Понятие и виды риска на рынке ценных бумаг

В отечественной обществоведческой литературе отсутствует одно­значная трактовка понятия «риск». Чаще всего под ним подразумева­ется несколько взаимосвязанных, но не идентичных явлений. Во-пер­вых, возможность отклонения от предполагаемой цели, ради которой принималось решение^[77]. Во-вторых, действия, предполагающие выбор, после которых можно оказаться в худших условиях, чем до сделанно­го выбора^[78]. В-третьих, действия, направленные на устранение неопре­деленности результата в ситуации выбора³.

В любом случае подчеркивается, что достижение предполагаемого результата и отклонение от него можно количественно и качественно

оценить. Тем самым риск отграничивается от ситуации неопределен­ности и увязывается с вероятностью того или иного результата.

Такая общность точек зрения позволяет в рамках данного курса использовать одно из наиболее подходящих определений.

Риск в общем смысле — это вероятность наступления какого-либо неблагоприятного события, связанного с материальными и финансо­выми потерями.

Причем это событие, которое может состояться, а может и не состо­яться. Поэтому с риском связывают три экономических результата.

1. Положительный. Он означает выигрыш, выгоду, прибыль.

2. Отрицательный. Это проигрыш, ущерб, убыток, потери.

3. Нулевой, означающий отсутствие как выгоды, так и потерь.

Риск как экономическая категория подвержен классификации. Под

ней понимается распределение рисков на однородные группы по тем или иным признакам и на основе каких-либо целей. По возможному результату рискового события выделяют две группы.

1. Чистые риски. К ним относятся те, которые связаны с возможно­стью отрицательного или нулевого результата. Чистые риски, как правило, касаются хозяйственной деятельности, в том числе осу­ществления в ее процессе финансовых операций. В данном курсе лекций они не рассматриваются.

2. Спекулятивные риски. Они выражают возможность получения как положительного, так и отрицательного результата. Именно к этой группе относятся риски, связанные с ценными бумагами.

Инвестор, вкладывающий деньги, всегда надеется вернуть свой ка­питал и получить по нему доход. Поэтому спектр неблагоприятных со­бытий на рынке ценных бумаг можно представить следующим образом:

• полная потеря вложенного капитала;

• потеря части инвестированного капитала;

• обесценивание вложенного капитала при сохранении его номи­нальной величины;

• невыплата всего ожидаемого дохода;

• невыплата части ожидаемого дохода;

• задержка в выплате дохода.

Ценные бумаги, которые обеспечивают фиксированный доход за ко­роткий период времени, считаются относительно безрисковыми. Те же бумаги, доходность по которым значительно колеблется во времени, рассматриваются как бумаги с определенной долей риска.

На рынке ценных бумаг выделяются две большие группы рисков, составляющие совокупный риск вложений капитала: системати­ческие и несистематические.

Систематические обусловлены общерыночными обстоятельства­ми, поэтому часто их называют рыночным риском. Важнейшие из них таковы.

• Риск изменения процентной ставки по кредитным ресурсам. Он обусловлен обратной зависимостью между этой ставкой и рыноч­ными курсами ценных бумаг. У этого вида риска два проявления: косвенные потери, или упущенная выгода, и прямые потери капи­тала. Возможность косвенного финансового ущерба существует для среднесрочных и долгосрочных вложений в долговые ценные бумаги с фиксированной ставкой при увеличении рыночной став­ки. Прямые потери капитала возникают при попытке продать цен­ные бумаги, особенно облигации, и при неблагоприятном измене­нии процентной ставки на кредитном рынке в целом.

• Риск общерыночного падения курсов ценных бумаг. Причинами такого падения становятся события экономического, социально­го, политического характера. В результате начинается снижение курсов ценных бумаг в целом по рынку. В первую очередь это касается акций. Так называемый бумажный доход по ним начи­нает таять, вплоть до его превращения в бумажный убыток. В итоге снижается полная доходность акций, складывается даже отрица­тельная величина. Если же акции продавать в этих условиях, мож­но потерять капитал. Сказанное легко представить, если в форму­ле полной доходности акции (I = [П/г> + (КА₁ - КА₍ф\/ КА_п х 100%) допустить следующие изменения: текущий курс продажи снижа­ется относительно первоначального, текущий курс продажи ак­ции стал равным курсу покупки, текущий курс продажи стано­вится меньше курса покупки.

• Риск инфляции. Его основное проявление — это обесценивание как самих вложений в ценные бумаги, так и доходов по ним. Как указывалось ранее, с помощью модели Фишера можно опреде­лить реальную процентную ставку:

/ - (/ - ИИ )/(1 + ИИ ).

р Н Г'' - Г'

Зависимость такова, что чем выше инфляция, тем эта ставка ниже. При определенных обстоятельствах последняя окажется отрицатель­ной (например, если инфляция превышает номинальную ставку). Кроме того, при инфляции растут ставки по кредитным ресурсам, а значит, усиливается первое проявление систематического риска.

Систематических рисков нельзя избежать, формируя портфель ценных бумаг, т. е. диверсифицируя капитал. Поэтому их считают недиверсифицируемыми.

Несистематические риски связаны с состоянием дел конкретных эмитентов ценных бумаг, а потому используется термин собственный, или уникальный, риск. К числу таковых относятся:

• Отраслевой риск и риск предприятия.

• Финансовый риск. Здесь он понимается в узком смысле слова и обусловлен соотношением собственного и заемного капитала в активах эмитента. То есть по сути это риск финансовой устой­чивости эмитента. Чем выше доля заемного капитала сверх нор­мативов, тем меньше возможность платить дивиденды, а также проценты и суммы основного долга кредиторам не первой очереди^[79].

• Риск ликвидности. Это либо невозможность продать ценные бу­маги и вернуть вложенный капитал, либо потери капитала при такой продаже.

Риски данной группы можно сгладить, уменьшить и вообще мини­мизировать, формируя портфель ценных бумаг и меняя его структуру. Соответственно, их называют диверсифицируемыми. Однако при этом не устраняется вероятность неправильного выбора ценных бумаг при формировании портфеля. Поэтому часто в литературе отдельно выде­ляется такой вид риска, как селективный.

Следовательно, любое вложение капитала в ценные бумаги сочета­ет в себе рыночный и уникальный риск. Для характеристики степени

такового используется специальный показатель — бета-коэффициент (Р). Он отражает неустойчивость, изменчивость доходов по данному виду ценной бумаги относительно доходов по среднему, хорошо ди­версифицированному портфелю или доходов по рынку в целом, или доходов по средней акции. Средняя акция — это акция, движение кур­са которой совпадает с общим движением рынка. Бета-коэффициент для нее равен единице. Существует следующая зависимость:

• если Р < 0, риск инвестирования находится в отрицательной кор­реляции со среднерыночным риском;

• если Р = 0, это безрисковое вложение капитала;

• если р = 1, риск вложений средний;

• если Р > 1, риск высокий;

• если Р < 1, риск низкий.

В общем смысле бета-коэффициент представляет собой показатель корреляции между доходом по ценной бумаге и доходом по рыночно-

Р = к х а /а ,

' п' т'

где к — коэффициент корреляции между уровнем доходности по кон­кретному виду ценных бумаг и средним уровнем доходности таких ценных бумаг по рынку в целом, а — стандартное отклонение доход­ности по конкретному виду ценных бумаг, а — стандартное отклоне­ние доходности по рынку ценных бумаг.

Систематические и несистематические риски составляют портфель рисков инвестирования в ценные бумаги. Он может быть сформиро­ван с переменным результатом. Поэтому особое значение принимает классификация рисков по степени возможных потерь. Здесь выделя­ют приемлемый (минимальный), допустимый, критический и катаст­рофический риск.

Приемлемый означает потери, не превышающие размер минималь­ной расчетной прибыли.

Допустимый предполагает потери в размере расчетной прибыли. Его границы — от точки минимальной расчетной прибыли до точки безу­быточности. Инвестор в данном случае убытков еще не имеет, хотя и при­были у него уже нет.

Критический — это потери в размере расчетного дохода. Зона этого риска находится в интервале от точки безубыточности до точки бездо­ходности. Следовательно, убытки у инвестора уже появились и равны его затратам.

В случае катастрофического риска теряется либо существенная часть, либо весь собственный капитал. Это риск банкротства. Соот­ветственно границы этого риска — от точки бездоходности до точки банкротства.

9.2.