<<
>>

Форварды и фьючерсы

На мировом рынке ценных бумаг обращаются четыре основные группы производных финансовых инструментов: фьючерсы; опцио­ны; форварды; свопы. Эти ценные бумаги взаимно дополняют друг друга и одновременно конкурируют между собой.

Форварды (форвардный контракт). Это договор между продав­цом и покупателем о купле-продаже конкретного товара в зара­нее оговоренный срок. Форвардный контракт — это твердая сделка, т.е. сделка, обязательная для исполнения. Отказ одного из контр­агентов от исполнения влечет за собой штрафные санкции. Фор­вардные контракты заключают между собой торговые и производст­венные компании.

Предметом соглашения могут быть различные активы, например акции, облигации, валюта и т.д. Распространены форвардные кон­тракты на покупку и продажу валюты между банками и их клиен­тами. Контрагент, который обязуется поставить по контракту актив, открывает короткую позицию, т.е. продает форвардный контракт. Контрагент, приобретающий актив, открывает длинную позицию, т.е. покупает контракт.

Содержание контракта, т.е. количество поставляемого актива, его цена зависят от договоренности между покупателем контракта. Фор­вардный контракт всегда индивидуален, это договор с нестандарт­ными параметрами, поэтому вторичный рынок для него практиче­ски отсутствует. Если лицо, открывшее форвардную позицию, хочет от нее отказаться, оно может это сделать только с согласия своего контрагента. Важно и то, что заключение контракта не требует от контрагентов значительных расходов (кроме накладных расходов, связанных с оформлением сделки, и комиссионных, если форвард заключается с помощью посредника).

Форвардные контракты заключаются, как правило, для осуще­ствления реальной продажи или покупки активов, в том числе в це­лях страхования поставщика или покупателя от возможного небла­гоприятного изменения цены. Однако этот вид контракта имеет недостатки, связанные, во-первых, с затрудненностью передачи взя­тых на себя обязательств третьему лицу, во-вторых, с высокой веро­ятностью неисполнения обязательств одним из контрагентов в случае резкого колебания цен на товар или в случае изменения финансо­вого положения контрагента в период до исполнения контракта.

Форвардный контракт может заключаться в целях игры на раз­нице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, от­крывающее короткую позицию, — на ее понижение. Так, получив акции по одной цене, инвестор продает их на спотовом рынке по более высокой цене спот (конечно, если его расчеты были сделаны правильно и курс актива повысился).

Форвардный контракт на валюту — это договор купли (прода­жи) определенного количества иностранной валюты по обменному курсу, определенному в момент заключения сделки, в оговоренный период в будущем. Обменный курс, зафиксированный в контракте, называется форвардным курсом; он может отличаться от спот-курса валюты, т.е. от первичного курса.

Если форвардный валютный курс превышает спот-курс, то по сложившейся практике валюта котируется с премией, если фор­вардный курс ниже спот-курса, валюта котируется со скидкой. Фор­вардные контракты — распространенные инструменты управления операционными валютными рисками. Обычно банки заключают фор­вардные контракты на срок до I года, но в последнее время наме­тилась тенденция к увеличению срока форвардов.

Процентные форвардные контракты. Форвардные процентные кон­тракты, или соглашения о будущей процентной ставке (Forvard Rate Agreements, FRA), — это соглашения о кредите или займе с услов­ной поставкой определенного количества денежной массы в буду­щем по процентной ставке, установленной в момент заключения контракта. В отличие от валютных форвардов по процентному фор­варду поставка денег не осуществляется, фактически с помощью FRA только фиксируется процентная ставка.

Пример. Инвестиционный фонд предполагает через / мес. взять кре­дит на под г% годовых в объеме N руб., но есть вероятность, что через 1 мес. процентные ставки поднимутся. Чтобы хеджировать себя от повышения процентной ставки, фонд заключает соглаше­ние FRA (покупает FRA) с коммерческим банком, по которому он условно берет на себя обязательства по получению кредита в N руб.

под г% годовых на срок t мес. Если через / мес. процентная ставка г повысится и станет (г + Дг), то банк-продавец будет обязан за­платить покупателю FRA (фонду) Дг% годовых с /-месячного кре­дита в N руб., т.е. фонд получит сумму

_ N-Ar-t ~100*365

Если же процентная ставка понизится на Дг, то покупатель FRA платит эту же разницу контрагенту. При увеличении про­центной ставки фонд, получив доход по FRA, компенсирует им дополнительные затраты на обслуживание ее будущего кредита под возросшую процентную ставку. При понижении процентной став­ки фонд потеряет / FRA, но получит кредит под меньший про­цент (г - Дг) по сравнению с тем, который фонд рассчитывал по­лучить. В обоих случаях фонд не получит дохода, но и, что важно, не понесет убытков. Если бы форвардная сделка не была заклю­чена, то в одном случае фонд имел бы доход, в другом — понес бы убытки. В данном случае FRA использовался для характерной хед­жерской операции, которая преследовала цель уменьшить риск возможных убытков. ♦

Форвардный контракт на ценные бумаги представляет собой до­говор между двумя контрагентами о купле-продаже в будущем цен- нух бумаг по цене, зафиксированной в момент заключения кон­тракта. Активом такого контракта чаше всего являются акции или облигации.

Цена этого вида форварда на определенную ценную бумагу фор­мируется на основе текущей спотовой цены Р в момент заключения контракта с учетом возможных доходов, которые получил бы вла­делец ценной бумаги, если бы вложил свои средства в банков­ский депозит.

Если срок контракта меньше года, то форвардная цена ценной бумаги составит

P/ = P(l + rf/365),

где г - действующая годовая процентная ставка;

/ — срок контракта, если срок контракта больше года.

Если срок контракта больше года, то форвардная цена ценной бумаги определяется по другой формуле:

Pf = Р{\ + г)^ш.

В том случае, когда активом являются акции, при определении форвардной цены учитываются дивидендные выплаты.

Фьючерсы (фьючерсный контракт).

К сказанному в гл. 2 доба­вим, что, хотя в контракте определяется цена покупки, актив до даты поставки не оплачивается. Участники сделки несут ответственность за обязательное выполнение условий контракта. Заключение фью­черсного контракта, как правило, не преследует цели реальной по­ставки товара. Мировая статистика говорит о том, что не более 5% таких контрактов заканчиваются реальной поставкой.

В отличие от форвардного фьючерсный контракт — биржевой. Биржа сама разрабатывает его условия, стандартные для каждого конкретного вида товара. Здесь строго и заранее определены каче­ство, объем контракта, время, место и способ поставки. Единствен­ная переменная — цена.

Так как по своим условиям фьючерсные контракты одинаковы Для всех, это делает их высоколиквидными, поэтому для них суще­ствует широкий вторичный рынок.

Каждая биржа, торгующая фьючерсными контрактами, имеет дилеров, в обязанности которых входит формирование рынка (market- making), т.е. постоянная покупка и продажа фьючерсов. Поэтому любой из участников фьючерсной сделки уверен, что всегда сможет купить или продать любое количество фьючерсных контрактов.

Безусловное исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой биржи. Это и делает его высоколиквидным фи­нансовым инструментом. В настоящее время в мире насчитывается свыше 60 различных биржевых товаров, по которым заключаются фьючерсные контракты. Их условно можно разбить на четыре основ­ные группы: в сельскохозяйственной продукции и металлов, ценных бумаг (в основном с облигациями), иностранной валюты и бирже­вых индексов. В общей массе фьючерсных контрактов более поло­вины занимают процентные фьючерсы, четверть — товарные и при­близительно седьмую часть фьючерсы на фондовые индексы.

Отражением ожиданий инвесторов относительно будущей цены базисного актива является фьючерсная цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она может быть выше или ниже цены базисного актива в текущий момент (цены спот).

Ситуация, при которой фьючерсная цена выше цены спот, называ­ется контанго, ниже — бэквордэйшн.

У фьючерсов и форвардов есть общие черты, но есть и сущест­венные отличия (табл. 3.1).

Таблица 3.1. Сравнительные характеристики фьючерсного и форвардного контрактов
Характерист и ка Фьючерс Форвард
Условия Стандартизирован по количе­ству базисного актива, месту и срокам поставки, срокам и форме расчетов, применяе­мым штрафным санкциям и т.д. Единственный нестандартизи- рованный параметр — цена ба­зисного актива Не стандартизован; все условия оговари­ваются контрагентами
Место заключе­ Биржевой договор, обращаю­ Внебиржевой договор
ния и обращения щийся на данной бирже между двумя контраген­тами; не обращается
Гарантии испол­ Полнота и своевременность рас­ Гарантируется только
нения четов гарантируются биржей контрагентом
Базисный актив Перечень активов ограничен правилами ведения фьючерс­ных торгов данной биржи Определяется контр­агентами
Цель Получение прибыли от разни­цы в ценах Покупка или продажа в будущем базисного актива
Прекращение В любой период до истечения Необходимо взаимное
обязательств срока контракта посредством заключения другой сделки про­тивоположной этой (офсетная сделка) согласие контрагентов

В зависимости от вида базисного актива, который лежит в ос­нове финансового фьючерса, существует три основных типа фью­черсов: процентные, валютные и на фондовые индексы.

Процентные фьючерсы — фьючерсные контракты, основанные на долговых ценных бумагах. На американском рынке самыми рас­пространенными процентными фьючерсами являются фьючерсы на векселя, а также средне- и долгосрочные облигации Казначейства США, 30-дневные процентные ставки.

Цена на фьючерс, базис которого составляет краткосрочный процент, определяется следующим образом. Зафиксированная в кон­тракте процентная ставка — 100. Масштаб движения цены контрак­та — базовый пункт (тик), равный 0,01%. Каждый базовый пункт по существующим типам контрактов имеет одну и ту же абсолют­ную стоимостную величину:

Цбп = (Бп ■ Нк • Ск) : 12,

где Цбп — стоимостная оценка базового пункта;

Бп — базовый пункт (тик; равен 0,0001);

Нк — стандартный номинал контракта;

Ск стандартный срок исполнения контракта (в месяцах).

В тех фьючерсах, базис которых составляет долгосрочная про­центная ставка, цена определяется по определенному правилу. Ве­личина процента, сложившегося на рынке наличных сделок, — 100. Масштаб цен — не 0,01%, а 1/32 от каждых 100 единиц номинала. Формула расчета имеет следующий вид:

Цбп= 1/32- 0,01 ■ Нк.

Валютные фьючерсы — фьючерсные контракты, базисом которых является иностранная валюта. В основе ценообразования валютных фьючерсов лежит динамика валютного курса. Цена фьючерсного контракта выражается в долларах на единицу валюты.

Цена базового пункта определяется следующим образом:

Щп = С3 • Нк,

где Ц6п — стоимость базового пункта в долларах на единицу национальной валюты;

Сз — стандартное значение базового пункта, установленное биржей в долларах на единицу валюты.

Специфика валютных фьючерсов проявляется в том, что они, как и форвардные контракты, фиксируют стоимость определенной валюты до ее поставки в определенный в контракте срок в буду­щем. Но в отличие от форвардных фьючерсные контракты стандар­тизированы и торгуются на биржевом рынке. Главное преимущество

3 Рынок ценных бумаг

фьючерсных контрактов перед форвардными состоит в их ликвид­ности, т.е. возможности продажи или покупки на биржевом рынке. Важно и то, что инвесторы могут получить значительную прибыль при хеджировании с помощью финансовых фьючерсов.

Фьючерсные контракты дают значительное преимущество участ­никам валютного рынка:

• определение цены, т.е. участники рынка, проводящие хеджи­рование, и спекулянты взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой-либо валюты;

• ликвидность — способность участников рынка осуществ­лять куплю-продажу в любое время, когда рынок открыт для торговли;

• защиту клиента, которая осуществляется введением принуди­тельных обменных правил.

Стандартизированные фьючерсные контракты содержат опреде­ленные параметры, устанавливаемые биржей: единицу товара или объем контракта, сроки исполнения, минимальное изменение це­ны, метод котировки цены, пределы цены, обеспечение или требо­вания маржи, заранее определенную дату окончания торговли, рас­четную дату.

Фьючерсы на фондовые индексы — это контракты, основанные на показателях, характеризующих динамику фондового рынка. В США наиболее распространены фьючерсы на индекс Standard & Poor's 500 и агрегированные индексы Нью-Йоркской фондовой биржи и Value Line.

Заключение фьючерсных сделок на фондовые индексы получи­ло в последние годы значительное распространение. Этот вид фью­черса является контрактом о купле-продаже предполагаемого пакета ценных бумаг, сформированного из акций крупнейших компаний, чья рыночная стоимость при суммировании определяет величину биржевых индексов.

Инвесторы, считающие, что их прогнозы по динамике будущих цен на определенный актив сбудутся, имеют возможность заклю­чить фьючерсный контракт. Но это для них рискованно, так как, если прогноз не оправдается, по условиям фьючерсов они не смогут отказаться от выполнения сделки. Ограничить свой риск инвестор может с помощью заключения опционной сделки.

3.3.

<< | >>
Источник: Жуков Евгений Федорович. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-є изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ- ДАНА, - 567 с.. 2009

Еще по теме Форварды и фьючерсы:

  1. 2.3. Валютные операции коммерческих банков
  2. 84. ЗАЩИТА ОТ РИСКА
  3. 84. ЗАЩИТА ОТ РИСКА
  4. ОСНОВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  5. 6.2. Форварды. Фьючерсы
  6. 5.3. Валютные операции коммерческих банков
  7. 8.4. Операции по торговле валютой
  8. Рекомендуемая литература
  9. Вопросы для обсуждения
  10. ТЕСТЫ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ
  11. 3.1. современная система классификации рисков при проведении операций на мировом финансовом рынке
  12. 4.1. понятие, функции и классификация деривативов
  13. 8.1. саморегулирование мирового рынка производных ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
  14. 2. Срочные валютные операции