<<
>>

Рынок ценных бумаг стран Восточной Европы

Среди стран Восточной Европы и СНГ, относящихся к группе государств с так называемой переходной экономикой, к наиболее развитым относятся фондовые рынки Польши, Венгрии и Чехии.

Среди стран СНГ проблемы функционирования рынков ценных бумаг наиболее характерно проявляются на Украине, в Белоруссии и Казахстане.

В сфере развития фондовых рынков стран Восточной и Цен­тральной Европы в настоящее время активно обсуждаются перспек­тивные стратегии развитии:

• создание регионального центра фондовых бирж;

• слияние с крупными фондовыми биржами по модели ЕшопехЦ

• выполнение операций по аналогии с фондовой биржей Дубли­на, где все операции по обработке трансакций ведет опреде­ленный финансовый орган.

Польша. Комиссия по ценным бумагам и Варшавская фондовая биржа были созданы в 1991 г., что составило основу разработки системы функционирования рынка ценных бумаг.

Правовые аспекты совершенствования регулирования рынка ценных бумаг в Польше отражены в Законе о публичном обраще­нии ценных бумаг, который был принят в начале 1997 г., в ранее действовавшем законе 1991 г. были сформулированы законодатель­ные основы фондового рынка.

В законе 1997 г. выделены следующие приоритетные меры: рас­ширены сферы деятельности Комиссии по ценным бумагам, кото­рая, в частности, является органом надзора за функционированием товарных бирж; определены способы либерализации рынка ценных бумаг, включающие упрощение процесса допуска к обращению но­вых выпусков ценных бумаг эмитентов, в том числе за границей, предоставлено больше возможностей резидентам страны приобре­тать иностранные ценные бумаги, а также значительно расширены возможности осуществления операций брокерскими фирмами.

Комиссия по ценным бумагам является основным органом ре­гулирования польского рынка ценных бумаг. Ее функции, во мно­гом схожие с функциями Комиссии по ценным бумагам и биржам США, следующие:

• осуществляет регистрацию выпусков ценных бумаг частных эмитентов;

• проводит лицензирование деятельности участников рынка цен­ных бумаг (в том числе банков, компаний и специалистов фондового рынка) на основе выработки совместных решений с саморегулируемыми организациями (биржами, депозитария­ми, различными ассоциациями участников рынка);

• разрабатывает требования по обеспечению обращения ценных бумаг на бирже и внебиржевом рынке;

• осуществляет регулирование в сфере формирования инвести­ционно-компенсационных систем;

• реализует деятельность по повышению уровня компетентно­сти населения в области экономического образования по во­просам функционирования фондового рынка и другие виды деятельности.

Важнейшим приоритетом в работе Комиссии по ценным бума­гам является защита прав акционеров, которая проявляется в обес­печении различных требований. Например, в Польше процесс при­обретения 5% акций одного эмитента должен сопровождаться ин­формированием Комиссии о сделках по купле-продаже. Акционеры, имеющие 10% голосующих акций и более, обязаны уведомлять ко­миссию о каждом изменении пакетов ценных бумаг, составляющих свыше 2% голосующих акций. Комиссия также требует предвари­тельного уведомления, если доля крупного акционера превышает 50% голосов, при этом обязательно объявляется тендер.

Все эти и другие меры характеризуют усиление централизации функций регулирования на рынке ценных бумаг.

Варшавская фондовая биржа реализует свой операционный меха­низм с учетом принципа, в котором все сделки с ценными бумагами, допущенными к публичному обращению, за исключением государст­венных ценных бумаг, должны заключаться на организованном рынке. Все технологические операции на этой бирже разработаны совме­стно с Парижской биржей и Французским центральным депозитари­ем, в основу которых положена автоматизированная торговля ценными бумагами. Технология купли-продажи ценных бумаг осуществляется в безбумажной форме, все выпущенные акции депонируются в цен­трализованном депозитарии в виде глобального сертификата, отдель­ные виды сертификатов акций отсутствуют. Реализуемые инвестором сделки отражаются на счету обслуживающего его инвестиционного

учреждения (брокерской фирмы или банка). В централизованном депозитарии имеются только счета банков и брокерских компаний.

Рынок ценных бумаг в Польше ориентировочно классифициру­ется на три группы институциональных инвесторов: польские ин­ституциональные инвесторы; польские индивидуальные инвесторы; внешние инвесторы.

Потенциал польских институциональных инвесторов представлен активами страховых компаний, инвестиционных фондов, пенсион­ных фондов (в том числе государственных, частных добровольных и обязательных) и другими институциональными участниками рынка.

Физические лица на польском рынке ценных бумаг занимают около 1/3 части рынка, число инвестиционных счетов достигает 1200 тыс., и имеется тенденция их увеличения в процессе осуществ­ления крупных приватизационных проектов. Это также относится к усилению участия иностранных инвесторов на рынке ценных бу­маг, которое в оборотах Варшавской биржи оценивается в 15—20%.

Польский рынок государственных ценных бумаг ориентирован на практически нулевой уровень риска доходности, который срав­ним с банковскими депозитами. Участники рынка имеют реальную возможность реализовывать государственные ценные бумаги факти­чески в любой момент, сохраняя их доходность.

Виды ценных бумаг в Польше охватывают широкий спектр об­ращения на рынке. Среди них казначейские облигации, финансовые боны Национального банка Польши, коммерческие и торговые век­селя, банковские депозиты, акции компаний, выпускаемые как предъ­явительские, так и именные в наличной и безналичной форме, и др.

Казначейские облигации, эмиссия которых началась в июне 1992 г., выпускаются на один год, процентная ставка по ним привя­зана к уровню инфляции и превышает его на 5%. С сентября 1992 г. выпускаются также трехгодичные казначейские облигации (с сен­тября 1992 г.), процентная ставка ориентирована на ставку по трех­месячным казначейским векселям США, помноженную на коэф­фициент 1,1. Казначейские облигации обращаются на Варшавской фондовой бирже и на внебиржевом рынке.

Рынок ценных бумаг в Польше имеет ряд проблем:

• связанных с приобретением крупных пакетов акций, когда ин­весторы, чтобы уйти от конкурсных форм проведения торгов с ценными бумагами (тендеров), совместно приобретают ак­ции как у частных продавцов, так и у государственных орга­нов, тем самым превышая долю в 50%. Это также проявляется, когда инвесторы покупают акции у крупных акционеров-нере- зидентов, являющихся эмитентами этих ценных бумаг;

• в сфере слияния и поглощения компаний, когда один из субъ­ектов обладает определенной завышенной долей акций поль­ского эмитента;

• в области стандартизации проспектов эмиссии ценных бумаг, вызванной, в частности, весьма незначительным объемом кор­поративных облигаций на открытом рынке, и т.д.

Перспективы развития польского рынка ценных бумаг прежде всего связаны с необходимостью унификации действующего законо­дательства с требованиями стран Европейского Союза и решения стоящих проблем с учетом обострения конкуренции с иностранны­ми участниками рынка и оттока средств на внешние рынки.

В Польше принят Закон о финансовом содействии развитию ин­вестиций, на основе которого отработана система критериев для принятия решений о выборе инвесторов, где выделяются следующие основные параметры:

• цена акций и срок платежа;

• условия инвестирования;

• экспортная нацеленность инвестиций в аспекте обеспече­ния либерализации торговли между Польшей и странами Ев­росоюза;

• когерентность с польскими обязательствами по отношению к Евросоюзу и ОЭСР;

• осуществление капиталовложений в проекты по защите окру­жающей среды и др.

Активная антимонопольная политика, установление обоснован­ных цен на акции с учетом маркетинговой политики предприятий, обеспечение обязательств по продаже и распределению ценных бумаг способствуют развитию процессов конкуренции, в значительной сте­пени противодействуют намерениям инвесторов получить контроль­ные пакеты в отраслях экономики страны.

Варшавская фондовая биржа сейчас претендует на одно из ве­дущих мест в регионе стран Восточной и Центральной Европы: в ее листинге участвуют более 200 компаний, рыночная капитализация которых превышает 25 млрд долл.

В настоящее время действует соглашение о сотрудничестве ме­жду Варшавской фондовой биржей и ЕигопехЕ согласно которому участники фондового рынка Варшавы могут вести торги по акциям 2000 компаний в листинге ЕигопехЕ что позволяет сохранить необ­ходимую и достаточную автономность польской фондовой биржи, содействует решению проблем утечки ликвидности и полного дели­стинга национальных компаний.

Число польских компаний, подающих заявки на участие в тор­гах на Лондонском рынке ценных бумаг, неуклонно растет.

Венгрия. Фондовый рынок Венгрии был сформирован одним из первых среди восточноевропейских стран: Будапештская фондовая биржа (БФК) была образована в июне 1990 г.

Торговая система БФК реализуется главным образом в автома­тизированном режиме, сделки с ценными бумагами выполняются через компьютерную сеть с использованием специальных программ­ных продуктов.

Особенностью обращения ценных бумаг на рынке и качественным отличием венгерской биржи является то, что потенциальный оборот акций эмитентов страны представлен на биржах в Лондоне (пример­но 50%), в Вене (около 25%), в Мюнхене, т.е. на рынке ценных бумаг доминируют в основном иностранные инвесторы. На Будапештской фондовой бирже осуществляется торговля государственными ценными бумагами, опционными и фьючерсными контрактами.

Преобладание государственных ценных бумаг на рынке Венгрии в определенной мере препятствует доступу корпоративных ценных бумаг. В стране проводится внебиржевая торговля акциями, удовле­творяющими требованиям листинга, и нелистинговыми ценными бумагами.

Совместная деятельность Центральной клиринговой палаты и цен­трализованного депозитария охватывает функциональный аспект рас­четно-клиринговой системы страны, при этом все ценные бумаги со­держатся только в открытом хранении и не могут классифицироваться по индивидуальным признакам, в том числе порядковым номерам.

Важнейший регулятор венгерского рынка ценных бумаг — Ко­миссия по ценным бумагам, которая была создана в 1998 г. на основе объединения Комиссии по ценным бумагам и биржам и банковского регулятивного органа. Принятые в конце 1998 г. законодательные ме­ры определили состав профессиональных участников рынка ценных бумаг, где наряду с действующими ранее компаниями получили ста­тус и кредитные учреждения, которые выпускают депозитные сер­тификаты. Законодательно определен выпуск ценных бумаг: обыкно­венных и привилегированных акций, акций трудового коллектива, которые выпускаются как предъявительские и именные ценные бу­маги, при этом их реестр, как правило, ведется самим эмитентом. Акции трудового коллектива могут выпускаться только при условии роста капитала за счет использования резервов компании, их доля в новом выпуске не должна превышать 10%.

Выпускают также об­лигации, реализуемые в основном как предъявительские. Кроме того, законодательством предусмотрена возможность выпуска корпоратив­ных облигаций, в том числе с фиксированной и плавающей ставками, конвертируемых и дисконтных облигаций. Корпоративные краткосроч­ные ценные бумаги представлены на рынке переводными векселями.

Рынок государственных ценных бумаг ориентирован главным образом на краткосрочные облигации, как процентные, так и дис­контные.

К особым проблемам рынка ценных бумаг в Венгрии, в частно­сти, относятся:

• доминирование государственных ценных бумаг над другими сегментами рынка;

• наличие незначительного прогресса в сфере новых эмиссий ценных бумаг;

• нередкое падение цен и объемов торговли ценными бумага­ми, значительные колебания ликвидности рынка, впрямую за­висящие от иностранных инвестиций;

• не всегда обоснованное присвоение инвестиционных и кредит­ных рейтингов, невозможность реально оценивать риски вло­жений без формирования и функционирования полноценной рыночной среды;

• усиление борьбы в области контроля за деятельностью прива­тизированных предприятий и организаций, выраженной в на­растании процессов скупки их акций, и др.

Решение этих проблем во многом характеризует основные тен­денции регулирования и развития рынка.

В настоящее время Венгрия стала реальным объектом крупных прямых и портфельных иностранных инвестиций. Важность и зна­чимость иностранных инвесторов для развития национальной эко­номики определяются прежде всего тем, что предприятия, кон­тролируемые иностранными компаниями, обеспечивают около 80% национального экспорта и более 30% ВВП Венгрии.

Активно действует единый орган фондового, банковского и стра­хового надзора — национальное Управление финансового контроля, которое было образовано в 2000 г.

Будапештская фондовая биржа сейчас относится к одному из са­мых надежных и прозрачных финансовых органов, функционирую­щих в регионе стран Восточной и Центральной Европы. Основные положения и правила ее деятельности в должной мере соответству­ют требованиям Евросоюза.

К наиболее высоколиквидным ценным бумагам, обращающимся на Будапештской фондовой бирже, относятся акции компаний неф­тегазовой отрасли, связи, фармацевтических предприятий.

Развитие национального финансового ресурсного потенциала в сфере рискового капитала во многом опережает другие страны Вос­точной и Центральной Европы. Эго прежде всего определяется исполь­зованием основных источников формирования рискового капитала:

• институциональных и частных инвесторов США(60—70%);

• европейских институциональных инвесторов и банков, вклю­чая ЕБРР (10-15%);

• венгерских банков, частных инвесторов и правительства.

Правительственные органы Венгрии приняли новую прогрессив­ную налоговую систему, в которой предусматривается скидка 50%

на увеличение рыночной стоимости ценных бумаг, участвующих в листинге на фондовой бирже Будапешта, что способствует привле­чению иностранных инвесторов, расширению хозяйствующих субъ­ектов для инвестирования национальной экономики.

Чехия. Рынок ценных бумаг Чехии характеризуется совокупно­стью взаимодействия биржевой системы — Пражской фондовой бир­жи и внебиржевой, которая, в свою очередь, включает внебиржевой оборот, основанный на непосредственном обращении пользователей в Депозитарный центр, и внебиржевую торговлю, реализуемую по­средством центров, объединенных в торговую систему ЯМ.

Пражская фондовая биржа (ПФБ) была создана в форме акцио­нерного общества, ее технологическую основу составила система тор­говли ценными бумагами, используемая во Франции. Заявки на цен­ные бумаги поступают в автоматизированном режиме в центральный компьютер ПФБ либо из самого биржевого зала, либо от участни­ков торговли непосредственно из их офисов с учетом применения компьютерных подсистем. Члены биржи осуществляют торговлю ценными бумагами с помощью внедрения и адаптации элементов электронной коммерциализации процессов, включающих автомати­зацию взаимосвязанных процедур в сфере обработки и передачи необходимой информации, купли-продажи фондовых ценностей.

В начале ежедневной торговли ценными бумагами определяется единая цена открытия продаж, которая способствует достижению максимального объема проданных и купленных на бирже фондовых ценностей. Торговля на Пражской бирже осуществляется листинго­выми ценными бумагами, также имеют хождение акции свободного и параллельного рынков.

Внебиржевая система, действующая на основе обращения в де­позитарный центр, охватывает наибольший объем (до 90%) рынка ценных бумаг в Чехии, которые реализуются крупными пакетами.

Оборот внебиржевой системы торговли ЯМ составляет пример­но 7% всего чешского рынка. В этой внебиржевой системе торговля ценными бумагами осуществляется без посредников. Заявки инве­сторов на ценные бумаги непосредственно размещаются на бумаж­ных носителях, на дискетах или впрямую через терминалы компью­теров одного из 430 центров системы. Для обеспечения гарантий со­вершения сделок с ценными бумагами здесь требуется предвари­тельное внесение инвестором денежных средств на специальные счета и др. Во внебиржевой системе ЯМ не предоставляется ин­формация об эмитентах ценных бумаг и не требуется листинг.

Регулирование рынка ценных бумаг осуществляет независимая государственная Комиссия по ценным бумагам; ранее это было пре­рогативой Министерства финансов Чехии. Действующим законода­тельством допускается эмиссия как именных, так и предъявительских акций. Все акции, имеющие хождение на рынке в результате привати­зации, обращаются только в бездокументарной форме, и операции с ними регистрируются в централизованном депозитарии. Выпуск го­сударственных облигаций занимает на чешском рынке относительно небольшой объем ценных бумаг; это характеризует наличие жесткой бюджетной политики, проводимой государством. Законодательные нормы определяют продажу стратегическим инвесторам государст­венной доли собственности, находящейся в банках, что свидетель­ствует об ускорении темпов капитализации. В настоящее время зна­чительная часть брокерских компаний принадлежит иностранным банкам и компаниям по ценным бумагам.

Проблемы развития рынка ценных бумаг Чехии проявляются в следующем:

• происходят резкие колебания цен и объемов торговли цен­ными бумагами;

• наблюдается значительное снижение приоритетных аспектов функционирования фондового рынка при достижении в про­цессе акционирования «устойчивого» влияния инвесторов на деятельность фирм и компаний;

• происходит концентрация большей доли активов приватизи­рованных предприятий в основном под эгидой состава инве­стиционных институтов;

• между институциональными инвесторами совершаются сдел­ки по «обмену» принадлежащими им акциями и др.

Главной задачей в сфере реализации государственной политики Чехии является создание и развитие приоритетной сферы для инве­стиций в различные отрасли национальной экономики. Иностран­ные инвесторы имеют реальную (обеспеченную законодательством) возможность покупать чешские акции, что важно для развития ин­вестиционной сферы чешской экономики.

Действующее законодательство защищает иностранных предприни­мателей от экспроприации вложений, устраняет двойное налогообло­жение, создает равные возможности в сфере деятельности клиентуры.

Сейчас на фондовом рынке в Чешской Республике функциони­руют разного рода объединения и ассоциации, в частности активно действуют Уния инвестиционных обществ, Ассоциация торговцев ценными бумагами и др.

На чешском рынке ценных бумаг первоочередной задачей являет­ся развитие деятельности централизованного депозитария и доведение уровня его функционирования до требований полноценного парт­нерства с иностранными централизованными депозитариями, в ко­торых в том числе обеспечивается осуществление необходимых расче­тов по всем инвестиционным инструментам рынков ценных бумаг.

В настоящее время решается проблема объединенного функцио­нирования рынков ценных бумаг Чехии и Словакии, что делает эти рынки наиболее привлекательными для иностранных инвесторов.

В стране существует проблема обеспечения развития многосту­пенчатой регистрации ценных бумаг. Так, торговля ценными бума­гами на Пражской бирже разделена на ряд уровней, отражающих листинг организованного рынка ценных бумаг:

• «главный» рынок, где реализуются наиболее престижные и ли­квидные ценные бумаги;

• «дополнительный» рынок, который призван расширять воз­можность влияния ценных бумаг, в том числе государствен­ных облигаций, на котирование «главного» рынка;

• «новый» рынок, где обращаются ценные бумаги, эмитенты ко­торых имеют короткую историю, и методы его деятельности схожи с методами торговли американских бирж;

• «свободный» рынок, где осуществляется торговля некотируе­мыми ценными бумагами, при этом плата за услуги на этом рынке минимальная.

Вместе с тем в Чехии еще не достаточно развита такая сфера функционирования финансового капитала, как первоначальное пуб­личное предложение ценных бумаг.

17.1.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009

Еще по теме Рынок ценных бумаг стран Восточной Европы:

  1. 22.2. Структура и развитие международных финансовых рынков как экономической среды для бизнеса
  2. Глава 11. Экономика России, СНГ и стран Прибалтики
  3. 4.2. Инновации как фактор экономического процветания западных стран
  4. Институты и инструменты рынка ценных бумаг
  5. Инвестиционные ресурсы международного финансового рынка
  6. 5.2. Особенности рынка ценных бумаг в России
  7. 3.1. Структура и основные участники финансового рынка
  8. 10.1. ДЕВИЗНАЯ ПОЛИТИКА И ВАЛЮТНЫЕ ИНТЕРВЕНЦИИ КАК КОСВЕННЫЕ МЕТОДЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ МИРОВОГО ВАЛЮТНОГО РЫНКА
  9. Международные ценные бумаги
  10. Вторичный рынок (фондовая биржа)
  11. Основные тенденции развития рынка ценных бумаг
  12. Тенденции развития рынка ценных бумаг Китая
  13. Рынок ценных бумаг Италии
  14. Рынок ценных бумаг стран Восточной Европы
  15. История рынка ценных бумаг
  16. 7. Международные ценные бумаги. Евробумаги
  17. Последствия кризиса для национальных рынков ценных бумаг