$11.2. Вопросы методики

Рис. 11.1. Схема наложения показателей потоков, денежных средств проекта на со .ітветствующие потоки преді іриятия

Полученные в итоге: наложения потоки и показатели, рассчитанные на их базе, если их правильно оценивать и интерпретировать, являют­ся весьма ценным аналитическим инструментом, особенно при разра­ботке программы развития или, например, программы финансового оздоровления.

Вторая проблема, порождаемая использованием метода наложеши, — это определение отправной точки, т. е. того временного параметра (бюд-

жета и баланса предприятия), с которым сравнивают (или с чем сум­мируют) потоки инвестиционного проекта. Отправной точкой отсче­та, а следовательно, и планирования развития производства следует принять временной момент ввода в эксплуатацию проектируемого объекта предпринимательской деятельности. Это может быть начало года, квартала или месяца ввода объекта.

По содержанию очень часто в качестве такой отправной тйчки при­нимается то положение дел. которое было учтено на конец принятого отчетного периода на предприятии. При определении в качестве базы отсчета фактических показателей это неизбежно приведет к сохране­нию в последующих расчетах стагнирующего или даже снижающего­ся варианта развития предприятия. Естественно, что в таких условиях новая стратегическая инициатива, закрепленная в проекте, будет не¹ оправданно завышена.

Такой скорректированный исходный уровень потоков денежных средств действующего предприя-, ия, рассматриваемый нами ь контексте эволюционной модели развития, мы принимаем йак базисный уровень для каждого шага расчетного периода функционирования предприятия. Базисный уровеш на каждом последующем шаге эволюционной модели развития может отличаться лишь в меру улучшения производственно- финансового состояния предприятия в результате реализации меропри­ятии по устранению потерь и мобилизации резервов.

Таким образом, подготовка базисной модели бюджета и баланса сводится к разработке данных документов применительно к условиям эволюционной модели развития. Для этого в соответствующие статьи отечественных документов необходимо внести изменения по резуль­татам реализации предполагаемых мероприятий в планируемые ка­лендарные сроки. , *

Такие мероприятия целесообразно разрабатывать по всем направ лениям совершенствования производственно-хозяйственной и фи­нансовой деятельности предприятия. Их ус ловно можно объединить в две группы

Первая - предполагает разработку организационно экономических мер, конечным результатом которых является приращение прибыли.

(Сюда, исполізуя методологию формирования денежных потоков ФИБ, следует включить результаты намеченных мероприятий по увеличению притоков и сокращению оттоков денежных средств по разделу «Опера­ционная деятельность». Это меры по устранению явных потерь сырья, материалов, электроэнергии, рабочего времени и т. п., затрат, реализа­ция которых обеспечит сокращение операционных издержек.

Вторая группа объединяет комплекс мер по финансовому оздоровле­нию предприятия. В связи с этим следует прежде всего обратить внима­ние на проблемы управления оборотными активами.

Одна из основных задач рационального управления оборотными ак­тивами предприятия состоит в максимально возможном сокращении дебиторской задолженности и периодов оборачиваемости запасов, а также доведении до нормативного уровня размера кредиторски за­долженности.

Данной цели служат различные методы. В частности, применитель­но к дебиторской задолженности это, например методы по ускорению ее конверсии в денежные активы, связанные с рефинансированием де­биторский задолженности: использование приемов спонтанного фи нансирования, учета векселей, факторинга. Применение этих методов, разработка текущих (оперативных) мероприятий по сокращению де­биторской задолженности должно в конечном счете привести к пози тивні м изменениям структуры баланса: доведению производственных запасов до уровня их нормативных значений, сокращению размеров кредиторской задолженности

Вносить необходимые коррективы в соответствии с намеченными мероприятиями следует лишь в те статьи баланса и бюджета, состоя­ние которых отражает отклонение фактически^ параметров от плано­вых (нормативных).

Ее ти же в отчетных документах (бюджете, балансе) отражена пла­новая задолженность предприятия по ранее привтеЧ' иному кредиту, то он переносится в соответствующие документы (базисного состоя­ния) на соответствующие по договору сроки.

Пои формировании базисного уровня статей бюджета и баланса пред- прият ия важно обратить внимание на информацию о незавершенном ка­питальном строительстве отраженную в отчетных документах. С учетом

намеченных сроков ввода в эксплуатацию незавершенных объектов сле­дует не только отразить сам факт ввода в эксплуатацию и необ» цимые для этого финансовые ресурсы, но и учесть его влияние по всей цепоч­ке: преобразования инвестиций в основные фонды, порождаемые вво­дом новых основных фондов, рост амортизации, изменение налогооб­лагаемой базы и налога на прибыль.

Базовые параметры бюджета и баланса предприятия следует устано­вить для'каждого шага в границах заданного горизонта планирования.

.Исходный принцип формирования стоимостного значения параметра для соответствующего шага состоите пролонгировании финансово-экономической ситуации, которая зафиксирована на конкретном шаге в результате реализации определенных организационно-экономических мероприятий, на все последую­щие шаги соответствующего денежного потока

Например, если при горизонте планирования три года и принятом ша­ге — один квартал (всего, таким образом, 12 шагов) дебиторская задол­женность по отчету составила 200 тыс. р. Предусмотренные мероприя­тия позволяют ее снизить на первом шаге до 150 тыс. р., а на втором — до нормативной величины — 100 тыс. р. В связи с этим данный поток денежных (100 тыс. р.) должен быть пролонгирован на все последую­щие шаги. Он сформирует, таким образом, базисный уровень потока по соответствующей статье баланса.

Теперь можно перейти к следующему (второму) этапу определения влияния реализации инвестиционного проекта на эффективность дей­ствующего предприятия. Для этого необходимо наложить потоки реаль­ных денежных средств проекта на соответствующие шаги базисных по­токов действующего предприятия, т. е. бюджета и баланса. В результате будут сформированы два консолидированных документа, характеризу­ющих экономическое состояние предприятия в развитии в обусловлен­ных границах.

При решении задачи наложения проектных потоков на потоки дей­ствующего предприятия мы исходим из ряда методических допуще­ний (условий). Так, при определении прироста потребности в инвес­тициях, направляемых на формирование оборотных активов, а также при определении суммарной величины оборотных активов предпола­гается. что периоды оборота элементов текущих активов и текущих пассивов неизменны в пределах принятого планового периода. Они принимаются одинаковыми по активам действующего предприятия и по проекту.

В процессе выполнения процедуры наложения следует обратить внимание на возможность совершенствования стратегии финанси­рования проекта. Первоначально принятая схема финансирования проекта — привлечение заемных средств и их возврат — может быть скорректирована по объему и срокам за счет использования на опре­деленных шагах свободных денежных средств, отраженных в консо­лидированном бюджете.

Происхождение свободных денежных средств может быть резуль­татом производственно-хозяйственной деятельности предприятия в условиях базисного варианта развития, т. е. эволюционного пути раз­вития (напомним, что он пролонгируется вате шаги расчетного пе­риода), или результатом реализации отдельных проектов инвестици­онной программы. Привлечение свободных денежных средств может оказаться предпочтительным в сравнении с привлечением других ис­точников. Таким образом, появляется возможность сравнивать эффек тивиость развития предприятия в зависимости от стратегии финанси­рования. В любом варианте финансирования следует помнить о том, что движение денежных средств, изменение их объе да по видам пото­ков должно быть синхронизировано по бюджету и балансу.

Разработанный консолидированный бюджет используют для реше­ния ряда задач. Прежде всего предстоит определить финансовую реали­зуемость намеченной стратегии развития предприятия. Она проводится по аналогии с определением финансовой реализуемости проекта при ■оценке эффективности собственного капитала. Для этого в раздел III консолидированного бюджета («финансовая деятельность») следует включить дивидендные выплаты. Размер и периодичность таких вы­плат должны корреспондироваться с дивидендной политикой предпри­ятия Только после эт9г0 можно приступить к определению размера свободных денежных средств на каждом шаге. Непременным услови­ем финансовой реализуемости принятой стратегии развития является наличие неотрицательной величины свободных денежных средств на каждом шаге. Если данное услотМ не подтверждается, то это является свидетельством того, что намеченный к реализации проект не обеспе­чивает решения плановых задач развития. В связи с этим необходимо предусмотреть дополнительные усилия по улучшению базисного (ис­ходного) уровня состояния предприятия, а также по повышению ре­зультативности проекта.

После подтверждения финансовой реализуемости намеченного пла­на развития следует приступить к построению потока для оценки эф­фективности предприятия с проектом

Необходимость в реконструкции итогового потока обусловлена дву мя обстоятельствами.

Первое.

чение в оттоки дивидендных выплат преследовало лишь одну цель — удостовериться в финансовой реализуемости намеченной стратегии развития при принятой денежной политике. Для оценки эффективно­сти, исходя из критериальных требований, итоговую строку консоли­дированного бюджета следует оценить без учета оттока в форме диви­дендных выплат, т. е. определить общую величину чистого дохода на каждом шаге.

Второе обстоятельство связано с тем. что. исходя из того же критерия эффективности, чистый доход следует очистить от затрат (издержек), связанных с использованием собственного капитала (см. § 5.4). В нашем случае это можно реализовать лишь с использованием третьего варианта реконструкции итогового денежного потока (см. подп. 5.4.1.3) — путем вычета амортизации в той доле, в какой она связана с основными дохода­ми, профинансированными за счет собственных средств.

Теперь мы располагаем всеми необходимыми сведениями для рас­чета показателей экономической эффективности предприятия в раз­витии (т. е. с проектом). Формула расчета для такой задачи такая:

чп,_1Г

з, 3

к.

где Э_пРя — экономическая эффективность (рентабельность) предпри­ятия (с проектом) на т-м шаге; ЧП_нр — чистая прибыль по предприя­тию на тн-м шаге; К_Си — размер собственного капитала на т-м шаге.

Данную формулу можно несколько видоизменить, если заменить на количество акций на т-м шаге. В этом случае получим показатель, характеризующий величину чистой прибыли в расчете на одну акцию.

Формула (11.1) показывает эффективность, достигаемую на каж­дом шаге. Для получения сводной характеристики эффективности за принятый период планирования величины, приведенные в числителе и знаменателе, следует продисконтировать, руководствуясь известной нам методикой.

Сопоставление показателей экономической эффективности пред­приятия в развитии с их базисным уровнем дает характеристику сте­пени продвижения предприятия, его действительную ценность на вы­соко конкурентном рынке.

При построении консолидированного баланса по шагам расчетного пе­риода следует помнить о его тесной связи с бюджетом. Потоки денежных средств в балансе должны быть синхронизированы с соответствующими потоками бюджета. Если, например, в бюджете предусматривается изме­

нение стратегии финансирования проекта в сравнении с первоначальным его вариантом, то необходимые изменения должны найти отражение и в соответствующих статьях баланса.

По материалам консолидированного баланса рассчитывают пока­затели финансовой надежности (устойчивости) предприятия в разви­тии. Методика расчета показателей и содержание их интерпретации были нами рассмотрены в § 7.2.

Оценка влияшш показателей проекта на итоговые показатели функ­ционирования предприятия может быть представлена (выражена) в абсолютном и относительном выражении. Важны и т£, и другие. По> казатели уровня эффективности интерпретируются пугем ергвнения с нормативными величинами. Например, размер чистой прибыли на собственный капитал (на одну акцию) - с нормой дохода инвестора, а показатели финансовой устойчивости — с определенным диапазоном общепризнанных нормативов.

Изменение показателей эффективности в . шнамике определяется путем сравнения его прогнозного уровня с базисным. Оценка меры динамики (роста) может быть дана в этом случае с субъективных зиций.

Здесь важно еще раз обратить внимание на необходимость сбалан­сирования показателей экономической эффективности и показателей финансовой надежности. Следует помнить, что методика сама по себе не гарантирует выхода на приемлемый для инвестора уровень эффек­тивности и финансовой устойчивости. Возможны случаи, когда при приемлемом уровне экономической эффективности предприятия в раз­витии показатели ей финансовой надежности окажутся ниже норма­тивных величин. В этом случае предстот использовать мс годический механизм согласования всей системы показателей в том аспекте, в ка­ком он был изложен в § 7.2.

Предприятие реализующее определенную стратегию развития, ока­жется привлекательным для инвесторов лишь при одне м '.епремен- ном условии — если высокие параметры экономической эффективно сти синхронизированы с приемлемым уровнем платежеспособности, ликвидности активов.

Задачи по оценке и анализу влияния инвестиционных проектов на эффективность действующего предприятия, как правило, многовари- антны. Отсюда неизбежный рост трудоемкости выполнения планово- аналитических функций.

В современных условиях такие задачи решаются г помощмо I >м- пьютерных программ, таких как, например, «Альт-инвест сумм». Эта компьютерная программа позволяет описать и провести оценку'не­скольких инвестиционных решений, построить бюджет и укрупнен­ный баланс действующего предприятия в развитии, оценить состоя­ние предприятия с учетом и без учета инвестиционных проектов и сделать объективные выводы об инвестиционной привлекательно­сти предприятия, реализующего инвестиционный проект или инвес­тиционную программу.

Основные ПОНЯТИЯ

Отчетные (базисные) и скорректированные потоки денежных средств; эволюционная модель развития; метод наложения потоков денежных средств; консолидированный бюджет предприятия; консолидирован­ный баланс предприятия; пролонгированный поток; показатели эффек­тивности «без проекта» и «с проектом».