<<
>>

2.4. Финансовый рынок как объект государственного регулирования

Важное место в системе государственного регулирования экономики занимает финансовое регулирование первичного и вторичного рынков ценных бумаг Меры воздействия государства на операции, совершаемые на фондовом рынке, можно разделить на две группы

Во-первых, — прямое вмешательство.

Сюда относится весь комплекс законотворческой деятельности органов представительной и исполнительной государственной власти по данному вопросу (наличие пакета законов, регулирующих деятельность участников рынка ценных бумаг).

Во-вторых, — меры косвенного воздействия

контроль денежной массы, находящейся в обращении, и объема кредитных ресурсов с помощью учетной ставки банковского процента, нормативов обязательного резервирования, устанавливаемых коммерческим банкам и др,

налоговая политика, касающаяся налогообложения операций с ценными бумагами (налог на доходы от капитала),

гарантии Правительства РФ по депозитам, кредитам и займам частному сектору,

внешнеэкономическая политика (развитие или свертывание экономических связей с отдельными странами);

выход государства на фондовый рынок путем эмиссии федеральных и субфедеральных долговых обязательств (облигаций) и др.

В России до событии 17 августа 1998 г. государство монополизировало более 80% операций на ринке ценных бумаг (выпуск ПСО, МКО, ОФЗ). На долю частного сектора приходилось менее 20% (вместо нормальных 50%). В настоящее время (1999-2003 гг.) для фондового рынка РФ характерны.

НИЗКИЙ объем сделок и как следствие невысокая капитализации фондового рынка,

4 преобладание двух монополистов на биржевом и внебиржевом рынках — соответственно Московской межбанковской валютой биржи (ММВБ) и Российской торговой системы (РТС),

осуществление финансовых операции в основном значительными пакетами акций небольшого числа крупных эмитентов, так называемыми голубыми фишками К наиболее крупным российским эмитентам относятся РАО «ЕЭС Рос- elms', РАО «Газпром», ОАО «НК "Лукойл"», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Юм», ОАО «Норильский никель».

«Ростелеком» и др В сделках активное учасше принимаю! коммерческие башен, использующие депозиты своих клиентов;

» отсутствие прямого доступа индивидуальных инвесторов к рынку акции, так как их скупают пакетами брокеры-оптовпкн и банки;

недостаточное число среди участников рынка таких институциональных организаций, как паевые и акционерные инвестиционные фонды, не государственные пенсионные фонды, страховые компании и др.;

отсутствие в торговом обороте акций компаний высоких технологий («хай- тек») и корпоративных облигаций;

преобладание в торговой системе государственных облигаций (ГКО-ОФЗ), находящихся в обращении или подлежащих реструктуризации.

Наиболее благоприятный показатель капитализации был в 1997 г. ($ 94,7 млрд., или всего лишь 0,3% мирового оборота ценных бумаг). В 2002 г. объем капитализации составлял примерно 90% к уровню 1997 г. В 2003 г. свыше $ 200 млрд.

Предпринимательская деятельность на рынке ценных бумаг, включая услуги по размещению, купле и продаже финансовых инструментов, осуществляется профессиональными участниками на основании лицензии, выдаваемых Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) и ее региональными комиссиями. Органы, выдавшие лицензии, контролируют деятельность профессиональных участников и принимают решения об отзыве выданных лицензий в случае нарушения законодательства РФ.

Деятельность профессиональных участников подтверждается тремя видами лицензий: лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг; лицензией на осуществление деятельности по ведению реестра акционеров; лицензий фондовой биржи

Объектами регулирования на фондовом рынке РФ являются следующие виды деятельности.

Брокерская деятельность заключается в совершении гражданско-правовых сделок с ценными бумагами на основании договора комиссии или поручения, а также доверенности на совершение таких сделок при оісутствин указаний па полномочия поверенного или комиссионера и доюворе. Сделки, осущссівляе- мые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат первоочередному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера, если он совмещает деятельность брокера и дилера

Если интересы самого брокера препяістгл'юі выполнению поручения клиента на условиях, более выгодных для клиента, брокер обязан уведомить об этом последнего Если брокер деііствуеі как комиссионер, і о договор комиссии может предусматривать обязательство хранить денежные средства (предназначенные для вложения в ценные бумаги или полученные от продажи этих бумаг) у брокера на забалансовых счетах Б доіопоре может бы ть иредусмоірено право их использования брокером до момен та возврата клиенту Брокер не может гарантировать клиенту право на получение дохода от инвестирования хранимых им денежных средств Если возникает конфликт іштерссон брокера и его клиента, о которых последний не был уведомлен до получения брокером конкретного поручения.

ю брокер должен за свой счет возместить причиненные клиенту убытки.

Дилерская деятельность представляет собой совершение сделок кушш-про- лажн ценных бумаг от своего имени н за счет путем публичного объявления цен купли и продажи ценных бумаге обязательством совершения сделок с этими бумагами по объявленным ценам. Дилеры, котирующие государственные ценные бумаги, обязаны выполнять специальные требования Министерства финансов РФ. Дилером может быть юридическое лицо (например, коммерческий банк), которое является коммерческой организацией. Помимо цены, дилер вправе объявить иные существенные условия договора куплн-продажн ценных бумаг: ми-нимальное и максимальное количество окупаемых п продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены. При отсутствии в объяв-лении указания на иные существенные условия дилер обязан заключить договор на приоритетных для клиента условиях. В случае уклонения дилера от заключе-ния договора к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении такого договора или о возмещении причиненных клиенту убытков. Доход дилера складывается из разницы между ценами покупок и продаж при сделках, совершаемых на вторичном рынке, и комиссионного вознаграждения за оказываемые клиенту услуги по размещению ценных бумаг.

Деятельность по управлению ценными бумагам« осуществляют юридические лица н индивидуальные предприниматели от своего имени и за вознаграждение в течение срока доверительного управлення. Доверительная деятельность включает управление:

ценными бумагами;

денежными средствами, предназначенными для включения в ценные бумаги;

« денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе

управления финансовыми активами.

Профессиональный участник рынка, осуществляющий деятельность но управ-лению ценнымибумагамн, именуется управляющим, его нрава и обязанности определены нормативными актами РФ и договорами с клиентами. Если управляющий нанес ущерб своим клиентам, то он обязан возместить за свой счет причиненные им убытки Деятельность по управлению ценными бумагами тесно связана с коллективным инвестированием в России Коллективные инвесторы выступают в роли финансовых посредников между гражданами и субъектами, которые формируют спрос на инвестиционные ресурсы.

Различаюгфинансовых посредников

депозитного типа (коммерческие и сберегательные банки, кредитные союзы и т д),

контрактно-сберегательного типа (страховые компании, негосударственные пенсионные фонды ндр ),

инвестиционного типа (паевые, трастовые и другие взаимные фонды и компании открытого и закрытого типа)

Деятельность коллективных инвесторов имеет свои особенности

лица, предоставляющие свои денежные средства финансовому посреднику (управляющему), несут различные риски, связанные с инвестированием,

управляющий консолидирует средства многих физических и юридических лиц в едином денежном фонде и нивелирует тем самым финансовые риски для участников коллективного инвестирования,

в отличие от традиционных форм вложения капитала (банки, страховые компании и т д ), схемы коллективного инвестирования не предусматривают заранее согласованных с клиентами фиксированных выплат,

инвестор, принимающий участие в коллективных инвестиционных схемах, знает о направлениях вложения аккумулированных средств и имеет возможность выбрать ту форму инвестирования, которая в наибольшей степени соответствует его целям

Деятельность коллективных инвесторов и управляющих регулируется Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» от 29 11.01 № 156-ФЗ, а общих фондов банковского управления (ОФБУ) - положением Центрального банка России.

Депозитарная деятельность заключается в оказании услуг по хранению сертификатов ценных бумаг или учету и переходу прав на ценные бумаги

Депозитарий — это юридическое лицо, являющееся профессиональным участником фондового рынка и осуществляющее депозитарную деятельность.

Депонент — ото лицо, пользующееся услугами депозитария но хранению ценных бумаг или учету прав на них

Взаимоотношения между депозитарием и депонентом регулируются депозитарным договором (договором о счете Депо), заключаемым в письменной форме Заключение подобного договора не влечет за собой переход к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента.

Депозитарий не вправе распоряжаться ценными бумагами депонента и управлять ими, кроме операций, осуществляемых по поручению последнего. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг Сертификат эмиссионной ценной бумаги (акции, корпоративной облигации) — это документ, выпускаемый эмитентом и удовлетворяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг Владелец этих бумаг имеет право требовать от эмитента исполнения обязательств на основании такого сертификата

На ценные бумаги депонен гов не может быть обращено взыскание по обязательствам депозитария Депозитарии имеет право регистрироваться в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или у другого депозитария в качестве номинального держателя в соответствии с депозитарным договором Депозитарии также вправе в соответствии с депозитарным договором зачислять на свои счет доходы по ценным бумагам для последующего перечисления на счета депонентов.

Потребителями депозитарных услуг являются главным образом институциональные инвесторы, совершающие основной объем сделок с ценными бумагами С учетом основных направлении и характера клиентской базы депозитариев их можно объединить в две большие группы — расчетные и кастодиальные Касто- диаяъныв депозитарии по сфере деятельности подразделяются на специализированные н универсальные Отличительными признаками расчетных депозитариев являются централизованное обслуживание выпусков ценных бумаг на основании договора с эмитентом, а также осуществлении расчетов по ценным бумагам на биржевом и внебиржевом рынках

Принятие в России рациональной стратегии в сфере централизации учетной системы отечественного фондового рынка позволит

упростить и ускорить расчеты по операциям с ценными бумагами;

снизить издержки по их совершению,

повысить надежность и прозрачность учетной системы рынка ценных бумаг,

установить единые правила и стандарты деятельности для всех участников фондового рынка.

Кастодиальные депозитарии получили свое название от английского слова custody — «попечительство».

Их отличительной особенностью является обслуживание инвесторов на основе персонифицированных договоров с предоставлением необходимых услуг Необходимо подчеркнуть, что формирование кастодиаль- ных депозитариев требует значительных финансовых затрат на проектирование технологий, систем автоматизации учетной работы и привлечение квалифицированного персонала Существует мнение, что наиболее полно проблемы депо-зитарной деятельности решаются в крупных коммерческих банках благодаря активной нормотворческой деятельности Банка России. Однако и здесь существуют вопросы, связанные с улучшением взаимодействия отдельных подразделений банка по различным аспектам учетам хранения ценных бумаг. При оказании депозитарных услуг банки ориентированы, как правило, на непрофессиональных инвесторов Поэтому перспективы развития депозитарной деятельности банков непосредственно связаны с расширением состава персонифицированных услуг, индивидуальным подходом к обслуживанию депонентов и оказанием расчетных услуг по операциям с ценными бумагами Максимальную отдачу от депозитария коммерческий банк может получить при совмещении различных видов профессиональной деятельности (например, с брокерской деятельностью или с деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами).

Независимо or вида депозитария его организационная структура включает три главных подразделения, по работе с клиентами; по учету сделок и расчетов, по корпоративным действиям и сверке расчетов. В организации документооборота депозитария находят отражение как внутренние, так и внешние аспекты его деятельности

Внутренний документооборот представлен «операционным регламентом», под которым понимают совокупность служебных и должностных инструкции депозитария, определяющих правила внутреннего депозитарного учета Наиболее важным является внешний документооборот депозитария — «клиентский регламент», представляющий правовую базу обслуживания депонентов Отношения депозитария и клиента регулируют договором, заключаемым между ними При этом депозитарий ие может обусловливать заключение договора с клиентом отказом последнего от любых его прав, связанных с ценными бумагами

На дальнейшее развитие депозитариев отрицательно влияет отсутствие общего подхода к депозитарной деятельности у органов федеральной власти, недостаточность законодательных и нормативных актов, регулирующих создание и работу депозитариев Государственное регулирование депозитарной деятельности осуществляет Федеральная комиссия по ценным бумагам (ФКЦБ России), которая выступает за ограничение роли банков на фондовом рынке, л ее агентом по контролю над банковскими депозитариями является Центральный банк России, отдающий предпочтение европенской модели депозитарной системы. Однако финансовый кризис августа 1998 г в первую очередь негативно сказался на устойчивости банковской системы и выявил необходимость повышения стабильности работы российских депозитариев

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг включает сбор, фиксацию, обработку, хранение н предоставление данных, входящих в систему ведения реестра владельцев ценных бумаг Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг вправе заи иметься только юридические лица (держатели реестра или регистраторы). Регистратор, занесенный в систему ведения реестра владельцев ценных бумаг эмитента, не вправе осуществлять сделки с ценными бумагами Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник фондового рынка, осуществляющий деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента. В случае, если число владельцев превышает 500, держателем реестра должна стать специализированная организация, которая является профессиональным участником фондового рынка. Регистратор имеет право передавать часть своих функций по сбору информации, входящей в систему ведения реестра, другим регистраторам. Передоверие функций не освобождает регистратора от ответственности перед эмитентом.

Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимают совокупность данных, отраженных па бумажном носителе или с использованием электронной базы данных. Система ведения реестра должна обеспечивать сбор и хранение в течение сроков, установленных законогсательством России, информации обо всех фактах а документах, необходимых для внесения изменений в систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Реестр представляет собой список владельцев ценных бумаг с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им финансовых инструментов. Владельцы и номинальные держатели именных ценных бумаг обязаны соблюдать правила представления информации в систему ведения реестра. Для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра владельцев этих бумаг не ведется.

Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) включает сбор, сверку, корректировку информации по операциям с ценными бумагами и подготовку бухгалтерских документов по ним, зачет по поставкам ценных бумаг и расчеты по ним Клиринговые организации, осуществляющие расчеты по ценным бумагам, принимают к исполнению бухгалтерские документы на основании договоров с участниками фондового рынка. Клиринговая организация, производящая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами. Минимальный размер специальных фондов устанавливает ФКЦБ РФ по согласованию с Центральным банком России

Деятельность по организации торговли ценными бумагами включает предоставление услуг, способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками фондового рынка (включая деятельность фондовых бирж и фондовых отделов товарных и валютных бирж)

Фондовой биржей признают организатора торговли, не совмещающего деятельность по организации торговли ценными бумагами с иными видами деятельности (за исключением депозитарной и клиринговой). Организатор торговли на фондовом рынке обязан раскрыть клиентам следующую информацию:

правила допуска участника к торгам;

правила допуска ценных бумаг к торгам (листинг);

правила заключения и сверки сделок;

правила регистрации и исполнения сделок;

-травила, ограничивающие манипулирование ценами;

расписание представления услуг организатором торговли на фондовом рынке,

регламент внесения изменений в указанные правила;

список ценных бумаг, допущенных к торгам.

В каждой сделке, заключенной организатором торговли, заинтересованному лицу предоставляют следующую информацию:

дату и время заключения сделки;

наименование ценных бумаг, являющихся предметом сделки,

государственный регистрационный номер ценных бумаг;

цену одной ценной бумаги и их общее количество.

Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращению, о результатах торговых сессий и др.

Фондовая биржа не может устанавливать размеры вознаграждения, взимаемого ее членами за совершение сделок с ценными бумагами.

Доходы фондовой биржи формируют за счет:

отчислений в пользу биржи от вознаграждения, получаемого ее членами за участие в биржевых сделках;

взносов, сборов и иных платежей, вносимых членами биржи за оказываемые ею услуги;

штрафов, уплачиваемых за нарушение требований устава биржи, правил биржевой торговли и других ее внутренних документов.

Необходимо отметить, что фондовая биржа не определяет цены на финансовые активы Она их только констатирует, объективно способствуя их формированию. Нормативные акты и законы о биржах, как правило, ле фиксируют порядок расчета биржевого курса ценных бумаг. В биржевых уставах можно только указывать, что рыночная цена должна соответствовать действительному положенню торгового оборота Результатом сопоставления предложения и спроса на пенные бумаги является равновесная цена, по шторой происходит купля-продажа финансовых инструментов

Торговля на фондовой бирже представляет своеобразный «двойной аукцион!.. Если на обычном аукционе действует один продавец и несколько потенциальных покупателей, которые стремятся предложить ему наиболее выгодные условия сделки, то на фондовой бирже покупатели надают заявки на приобретение финансовых инструментов, а продавцы — предложения на их реализацию. Цена предлагается из расчета на одну акшпо, но базисной операционной единицей является так называемый полный лот, включающий 100 акций. Инвесторы дают брокерам различные поручения, в которых предусматриваются условия сделки с точки зрения цены и сроков нлн оговариваются действия но усмотрению самого брокера. На фондовых биржах США используют следующую классификацию приказов с позиции ограничения цены.

Рыночный приказ (market order) — приказ на покупку или продажу опреде-ленного вида акций по наиболее выгодной текущей цене, т. е. приказ купить акции по самой низкой цене или продать по самой высокой на момент его получения.

Лимитный приказ (limit order) — приказ на покупку или продажу по специально оговоренной цене или на более выгодных условиях, т. е. приказ, в котором оговаривают минимальную цену продажи или максимальную цену приобретения. Если данный лимит не достигается, то брокер не выполняет данный приказ.

3 Буферный приказ (стон-приказ — stop-loss order) — приказ брокеру произвести куплю или продажу акций в тот момент, когда цена достигает предусмотренного в этом приказе уровня. Это означает, что при достижении -і буферної! цены» приказ автоматически реализуется в форме совершения сделки покупки акций. Инвесторы вправе отдавать своим брокерам приказы на день, неделю или на месяц. В последнем случае сам брокер несет ответственность за его отмену по истечении недельного или месячного срока.

4. Приказ «до отмены» (открытый приказ) действует до его осуществления или отмены.

При формировании биржевых курсов ценных бумаг на всех биржах мира соблюдают пять правил:

Искомый биржевой курс всегда будет таким, по которому может быть осуществлено максимальное количество сделок.

Все заявки, в которых указано «по наилучшему курсу», всегда осуществляют при появлении уже первого предложения цены.

3 Все заявки, в которых уровни цен максимальны прп покупке и минимальны при продаже, должны быть реализованы.

Все заявки, в которых приводятся цены, приближающиеся к максимальным при продаже, могут быть реализованы частично.

Все заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше — при продаже, не реализуются.

В современных условиях чаегь сделок совершают во внебиржевом обороте, по это не снижает роли ценообразования на бирже, так как осуществление операций во внебиржевом обороте имеет своей целью удешевление сделок, а не установле-ние обособленной цены па финансовые инструменты.

Фондовые биржи обычно предъявляют жесткие требования не только к своим членам, но и к эмитентам, которые желают, чтобы их акции продавались во время торговых сессий. Многие корпорации стремятся к тому, чтобы их акции котировались на бирже, гак как это дает им ряд преимуществ:

включение в котировочный бюллетень биржи делает акции акционерной компании более известными и доступными, повышает их привлекательность для будущих покупателей, способствует увеличению числа сделок и повышению курса ценных бумаг;

в случае »миссии новых видов бумаг компании, акции которой котируются на бирже, расходы, связанные с их размещением, оказываются значительно ниже по сравнению с затратами фирмы, чьи акции не обращаются на фондовой бирже;

котировка акций на бирже приносит корпорации дополнительную известность, что способствует повышению спроса на ее продукцию и услуш;

компании, акции которых допущены к биржевой торговле, имеют реальную возможность увеличить число своих акционеров, что позволяет распределить уставный капитал между большим числом лиц и обле! чает управление корпорацией тем собственникам, которые имеют контрольный пакет акций;

доступ к котировке способствует формированию реальных цен на акции компании, позволяет более правильно установить се финансовый потенциал и стоимость активов (имущества).

Котировка акций на бирже выгодна также инвесторам, так как при этом повышается ликвидность данных финансовых инструментов, информированность потенциальных инвесторов и обоснованность инвестиционных решений.

В индустриально развитых странах фондовые биржи — это технически высоко оснащенные организационные структуры, располагающие современными системами обработки, передачи и хранения информации о финансовых сделках. На крупных фондовых биржах США, Канады, ЕЭС п Японии информация о сделках, совершаемых в торговом зале, открыта н доступна для многих инвесторов, так как высвечивается на электронных табло и через систему видеомониторов передается в мировые финансовые центры, находящиеся в различных странах.

В процессе регулирования первичного фондового рынка реализуются следую-щие задачи:

формирование эффективного рынка, обладающего действительной системой стимулов для активизации деятельности всех его субъектов;

создание действенного механизма для привлечения инвестиций в реальный сектор акономики;

защита интересов участников рынка от недобросовестных действий отдельных субъектов

Регулирование первичного рынка ценных бумаг основано на следующих принципах:

разделение подходов к регулированию отношений между эмитентами и ин- всс горами, а также 01 ношений, возникающих на рынке с участием финансовых посредников (профессиональных участников),

создание необходимых условий для развития конкуренции между участниками рынка,

достижение максимально возможной открытости для принятия законов п правовых норм регулирования рынка;

соблюдение преемственности российской системы регулирования фондового рынка с учетом опыта развитых стран;

выполнение требований антимонопольного законодательства;

+ защита прав гг законных интересов на ринке ценных бумаг.

С учетом данных принципов регулирование первичного фондового рынка — это соблюдение взаимных интересов всех его участников в рамках действующего законодательства.

Основные направления правового регулирования первичного рынка ценных бумаг следующие:

государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг;

законодательное закрепление общих требований к первичному размещению финансовых инструментов;

лицензирование деятельности профессиональных участников фондового рынка;

аттестация специалистов на право ведения операций с ценными бумагами и др.

Обязательными требованиями для процедуры эмиссии являются.

заявление яа регистрацию, предоставляемое в регистрирующий орган;

решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

проспект эмиссии, если регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта эмиссии;

когти учредительных документов (для эмиссии акций в целях создания нового акционерного общества);

документ, подтверждающие разрешение уполномоченного органа исполнительной власти на осуществление выпуска ценных бумаг, если необходимость такого разрешения предусмотрена законодательством РФ.

Проспект »миссии должен содержать:

данные об эмитенте;

сведения о его финансовом положении;

данные о предстоящем выпуске эмиссионных ценных бумаг.

Информация о финансовом положении эмитента содержит:

бухгалтерские балансы и отчеты о прибылях и убытках за последние три за-вершенных года либо за каждый завершенный год с момента образования эмитента, если этот срок менее трех лет;

бухгалтерский баланс эмитента по состоянию на конец последнего квартала перед принятием решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

отчет о формировании и использовании резервного капитала за последние три года;

размер просроченной задолженности кредиторам и в бюджет на дату принятия решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

данные об уставном капитале эмитента;

отчет о предыдущих выпусках эмиссионных ценных бумаг.

Сведения о предстоящем выпуске денных бумаг содержат информацию:

« о ценных бумагах (форма, вид ценных бумаг с указанием порядка хранения и учета прав на них);

об общем объеме выпуска и количестве эмиссионных ценных бумаг в выпуске;

о сроках начала и окончания размещения ценных бумаг;

о ценах и о порядке оплаты приобретаемых владельцами эмиссионных ценных бумаг;

о профессиональных участниках фондового рынка, которых предполагают привлечь к участию в размещении выпуска ценных бумаг на момент регистрации проспекта эмиссии;

о наименовании органа, осуществившего регистрацию эмиссионных ценных бумаг.

Не менее важным средством регулирования фондового рынка является обязательная аттестация специалистов на право ведения операций с ценными бумагами. Такая аттестация является способом обеспечения добровольного выполнения ими своих профессиональных обязанностей. Следовательно, для эффективного функционирования первичного рынка ценных бумаг целесообразно повысить требования к эмитентам при регистрации финансовых инструментов и их ответственность перед инвесторами.

Проспект эмиссии должен содержать подробную информацию об объекте инвестиций (включая и сумму чистых активов эмитента), чтобы инвестор мог принять обоснованное решение о приобретении эмиссионных ценных бумаг.

Важнейшие меры по регулированию вторичного рынка ценных бумаг следующие:

Сделки по купле-продаже финансовых инструментов признаются состоявшимися, когда они оформлены в соответствии с действующим законодательством.

Участники фондового рынка (эмитенты и финансовые посредники) обязаны предоставлять инвесторам объективную информацию об эмиссионных

ценных бумагах: их доходности; сроках получения доходов по ним; механизме налогообложения но ценным бумагам и др.

Государственным служащим, сотрудникам финансовых компаний и банков, имеющим отношение к ценным бумагам, запрещено разглашать конфиденциальную информацию но ним либо использовать ее в целях личного инвестирования.

Налогообложение операций с ценными бумагами определяется Налоговым кодексом РФ н нормативными актами Министерства по налогам п сборам РФ.

Федеральным лаконом «Об акционерных обществах» определены дополнительные меры государственного регулирования деятельности участников фондового рынка:

Ф установление минимальных размеров уставного и резервного капитала;

предельное ограничение количества привилегированных акции в уставном капитале (их объем не должен превышать 25%);

условия п порядок увеличения (уменьшения) уставного капитала;

порядок выплаты дивидендов акционерам с учетом чистых активов общества;

ограничения на совершение крупных сделок с эмиссионными ценными бумагами (акциями) н др.

Инвестор вправе самостоятельно работать на фондовом рынке при наличии соответствующей лицензии. Однако в связи со сложностью операций с ценными бумагами лучше воспользоваться услугами профессиональных участников фондового рынка, имеющими большой практический опыт работы с бумагами различных эмитентов.

В соответствии с законодательством РФ система регулирования рынка ценных бумаг представлена тремя группами субъектов:

регулирующие органы;

раскрывателн информации;

организации, обеспечивающие сбор, хранение и публичный доступ к раскрываемой информации.

Регулирующие органы представлены федеральными органами исполнительной власти: Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России), Министерством финансов РФ, Центральным банком РФ, Министерством по налогам п сборам РФ. Министерством по антимонопольной политике РФ.

Раскрьтатели информации — саморегулирующиеся организации профессиональных участников фондового рынка, члены этих организаций (эмитенты), а также владельцы ценных бумаг (инвесторы) обязаны раскрывать информацию о них в соответствии с законодательством РФ.

ФКЦБ России создает систему раскрытия информации, являясь также и рас- крывателсм собственной информации, и потребителем ее в лнце аналитических служб. Другие регулирующие органы также принимают участие в создании информационной инфраструктуры, являясь одновременно раскрывателями и потребителями информации.

К организациям, обеспечивающим сбор, хранение и публичный доступ к раскрываемой информации, относятся: Технический центр раскрытия информации

ФКЦБ России, Центральный депозитарий, а также другие субъекты фондового рынка, имеющие право на ее раскрытие. Они осуществляют также распространение данной информации для пользователей.

Информация, поступающая на фондовый рынок, подразделяется на:

стандартную (общедоступную) информацию, раскрываемую всеми участниками фондового рынка;

информацию, доступную отдельным лицам (инсайдерам).

Рынок может реагировать на один вид информации и быть безразличным к другому. Это зависит от степени развития рынка, многообразия и доступности информационных опалов, качества профессиональной подготовки специалистов рынка и т. д.

ФКЦБ России является органом исполнительной власти по проведению государственной политики в сфере фондового рынка, контролю над деятельностью профессиональных участников и эмитентов. Руководи гель ФКЦБ России является по должности федеральным министром. Федеральная комиссия осуществляет разработку основных направлений развития рынка ценных бумаг и координирует деятельность федеральных органов исполнительной власти по вопросам его регулирования.

Круг деятельности ФКЦБ РФ достаточно широк и определен Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96 № 39-Ф3. Согласно этому закону, ФКЦБ России осуществляет государственную регистрацию выпусков эмиссионных ценных бумаг большинства российских эмитентов (за исключением кредитных организаций, государственную регистрацию выпусков ценных бумаг которых производит Центральный банк России, и страховых компаний, государственную регистрацию выпусков ценных бумаг которых осуществляет Министерство финансов РФ).

Новым в практике корпоративного управления и в государственной регистрации выпусков акций стало осуществление их эмиссии с целью повышения управляемости крупных холдингов, вертикальной интегрированиости их организационных структур путем перехода на «единую» акцию. Примером подобной эмиссии в 1999-2000 гг. стал выпуск обыкновенных именных бездокументарных акций ОАО «ПК "Лукойл"». Начиная с 1999 г. наблюдается бысгрый рост объемов выпуска корпоративных облигаций. В течение 2001 г. более 20 эмитентов произвели размещение таких облигаций на ММВБ, в результате чего емкость рынка возросла в 9 раз — до 22,5 млрд руб. По прогнозам специалистов, к концу 2002 г. емкость рынка корпоративных облигаций составит 50-55 млрд руб. Крупнейшие эмитенты — РАО ЕЭС России, РАО «Газпром», ОАО -«Русский алюминий», ОАО «Алроса» и др. В отличие от прошлых лет в 2002 г. корпоративные облигации эмитировались также акционерными обществами в машиностроении, ВПК, торговле и других отраслях хозяйства. Средняя доходность, предложенная инве-сторам, — 12-15%.

Реализуя полномочия, предоставленные Федеральным законом «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности», ФКЦБ России приняла постановление «О порядке ведения учега аффилированных лиц и предоставлении информации об аффилированных лицах акционерных обществ» от 30.09.99 „\Ь 7. Этот документ определяет порядок раскрытия эмитентами информации об аффилированных лицах н предусматривает представление списков данных лиц в ФКЦБ России и ее региональные отделения начиная с первого квартала 2000 г. Вступление в силу Федерального закона «О зашиге прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05 03.99 М» 46-ФЗ позволило ФКЦБ России усилить контроль над деятельностью эмитентов в части раскрытия ими информации на фондовом рынке.

Так, в 1999 г. было проверено более 1,3 тыс. акционерных компаний 1 По результатам проверки выявлены следующие наиболее типичные нарушения'

несоблюдение порядка ведения реестра акционеров (в случае ведения реестра эмитентом),

непредставление ежеквартальных отчетов и сообщений о существенных фактах хозяйственной деятельности;

отсутствие ежегодных публикаций в средствах массовой информации годового отчета, бухгалтерского баланса, счета прибылей и убытков и иной информации, подлежащей раскрытию в СМИ;

нарушение эмитентами порядка приобретения размещенных ими акций (в случае их выкупа у акционеров);

несоблюдение акционерного законодательства в части процедуры подготовки и проведения общих собраний акционеров;

нарушения при выплате дивидендов;

вы пуск в обращение не зарегистрированных в установленном порядке эмиссионных ценных бумаг эмитентов.

Чтобы обеспечить условия профессиональной деятельности, участники рынка ценных бумаг вправе создавать саморегулируемые организации. Саморегулируе- мой организацией профессиональных участников фондового рынка считается добровольное объединение этих участников, функционирующих на некоммерческой основе. Бее доходы саморегулируемой организации используются для выполнения уставных задач и не распределяются среди ее членов. Исходя из требований ФКЦБ России по проведению операций с ценными бумагами саморегулируемая организация устанавливает для своих членов правила осуществления профессиональной деятельности на фондовом рынке, стандарты проведения операций с ценными бумагами и контроль их соблюдения. ФКЦБ России вправе отказать в выдаче разрешения саморегулируемой организации и аннулировать ранее выданный ей документ с обязательным опубликованием сообщения об этом в средствах массовой информации, Саморегулируемая организация обязана представлять в ФКЦБ России данные обо всех изменениях, вносимых ,в документы о ее создании, положении и правилах с кратким обоснованием причин и целей подобных изменений.

Таким образом, деятельность данных организаций можно рассматривать как процесс передачи полномочий по регулированию фондового рынка органами государственной исполнительной власги негосударственным. В данном случае государство делегирует часть своих функций по надзору и регулированию фондового рынка профессиональным операторам, которые самостоятельно устанавливают для себя правила поведения на этом рынке и осуществляют контроль их соблюдения Конечно, такой контроль должен быть более эффективным, чем надзорная деятельность государства. Выводы

Основными задачами в области развития фондового рынка России в 2003- 2004 гг. являются следующие:

1 Создание условий для развития инвестиционных институтов (акционерных и паевых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний и т. д.).

Увеличение числа финансовых инструментов для расширения объектов инвестирования и привлечения новых долгосрочных инвесторов

Устранение административных и налоговых препятствий для стимулирования предложения на фондовом рынке корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций не только крупных компаний топливно-энергетического комплекса, но и эмитентов среднего бизнеса).

Совершенствование механизма регулирования фондового рынка на базе укрепления правовых норм, регламентирующих деятельность профессиональных участников рынка, в частности разработки Кодекса корпоративного управления (поведения). Данный Кодекс разрабатывает ФКЦБ России с одобрения правительства РФ. Кодекс закрепляет роль Совета директоров АО, обеспечивающею участие акционеров в управлении делами эмитента. ФКЦБ России полагает, что Кодекс должен устанавливать требования к:

уставным документам эмитента,

дивидендной поли гике эмитента;

процедуре созыва и проведения общего собрания акционеров;

процедуре голосования по доверенности;

правилам формирования и деятельности Совета директоров и определения вознаграждения его членам;

порядку осуществления контроля над деятельностью исполнительного органа АО (правления);

правилам раскрытия информации эмитентом;

процедурам отбора и утверждения независимого аудитора;

принципам отношений эмитента с органами государственной власти и местного самоуправления и т. д.;

Создание системы мониторинга, надзора и предупреждения нарушений на фондовом рынке со стороны его участников.

Формирование благоприятного делового климата должно способствовать реализации мер по защите прав и законных интересов инвесторов на фондовом рынке и повышению уровня его капитализации.

<< | >>
Источник: Бочаров В. В., Леонтьев В. Є.. Корпоративные финансы. 2004

Еще по теме 2.4. Финансовый рынок как объект государственного регулирования:

  1. 22.2. Структура и развитие международных финансовых рынков как экономической среды для бизнеса
  2. Тема 2. ГОСУДАРСТВЕННОЕ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО И ГОСУДАРСТВЕННАЯ СОБСТВЕННОСТЬ КАК ИНСТРУМЕНТЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ
  3. 2.4. Финансовый рынок как объект государственного регулирования
  4. § 1. Страхование как объект правового регулирования. Финансовые правоотношения в сфере страхования
  5. ГЛАВА 10. ПРЕДПРИЯТИЕ - ОБЪЕКТ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ 10.1.
  6. Глава 5. Валютные ценности и валютные операции как объекты валютного регулирования
  7. 44. ХАРАКТЕРИСТИКА РОССИЙСКОЙ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ КАК ОБЪЕКТА ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ
  8. 44. ХАРАКТЕРИСТИКА РОССИЙСКОЙ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ КАК ОБЪЕКТА ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ
  9. § 5. Интернет как объект правового регулирования
  10. § 4. Рынок как объект правового регулирования
  11. § 4. Рынок как объект правового регулирования