<<
>>

15.2. Сегменты формирующихся рынков 15.2.1. Рынки ценных бумаг

С середины 1990-х гг. в качестве источника внешнего финансирования стран с формирующимися рынками капитала большое распространение получили цен­ные бумаги: бонды и акции, выпуски которых в прошлые годы были незначитель­ными.
Основная часть бондов эмитируется и размещается на международных рын­ках; покупки нерезидентами внутренних долговых ценных бумаг правительств и корпораций были существенно меньше. Особенно значительными были выпуски латиноамериканских и азиатских бондов в 1996-1997 гг.

Основными эмитентами в 1996 г. в Латинской Америке были Мексика (18 млрд долл.), Аргентина (14 млрд долл.), Бразилия (11 млрд долл.); в Азии — Корея (16 млрддолл.). Доля развивающихся и переходных стран Европы на фор­мирующихся рынках бондов снизилась в 1996 г. до 7 % (в 1995 г. — 11 %), основ­ными эмитентами были Россия и Румыния. В 1996-1997 гг. преобладали выпуски бондов с фиксированными процентными ставками, деноминированные в долла­рах и эмитированные правительствами.

В 1998-1999 гг. эмиссии бондов, особенно Азии и Латинской Америки, резко сократились. В 2000 г. основными заемщиками на рынке бондов были правитель­ства (53 %) и другие общественные структуры (15 доля частных реципиентов равнялась 32T%J В 2001 г. на эмиссии бондов оказывали воздействие снижение процентных ставок в США, кризисные явления в Аргентине и Турции. Основ­ным эмитентом оставался латиноамериканский регион; Мексика осуществила по два выпуска правительственных и корпоративных евробондов.

В азиатских странах рынок бондов пополнялся корпоративными эмитентам^!, в то время как в Европе, Африке и на Среднем Востоке эмиссии осуществляли преимущественно правительства. В связи с введением евро возросли эмиссии бондов, деноминированных в евро, — в 2000 г эмиссии в евро составили 27 % (26 млрд евро), долларовых бондов было выпущено на сумму 44 млрд долл. (60 yfy.

1 Источник: IMF.

International Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy

Issues. - Wash., August 2001. - P. 47.

Основными заемщиками на облигационных рынках еврозоны, менее волатиль- иых, но предлагавших более короткие сроки погашения, традиционно были латино­американские и европейские страны.

В США спрос на бонды стран с формирующимися рынками традиционно под­держивается институциональными инвесторами, в Европе — преимущественно мелкими вкладчиками. В последние годы инвесторы Аргентины, Бразилии, Казахстана, Ливана, Мексики, России, Турции, особенно их местные банки и пен­сионные фонды, стали охотно приобретать ценные бумаги своих национальных эмитентов, размещенные на международных рынках. В Аргентине, например, в 1999 г. внутренние инвесторы закупили 71 % международных долговых обяза­тельств страны. Одновременно увеличивается доля нерезидентов во внутренних ценных бумагах; хотя типичным остается факт, что нерезиденты держат большую часть международных эмиссий, а резиденты скупают основную часть внутренних эмиссий долговых ценных бумаг.

Расширение внешних заимствований посредством эмиссии бондов происходи­ло и за счет обмена банковских долгов на Брейди-бонды с начала 1990-х гг. Дол­гое время этот рынок оставался самым большим и ликвидным рынком долговых обязательств развивающихся стран. Доходность латиноамериканских Брейди- бондов была выше доходности евробондов; к тому же многие Брейди-бонды обес­печиваются американскими казначейскими бондами. Инвестиционная база это­го рынка расширялась за счет выхода новых инвесторов на формирующиеся рынки. Первоначально основными инвесторами были коммерческие и инвести­ционные банки, затем подключились взаимные фонды, страховые компании и другие институциональные инвесторы.

Число эмитентов и различных типов Брейди-бондов быстро увеличивалось, они выпускались с фиксированными ставками, с плавающими ставками и др. Оборот вторичного рынка Брейди-бондов за 1993-1997 гг. составил 7,6 трлн долл,, что равнялось половине оборота вторичного рынка всех долговых обязательств развивающихся стран, где доля Латинской Америки была стабильно высокой (82-84 %).

Пик развития рынка Брейди-бондов пришелся на 1997 г., когда объем первичного рынка достиг 156 млрд долл. Однако с середины 1990-х гг. нерезиден­ты стали уходить с рынка Брейди-бондов, а эмитенты стали их скупать, заменять на глобальные бонды или на евробонды. В дальнейшем избавление от Брейди- бондов продолжилось

В 2000-2001 гг. Мексика, Бразилия, Аргентина и другие продолжали выкупать Брейди-бонды или обменивать их надругие ценные бумаги. Всего за 1995-2001 гг. объем долговых обязательств в Брейди-бондах сократился на 80 млрд долл. После массового бегства нерезидентов с азиатских и других развивающихся рын­ков в 1997-1998 гг. заемщики стали наиболее активно использовать эмиссии дол­говых ценных бумаг на местных (локальных) рынках. Кризис показал опасность опоры на иностранные валюты в финансировании и стимулировал стремление суверенных и корпоративных заемщиков диверсифицировать свои источники. В 2000 г, местные рынки характеризовались как наиболее быстро растущие среди других рынков долговых ценных бумаг.

Местные долговые рынки развиваются быстрее глобального рынка, особенно в Азии, где, например, в 1999 г. эмиссии корпоративных бумаг на местных рынках в 5 кризисных странах утроились. В конце 1999 г. объем местного рынка бондов достиг 12 трлн долл., из которых правительственные ценные бумаги составили 70 %. В 2000 г. выпуск правительственных внутренних бондов стран Азии, где находятся 8 из 10 крупнейших местных облигационных рынков, составил 135 млрд долл., что превысило выпуск 1999 г. на 20 а по сравнению с общим валовым финансирова­нием в международных бондах, акциях, займах в размере 63 млрд долл. — в 2 раза.

Расширение финансирования из местных источников посредством эмиссии бондов связано с покрытием финансовых дефицитов, реструктуризацией корпо­ративного долга, с банкротствами банков. Развитию внутреннего рынка долго­вых ценных бумаг способствовали увеличение внутренних сбережений, поддержка правительства, некоторые преимущества этого рынка по сравнению с банковским сектором.

Правительство играет важную роль в поддержке необходимых инсти­тутов, в создании инфраструктуры, в координации и регулировании рынка. От­крытие рынков иностранным участникам способствует функционированию рынка, но во многих странах еще сохраняются ограничения в отношении нерезидентов. Табл. 15.3 иллюстрирует динамику валового притока иностранных инвестиций на региональные рынки акций в 1992-2000 гг.
Таблица '5.3

Валовой приток иностранных инвестиций на региональные рынки акций в 1 995-2000 гг.. млрддолл.'

P«DlOii# 144^ 1996 1997 1ЧЧХ 1999 2IIIIII
Beers 10,0 9,4 23,2 41,8
А ии Xu ILO 14.4 IX.3 3$ •
В^фрика " 0,4 ■ к 0,8 и 7 0-1
Ян роль 0,6 1.3 т 2.5 1,4 3.3
матин^щ^^ВрикИ 3,6 5.4 0,2 < к J.
^^вдЗй Восто^^ 0,3 Й 1,5 ■ 2,1 — В

Эмиссия акций является наиболее легким и дешевым способом финансирования. В 1999-2000 гг. эмиссии акций возрастали быстрее, чем бондов. Доля акций в рыноч­ном финансировании формирующихся рынков возросла с 6,5 % в 1997 г. до 19,3 % в 2000 г. Рост в основном произошел за счет новых азиатских эмиссий, которые обес­печивали наивысший рост доходности в 1999-2000 гг, Эмиссия азиатских акций в 2000 г. составила 31,6 млрддолл., т.е. 75,6% от общей ЗНЪссии акций стране фор­мирующимися рынками капитала. Китайская компания China Unicom (вторая по ве­личине телекомпания Китая) осуществила крупнейший для новых финансовых рын­ков выпуск акций на сумму 5,6 млрд долл. Эмиссии латиноамериканских акций в 1998-1999 г. в среднем составили 0,5 млрд долл., в 2000 г, — 5,1 млрд долл.

Рост формирующегося рынка акций в 1999-2000 гг. был связан с глобальным бумом компаний технологий, медиа и телекоммуникаций на международном фи-

1 Источник: IMF. Internatjßnal Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy Issues. - Wash., August")(■ - P. 47.

нансовом рынке; при этом компании старых отраслей с трудом получали деньги на первичных рынках. В первой половине 2000 г. эмиссии акций компаний техно­логий,шедиа и телекоммуникаций развивающихся стран составили 3/4 всех эмис­сий акций, в 1997-1998 гт. - 28 %1(табл. 15.4).

Таблица 15.4 Доля компаний технологий, медиа и телекоммуникаций на формирующихся рынках в 1997-2000 гг.', в % к рынку'
Тмим

финансирования

1ЧЧ7 . 1ЧЧХ Г. 1ЧЧЧ г. 2000 г.
|> 1] Ш.Ы ч 12 1(1 х
Акции; 57 ГР
m IX 39
Всего 12 17 2} 44

Формирующиеся рынки акций все более глобализируются, а компании интер- наш юнали _1ируютея

1. Многие компании стран с формирующимися финансовыми рынками выпус­кают депозитарные расписки, которые одновременно торгуются в местной и иное фан ной валюте

2. Некоторые компании меняют свое резидентство и проходят листинг на бир­же в другой стране; например, некоторые южноафриканские компании пе­реместились в Великобританию для снижения рисков, связанных с принад­лежностью к формирующимся рынкам.

3. Другие компании, получившие новый листинг, полностью игнорируют мест­ные рынки и предлагают свои акции только на зрелых рынках. Например, интернет-компании из Израиля и Латинской Америки предпочли сразу пройти листинг в НАСДАК

4. Некоторые нефтяные, банковские и телекоммуникационные компании Ла­тинской Америки переместились на биржи развитых стран.

Все эти и другие способы интернационализации получают все большее распро­странение. Расширяется рынок американских, глобальных, европейских депози­тарных расписок (ДР). Депозитарная расписка представляют собой сертификат, удостоверяющий право собственности на долю в компании, размещенной в той или иной стране. Они выпускаются депозитарием, и представляют собой требо­вание на акции и торгуются на соответствующих рынках: американские ДР тор­гуются в США, европейские — в Европе, глобальные — на всех рынках. Американ­ские депозитарные расписки (АДР) впервые были выпущены в 1927 г.

Спонсированные программы выпуска ДР (по инициативе эмитента акций) бы­вают четырех типов в зависимости от юридических требований, а также от того, как

1 Источник: IMI^International Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy

Issues. - Wash., September 2000. - P. 69. 1 Исключая финансирование центральных и местных правительств.

и где они могут торговаться. Существуют и неспонсированные программы выпуска ДР, которые не предполагают участие эмитента акций. Рынок капитализации всех компаний с программами ДР в конце 1099 г. составил 6 трлн долл., или 28,6 % от общей капитализации рынка. За 1990-1999 гг. количество спонсированных про­грамм выпуска депозитарных расписок возросло в 5 раз и составило 1800 программ на сумму 133 млрд долл., при этом количество стран-эмитентов возросло с 24 до 78, из которых половина — это страны с формирующимися рынками.

Средняя капитализация компаний периферийных стран в 1990-1999 г. составила 7млрддолл, в 1999 г.- 13 млрддолл. В последние годы выпуски депозитарных рас­писок обеспечивали 60-70 Ш, финансирования компаний а международных финан­совых рынков посредством эмиссии акций. В региональном распределении новых программ выпуска произошли изменения. В начале прошедшего десятилетия преоб­ладали программы латиноамериканских компаний, в конце - азиатских компаний, в 1999 г. их доля в капитализации развивающихся рынков повысилась до'/, в связи с бумом на рынке акций компаний технологий, медиа и телекоммуникаций.

В первом квартале 2000 г. месячный объем продаж депозитарных расписок уд­воился по сравнению с 1999 г. и достиг 32 млрд долл. Депозитарные расписки превышают 10 % портфеля акций некоторых крупных американских семейных взаимных фондов, и они достигают 40-70 % портфеля взаимных фондов, специа­лизирующихся на международном инвестировании. Преимущество депозитар­ных расписок по сравнению с обычными акциями заключается в более низких издержках. Кроме того, АДР рассматриваются как американские ценные бумаги, поскольку платежи осуществляются в долларах, и при этом можно осуществлять инвестиции в иностранные компании, преодолевая ограничения, сохраняющиеся для некоторых фондов. Важно для потенциальных инвесторов и то, что по АДР имеется доступная информация.

В последнее время международные и глобальные фонды все чаще отзывают деньги из фондов, специализирующихся на формирующихся рынках. Например, закрылись взаимные промышленные фонды США, которые вывозили средства из страны, региональные и некоторые другие фонды подобного типа. Это способ­ствует увеличению американских и глобальных депозитарных расписок на акции компаний из развивающихся и переходных стран, которые облегчают и удешев­ляют для инвесторов-нерезидентов покупки акций формирующихся рынков.

<< | >>
Источник: Федякина Л.Н.. Международные финансы. СПб.: — 560 с.. 2005

Еще по теме 15.2. Сегменты формирующихся рынков 15.2.1. Рынки ценных бумаг:

  1. 15.6 Предприятие на рынке ценных бумаг
  2. 5.4. Рынок ценных бумаг
  3. 10.3. Инструменты рынка ценных бумаг
  4. 16.2. Инструменты рынка ценных бумаг
  5. Структура рынка ценных бумаг. Фондовая биржа. Структура рынка ценных бумаг
  6. 10.4. Правовой механизм государственного регулирования на рынке ценных бумаг
  7. 3.7. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  8. 5.2. Рынок ценных бумаг
  9. Тенденция развития рынка ценных бумаг Канады.
  10. Регулирование рынка ценных бумаг КНР
  11. Отраслевые аспекты рынка ценных бумаг на примере электроэнергетики
  12. Развитие рынка ценных бумаг в России