<<
>>

Виды ценных бумаг

Основной объект рынка ценных бумаг ФРЕ — ценные бумаги. В немецком законодательстве отсутствует понятие «ценные бумаги», поэтому определения, даваемые в литературе, довольно расплывча­ты, в большей степени рассматривающие ценные бумаги как «до­кументы, в которых права владельца закреплены таким образом, что для их осуществления необходимо владение данным документом».
Практика же немецкого фондового рынка включает в понятие «цен­ные бумаги» самые разнообразные документы с множеством инди­видуальных особенностей, в соответствии с которыми они могут классифицироваться по следующим признакам:

• по способу передачи прав собственности. Различают предъяви­тельские (Inhabeipapiere), ордерные (Orderpapiere) и именные (Namenspapiere) ценные бумаги;

• по виду закрепления прав. Ценные бумаги подразделяются на долговые (Forgerungspapiere), к которым относят прежде всего облигации, и долевые (Mitgliedspapiere) ценные бумаги;

• по виду и повторяемости получаемого дохода. Выделяют ценные бумаги денежного рынка (Geldwertpapiere), удостоверяющие право на одноразовое получение определенной суммы денег, к которым относят чеки и векселя; ценные бумаги рынка ка­питалов (Kapitalwertpapiere), удостоверяющие право на мно­гократное получение дохода или на владение частью капитала предприятия, к которым относят акции и облигации; ценные бумаги товарного рынка (Warenwertpapiere), удостоверяющие право на получение определенных товаров, к которым, в ча­стности, относят коносаменты и складские расписки.

Наибольшее значение на рынке ценных бумаг имеют классиче­ские ценные бумаги — акции и облигации.

Акции. Выпуск и хождение акций регулируются Законом об ак­циях (Aktiengesetz).

Основными владельцами акций являются индивидуальные инве­сторы (прямые владельцы акций), которые владеют ]3% всех акций, институциональные инвесторы (на их долю приходится 68%), госу­дарство (3%) и иностранные инвесторы (16%).

Практически все сер­тификаты акций находятся в централизованном депозитарии. Долгое время он назывался Немецким кассовым союзом (Deutsche Kassenve­rein, DKV), а с начала 2000 г. — Clearstream.

Акции группируют по трем критериям — способу передачи прав, виду прав, закрепленных в акциях, и времени эмиссии.

По способу передачи прав выделяют именные, на предъявителя и ванкулированные именные акции. Для передачи прав по именной акции требуется согласие сторон, передача сертификата, заявление об уступке прав (цессия) и регистрация нового владельца; доля та­ких акций в торговом обороте незначительна. Ванкулированные ак­ции в отличие от именных требуют согласия акционерного общества на их покупку-продажу. В основном выпускаются акции на предъя­вителя, что облегчает процесс передачи прав при покупке-продаже ценной бумаги на рынке, и только страховые компании должны выпускать именные ценные бумаги. Однако с 1999 г. некоторые не­мецкие акционерные общества стали конвертировать свои предъя­вительские акции в именные.

По виду прав, закрепленных в акциях, различают обыкновенные, дающие право управления фирмой или право голоса, участия в го­довом собрании акционеров, приобретения новых акций при уве­личении основного капитала и получения дивиденда, и привилеги­рованные акции, предполагающие первоочередное получение диви­денда, но не дающие права голоса на собрании акционеров. В от­личие от американской классификации привилегированных акций в Германии выделяют три основных вида таких акций:

• с преимуществами в праве голоса (многоголосые), которые выпускаются крайне редко, с разрешения министра экономики федеральной земли и только в том случае, если данное пред­приятие имеет особое значение для экономики страны в целом;

• с увеличенным дивидендом, который выплачивается рань­ше, чем по обыкновенным акциям, и если он не выплачивал­ся в какой-либо период времени, то доплачивается в после­дующие более благоприятные годы;

• с правом требования большей части в ликвидационной сумме при прекращении деятельности предприятия.

Эти акции име­

ют преимущественное удовлетворение требований по части ли­квидационной суммы по сравнению с обыкновенными при закрытии, банкротстве и слиянии компаний.

По объему выпускаемых привилегированных акций имеются оп­ределенные ограничения: их общая номинальная стоимость не долж­на превышать суммарную стоимость обыкновенных акций. В то же время на их долю приходится всего лишь 10—20% продаваемых на бирже акций.

По времени эмиссии различают новые («молодые»), выпущенные в целях увеличения собственного капитала, и «старые» акции, которые уже находились в обращении до последнего увеличения собствен­ного капитала. Различие между ними заключается в разнице коти­ровок и размерах дивидендов. Дивиденд по новым акциям выпла­чивается только за период их обращения. Как правило, акции этих видов такое различие имеют в первый год эмиссии «молодых» ак­ций. По окончании первого года они становятся идентичными.

Выделяют также частично оплаченные акции, эмиссия которых разрешается только страховым компаниям; это акции, 25% стоимо­сти которых должно быть сразу оплачено инвестором, остальная часть — по его усмотрению, но акционером он может стать только в случае полной оплаты стоимости акций. Акции с особыми правами имеют черты и акции и облигации, т.е. по ним определяется мини­мальный размер начисляемого процента, выплачивается дивиденд, предоставляется право участия в ликвидационной выручке компа­нии. Такие акции имеют неоспоримые преимущества для эмитента, так как дивидендные выплаты относятся к издержкам, что умень­шает налогооблагаемую прибыль. Персональные акции являются цен­ными бумагами, выпускаемыми акционерными компаниями в це­лях увеличения своего основного капитала и предлагаемыми своим сотрудникам на льготных условиях. Владелец этой акции имеет пра­во на своевременное получение дивидендов, обладает правом голо­са, но не имеет права ее продажи в течение шести лет.

Как финансовый инструмент акции занимают в экономике Гер­мании второстепенное значение, на них приходится 40% рынка ценных бумаг.

Эмитенты и инвесторы не видят в акциях особых преиму­ществ: инвесторы оценивают акции как недостаточно информатив­ную, рискованную и спекулятивную форму вклада, не дающего дос­таточных гарантий, а эмитенты в силу высокой развитости банковской системы предпочитают привлекать капитал за счет кредитов.

Облигации. Значительное место среди ценных бумаг занимают облигации, которые составляют 60% рынка ценных бумаг. На рынке ценных бумаг Германии обращаются банковские облигации, на кото­рые приходится более 50% рынка долговых обязательств, государст­

венные облигации (37%), облигации иностранных эмитентов (около 13%) и корпоративные облигации, на которые приходится около 2% (рис. 12.3). Общий объем рынка облигаций составляет 2942 млрд евро.

55
1057

корпоративные облигации НИ прочие банковские облигации Г I закладные листы ШШ государственные облигации

Рис. 12.3. Структура рынка облигаций Германии в 2003 г., млрд евро

Банковские долговые обязательства подразделяются на ипотечные (3% рынка банковских облигаций), долговые обязательства специа­лизированных кредитных институтов (14%), прочие банковские обя­зательства (28%), ипотечные листы государственных кредитных уч­реждений (45%).

Ипотечные облигации включают в себя ипотечные долговые обя­зательства и закладные листы, в том числе специальные облигации (Pfandbriefe). Они выпускаются несколькими типами банков, в пер­вую очередь специализированными ипотечными банками для финан­сирования кредитов на жилищное и производственное строительство и ссуд государственным органам (правительствам земель) в форме именных или предъявительских ценных бумаг сроком от 2 до 10 лет, но чаще на 5—Шлет. Эти ценные бумаги досрочно не выкупаются и не имеют ограничений по применению.

Операции с ними регу­лируются Законом «Об ипотечных банках». В соответствии с этим законом закладные листы могут быть размещены при содействии банка территориальных земель, жироцентралей и специализирован­ных кредитных учреждений. Закладные листы обеспечены недви­жимостью с записью залога в специальном земельном реестре; это ценные бумаги высшей категории качества. Тем не менее заклад­ные листы не пользовались особой популярностью у иностранных инвесторов, и в целях привлечения иностранных инвесторов с 1995 г. кредитные институты разработали программу их «оздоровления» (Fit­nessprogramm). Эта программа предполагала эмиссию ипотечных займов в большом количестве, разработку ипотечного индекса РЕХ (Pfandbriefindex) и индекса ипотечной конъюнктуры РЕХР (Pfand­briefperformanceindex), расширение компьютерной торговой систе­мы ипотечных займов (IBIS-R), а также расширение информации о закладных листах в англоязычном журнале «Pfandbrief-news». Со­вокупность этих мероприятий позволила привлечь иностранные ком­пании на рынок закладных листов. В настоящее время закладные листы эмитируются 22 частными ипотечными банками, 17 органи-

9 Рынок ценных бумаг

зациями публичного права, из них тремя сберегательными кассами. Основная масса закладных листов (75%) обеспечена кредитами ор­ганов власти, а на ипотечные кредиты приходится лишь 25%Е

Долговые обязательства специализированных кредитных институ­тов — Кредитного института по восстановлению экономики, Немец­кого расчетного банка — эмитируются на срок от 2 до 10 лет в целях рефинансирования специализированных программ. Они выпускают­ся с фиксированным процентом, хотя в последние годы ряд займов был выпущен с плавающим процентом и в небольшом количестве с нулевым купоном; они подлежат погашению по истечении срока действия и могут приобретаться любым лицом без ограничения. Та­кие ценные бумаги обладают невысокой ликвидностью.

Прочие банковские долговые обязательства представляют собой обязательства банков и жироцентралей и включают в себя предъя­вительские долговые обязательства, конвертируемые и опционные займы.

Обязательства банков выпускаются на срок до 10 лет с фик­сированным процентом, обращаются на внебиржевом рынке и могут быть приобретены любым лицом. Помимо предъявительских ценных бумаг выпускаются именные, которые приобретаются страховыми компаниями и вкладчиками. Среди всех именных облигаций 80% выпускаются ипотечными банками. Опционные и конвертируемые займы — это долговые обязательства со специальными правами. Их эмиссия требует согласия акционеров, а сумма не должна превы­шать основного капитала. К ним относятся существующие с 1985 г. обязательства с плавающей процентной ставкой (floaters) и нулевым купоном, которые имеют связь с текущей процентной ставкой, рас­считываемой на базе ЛИБОР и ФИБОР, и обратные обязательства (reverse floaters). Они появились в 1993 г., а начисляемые по ним проценты определяются разницей между номинальной процентной ставкой и базисной (ФИБОР, ЛИБОР).

Предприятия выпускают коммерческие ценные бумаги, которые представляют собой размещаемые кредитными институтами долго­вые обязательства сроком от 7 дней до 2 лет (чаще встречаются со сроком от 1 до 3 месяцев); ценные бумаги с особыми правами и дол­говые листы как среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги со сроком погашения от 2 до 10 лет.

Рынок государственных ценных бумаг Германии. Это крупнейший международный рынок правительственных обязательств после США, Японии и Великобритании. Его отличительная особенность состоит в том, что он по своему объему не превышает рынка остальных ти­пов долговых фондовых инструментов, но значительно превышает рынок акций. Другая важная черта рынка государственных облигаций

Германии — единый статус и универсальность правил совершения операций с разными видами правительственных долговых инстру­ментов. Эмитенты государственных ценных бумаг — правительство, система специальных служб (железнодорожные органы, почта), пра­вительства земель, органы местной власти (общины и коммуны), но основной заемщик — Федеральное правительство, на которое при­ходится до 80% всего рынка государственных ценных бумаг, 9,6% приходится на эмиссии федеральных земель, а доля займов, эмити­руемых муниципалитетами, составляет 0,1%. Крупным государствен­ным эмитентом была Федеральная почта, на которую приходилось до 8% всех займов, но в связи с ее приватизацией государство те­перь не несет ответственности за долговые обязательства, выпускае­мые ее преемниками, однако за имеющиеся в обращении займы бывшей Федеральной почты государство по-прежнему отвечает сво­им именем, имуществом и налоговыми поступлениями. Еще один крупный эмитент — специальные государственные фонды (10%), к которым относят Фонд погашения долгов (Erblastentilgungsfonds), Немецкое единство (Deutsche Einheit) и Фонд по оздоровлению ев­ропейской экономики (Recovery Program, ERP).

Благодаря активной политике правительства по размещению цен­ных бумаг значение сектора государственных облигаций постоянно возрастает. К наиболее распространенным государственным ценным бумагам относятся: долгосрочные (bunds) и среднесрочные (bobls) облигации федерального правительства; долгосрочные (10 лет) и сред­несрочные (45 лет) поштучные облигации; правительственные ноты, выпуск которых был временно приостановлен в сентябре 1994 г.; облигации специализированных фондов (например, Совета по опеке над государственными предприятиями бывшей ЕДР); муниципальные ! облигации — железнодорожные, почтовые и др. В 1996 г. государ­ство впервые выпустило новые краткосрочные инструменты фондо­вого рынка федеральные казначейские обязательства сроком действия 6 месяцев (Pubillis). С 1997 г. началось применение «стриппинга», т.е. раздельной торговли капитала и процентов по нему по 10- и 30-лет- ним федеральным займам. Обращаются в большом количестве и ев­рооблигации. В январе 1997 г. в Еермании были впервые выпуще­ны параллельные облигации, деноминированные в немецких марках и французских франках (табл. 12.2). Все государственные ценные бумаги эмитируются только в безналичной (бездокументарной) фор­ме, являются гарантированными, застрахованными, учитываемыми • Bundesbank и приемлемыми для проведения им операций на откры­том рынке. Эмиссия федеральных займов осуществляется с приме- 'нснием консорциального и тендерного методов, проценты по ним выплачиваются раз в год, если ставка фиксирована, и 2 раза в год, если ставка плавающая.

Таблица 12.2. Рынок государственных ценных бумаг Германии
Эмитент Крат косрочные (казначейские бумаги) Среднесрочные

(облигации)

Долгосрочные

(займы)

Федеральные органы власти:

рыночные ценные бумаги

нерыночные цен­ные бумаги

Муниципальные ор­ганы власти Организации, связан­ные с правительством

Казначейские сер­тификаты (от 6 мес. до 2 лет)

Казначейские обя­зательства (на 1—2 года)

Федеральные облигации (5 лет)

Сбе регательные облигации (6—7 лет)

Облигации ФРГ (до 30 лет)
Долговые сертификаты и обли­гации земель, городов (1—10 лет) Долговые сертификаты и облига­ции Федеральной почтовой и же­лезнодорожной служб

Остановимся подробнее на некоторых основных видах государ­ственных ценных бумаг (табл. 12.3).

Облигации ФРГ — долгосрочные ценные бумаги со сроком по­гашения от 5 до 40 лет; это наиболее ликвидные и качественные бу­маги среди всех долговых инструментов государства. Первый выпуск таких ценных бумаг был осуществлен в 1952 г. С 1972 г. они эмити­руются только в безбумажной форме, их движение отражается в Фе­деральном долговом регистре. Выпускаются облигации несколько раз в год. Выплачиваемый по ним процентный доход фиксирован и не облагается налогом. Это делает их привлекательными для многих инвесторов: немецких и зарубежных банков, страховых компаний, инвестиционных фондов, частных лиц, иностранных правительств и учреждений.

Федеральные облигации — это обязательства государства, которые выпускаются с 1979 г. сроком на 5 лет преимущественно для насе­ления. Они также существуют в безбумажной форме, т.е. в форме записей в Федеральном долговом регистре; 90% всех облигаций вы­пускаются на предьявителя. Эти ценные бумаги относятся к рыноч­ным, они котируются на фондовых биржах, а также достаточно ин­тенсивно обращаются во внебиржевом обороте на международном фондовом рынке, прежде всего в Великобритании. Именные обли­гации обращаются только на внебиржевом рынке. Федеральные обли­гации выпускаются федеральным консорциумом, состоящим при­мерно из 100 немецких и иностранных банков, активно осуществ­ляющих операции на фондовом рынке. Немецкий федеральный банк играет в консорциуме ведущую роль, покупая около 20% облигаций каждого выпуска в целях осуществления интервенции на фондовых биржах. Размещение облигаций осуществляется тендерным способом американским методом, т.е. без посредника.

3

£

>.

§

X

и 1н

£ 5

8-ї §

о

N

Г4

а

ч

я

£

о

X

*5 Ь

и Е ь

3 Я £

о

£

8

£ о

С

ю п Б

І&

д>

Г

Казначейские

финансовые

обязательства

Кредитные ин­ституты. Финан­совые агенты Кредитные ин­ституты. Финан­совые агенты

Бесплатно

Бесплатно

Для финансовых агентов Плата за хране­ние ценных бумаг Бесплатно

Федеральные

сертификаты

Кредитные инсти­туты. Финансовые агенты Кредитные инсти­туты. Финансовые агенты

Бесплатно

Бесплатно

Для финансовых агентов Плата за хранение ценных бумаг

Бесплатно

Беспроцентные

казначейские

обязательства

Кредитные

институты

Кредитные институты. Финансовые агенты , Комиссия за осуществле­ние банковских операций Комиссия за осуществле­ние банковских ! операций Бесплатно

Для финансо­вых агентов Плата за хране­ние ценных бумаг Бесплатно

Казначейские

обязательства

Кредитные

институты

Кредитные ин­ституты. Фи­нансовые агенты

Комиссия за осуществле­ние банковских операций Комиссия за осуществле­ние банковских операций Бесплатно

Для финансо­вых агентов Плата за хране­ние ценных бумаг Бесплатно

Федеральные

облигации

Кредитные ин­ституты. Финан­совые агенты Кредитные ин­ституты. Финан­совые агенты

Комиссия за осуществление банковских операций Комиссия за осуществление банковских опе­раций Бесплатно

Для финансовых агентов Плата за хране- | ние ценных бумаг Бесплатно

Облигации ФРГ Кредитные

институты

Кредитные ин­ституты, Фи­нансовые агенты Комиссия за осуществле­ние банковских операций Комиссия за осуществле­ние банковских операций Бесплатно

Для финансо­вых агентов Плата за хране­ние ценных бумаг Бесплатно

3

1

£

8.

Место продажи

Хранение,

управление

Доходы

Реализация

Выплаты по окончании срока Управление через кредитные ин­ституты,

финансовых

агентов

Продолжение табл. 12.3

Федеральные кассовые облигации являются среднесрочными дол­говыми инструментами, выпускаются на срок от 3 до 7 лет в безбу­мажной форме и существуют в форме записей в Федеральной дол­говой книге. Биржевой оборот этих ценных бумаг незначителен, но внебиржевая торговля ими ведется достаточно активно.

Долговые сертификаты выпускаются государственными федераль­ными органами, местными органами власти, правительствами земель, почтовыми и железнодорожными службами и относятся к средне- и долгосрочным ценным бумагам. По форме и условиям реализации они схожи с контрактами на получение кредита, но имеют само­стоятельную стоимость и могут с определенными ограничениями обращаться на фондовом рынке, что позволяет относить их к ценным бумагам. Долговые сертификаты продаются только банкам, которые хранят их в сейфах, а на их основе выдают кредиты эмитентам, причем сами банки, как правило, денег не дают, а ищут кредито­ра на стороне, выполняя функции посредника между кредитором и заемщиком.

Казначейские обязательства относятся к краткосрочным ценным бумагам со сроком погашения 2 года. Они имеют фиксированный доход и котируются на бирже. С 1996 г. государство поквартально проводит их эмиссию.

Сберегательные сертификаты выпускаются в Германии с 1969 г. при содействии кредитных институтов. Они бывают двух видов, А и В, и отличаются сроком обращения, начислением и выплатой процентов по ним. По сертификатам вида А выплата процентов осуществляется ежегодно, срок действия 6 лет, вида В — проценты аккумулируются и выплачиваются общей суммой в момент погаше­ния, при этом ставка процента увеличивается ежегодно по тариф­ной шкале, срок погашения 7 лет. Покупателями могут быть только частные лица, а также общественные, религиозные и благотвори­тельные организации. Преждевременное погашение этих ценных бу­маг исключается. Они относятся к нерыночным, не котируются на фондовых биржах и не обращаются на вторичных рынках.

Казначейские финансовые обязательства представляют собой дис­контные ценные бумаги, ориентированные на мелких инвесторов. В принципе любой субъект, за исключением кредитных учреждений и нерезидентов (физических и юридических лиц), имеет возмож­ность приобрести ценные бумаги этого вида. Казначейские финан­совые обязательства не могут бьнь возвращены до срока их погаше­ния или проданы после их покупки, поэтому вторичный рынок это­го долгового инструмента отсутствует.

Беспроцентные казначейские сертификаты, или дисконтные цен­ные бумаги, — краткосрочные, выпускаются на срок от 6 месяцев до 2 лет, погашаются по номиналу и бывают двух видов. Серти­фикаты первого вида выпускаются нерегулярно, сроком от 3 меся­цев до 2 лет тендерным методом. Преждевременное погашение та­ких сертификатов не допускается, они не котируются на бирже, рассчитаны на институциональных инвесторов. Сертификаты дру­гого вида выпускаются в целях удовлетворения потребности феде­рального правительства в заемных средствах сроком до одного года (однако чаще на 6 месяцев) и не возвращаются Федеральному бан­ку после их приобретения до момента погашения. Эмиссия осуще­ствляется поквартально тендерным методом для кредитных инсти­тутов, имеющих счет в Федеральном земельном банке. Минимальная стоимость покупки — 1 млн евро. Они не котируются на бирже, a Bundesbank не принимает участия на вторичном рынке. Покупате­лями таких сертификатов могут быть и зарубежные инвесторы.

Для регулирования ликвидности банковской системы Bundesbank выпускает казначейские векселя — дисконтные ценные бумаги, ко­торые могут быть выкуплены им обратно в любое время.

Выпуск государственных ценных бумаг координируется Эконо­мическим советом государственных властей, в который входят ми­нистр экономики, министр финансов, представители земель и четыре представителя местных органов власти. Представитель Федерального банка принимает участие в работе Совета с правом совещательного голоса. Совет принимает решения о целесообразности выпуска об­лигаций теми или иными органами власти с учетом текущего состоя­ния рыночной конъюнктуры, чтобы избежать перегрузки рынка.

Помимо классических ценных бумаг, акций и облигаций на рынке ценных бумаг имеют хождение производные ценные бумага, к ко­торым относят разнообразные опционы и фьючерсы. Наиболее рас­пространены фьючерсы на базе акций, DAX-фьючерсы, опционы на базе акций, DAX-опционы, фьючерсы на базе федеральных зай­мов (BUND-фьючерсы), фьючерсы на базе среднесрочных облига­ций (BOBL-фьючерсы), ЛИБОР-фьючерсы, опционы на базе BUND- и BOBL-фьючерсов.

12.3.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009

Еще по теме Виды ценных бумаг:

  1. 3.3.3 Виды ценных бумаг
  2. 3.3 ХАРАКТЕРИСТИКА ОТДЕЛЬНЫХ ВИДОВ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
  3. Вопрос 25. Отдельные виды ценных бумаг
  4. § 3. Виды ценных бумаг
  5. 18. ДЕНЬГИ И ЦЕННЫЕ БУМАГИ КАК ОБЪЕКТЫ ГРАЖДАНСКИХ ПРАВ. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ
  6. § 2. Понятие и виды ценных бумаг
  7. 12.1. Понятие государственного кредита. Виды ценных бумаг
  8. 10.1. Понятие государственного кредита. Виды ценных бумаг
  9. 10.1. понятие государственного кредита. виды ценных бумаг
  10. Глава 2. Основные виды ценных бумаг