и использовании отдельных целевых показате­лей как системы соответствующих ограничений в про­цессе осуществления их отбора.

2. Дифференциация критериев отбора по видам инвес­тиционных проектов. Такая дифференциация критериев осуществляется в разрезе конкретных форм реального инвестирования по независимым, взаимосвязанным и взаимоисключающим инвестиционным проектам.

3. Учет объективных ограничений инвестиционной деятельности предприятия. При формировании программы реальных инвестиций основными из объективных огра­ничений инвестиционной деятельности предприятия, требующими учета, являются: предусматриваемые объемы инвестиционной деятельности в соответствии с инвести­ционной стратегией; направления и формы отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной дея­тельности; потенциал формирования собственных инвес­тиционных ресурсов; возможности привлечения заем­ного капитала к финансированию отдельных инвести­ционных проектов; основные государственные норма­тивные требования к реализации инвестиционных про­ектов. .

4. Обеспечение связи инвестиционной программы с производственной и финансовой программой предприятия.

Инвестиционная деятельность предприятия осуществля­ется в неразрывной связи с операционной и финансовой его деятельностью. Эта связь обеспечивается комплек­сным формированием денежных потоков по рассмат­риваемым видам деятельности предприятия в рамках кон­кретных временных периодов. Так, реализация каждого инвестиционного проекта и инвестиционной программы в целом должна быть обеспечена соответствующим фи­нансированием, синхронизированным с ней во времени. Возвратный поток инвестированного капитала, обеспе­чивающий предусматриваемую эффективность каждого инвестиционного проекта и инвестиционной програм­мы в целом должен быть обеспечен выпуском и реали­зацией соответствующей продукции в запланированных объемах и сроках. Поэтому в процессе формирования инвестиционной программы необходимо синхронизиро­вать ее основные параметры с соответствующими пара­метрами производственной и финансовой программ раз­вития предприятия.

5. Обеспечение сбалансированности инвестиционной программы по важнейшим параметрам.

С учетом рассмотренных основных принципов фор­мирование программы реальных инвестиций предприя­тия осуществляется по следующим основным этапам (рис. 12.11.).

1. Выбор главного критерия отбора проектов в инве­стиционную программу предприятия. Так как основной целью инвестиционного менеджмента является обеспе­чение максимального благосостояния собственников предприятия, достигаемое за счет роста его рыночной стоимости, главный критерий отбора проектов должен быть связан с показателями их эффективности, отра­жающими темп или объем прироста капитала в процессе инвестиционной деятельности. В практике инвестицион-

Рисунок 12.11. Основные этапы формирования программы реальных инвестиций предприятия.

нэго менеджмента такое предпочтение отдается обыч­но показателю чистого приведенного дохода (иногда в этих целях используется также показатель внутренней ставки доходности). Выбор в качестве главного крите­рия отбора проектов в инвестиционную программу пред­приятия показателя чистого приведенного дохода свя­зан с тем, что он дает наиболее наглядное представление о возможностях прироста собственного капитала (а со­ответственно и рыночной стоимости предприятия) как в абсолютном, так и в относительном выражении.

2. Дифференциация количественных значений глав­ного критерия отбора по видам инвестиционных проектов для обоснования скрининговых инвестиционных решений. В целях осуществления отбора инвестиционных проектов по избранному главному критерию, он должен иметь опре­деленное количественное значение. В практике инвести­ционного менеджмента это количественное значение главного критериального показателя отбора дифференци­руется обычно по формам осуществления реальных ин­вестиций (проекты, обеспечивающие разные формы ре­ального инвестирования могут иметь различные коли­чественные значения главного критериального показателя), а также по характеру самих проектов. В частности, диффе­ренциация количественных значений главного критерия отбора производится по независимым, взаимосвязанным и взаимоисключающим инвестиционным проектам.

По независимым инвестиционным проектам количест­венным значением главного критерия отбора выступает обычно целевой стратегический норматив эффективно­сти инвестиционной деятельности (целевой норматив одного из показателей оценки эффективности инвести­ционных проектов при их отборе).

По взаимозависимым инвестиционным проектам ана­логичный критерий принимается не по каждому конкрет­ному инвестиционному проекту, а по всему взаимосвя­занному их комплексу.

По взаимоисключающим инвестиционным проектам отбор осуществляется по наивысшим значениям избран­ного главного критериального показателя (на основе сравнительной его оценки).

Дифференциация количественных значений глав­ного критерия отбора позволяет обосновывать "скри- нинговые инвестиционные решения" на первом этапе формирования программы реальных инвестиций. Под этим термином понимается отсев из общего множества рассматриваемых инвестиционных проектов тех из них, которые не соответствуют количественному значению главного критерия их отбора в инвестиционную про­грамму предприятия.

3. Построение системы ограничений отбора проектов в инвестиционную программу по избранному главному критерию. Система ограничений, устанавливаемая в про­цессе отбора реальных инвестиционных проектов в фор­мируемую инвестиционную программу предприятия, включает обычно основные и вспомогательные норма­тивные показатели.

В качестве основных ограничивающих нормативных показателей устанавливаются обычно следующие:

• один из альтернативных показателей эффектив­ности проекта (например, при главном критериальном показателе — чистый приведенный доход, ограничиваю­щими показателями эффективности могут быть избра­ны: минимальная внутренняя ставка доходности или максимальный дисконтированный период окупаемости проекта);

• максимально допустимый уровень общего риска проекта;

• максимально допустимый период или минималь­ный коэффициент ликвидности инвестиций.

В качестве вспомогательных ограничивающих норматив­ных показателей могут быть использованы следующие:

• уровень готовности инвестиционного проекта к реализации (наличие завершенного бизнес-плана; за­вершенность проектных работ; апробированность схем финансирования проекта и т.п.);

• предполагаемый период осуществления инвести­ционной стадии проекта (до его выхода на эксплуата­ционную стадию и начала формирования возвратного денежного потока);

• уровень реализуемости проекта (по экономическим, технико-технологическим, экономическим и другим параметрам);

• инновационный уровень проекта (его соответствие последним достижениям технологического прогресса);

• возможность диверсификации риска инвестици­онной программы предприятия за счет отраслевой или региональной направленности проекта;

• синхронность формирования предусматриваемых денежных потоков по реализации инвестиционного про­екта и его финансированию из различных источников;

• возможность отсрочки реализации инвестицион­ного проекта без существенного ущерба для реализа­ции стратегических целей развития предприятия.

Построение системы ограничений отбора проектов позволяет углубить обоснование скрининговых инвести­ционных решений в процессе формирования программы реальных инвестиций предприятия.

4. Ранжирование рассматриваемых инвестиционных проектов но главному критерию и системе ограничений.

Процесс такого ранжирования состоит из нескольких этапов.

На первом этапе инвестиционные проекты после соответствующей скрининговой очистки ранжируются по избранному главному критерию их отбора в инвес­тиционную программу предприятия (методика такого ранжирования проектов по показателям оценки их эф­фективности рассмотрена ранее).

На втором этапе инвестиционные проекты, наме­чаемые к включению в программу реальных инвести­ций предприятия ранжируются по каждому из показа­телей, включенных в систему ограничений их отбора (по методике, аналогичной ранжированию проектов по главному критерию их отбора).

На третьем этапе путем задания конкретной зна­чимости каждого ограничения для инвестиционной де­ятельности предприятия отдельные ранговые значения инвестиционных проектов интегрируются в единый ран­говый их показатель по всей системе ограничений. К установлению конкретной значимости ограничений могут быть привлечены эксперты.

На четвертом этапе ранжирование отдельных ин­вестиционных проектов по избранному главному кри­терию уточняется с учетом интегрального рангового их значения по системе ограничений.

5. Формирование инвестиционной программы в усло­виях ограничений параметров операционной деятельнос­ти. В практике инвестиционного менеджмента часто встречается ситуация, когда приоритетом инвестицион­ной деятельности предприятия на отдельных этапах его стратегического развития выступает необходимость бы­строго выхода на заданные объемы производства и реа­лизации продукции (при стратегии ускоренного роста, стратегии ускоренной отраслевой или региональной диверсификации операционной деятельности и т.п.). В этом случае программа реальных инвестиций предпри­ятия формируется по критерию отбора инвестиционных проектов на основе показателя производительности инвестируемого капитала (в этих целях ранжирование инвестиционных проектов осуществляется по показа­телю объема производства или реализации продукции на единицу инвестируемого капитала).

Для решения этой задачи разрабатывается специаль­ная модель оптимизации инвестиционной программы предприятия при заданной производственной программе (заданном объеме прироста производства или реализа­ции продукции). Исходными условиями построения такой модели являются:

о рассматриваемые инвестиционные проекты яв­ляются независимыми, т.е. исключают друг друга;

• к моменту формирования инвестиционной про­граммы уже определен необходимый прирост производ­ства (реализации) продукции в соответствии со страте­гическими целями развития предприятия;

• в процессе предварительного рассмотрения инвес­тиционных проектов предприятия проведено их ранжи­рование по показателю объема производства (реализа­ции) продукции на единицу инвестированного капитала (при соответствующей скрининговой их очистке по си­стеме избранных ограничений).

Графически указанная модель формирования ин­вестиционной программы предприятия представлена на рис. 12.12.

Как видно из приведенного рисунка в условиях рас­сматриваемого ограничения инвестиционная программа предприятия может быть сформирована за счет инвести­ционных проектов "А", "Б", "В", "Г" и "Д" (все осталь­ные проекты по этому критерию должны быть отвергну­ты). В этом случае заданный объем прироста операци­онной деятельности будет обеспечен при минимальной сумме инвестируемого капитала в реализацию проектов.

Необходимый общий объем прироста объема производства (реализации) продукции в рассматриваемом периоде

Прирост объема производства (реализации) продукции, обеспечиваемый реализацией инвестиционных проектов

Рисунок 12.12. Графическая модель формирования инвести­ционной программы предприятия в условиях ограничения параметров операционной дея­тельности

6. Формирование инвестиционной программы в усло­виях ограничений средневзвешенной стоимости инвести­ционных ресурсов. Такая ситуация возникает в том слу­чае, если реализация инвестиционных проектов связана с использованием заемного капитала, объем и стоимость привлечения которого возрастают при расширении объе­мов инвестиционной деятельности. Исходными услови­ями построения модели решения этой задачи являются:

• рассматриваемые инвестиционные проекты яв­ляются независимыми, т.е. не исключают друг друга;

• при формировании инвестиционной программы четко определены показатели предельной стоимости инвестиционных ресурсов (ПСИР) при увеличении объема дополнительного привлечения капитала;

• в процессе рассмотрения инвестиционных проек­тов предприятия произведено предварительное их ранжи­рование по показателю внутренней ставки доходности (ВСД), который в этих целях избирается как главный

критериальный показатель их отбора в инвестицион­ную программу (при соответствующей скрининговой их очистке по системе избранных ограничений).

Графически модель формирования инвестиционной программы в условиях ограничений средневзвешен­ной стоимости инвестиционных ресурсов представлена на рис. 12.13.

А А"

м

Предел эффективности инвестиций (ПСИР = ВСД)

Рост ПСИР

Уровень ВСД по проектам

Объем дополнительного привлечения инвестиционных ресурсов Рисунок 12.13. Графическая модель формирования инвести­ционной программы предприятия в условиях ограничений средневзвешенной стоимости ин­вестиционных ресурсов

Как видно из результатов сопоставления, для реали­зации в системе формируемой инвестиционной програм­мы предприятия могут быть приняты лишь инвестици­онные проекты "А", "Б", "В" и "Г", уровень внутренней ставки доходности (ВСД) по которым превышает пока­затель предельной стоимости дополнительно привлека­емого для этого капитала (ПСИР). По этому же крите­рию оценки инвестиционные проекты "Д" и "Е" должны быть отвергнуты.

7. Формирование инвестиционной программы в услови­ях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов.

Такая ситуация возникает в том случае, если возможности формирования собственных инвестиционных ресурсов у предприятия ограничены, а объем заимствований капи­тала сверх определенных пределов может отрицательно отразиться на состоянии его финансовой устойчивости и платежеспособности. Исходные условия построения модели, решающей эту задачу, те же, что и в предыдущем случае. Они дополняются лишь общим объемом возмож­ного привлечения предприятием инвестиционных ре­сурсов для реализации реальных проектов, включаемых в его инвестиционную программу.

Графически модель формирования инвестиционной программы предприятия в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов представлена на рис. 12.14.

^ А"

Предел эффективности инвестиций (ПСИР = ВСД)

Рисунок 12.14. Графическая модель формирования инвестици­онной программы предприятия в условиях ограни­чений общего объема инвестиционных ресурсов

Из приведенного рисунка видно, что в условиях рассматриваемого ограничения инвестиционная прог­рамма предприятия может быть сформирована за счет инвестиционных проектов "А", "Б" и "В" (все остальные проекты по этому критерию должны быть отвергнуты).

8. Оценка сформированной инвестиционной программы по уровню доходности, риска и ликвидности. Совокупная оценка сформированной инвестиционной программы предприятия по этим показателям позволяет оценить эффективность всей работы по ее формированию.

Уровень доходности инвестиционной программы опре­деляется на основе общего показателя чистого приве­денного дохода или чистой инвестиционной прибыли по всем включенным в нее инвестиционным проектам (рассчитанным в единой размерности времени).

Уровень риска инвестиционной программы определя­ется путем расчета коэффициента вариации по ней (по ожидаемому уровню вариабельности показателей чис­того денежного потока или чистой инвестиционной при­были).

Уровень ликвидности инвестиционной программы определяется на основе средневзвешенного коэффици­ента ликвидности инвестиций по отдельным проектам (взвешенным на объем необходимых инвестиционных ресурсов по ним).

Окончательное формирование инвестиционной про­граммы предприятия осуществляется с учетом всех трех ее параметров исходя из приоритетов, определяемых предприятием. Этот процесс характеризуется в инвести­ционном менеджменте как обоснование "преферентив- ных инвестиционных решений". Под этим термином понимается окончательный отбор наиболее предпочти­тельных для предприятия инвестиционных проектов в его инвестиционную программу, обеспечивающую реа­лизацию его инвестиционной стратегии.

Управление инвестиционными потоками предприя­тия связано не только с формированием инвестицион­ной программы, но и текущей ее корректировкой. Каждый инвестор, осуществляющий реальное инвестирование в целях своего развития должен стремиться к улучшению своей инвестиционной позиции путем объективной оценки эффективности реализуемых инвестиционных проектов и своевременного реинвестирования капитала при на­ступлении неблагоприятных обстоятельств для осуще­ствления отдельных проектов в их инвестиционной или ностинвестиционной (эксплуатационной) стадиях.

Необходимость корректировки инвестиционной про­граммы предприятия диктуется в современных условиях как минимум двумя существенными причинами. Пер­вая из них связана с технологическим прогрессом, по­явлением на инвестиционном рынке более производи­тельных инвестиционных товаров и более эффективных объектов вложения капитала. Естественно, что в услови­ях рыночной конкуренции инвестор будет стремиться к реконструкции своей инвестиционной программы за счет ротации отдельных инвестиционных проектов или това­ров с целью повышения общей ее эффективности. Поря­док его действий в этом случае аналогичен общим принци­пам формирования программы реальных инвестиций — исходя из целей инвестиционной стратегии и сопостави­мой оценки эффективности, имеющихся и новых инве­стиционных активов или проектов следует оптимизи­ровать состав программы с учетом изменившихся обстоя­тельств. Вторая причина связана с существенным сниже­нием ожидаемой эффективности отдельных реализуемых инвестиционных проектов в изменившихся условиях внешней инвестиционной среды или факторов внутренне­го развития предприятия. В этом случае предприятию часто приходится принимать решения о "выходе" отдельных реальных проектов из инвестиционной программы.

Обоснование управленческих решений о "выходе" реальных проектов из инвестиционной программы предпри­ятия представляет собой очень ответственный и сложный процесс. Повышенная ответственность принятия таких управленческих решений связана с тем, что они влекут за собой во многих случаях потерю не только ожидаемого ин­вестиционного дохода, но и части вложенного капитала. Сложность же принятия таких решений состоит в том, что он и должны базироваться на глубоком анализе не только текущей конъюнктуры инвестиционного рынка, но и на про­гнозе ее дальнейшего развития, так как снижение эффек­тивности отдельных составлных элементов инвестици­онной программы может носить временный характер.

Повышенная ответственность и сложность приня­тия управленческих решений, связанных с "выходом" отдельных проектов из инвестиционной программы, определяют высокие требования к уровню квалифика­ции инвестиционных менеджеров, принимающих такие решения. В крупных предприятиях реального сектора экономики, осуществляющих инвестиционную деятель­ность в большом объеме, разрабатываются специальные модели принятия таких решений, а также следующие процедуры их реализации.

1. Оценка эффективности реализации отдельных ин­вестиционных проектов предприятия осуществляется в про­цессе мониторинга осуществления каждого из них. Этот мониторинг охватывает обычно инвестиционную стадию реализации реального проекта, в процессе которого опре­деляются показатели выполнения заданий календарного плана, капитального бюджета и других наблюдаемых пара­метров. С учетом отклонений фактических показателей реализации проекта на инвестиционной стадии от преду­смотренных, просчитывается влияние отдельных нега­тивных отклонений на конечные показатели эффектив­ности и риска в предстоящей стадии его эксплуатации.

2. Установление причин, обусловивших снижение эф­фективности реализации отдельных инвестиционных проектов предприятия проводится, как правило, руководителями проектов и инвестиционными менеджерами (с привле­чением в необходимых случаях независимых экспертов). К числу основных из этих причин относятся (рис. 12.15.).

1) значительное увеличение продолжительности стро­ительства. Оно приводит, как правило, к перерасходу инвестиционных затрат, подвергает проект дополнитель­ным рискам негативного воздействия факторов внеш­ней среды, отдаляет сроки получения инвестиционной прибыли;

2) существенное возрастание уровня цен на основные строительные материалы. В отдельные периоды (строи­тельного сезона, снижения объема предложения на рынке и т.п.) рост цен на основные виды строительных материа­лов может существенно обгонять общий индекс инфля­ции. Если такой период совпадает с пиком строительного цикла осуществления инвестиционного проекта, эффектив­ность его реализации существенно снизится ввиду возра-

Существенное ужесточение системы налогообложения

Недостаточно обоснованный подбор подряд­чика (субподряд­чиков) для реали­зации проекта

Значительное увеличение продолжительности строительства

СНИЖЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛИЗАЦИИ

ПРОЕКТОВ

Существенное воз­растание уровня цен на основные строительные материалы

Значительное возрастание стоимости строительно- монтажных работ

Значительное возрастание ставки процента в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка

Ощутимое возрастание уровня конкуренции на рынке

Рисунок 12.15. Основные причины, вызывающие снижение эффективности реализации отдельных реаль­ных инвестиционных проектов предприятия

стания объема инвестиционных затрат (при неизмен­ности показателей ожидаемой инвестиционной прибыли);

3) значительное возрастание стоимости выполнения строительно-монтажных работ. Оно влечет за собой те же негативные последствия для эффективности реализуемого инвестиционного проекта, что и в предыдущем случае;

4) ощутимое возрастание уровня конкуренции на рынке. Оно может произойти за счет появления новых отечест­венных производителей аналогичной продукции или ее им­порта. Это может вызвать снижение уровня цен на продук­цию, прирост которой предприятие обеспечивает за счет реализации инвестиционного проекта. При неизменном уровне инвестиционных затрат это повлечет за собой сни­жение суммы и уровня расчетной инвестиционной при­были в процессе последующей эксплуатации проекта;

5) значительное возрастание ставки процента в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка. Оно вы­зывает негативные экономические последствия по тем инвестиционным проектам, в составе инвестиционных ресурсов которых заемные источники финансирования занимают высокий удельный вес. Увеличивая рост ин­вестиционных затрат, оно приводит одновременно к возрастанию риска неплатежеспособности предприятия;

6) недостаточно обоснованный подбор подрядчика (суб­подрядчиков) для реализации проекта. Строительный опыт, технология осуществления строительно-монтажных ра­бот, парк используемых механизмов подрядчика (суб­подрядчиков) могут не соответствовать особенностям реализации конкретного инвестиционного проекта. Это влечет за собой, как правило, увеличение продолжи­тельности строительства, низкое качество работ (которое впоследствии отразится на эффективности эксплуатации объекта) и незапланированный перерасход планового объема инвестиционных затрат;

7) существенное ужесточение системы налогообложения. Оно приводит не только к снижению суммы чистой инвестиционной прибыли, но и вообще может "стимули­ровать" прекращение соответствующей инвестиционной деятельности.

3. Формирование системы критериев выхода реаль­ных проектов из инвестиционной программы предприятия

базируется на ранее рассмотренном главном критерии и ограничивающих условий отбора проектов в инвести­ционную программу.

Основным критерием для принятия такого решения должно служить ожидаемое значение чистого приведенного дохода или внутренней ставке доходности по инвестици­онному проекту в изменившихся условиях его реализа­ции. Продолжение реализации инвестиционного проекта возможно лишь при соблюдении следующих требований:

а) чистый приведенный доход и продолжает оста­ваться положительной величиной;

б) внутренняя ставка доходности отвечает следую­щему неравенству:

ВСД > СП + Пр + п_л,

где ВСД — рассматриваемое значение внутренней ставки доходности по инвестиционному проекту в из­менившихся условиях его реализации;

СП — средняя ставка процента (учитывающая фак­тор инфляции) на финансовом рынке;

П_р — уровень премии за риск, связанный с осуще­ствлением реального инвестирования в про­центах;

П_л — уровень премии за ликвидность с учетом про­гнозируемого увеличения продолжительности реализации инвестиционного проекта.

Наряду с основными критериями может быть ис­пользована и система дополнительных критериев при­нятия решения о выходе из программы. Такими крите­риями могут быть:

1. Возрастание продолжительности инвестицион­ного цикла до начала эффективной эксплуатации объекта (например, выше трех лет);

2. Увеличение продолжительности периода окупаемо­сти инвестиций по проекту (например, выше пяти лет);

3. Снижение намеченного в бизнес-плане срока возможной эксплуатации объекта (например, более чем на 30%);

4. Снижение имиджа компании в силу ранее не уч­тенных обстоятельств, связанных с выбором и реализаци­ей инвестиционного проекта и другие.

Численное значение вышеприведенных дополни­тельных критериев каждая компания устанавливает са­мостоятельно с учетом целей и особенностей своей ин­вестиционной деятельности.

4. Определение наиболее эффективных форм выхода реальных проектов из инвестиционной программы предпри­ятия осуществляется в том случае, если по реализуемым проектам в силу отрицательного воздействия отдельных из вышеперечисленных (или других) факторов следует ожидать дальнейшее существенное снижение их эффек­тивности. Основными из этих форм являются:

© отказ от реализации проекта до начала строитель­но-монтажных работ;

о продажа частично реализованного инвестицион­ного проекта в форме объекта незавершенного строи­тельства;

• продажа инвестиционного объекта на стадии на­чала его эксплуатации в форме целостного имуществен­ною комплекса;

• привлечение на любой стадии реализации инвести­ционного проекта дополнительного стороннего паевого капитала с минимизацией своей доли паевого участия в инвестировании;

• акционирование инвестиционного проекта на лю­бой стадии его реализации с минимизацией своей доли ак­ционерного капитала в нем (если проект структурно может быть выделен в целостный имущественный комплекс);

• раздельная продажа основных видов активов за­крываемого инвестиционного проекта.

• инициированная предприятием процедура банк­ротства (на стадии постинвестиционной эксплуатации реального проекта).

5. Разработка процедуры принятия и реализации уп­равленческих решений, связанных с выходом реальных проектов из инвестиционной программы предприятия пре­дусматривает:

• определение состава собственных и независимых экспертов, принимающих участие в подготовке соот­ветствующего инвестиционного решения;

• определение состава высших менеджеров пред­приятия, уполномоченных принимать такие решения;

• определение предельных сроков принятия таких решений при снижающейся эффективности отдельных реализуемых проектов;

• определение наилучших форм реализации таких решений с позиций обеспечения максимизации ликвидаци­онной стоимости реализуемого инвестиционного проекта;

• выбор наиболее приемлемых сроков реализации таких решений.

Возможности и формы быстрого "выхода" проекта из инвестиционной программы предприятия должны рассматриваться еще на стадии его разработки (при оценке и страховании инвестиционных рисков). В процессе выбора конкретных форм такого "выхода" следует исхо­дить из экономических критериев и прежде всего — из минимизации потерь инвестированного капитала.

В целях обеспечения формирования запланирован­ной инвестиционной прибыли параллельно с обоснова­нием решения о "выходе" проекта из инвестиционной программы, должно готовиться решение о возможных фор­мах наиболее эффективного реинвестирования капитала.