<<
>>

9.6.2. Критерии эффективности долгосрочных инвестиций

В ходе постановки и решения задач, относящихся к пробле­мам реализации долгосрочных инвестиций, возникает потребность в оценке их эффективности, а, следовательно, целесообразнос­ти финансирования.
Основные методы оценки программы инвес-* тиционной деятельности:

♦ чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV)',

♦ срока окупаемости инвестиций (Payback Period, РР);

♦ индекса рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI)]

♦ внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR).

В основе метода чистой текущей стоимости заложено сле­дование целевой установке, определяемой собственниками пред­приятия: повышение ценности компании, количественной оцен­кой которой служит ее рыночная стоимость. Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (/0) с общей сум­мой дисконтированных чистых денежных поступлений, генери­руемых ею в течение прогнозируемого срока {PV\ Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконти­руется с помощью ставки дисконтирования г, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвес­тируемый им капитал.

Если предполагается, что единовременные инвестиции (/0) будут генерировать в течение п лет приток денежных средств Р12,.-.,РП, общая накопленная величина дисконтированных до­ходов (Present Value, PV) и чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

Если NPV > 0, проект следует принять; при NPV < 0 проект следует отвергнуть.

Пример 9.10. Оценка приемлемости проекта по критерию чи­стой текущей стоимости. Требуется проанализировать проект со следующими характеристиками: первоначальные инвестиции 370 млн руб., в течение пяти лет планируются денежные поступ­ления (млн руб.): 85, 110, 167, 180, 140.

Проектная дисконтная ставка 17%:

NPV = -310+ 85 П0 167 " 180

(1+0, llj (1 + 0Д7)2 (1 + 0Д7)3 (1 + 0,17)4

140

-= -370 + 72,65 + 80,36 + 104,-27 + 96,06 + 63,86 =

(1+0Д7)5

= 47,19 млн. руб.

При заданных условиях рассматриваемый проект является приемлемым, поскольку ЛГРУ проекта положительна и составля­ет 47,19 млн руб. Допустим, что проектная дисконтная ставка составит 22%:

ЫРУ = -370+ 85 1,0 167180

(1 + 0,22/ (l + 0,22)2 (l + 0,22)3 (1 + 0.22)4

140

= -370 + 69,67 + 73,90 + 91,97 + 81,25 + 51,80 =

(l+ 0,22 У

= -1,40 млн. руб.

Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта в данном случае отрицательна, проект должен быть отвергнут.

Метод расчета срока окупаемости инвестиций, являю­щийся одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает вре­менной упорядоченности денежных поступлений. Срок окупае­мости инвестиций определяет продолжительность времени, не­обходимого для возмещения инвестиционных затрат из чистых денежных потоков. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых до­ходов от инвестиции.

Если величина денежных потоков постоянна в каждом году реализации инвестиционного проекта, формула расчета следую­щая:

= (9-8)

где 10 — величина начальных инвестиционных затрат;

Р — годовой приток денежных средств от реализации инвес­тиционного проекта.

/ ; Л

й =

При неравномерном поступлении денежных средств значение РР определяется суммой целой (у) и дробной ( 1, проект следует принять; при Р1 < 1 проект следует отвергнуть.

В отличие от чистой текущей стоимости индекс рентабельно­сти является относительным показателем: он характеризует уро­вень доходов на единицу затрат, т.е.

эффективность вложений — чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждо­го рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий Р1 очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения ЙРУ.

Пример 9.12. Оценка приемлемости проекта по критерию рен­табельности инвестиций. Предприятие рассматривает целесооб­разность принятия альтернативных инвестиционных проектов А, В и С со сроком реализации пять лет, генерирующих постоян­ные по величине денежные потоки: проект А — 190,50 млнруб., проект В и С — соответственно 107,95 и 294,64 млн руб. в год. Проектная дисконтная ставка — 10% в год.

РУА =173,18 + 157,44 + 143,13 + 130,11 + 118,29 =722,14 млн. руб.

рув =98,14 + 89,21 + 81,10 + 73,73 + 67,03 = 409,22 млн. руб.

РУС =267,85 + 243,50 + 221,37 + 201,24 + 182,95 = 1 116,92 млн.

руб. / *

Приведенный в табл. 9.11 расчет позволяет сделать выводы, что по величине ИРУ наиболее выгоден инвестиционный проект С, а по уровню рентабельности инвестиций (Р1) — проект А.

Таблица 9.11

Оценка приемлемости проекта по критерию PI, млн руб.

Наименова­ние проекта Величина начальных инвестици­онных затрат

(/о)

Денежный поток В t-M году

fc)

PV NPV Ивдекс рен­табельности

И

А 635 190,50 722,14 87,14 1,14
В 381 107,95 409,22 28,22 1,07
С 1 016 294,64 1 116,92 100,92 v 1,10

Метод расчета внутренней нормы доходности инвести­ции.

Под внутренней нормой доходности инвестиции (IRR) пони­мают значение ставки дисконтирования, при которой NPV про­екта равен нулю:

"/o+lo^=0- 0} ■

rb — значение коэффициента дисконтирования, при кото­ром отрицательное значение NPV максимально, т.е. /(гь)=шах{/(г)0>NPVb.

Точность вычислений IRR зависит от интервала между га и гь ■ Чем меньше длина интервала между минимальным 'и макси­мальным значением ставки дисконтирования, когда функция ме­няет знак с положительного на отрицательный, тем точнее вели­чина IRR.

Показатели NPV и IRR взаимно дополняют друг друга. Если NPV измеряет массу полученного дохода, то IRR оценивает спо­собность проекта генерировать доход с каждого рубля инвестиций. Высокое значение ЛГРУ не может быть единственным аргументом при выборе инвестиционного решения, так как оно во многом за­висит от масштаба инвестиционного проекта и может быть связано с достаточно высоким риском. Поэтому менеджеры предпочитают относительные показатели, несмотря на сложность расчетов.

Пример 9.13. Оценка приемлемости проекта по критерию внут­ренней нормы доходности. Предприятие рассматривает целесооб­разность принятия альтернативных инвестиционных проектов А и В, рассчитанных на шесть лет с денежными потоками, пред­ставленными в табл. 9.12—9.13.

• Таблица 9.12

Исходные данные для расчета показателя IRR по проекту А, тыс. руб

Период Денежный по­ток, тыс. руб. Проектная дисконтная ставка
5% 6% 7% 8%
0-й (и = 0) -15000 -15000 -15000 -15000 -15000
1-й (и = 1) 3100 2 952 2 925 2 897 2 870
2-й (и = 2) 3100 2 812 2 759 2 708 2 658
3-й (п = 3) 3100 2 678 2 603 2 531 2 461
4-й (и = 4) 3100 2 550 2 455 2 365 2 279
5-й (п = 5) 3100 2 429 2 317 2 210 2 110
6-й (и = 6) 3100 2313 2 185 2 066 1 954
Всего 3 600 735 244 -224 -669

Таблица 9.13

Исходные данные для расчета показателя IRR по проекту В, тыс.

руб
Период Денежный по­ток, тыс. руб. Проектная дисконтная ставка
5% 6% 7% 8%
0-й (и = 0) •15000 -15000 -15000 -15000 -15000
1-й(и = 1) 7500 7 143 7 075 7009 6 944
2-й (и = 2) 6500 5 896 5 785 5 677 5 573
3-й (и = 3) 1500 1296 1259 1224 , 1 191
4-й (и = 4) 750 617 594 572 551
5-й (и = 5) 750 588 560 535 510
6-й (и = 6) 0 0 0 0 0
Всего 2000 539 274 18 -230

Требуются первоначальные разовые инвестиции в размере 15 млн руб.

Выбираются два произвольных значения коэффициента дис­контирования: га =5,0%, гь = 10,0%. Соответствующий выбранным значениям расчет IRR для инвестиционного проекта А:

7

IRR, = 0,05 + (0,010 - 0,05)х------------------------------- —------------- = 0,06645 или 6,645% '

А V ' 735-(-1499)

Можно уточнить полученное значение. Путем нескольких ите­раций определены ближайшие целые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV меняет знак: при га = 7,0% NPV = 244, при гь = 8,0% NPV = -224. Тогда уточненное значе­ние IRR будет равно:

/ ч 244

IRR, = 0,06 + (0,07 - 0,0б)х-------------------------- —------------- = 0,06521 или 6,521%

л V - ' 244-(-224) •

Аналогично уточненное значение для инвестиционного проек­та В:

1 о

IRR„ = 0,07 + (0,08 - 0,07)х----------------------------------------- = 0,07073 или 7,073%

я ( 18-(-230) '

..

<< | >>
Источник: Гаврилова А.Н., Попов А.А.. Финансы организаций (предприятий). 3-е изд., перераб. и доп. - М.: — 608 с.. 2007

Еще по теме 9.6.2. Критерии эффективности долгосрочных инвестиций:

  1. 14.4. АНАЛИЗ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И ФИНАНСОВЫХ ВЛОЖЕНИЙ
  2. 2.4. АНАЛИЗ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И ФИНАНСОВЫХ ВЛОЖЕНИЙ
  3. 4.1. Критерии эффективности инвестиционных проектов
  4. 6. Краткосрочные и долгосрочные инвестиции
  5. 24. КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  6. 53. Информационная база и система показателей анализа долгосрочных инвестиций
  7. 3.2.3. критерий эффективности. Критериальные требования к формированию параметре экономических интересов инвестора и показателей эффективности инвестиционного проекта
  8. 4. Краткосрочные и долгосрочные инвестиции
  9. Расчет показателей эффективности реальных инвестиций
  10. 4.2. РАЗВИТИЕ МЕТОДИЧЕСКИХ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  11. Тема 3. Исследование критериев эффективности инвестиций
  12. Исследование критериев эффективности инвестиций
  13. 13.7. Приложение Б. Инфляция и анализ эффективности долгосрочных инвестиций
  14. 17.2. КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  15. 7.3. Источники средств для долгосрочных инвестиций в основной капитал и методы финансирования
  16. 4.1.3. Принципы обоснования долгосрочных инвестиций