<<
>>

Биржевые сделки с ценными бумагами

Под биржевыми сделками с ценными бумагами понимаются действия участников биржевых торгов, направленные на установление, прекра­щение или изменение их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг.
Данные действия обязательно должны быть закреплены пись­менно, т. е. биржевая сделка имеет письменную форму. Это может быть подписание сторонами договора или иной способ, позволяющий документально зафиксировать состоявшуюся сделку. В частности, об­мен письмами, телеграммами, факсимильными сообщениями. Целя­ми при этом могут служить простое инвестирование капитала, спеку­ляция, страхование или хеджирование риска.

Существуют различные классификации биржевых сделок с ценны­ми бумагами. Наиболее часто используемым для этого признаком слу­жит срок исполнения сделки. В соответствии с ним все сделки на фон­довой бирже делятся на две большие группы: кассовые и срочные.

Кассовые — это сделки, предполагающие их немедленное исполнение. Однако в момент их заключения ни денег, ни ценных бумаг в операцион­ном зале биржи нет. Поэтому термин «немедленно» в данном случае не предполагает передачи ценных бумаг и денег из рук в руки. На исполне­ние таких сделок, в том числе сверку, расчеты, перерегистрацию ценных бумаг и их поставку, отводится несколько дней. Соответственно жизнен­ный цикл кассовой сделки может быть описан равенством:

Д = (74 п),

где Д — срок исполнения сделки, Г — день совершения сделки, п — коли­чество дней, отведенное биржей для исполнения кассовой сделки.

Обычно продолжительность срока исполнения не превышает трех дней, но иногда может достигать и пяти[91].

Исторически и логически кассовые сделки отражают стратегию ин­весторов — тех субъектов рынка ценных бумаг, которые покупают фон­довые инструменты на неопределенный срок. Однако в современных условиях их активно совершают и биржевые спекулянты. Их цель — получить разницу в ценах покупки и продажи ценных бумаг.

Для этого ведется игра на повышение и понижение цен. Игра на повышение пред­полагает покупку ценных бумаг в расчете на то, что их рыночный курс вырастет. Тогда ценные бумаги перепродаются с прибылью. Игра на понижение — это продажа ценных бумаг с расчетом на снижение курса. В этом случае они покупаются дешевле, чем были проданы. Данная раз­ница и составляет прибыль игрока на понижение.

Существуют две разновидности спекулятивных кассовых сделок. Первая — покупка ценных бумаг с частичной оплатой заемными сред­ствами, которая называется на биржевом языке длинная покупка, или long. Она используется игроками на повышение — «быками» и предпо­лагает, что клиент оплачивает только часть стоимости ценных бумаг, а остальное покрывается за счет кредита, предоставляемого брокером.

Смысл заключения подобных сделок связан с расчетом на то, что стоимость ценных бумаг будет расти быстрее, чем процент по кредиту. Такие сделки называют еще сделками с маржой, или маржинальными.

Маржа, или margin, в данном случае представляет собой сумму средств, которую клиент должен иметь на брокерском счете в качестве гаран­тии. Нормативный уровень маржи определяется по формуле:

У = (А - С )/А х 100,

М X К Ъ'' К 7

где Ум — нормативный уровень маржи в процентах, Ак — активы кли­ента на брокерском счете, Сз — заемные средства, полученные у брокера.

В свою очередь, активы клиента на брокерском счете определяются как сумма денежных средств, которые там расположены, и рыночной стоимости ценных бумаг, принимаемых брокером в обеспечение кре­дита. Согласно нормативному уровню маржи рассчитывается мини­мальная сумма собственного капитала, которую должен внести клиент, чтобы получить кредит брокера. Это так называемая первоначальная маржа. Однако рыночные курсы ценных бумаг постоянно меняются, поэтому брокер обязан рассчитывать и фактическую маржу: Мф=(Срэ)/Срх 100, где Мф — фактическая маржа в процентах, С — рыночная стоимость ценных бумаг, купленных с привлечением заемных средств.

Если фактическая маржа оказывается больше, чем требуется по нормативу, то счет клиента называется счетом с неограниченной мар­жой. В противном случае его счет будет ограниченным. В связи с этим существует минимально допустимый уровень маржи как нижний процентный уровень фактической маржи по отношению к текущей рыночной стоимости ценных бумаг. При его достижении брокер осу­ществляет принудительную продажу ценных бумаг клиента для по­гашения задолженности. Если фактическая маржа оказывается ниже этого уровня, то счет клиента становится необеспеченным. И, если клиент не исправляет положения, брокер имеет право самостоятель­но продать ценные бумаги[92]. Чтобы этого не допустить, необходимо внесение вариационной маржи, т. е. разницы между минимально до­пустимой величиной маржи и ее фактическим размером. Здесь дей­ствует следующая формула:

С =С хК /100 -МА,

вм р мм' фс'

где С — стоимость вариационной маржи, Кмм — норматив минималь­ной маржи в процентах, Мфс — стоимость фактической маржи.

В то же время клиент может и сам продать часть ценных бумаг.

Вторая разновидность спекулятивных кассовых сделок — продажа ценных бумаг, взятых взаймы, или короткая продажа, хАо/Т. Здесь игроки на понижение — «медведи» — берут в долг у брокера не деньги, а ценные бумаги, и продают их, рассчитывая на падение курса. Если это произойдет, то они покупают ценные бумаги и возвращают их бро­керу. Как и в случае с длинной покупкой, здесь также устанавливают­ся различные варианты маржи. В частности, нормативный ее уровень определяется по формуле:

Ум - [Д/(Д + ср)] х 100,

где Д — денежные средства клиента, хранящиеся у брокера, С — ры­ночная стоимость акций, взятых в кредит.

Е1а этой основе рассчитывается сумма гарантийного взноса клиента: Д = У хС/(1-У ).

^ м р7 х м'

В результате изменения курсов стоимость первоначальной маржи перестает соответствовать нормативу. Соответственно определяется фактическая маржа как разница между средствами клиента и рыноч­ной стоимостью ценных бумаг, взятых в кредит:

М = А - 3,

ф к '

где 3 — задолженность клиента перед брокером.

При повышении курсов ценных бумаг фактическая маржа стано­вится меньше необходимой. Требуемый маржинальный остаток Мтр вычисляется по формуле:

М =С хК /(1 - К ).

тр р ММ' X мм7

Сравнивая его с фактической маржой, определяют вариационную: С = М -МА.

вм тр ф

Данную сумму необходимо будет вносить при превышении рыноч­ной стоимости ценных бумаг, взятых в кредит, предельно допустимой стоимости Спд. Она, в свою очередь, вычисляется следующим образом: С = А (1 - К ).‘

пд К X мм7

В России нормативный уровень маржи по всем видам маржиналь­ных сделок составляет 50%, а минимально допустимый — 35%. Одна­ко в договоре с клиентом может быть предусмотрен и более высокий уровень маржи. Следует также знать, что ценные бумаги, приобретен­ные с предоставлением займа, брокер хранит у себя в качестве залога до полного его погашения.

Особо следует отметить, что маржинальные сделки, с одной стороны, позволяют использовать эффект финансового левериджа (рычага), но с другой — усиливают инвестиционный риск.

Срочные сделки — это сделки, исполнение или ликвидацию которых предполагается осуществить в течение определенного стандартного срока. Он может быть определен в пределах месяца, до 3 и до 6 меся­цев. По российскому законодательству расчеты по срочным сделкам осуществляются не позднее 90 дней.

При этом бывают разные временные конфигурации проведения расчетов по ним. В частности, исполнение сделки может быть привя­зано ко дню ее заключения и осуществляется через определенное ко­личество дней, оговоренное в контракте. Однако чаще используется другой способ: устанавливаются специальные дни исполнения, или ликвидационные дни, когда осуществляются все расчеты по сделкам, пришедшимся на соответствующий период. В частности:

• 15-го числа месяца исполняются сделки на «медио»;

• 30-го или 31-го числа — сделки на «ультимо».

По способу установления цен различаются срочные сделки, в кото­рых цена фиксируется:

• по курсу биржи на момент заключения сделки;

• на уровне курса дня заключения срочной сделки;

• цена на фондовые бумаги не оговаривается, а расчеты произво­дятся по курсу, который складывается на определенный срок;

• в качестве цены бумаги принимается ее курс любого заранее ого­воренного биржевого дня в пределах со дня заключения сделки до дня окончания расчетов;

• в основе расчетов лежит максимальная цена покупки или мини­мальная цена продажи.

Данные временные и ценовые особенности обусловили тот факт, что срочные сделки в основном обслуживают стратегию биржевых игроков, спекулянтов.

Отличие от спекулятивных кассовых сделок заключается в том, что игра на повышение цен предполагает покупку ценных бумаг с обязательством принять их спустя какой-то срок, а игра на понижение представляет собой продажу ценных бумаг с обязатель­ством поставить их спустя какой-то срок. Поэтому игрок на повыше­ние рассчитывает не вообще на повышение курса, а на его рост именно в течение данного срока. Игрок же на понижение должен найти цен­ные бумаги по более низкой цене до истечения срока поставки. В то же время возможность осуществления маржинальных сделок и их специ­фика присущи и этой категории спекулятивных сделок. Если спеку­лятивная прибыль получается в результате игры на ценах на одной бирже, то это так называемый спрэдит. Если же за счет различных уровней цен покупки и продажи ценных бумаг на разных биржах, то — арбитраж.

В зависимости от механизма исполнения срочные сделки могут быть твердыми, условными и пролонгационными.

Твердые сделки обязательны для исполнения в установленные сро­ки по фиксированным при их заключении ценам. Параметры таких сделок менять нельзя. Е[ри этом стороны сделки могут не иметь цен­ных бумаг и денег в момент ее заключения. Они просто фиксируют в контракте свои позиции, объем сделки, курс и срок исполнения. Это привело к появлению особой разновидности твердых сделок — сделок на разницу. В данном случае их объектом становится разница курсов. Игроки заранее исходят из того, что продавец не будет поставлять, а покупатель — принимать ценные бумаги. По таким сделкам один из контрагентов должен уплатить другому разницу между зафиксиро­ванным в договоре курсом и курсом, сложившемся в момент ликвида­ции сделки.

Условные сделки, или сделки с премией, дающие право изменить их условия или вообще отказаться от их исполнения. За это контрагенту выплачивается премия, своего рода отступное. Премия может рассмат­риваться как элемент затрат держателя права. Поэтому на исполнение такого рода сделок следует соглашаться в том случае, если выгода пре­вышает сумму курса и премии.

Если же потери от сделки выше, чем пре­мия, то от нее отказываются. Следовательно, сделки с премией стано­вятся инструментом страхования потерь — хеджирования. Если размер премии каждый раз оговаривается отдельно, это простая сделка с пре­мией. Если же премия фиксированная, выплачивается заранее и в лю­бом случае остается у контрагента, такая сделка называется опционной.

Огщион в данном случае представляет собой право, но не обязан­ность, купить или продать ценные бумаги по оговоренной цене в ого­воренный срок или отказаться от сделки. Опционы достаточно разно­образны. В частности, существуют:

• право купить, или опцион колл, — сделка, в которой держателю опциона предоставляется право купить ценные бумаги или иной

финансовый актив по обусловленной цене; выплачиваемая при этом премия называется предварительной;

• право продать, или опцион пут, — сделка, в которой держателю опциона предоставляется право продать ценные бумаги или иной финансовый актив по обусловленной цене; в данном случае пре­мия называется обратной;

• право определить свою позицию на рынке в момент исполнения сделки, или двойной опцион; здесь плательщик премии получает право на покупку или продажу ценных бумаг по своему усмотре­нию. Таким образом объединяются стратегия колл-опциона и пут-опциона. Часто такие сделки называют стеллажными.

Если право может быть реализовано в любое время до окончания срока его действия, это американский опцион. Если же только в пос­ледний день срока — европейский.

Возможны варианты комбинирования опционных сделок. ЕІапри- мер, одновременная продажа или покупка пут-опциона и колл-опцио­на с одной и той же ценой реализации — стредл или с одновременной покупкой-продажей соответственно пут-опциона и колл-опциона с раз­ными ценами — стренгл.

Пролотационные сделки предполагают продление сроков их испол­нения. ЕІеобходимость в сделке этого вида возникает у биржевого иг­рока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса к момен­ту исполнения контракта не состоялось и ликвидация этой сделки не принесет ожидаемой прибыли. ЕЕоэтому спекулянт, ожидая, что все- таки его прогноз подтвердится, прибегает к продлению сроков сделки.

Существуют две разновидности пролонгационных сделок: репорт- ная (репорт, репо) и депортам (депорт, депо). Они определяются по­ложением биржевого игрока в сделке: «быки» репортируют; «медве­ди» депортируют.

Репорт — это вид отсрочки биржевых сделок, при которой бирже­вой спекулянт, играющий на повышение, продает ценные бумаги бан­ку с обязательством купить их по более высокой цене.

Разница в цене покупки и продажи и есть репорт. Выгода от совер­шения сделки для спекулянта состоит в том, что он освобождается от необходимости принять купленные им у контрагента бумаги и про­должает сделку.

Депорт — это операция, обратная репорту.

В данном случае игрок на понижение покупает у банка ценные бу­маги с обязательством продать их по уже более низкому курсу. Разни­ца составляет депорт. Выгода для «медведя» состоит в том, что он, с одной стороны, выполняет свои обязательства по покупке, а с дру­гой — продолжает игру на понижение.

Особое место среди срочных сделок занимают фьючерсные сделки. Они представляют собой заключенное на фондовой бирже соглаше­ние двух сторон о будущей поставке предмета контракта. У них есть ряд отличительных свойств.

1. Практически полная стандартизация условий, объемов и сроков сделки. Биржа разрабатывает эти стандарты для каждого вида финансового актива.

2. Бумажный характер; эти сделки с самого начала не предполагают приема-поставки ценных бумаг. Фьючерсный контракт по своей сути есть титул цены.

3. Возможность прекращения обязательств по сделке путем заклю­чения обратной — офсетной — сделки. Иными словами, тот, кто покупал фьючерсные контракты, впоследствии их продает, тот, кто продавал, — покупает.

4. Партнером в офсетных сделках выступает клиринговая палата

На практике заключение фьючерсных сделок, как правило, прово­дится для хеджирования рисков неблагоприятного изменения курсов ценных бумаг. Смысл здесь в том, чтобы с помощью операций с фью­черсными контрактами компенсировать потери по иным сделкам с цен­ными бумагами. Поэтому механизм хеджирования предполагает совер­шение трех видов сделок:

• покупка-продажа ценных бумаг с исполнением контракта в какой- то срок. Это сделка форвард;

• продажа-покупка фьючерсных контрактов с аналогичными специ­фикациями. Это открытие позиции по фьючерсу;

• совершение обратной сделки с фьючерсными контрактами в мо­мент исполнения сделки форвард. Это закрытие позиции по фью­черсу.

При этом возможны два варианта страхования. Хеджирование по­купкой осуществляет продавец ценных бумаг, а хеджирование прода­жей — соответственно покупатель ценных бумаг.

В современных условиях как среди опционных, так и среди фью­черсных сделок широкое распространение получили так называемые индексные контракты. При сохранении специфики опциона и фью­черса они представляют собой договор о купле-продаже некоего гипо­тетического пакета ценных бумаг, составленного из акций крупней­ших компаний, рыночная цена которых суммируется при исчислении биржевых индексов.

Как особую разновидность биржевых сделок следует выделить биржевые пирамиды. По смыслу они очень близки к рассмотренной ранее спекулятивной кассовой сделке с частичной оплатой ценных бумаг заемными средствами — длинной покупке. Однако особенно­сти их механизма позволяют разграничить эти виды сделок. В частно­сти, пирамиды используются тогда, когда срочные сделки на бирже запрещены или ограничены. Тогда на какую-либо сумму собствен­ного капитала по кассовой сделке покупаются акции и закладывают­ся в банк для получения кредита. На сумму кредита снова покупают­ся акции и вновь закладываются в банк, и т. д. В итоге значительно увеличивается стоимость пакета акций, которой можно оперировать. Ее определяют по формуле:

5 = я/(1 - о),

где 5 — стоимость заложенных акций, а — собственный капитал,

<< | >>
Источник: Мишарев А. А.. Рынок ценных бумаг. — СПб.: Питер, — 256 с.: ил. — (Серия «Учебное пособие»), - 256 с.. 2007

Еще по теме Биржевые сделки с ценными бумагами:

  1. § 2. Операции с ценными бумагами
  2. Статья 214.1. Особенности определения налоговой базы, исчисления и уплаты налога на доходы по операциям с ценными бумагами и операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, базисным активом по которым являются ценные бумаги или фондовые индексы, рассчитываемые организаторами торговли на рынке ценных бумаг
  3. Налогообложение операций с ценными бумагами
  4. 5.4. Показатели торговли ценными бумагами
  5. 9.2. Сделки на фондовой бирже
  6. Биржевая торговля ценными бумагами
  7. ТЕМА 12 ОПЕРАЦИИ БАНКА С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
  8. 4.2. Рынок ценных бумаг
  9. Биржевые сделки
  10. 12. 5. Операции банков с ценными бумагами
  11. Биржевые сделки с ценными бумагами
  12. Виды операций с ценными бумагами
  13. История рынка ценных бумаг
  14. Клиринг на российском биржевом рынке с корпоративными ценными бумагами