<<
>>

Рынок ценных бумаг Российской Империи

Возникновение российского рынка ценных бумаг исторически восходит к эпохе правления Екатерины II, когда в 1769 г. Россией был размещен в Голландии (в Амстердаме) первый государственный внешний заем.
В дальнейшем государство продолжало регулярно по­крывать свои потребности в финансовых ресурсах за счет размеще­ния крупных займов на зарубежных рынках.

Государственные ценные бумаги на внутреннем рынке появились при правлении Александра I в связи с известным Высочайшим ука­зом от 25 марта 1809 г., определившим основные правила и условия их выпуска и обращения. В 1817 г. была сформирована Государст­венная комиссия погашения долгов, в ведении которой находились государственные процентные бумаги.

Первые российские внутренние займы приносили доход в разме­ре 6% годовых с дополнительным премиальным одним процентом (грация), которые выплачивались ежегодно. Их доходность была вы­ше, нежели предоставляемая государственными кредитными конто­рами, поскольку последние в силу традиций и ряда других факто­ров пользовались повышенным доверием широкой публики. Кроме того, государственные облигации принимались в качестве залогов, откупов, казенных сборов и пошлин, что также способствовало по­вышению их привлекательности.

Государство стало регулярно использовать и этот канал привле­чения финансовых ресурсов в казну, однако покрытие дефицита бюджета за счет него не превышало 10% вплоть до середины XIX в. Основная доля поступлений в казну шла за счет внешних займов. С этого времени российские государственные облигации начали ак­тивно обращаться на биржевом и внебиржевом рынках страны.

В течение XIX — начале XX в. российский державный бюджет отличался хроническим дефицитом, поэтому государство системати-

чески осуществляло эмиссии облигаций. Традиционно они выпуска­лись в разных видах: именные и предъявительские, купонные и бес- купонные и др. Именные облигации могли конвертироваться в предъ­явительские, и наоборот, при участии Государственной комиссии погашения долгов.

Государство стимулировало развитие рынка имен­ных облигаций, поэтому конверсия предъявительских бумаг была бесплатной для их владельцев, в то время как обратная процедура требовала от них определенных расходов.

По периоду обращения облигаций государственные займы Рос­сийской Империи делились на краткосрочные, среднесрочные, дол­госрочные и бессрочные. Продолжительность обращения краткосроч­ных бумаг составляла от 3 до 12 месяцев, а их номинал не превышал 500 руб. Эмитентом было Министерство финансов, объем непога­шенной задолженности которому по этим займам первоначально был ограничен суммой 50 млн руб., а в начале XX в. существенно рас­ширен. Краткосрочные облигации продавались с дисконтом к номи­налу, а погашались Государственным банком по нарицательной стои­мости, что позволяло владельцам получать установленный доход.

К среднесрочным бумагам относились выпускаемые Государст­венным казначейством билеты, период обращения которых составлял 4 года и 8 лет для разных серий, а номинал устанавливался в размере 50 руб. Первые выпуски этих бумаг приносили доход в размере 3% годовых, а доходность последующих серий достигала 4%. Они име­ли льготы по налогообложению дохода, а также принимались Госу­дарственным банком и Казначейством во все виды платежей по но­минальной стоимости. Билеты Государственного казначейства сохра­няли свою платежеспособность на протяжении еще 10 лет после завершения установленного при эмиссии срока обращения и, по существу, выполняли функции процентных денег.

Долгосрочные облигации в России выпускались на период 50—80 лет и более и вместе с бессрочными займами занимали доминирующее положение в структуре государственного долга. Бессрочные займы приносили владельцам облигаций непрерывный доход, т.е. ренту, однако правительство в соответствии с законом имело право пога­шать их по номинальной стоимости. Такая процедура могла проходить тиражами с обязательным предъявлением бумаг к погашению или путем их свободной скупки на бирже. Последний вариант объясня­ет очень долгое нахождение в обращении отдельных выпусков рос­сийских бессрочных бумаг, эмитированных еще в начале XIX в.

К гарантированным бумагам относились, как правило, акции и облигации российских железнодорожных компаний, имевшие сроч­ные или бессрочные правительственные гарантии. Наличие таких га­рантий обеспечивало держателям бумаг безусловное получение в срок

установленных процентов и минимальных дивидендов, несмотря на проблемы, возникавшие у эмитентов. Такая практика позволяла сти­мулировать привлечение капитала, особенно иностранного, в част­ный сектор экономики страны.

Появление на российском рынке акций и частных облигаций в пе­риод правления Николая I связано с принятием в 1836 г. Закона о промышленных обществах. Объем оборота новых видов ценных бумаг в России долгое время оставался незначительным в сравнении с государственными облигациями, а также с развитыми зарубежны­ми рынками. Эго было связано с традиционным относительно сла­бым развитием частного предпринимательства в стране. В начале XX в. в России насчитывалось немногим более 1,5 тыс. акционер­ных компаний, что, безусловно, было недостаточным для огромной державы. В основном на рынке котировались акции железных до­рог, коммерческих и земельных банков, а также нефтяных, метал­лургических и страховых компаний.

Согласно действовавшему общему законодательству акции явля­лись именными ценными бумагами. Тем не менее в соответствии с уставами акционерных компаний, положения которых имели при­оритет перед общим законодательством, зачастую осуществлялась эмиссия предъявительских акций. Поэтому они доминировали в обо­роте этого сегмента рынка.

В третьей четверти XIX в., в период правления Александра II, на российском рынке появились долговые ценные бумаги городов, т.е. местных органов власти. Их привлекательность существенно ус­тупала государственным облигациям, несмотря на повышенную до­ходность. Они имели хождение, как правило, только в тех регионах, где были выпущены, и довольно продолжительные сроки обраще­ния — до 50 лет и более. Из-за ограниченности региональных ре­сурсов значительная их часть размещалась за границей. Российские местные ценные бумаги долгое время были редким явлением как на внутреннем, так и на зарубежных рынках, и лишь в начале XX в.

этот рынок немного оживился. В этот период более 60 городов России выпускали местные займы, однако подавляющая часть их эмиссии все же была сосредоточена в нескольких крупных центрах, в част­ности в Петербурге и Москве.

Торговля ценными бумагами в Российской Империи проводи­лась главным образом фондовыми отделами товарных бирж и Госу­дарственным банком при посредничестве коммерческих банков. Опе­рации с ценными бумагами первых выпусков государственных займов начали проводиться С.-Петербургской товарной биржей, а затем и Московской. Ими были разработаны и использованы на практике первые правила осуществления фондовых операций, которые в по­следующем были усовершенствованы и распространены на других участников биржевого рынка. Позже к торговле ценными бумагами приобщились и региональные биржи, крупнейшими из которых бы­ли Варшавская, Киевская, Одесская, Рижская, Харьковская и др.

Биржевая публика, посещавшая фондовые отделы, делилась на ряд категорий: действительные члены, постоянные посетители, пред­ставители Министерства финансов и гости. Первыми являлись агенты банковских учреждений и отдельные лица, обладавшие так назы­ваемыми промысловыми свидетельствами первого разряда на про­ведение банкирских операций. Они без посредничества фондовых маклеров могли заключать биржевые сделки, используя своих упол­номоченных и подручных. Вторыми были лица, обладавшие промы­словыми свидетельствами первой купеческой гильдии и наделенные правом заключения сделок только при посредничестве биржевых маклеров1. Представители Министерства финансов осуществляли установленные законом надзорные функции за биржевой деятель­ностью и проводили сделки с ценными бумагами и валютой от имени и за счет Государственного банка и Казначейства. Гости при наличии рекомендаций действительных членов допускались на бир­жу без права заключения сделок. Прочая публика, — как правило, мелкие инвесторы, которые, не имея доступа на биржу, могли осу­ществлять фондовые сделки через посредников, открывая специаль­ные счета в банках для оплаты необходимых расходов и зачисления полученных доходов.

Руководство деятельностью фондовых отделов товарных бирж осу­ществлялось советами, избираемыми на общих собраниях действи­тельных членов, персональный состав которых подлежал утверждению Министерством финансов. Круг функций, выполняемых советами, включал: разработку и утверждение правил фондовых сделок; при­нятие решений о допуске ценных бумаг к котировке; установление размеров вознаграждений маклеров; урегулирование споров по сдел­кам; определение порядка проведения общих собраний и др.

Маклеры, назначаемые на должность Министерством финансов по представлению советов фондовых отделов бирж, выполняли ис­ключительно посреднические функции, т.е. не имели права совер­шать операции от своего имени и за свой счет. Их вознаграждение по основным видам ценных бумаг составляло 0,1% суммы сделки с каждого ее участника.

Информация по совершенным сделкам обобщалась котироваль­ной комиссией для составления сводных бюллетеней котировок цен-

1 См.: Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998.

^ 2 Рынок ценных бумаг ных бумаг, которые публиковались в таких известных в то время изданиях, как Биржевые ведомости и Торгово-промышленная газета, а также представлялись в Министерство финансов.

Начало Первой мировой войны ввергло фондовый рынок Россий­ской Империи, как и многие другие европейские рынки, в глубокий кризис. К середине 1915 г. на нем наметилась тенденция оживле­ния деятельности, однако политическая нестабильность в стране не позволила фондовому рынку полностью восстановиться.

После февральских событий 1917 г. экономическое положение страны стало серьезно ухудшаться. Рост военных расходов, высокие темпы инфляции и огромный государственный долг, доставшийся от прежнего режима, вынудили Временное правительство срочно изы­скивать возможности привлечения финансовых ресурсов. Из двух главных источников — получения новых кредитов у военных союз­ников и осуществления внутренних заимствований — ставка была сделана главным образом на второй.

С этой целью были подтвер­ждены все прежние государственные долговые обязательства, суще­ственно упрощен порядок акционирования, а также либерализиро- ван допуск иностранного капитала на российский фондовый рынок, что вскоре позволило его относительно стабилизировать.

Крупнейшие банки страны подписали соглашение с Министер­ством финансов о размещении так называемого Займа свободы 1917 г. — первой эмиссии долгосрочных облигаций Временного пра­вительства. Вследствие высокой инфляции в стране результатив­ность его размещения оказалась чрезвычайно низкой. Поэтому од­новременно были предприняты попытки выпуска еще двух займов — выигрышного и железнодорожного, но они также не имели успеха.

Еще одной неудачей и последней попыткой Временного прави­тельства стал проект принудительного Российского государственно­го 5,5%-го военного ликвидационного займа 1917 г.[79] Срок его обра­щения по проекту составлял 20 лет, а объем — 10 млрд руб. Заем был предназначен для подписки среди строго определенных катего­рий физических и юридических лиц, в большей части представите­лей крупного капитала. Облигации могли приниматься в залог, до­ходы по ним освобождались от налога и предполагалось, что они будут свободно обращаться на внутреннем рынке. Однако прави­тельство не решилось на реализацию займа, поскольку из-за эска­лации военных действий и крупных неудач на фронте его успех стал нереальным. Этот опыт представляет интерес и сегодня ввиду определенной аналогии экономической ситуации в стране.

К началу XX в. российский рынок ценных бумаг окончательно сформировался — как структурно, так и функционально, достигнув пика в 1914 г. Однако по степени развития в силу объективных при­чин он в целом отставал от Германии, Франции, Англии и США, а к концу 1917 г. практически прекратил свое существование.

18.1.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009

Еще по теме Рынок ценных бумаг Российской Империи:

  1. Глава восьмая. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ВОПРОСЫ РОССИЙСКОЙ ГОСУДАРСТВЕННОСТИ
  2. Глава восьмая. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ВОПРОСЫ РОССИЙСКОЙ ГОСУДАРСТВЕННОСТИ
  3. § 2. Квалификация преступлений в финансово-кредитной сфере
  4. 2.1. Финансовая система Российской империи
  5. Р
  6. В
  7. Р
  8. 17.2. Начальный этап становления банковской системы в Российской империи
  9. 19.2. РАЗВИТИЕ БАНКОВ
  10. 14.1.ФОНДОВЫЕ БИРЖИ РОССИИ
  11. Рынок ценных бумаг Российской Империи
  12. 3.1. Этапы развития российской фондовой биржи
  13. История рынка ценных бумаг
  14. История становления российского рынка ценных бумаг