<<
>>

7.8. Проектное финансирование

Как подтверждает практика индустриально развитых стран, одним из наиболее перспективных методов финансового обеспечения реальных инвестиций является проектное финансирование. Данное направление инвестиционной деятельности значимо для таких отраслей, как горнодобывающая промышленность, электроэнергетика, развитие производственной инфраструктуры и т.
д.

В тех случаях, когда в реализации крупномасштабного проекта участвуют финансово-кредитные организации, а инвестиционные затраты возмещаются за счет будущих доходов вновь создаваемого предприятия (объекта), применяемый метод мобилизации денежных ресурсов иосит название проектного финансирования.

Проектное финансирование — это особая форма организации инвестиционной деятельности на основе привлечения внешних источников с целью получения чистого денежного потока, генерируемого проектом.

Использование проектного финансирования позволяет применять особую технологию привлечения денежных ресурсов с рынка капитала для реализации крупномасштабных проектов в форме банковских кредитов, эмиссии корпоративных ценных бумаги других легочников. Для финансирования развития инфраструктуры крупных городов возможен выпуск облигаций субфедеральных займов с фиксированным процентным доходом. Облигации федеральных займов служат источником покрытия растущих расходов бюджетной системы государства. В процессе проектного финансирования могут быть мобилизованы также и собственные средства частных компаний, заинтересованных в реализации крупных проектов.

В России проблемы проектного финансирования изучены недостаточно, хотя в 90-е гг. XX в. исследованию проектного финансирования были посвящены работы ряда российских ученых-экономистов.'

В Российской Федерации отсутствует законодательство, ре1улирующее содержание, Порядок и технологию проектного финансирования. Поэтому на практике часто используют накопленный мировой опыт в данной сфере инвестиционной деятельности.

Для организации финансирования крупных проектов их инициаторы совместно с предполагаемыми участниками и в тесном взаимодействии с банками разрабатывают детальное технико-экономическое обоснование и бизнес-план намечаемого проекта.

Только после этого данные документы могут быть представлены на рассмотрение потенциальным инвесторам и первоклассным кредиторам (банкам), заинтересованным в реализации проекта.

Важнейшие принципы проектного финансирования следующие:

участие в проекте надежных партнеров, готовых сотрудничать в реализации проекта;

квалифицированная подготовка ТЭО и проектно-сметной документации, их предварительное согласование с банком, если предполагается его участие в проекте в качестве кредитора, гаранта, агента (организатора финансирования);

достаточная капитализация проекта;

детальная разработка всех аспектов строительства и эксплуатации проекта (снабжения, производства продукции, транспорта, маркетинга, менеджмента и т. п.);

оценка проектных рисков и их распределение среди участников;

наличие соответствующего набора обеспечения и гарантий;

отделение ответственности по проекту от прочей ответственности инициаторов (спонсоров);

разнообразие источников финансирования проекта и др.

Многие инвестиционные проекты финансируются за счет собственных средств участников (учредителей). Подобный подход соответствует международной прак-тике финансового обеспечения новых проектов. Ои заключается в том, что расходы и риски должны нести главным образом инициаторы (учредители) проекта. Они как акционеры имеют возможность получать высокие доходы, в то время как кредиторы могут рассчитывать только на своевременный возврат кредита и процентов по нему.

Как и многие другие финансовые понятия, «проектное финансирование» трактуется неодинаково. Так, в США подразумевается, что получаемые от проекта доходы являются основным источником погашения долговых обязательств или формой финансирования без привлечения дополнительных источников либо с их ограниченным привлечением. В Западной Европе данный термин используют для характеристики различных способов финансирования крупных инвестиционных проектов.

Главная особенность проектного финансирования состоит в том, что оно об-особлено от остальной деятельности компании и в предоставлении кредитору материальных гарантий.

Поскольку велики необходимые расходы на предпроект- ные исследования и правовое обеспечение, то проектное финансирование имеет смысл, когда речь идет о значительных инвестиционных затратах.

Методы проектного финансирования стали использовать на Западе в 70-х гг. XX в. для описания различных типов финансовых операций, которые давали возможность инициаторам проекта снизить расходы на погашение долговых обязательств, воспользоваться поддержкой финансово-кредитных организаций, включая прямую или косвенную финансовую поддержку. Так, в США в последние годы такое финансирование получило развитие при строительстве электростанций. Например, компании по производству электроэнергии для бытовых нужд часто ведут совместное строительство с промышленными фирмами, чтобы обеспечить энергией коммунальное хозяйство, а излишками тепла — соседние промышленные предприятия.

Итак, проектное финансирование выражает обеспечение экономической итех- нической жизнеспособности компании, реализующей крупный проект, которое позволяет генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания своего долга перед кредиторами.

В банковской практике исходя из того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие виды проектного финансирования:

Без регресса в отношении заемщика. Под регрессом понимают обратное требоваииео возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним юридическим лицом другому обязанному лицу.

С полным регрессом в отношении заемщика.

С ограниченным регрессом в отношении заемщика.

Проектное финансирование без регресса в отношении заемщика предполагает, что кредитор принимает на себя все коммерческие н политические риски, связанные с реализацией проекта, оценивая только денежные потоки, генерируемые проектом и направляемые на погашение кредитов и процентов. Эта форма проектного финансирования является наиболее дорогостоящей для заемщика, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска.

Кредитор может принять на себя небольшую часть рисков по проекту, если он сможет разработать эффективную систему обязательств участвующих в реализации проекта сторон.

Это касается вопросов снабжения, транспортировки, сбыта, страхования. В данном случае весомые преимущества имеет заемщик, так как он несет затраты только по привлечению заемных средств и его кредитный рейтинг дает ему возможность привлекать средствадля удовлетворения и других потребностей, не связанных с реализацией проекта. Кредиторам часто приходится предоставлять определенные льготы своим партнерам: участие в уставном капитале вновь создаваемого предприятия, заключение долгосрочных договоров, гибкий график погашения кредитов и др.

Следует отметить, что понятие «без регресса в отношении заемщика» («без обязательства») не является абсолютно правильным, поскольку кредиторы (банки) вправе потребовать от инициатора проекта (например, материнской компании) общую гарантию того, что ею будут предприняты все меры для успешной реализации проекта. Однако такая гарантия является слишком формальной, чтобы по ней можно было предъявить претензии в судебном порядке. Вместе с тем она накладывает определенные обязательства на инициатора проекта.

Одна из наиболее распространенных причин риска непогашения займа — задержка в реализации проекта или его техническая несостоятельность. Поэтому часто кредиторы (банки) требуют от инициатора (спонсора) проекта эмиссии облигационного займа под завершение проекта. Данная форма финансирования проектов используется достаточно редко из-за большой сложности создания системы коммерческих обязательств и высоких расходов на привлечение специалистов, на консультационные, информационные и другие услуги. Без регресса на заемщика финансируют проекты, имеющие высокую рентабельность, обеспечивающие выпуск конкурентоспособной продукции и связанные прежде всего с добычей и переработкой полезных ископаемых, таких как нефть и газ.

Проектное финансирование с полным регрессом в отношении заемщика получило наибольшее распространение в мировой практике. Данной форме отдают предпочтение из-за возможности сравнительно быстро получить денежные средства для финансирования проекта.

Оно отличается наиболее низкой стоимостью при-влечения капитала по сравнению с другими.

Финансирование с полным регрессом требований кредитора в отношении заемщика можно использовать в случаях:

предоставления средств для финансирования малорентабельных проектов, имеющих федеральное или региональное значение, бесприбыльных проектов, по созданию производственной или социальной инфраструктуры;

предоставления средств в форме экспортного кредита, так как многие специализированные организации по выдаче экспортных кредитов имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но согласны предоставить кредит только в такой форме;

недостаточной надежности выданных по проекту гарантий, хотя они и покрывают все проектные риски;

предоставления средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к небольшому изменению инвестиционных затрат.

Проектное финансирование с ограниченным регрессом в отношении заемщика предполагает оценку всех рисков, связанных с реализацией проекта. Они распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принять на себя все зависящие от них риски. Например, заемщик берет на себя все риски, связанные с эксплуатацией Предприятия; подрядчик несет ответственность за своевременное окончание строительства предприятия; поставщики оборудования принимают на себя все риски, связанные с комплектностью и качеством поставок и т. д.

Преимуществом данного способа проектного финансирования является его умеренная стоимость и максимальное распределение рисков между всеми участниками проекта. Стороны, заинтересованные в его реализации, принимают на себя конкретные коммерческие обязательства вместо предоставления гарантий.

Разновидностью проектного финансирования с ограниченным регрессом в отношении заемщика является финансовое обеспечение проекта, не затрагивающее баланс заемщика (инициатора проекта) и других участников. В данном счучае заемщик должен представить кредиторам определенные гарантии и частично заложить свои активы. Кроме того, заемщик может получить следующие дополнительные преимущества:

возможность мобилизации средств, которые невозможно привлечь из других источников;

при правильном распределении рисков по проекту можно привлечь допол-нительные кредиты;

финансовые обязательства перед кредиторами не являются бременем для заемщика;

рациональная организация финансирования проекта может улучшить деловую репутацию заемщика и облегчить привлечение денежных средств в будущем.

Следует отметить, что при любой форме проектного финансирования сроки погашения долга должны быть тесно увязаны с поступлением денежных средств по проекту.

Так, если сроки завершения проекта неясны, то дата первого платежа может быть установлена через несколько месяцев после его завершения. Если договором о займе предусмотрена крупная выплата по завершении проекта, то применяют условия о поэтапном его погашении, в соответствии с которыми доля любых дополнительных поступлений от проекта направляется на погашение окончательного платежа. В целях страхования кредитора от преждевременного исчерпания его денежных ресурсов для погашения займа можно использовать способ пропорциональной доли доходов, а не фиксированную их сумму. В таком случае заемщик быстрее расплатится с кредитором по долговому обязательству.

При реализации крупномасштабных проектов задействованы многие участники:

спонсоры (инициаторы) проекта;

проектная компания, создаваемая спонсорами;

кредиторы (коммерческие банки, банковский консорциум);

подрядчики (генеральный подрядчик и субподрядчики);

поставщики материалов и оборудования для строительства;

страховые компании и банки-гаранты;

институциональные инвесторы, приобретающие акции и иные ценные бумаги, эмитируемые проектной компанией;

финансовый советник;

компания-оператор, управляющая объектом инвестиционной деятельности после ввода его в эксплуатацию;

покупатели товаров иуслуг вновь созданного предприятия (объекта) и другие участники.

Одно из ведущих мест в системе проектного финансирования принадлежит проектной компании (ПК). Ее создают спонсоры (инициаторы) проекта исключительно в целях его реализации. Если при обычных кредитных отношениях банк оценивает кредитоспособность конкретного ссудополучателя, то прн проектном финансировании в отношении ПК это теряет смысл. Свои усилия банк-кредитор концентрирует на оценке коммерческой привлекательности инвестицион-ного проекта в целом и на вопросах гарантий, обеспечивающих деятельность ПК. Специфика данного вида финансирования состоит в том, что банки инве-стируют свои ресурсы в конкретные проекты в таких формах, которые должны обеспечивать им не только сохранность и возврат средств, привлеченных с кредитного рынка, но и получение дохода от ссудных операций (в виде процента).

При этом формы банковского инвестирования должны соответствовать структуре инвестиционных потребностей по срокам, стоимости и условиям получения, что достигается в процессе проектного финансирования.

Чаше всего ПК создастся для того, чтобы получение проектного кредита отражать на балансе ПК, а не на балансе спонсоров (учредителей), финансовое положение которых может ухудшиться в связи с этой операцией. Такой метод финансирования получил название «вне баланса». Возможности внебалансового финансирования зависят от законодательства конкретной страны, определяющего правила бухгалтерского учета и отчетности. Как известно, внебалансовая задолженность не так опасна для компании-спонсора, так как обычно не учитывается банками и рейтинговыми агентствами при оценке ее платежеспособности.

Необходимо отметить важную роль финансового совет ншса в реализации проекта на принципах ограниченного регресса. Деятельность финансового советника, в роли которого обычно выступает группа банковских специалистов в области проектного финансирования или консалтинговая компания, заключается:

в общем обзоре предлагаемого к реализации проекта;

в анализе и оценке проектной документации, а также информации о прогнозируемых условиях производства и сбыта продукции;

в построении финансовой модели проекта (схемы его финансирования);

в выборе наиболее оптимальных источников привлечения средств на различных стадиях реализации проекта;

в определении финансовой политики, отвечающей интересам всех участников проекта;

в анализе проектных рисков с рекомендациями по их снижению;

в подготовке (совместно с юридическими консультантами) формы договоров (контрактов) с поставщиками и потребителями, заинтересованными в проекте;

в разработке финансового плана по проекту, включая анализ возможностей использования и подготовку соглашения с экспор гно-нмпортными кредитными агентствами и потенциальными кредиторами.

В данном случае речь идет о реализации крупномасштабных проектов, связанных с освоением новых нефтегазовых месторождений, угольных разрезов, строительством электростанций, работающих на природном газе, трубопроводов и т. д. Большое значение в определении финансовой структуры проекта имеет работа финансовых советников на этапе обсуждения возможностей кредитования проекта как коммерческими банками, так и кредитно-финансовыми агентствами, особенно при распределении и страховании проектных рисков. Здесь важна способность финансовых советников свободно ориентироваться в ситуации на кредитном и фондовом рынках. Особого внимания требует от финансового советника обеспечение интересов спонсоров проекта при организации схемы ограниченного регресса, когда проект начинает довольно быстро генерировать денежные потоки, достаточные для погашения обязательств перед кредиторами и инвесторами. На рис. 7.6 в качестве примера приведена схема реализации энергетического проекта.'

Рио. 7.6. Схема реализации энергетического проекта

В проектах данного типа в отличие от проектов по разведке и добыче энергоносителей основную роль играет проблема сбыта продукции в регионе, где реализуется проект.

Анализ применения способов проектного финансирования позволяет выделить их преимущества:

привлечение значительных кредитных ресурсов под потенциальный проект;

получение правовых гарантий под будущий проект;

обеспечение выгодных кредитных условий и процентных ставок при недостаточной кредитоспособности спонсора (инициатора проекта);

получение дополнительных гарантированных инвестиций в рамках совместной деятельности по реализации проекта путем распределения проектного риска между участниками;

» отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах спонсора инвестиционных затрат до момента полной окупаемости проекта. Применение различных способов проектного финансирования позволяет компаниям- организаторам проекта, формирующим капитал для его реализации, привлекать значительные средства с рынка капитала.

Наиболее перспективной формой финансового обеспечения совместных проектов в России является организация финансирования долгосрочных проектов на основе лимитированного проектного финансирования. Его условием является вложение спонсором определенной часта собственных средств. Как правило, по проектам, на финансирование которых выделяют средства из федерального бюджета (в форме бюджетного кредита), собственные средства инвесторов должны составлять, как минимум, 20%. В этих условиях финансовая поддержка государства должна быть составлять не менее 40% общей стоимости проекта, что соответствует мировой практике. Остальные 40% средств могут привлекаться с финансового рынка.

В настоящее время Правительство РФ предоставляет государственные гарантии за счет средств федеральною бюджета под инвестиционные проекты социальной и народнохозяйственной значимости.

Прн определении социальной к народнохозяйственной значимости проектов учитывают включение их в состав утвержденных федеральных целевых программ Министерство экономического развития РФ осуществляет анализ, оценку и отбор инвестиционных проектов для предоставления государственных гарантий. Такие гарантии являются поручительством Правительства РФ за исполнение обязательств перед банками — резидентами РФ, предоставляемым российским инвесторам на конкурсной основе. Конкурс проектов проводит Комиссия по инвестиционным конкурсам при Министерстве экономического развития РФ. К рассмотрению принимают бизнес-планы претендентов, имеющих устойчивое финансовое положение и источники возврата в срок и в полном объеме кредита с начисленными на него процентами При этом для реализации инвестиционного проекта претендент должен мобилизовать собственные средства или получить средства из бюджета субъекта РФ в объеме не менее 20% стоимости проекта (по бизнес-плану), а по инвестиционному проекту — более S50 млн. — не менее 10% его стоимости.

Государственные гарантии предоставляют под инвестиционные проекты претендентов, полностью выполняющих текущие обязательства перед федеральным бюджетом и внебюджетными фондами, не имеющих просроченной кредиторской задолженности и не убытков в течение последних трех лет. Срок действия государственных гарантий не может быть более пяти лет. Указанный срок фиксируется в договоре поручительства, заключаемом Министерством финансов РФ с кредиторами, и пересмотру не подлежит. Министерство финансов РФ для защиты интересов государства обязано в месячный срок после реализации государственной гарантии принять меры по исполнению органом исполнительной власти субъекта РФ соглашения о контргарантин. Средства, полученные

Министерством финансов РФ при удовлетворении требований к заемщику, возвращаются в федеральный бюджет.

Однако в настоящее время возможности финансирования инвестиционных проектов в России ограничены существующими финансовыми проблемами, а также отсутствием соответствующей законодательной базы. Кроме того, полнота информации о потенциальных инвестиционных проектах не соответствует требуемому международному уровню, что затрудняег проведение объективной оценки целесообразности реализации конкретного проекта и привлечения вложений спонсоров, кредиторов и акционеров.

При внедрении в России принципов проектного финансирования возникает также проблема правильной оценки его возможностей прежде всего с позиции спонсоров (инициаторов) проекта, т. е. компаний, вовлеченных в реализацию долгосрочных и рискованных проектов и привлекающих различные источники внутреннего и внешнего финансирования для их осуществления.

<< | >>
Источник: Бочаров В. В., Леонтьев В. Є.. Корпоративные финансы. 2004

Еще по теме 7.8. Проектное финансирование:

  1. 7.8. Проектное финансирование
  2. 5.8. Проектное финансирование
  3. 59. Трастовые операции и проектное финансирование
  4. Проектное финансирование
  5. 7.13.3. Проектное финансирование
  6. Основное проектное финансирование
  7. Проектное финансирование без регресса на заемщика.
  8. Роль банков в организации проектного финансирования
  9. Трастовые операции и проектное финансирование
  10. Проектное финансирование
  11. Участие банков в проектном финансировании
  12. Понятие проектного финансирования