4.2. ПРОЦЕНТНЫЕ РИСКИ 4.2.1. Виды процентных рисков

Ясно, что деньги приносят выгоду или обеспечивают благосо­стояние только косвенно, являясь средством обмена. Это означа­ет, что они должны быть обменены на другие товары или услуги, чтобы принести прямую пользу. Следовательно, деньги сами по себе (банкноты, монеты, банковские счета) мало удовлетворяют жизненные потребности. Это происходит путем обмена денег на товары и услуги, такие, как продукты питания, одежда и жилье.

Таким образом, когда кто-либо инвестирует деньги, он отка­зывается от возможности обратить их в товары и услуги, которые приносят пользу напрямую. Поэтому ему придется довольство­ваться более низким уровнем полезности, чем если бы деньги были употреблены для приобретения товаров и услуг вместо инвести­рования. Эта потеря потенциальной полезности должна быть ком­пенсирована — в этом состоит важнейшая функция процента.

Далее, кредитор сталкивается со значительной неопределеннос­тью относительно стоимости денег, когда они к нему возвращаются (будущая стоимость этих денег неопределенна). Количественная мера этой неопределенности известна как риск. Кредиторы встречаются с различными видами рисков, и это может уменьшить их выгоду или благосостояние.

Если мы объединим риск потери потенциальной выгоды, ин­фляционный риск и риск невыполнения обязательств, мы полу­чим группу факторов, которые делают обладание деньгами в на­стоящем более предпочтительным по сравнению с их обладанием в будущем. Люди предпочитают иметь деньги сейчас, чем доволь­ствоваться обещаниями получить их позднее. О деньгах говорят, что они характеризуются положительным временным предпочте­нием.

Проценты компенсируют заимодавцу невозможность удовлет­ворить эти предпочтения в момент инвестирования средств. За­емщики готовы заплатить за использование средств, потому что это позволяет им иметь дополнительную выгоду раннего потреб­ления в результате получения средств от инвестора.

Процентный риск — это риск для прибыли, возникающий из-за неблагоприятных колебаний процентной ставки, которые приво­дят к повышению затрат на выплату процентов или снижению до­хода от вложений и поступлений от предоставленных кредитов.

Фирма, идущая на поглощение другой фирмы, через некоторое время окажется в зоне процентного риска, если это приобретение финансируется за счет заемных средств, а не путем выпуска акций.

Банки и другие финансовые учреждения, которые обладают значительными средствами, приносящими процентный доход, обычно в большей мере подвержены процентному риску. Если фир­ма взяла значительные кредиты, то неэффективное управление про­центными рисками может привести фирму на грань банкротства.

Изменения процентных ставок влекут за собой несколько раз­новидностей риска:

1. Риск увеличения расходов по уплате процентов или сниже­ния дохода от инвестиций до уровня ниже ожидаемого из-за коле­баний общего уровня процентных ставок.

2. Риск, связанный с таким изменением процентных ставок после принятия решения о взятии кредита, которое не обеспечи­вает наиболее низких расходов по уплате процентов.

3. Риск принятия такого решения о предоставлении кредита или осуществлении вложений, которое в результате не приведет к получению наибольшего дохода из-за изменений процентных ста­вок, произошедших после принятия решения.

4. Риск того, что сумма расходов по уплате процентов по кре­диту, взятому под фиксированный процент, окажется более высо­кой, чем в случае кредита под плавающий процент, или наоборот.

Чем больше подвижность ставки (регулярность ее изменений, их характер и размеры), тем больше процентный риск.

Рассмотрение процентного риска зависит от того, в каком по­ложении вы находитесь — заемщика или кредитора. Предполо­жим, например, что у вас на банковском краткосрочном вкладе находится 5000 у.е., причем процентная ставка меняется ежеднев­но, отражая конъюнктуру рынка. В вашем положении вкладчика (т.е. кредитора банка) процентный риск — это риск того, что став­ка снизится. Ваша политика страхования должна заключаться в страховании от падения ниже некоего минимума процентной став­ки, т.е. в обеспечении защиты от убытков, вызванных минималь­ной процентной ставкой.

А теперь наоборот, представим, что вы заемщик. Предполо­жим, например, что вы только что купили дом и взяли в банке ипотечный кредит с регулируемой ставкой. Предположим, что процентная ставка по закладной, которую вы выплачиваете, при­вязана к ставке процента по годичным казначейским векселям. В этом положении ваш процентный риск состоит в том, что ставка будет расти. Ваша политика страхования процентной ставки дол­жна заключаться в страховании от превышения некоего потолка процентной ставки, т.е. убытков, связанных с максимальной про­центной ставкой.

Большинство ипотек с переменной ставкой (так называемой ARM), заключенных в США в 80-е и 90-е годы, содержат условия о потолке процентной ставки. Часто этот «потолок» принимает форму максимальной величины, до которой процентная ставка может увеличиться в течение годичного периода. Может также быть и общий (global) потолок процентной ставки на весь период погашения ипотечного кредита.

Риск для заемщика имеет двойственную природу. Получая займ по фиксированной ставке, он подвергается риску из-за паде­ния ставок, а в случае займа по свободно колеблющейся ставке он подвергается риску из-за их увеличения.

Риск для кредитора — это зеркальное отображение риска для заемщика. Чтобы получить максимальную прибыль, банк должен предоставлять кредиты по фиксированной ставке, когда ожида­ется падение процентных ставок, и по плавающей ставке, когда ожидается их повышение.

Инвестор может помещать средства на краткосрочные депо­зиты или депозиты с колеблющейся процентной ставкой и полу­чать процентный доход. Инвестор должен предпочесть фиксиро­ванную процентную ставку, когда предполагается падение про­центных ставок, и колеблющуюся, когда ожидается их рост.

Изменение процентных ставок в зависимости от срока займа можно выразить с помощью кривой процентного дохода. Нор­мальной кривой процентного дохода считается восходящая кри­вая. Она означает, что процентные ставки для долгосрочных зай­мов обычно выше, чем для краткосрочных, и тем самым компен­сируют кредиторам связанность их средств на более длительный срок и более высокий кредитный риск в случае долгосрочных зай­мов.

Точка зрения банка на процентный риск отличается от точки зрения его корпоративных клиентов. Процентный риск для финан­совых учреждений бывает базовым и риском временного разрыва.

Базовый риск связан с изменениями в структуре процентных ставок. Базовый риск возникает, когда средства берутся по одной процентной ставке, а ссужаются или инвестируются по другой.

Риск временного разрыва возникает, когда займы получают или предоставляют по одной и той же базовой ставке, но с неко­торым временным разрывом в датах их пересмотра по взятым и предоставленным кредитам. Риск возникает в связи с выбором времени пересмотра процентных ставок, поскольку они могут из­мениться в промежутке между моментами пересмотра.

Из вышеизложенного ясно, что существует множество процен­тных ставок. В любое время на финансовых рынках существует ряд процентных ставок, поэтому полезно разделить факторы, оп­ределяющие эти ставки, на две группы: те, которые определяют общий уровень процентных ставок, и те, которые определяют раз­личие процентных ставок.

Факторы, влияющие на уровень процентных ставок:

• политика правительства;

• денежная масса;

• ожидания относительно будущей инфляции.

Факторы, влияющие на различие процентных ставок:

• время до погашения финансовых обязательств;

• риск невыполнения обязательств;

• ликвидность финансовых обязательств;

• налогообложение;

• другие различные факторы, специфические для конкретных финансовых обязательств, например, предоставлено ли обеспече­ние активами, включены ли права выбора в договор.