<<
>>

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК КАЗНАЧЕЙСКИХ ВЕКСЕЛЕЙ

Казначейские векселя активно торгуются на вторичном рынке, потому что некоторые покупатели (домашние хозяйства, фирмы, банки, ФРС) предпочитают продавать свои 91-дневные (или другие) векселя до срока погашения. Этот вторичный рынок делает казначейские векселя самым ликвидным финансовым активом, уступающим по лик­видности только деньгам. Существуют дилеры, специализирующиеся по государст­венным ценным бумагам, которые готовы покупать казначейские векселя или прода­вать их кредиторам в любой момент.

Эти дилеры собирают информацию о ценах продавца и покупателя (ставках дис­конта) торгуемых векселей. Эти ставки дисконта — не то же самое, что рассмотрен­ный выше аппроксимированный купонный доход, который представляет собой ставку ценной бумаги на первичном рынке. Они выступают средством определения цены, по которой казначейские векселя будут торговаться на вторичном рынке. Для примера рассмотрим казначейский вексель со сроком погашения 73 дня. Цена продавца этой ценной бумаги — 96,785. Это означает, что покупатель должен отдать дилеру 9678,50 долл. В свою очередь покупатель получит казначейский вексель номиналом 10 000 долл., который будет погашен через 73 дня. Формула для расчета аппрокси­мированного купонного дохода:

Гг= [(Г- Р)/Р] х (365/я). (7-7)

где, как и раньше, Р — цена продавца, а п — число дней до срока погашения. Отметим, что теперь, поскольку мы ведем расчет не для первичного рынка, то п — не обязательно 91 или 282 дня; это число дней, оставшихся до срока погашения рассматриваемого векселя.

Доходность при погашении этого казначейского векселя рассчитывается, как

гу= [(10 000 долл. - 9678,50 долл.)/9678,50] х (365/73) = 0,16608. (7-8)

Поэтому аппроксимированный купонный доход составляет 16,608% годовых. Эта цифра представляет собой аппроксимированный годовой доход покупателя, который приобретает этот вексель, хранит его до срока погашения (73 дня) и получает от Казначейства США 10 000 долл. при погашении векселя. С другой стороны, прода­вец получает доход в размере 16,608% годовых, продав вексель.

Ликвидность и казначейские векселя Отметим, что аппроксимированный купонный доход по казначейским векселям на вторичном рынке не связан какой-то однозначной зависимостью ни с объявленным доходом после продажи векселей на аукционе, ни с аппроксимированным купонным доходом в день аукциона. Если соотношение спроса и предложения новых казначейских векселей, проданных на рынке, резко меняется, экви­валент купонного дохода на вторичном рынке может значительно отличаться от дохода в день выпуска. Однако, чем меньше срок казначейского векселя, тем меньше меняется фактическая цена этого векселя на вторичном рынке при данном изменении процентных ставок в экономике. В конце концов для проданного на аукционе 91-дневного векселя до срока погашения остается всего 90 дней. Даже если общий уровень процентных ставок в экономике резко повышается, скажем, через 10 дней после продажи казначей­ского векселя, его цена на вторичном рынке незначительно упадет, поэтому его владель­цу надо просто подождать 81 день, чтобы обменять поступления от продажи казначей­ского векселя на более доходный актив.

Для прояснения этого вопроса рассмотрим крайний случай. Предположим, что через день после того, как на аукционе было продано большое число казначейских векселей с эквивалентом купонного дохода 10%, все процентные ставки в экономике удвоились. Напомним, что в такой ситуации рыночная цена торгуемых консолей упала бы вдвое по сравнению с их ценой в день выпуска.

Что случится с рыночной ценой казначейского векселя, которому остается до погашения, скажем, 90 дней? Опреде­лим сначала их цену в день выпуска, а затем цену на следующий день. Если эти казначейские векселя имели фактический купонный доход 10% в день выпуска, их цена в этот день могла быть определена по формуле:

/>=[(/■-/")//! х(365/л).

Отсюда Р можно выразить, как

Р= Р/[(гухп/365) + 1].

Поэтому

Р= 10 000 долл./[0,10 (91/365) + 1]

Итак, ,

Р = 9756,75 долл.

Иными словами, при продаже 91-дневный казначейский вексель номиналом 10 000 долл. имеет рыночную цену 9756,75 долл.

Если за ночь все процентные ставки удваиваются, вчерашний выпуск казначейских векселей будет продаваться на вторичном рынке по цене, отражающей новую рыноч­ную конъюнктуру. Эквивалент купонного дохода составит теперь 20%. Рассчитаем цену казначейских векселей, проданных вчера, до погашения которых осталось 90 дней. Подставляя новые величины в уравнение (7-10), получим:

Р= 10 000 долл./[0,20 (90/365) + 1].

Поэтому

Р = 9530,03 долл.

(7-9)

(7-10) (7-11)

(7-12)

Рыночная цена казначейского векселя упадет с цены в момент выпуска 9756,75 долл. до 9530,03 долл. на следующий день. Уменьшение цены составило только 2,3%, хотя процентные ставки удвоились.

Теперь рассчитаем изменение рыночной цены 5-летней облигации в случае удвоения процентных ставок. Возвращаясь к уравнению (7-1), по которому рассчитывается цена долгосрочных облигаций, мы найдем, что в момент выпуска, при процентной ставке 10%, 5-летняя облигация с номинальной доходностью 5% и номиналом 10 ООО долл. будет стоить:

Р = 500долл./М + 500 долл./(1,1)[11] + 500 долл./(1,1)3 + + 500 долл. /(1,1)[12]+ 10 500 долл.

Отсюда

Р = 454,55 + 413,22 + 375,66 + 341,51 + 6519,7 = 8104,61 (долл.).

Если процентные ставки удваиваются, т. е. становятся равными 20%, эта облигация будет продаваться по цене

Р = 500/1,2 +500/(1,2)2 + 500/(1,2)3 + 500/(1,2)4+ 10 500/(1,2)[13] = = 416,67 + 347,22 + 289,35 + 241,12 + 4219,71 = 5514,07 (долл.).

Цена этой облигации упадет с 8104,61 до 5514,07 долл. Если вы купите вновь выпущенную 5-летнюю облигацию с 5-процентной номинальной доходностью, а на сле­дующий день процентные ставки удвоятся, то облигация будет стоить на 2590,59 долл. меньше, чем за день до повышения ставок: уменьшение цены составит 31,96%.

Этот результат подтверждает сделанный ранее вывод. Чем меньше срок до пога­шения облигации или векселя, тем меньше изменяется их цена при определенном из­менении рыночных процентных ставок. Казначейские векселя необычайно ликвидны потому, что имеют малую продолжительность и соответственно их рыночные цены относительно нечувствительны к изменениям процентных ставок. Кроме того, они свободно торгуются на вторичном рынке.

<< | >>
Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз. Современные деньги и банковское дело: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, - 856 с.. 2000

Еще по теме ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК КАЗНАЧЕЙСКИХ ВЕКСЕЛЕЙ:

  1. Казначейские векселя
  2. Государственные казначейские векселя и обязательства
  3. РАСЧЕТ ПУБЛИКУЕМЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО КАЗНАЧЕЙСКИМ ВЕКСЕЛЯМ
  4. Вторичный рынок
  5. Вторичный рынок
  6. РЫНОК ВТОРИЧНЫЙ
  7. РЫНОК ВТОРИЧНЫЙ
  8. Вторичный рынок
  9. 30. ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
  10. 30. ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
  11. 115. Банковские операции с векселями. Учет и переучет векселей. Ссуды под залог векселей (срочные, онкольные). Инкассирование векселей. Домициляция
  12. 113. Переводной и простой вексель, реквизиты, операции с ними. Сроки платежа по векселю, дисконтный и процентный векселя. Акцепт, аваль, протест векселей
  13. Вторичный рынок
  14. Вторичный рынок ценных бумаг
  15. 15.2.3. Вторичный рынок банковских кредитов
  16. Вторичный рынок (фондовая биржа)