<<
>>

ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ

Контрольный вопрос 19

Одним из мотивов для поглощений считается рост прибыли. Допустим, есть две компании — А и Б. Компания А — с хорошими перспективами, высокими ожидаемыми темпами роста, очень высоким мультипликатором Р/Е, который равен 20.

Компания Б имеет не столь радужные перспекти­вы, а ее Р/Е в два раза ниже и равен 10. Компания А собирается погло­тить компанию Б. Компания А выкупит 100% акций компании Б и заплатит за них собственными акциями новой эмиссии по коэффициенту 1:2 (т. е. одна акция компании А за 2 акции компании Б). Финансовый аналитик мистер X представил свой расчет финансовой позиции компании А после поглощения. Согласны ли вы с его расчетом? Из какого предположения он исходил? Каким был бы ваш расчет? Финансовые данные обеих ком­паний, а также объединенной компании представлены в таблице 22.
Таблица 22. Финансовые позиции компаний А и Б (расчеты аналитика X)
Компания А перед слиянием Компания Б перед слиянием Компания А

после поглощения компании Б

Прибыль на 1 акцию (Е), долл. 1 1 1,33
Цена одной акции (Р), долл. 20 10 27
Р/Е 20 10 20
Общее количество акций, шт. 100 100 150
Прибыль всего, долл. 100 100 200
Рыночная капитализация, долл. 2000 1000 4000

Я не случайно открываю заключение контрольным вопросом, он обобщает все то, о чем говорится в этой книге. Этот контроль­ный вопрос достаточно нетривиальный и был предметом дискус­сии даже в профессиональных кругах.

Итак, мы с вами добрались до конца книги. Надеюсь, что после ее прочтения работать с мультипликаторами вам станет легче. Тео­ретических знаний должно было прибавиться. Их лучше всего подкреплять собственным практическим опытом. Собирайте свою собственную статистику по мультипликаторам. Необходимые для этого данные можно получить, во-первых, анализируя информацию по известным вам сделкам; во-вторых, используя ваши собственные расчеты, например когда вы делаете оценку по денежным потокам и расчет мультипликаторов в прямую задачу не входит, определите основные мультипликаторы справочно, вам это пригодится.

Мои клиенты часто спрашивают меня, по какой цене они мо­гут купить или продать тот или иной бизнес. Как правило, я отвечаю им именно в терминах мультипликаторов. Если бы ко мне, например, обратились по поводу разумной цены продажи или покупки стабильной компании из пищевой отрасли, занимаю­щейся, допустим, производством печенья, мой ответ мог бы вы­глядеть примерно так:

«Большинство инвестиционных фондов пытается войти в хоро­ший бизнес (купить долю в компании) в пищевой отрасли по

4 х EBITDA, но по этой цене почти никто ничего не продает. То есть такие сделки «срастаются» редко, обычно это происходит, когда продавец крайне нуждается в деньгах на развитие компании или в управленческой компетенции специалистов фонда. По

5 х EBITDA купить уже несколько легче, и такие сделки не ред­кость. В то же время, когда портфельный инвестор продает свою долю «стратегу», то он может начать торговаться и с уровня 10 х EBITDA, но по этой цене никто не покупает — слишком до­рого. Мне известны случаи сделок по 8 х EBITDA, и я считаю их крайне удачными для продавца. Таким образом, наиболее реали­стичный диапазон все же около 6-7 х EBITDA...»

Только не воспринимайте, пожалуйста, этот пример как истину в последней инстанции, как индикатор той цены, по которой вы должны совершить свою сделку. Во-первых, все зависит от ситуа­ции в конкретной компании, а во-вторых, как мы с вами уже го­ворили, мультипликаторы меняются во времени, и к тому дню,

13 — 4812

когда вы будете читать эту книгу, разумные диапазоны могут ока­заться совсем другими. Если вы начнете практическую работу с мультипликаторами, то научитесь, как и я, думать в категориях этих показателей. Я сочла бы очень хорошим достижением, если бы моя книга помогла читателям развить в себе способность ду­мать о цене практически любого бизнеса или акций как о форму­ле с применением мультипликаторов.

<< | >>
Источник: Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое посо­бие по использованию сравнительных рыночных коэффици­ентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 190 с.. 2005

Еще по теме ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ:

  1. Вместо заключения
  2. Вместо заключения
  3. Вместо заключения
  4. ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ
  5. Вместо заключения
  6. 7.2. Вместо заключения: несколько правдивых историй из жизни заемщиков. Десять итоговых рекомендаций потенциальному заемщику
  7. ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ Кто такие консультанты по маркетингу, зачем они нужны, какие они бывают, как их выбирать и как с ними работать
  8. ВМЕСТО ВВЕДЕНИЯ
  9. Вместо предисловия
  10. Вместо введения
  11. Вместо предисловия
  12. Вместо резите
  13. Вместо введения
  14. Вместо предисловия
  15. ВМЕСТО ЭПИЛОГА