<<
>>

22.2. Структура и развитие международных финансовых рынков как экономической среды для бизнеса

В современной экономической литературе даются различные опре деления понятия «международный финансовый рынок» вплоть до упро щенных, когда он определяется только как рынок срочных финансовых инструментов или фондовый рынок.

Попробуем уточнить понятие «между народный финансовый рынок» исходя из следующих общеметодологиче ских соображений. Во-первых, финансовый рынок есть взаимодействие продавцов и покупателей, т.е. различных институциональных единиц (субъектов хозяйственной деятельности) или групп экономических аген тов, различающихся между собой характером деятельности. Во-вторых, на международном финансовом рынке осуществляется обмен между резидентами и нерезидентами финансовыми активами или валютными цен ностями, что представляет взаимный интерес для контрагентов, так как приносит доход или прибыль. В-третьих, на международном финансовом рынке обмен финансовыми активами или валютными ценностями проис ходит по определенным правилам, экономические операции проводятся в соответствии с определенными законодательными актами, международ ными договоренностями или традициями. Финансовый бизнес осущест вляется на специализированных торговых площадках или в сетевых сис темах, функционирование которых регламентировано. В-четвертых, обмен финансовыми активами или валютными ценностями предусматривает предварительный обмен информацией об условиях проведения торговых сделок.

Финансовый рынок можно представить как место встречи спроса и предложения. Рынок может иметь осязаемый, зримый образ (например, продуктовый рынок); и, напротив, под рынком может пониматься некая виртуальная реальность (например, рынок евродолларов). Идет ли речь о реальном или виртуальном рынке, он представляет собой важнейший институт любой товарной экономики. Следует, однако, отметить, что в зависимости от экономической системы или от экономического режима функции финансового рынка могут меняться.

В условиях свободной кон куренции рынок — это место, где происходит обмен и формируется цена на финансовые активы, а в экономике с плановым ценообразованием функ ции финансового рынка сужаются — это лишь место осуществления обменных операций.

Многие экономисты считают, что по-настоящему о рынке можно говорить лишь тогда, когда место встречи спроса и предложения одновре менно выступает местом ценообразования. Однако это отнюдь не означает, что даже в капиталистических странах с наиболее свободными условиями торговли финансовый рынок выполняет функцию ценообразования само стоятельно. Всегда имеет место регулирование финансового рынка, хотя осуществляется оно различными способами. В некоторых случаях подоб ное регулирование ограничивается изданием регламентирующих правил, имеющих целью стимулировать конкуренцию и запретить ее ограничение (межбанковский финансовый рынок). В других случаях регулирование рынков состоит в детальной организации его функционирования (валютные биржи). Наконец, существуют случаи, когда регулирование финансового рынка предусматривает такое вмешательство государства, в результате которого функционирование рынка ограничивается строго определенными рамками или происходит под жестким государственным контролем.

Таким образом, на основе названных характеристик международный финансовый рынок можно определить как систему взаимодействия про давцов и покупателей в процессе купли-продажи соответствующих финансовых инструментов на основе специализированных форм контрак тов на финансовые активы по определенным правилам. Под финансовыми активами понимаются национальные деньги, иностранная валюта, внут ренние и внешние ценные бумаги, валютные и фондовые деривативы.

С учетом объема операций, совершаемых на основе спроса и предло жения, количества финансовых активов и характера валютных сделок, финансовые рынки разделяются:

на национальные;

на региональные (европейский, североамериканский, дальневос точный). На этих рынках производятся операции с определенными кон-вертируемыми валютами;

мировой валютный рынок, где используются валюты, широко при меняемые в международном платежном обороте;

мировой и региональные рынки ценных бумаг;

еврорынки и офшорные банковские рынки.

По формам организации финансовые рынки подразделяются на орга-низованные и неорганизованные.

Неорганизованные рынки — это рынки, на которых осуществляется подпольная и незаконная торговля финансо выми активами в условиях государственного нормирования финансовой деятельности и регулирования цен. В зависимости от степени нарушения законодательства различают «черные рынки» и «серые рынки». К опера циям на черном рынке относится, например, несанкционированная госу дарством продажа валюты, которая подпадает под действие Уголовного кодекса.

Национальные финансовые рынки представляют собой рынки, дея тельность которых регламентируется национальным законодательством и на которых, как правило, осуществляется продажа денег, валюты, капитала и их производных преимущественно для резидентов данной страны. Примером может служить организация валютного рынка в Рос сийской Федерации. Валютное законодательство России (Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле»), а также под законные акты устанавливают, что операции на валютном рынке могут осуществляться только через уполномоченные коммерческие банки, име ющие лицензию Банка России, и по рыночному валютному курсу.

Важной функцией финансового рынка является обеспечение между-народного движения капитала. Ежедневный оборот мирового финансового рынка в последние годы составляет от 500 млн до 4 трлн дол. США, 20% оборота приходится на азиатский рынок, 40% — на европейский и 40% — на американский. Особенно интенсивно развивается рынок США. За 90-е годы прошлого века его оборот вырос более чем на 20%, в то время как у Лондонского рынка — на 7%.

Ядро мирового финансового рынка образуют те государства, в кото рых отсутствуют валютные ограничения или они незначительны. Если ежедневный мировой объем торговли валютой взять за 100%, то при этом 30,3% приходится на Великобританию, 19,2%— на США, 12,8% — на Япо нию, 6,8% — на Швейцарию, 6,0% — на Германию, 3,5% — на Францию, 21,4% — на прочие страны . Схематически современный финансовый рынок можно разделить на два сегмента, внутри которых осуществляются следующие операции с иностранными валютами (табл. 22.1).

Таблица 22.1

Сегментация мирового финансового рынка и основных инструментов для проведения валютных операций

Мировой финансовый рынок — основные сегменты международный валютный рынок международный рынок долговых обязательств и титулов собственности рынок долговых обязательств рынок титулов собственности Валюта

Валютные дериваты

Векселя

Чеки

Депозитарные сертификаты Кредиты и займы Облигации (бонды) Ноты и коммерческие бумаги Акции

Депозитарные расписки Рынок валютных деривативов Рынок финансовых деривативов Еврорынок

Международные валютные рынки. Специализированным сегмен том финансового рынка являются международные валютные рынки, которые обслуживают торговлю валютными ценностями. Обороты миро вого валютного рынка превышают 680 трлн дол. США в год, или 1,9 трлн дол. в день.

Экономическая сущность валютного рынка проявляется в его функ циях. Валютный рынок исполняет функции, общие для всех рынков:

коммерческую — обеспечение участников экономической деятельно сти иностранной или национальной валютой;

ценностную — установление такого уровня валютного курса, при котором валютный рынок и экономическая система в целом будут нахо диться в равновесии;

информационную — обеспечение участников валютного рынка информацией о функционировании валютного рынка;

регулирующую — обеспечение порядка и организации на валютном

рынке.

Ведущий мотив операций на современном валютном рынке спекуля тивный. Спекулянт, например, покупает утром определенную сумму евро, а вечером продает ее на доллары. В случае благоприятного изменения валютного курса валютный спекулянт получает ту или иную прибыль

от сделки (маржу).

Развитие мировой экономики сопровождается быстрым увеличением

«горячих денег», т.е. краткосрочного, высоколиквидного спекулятивного капитала. Размеры этого капитала сегодня составляют сотни миллиардов долларов. Этот капитал постоянно перемещается, концентрируется или, наоборот, дробится для извлечения спекулятивной прибыли на разнице валютных курсов. Выполняя эту функцию, валютный рынок вместе с тем способствует приливу международного капитала в высокоприбыльные сферы мировой экономики, обеспечивая ее динамичное развитие.

Современный валютный рынок — чрезвычайно сложная и динамич ная система, которая испытывает влияние множества экономических, политических, психологических факторов и незамедлительно реагирует на их изменение. По сравнению с материальной сферой валютный рынок более стохастичен, уровень его неопределенности и непредсказуемости развития значительно выше. Проведение валютных операций объективно всегда связано с риском. Вероятность понести убытки вследствие неблаго-приятного изменения курса валют обозначается термином «валютный

риск».

Валютный рынок не только генератор валютных рисков, но и система их предупреждения. Он играет роль страховщика, а операция по страхова нию называется хеджированием. Хеджирование (от англ. hedge — забор, защита) достигается с помощью разветвленной системы специальных валютных операций и приемов, использование которых, однако, требует специальной подготовки. Спекулятивная и страховая функции тесно свя заны между собой и представляют две стороны валютного рынка.

По месту проведения торговли валютой различают биржевой и вне биржевой сегменты валютного рынка. Биржевой валютный рынок дей ствует на специальных официально организованных биржевых площадках. В отличие от него на внебиржевом рынке торговля валютой ведется ком мерческими банками на основе компьютерных глобальных систем.

В зависимости от срока исполнения валютных требований и обязательств различают текущий и срочный сегменты валютного рынка. На текущем валютном рынке операции совершаются в течение короткого времени — не более двух банковских дней (операции спот). Срочный валютный рынок объединяет сделки, исполнение которых осуществляется в течение более длительного времени — обычно 1, 2, 3, 6, 9 и даже 12 месяцев.

Формирование национального валютного рынка в России началось в 1991 г. с создания биржевого рынка, в состав которого входят восемь валютных бирж. В качестве продавцов и покупателей иностранной валюты на биржевых площадках выступают коммерческие банки и Центральный банк Российской Федерации (Банк России). В России был введен режим плавающего валютного курса, который зависит от соотношения спроса и предложения на валютных биржах страны, прежде всего на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Применяется прямая котировка рубля к иностранной валюте, т.е. единица иностранной валюты выражается в определенном количестве рублей.

Официальный курс доллара США к рублю устанавливается Банком России с учетом результатов торгов на ММВБ. С целью поддержания ста бильного курса Банк России ежедневно проводит фиксинг валютного курса и с целью поддержания официального курса рубля ввел режим «грязного плавания» валютного курса, т.е. периодически вмешивается в формирова ние спроса и предложения на валюту на ММВБ, прежде всего на доллар США, с помощью специальных валютных интервенций. Курс других валют определяется на основе кросс-курса. При этом в качестве промежуточной (третьей) валюты используются курсы этих валют к американскому доллару.

С сентября 2003 г. введен новый порядок фиксинга: официальный курс рубля по отношению к доллару определяется исходя из результатов тор гов на ММВБ со сроком расчетов «завтра». Раньше в рамках единой тор говой сессии (ЕТС) существовало всего два инструмента — это расчеты «доллар — рубль» и «евро — рубль» со сроком «сегодня». Причем вре менные рамки этих торгов были очень ограничены — с 10.00 до 11,00 на долларовых торгах и с 10.00 до 11.30 на торгах «евро — рубль». Теперь появился третий инструмент — «доллар — рубль» со сроком расчетов «завтра», торговать которым будут с 10.00 до 16.45 по московскому времени. Это значительно расширяет возможности региональных участ ников валютного рынка. Ведь на обычной дневной сессии ММВБ торги долларами на «завтра» велись уже давно, но возможность участвовать в них была в основном у московских дилеров, а Единая торговая сессия прохо дит одновременно по одним и тем же правилам на всех восьми биржах страны от Владивостока до Санкт-Петербурга. Изменение системы определения курса рубля означает также, что Центробанк перенес свою активность с рынка расчетов «сегодня» на «завтра». Участники рынка считают, что это качественно повлияло на курс национальной валюты, он теперь определяется исключительно исходя из спроса и предложения и станет более рыночным, а это в свою очередь приведет к новому витку укрепления рубля. Валютным дилерам эта новая система определения официального курса даст возможность с большей определенностью судить о целях и ожиданиях Центробанка, основываясь не на слухах и домыслах, а на его поведении в ходе «завт- ращних» торгов. Как показало прошедшее время, торги «доллар — рубль» со сроком расчетов «сегодня», проходившие без участия Центробанка, дей ствительно привели к снижению текущего курса доллара.

В настоящее время ключевой валютой для фиксинга остается доллар США, и именно по этой валюте происходит котировка рубля, т.е. фик сирование цены рубля по отношению к доллару. Но вместе с тем Банк России использует и новый режим регулирования валютного курса на основе валютной корзины «доллар — евро», что способствует укреп лению стабильности курса рубля.

Механизм биржевой торговли иностранной валютой постоянно совер шенствуется. Так, в России с июня 1997 г. действует система электронных лотовых торгов (СЭЛТ), которая сняла существовавшие ранее временные ограничения на торговлю иностранной валютой, резко повысила ее опера тивность и гибкость на российском биржевом рынке.

Вторым сегментом национального валютного рынка является меж банковский валютный рынок. Он организуется коммерческими банками, которые торгуют иностранной валютой между собой и обеспечивают ею своих клиентов. Межбанковский валютный рынок либеральнее биржевого, в меньшей степени зависит от действий Банка России. Он быстрее, опера тивнее реагирует на изменение предложения и спроса на иностранную валюту участниками валютного рынка. Гибкость межбанковского валют ного рынка определяет общую мировую тенденцию к доминированию этого сегмента по числу проводимых валютных операций. Так, в последние годы доля прямых сделок между банками в общем валютном обороте Россий ской Федерации возросла с 85 до 94%.

Мировой рынок долговых обязательств. Современный рынок дол говых обязательств составляет около 34 трлн дол. в год. Большинство дол говых обязательств номинируются в иностранной валюте и называются еврооблигациями. Мировой рынок акций имеет годовой оборот в 26 трлн дол., однако большая часть сделок носит спекулятивный характер.

Большая часть долговых обязательств оформляется с помощью обли гационных займов, и этот процесс получил название секьюритизация. Секъюритизация — это вовлечение все большего объема капиталов, неза висимо от формы их существования, на рынок ценных бумаг путем кратко-временного или длительного их представления в виде тех или иных ценных бумаг. Особенно это относится к капиталу, который по разным причинам находится в данный момент в малоактивной форме, например, в виде недвижимого имущества: жилья, основных производственных фондов, долговременных запасов сырья и т.п. Выпуск разнообразных облигаций и других долговых ценных бумаг на базе такого имущества позволяет ускорять оборот этого капитала, получать дополнительный доход, расши рять рынок и его возможности.

Хотя кредиты, оформляемые соответствующим кредитным догово ром или с помощью ценных бумаг, используются для удовлетворения оди наковых потребностей, между ними с организационной и финансовой точки зрения имеется много различий. Последние заключаются в разной стои мости, сроках займа, его размерах и быстроте получения заемных средств (рис. 22.1). На основе этой классификации легко представить себе и общую структуру рынка ценных бумаг (фондовый рынок). Операции Финансовые операции банков от своего имени по поручению клиентов с

банками с

не банками Кредиты

Краткосрочные (до 1 года) Среднесрочные (от 1 до А—5 лет) Долгосрочные (свыше 4—5 лет)

Ценные бумаги

Дисконтные Приносящие проценты Титулы собственности Рынок валют Кредитный рынок Рынок валют Фондовый рынок Рис. 22.1. Различия между сегментами мирового рынка, на котором осуществляются операции с кредитами и ценными бумагами

В кредитном договоре отражаются следующие параметры.

Стоимость. Облигации выпускаются с фиксированной и плавающей процентной ставкой, тогда как кредиты выдаются под плавающую про центную ставку, размер которой регулярно пересматривается. Таким образом, расходы по эмиссии облигаций гораздо выше стоимости кредитов.

Для оценки состояния торговли межбанковскими депозитами исполь зуют показатель, который называется ставка ЛИБОР — средняя ставка процента, по которой банки в Лондоне предоставляют ссуды в евровалю-тах банкам путем размещения у них депозита. Это часто меняющаяся ставка по отношению к краткосрочным заимствованиям, доминирующая на лон донском межбанковском рынке. Она является важнейшим ориентиром для банков и других кредитных организаций в установлении текущих цен финансовых операций.

Сроки. Кредиты представляют собой среднесрочные ссуды, хотя сред ние сроки имеют тенденцию к увеличению. Облигации являются долго срочными ценными бумагами.

Размеры кредитов (особенно синдицированных) обычно выше сумм, на которые проводится эмиссия облигаций.

Быстрота получения средств. Предоставление ссуд на рынке креди тов осуществляется гораздо быстрее, чем при эмиссии облигаций.

Организованная широкомасштабная купля-продажа ценных бумаг проводится, как правило, на фондовой бирже. Начиная с XVI в. биржевая торговля ценными бумагами за короткое время позволяла участникам наживать гигантские состояния и нередко столь же быстро лишаться их. В последние десятилетия XIX в. массовое создание акционерных обществ в разных отраслях наводнило фондовую биржу акциями и облигациями различных компаний, что резко увеличило каждодневные обороты и сти мулировало биржевое перераспределение собственности. Фондовая биржа позволяет:

избирательно осуществлять длительное инвестирование капи талов;

с помощью механизма биржевого оборота проводить мобилиза цию денежных средств, предназначенных для долгосрочных вложений;

осуществлять более равномерное развитие всех отраслей стРаны' доверяя рынку самостоятельный контроль и управление эффективностью

вложений;

оперативно вкладывать денежный капитал и при необходимости

его высвобождать;

помогать краткосрочному размещению ссудных капиталов;

объективно и оперативно оценивать текущее состояние экономики

страны и тенденцию ее развития или спада;

проводить целенаправленную спекуляцию ценными бумагами за счет интервенции капитала при условии верной оценки состояния эко номики в краткосрочном и долгосрочном прогнозе;

структурировать и развивать нужные направления производства

за счет выпуска и оперативной эмиссии ценных бумаг.

С развитием банковской системы отдельные крупные банки, выпол няя поручения своих клиентов, проводят эмиссию акций этих клиентов, фактически реализуя функции фондовой биржи и как бы конкурируя с ней. Концентрация банков и создание международных банковских консорциу мов приводит к тому, что все большая часть ценных бумаг обращается через систему кредитных организаций, минуя фондовую биржу. Крупные банки становятся все более заметными игроками в биржевой спекуляции. В этих банках формируются достаточно квалифицированные аналитиче ские службы, которые не только отслеживают возникающие тренды в кур совых колебаниях ценных бумаг, но также разрабатывают стратегию и так-тику своего воздействия на рынок. Банки нередко создают специальные объединения (явные и скрытые) — корнеры — для проведения мероприятий, направленных на организацию массовой скупки ценных бумаг, создание ажиотажного спроса, искусственное вздутие курса и после дующую перепродажу с наибольшей прибылью.

Когда в последнее десятилетие масштабы таких операций банков стали приводить к массовым банкротствам пострадавших компаний, правитель ства ряда стран законодательно ввели государственный контроль над эмис сией ценных бумаг и операциями на фондовых биржах. Созданный нор мативно-правовой фильтр существенно снизил возможности и опасность ажиотажного беспредела на рынке ценных бумаг.

Структура международного рынка ценных бумаг представлена в табл. 22.2.

Таблица 22.2

Удельный вес, %

38

32

12

Структура международного рынка ценных бумаг в середине 90-х г.

Наименование ценных бумаг

Простые облигации

Среднесрочные евроноты

Облигации с плавающим купоном

Конвертируемые облигации

Облигации с варрантом

Прочие облигации

Коммерческие евробумаги Ьвроакции

Американские депозитарные расписки

Акции — это ценные бумаги без установленного срока обращения, удостоверяющие право на определенную долю собственности в акционер ном обществе. Они дают их держателям право на участие в прибылях, т.е. право на получение ежегодных или ежеквартальных дивидендов — части прибыли, распределяемой между акционерами после уплаты нало гов, а также процентов по облигациям и дивидендов по привилегирован ным акциям, если таковые имеются. Обычно дивиденды выплачиваются в денежной форме, но могут быть выплачены и в виде имущества, в форме акций или сочетать различные типы выплат. Дивиденды чаще всего уста навливаются в долларах на акцию.

К дивидендам в виде имущества относятся акции дочерних компаний и собственная продукция корпорации. Дивиденды в форме акций указы ваются в процентах; обычно они выплачиваются новыми, быстро расту щими компаниями, не заинтересованными в крупных денежных выплатах. С другой стороны, подобная форма выплаты дивидендов дает определен ные выгоды и держателям акций, которые надеются в большей степени не на дивиденды, а на рост рыночной стоимости самих акций. Кроме того, ставка налога на дивиденды в форме акций ниже ставки налога на денеж ные дивиденды. Достаточно широко применяется и сочетание последних с выдачей новых акций.

Держатели акций имеют право на проверку основных учредительных документов и отчетности. Акционеры должны также быть проинформи рованы обо всех важных изменениях в деятельности корпорации. Они имеют право на посещение собраний акционеров, которые проводятся обычно один раз в год, а также право на голосование по всем вопросам, затрагивающим деятельность корпорации (в частности, по вопросам изменения в уставе, слияний и поглощений, реорганизации и по выборам совета директоров и т.п.).

Американские депозитарные расписки (АДР) — ценные бумаги, удо стоверяющие права их владельцев на определенную долю в пуле ценных бумаг, хранящихся в депозитарии. Депозитарные расписки в последние годы получили широкое распространение на всех развитых фондовых рынках в связи с удобством выведения на рынок с их помощью ценных бумаг иностранных эмитентов. Схема выведения при этом такова: некая структура — резидент страны, где выпускаются депозитарные расписки (часто это авторитетный банк, например Банк Нью-Йорка), или его дочер няя организация, зарегистрированная в стране эмитента ценных бумаг, на которые выпускаются расписки, депонирует пакет ценных бумаг ино странного эмитента в депозитарии. После проверки финансового состоя ния эмитента базовых ценных бумаг регистрируется выпуск депозитар ных свидетельств по установленным правилам.

Депозитарные расписки выступают «внутренними» ценными бума гами для страны, где они эмитированы. Наибольшее количество депози тарных расписок выпускается на наиболее емком фондовом рынке — американском. Все эмитируемые в США депозитарные расписки делятся на американские — АДР (American Depository Receipt, ADR), обраща ющиеся только внутри страны, и глобальные — ГДР (Global Depository Receipt, GDR), которыми можно торговать в других странах (обычно это страны Европы). Процедура выпуска ГДР в целом аналогична процедуре выпуска АДР, однако связана с выполнением некоторых дополнительных требований, поэтому обходится несколько дороже и не дает очевидных пре имуществ перед АДР (доступ иностранных инвесторов на рынки США все равно практически ничем не ограничен), вследствие чего АДР распростра нены гораздо шире, чем ГДР. Синоним — депозитарные свидетельства.

Другой важный вид ценных бумаг, позволяющий корпорациям при-влекать капиталы на фондовых рынках,— облигации. Они используются главным образом правительственными органами и муниципалитетами.

Классическая облигация — это долговое свидетельство, содержащее два главных непременных реквизита:

1) обязательство эмитента (лица, выпустившего данную ценную бумагу) вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, которую эмитент получил при выпуске финансового инструмента;

2) обязательство эмитента выплачивать держателю облигации регу лярный фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости, указанной на облигации.

Облигации корпораций — это особый инструмент мобилизации долго срочного капитала — обязательство корпорации перед кредиторами о выплате в установленные сроки суммы долга и соответствующих про центов по полученным займам. Облигации — заемный капитал корпора ции, поэтому являются для них «долговыми» ценными бумагами (акции, наоборот, выражают собственный капитал корпорации, в связи с чем акци онеры являются собственниками предприятия, тогда как держатели обли гации — кредиторами). Держатели облигаций не имеют права голоса и не могут участвовать в управлении компанией-эмитентом, но в то же время обладают некоторыми правами, которых не имеют акционеры. В частности, компания-эмитент обязана выплачивать проценты по обли гациям, а в отношении акций, даже привилегированных, таких обязательств не существует. Проценты по облигациям должны выплачиваться до рас смотрения вопроса о выплате дивидендов по акциям. При ликвидации кор порации держатели облигаций имеют преимущественные права по срав-нению с акционерами.

Конкретные условия выпуска облигаций указываются в специальном облигационном соглашении — своего рода договоре между компа- нией-эмитентом и инвесторами. Это прежде всего срок или дата погаше ния облигации, номинал, ставка процента, вид облигации, ее обеспечение и другие особенности. Документ, подтверждающий факт владения обли гациями, называется облигационным сертификатом. В нем указывается наименование компании-эмитента, номинал облигации, ставка процента, имя или название платежного агента по процентам или по основной сумме долга (в качестве платежного агента может выступать банк или сама кор-порация). Особенности облигаций также зафиксированы в облигационном соглашении, включая право востребования, право возврата, обязательства по созданию выкупного фонда.

В облигационном соглашении может быть также предусмотрено право востребования (или отзыва) корпорацией своих облигаций до наступле ния срока погашения. В этом случае устанавливаются условия отзыва по номиналу или с премией (надбавкой к номиналу). Премия обычно умень шается на установленный процент каждый год после выпуска. Когда кор порация объявляет о востребовании своих облигаций, держатели обязаны вернуть их.

По характеру обращения облигации подразделяются так:

обычные;

конвертируемые (предусматривают право держателя обменять их на обыкновенные или привилегированные акции в течение всего срока

действия облигации), которые также часто называют kicker (букв. — зав- лекалочка), потому что они предлагают дополнительные условия, направ ленные на повышение привлекательности облигационного займа, обычно через предложение участвовать в перспективе в капитале компании. Среди

них выделяются:

переводные облигации, которые могут быть конвертированы

в определенное количество простых акций этого же эмитента;

облигации с опционом, которые предоставляют инвестору воз можность при росте процентных ставок вернуть облигации эмитенту через определенный срок и получить их номинальную стоимость.

По способам выплаты купонного дохода облигации бывают:

с фиксированной купонной ставкой;

плавающей купонной ставкой (размер процента по облигации зави сит от уровня ссудного процента);

равномерно возрастающей купонной ставкой (процент изменения

ставки дифференцирован по годам займа);

бескупонные (с нулевым купоном), с мини-купоном (при выпуске которых курс устанавливается ниже номинального на величину скидки, а проценты не выплачиваются, но это не значит, что они не приносят доход: эти облигации продаются со скидкой, погашаются по номиналу по окон чании срока выпуска, а доход представляет собой маржу — разницу между ценой покупки и ценой погашения);

с оплатой по выбору (с одной стороны, владелец облигации может вместо купонного дохода получить новый выпуск облигации, что дает возможность эмитенту не выплачивать заемщику проценты, с другой сто роны, выпуск новых облигаций удобен для оплаты ими причитающихся сумм купонного дохода при дефиците наличности).

Вексель — долговое обязательство, дающее его владельцу право тре бовать с лица, выдавшего вексель или акцептовавшего (подтвердившего) его, уплаты денег по истечении установленного срока. Вексель порожда ется коммерческим кредитом. Различают простой и переводный (тратта) векселя. Простой вексель выписывает должник, а переводный, применяемый при кредитовании внешней торговли,— кредитор. Векселя, номинирован ные в евровалютах, называют евровекселями.

Варрант (от англ. warrant — полномочие, правомочие) — ценная бумага, предоставляющая ее владельцу право на покупку других ценных бумаг при их первичном размещении по определенной льготной цене и про даваемая эмитентом этих ценных бумаг; разновидность опциона.

Кроме перечисленных видов ценных бумаг, которые можно назвать основными, или первичными, ценными бумагами, в мировой практике существуют ценные бумаги, которые основываются на первичных, а потому считаются производными по отношению к ним. К производным, или

вторичным, ценным бумагам относятся ценные бумаги, основанные

на облигациях — фондовые варранты на облигации, стрипы и др.; на акциях

депозитарные расписки и фондовые варранты.

Вторичная, или производная, ценная бумага — это ценная бумага, которая предоставляет ее владельцу имущественные права на какие-либо основные ценные бумаги и уже через них — на представляемые ими соот ветствующие имущественные права.

Депозитарная расписка — это ценная бумага, свидетельствующая о владении определенным количеством акций иностранного эмитента, но выпускаемая в обращение в стране инвестора; представляет собой форму непрямой покупки акций иностранного эмитента.

Фондовый варрант — это ценная бумага, которая дает право ее вла дельцу купить у данного эмитента определенное количество его акций (облигаций) по установленной им цене в течение определенного им пери ода времени.

Стрип — это долговая ценная бумага, выпускаемая под ежегодные процентные выплаты по портфелю высоконадежных облигаций, которыми располагает ее эмитент.

Рынок валютных и фондовых деривативов. Рынок деривативов по состоянию на начало текущего столетия имеет общий годовой объем около 60 трлн дол. Он распадается на сегмент валютного рынка — сроч ный валютный рынок и на сегмент фондового рынка — срочный фондо вый рынок. Рынок деривативов объединяет валютные и фондовые опера ции с длительными сроками исполнения, обращенные на перспективу.

Деривативы принадлежат к классу ценных бумаг, называемых произ-водными, потому что их стоимость является вторичной от стоимости базисных активов (валюты, акций и облигаций). Деривативы используются для организации срочной торговли финансовыми активами. Если, напри мер, участнику валютного рынка потребуется купить иностранную валюту через определенный период времени, он может заключить так называемый срочный контракт на покупку этой валюты. К срочным валютным кон трактам относятся прямые форвардные контракты, свопы, фьючерсные контракты, валютные опционы. В тех случаях, когда срочный контракт не заканчивается реальной поставкой актива, эти производные финансо вые инструменты называют дериватами. Другими словами, срочный конт ракт используется для целей страхования валютных и курсовых рисков.

Как прямой форвардный, так и фъючерсныйконтракты представляют собой соглашение между двумя сторонами об обмене фиксированного количества валюты на определенную дату в перспективе по заранее огово ренному (срочному) валютному курсу. Оба контракта обязательны к испол нению. Различие между ними состоит в том, что форвардный контракт заключается вне биржи, а фьючерсный контракт приобретается и прода ется только на валютной бирже с соблюдением определенных правил, посредством открытого предложения цены валюты голосом. Несмотря на фонетическую близость названий, по экономическому и правовому содержанию, технологии функционирования фьючерсный и форвардный валютные рынки существенно отличаются друг от друга. Основные раз личия этих рынков приведены в табл. 22.3.

Таблица 22.3

Особенности фьючерсных и форвардных контрактов Фьючерсные контракты Форвардные контракты Стандартизованные контракты по размеру и дате поставки Заключаются между клиентом и биржей Легко торгуются на рынке Все контракты ежедневно пересчиты- ваются по новой рыночной цене с немедленной реализацией прибылей и убытков Контракты с договорными размером и датой поставки

Заключаются между двумя сторонами Невозможно продать до конца срока Прибыль или убыток реализуется по истечении срока контракта

Валютный опцион — это контракт, который предоставляет право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене в течение некоторого периода времени. Покупатель опциона выплачивает премию его продавцу взамен его обязательств реализовать вышеуказанное право.

Своп (от англ. swop — обмен) — это в общем виде обмен валютными активами с различными финансовыми характеристиками между денеж ными учреждениями на короткий срок. Проводимый чаще всего между центральными банками своп позволяет на короткое время увеличить обменные резервы страны, не перенося риск этого обмена на того, кто при ходит на помощь. Центральный банк, выступающий с просьбой об обмене, получает в свое распоряжение на ограниченный срок и под относительно небольшой процент определенную сумму валюты, за которую переводит своему партнеру ту же сумму, но в своей национальной валюте. Заверше ние операции производится путем аннулирования сделки, т.е. возвраще ния полученных вкладов. Центральные банки западных стран сегодня связаны между собой сетью постоянных соглашений о сделках своп, кото рые позволяют им быстро оказывать друг другу необходимую поддержку, не теряя времени на предварительные переговоры.

Производные валютные инструменты (дериваты) используются, с одной стороны, для осуществления спекулятивных операций, с другой — для хеджирования валютных сделок, т.е. для страхования валютных рис ков. При хеджировании экономические агенты, желая уменьшить риск, связанный с колебаниями валютного курса, которые могут оказать нега тивное действие на их капитал, стремятся избавиться от чистых обяза тельств в иностранной валюте, т.е. достичь баланса между активами и пас-сивами в данной валюте. Функция перераспределения рисков — это исполь зование инструментов рынка ценных бумаг (прежде всего так называемых производных инструментов, основывающихся на ценных бумагах) для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансо вых) от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доход ности этих активов. Эту функцию можно еще называть функцией защиты («страхования») от риска, т.е. функцией хеджирования.

Хеджирование, однако, невозможно в одностороннем порядке: если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то должна быть и другая сторона, которая считает возможным для себя принять этот риск. С помощью рынка ценных бумаг можно попытаться переложить риск со своего актива на спекулянта, желающего рискнуть. Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг будет перераспределение рис ков. Данная функция — это сравнительно новая функция рынка ценных бумаг, которая появилась в своем современном виде лишь в начале 70-х годов XX в. Благодаря ей рынок ценных бумаг существенно увеличил свою устойчивость, с одной стороны, и свою значимость — с другой, поскольку функция перераспределения рисков, основываясь все на той же функции перераспределения денежных средств, резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (или высвобождаемых) финансовых капиталов.

Если, например, экспортер из Еермании получает валютную выручку в размере 100 тыс. дол. и хочет избавиться от неопределенности в оценке их будущей стоимости, он может немедленно обменять полученные доллары на евро по текущему курсу и инвестировать их под соответ ствующий процент в Еермании, независимо от срока, к которому по требуется данная сумма. Но, с другой стороны, экспортер может купить дериваты в иностранной валюте и захеджировать сделку, приобретая сроч ный контракт.

Наконец, валютный рынок позволяет осуществлять валютные спеку ляции, т.е. играть на будущей цене валюты. Поведение участников валют ного рынка, желающих получить максимальный выигрыш от валютной сделки, зависит от разницы между процентными ставками, а также от ожи даемой выручки. Так, если тот же экспортер из Еермании, получивший валютную выручку в размере 100 тыс. дол., которые потребуются ему через шесть месяцев, не ожидает никаких изменений в уровне валют ного курса, то он будет инвестировать полученную сумму в американский банк, если ставка процента в США выше, чем в Еермании, и обменяет доллары на евро через шестимесячный срок. Если ставка процента ока жется выше в Еермании, то экспортер, напротив, немедленно обменяет полученную сумму на евро и инвестирует их в немецкие банки.

Если же предположить, что уровень процентных ставок в США и Еер мании одинаков (например, 4% на шестимесячный депозит), но ожидается обесценение евро с 0,9 евро за доллар до 1,0 евро за 1 дол., то экспортеру будет выгоднее положить деньги в американский банк и обменять их на евро через шесть месяцев, что в итоге позволит получить ему большую сумму— 104тыс. евро (1,0 х 1,04x100 тыс. евро = 104,Отыс. евро) вместо 93,6 тыс. евро (0,9 х 1,04 х 100 тыс. евро = 93,6 тыс. евро) сегодня.

Таким образом, общее правило для спекулятивных операций в ино странной валюте состоит в следующем: их прибыльность зависит от того, насколько валюта упадет в цене сверх разницы в процентных ставках по депозитам в национальной и иностранной валюте. Однако спекулятив ные операции прибыльны лишь в том случае, если участникам рынка уда стся правильно спрогнозировать ожидаемые изменения валютного курса.

Объем мирового валютного рынка

Данные об объеме мирового валютного рынка представлены в табл. 22.4. 1989 1992 1995 2000 млрд дол. % млрд дол. % млрд дол. % млрд дол. % Сделки спот 350 56 400 45 520 41 798 42 Прямые форварды и свопы 240 39 420 48 670 53 I 007 53 Фьючерсы и опционы 30 5 60 7 70 6 95 5 Итого 620 100 880 100 1 260 too 1900 100 2. Сделка

Год

Таблица 22.4

(млрд дол. в день)

Источник: Доронин И.Г. Положение на мировом финансовом рынке//БИКИ. 2001. № 98,99.

Широкое развитие торговли срочными контрактами способствовало специализации бирж, когда наряду с традиционными валютными биржами стали функционировать биржи, специализирующиеся на срочной торговле валютой и финансовыми активами. Примерами таких бирж в уже давно признанных мировых центрах торговли валютой могут служить Лондон ская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange, LIFFE), Европейская опционная биржа в Амстердаме (European Options Exchange, EOE), Немецкая срочная биржа во Франкфурте (Deutsche Terminboerse, DTB). На относительно новых миро вых валютных рынках начали работу Сингапурская биржа (Singapore International Monetary Exchange, SIMEX), биржа срочной торговли в Сид нее (Sydney Futures Exchange, SFE), Австрийская срочная опционная биржа в Вене (Osterreichishe Tern-tin Optionsboerse, ОСТОВ).

Увеличение торговли срочными контрактами привело, с одной сто роны, к повышенной восприимчивости валютного рынка к тем или иным конъюнктурным изменениям и к значительному увеличению валютных колебаний, а с другой стороны, к росту потенциальных возможностей для высокоэффективного инвестирования.

На фондовых биржах используются, в основном, такие специальные виды сделок, как фьючерсные контракты и опционы.

Оформленный фьючерсный контракт оговаривает право и обязатель ство участвующих сторон купить или продать поименованный актив в ука занный в будущем срок на условиях, взаимно согласованных при подписа нии контракта. Такие контракты могут свободно продаваться и покупаться на финансовом рынке. Необходимая ликвидность рынка обеспечивается за счет оборота на нем большого числа разных контрактов и стандартиза ции указанных в них условий. Фьючерсы являются стандартными как по условиям поставки, так и по объему поставляемого базисного актива. Техника проведения такой торговли и отдельные правила для разных бирж имеют определенные отличия, которые регламентируются уставами той или иной биржи в соответствии со спецификой местных условий.

Фондовые опционы выпускают инвесторы, а не компании. Инвесторы, покупающие опционы колл, делают ставку на то, что акции будут стоить больше цены, установленной опционом (цена исполнения), плюс цена, которую они заплатили за сам опцион (премия). Покупатели опционов пут рассчитывают на то, что цена акций на рынке упадет ниже цены исполне ния опциона.

Евровалютныйрынок. Характерной особенностью международных финансовых рынков в настоящее время является то, что на них зачастую операции производятся в евровалютах. В чем состоит различие между европейским валютно-финансовым рынком и финансовым рынком, опе рирующим в евровалютах?

Европейский валютно-финансовый рынок является результатом коор динации валютной политики европейских государств, функционирования наднационального механизма валютного регулирования в лице Европей ского центрального банка. На европейском валютном рынке происходит покупка и продажа иностранных валют на национальные валюты стран ЕС, а также на евро. Эту функцию выполняют частные дилеры по иностран ной валюте, а также национальные финансовые органы, действующие через свои центральные банки. С переходом стран ЕС на общую валюту евро европейский валютный рынок модифицируется из многонационального валютного рынка в моновалютный рынок.

Специфическим образованием европейского валютного рынка явля ется евровалютный рынок, оперирующий с евровалютами. К евровалю там причисляются денежные авуары в виде депозитов иностранных валют, которые используются банками-нерезидентами для продажи на регио нальных и мировых валютных рынках. Евровалюта — это срочный депо зит, находящийся в банке, расположенном за пределами страны, в кото рой выпускается данная валюта. Американские доллары, находящиеся на депозитах в лондонских банках, считаются евродолларами независимо от того, являются эти банки филиалами американских банков или британ скими банками.

К термину «евровалюта» больше подошел бы термин «ксеновалюта» («чужевалюта»). Но этот термин не получил широкого распространения в силу того, что исторически родиной ксеновалют стали европейские инду стриальные страны. Евровалюты — это кредитные инструменты какого-либо банка определенной страны, выраженные в валюте другой страны. Например, вклад капитала в американских долларах, японских иенах, швейцарских франках и т.д. в иностранном банке (Франции, Вели кобритании, Бельгии и т.д.) порождает кредит этого банка в евродолла рах, евроиенах, еврошвейцарских франках и т.п.

Причина появления, например, рынка евродолларов состояла в том, что для вкладов и кредитов в долларах банки США, подчиняющиеся аме риканскому законодательству, часто предлагали своим клиентам менее благоприятные условия, чем те, которые предлагали зарубежные банки. Доллары, которые оказались на депозитах в европейских банках, стали стоить дешевле на европейском валютном рынке, чем в США, в силу мень шего резервирования в американской резервной системе, а также более либерального законодательства по их использованию в качестве кредитных средств. Так возникли евродоллары, которые фактически как бы оторва лись из-под юрисдикции страны эмитента. Название «евровалюта» при менимо к любым валютам, которые используются для инвестирования нерезидентов иностранными банками.

Евродоллары, евростерлинги, швейцарские еврофранки быстро рас пространились на мировом валютном рынке, потому что банки, находя щиеся соответственно вне Великобритании, ФРГ, Швейцарии, предостав ляли нерезидентам страны, выпускающей деньги, более привлекательные услуги, чем национальные банки, оказавшиеся в менее выгодных условиях из-за более жесткого валютного контроля, которому они подвергаются.

Еврорынки включают рынок евровалюты, рынок еврооблигаций, евродолларовые фьючерсы и опционы, валютные и процентные свопы.

Появление евровалют способствовало широкому развитию офшорных банковских центров. Офшорные банковские центры помогают, с одной стороны, перемещать средства из крупных международных финансовых центров, таких, как Лондон и Нью-Йорк, конечным заемщикам. А с другой стороны, банки используют эти центры (например, Багамские и Каймановы острова) для того, чтобы минимизировать налоги и избежать регулирова ния своей деятельности.

Рынок евровалюты и офшорные банковские центры обладают рядом специфических особенностей, в их числе:

минимальное валютное и экономическое регулирование со стороны государства;

упрощенные формы регистрации нерезидентов;

развитая банковская система и современные банковские техноло гии, способствующие международным сделкам. Наличие квалифициро ванной рабочей силы и коммуникаций для достижения эффективной работы с международным банковским сообществом;

внутренняя политическая стабильность стран для обеспечения оптимального риска;

более дешевые цены на финансовые активы;

конфиденциальность при проведении валютных операций.

Последнее обстоятельство в последние годы встречает серьезную кри тику со стороны мирового сообщества, поскольку некоторые офшорные центры были замешаны в финансировании международных террористов. Поэтому сейчас вырабатываются определенные правила по увеличению прозрачности валютных операций, которые проводятся в этих центрах.

Существует два вида евровалютных депозитных инструментов: сроч ные депозиты и евродепозитные сертификаты. Основным инструментом евровалютного рынка является непередаваемый срочный депозит. При использовании срочного депозита депонент вкладывает средства на опре деленный период времени под определенный процент. Депонент не может получить средства с вклада до оговоренного срока. По истечении этого срока депонент получает основную сумму вложенных средств и процент ные начисления. Другие инструменты включают передаваемые депозит ные сертификаты (NCDs или CDs).

Евровалютный рынок является оптовым рынком, поэтому бессроч ные вклады на нем не используются. По статистике Банка Англии (Bank ofEngland), непокрытые «чистые» срочные депозиты составляют примерно 90% рынка, а депозитные сертификаты — 10%. Срок по большинству евровалютных срочных депозитов составляет меньше одного года.

В принципе, существуют два сегмента международного долгового рынка — рынок евродолгов (Euro debt market) и рынок драконовых долгов (dragon debt market). Евродолги представляют собой займы, полученные от международных банковских синдикатов, или размещенные с их помощью облигации или расписки на мировом финансовом рынке. Рынок драконо вых долгов, по сути, близок рынку евродолгов с той разницей, что долго вые обязательства котируются на рынках стран Юго-Восточной Азии, однако размер его на несколько порядков меньше.

По существу, международные рынки капиталов в настоящее время стали еврорынками, так как большая часть кредитов, эмиссии ценных бумаг осуществляется в евровалютах.

Целый ряд причин объясняет интенсивное развитие еврорынка: исто рические причины; отсутствие жесткой регламентации и свобода выбора операций; проценты, выплачиваемые инвесторам, не облагаются налогом; ценные бумаги выпускаются на предъявителя; относительная простота операций; быстрота получения средств.

Между поручением, данным заемщиком управляющему банку, и момен том, когда он может распоряжаться средствами, проходит приблизительно шесть недель. Привлекательны также меньшие затраты на проведение займа по сравнению с национальным рынком, что объясняется исключе нием финансовых посредников, так как продажу облигаций осуществляет непосредственно размещающий синдикат. Большое значение имеет и кон-фиденциальность операций: публикация отчета о финансовом состоянии не требуется. Единственное, о чем сообщается в прессе, так это об оконча нии операции. В этой информации указываются только эмитент, сумма и вид эмиссии. Форма ее одинакова как для еврооблигаций, так и для евро кредитов.

В экономической литературе приводятся и другие классификации международных финансовых рынков на основе иных признаков, в частности:

по срокам исполнения финансовой сделки — спотовый и сроч ный рынки;

сегментации -— кредитный, валютный, денежный и фондовый рынки. Между этими сегментами финансового рынка существует постоян ное взаимодействие, создающее возможность одновременного опериро вания различными финансовыми инструментами. При этом возникает необ ходимость и возможность формирования оптимального инвестиционного портфеля, эффективность управления которым зависит от глубины анализа и надежного учета всех рисков при принятии инвестиционного решения.

Основные термины и определения

Акции — ценные бумаги без установленного срока обращения, удостове ряющие право на определенную долю собственности в акционер ном обществе.

Валютный опцион — контракт, который предоставляет право (но не обя зательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене в течение некоторого периода времени. Валютный риск — вероятность понести убытки вследствие неблагоприят ного изменения курса валют. Варрант — ценная бумага, предоставляющая ее владельцу право на покупку других ценных бумаг при их первичном размещении по определенной льготной цене и продаваемая эмитентом этих цен ных бумаг (разновидность опциона).

Вексель — долговое обязательство, дающее его владельцу право требо вать с лица, выдавшего вексель или акцептовавшего (подтвердив шего) его, уплаты денег по истечении срока векселя.

Дивиденд — часть прибыли акционерного общества, распределяемая между акционерами после уплаты налогов, а также процентов по облига циям и дивидендов по привилегированным акциям.

Классическая облигация — долговое свидетельство, содержащее два рек визита:

обязательство эмитента вернуть держателю облигации по исте чении оговоренного срока сумму, которую эмитент получил при выпуске финансового инструмента;

обязательство эмитента выплачивать держателю облигации регулярный фиксированный доход в виде процента от номиналь ной стоимости, указанной на облигации.

Конверсия валют — обмен национальной валюты на иностранную.

Международный финансовый бизнес — деятельность хозяйствующих субъектов (резидентов и нерезидентов) по покупке и продаже финансовых активов с целью извлечения прибыли и наращивания богатства на мировых региональных и национальных финансовых рынках.

Своп — в общем виде обмен валютными активами с различными финан совыми характеристиками между денежными учреждениями на короткий срок.

Секьюритизация — вовлечение все большего объема капиталов, незави симо от формы их существования, на рынок ценных бумаг путем кратковременного или длительного их представления в виде тех или иных ценных бумаг.

Вопросы для самоконтроля

Что такое финансовый рынок?

В чем состоят основные различия рынка ценных бумаг и рынка товаров?

Чем отличается биржевой рынок ценных бумаг от внебиржевого?

Назовите основных участников международного финансового рынка.

По каким признакам различаются виды ценных бумаг?

Что такое производный инструмент рынка?

Назовите отличительные черты валютного рынка и его основные функ ции.

Каково место валютного рынка в современной экономике?

Укажите этапы развития валютного рынка в России.

Какие основные сегменты входят в финансовый рынок?

Какие инструменты сделок используются на валютных рынках?

Что такое евровалюта?

Охарактеризуйте эволюцию международных финансовых рынков за последние десятилетия.

Литература

Антонов В.А. Мировая валютная система и международные расчеты. М.: ТЕИС, 2000.

Международные валютные и кредитные отношения / Под ред. Л.Н. Кра савиной. М.: Финансы и статистика, 2002.

МовсесянА.Г., Огнивцев С.Б. Международные валютно-кредитные отно шения: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2003.

Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений / Под ред. В.В. Круглова. М.: ИНФРА-М, 1998.

ЩегорцовВ.А., Таран В.А. Мировая экономика. Мировая финансовая система. Международный финансовый контроль: Учебник для студен тов вузов /Под ред. В.А. Щегорцова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005.

<< | >>
Источник: В.В. Поляков и д-ра экон. наук, проф. Р.К. Щенин. . Мировая экономика и международный бизнес . 2008

Еще по теме 22.2. Структура и развитие международных финансовых рынков как экономической среды для бизнеса:

  1. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ БИЗНЕС: сущность, участники и рынок как экономическая среда.
  2. 22.2. Структура и развитие международных финансовых рынков как экономической среды для бизнеса
  3. СТРАТЕГИИ РАЗВИТИЯ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСОВОГО БИЗНЕСА
  4. 3.1. ГЛОБАЛИЗАЦИЯ МИРОВОГО ХОЗЯЙСТВА И РАЗВИТИЕ МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ: ВЗАИМОСВЯЗЬ И ВЗАМОЗАВИСИМОСТЬ
  5. 1. Роль международных финансовых рынков в мировойэкономике
  6. 1.1. Понятие международных финансовых рынков
  7. 15.3. Международные финансовые рынки
  8. Инвестиционные ресурсы международного финансового рынка
  9. 3.1. Структура и основные участники финансового рынка
  10. Раздел II МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
  11. Тема 1. Международный финансовый рынок
  12. 1.1. Международный финансовый рынок: сущность и функции
  13. 1.2. Особенности международного финансового рынка
  14. Глава 2. эволюция и современные тенденции развития мирового финансового РЫНКА
  15. этапы развития российского финансового рынка в процессе его интеграции с мировым
  16. 10.1. Краткосрочные инструменты международного финансового рынка
  17. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК
  18. 10.Международный финансовый рынок: сущность, структура и история развития