Регулирование фондового рынка

В настоящее время в Соединенном Королевстве идет очень серьезная реформа системы регулирования финансовых рынков. Ее первый этап завершился в июне 1998 г., когда полномочия в сфере регулирования банковской системы были переданы от Банка Англии Совету по финансовым услугам. Правовую основу второго этапа реформы составляет Закон о финансовых услугах и рынках (the Financial Services and Markets Bill), разработанный в 2000 г. Кроме этого, финансовые рынки Великобритании ре­гулируют Закон о компаниях в редакции 1985, 1989 гг. и Закон о ценных бумагах компаний (Закон об инсайдерах) от 1985 г.

Главными положениями Закона о компаниях определяются правила раскрытия информации об акционерах и манипуляци­ях с принадлежащими им акциями, устанавливаются сроки и порядок созыва общих собраний, а также назначения доверенных лиц акционеров и др. Закон об инсайдерах предусматривает уго­ловное преследование за недобросовестное использование слу­жебной информации, в части ценных бумаг компании, лицами, имеющими доступ к ней в силу своего должностного положе­ния, а также владеющими более 10% ее акций.

Закон о финансовых услугах предусматривает обязательное лицензирование деятельности с ценными бумагами (инвестици­онного бизнеса). Под инвестиционным бизнесом понимаются: купля-продажа на комиссионных началах или за собственный счет ценных бумаг (инвестиционных ценностей — investments); организация торговли ценными бумагами; управление инвести­циями третьих лиц; предоставление консалтинговых услуг; орга­низация и управление учреждениями коллективного инвестиро­вания (например паевыми трестами).

Действие Закона о финансовых услугах распространяется не только на ценные бумаги, но и на иные финансовые инструмен­ты, поэтому в Законе используется термин «инвестиции». При этом под инвестициями понимаются помимо общепринятых ценных бумаг (включая йроизводные ценные бумаги) и товарные фьючерсы, опционы на валюту, золото, серебро, палладий, пла­тину (но не сами металлы) и долгосрочные страховые полисы.

Закон о финансовых услугах выделяет два типа заключенных контрактов: с инвестиционными и с коммерческими целями. Инвестициями признаются контракты первого типа.

К сожалению, очень трудно назвать четкий критерий, со­гласно которому сделка могла бы быть отнесена к тому или дру­гому виду, однако считается, что если цена, срок поставки или другие условия, указанные в договоре, были определены сторо­нами применительно к конкретному контракту, последний по­нимается заключенным в коммерческих целях. Но чтобы кон­тракт признали инвестиционным, недостаточно просто исполь­зовать стандартные условия. Должны выполняться следующие положения:

— сделка должна быть заключена на бирже (не обязательно уполномоченной);

— выполнение контракта должно быть обеспечено клирин­говой палатой;

— должен быть выработан способ, позволяющий должнику договориться с кредиторами (например согласительная схема).

Закон о финансовых услугах предусматривает уголовную ответствен­ность за распространение ложной или вводящей в заблуждение инфор­мации, сокрытие существенной информации. Максимальным наказани­ем в обоих случаях может быть тюремное заключение на семь лет или штраф в неограниченном размере (либо то и другое одновременно).

В Законе также освещены такие важные вопросы, как кон­фиденциальность информации, полученной согласно законода­тельству, особое положение страховых компаний, влияние но­вой системы на международные отношения.

Новый закон о финансовых услугах и рынках реформировал действующую систему органов регулирования и контроля над фондовым рынком.

— поддержание доверия к финансовой системе Великобри­тании;

— содействие общественному пониманию финансовой сис­темы;

— обеспечение достаточного уровня защиты клиентов;

— снижение уровня преступности в финансовой сфере.

При этом под финансовой системой понимаются финансо­вые рынки, биржи, а также любая деятельность, связанная с финансовыми рынками и биржами.

Клиентами являются лица (или организации), которые:

а) пользуются или собираются воспользоваться любой услугой, предоставляемой уполномоченным лицом (или организацией) и

б) обладают правами или интересом, имеющими в своей основе или каким-то другим образом связанные с любой из вышеупо­мянутых услуг.

Под преступностью в финансовой сфере понимается любое правонарушение, связанное с мошенничеством, неправильным использованием или злоупотреблением информацией, относя­щейся к финансовым рынкам, и получением доходов от пре­ступной деятельности.

В соответствии с Законом о финансовых услугах был создан специальный орган — Совет по финансовым услугам — СФУ (Financial Services Authority), до 28 октября 1997 г. именовав­шийся Советом по ценным бумагам и инвестициям (Securities and Investments Board) и наделенный исключительными полно­мочиями регулирования рынка.

Совет делегирует свои полномочия более специализирован­ным организациям, которые делятся на две группы: саморегу­лирующие организации (Self-regulating organizations)^[61] и упол­номоченные биржи (Recognized investment Exchanges). Кроме того, можно также выделить уполномоченные профессиональные органы и уполномоченные клиринговые палаты.

К первой группе относятся: СЦБФ (Совет по ценным бума­гам и фьючерсам — Securities and Futures Authority), ИМРО (Ор­ганизация инвестиционных управляющих — Investment Manage­ment Regulatory Organization), ПиАйЭй (Совет по личным инве­стициям — Personal Investment Authority), ФИМБРА (Ассоциация финансовых посредников, менеджеров и брокеров — Financial Intermediaries, Managers & Brokers Regulatory Association), JIOTPO (Организация компаний страхования жизни и паевых трестов — Life Assurance & Unit Trust regulatory Organization)^[62].

Ко второй группе относятся: Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange), Лондонская международная биржа финансовых фью­черсов, Лондонская товарная биржа (London Commodity Exchange), Международная нефтяная биржа, Лондонская биржа металлов.

В целом схема регулирования деятельности в финансовой сфере, и в частности фьючерсной торговли, может быть представлена в следующем виде (см. рис. 10.1.)^[63]:

Рис. 10.1. Схема регулирования деятельности в финансовой сфере

Совет по финансовым услугам (СФУ). По статусу это не­коммерческая компания, участниками которой являются представители различных фирм, работающих на финансовом рынке, т. е. это суперсаморегулирующая организация профес­сиональных участников рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Формально она подчиняется Ка­значейству (Министерству финансов), но фактически являет­ся независимым учреждением.

В своей деятельности Совет руководствуется «10 принци­пами и 40 основными правилами», которые дают самые об­щие принципы регулирования. К ним относятся:

— честность;

— компетентность, осмотрительность и усердие;

— обычаи рынка: инвестиционная фирма, признанная СФУ, должна соблюдать высокие стандарты поведения на рынке;

— информация для клиентов: инвестиционная фирма долж­на в разумных пределах предоставлять клиенту необходимую информацию для принятия правильного решения, а также пол­ный и достоверный отчет о своей деятельности в том, что каса­ется интересов клиента;

— конфликт интересов: инвестиционная фирма должна ли­бо избегать подобной ситуации, либо обеспечить беспристраст­ное урегулирование конфликта с каждым своим клиентом. Фирма не должна ставить свои интересы выше интересов кли­ента;

— активы клиента: в случае, когда инвестиционная фирма управляет или каким-либо иным образом отвечает за активы клиента, она должна обеспечить необходимую защиту послед­них посредством отделения и идентификации таких активов или любым другим способом в соответствии с взятыми на се­бя обязательствами;

— финансовые ресурсы: инвестиционная фирма должна обладать достаточными финансовыми ресурсами для осуще­ствления своей деятельности и противостояния возможным рискам;

— внутрифирменная организация: инвестиционная фирма должна ответственно подходить к организации и управлению своими внутренними делами и обеспечить соответствующий контроль за своими сотрудниками, которые, в свою очередь, должны пройти необходимую подготовку и обладать высоким уровнем квалификации;

— отношения с регулирующими организациями: инвестици­онная фирма должна сотрудничать с соответствующим регули­рующим органом и в случае необходимости немедленно предос­тавлять любую информацию, относящуюся к деятельности фирмы.

Совет директоров СФУ назначается министром финансов и состоит из председателя, 2 распорядительных директоров и 11 директоров, не являющихся исполнительными лицами (включая заместителя председателя).

Предполагается, что Совет по финансовым услугам возь­мет на себя функции следующих организаций:

— комиссии по строительным обществам (Building Socie­ties Commission)^[64],

— комиссии по дружеским обществам (Friendly Societies Commission)^[65],

— ИМРО,

— ПиАйЭй,

— СЦБФ.

В свете проводимой реформы особый интерес представляет материал, опубликованный Советом по финансовым услугам в конце прошлого года: «СФУ в новом тысячелетии»^[66]. В частно­сти, в этом документе перечислены основные инструменты ре­гулирования финансовых рынков, которые намерен использо­вать в своей работе Совет по финансовым услугам. Эти спосо­бы регулирования могут быть классифицированы следующим образом:

1) инструменты, предназначенные для контроля за потре­бителями в целом, группами фирм (бирж) или всей финансо­вой сферой;

2) инструменты, предназначенные для контроля за от­дельными фирмами, биржами, клиринговыми палатами.

К первой группе относятся следующие инструменты:

Предоставление компанией информации о своей деятельно­сти. Наличие более подробной и четкой информации помо­жет клиентам лучше понять, что они покупают и что прода­ют. Альтернативные режимы предоставления сведений, вклю­чая сравнительные информационные таблицы, должны про­ходить испытания рынком, что даст возможность убедиться в доступности информации для потребителей.

Обучение клиентов и повышение уровня общественного созна­ния. Это включает как долгосрочные проекты (например, содей­ствие пониманию обществом финансовой системы), так и дей­ствия, связанные с конкретными видами сделок (в частности, повышение уровня осведомленности потребителей о риске опе­раций с фьючерсами). Наличие клиентов, обладающих хороши­ми знаниями в области финансов, позволит ослабить контроль за рынком, однако на это потребуется немало времени.

Механизмы урегулирования претензий и институт уполномо­ченного по правам человека (омбудсман^[67]). Этот инструмент по­зволит клиентам подавать жалобы на фирмы и добиваться возмещения убытков. Кроме того, это ценный источник ин­формации для РЗА (СФУ) о деятельности участников рынка, способной нанести ущерб финансовой системе страны.

Компенсационная схема. Это важнейший элемент системы регулирования, поскольку он защищает клиентов от разоре­ния фирм, что в свою очередь позволяет СФУ разрабатывать соответствующие подходы к регулированию рынка и смягчать последствия банкротств компаний.

Публичные заявления. Публичные заявления Совета по фи­нансовым услугам могут предупредить «публику» и торговцев в зале о различных рисках и таким образом воздействовать на поведение фирм и их клиентов. Заявления СФУ являются наиболее эффективным инструментом регулирования в слу­чае, когда другие меры (например, изменение правил предос­тавления информации) занимают слишком много времени.

К основным инструментам регулирования отрасли в целом относятся:

Система подготовки и повышения квалификации. Данный режим предназначен для повышения стандартов и ужесто­чения дисциплины в отрасли. При этом Совет осознает, что необходимо сохранять конкуренцию и способствовать но­вовведениям.

Создание правил. Правила устанавливают стандарты регу­лирования, однако нужно учитывать, что при этом увеличи­ваются издержки на осуществление мониторинга рынка. Кроме того, чрезмерное регулирование может привести к появлению бюрократической системы. В связи с этим СФУ намерен предоставить четкие рекомендации по интерпрета­ции правил Совета.

Мониторинг рынка. Экономические процессы, происхо­дящие внутри страны и за ее пределами, могут служить признаками опасности для отдельных категорий потребите­лей, компаний, рынков. Совет по финансовым услугам планирует проводить свои исследования в целях предостав­ления адекватной информации о рисках всем заинтере­сованным сторонам.

Международное сотрудничество. Играя активную роль в международных объединениях и контактируя со своими ино­странными коллегами, СФУ получит доступ к информации о негативных тенденциях на зарубежных рынках, способных повлиять на ситуацию в Великобритании, а также сможет предоставлять аналогичные сведения регулирующим органам других стран.

Во вторую группу инструментов регулирования, направ­ленных на контроль за отдельными фирмами, гражданами и клиринговыми палатами, входят:

Санкционирование деятельности фирм и отдельных граждан. СФУ стремится не допускать к операциям на финансовых рынках фирмы или граждан, которые не отвечают определен­ным критериям (включая добросовестность, компетентность и финансовую стабильность). Опыт Великобритании и других стран показывает, что цели регулирования гораздо легче дос­тичь, если предотвращать возможные проблемы путем уста­новления и ужесточения барьеров для выхода на рынок.

Предъявление иска и судебный запрет. Совет по финансо­вым услугам может обращаться в суд для предотвращения не­санкционированной деятельности и в некоторых случаях пре­следовать нарушителей в уголовном порядке. Если результа­том такой деятельности явилось обогащение или был причи­нен ущерб другим участникам рынка, СФУ может через суд потребовать возмещения убытков.

Совет по финансовым услугам также располагает инстру­ментами дисциплинарного воздействия, среди которых можно выделить предупреждение фирмы или частного лица, публич­ное порицание, штраф и отзыв лицензии.

Таким образом, создаваемый орган будет обладать доста­точно широкими полномочиями и весьма разнообразными инструментами, что позволит ему эффективно выполнять воз­ложенные на него задачи. Однако реформирование СФУ еще не завершено, и в связи с этим основной организацией, за­нимающейся сейчас регулированием фьючерсной торговли в Великобритании, по-прежнему является Совет по ценным бумагам и фьючерсам.

Совет по ценным бумагам и фьючерсам. СЦБФ выполняет большинство функций, которые в других странах осуществ­ляют государственные органы (в США — Комиссия по цен­ным бумагам и биржам, в Японии и Франции — министерст­ва финансов). Совет был основан 1 апреля 1991 г. в результа­те слияния Ассоциации фьючерских брокеров и дилеров с Ас­социацией рынка ценных бумаг. СЦБФ имеет свыше 1400 членов в сфере рынков ценных бумаг, опционов, фью­черсов, товарных рынков и финансового консультирования. Кроме того, Совет имеет права лицензирования, мониторин­га, расследования и преследования за нарушения.

Основными условиями предоставления лицензии являются наличие минимального собственного капитала (50 тыс. ф. ст. для брокера и 100 тыс. ф. ст. для брокера/дилера) и наличие квалифицированных кадров. Лицензирование включает реги­страцию директоров, управляющих и сотрудников фирм. В ряде случаев требуется сдать специальный экзамен, который также проводит СЦБФ.

Как видно, Совет по финансовым услугам и Совет по ценным бумагам и фьючерсам обладают широкими полномо­чиями в области регулирования фьючерсной и опционной торговли и разнообразными инструментами для осуществле­ния своих функций, однако этим органам зачастую бывает очень трудно, а иногда и невозможно своевременно реагиро­вать на события, происходящие на биржах. Структурами, обеспечивающими операционную и финансовую целостность торговли производными инструментами, являются клиринго­вые палаты бирж, среди которых следует особо выделить Лондонскую клиринговую палату (London Clearing House).

Лондонская клиринговая палата (ЛКП). Лондонская кли­ринговая палата была основана в 1888 г., ее основной функ­цией было урегулирование взаимных расчетов при торговле «мягкими» товарами (soft commodities)^[68] В настоящее время ЛКП проводит учет и взаимозачет операций по 130 различ­ным фьючерсным и опционным контрактам на трех биржах: Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов, Лондонской бирже металлов, Лондонской международной нефтяной бирже. ЛКП осуществляет свою деятельность в со­ответствии с «Общими Правилами для Лондонских Рынков» (General Regulations for London Markets).

ЛКП, являясь признанной клиринговой палатой в соот­ветствии со ст. 39 Закона о финансовых услугах, создавалась как акционерная компания. Держателями ее акций являются клиринговые банки, а не фьючерсные брокеры и дилеры, как можно было бы предположить. Этими клиринговыми банка­ми, в совместном владении которых находится палата, явля­ются «Барклайз бэнк», «Ллойдз бэнк», «Мидланд бэнк», «Нэшнл Вестминстер бэнк», «Роял бэнк оф Скотланд» и «Стандард энд Чартерд бэнк».

В 1988 г. Лондонская клиринговаяг палата кардинально пере­смотрела свою клиринговую систему частично в связи с необхо­димостью соответствовать принятому в 1986 г. Закону о финан­совых услугах, а частично в ответ на изменения в Законе о не­платежеспособности. С этого времени стал действовать так на­зываемый принцип субституции, т. е. ЛКП теперь вступает в сделку в качестве посредника и заменяет собой покупателя для всех продавцов и продавца — для всех покупателей.

Поскольку Лондонская клиринговая палата является ак­ционерной компаний, ее членами, строго говоря, являются держатели акций — клиринговые банки. Однако обычно под термином «член клирунговой палаты» понимаются брокеры, дилеры и трейдеры, получившие разрешение ЛКП представ­лять контракты для регистрации и клиринга от их имени. Другими словами, это клиринговые члены Лондонской кли­ринговой палаты, которой управляет акционерная компа­ния «Лондонская клиринговая палата». Клиринговый член палаты заключает с последней двустороннее соглашение и в

случае ее ликвидации будет выступать в качестве кредитора или дебитора.

ЛКП имеет право открывать неограниченное число счетов на имя ее клирингового члена, который в свою очередь может их предоставлять своим клиентам. По английскому законода­тельству запрещается взаимозачет остатков по счетам клиен­тов, с одной стороны, и любым другим счетам — с другой (включая счет самой палаты).

Хотя Лондонская клиринговая палата выступает стороной по контракту и в качестве таковой покупает и продает фьючер­сы соответственно у продавца и покупателя, правила наделяют ее полномочиями потребовать у продавца осуществления фи­зической поставки, а у покупателя — оплаты оговоренной в контракте стоимости. ЛКП избегает непосредственного участия в процедуре поставки (принцип субституции не действует), од­нако иногда (например, в случае с правительственными обли­гациями и другими ценными бумагами с государственной га­рантией) и сама принимает и осуществляет поставку.

Таким образом, рынок ценных бумаг Англии являлся и является сегодня одним из самых развитых и наиболее орга­низованных в мире. Многовековые традиции, оказывавшие долгое время заметное влияние на его деятельность, в на­стоящее время все больше уступают место современным тен­денциям развития.