<<

ОТВЕТЫ НА КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

Контрольный вопрос 1

Ответ приводится в основном тексте книги. Контрольный вопрос 2

Ответ приводится в основном тексте книги.

Контрольный вопрос 3

A. Оценка по мультипликатору завышена. Б. Оценка по мультипликатору занижена.

B. Оценка по мультипликатору завышена. Г. Оценка по мультипликатору завышена.

См. также объяснения в тексте книги.

Контрольный вопрос 4

Ответ приводится в основном тексте книги.

Контрольный вопрос 5

Скидки и премии можно суммировать. Цена котируемой акции плюс премия за контрольный пакет минус дисконт за низкую ликвидность дают цену некотируемой акции в составе контроль­ного пакета.

Контрольный вопрос 6

A. OpFCF (operating free cash flow) — это операционный чистый денежный поток, т. е. денежный поток компании от текущих операций, который остается после выплаты процентов, поэтому корректным показателем является P/OpFCF. Б. Ответ приводится в основном тексте книги.

Контрольный вопрос 7

Второй подход считается более точным по сравнению с первым, так как он позволяет учитывать в оценке рост компании. Если в течение того периода, за который выводилось среднее значе­ние прибыли, компания росла, то среднее значение прибыли будет занижено, и наоборот. Между тем умножение средней доходности акционерного капитала на текущее значение чистых активов даст более точную оценку нормализованной «текущей» прибыли.

Контрольный вопрос 8

А. Ограничения формул, расшифровывающих значения мульти­пликаторов Р/Е и P/BV, связаны с тем, что в ходе преобразо­ваний принимается, что доходность акционерного капитала (ROE) является постоянной на протяжении всей жизни ком­пании. Если она непостоянна, то уравнение не верно чисто математически.

Б. Нет, не следует даже математически. Доходность акционерного капитала (ROE) у группы аналогов и у оцениваемого бизнеса может быть различной.

Контрольный вопрос 9

А. Это вопрос из разряда «покупать или строить?» (buy vs. build или acquisition vs. greenfield). Ответ здесь не очевиден. Един­ственное, о чем говорит мультипликатор Q, который равен 0,75 (0,5 х 1,5), это то, что покупать данные активы выгоднее, чем строить. То есть если строить подобные новые мощности вы­годно, то покупать тоже выгодно. Однако ниоткуда не следует, что в период высоких процентных ставок выгодно строитель­ство. А если оно невыгодно, то ответ неоднозначен. Существу­ет масса примеров, когда компании котируются по ценам, ко­торые ниже цены замещения их чистых активов. Типичным примером могут быть нефтеперерабатывающие заводы в Запад­ной Европе. В силу избытка мощности по региону в целом независимые НПЗ[86] котируются существенно ниже своих цен замещения.

Контрольный вопрос 10

В первом случае останется неизменной, во втором случае — упа­дет. Расчет простейший.

Контрольный вопрос 11

Ответ приводится в основном тексте книги.

Контрольный вопрос 12

Более низкий показатель (P/E)/g имеют, при прочих равных, компании с более высокими темпами роста, более рисковые, с меньшей доходностью акционерного капитала и с более высокой долей реинвестируемой прибыли.

Контрольный вопрос 13

Ответ приводится в основном тексте книги.

Контрольный вопрос 14

Основная проблема здесь, по моему мнению, состоит в подборе коэффициента к EBITDA.

Дело в том, что он, как мы уже говори­ли, зависит и от требуемой доходности инвестора, и от темпов роста в будущем, т. е. в будущем по отношению к дате, отстоящей от настоящего момента на 5 лет. В условиях России, к сожалению, трудно прогнозировать и то, и другое.

Контрольный вопрос 15

1. Ниже.

2. Выше.

3. Ниже.

Контрольный вопрос 16

Нужно посчитать корреляцию движения цен российских энергетиче­ских компаний с динамикой российского фондового рынка и с индек­сом мировых энергетических компаний и посмотреть, в каком случае она выше. Интуитивно, без проведения расчетов, мы бы выбрали российский индекс. Российская энергетика не интегрирована в миро­вую, динамика российского рынка в целом, на наш взгляд, должна оказывать большее влияние на изменение цен акций энергетических компаний, чем факторы, влияющие на иностранные компании.

Контрольный вопрос 17

Ответ приводится в основном тексте книги.

Контрольный вопрос 18

Ответ приводится в основном тексте книги.

Контрольный вопрос 19

Согласно расчетам финансового аналитика, цена одной акции компании А после поглощения компании Б возрастала, т. е. при­рост взялся как бы «ниоткуда». На самом деле аналитик в своих расчетах исходил из того предположения, что рынок применит мультипликатор Р/Е поглощающей компании к мультипликатору Р/Е объединенной компании, т. е. рынок нерационален. Такой эффект возможен лишь в краткосрочной перспективе. В долго­срочной перспективе рынок должен разобраться в том, что в свя­зи с поглощением медленнорастущей компании темпы роста компании А должны замедлиться и ее мультипликатор Р/Е дол­жен упасть. Здесь будет корректным предположить, что суммарная капитализация после поглощения не изменится, а уже после этого рассчитывать новый Р/Е. Тогда и выигрыша, взявшегося «ниот­куда», не будет. Новый Р/Е стал равен 15 (см. табл. 23).

Таблица 23. Финансовые показатели компаний А и Б (корректный расчет)
Компания А перед слиянием Компания Б перед слиянием Компания А

после поглощения компании Б

Прибыль на 1 акцию (Е), долл. 1 1 1,33
Цена одной акции (Р), долл. 20 10 20
Р/Е 20 10 15
Общее количество акций, шт. 100 100 200
Прибыль всего, долл. 100 100 200
Рыночная капитализация, долл. 2000 1000 3000

список

ИСПОЛЬЗУЕМЫХ АББРЕВИАТУР

Английская Английский Русский
аббревиатура термин термин
1 - Ь Payout ratio Доля чистой прибыли, выплачи­ваемой в виде дивидендов
Ь Retention ratio Доля реинвестированной (нераспределеннной) прибыли
BV Book value Балансовая стоимость
BVA Book value of assets Балансовая стоимость активов
BVD Book value of debt Балансовая стоимость долга
BE Book value of equity Балансовая стоимость акцио­нерного капитала
СЕ Cash earnings Денежная прибыль
CAGR Compounded average Темпы роста с учетом сложных
growth rate процентов
САРМ Capital asset pricing Модель оценки финансовых
model активов
CF Cash flow Денежный поток
D Debt Долг
DIV Dividends Дивиденды
Е . Earnings Чистая прибыль
Е Equity Акционерный капитал
EBIAT Earnings before interest Прибыль до выплаты процен­
and after tax тов и после уплаты налогов
EBIT Earnings before interest Прибыль до уплаты процентов
and tax и налогов

Английская Английский Русский
аббревиатура термин термин
EBITDA Earnings before interest, Прибыль до уплаты процен­
tax and depreciation тов, налогов и амортизации
EPS Earnings per share Чистая прибыль на 1 акцию
EV Enterprise value Стоимость компании = Стои­
мость бизнеса
FA Fixed assets Основные средства
FCF Free cash flow Чистый денежный поток
FCFE Free cash flow to equity Чистый денежный поток акцио­
неров
FCFF Free cash flow to the firm Чистый денежный поток компа­нии
FOCF Free operating cash flow Чистый денежный поток от
операционной деятельности
g Growth rate Темпы роста
Invested capital Инвестированный капитал
MC Market capitalization Рыночная капитализация
N1 Net Income Чистая прибыль
NOPLAT Net operating profit after Чистая операционная прибыль
tax за вычетом скорректированных
налогов
OP Operating income Операционная прибыль
P Price Цена (акции)
PP&E Property, plant and Земля, здания и сооружения
equipment и оборудование
q Р/ net assets replacement Цена акции/стоимость заме­
cost щения чистых активов на одну
акцию
r Discount rate Норма дисконта
ROE Return on equity Доходность акционерного ка­
питала
ROIC Return on invested capital Доходность инвестированного
капитала
S Sales Продажи (выручка)
UFCF Unlevered free cash flow Чистый денежный поток без
учета кредитов
WACC Waited average cost of Средневзвешенная стоимость
capital капитала

Чиркова Е.В.

КАК ОЦЕНИТЬ БИЗНЕС ПО АНАЛОГИИ.

<< |
Источник: Чиркова Е.В.. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое посо­бие по использованию сравнительных рыночных коэффици­ентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. — М.: Альпина Бизнес Букс, — 190 с.. 2005

Еще по теме ОТВЕТЫ НА КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ:

  1. Ответы на контрольные вопросы
  2. Ответы на контрольные вопросы
  3. Ответы на контрольные вопросы
  4. Ответы на контрольные вопросы
  5. Ответы на контрольные вопросы
  6. Ответы на контрольные вопросы
  7. Ответы на контрольные вопросы
  8. Ответы на контрольные вопросы
  9. Ответы на контрольные вопросы
  10. Ответы на контрольные вопросы