<<
>>

7.5. Сопряженное воздействие операционного и финансового рычагов и оценка общего риска предприятия

Производственная деятельность представляет собой вероят­ностный и неопределенный процесс. Поэтому важно знать, с ка­кой вероятностью предприятие достигает поставленных целей. Ответить на поставленный вопрос можно только с учетом риско­ванности проекта, т.
е. определить количественную меру риска, связанную с данным предприятием и конкретным инвестицион­ным проектом.

Риски, связанные с операционной и финансовой деятельнос­тью предприятия, имеют два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а так­же цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность покрыть ценой реализации полную себестоимость реализуемой продукции и обеспечить нормальную массу, норму и динамику операционной прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприя­тия, — все это генерирует операционный риск.

2. Неустойчивость финансовых условий кредитования (осо­бенно при колебаниях рентабельности собственного капитала), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении дос­тойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высо­ким уровнем заемных средств, по существу, само воздействие финансового рычага генерирует финансовый риск.

Под операционным риском понимается возникновение ситуа­ции, когда предприятие не может покрыть свои затраты произ­водственного характера, т. е. это риск неполучения прибыли. Когда объем продаж снижается, с ила воздействия операционно-г го рычага возрастает Каждый процент снижения выручки обус­ловливает все больший процент снижения прибыли. При возрас­тании выручки, если точка безубыточности уже пройдена, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент при­роста выручки дает все меньший процент прироста прибыли (при этом доля постоянных затрат в общей их сумме снижается). Но при скачке постоянных затрат, диктуемом интересами дальней­шего наращивания выручки или другими обстоятельствами, пред­приятию приходится проходить новую точку безубыточности.

На

небольшом удалении от точки безубыточности сила воздей­ствия операционного рычага максимальна, а затем вновь начи­нает убывать вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением новой точки безубыточности.

Операционный и финансовый риски обобщаются понятием об­щего риска, под которым понимают риск, связанный с возмож­ным недостатком средств для покрытия, с одной стороны, теку­щих затрат, с другой — затрат по обслуживанию внешних ис­точников средств. Поскольку операционный и финансовый риски неразрывно связаны между собой, тесным образом сцеплены опе­рационный и финансовый рычаги.

Операционный рычаг воздействует своей силой на величину операционной прибыли, а финансовый рычаг — на сумму чистой прибыли предприятия, уровень рентабельности собственного ка­питала и величину чистой прибыли на акцию. Возрастание про­центов за кредит при наращивании финансового рычага утяже­ляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышатель­ное воздействие на силу операционного рычага. Первостепенная задача финансовой службы предприятия в такой ситуации — уменьшение силы воздействия финансового рычага с целью сни­жения операционного риска предприятия.

Получив представление о взаимосвязи операционного и фи­нансового рычагов, необходимо рассмотреть практическую зна­чимость приведенных рассуждений. По мере одновременного уве­личения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения физического объема произ­водства (реализации) приводят ко все более масштабным измене­ниям величины чистой прибыли. Этот тезис выражается в фор­муле сопряженного эффекта операционного и финансового рыча­гов. Его уровень (СВОФР), как следует из формул (6.10) и (7.33), оценивается следующим показателем:

(7.42)

или

пр

пр
пр
мхВне Ма
■ %/___________ "г _____ ;

Я„„ П-И п-и я,

пр
пр

(7-43)

Результаты вычисления по этим формулам указывают на уро­вень совокупного риска, связанного с предприятием, и позволя­ют определить, на сколько процентов изменяется чистая при­быль предприятия при изменении объема продаж на один про­цент.

Важно подчеркнуть, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губи­тельным для предприятия, так как предпринимательский и фи­нансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблаго­приятные эффекты. Формулу сопряженного эффекта операцион­ного и финансового рычагов можно использовать для оценки сум­марного уровня риска предприятия и определения роли предпри­нимательского и финансового рисков в его формировании.

Задача регулирования совокупного риска предприятия в кон­цепции взаимосвязи риска и доходности сводится главным обра­зом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень финансового рычага в сочетании с низким уровнем операционного рычага.

2. Низкий уровень финансового рычага в сочетании с высоким уровнем операционного рычага.

3. Умеренные уровни финансового и операционного рычагов (этого варианта труднее достичь).

Критерием выбора того или иного варианта служит максими­зация нормы прибыли на инвестированный капитал или курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов, по­скольку оптимальная структура капитала — всегда результат- компромисса между риском и доходностью.

Концепция сопряженного воздействия позволяет определить величину показателя чистой прибыли на акцию ш,4 ) в буду­щем периоде при заданном проценте изменения выручки от про­даж, что позволяет напрямую воздействовать на дивидендную политику предприятия:

П"к\ = Щк\ + ПГ0ХСВОФРХТВ„, (7.44)

или

п:к\ = ПГ о X (1 + СВОФРХТВ„ ), (7.45)

где П"кч0 — прибыль на акцию (прибыльность одной акции), рассчитываемая как отношение разности чистой прибыли и ди­видендов по привилегированным акциям к количеству обыкно­венных акций в обращении; ^

пр О — темп изменения выручки от продаж (в

Вщ,

оценке нетто), коэф.

, Если в планируемом периоде ожидается прирост выручки, то это позитивно отразится на величине чистой прибыли на акцию в будущем периоде.

Варьируя расчетами сумм чистой прибыли на акцию при тех или иных соотношениях заемных и собственных средств и оценив при этом суммарную степень рис­ка, , выраженную в уровне сопряженного воздействия операци­онного и финансового рычагов, акционеры находят компромисс­ное решение в пропорциях распределения прибыли на диви­денды и развитие производства за счет нераспределенной при­были.

Пример 7.10. Величина чистой прибыли предприятия, при­ходящейся на одну обыкновенную акцию, в базовом периоде составила 3 907 руб. Сила воздействия финансового рычага

СВФР = 2,23. Сила воздействия операционного рычага СВОР = 1,46. Определить величину прибыли на акцию в плановом периоде, если предполагается увеличение объема продаж на 16,5%.

Решение. Сила совокупного воздействия операционного и фи­нансового рычагов согласно формуле (7.40):

СВОФР = 1,46 х 2,23 = 3,2558 .

Согласно формуле (7.42) в планируемом периоде величина чи­стой прибыли на акцию составит:

П"к\ = 3907 х(1+3,2558x0,165) = 6005,9 руб. на акцию.

Пример 7.11. На основании имеющейся информации о функ­ционировании предприятия за отчетный период составлена сле­дующая таблица (табл. 7.18). Рассчитать основные показатели, характеризующие операционный и финансовый риск предприя­тия и оценить динамику совокупного риска за рассматриваемый период.

Таблица 7.18

Данные для определения степени совокупного риска, тыс. руб.

Наименование показателя На начало года На конец года
1 3 4
Актив баланса 9682 36138
Пассив баланса 9682 36139
в том числе собственный капитал 6301 16 507
заемный капитал 3381 19 631
Выручка (нетто) от продаж 74 276 165 980
Переменные затраты 61 230 152 482
Постоянные затраты 3960 7301
Прибыль (убыток) от продаж 9086 6197
Проценты за использование заемного капи­тала, включаемые в себестоимость 6701 1518
Прибыль до выплаты процентов и налогов 9757 7715
Налог на прибыль, % 0,24 0,24
Чистая прибыль от продаж 7415 5864

Расчет показателей, необходимых для ответа на поставлен­ные в задаче вопросы, приведен в табл.

7.19.

Таблица 7.19

Наименование показателя Ед. На начало На конец отчет­
изм. года ного периода
1 2 3 4
Точка безубыточности тыс. руб. 22 545,83 89 777,74
Запас финансовой прочности тыс. руб. 51 730,17 76 202,26
Запас финансовой прочности % 229,44 84,88
Рентабельность активов (по.прибыли до выплаты процентов и налогов) % 100,77 21,35
Рентабельность активов (по чистой прибыли) % 76,59 16,23
Среднерасчетная ставка процента за использование заемного капитала % 19,84 7,73
Плечо финансового рычага коэф. 0,54 1,19
Дифференциал финансового рычага % 80,93 13,62
Эффект финансового рычага % 33 12,31
Рентабельность собственного капитала % 117,68 35,52
Сила воздействия операционного рычага коэф. 1,41 1,95
Сила воздействия финансового рычага коэф. 1,07 1,20
Сопряженное воздействие операцион­ного и финансового и рычагов коэф. 1,50 2,33
Коэффициент оборачиваемости активов коэф. 7,67 4,59

Как следует из данных табл.

7.19, совокупный риск за рас­сматриваемый период возрастает, повышается сила сопряженно­го воздействия операционного и финансового рычагов до уров­ня 2,23 по состоянию на конец рассматриваемого периода. Пред­приятию следует увеличить объем продаж, возможно, требует­ся корректировка ценовой политики.

..

<< | >>
Источник: Гаврилова А.Н., Попов А.А.. Финансы организаций (предприятий). 3-е изд., перераб. и доп. - М.: — 608 с.. 2007

Еще по теме 7.5. Сопряженное воздействие операционного и финансового рычагов и оценка общего риска предприятия:

  1. 4.3. Анализ финансового состояния при оценке несостоятельности (банкротства) предприятия
  2. 6.3. Эффект финансового рычага (левериджа) и его использование при управлении заемным капиталом
  3. 4.3. Эффект финансового рычага (левериджа) и его роль в управлении заемным капиталом
  4. 4.4. Взаимодействие эффектов операционного и финансового рычагов в условиях делового риска
  5. 10.8. Операционный рычаг и оценка эффекта его применения
  6. 2.3. ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА, ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ
  7. 4.3. Эффект финансового рычага (левериджа) и его роль в управлении заемным капиталом
  8. 4.4. Взаимодействие эффектов операционного и финансового рычагов в условиях делового риска
  9. Глава 16. Операционный и финансовый "рычаги"
  10. Сила финансового "рычага" (DFL)
  11. 7.1. Эффект финансового рычага (первая концепция)
  12. 10.8. Операционный рычаг и оценка эффекта его применения
  13. 1.2. Эффект финансового рычага (вторая концепция). Финансовый риск