15.2. Сегменты формирующихся рынков 15.2.1. Рынки ценных бумаг

Основными эмитентами в 1996 г. в Латинской Америке были Мексика (18 млрд долл.), Аргентина (14 млрд долл.), Бразилия (11 млрд долл.); в Азии — Корея (16 млрддолл.). Доля развивающихся и переходных стран Европы на фор­мирующихся рынках бондов снизилась в 1996 г. до 7 % (в 1995 г. — 11 %), основ­ными эмитентами были Россия и Румыния. В 1996-1997 гг. преобладали выпуски бондов с фиксированными процентными ставками, деноминированные в долла­рах и эмитированные правительствами.

В 1998-1999 гг. эмиссии бондов, особенно Азии и Латинской Америки, резко сократились. В 2000 г. основными заемщиками на рынке бондов были правитель­ства (53 %) и другие общественные структуры (15 доля частных реципиентов равнялась 32T%J В 2001 г. на эмиссии бондов оказывали воздействие снижение процентных ставок в США, кризисные явления в Аргентине и Турции. Основ­ным эмитентом оставался латиноамериканский регион; Мексика осуществила по два выпуска правительственных и корпоративных евробондов.

В азиатских странах рынок бондов пополнялся корпоративными эмитентам^!, в то время как в Европе, Африке и на Среднем Востоке эмиссии осуществляли преимущественно правительства. В связи с введением евро возросли эмиссии бондов, деноминированных в евро, — в 2000 г эмиссии в евро составили 27 % (26 млрд евро), долларовых бондов было выпущено на сумму 44 млрд долл. (60 yfy.

¹ Источник: IMF.

Issues. - Wash., August 2001. - P. 47.

Основными заемщиками на облигационных рынках еврозоны, менее волатиль- иых, но предлагавших более короткие сроки погашения, традиционно были латино­американские и европейские страны.

В США спрос на бонды стран с формирующимися рынками традиционно под­держивается институциональными инвесторами, в Европе — преимущественно мелкими вкладчиками. В последние годы инвесторы Аргентины, Бразилии, Казахстана, Ливана, Мексики, России, Турции, особенно их местные банки и пен­сионные фонды, стали охотно приобретать ценные бумаги своих национальных эмитентов, размещенные на международных рынках. В Аргентине, например, в 1999 г. внутренние инвесторы закупили 71 % международных долговых обяза­тельств страны. Одновременно увеличивается доля нерезидентов во внутренних ценных бумагах; хотя типичным остается факт, что нерезиденты держат большую часть международных эмиссий, а резиденты скупают основную часть внутренних эмиссий долговых ценных бумаг.

Расширение внешних заимствований посредством эмиссии бондов происходи­ло и за счет обмена банковских долгов на Брейди-бонды с начала 1990-х гг. Дол­гое время этот рынок оставался самым большим и ликвидным рынком долговых обязательств развивающихся стран. Доходность латиноамериканских Брейди- бондов была выше доходности евробондов; к тому же многие Брейди-бонды обес­печиваются американскими казначейскими бондами. Инвестиционная база это­го рынка расширялась за счет выхода новых инвесторов на формирующиеся рынки. Первоначально основными инвесторами были коммерческие и инвести­ционные банки, затем подключились взаимные фонды, страховые компании и другие институциональные инвесторы.

Число эмитентов и различных типов Брейди-бондов быстро увеличивалось, они выпускались с фиксированными ставками, с плавающими ставками и др. Оборот вторичного рынка Брейди-бондов за 1993-1997 гг. составил 7,6 трлн долл,, что равнялось половине оборота вторичного рынка всех долговых обязательств развивающихся стран, где доля Латинской Америки была стабильно высокой (82-84 %).

В 2000-2001 гг. Мексика, Бразилия, Аргентина и другие продолжали выкупать Брейди-бонды или обменивать их надругие ценные бумаги. Всего за 1995-2001 гг. объем долговых обязательств в Брейди-бондах сократился на 80 млрд долл. После массового бегства нерезидентов с азиатских и других развивающихся рын­ков в 1997-1998 гг. заемщики стали наиболее активно использовать эмиссии дол­говых ценных бумаг на местных (локальных) рынках. Кризис показал опасность опоры на иностранные валюты в финансировании и стимулировал стремление суверенных и корпоративных заемщиков диверсифицировать свои источники. В 2000 г, местные рынки характеризовались как наиболее быстро растущие среди других рынков долговых ценных бумаг.

Местные долговые рынки развиваются быстрее глобального рынка, особенно в Азии, где, например, в 1999 г. эмиссии корпоративных бумаг на местных рынках в 5 кризисных странах утроились. В конце 1999 г. объем местного рынка бондов достиг 12 трлн долл., из которых правительственные ценные бумаги составили 70 %. В 2000 г. выпуск правительственных внутренних бондов стран Азии, где находятся 8 из 10 крупнейших местных облигационных рынков, составил 135 млрд долл., что превысило выпуск 1999 г. на 20 а по сравнению с общим валовым финансирова­нием в международных бондах, акциях, займах в размере 63 млрд долл. — в 2 раза.

Расширение финансирования из местных источников посредством эмиссии бондов связано с покрытием финансовых дефицитов, реструктуризацией корпо­ративного долга, с банкротствами банков. Развитию внутреннего рынка долго­вых ценных бумаг способствовали увеличение внутренних сбережений, поддержка правительства, некоторые преимущества этого рынка по сравнению с банковским сектором.

Эмиссия акций является наиболее легким и дешевым способом финансирования. В 1999-2000 гг. эмиссии акций возрастали быстрее, чем бондов. Доля акций в рыноч­ном финансировании формирующихся рынков возросла с 6,5 % в 1997 г. до 19,3 % в 2000 г. Рост в основном произошел за счет новых азиатских эмиссий, которые обес­печивали наивысший рост доходности в 1999-2000 гг, Эмиссия азиатских акций в 2000 г. составила 31,6 млрддолл., т.е. 75,6% от общей ЗНЪссии акций стране фор­мирующимися рынками капитала. Китайская компания China Unicom (вторая по ве­личине телекомпания Китая) осуществила крупнейший для новых финансовых рын­ков выпуск акций на сумму 5,6 млрд долл. Эмиссии латиноамериканских акций в 1998-1999 г. в среднем составили 0,5 млрд долл., в 2000 г, — 5,1 млрд долл.

Рост формирующегося рынка акций в 1999-2000 гг. был связан с глобальным бумом компаний технологий, медиа и телекоммуникаций на международном фи-

¹ Источник: IMF. Internatjßnal Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy Issues. - Wash., August")(■ - P. 47.

нансовом рынке; при этом компании старых отраслей с трудом получали деньги на первичных рынках. В первой половине 2000 г. эмиссии акций компаний техно­логий,шедиа и телекоммуникаций развивающихся стран составили ³/₄ всех эмис­сий акций, в 1997-1998 гт. - 28 %1(табл. 15.4).

Формирующиеся рынки акций все более глобализируются, а компании интер- наш юнали _1ируютея

1. Многие компании стран с формирующимися финансовыми рынками выпус­кают депозитарные расписки, которые одновременно торгуются в местной и иное фан ной валюте

2. Некоторые компании меняют свое резидентство и проходят листинг на бир­же в другой стране; например, некоторые южноафриканские компании пе­реместились в Великобританию для снижения рисков, связанных с принад­лежностью к формирующимся рынкам.

3. Другие компании, получившие новый листинг, полностью игнорируют мест­ные рынки и предлагают свои акции только на зрелых рынках. Например, интернет-компании из Израиля и Латинской Америки предпочли сразу пройти листинг в НАСДАК

4. Некоторые нефтяные, банковские и телекоммуникационные компании Ла­тинской Америки переместились на биржи развитых стран.

Все эти и другие способы интернационализации получают все большее распро­странение. Расширяется рынок американских, глобальных, европейских депози­тарных расписок (ДР). Депозитарная расписка представляют собой сертификат, удостоверяющий право собственности на долю в компании, размещенной в той или иной стране. Они выпускаются депозитарием, и представляют собой требо­вание на акции и торгуются на соответствующих рынках: американские ДР тор­гуются в США, европейские — в Европе, глобальные — на всех рынках. Американ­ские депозитарные расписки (АДР) впервые были выпущены в 1927 г.

Спонсированные программы выпуска ДР (по инициативе эмитента акций) бы­вают четырех типов в зависимости от юридических требований, а также от того, как

¹ Источник: IMI^International Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy

Issues. - Wash., September 2000. - P. 69. ¹ Исключая финансирование центральных и местных правительств.

и где они могут торговаться. Существуют и неспонсированные программы выпуска ДР, которые не предполагают участие эмитента акций. Рынок капитализации всех компаний с программами ДР в конце 1099 г. составил 6 трлн долл., или 28,6 % от общей капитализации рынка. За 1990-1999 гг. количество спонсированных про­грамм выпуска депозитарных расписок возросло в 5 раз и составило 1800 программ на сумму 133 млрд долл., при этом количество стран-эмитентов возросло с 24 до 78, из которых половина — это страны с формирующимися рынками.

Средняя капитализация компаний периферийных стран в 1990-1999 г. составила 7млрддолл, в 1999 г.- 13 млрддолл. В последние годы выпуски депозитарных рас­писок обеспечивали 60-70 Ш, финансирования компаний а международных финан­совых рынков посредством эмиссии акций. В региональном распределении новых программ выпуска произошли изменения. В начале прошедшего десятилетия преоб­ладали программы латиноамериканских компаний, в конце - азиатских компаний, в 1999 г. их доля в капитализации развивающихся рынков повысилась до'/, в связи с бумом на рынке акций компаний технологий, медиа и телекоммуникаций.

В первом квартале 2000 г. месячный объем продаж депозитарных расписок уд­воился по сравнению с 1999 г. и достиг 32 млрд долл. Депозитарные расписки превышают 10 % портфеля акций некоторых крупных американских семейных взаимных фондов, и они достигают 40-70 % портфеля взаимных фондов, специа­лизирующихся на международном инвестировании. Преимущество депозитар­ных расписок по сравнению с обычными акциями заключается в более низких издержках. Кроме того, АДР рассматриваются как американские ценные бумаги, поскольку платежи осуществляются в долларах, и при этом можно осуществлять инвестиции в иностранные компании, преодолевая ограничения, сохраняющиеся для некоторых фондов. Важно для потенциальных инвесторов и то, что по АДР имеется доступная информация.

В последнее время международные и глобальные фонды все чаще отзывают деньги из фондов, специализирующихся на формирующихся рынках. Например, закрылись взаимные промышленные фонды США, которые вывозили средства из страны, региональные и некоторые другие фонды подобного типа. Это способ­ствует увеличению американских и глобальных депозитарных расписок на акции компаний из развивающихся и переходных стран, которые облегчают и удешев­ляют для инвесторов-нерезидентов покупки акций формирующихся рынков.