<<
>>

3.1. Этапы развития российской фондовой биржи

Рассматривая развитие рынка ценных бумаг в историческом аспекте, можно выделить несколько периодов. Во-первых, до­революционный (до 1917 года), затем советский период (со вре­мен НЭПа и в последующие годы) и, наконец, современный этап, начавшийся с приватизации государственной собственности.

Все эти этапы имеют свою специфику, связанную с услови­ями их формирования, есть и некоторые общие черты, кото­рые позволяют лучше понять и оценить современные процес­сы развития фондового рынка.

Рынок ценных бумаг, функционировавший в Российской империи, играл важную роль в экономической жизни страны. Он был непосредственно связан с состоянием промышленнос­ти, сельского хозяйства, транспорта и вообще с политико-эко­номическим и финансовым положением России.

Его возникновение и становление говорило о том, что Рос­сия плавно входила в круг развитых промышленных держав, поднималась на новый уровень социально-экономического раз­вития, требовавшего аккумуляции денежных накоплений про­мышленников, купцов, банков, обычных граждан и направле­ния этих средств на производительное потребление.

Исторической точкой отсчета возникновения Российского фондового рынка можно считать 1769 год, когда в Амстердаме был размещен первый выпуск Российского государственного займа.

Первоначально потребности государства в необходимых финансовых ресурсах удовлетворялись большей частью за счет распространения крупных государственных займов на иност­ранных рынках. Собственно на российском рынке государствен­ные долговые бумаги появились значительно позже, лишь со­рок лет спустя, в 1809 году.

Условия выпуска и основные правила были определены Высочайшим указом от 25 марта 1809 года, согласно которому размер дохода был определен в 6% годовых плюс 1% грация (премия). Доходность на государственные ценные бумаги была выше, чем та, которую предоставляли государственные кре­дитные учреждения.

Однако последние имели более глубокие традиции, пользо­вались доверием у населения, разветвленная сеть делала их доступной и удобной для широкой публики. Поэтому для ус­пешного размещения выпуска его владельцам предоставлялись определенные льготы. Так, облигации могли приниматься в залог по всем подрядам и откупам, в определенной части при­ниматься в уплату казенных сборов и таможенных пошлин. Процент и грация по облигациям выплачивались ежегодно вперед за год.

Несмотря на определенные трудности, связанные со станов­лением рынка государственных долговых обязательств, в пе­риод с 1809 по 1816 год было выпущено бумаг на сумму 354 млн руб.

Успешное размещение первых займов положило начало регулярному использованию этого источника финансирования государственной казны. Однако до середины прошлого века внутренние государственные займы покрывали лишь около 10% государственного долга, остальное казна получала за счет раз­мещения российских займов за рубежом.

Государственные процентные бумаги были широко представ­лены на российском фондовом рынке в биржевом и внебирже­вом обороте.

В 30-х годах на фондовом рынке появляются в обращении акции и облигации частных компаний, выпуск и обращение которых регулировались принятым в 1836 году Законом «О промышленных обществах». Однако их оборот по сравнению с государственными процентными бумагами и аналогичными бумагами на западном фондовом рынке был незначителен, что, в общем-то, соответствовало определенному уровню развития капитализма в России в тот период.

К 1911 году насчитывалось 1617 акционерных компаний, из них на Петербургской бирже котировались акции лишь 275. Сделки совершались главным образом с акциями железных дорог, коммерческих и земельных банков, нефтяных и метал­лургических предприятий, страховых компаний.

Реформы третьей четверти прошлого века создали предпо­сылки для появления на фондовом рынке долговых обязательств местных органов власти. Их появление диктовалось острой нехваткой средств для развития местной культурно-хозяйствен­ной жизни.

Доходность на эти бумаги, как правило, устанавливалась выше, чем по государственным долговым обязательствам, од­нако с последними они не могли конкурировать.

Во-первых, это было вызвано ограниченностью их хожде­ния как на биржевом, так и уличном рынке. География их обращения была ограничена тем регионом, где их выпускали. Во-вторых, они имели длительные сроки погашения в 39 и 49 лет, а иногда и еще больше.

К началу 1913 года облигационные займы имелись у 65 городов, однако более 80% сумм по займам приходилось на 8 крупнейших городов, в том числе Москву и Санкт-Петербург.

Значительная часть этих займов размещалась на зарубеж­ных рынках из-за отсутствия необходимых финансовых ре­сурсов на местах.

Таким образом, на российском фондовом рынке были пред­ставлены государственные долговые обязательства, долговые обязательства городов, акции и облигации промышленных и транспортных предприятий.

Государственные бумаги выпускались правительством как именные, так и на предъявителя. С 1906 года владелец предъя­вительских облигаций государственных займов получал воз­можность заменить их на именные облигации или так назы­ваемые удостоверения именной записи. Если в первом случае проценты выплачивались предъявителю купона, то процен­ты по удостоверению именной записи выплачивались только тому лицу, на чье имя было выписано удостоверение или на его поверенного в делах. До 1895 года Министерство финан­сов не принимало никаких заявлений об утрате купонов, за­тем по правилам, принятым в 1895 году, если владелец цен­ной бумаги мог доказать время приобретения, время утраты и обстоятельства, при которых утрачена ценная бумага, то можно было рассчитывать на получение капитала и процен­тов по нему. Поэтому именные ценные бумаги считались бо­лее надежными и давали гарантию прочности владения цен­ной бумагой.

Обращение предъявительских ценных бумаг в именные и наоборот производила Государственная комиссия погашения долгов. Для поощрения развития именных бумаг при превра­щении предъявительских в именные все расходы относились на казенный счет, а при обратном превращении — на счет вла­дельца бумаги.

По законодательству Российской империи акции были имен­ными бумагами. Но поскольку устав акционерного общества яв­лялся законодательным актом, положения которого имели при- оритет над положениями общего законодательства, то во многих случаях уставами АО делались исключения в пользу акций на предъявителя. Поэтому на рынке ценных бумаг преобладали предъявительские акции, причем доля последних постоянно рос­ла. Так, если в 1910 году соотношение между именными и предъя­вительскими бумагами было 1:2, то в 1912 г, - уже 1:3.

Торговля ценными бумагами осуществлялась на товарных биржах и через Государственный банк России. Продажа госу­дарственных облигаций проводилась главным образом через Государственный банк при активном посредничестве коммер­ческих банков. Первоначально операции с ценными бумагами на биржах осуществлялись в соответствии с правилами бирже­вой торговли, конкретных бирж.

Крупнейшей биржей, осуществлявшей фондовые операции, была Санкт-Петербургская, на которой торговля ценными бу­магами началась после выпуска первых государственных зай­мов. На ней были приняты в 1883 году и первые правила, регулирующие операции с ценными бумагами. В 1891 году аналогичные правила были приняты на Московской бирже.

Кроме столичных бирж операции с фондовыми ценностями вели Варшавская, Киевская, Одесская, Харьковская и Рижс­кая биржи. Согласно правилам биржевая публика фондового отдела состояла из:

♦ действительных членов:

■ постоянных посетителей;

♦ гостей.

Кроме того, фондовый отдел посещался представителями Министерства финансов как для осуществления надзора, так и для осуществления сделок с фондами и валютой за счет госу­дарственного банка и государственного казначейства:

Действительными членами могли быть только представи­тели банков, банкирских контор и лица, имевшие промысло­вое свидетельство первого разряда на производство банкирс­ких операций. Действительные члены имели право заключать сделки на бирже через своего уполномоченного и подручных, не прибегая к посредничеству маклеров.

В отличие от действительных членов постоянные посетите­ли, кроме права присутствия на биржевом собрании, имели право заключения сделок через посредничество фондовых мак­леров. Постоянными посетителями могли быть лица, имевшие промысловое свидетельство первой гильдии.

Гости допускались на биржу по рекомендации действитель­ных членов, уплачивали за каждое посещение по рублю и были лишены права заключать сделки.

Все остальные могли совершать сделки путем открытия специального (онкольного) счета в банке, на который клиент вносил средства для покупки ценных бумаг (не менее 100 руб.), при этом банк мог закупить бумаг на сумму, в 5-8 раз боль­шую вложенных средств.

Купленные на деньги клиента бумаги оставались в банке в залог, он получал по ним дивиденды и распоряжался ими по своему усмотрению. На деньги, вложенные на онкольные сче­та, клиенту начислялись установленные проценты, а за сум­му, на которую банк кредитовал своего клиента, купив для него ценные бумаги, брал до 8% годовых.

Эта система обслуживания клиентов была выгодна банкам, так как давала возможность обогащаться за счет мелких инве­сторов.

Покупка и продажа акций не за наличные деньги, а с постав­кой к известному сроку по определенной цене были запрещены.

Несмотря на то что указанное правило было отменено зако­ном в 1893 году, срочная торговля на российских биржах так и не получила широкого распространения.

Высшим органом управления фондового отдела биржи яв­лялось общее собрание действительных членов, состав совета утверждался Министерством финансов, которое к тому же ос­тавляло за собой право изменять состав совета по своему ус­мотрению.

Совет фондового отдела определял распорядок собраний, издавал правила биржевых сделок, определял маклерскую так­су, разрешал возникающие при сделках споры, принимал ре­шения о допущении ценных бумаг к котировке.

Фондовые маклеры назначались Министерством финансов по представлению Совета фондового отдела. Маклерам запре­щалось совершать сделки за свой счет, они выступали только посредниками.

Для получения должности маклер должен был удовлетворять определенным нравственным критериям и вне­сти залог 1500 руб. По сделкам с ценными бумагами маклер получал вознаграждение в размере 0,1% по сделкам с фонда­ми с обеих сторон, с иностранных переводных векселей — 0,1% со стороны продавца, по внутренним учетным векселям — от 1/32 до 18% в зависимости от срока векселя с той и другой стороны сделки.

О всех совершаемых сделках маклеры обязаны были сооб­щать котировальной комиссии. На основе этих сведений со­ставлялись официальные котировочные бюллетени, которые передавались в Министерство финансов и публиковались в «Биржевых ведомостях» и «Торгово-промышленной газете».

Международный политический кризис в 1914 году, при­ведший к началу первой мировой войны, вызвал небывалую панику на европейских биржах. В течение нескольких дней после объявления войны прекратили операции с ценными бу­магами российские биржи. Операции с ценными бумагами ока­зались дезорганизованными.

С конца 1914 года в Петербурге, а также в Москве и Киеве начали проходить частные биржевые собрания для осуществ­ления сделок с ценными бумагами. Массовый характер они стали принимать в Петербурге весной и летом 1915 году в помещениях биржи и некоторых крупных акционерных бан­ков. В конце 1916 году началось некоторое оживление на фон­довом рынке, что явилось неожиданным для правительства.

официальной фондовой биржи оттягивалось Ми­нистерством финансов в ожидании решения принципиальных вопросов правительственной политики в отношении частных эмиссий и стабилизации конъюнктуры на фондовом рынке. В январе 1917 году вновь была открыта Петербургская фондовая биржа. Временным правительством воспрещались срочные сдел­ки, объектом сделок могли быть только ценные бумаги, круг участников биржевых собраний ограничивался («гости» не до­пускались, иностранные подданные — только с разрешения Министерства финансов). Для упрощения взаимных расчетов акционерных банков по покупкам и продажам ценных бумаг при Петербургской конторе Государственного банка был утвер­жден фондовый расчетный отдел. При этом имелось в виду, что все биржевые сделки без исключения будут подлежать регист­рации и контролю со стороны представителей Министерства финансов. Нестабильная политическая ситуация привела к тому, что биржа просуществовала всего месяц. После революции ры­нок ценных бумаг фактически прекратил свое существование.

Декретом советского правительства уже 23 декабря 1917 го­да были запрещены все операции с ценными бумагами и в начале 1918 года были аннулированы государственные займы.

С переходом к НЭПу были сняты ограничения на частную предпринимательскую деятельность, появились государствен­ные и смешанные акционерные общества. Государство прибе­гало к акционированию предприятий для привлечения част­ного капитала. Несмотря на небольшое количество акционер­ных обществ, они имели важное экономическое значение. В 1927 году только уставный капитал 86 частных акционерных обществ составлял 12,6 млн руб.

В период НЭПа товарные биржи и фондовые отделы при биржах существовали с 1921 по 1930 год. Организация фондо­вых бирж в СССР была предусмотрена постановлением ВЦИК и СНК о валютных операциях.

В фондовых отделах допускались сделки по покупке и про­даже иностранной валюты и векселей, чеков и иных платеж­ных документов, золота и серебра в слитках, государственных ценных бумаг, облигаций государственных и кооперативных Предприятий, а также допущенных к обращению в СССР ино­странных ценных бумаг.

Ценности, находившиеся в обороте, например царские де­сятки, иностранные ценности и другие, по соображениям эко­номической политики не были допущены на биржу.

Это обусловило возникновение внебиржевого рынка, на ко­тором к тому же осуществлялись активные спекулятивные операции и с отечественной валютой.

Фондовые отделы находились в ведении Наркомфина, ко­торый устанавливал правила совершения сделок и осуществ­лял надзор за их деятельностью. Органами управления фондо­вого отдела являлись общее собрание членов отдела, совет фон­дового отдела и ревизионная комиссия.

Самостоятельно фондовый отдел осуществлял созыв и про­ведение общих собраний, организовывал работы различных компаний, учреждал должность маклеров, издавал справочни­ки и т.д.

Членами фондового отдела бирж и их постоянными посети­телями могли быть представители Наркомфина, НКВТ и Гос­банка, а также кредитные учреждения, кооперативные союзы, крупные частные торговые и промышленные предприятия, которым по закону было предоставлено право производить фондовые биржевые операции.

Помимо членов фондового отдела участниками торгов мог­ли быть постоянные и разовые посетители. Они имели право совершать операции исключительно через маклеров. Фондо­вые маклеры заключали сделки согласно Положению о бир­жевых маклерах, по которому они не имели права произво­дить операции ни за свой счет, ни от своего имени, не могли состоять ни на какой-либо службе или заниматься самостоя­тельной коммерческой деятельностью. Это делалось с целью создать в лице фондового маклера профессионального посред­ника на бирже.

У маклера сосредоточивались заявки на спрос и предложе­ние валют и фондов. На основе полученных данных маклер заключал сделки. Заключенные сделки оформлялись им в так называемой «маклерской записке».

Несмотря на большое сходство во внешних формах органи­зации фондовых отделов в России до революции и в период нэпа, их экономическая природа была различна. Они явля­лись не объектом регулирующего воздействия, а органами ре­гулирования валютно-фондового рынка, выражением регули­рующей воли государства.

В рамках централизованного управления экономикой рас­пределение материальных и финансовых ресурсов совершалось преимущественно государственными органами разных уровней. При этом пропорции в распределении материальных ресурсов предопределяли направления движения денежных средств.

Государство могло через регулирование оплаты труда и цен, налоги, свободный доступ к ссудному фонду Центрального бан­ка, налично-денежную и кредитную эмиссию привлекать сред­ства для реализации своих программ, поэтому оно не испыты­вало острой потребности в налаживании реального рынка соб­ственных долговых обязательств. Возрождение рынка ценных бумаг в период нэпа произошло за счет расширения государ­ственного кредита и формирования рынка государственных бумаг. В двадцатые годы было размещено 24 госзайма. Пер­вый из них был осуществлен в 1922 году; для физических лиц 6%-ный выигрышный заем на 100 млн руб., а для предприя­тий 8% -ный заем, в ценные бумаги которого предприятия дол­жны были вложить не менее 60% резервных капиталов. Пер­воначально реализация займа шла в добровольной форме, дли­тельные сроки и трудности распространения привели Нарком- фин на путь принудительного размещения. Облигации выда­вались в счет заработной платы рабочим и служащим.

С начала 30-х годов по 1957 год государство осуществило 45 займов. В 1948 году займы 1936-1946 годов были конвер­сированы в государственный 2%-ный заем 1948 года. В 1957 году правительство приняло решение об отсрочке начальной даты выплат по облигациям на 20 лет до 1977 года.

Общим для всех этих займов являлось, во-первых, то, что это была форма принудительного изъятия средств предприя­тий и заработной платы населения. Во-вторых, непривлека­тельность из-за невысоких процентов и частого невыполнения обязательств государством, которое выражалось в отсрочке выплат или конверсии займов, при этом выплачивался незна­чительный доход за пользование этими средствами. Погаше­ние всех послевоенных займов закончилось в декабре 1991 года. В первой половине 90-х годов Россия начала переход к рыноч­ной организации экономики.

Приватизация промышленности и других объектов государ­ственной собственности заложили основы к формированию российского фондового рынка.

<< | >>
Источник: Маренков Н.Л.. Ценные бумаги— Изд. 2-е. — М.: Московский экономико-финансовый институт. Ростов н/Д: Изд-во «Феникс», — 602 с. — (Высшее образова­ние).. 2005

Еще по теме 3.1. Этапы развития российской фондовой биржи:

  1. Глава вторая СОДЕРЖАНИЕ ПРАВООТНОШЕНИЙ В ИСПОЛНИТЕЛЬНОМ ПРОИЗВОДСТВЕ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
  2. Глава 8. Основные этапы развития российской судебной системы
  3. Глава XIII ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОЙ СУДЕБНОЙ СИСТЕМЫ
  4. ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОЙ СУДЕБНОЙ СИСТЕМЫ
  5. § 3. Основные этапы развития российской судебной системы
  6. 7. ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОЙ СУДЕБНОЙ СИСТЕМЫ
  7. 72. ОСНОВНЫЕ ИСТОРИЧЕСКИЕ ЭТАПЫ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОЙ ПРОКУРАТУРЫ
  8. Т е м а 3. ВОЗНИКНОВЕНИЕ И ОСНОВНЫЕ ИСТОРИЧЕСКИЕ ЭТАПЫ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОЙ ПРОКУРАТУРЫ
  9. Глава III. Основные этапы развития российского уголовного законодательства и российской уголовно-правовой науки
  10. § 1. Периодизация и основные этапы развития российского уголовного законодательства и российской уголовно-правовой науки
  11. § 1. Основные этапы развития российского доказательственного права
  12. Глава 4. Динамика инвестиционного процесса на переходном этапе развития российской экономики
  13. Динамика инвестиционного процесса на переходном этапе развития российской экономики
  14. 7.1. Фондовые биржи России
  15. Глава 13. этапы развития российского финансового рынка в процессе его интеграции с мировым
  16. этапы развития российского финансового рынка в процессе его интеграции с мировым
  17. Фондовая биржа как организатор торговли