<<
>>

5.8. Управление целевой структурой источников финансирования

Финансово-хозяйственная деятельность предприятия зави­сит от многих факторов (ресурсы, условия и др.), причем влияние и сравнительная характеристика не всех из них под­даются формализованной оценке.
С позиции возможности та­кой оценки принято выделять трудовые, материальные и фи­нансовые ресурсы предприятия. Поскольку все виды ресурсов находятся в чьей-то собственности, включение их в процесс производства сопровождается необходимостью выполнения ряда условий: согласие собственника на использование при­надлежащего ему ресурса, условия и сроки привлечения ре­сурса, размер и способы оплаты и др. Определение и согласо­вание затрат, которые нужно понести как для привлечения не­которого ресурса, так и для его поддержания на требуемом уровне, является обычно наиболее критическим моментом в принятии решений по управлению ресурсным потенциалом предприятия. Эти затраты сводятся к некоторым выплатам собственникам ресурсов в виде дивидендов, процентов, зара­ботной платы. Известны различные показатели оценки затрат в зависимости от вида ресурса.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за исполь­зование определенного объема привлекаемых на рынке капита­ла финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (cost of capital). Не­смотря на то что предприятие финансируется из многих ис­точников, причем большинство из них, как правило, не явля­ются бесплатными, именно стоимость долгосрочных источни­ков финансирования имеет особую значимость в финансовом менеджменте. Причина достаточно очевидна — решение о при­влечении капитала является ключевым элементом стратегии управления предприятием, а его последствия будут сказывать­ся на финансовом положении предприятия в течение длитель­ного времени.

Две причины — оборачиваемость и риск — объясняют появ­ление затрат, связанных с привлечением капитала. Во-первых, инвестор предполагает иметь свою долю в доходе, который по­лучает финансовый реципиент, пуская привлеченный капитал в оборот.

Во-вторых, для инвестора предоставление средств на долгосрочной основе — весьма рисковое мероприятие. Напри­мер, купив облигации некоторого предприятия и спустя неко­торое время вознамерившись по каким-либо причинам досроч­но вернуть вложенный капитал, инвестор не сможет сделать это путем предъявления облигаций эмитенту для погашения (если таковое не предусмотрено условиями эмиссии); единст­венное, что ему остается сделать,— продать их на вторичном рынке; финансовый результат при этом может быть непред­сказуемым. Именно поэтому инвестор требует платы за пре­доставление финансовых ресурсов.

Любая компания обычно финансируется из нескольких ис­точников одновременно. С позиции стратегии оптимизация структуры источников — это проявление разумной и осознан­ной финансовой политики; с позиции текущего финансирова­ния — возникновение тех или иных источников, изменение структуры текущих пассивов осуществляется не только в пла­новом порядке, но и нередко спонтанно (в частности, расши­рение объемов деятельности обычно сопровождается ростом кредиторской задолженности). В отношении затрат все источ­ники можно подразделить на две группы:

• платные источники (таких большинство — например, за привлечение кредитов и займов платятся проценты, акционе­рам платятся дивиденды, кредиторская задолженность по то­варным операциям нередко связана с отказом от скидки, т. е., по сути, тоже не является бесплатной и т. п.);

• бесплатные источники (сюда относятся некоторые виды текущей кредиторской задолженности, например задолжен­ность по заработной плате).

Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслу­живанием того или иного источника, разнятся. Например, про­центы по краткосрочным и долгосрочным кредитам не совпа­дают, ставка, предлагаемая банком, зависит от степени финан­совой зависимости заемщика, разные банки предлагают различные процентные ставки. То же самое можно сказать об облигационных займах и акциях. Поскольку стоимость каждо­го из приведенных источников средств различна, стоимость капитала коммерческой организации в целом находят по фор­муле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала {Weighted Average Cost of Capital, WACC):

WACC = ]Tkj-dj, H

где kj — стоимость j-го источника средств;

dj —удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

Показатель WACC имеет достаточно простую интерпрета­цию — он характеризует уровень расходов (в процентах), кото­рые ежегодно должно нести предприятие за возможность осу­ществления своей деятельности благодаря привлечению фи­нансовых ресурсов на долгосрочной основе. Условно говоря, WACC численно равен проценту, получаемому в среднем по­ставщиками капитала, т. е. стратегическими инвесторами. При­веденная формула расчета отражает лишь логику формирова­ния показателя WACC; что касается практики его исчисления, то соответствующий расчет может быть выполнен с разной степенью условности, зависящей, в частности, от учета особен­ностей налогообложения доходов различных типов инвесторов.

Величина стоимости капитала считается наиболее приемле­мым ориентиром при расчете маржинальных затрат по привле­чению новых источников финансирования при условии, что но­вые проекты имеют тот же уровень производственного и фи­нансового риска. Иными словами, любой новый проект должен приносить доходность, превышающую значение WACC.

Поскольку любое предприятие обычно финансируется из нескольких принципиально различающихся источников, а стоимость их варьирует, всегда актуальна проблема контроля за структурой источников в целом и долгосрочных источников (капитала) в особенности. Эта проблема решается путем под­держания так называемой целевой структуры капитала, смысл которой состоит в том, что по мере стабилизации деятельно­сти предприятия у него складывается определенное соотноше­ние между собственным и заемным капиталами, отражающее: (а) некоторую приемлемую степень финансового риска и (б) резервный заемный потенциал, под которым понимается спо­собность предприятия в случае необходимости привлечь заем­ный капитал в желаемых объемах и на приемлемых условиях.

Упрощенно целевую структуру капитала можно понимать как осознанно поддерживаемое соотношение между собственным и заемным капиталами. Высокая доля заемных средств означает низкий уровень резервного заемного потенциала. Оба эти поня­тия являются не только стратегически важными, но и имеют не­посредственное отношение к финансированию текущей деятель­ности, поскольку условия получения краткосрочного кредита в подавляющем большинстве случаев также зависят от финансо­вой структуры предприятия. Вместе с тем можно утверждать, что оптимизация структуры капитала является ядром более об­щей задачи — оптимизации структуры источников.

Формализованных аналитических алгоритмов, обосновы­вающих наиболее целесообразную структуру источников, нет. При ее выборе рекомендуется по возможности учитывать мас­штабы генерирования текущих доходов при расширении дея­тельности за счет дополнительного инвестирования, конъюнк­туру рынка капитала, динамику процентных ставок и др.

<< | >>
Источник: Ковалев В. В., Ковалев Вит. В.. Финансы организаций (предприятий). 2007

Еще по теме 5.8. Управление целевой структурой источников финансирования:

  1. 9.5.1. Сущность, классификация и структура источников финансирования инвестиций
  2. СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ
  3. 5.4. Источники финансирования капитальных вложений
  4. Тема 14СТОИМОСТЬ И СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ
  5. СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ
  6. Подход, основанный на изучении структуры источников формирования средств предприятия.
  7. 5.8. Управление целевой структурой источников финансирования
  8. 4.4. КЛАССИФИКАЦИЯ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕФИЦИТОВ БЮДЖЕТОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
  9. Статья 22. Утратила силу с 1 января 2008 года. - Федеральный закон от 26.04.2007 N 63-ФЗ. Статья 23. Классификация источников финансирования дефицитов бюджетов
  10. Структура источников финансирования инвестиций предприятия