<<
>>

Виды и особенности обращения ценных бумаг

Государственные облигации. После Второй мировой войны выпуск государственных облигаций начал осуществляться лишь с 1965 г. Пер­вым был выпущен незначительный по объему целевой Строитель­ный заем, предназначенный для финансирования строительства до­рог, мостов и т.д.
Размещением этих облигаций занимался синдикат подписчиков, в состав которого входили банки, компании по опе­рациям с ценными бумагами, страховые компании и другие инсти­туты. Доходность, ликвидность и привлекательность этих бумаг бы­ли невысокими, а банкам в то время была запрещена перепродажа облигаций государственных займов.

В 1975 г. правительству Японии было разрешено выпускать об­лигации и для финансирования дефицита государственного бюджета. Объем эмиссии этих ценных бумаг непрерывно и быстро возрастал. К 1977 г. рынок государственных облигаций занял доминирую­щее положение на рынке ценных бумаг Японии (до 95% операций). С 1985 г. стал функционировать рынок форвардных сделок с госу­дарственными облигациями.

Успешное решение проблемы дефицита государственного бюдже­та к 1987 г. стало причиной заметного сокращения объемов эмиссии новых государственных займов, и в результате спрос на государст­венные облигации стал преобладать над предложением. У синдиката подписчиков появился еще один конкурент: система почтово-сбере­гательных касс, которым в 1988 г. была также разрешена перепро­дажа облигаций государственных займов. Об объемах эмиссии, пер­вичного размещения и вторичного оборота государственных облига­ций можно судить по данным табл. 11.2.

Таблица 11.2. Динамика развития рынка государственных облигаций Японии до 1990 г., трлн иен1
Год Объем эмиссии Объем первичного размещения Вторичный

оборот

Всего в том числе новых займов Всего в том числе от­крытая подписка
1975 5,8 5,8 4,5
1980 14,6 14,2 10,3 1,7 162,8
1985 23,0 12,9 15,1 4,2 2401,9
1990 24,0 - 18,0 7,0 9000,0

В настоящее время независимо от наименования (строительные, дефицитные и др.) все японские государственные облигации имеют одинаковый ранг.

Если раньше в стране традиционно выпускались лишь облигации со сроком погашения 10 лет, то сегодня временной диапазон обращения государственных ценных бумаг существенно расширен: от нескольких месяцев до 2, 5, 10 и 20 лет. В Японии существуют именные (97%) и предъявительские государственные об­лигации, предусмотрена свободная и простая процедура их взаим­ной конвертируемости. Если раньше доходы по государственным облигациям выплачивались путем единовременного погашения, то в настоящее время проценты выплачиваются преимущественно два-

1 Японская экономика в преддверии XXI в. М.: Наука, 1991. С. 300.

жды в год. Существуют также облигации с нулевым купоном, т.е. дисконтные бумаги, выпускаемые на 5-летний период.

Помимо среднесрочных (2 и 5 лет), долгосрочных (5—10 лет) и сверхдолгосрочных (20 лет) государственных облигаций Министер­ство финансов Японии проводит эмиссию краткосрочных казначей­ских векселей (3 и 6 месяцев), а также двухмесячных финансовых векселей, предназначенных для оперативного покрытия временного дефицита государственных ресурсов. Сегодня рынок государствен­ных облигаций занимает 40% совокупного объема рынка облигаций Японии (государственных, банковских, корпоративных, государст­венных учреждений и муниципальных).

Эмиссия средне- и долгосрочных облигаций происходит ежеме­сячно. Первичное размещение 2-летних облигаций осуществляется в аукционной форме, а 5-летних — путем подписки участников кон­сорциума андеррайтеров, включающего более 800 разнообразных фи­нансовых учреждений. Вторичный оборот этих бумаг развит довольно слабо. При первичном размещении долгосрочных облигаций на оп­ределенную часть (40%) каждой эмиссии подписывается консорци­ум андеррайтеров. Другая часть продается на аукционах широкой публике. Средневзвешенная аукционная цена служит основой оп­ределения цены выкупа части эмиссии андеррайтерами. Размеще­ние сверхдолгосрочных облигаций происходит на аукционной ос­нове раз в три месяца.

Государственные облигации выпускаются в бездокументарной форме; реестр их держателей ведет Банк Японии.

Расчеты по счетам депо проводят клиринговые банки. Долгосрочные и сверхдолгосроч- ные облигации котируются на Токийской фондовой бирже, однако в целом (95% стоимостного оборота) вторичный рынок государст­венных облигаций является внебиржевым.

Купонный доход, приносимый государственными облигациями, облагается 20%-ным налогом, от которого освобождены отдельные институциональные категории инвесторов.

Корпоративные облигации. Рынок корпоративных облигаций в Япо­нии традиционно был развит значительно слабее. Однако сегодня прослеживается тенденция роста размеров эмиссии этих ценных бу­маг, особенно конвертируемых и купонных облигаций. Это преиму­щественно внебиржевой рынок. После снятия в конце 1980-х годов некоторых законодательных запретов расширялись масштабы фор­вардных сделок с частными облигациями, а также развивалась дея­тельность обслуживающих их институтов. С 1979 г. в Японии начал функционировать рынок депозитных сертификатов.

Среди японских корпоративных облигаций есть облигации бан­ков, производственных предприятий, государственных учреждений, муниципальные и др.

Крупные банки ежемесячно выпускают облигации для привле­чения ресурсов, направляемых на долгосрочное кредитование раз­личных сфер экономики. Размеры процентной доходности по этим облигациям подлежат согласованию с Министерством финансов.

Облигации производственных предприятий могут выпускаться только при участии доверительных банков. В стране существуют дос­таточно жесткие правила эмиссии этих ценных бумаг, в частности предъявляются высокие требования к состоянию баланса эмитента.

Облигации государственных учреждений выпускаются ограни­ченным числом государственных агентств или корпораций (менее 40). Примером может служить Японская финансовая корпорация, при­влекающая таким путем ресурсы для нужд местных органов власти, которые не в состоянии сами изыскать их. Такие облигации выпус­кают на 10-летний период под гарантии правительства. Министер­ство финансов регулирует размеры их эмиссии и содействует раз­мещению на рынке.

Муниципальные облигации эмитируются префектурами, города­ми и муниципалитетами для финансирования конкретных инвести­ционных проектов также на 10 лет. При прочих равных условиях процентная доходность этих бумаг выше, чем по государственным облигациям. Их размещение происходит путем открытой или за­крытой подписки. Структуру японского рынка облигаций характе­ризуют пропорции, отраженные на рис. 11.1.

Рис. 11.1. Структура облигационного рынка Японии в середине 90-х годов (% в совокупном объеме облигационной задолженности)1

III -

Вины облигаций:

I — государственные

II —банковские

Ш — производственных предприятий

IV - государственных

учреждений

V — муниципальные

VI — другие

11 - 27%

К другим видам корпоративных облигаций относятся евроиено- вые облигации, а также облигации Samurai и Daimyo. Первые но­минируются в иенах, выпускаются за пределами Японии и предна­значены главным образом для иностранных инвесторов. Вторые

1 Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996. С. 181.

выпускаются в стране иностранными эмитентами, международны­ми корпорациями. Проценты по всем этим бумагам выплачиваются раз в год; расчеты проводятся посредством депозитно-клиринговых систем Еигос1еаг или СЕОЕН.

Акции. Рынок акций Японии занимает сегодня второе место в ми­ре по размеру годового оборота. Он практически полностью бирже­вой. Одной из главных причин этого стали ощутимые послевоен­ные успехи развития промышленности в стране. До 1989 г. курсы многих акций, котирующихся на Токийской фондовой бирже, не­уклонно повышались на 20—30% ежегодно, не считая отдельных кратковременных падений.

Поэтому рыночная цена акций япон­ских компаний в 1980-е годы существенно (в 50—60 раз) превыша­ла номинальную стоимость. Для сравнения: в США это соотноше­ние достигало 10.

Сложившаяся ситуация порождала определенные проблемы, в ча­стности ничтожность дивиденда относительно рыночной стоимости акции, размер которого устанавливается в процентах к номиналу. Например, вполне приемлемый 12%-ный дивиденд при номиналь­ной стоимости акции в 50 иен составлял менее 0,25% ее рыночной стоимости (2500 иен). В результате повышался интерес инвесторов к спекулятивной прибыли, получаемой на курсовой разнице, при слабой заинтересованности в дивидендном доходе.

Все это способствовало активному развитию торговли на Токий­ской фондовой бирже, которая в 1987 г. стала крупнейшей в мире по совокупной стоимости котирующихся на ней акций (около 3 трлн долл. против 2,1 трлн долл. на Нью-Йоркской фондовой бирже).

Еще одна особенность японского акционерного капитала заклю­чается в том, что в отличие от США, где в целях получения диви­дендного дохода половиной совокупного количества акций владеют физические лица, в Японии взаимные держатели подавляющей доли выпущенных акций — сами корпорации. Елавные цели при этом — установление хороших отношений корпораций и их акцио­неров, а также получение обоюдных привилегий. Просматривается также тенденция сдерживания проникновения иностранных инве­сторов на японский рынок акций. Сегодня существуют и противо­положные стремления к сохранению имеющихся во владении ак­ций. Характеристика структуры акционерного капитала в Японии в середине 1990-х годов представлена в табл. 11.3.

Подавляющую часть японских акций составляют обыкновенные именные акции. Доля привилегированных акций невелика.

Объем эмиссии акций японских корпораций достиг максимума (более 8,5 млрд иен) в 1989 г. Затем в результате кризиса фондового рынка 1990—1992 гг. размеры эмиссии этих ценных бумаг резко (в 22 раза) сократились. Доля эмиссии акций в финансировании экономики страны в 1995 г.

составляла менее одного процента. Бо­лее чем в 2 раза снизилась стоимость акций, котирующихся на То­кийской фондовой бирже, а размеры годового оборота уменьши­лись в 5 раз.
Таблица 11.3. Структура акционерного капитала в Японии, %1
Держатели акций Год
1950 1970 1993 1996
Кредитно-финансовые учреждения 12,6 30,9 43,8 42,0
Нефинансовые корпорации 11,0 23,7 23,9 26,0
Брокере ко-дилере кие фирмы 11,9 1,2 1,3 1,3
Японские граждане 61,3 39,9 23,7 19,0
Иностранные инвесторы 3,9 6,7 11,0
Прочие Итого — 100% 3,2 0,4 0,6 0,7

11.3.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009

Еще по теме Виды и особенности обращения ценных бумаг:

  1. Ценные бумаги: основные понятия
  2. 4.2. Деньги и ценные бумаги
  3. 4.2. Деньги и ценные бумаги
  4. § 3. Ценные бумаги и оборотные документы
  5. 7.1. Вещи, ценные бумаги и имущественные права
  6. § 2. Деньги и ценные бумаги. Понятие имущества
  7. 10.2. Вложение в ценные бумаги как одна из форм инвестиционного процесса
  8. 9.3. Особенности обращения взыскания на ценные бумаги
  9. Вопрос 5. Порядок обращения взыскания на ценные бумаги должника
  10. § 2. Операции с ценными бумагами
  11. ОСОБЕННОСТИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ НАЛОГОВОЙ БАЗЫ ПО ОПЕРАЦИЯМ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ (СТ. 280 НК РФ)
  12. Статья 280. Особенности определения налоговой базы по операциям с ценными бумагами
  13. § 2. Ценные бумаги и их рынок
  14. § 2. Ценные бумаги и их рынок
  15. 1. Общие положения при обращении взыскания на ценные бумаги