<<
>>

От анализа рынка банковских резервов к макроэкономическому анализу

Как операции ФРС, которые незамедлительно влияют на рынок банковских резервов, могут соотноситься с более широкими целями денежно-кредитной политики? Это послед­ний вопрос, на котором мы остановимся, перед рассмотрением повседневной денежно- кредитной политики ФРС.
Как вы увидите, анализ операций ФРС на рынке банковских резервов включает дальнейшее развитие идей, рассмотренных нами в предыдущих главах.

КРИВАЯ ДОХОДНОСТИ И ПРЕМИЯ ЗА РИСК

Теперь вы знаете, что повседневные операции ФРС моментально отражаются на сверхкраткосрочной (однодневной) процентной ставке, по которой депозитные учреж­дения обмениваются резервами, — процентной ставке по федеральным фондам. Сложно самостоятельно разобраться, следует ли придавать значение процентной ставке по финансовому инструменту лишь с однодневным сроком погашения. К тому же кажет­ся, что здесь много общего с более широкими проблемами типа проблем инвестици­онных расходов или спроса на деньги. Разве не так?

Вспомните из главы 7, что даже если применительно к облигациям абстрагироваться от таких проблем, как кредитный риск, ликвидность и различие в налоговых режимах, очень часто случается, что облигации с различными сроками погашения имеют различ­ные ставки дохода. Особо отметим, что финансовые инструменты с различными срока­ми погашения ийеют тенденцию к повышению ставок при приближении срока погаше­ния. Следовательно, существует временная структура процентных ставок, которая озна­чает, что кривая доходности финансовых активов с одинаковыми характеристиками риска, ликвидности и налогообложения, обычно имеет положительный наклон.

Точно так же существует и рисковая структура процентных ставок. При одном и том же сроке погашения другие факторы — характеристики кредитного риска, уровня ликвидности и налогового режима — делают некоторые финансовые инструменты более рискованными, чем остальные. Типичным примером служит то, что ценная бумага с более высоким кредитным риском имеет более высокую рыночную процентную ставку.

У ссуд однодневных федеральных фондов гораздо более короткий срок погашения, чем у финансовых инструментов, участвующих в определении альтернативных издер­жек, относящихся к решениям фирм о реальных инвестициях и денежных резервах. Более того, необеспеченные ссуды федеральных фондов более рискованные, чем каз­начейские ценные бумаги. Тем не менее теории временной и рисковой структуры про­центных ставок, которые мы обсуждали в главе 7, предполагают, что однодневная процентная ставка по федеральным фондам должна быть связана с долгосрочными процентными ставками.

Кривые доходности федеральных фондов и других финансовых инструментов Вспомните из главы 7, что при наличии необходимой информации можно построить кривую доходности финансовых инструментов с различными сроками погашения. На самом деле положительный наклон кривой доходности, который мы отметили для таких финансовых инструментов, как казначейские векселя, сохраняется и для других инструментов, включая федеральные фонды. Как и кривая доходности казначейских ценных бумаг, положительный наклон имеет кривая доходности федеральных фондов со сроком погашения один день и более.

На рис. 25-10 вверху представлена возможная кривая доходности федеральных фондов.

Пунктирная часть кривой доходности федеральных фондов представляет из себя воображаемую часть, которая могла бы характеризовать межбанковские ссуды федеральных фондов со сроками погашения, превышающими несколько недель. Таких ссуд не существует, но пунктирная часть кривой доходности федеральных фондов показывает возможные доходы от таких ссуд, если бы они имели место.

Процентные

ставки Кривая доходности

(долл./долл.) федеральных

неделя

Рис. 25-10

Кривые доходности федеральных фондов и казначейских ценных бумаг. Сроки погашения ссуд федеральных фондов составляют от одного дня до нескольких недель. Пунктирная часть кривой доходности федеральных фондов является экстраполяцией того, что, скорее всего, произойдет, если сроки погашения ссуд федеральных фондов будут больше одной недели. Кривая доходности казна­чейских ценных бумаг обычно также направлена вверх. Пунктирная часть кривой доходности казна­чейских ценных бумаг является экстраполяцией того, что, скорее всего, произойдет, если бы сущест­вовали казначейские ценные бумаги с более короткими сроками погашения. Ссуды федеральных фондов рискованнее казначейских ценных бумаг. Следовательно, для любого срока погашения про­центная ставка по федеральным фондам превысит процентную ставку по казначейским ценным бума­гам в свете более высокого риска, связанного со ссудами федеральных фондов, а кривая доходности федеральных фондов пройдет выше кривой доходности казначейских ценных бумаг.

Если процентная ставка по федеральным фондам = 0,08, то временная и рисковая структуры процентных ставок, предполагающие определенную форму и положение кривых доходности, пока­жут, что процентная ставка по 6-месячным казначейским ценным бумагам будет равна 0,07 (7%).


Отношение размера процентной ставки по федеральным фондам и других про­центных ставок Казначейство США не выпускает ни однодневных векселей, ни векселей со сроком погашения в несколько недель или меньше. Однако если бы оно выпускало такие краткосрочные векселя, то процентные ставки по таким государст­венным ценным бумагам были бы ниже процентных ставок по ссудам федеральных фондов. Ссуды федеральных фондов не являются обеспеченными кредитами, тогда как казначейские векселя США обеспечены налогами, взимаемыми государством, и поэтому свободны от кредитного риска.

На самом деле процентная ставка, которую Казначейство будет платить по своим векселям и облигациям, будет ниже процентной ставки по ссудам федеральных фондов для ценных бумаг с одинаковым сроком погашения. Поэтому на рис. 25-10 также представлена возможная кривая доходности казначейских ценных бумаг, которая про­ходит ниже кривой доходности федеральных фондов. (Однако отметим, что можно получить эту часть кривой доходности казначейских ценных бумаг на основе данных о ценах на эти бумаги в пределах срока погашения.)

Предположим, как показано на рис. 25-10, что равновесная однодневная процентная ставка по федеральным фондам (г,), которая определяется на рынке банковских резер­вов, равна 0,08 (8%). До тех пор пока временная и рисковая структуры, описываемые примерными кривыми доходности на рис. 25-10, сохраняются, 6-месячную процентную ставку по казначейским ценным бумагам можно определить, проведя перпендикуляр из точки, соответствующей 6-месячному сроку погашения на оси абсцисс, до пересечения с графиком и найдя соответствующую ординату точки пересечения. Следовательно, про­центная ставка по 6-месячным казначейским ценным бумагам, которая согласуется с временной и рисковой структурами процентных ставок, равна 0,07 (7%).

<< | >>
Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз. Современные деньги и банковское дело: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, - 856 с.. 2000

Еще по теме От анализа рынка банковских резервов к макроэкономическому анализу:

  1. 10.2. Анализ рынка банковского продукта
  2. 20.2.2. Анализ банковского рынка
  3. РЕГЛАМЕНТ БИЗНЕС-ПРОЦЕССА. АНАЛИЗ КОНЪЮНКТУРЫ РЫНКА ТОВАРОВ (УСЛУГ) I. Анализ показателей фактической реализации
  4. Макроэкономический анализ
  5. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
  6. АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫЙ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ
  7. АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫЙ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ
  8. 2. МЕТОДЫ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА
  9. Методы макроэкономического анализа
  10. Глава 37. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
  11. 10.2. Макроэкономический анализ
  12. § 2. Анализ международных резервов России
  13. 1.2. Методы макроэкономического анализа