<<
>>

15.2. Определение рыночной ставки процента

Существует два объяснения формирования рыночной ставки процента: 1) как результат взаимодействия спроса и предложения на кредитном рынке и 2) с помощью рынка облигаций.

Рыночная ставка процента и кредитный рынок.

Для выяснения меха­низма кредитного рынка особое значение имеет сопоставление временных предпочтений кредиторов и заемщиков. Кредиторы, составляя свои планы расходов и сбережений, исходят из того, чтобы максимизировать результат не просто в данный момент времени, но и на определенном временном гори­зонте. Их решения находятся в прямой зависимости от изменения процент­ных ставок на кредитном рынке. Рост процентных ставок будет означать, что доходность сбережений возрастает. При очень высоком уровне процентных ставок даже те, кто ориентирован на текущее потребление, сочтут целесооб­разным делать сбережения в форме финансовых инструментов. При высокой ставке процента фирмы также обнаружат, что производительность капитала относительно низка и им выгоднее стать кредиторами. Предложение кредита увеличится. При понижении процентных ставок ситуация будет обратная, предложение кредита уменьшится.

С другой стороны, спрос на кредит находится в обратной зависимости от процентных ставок. При снижении процентных ставок большая часть насе­ления сделает выбор в пользу увеличения текущего потребления за счет зай­мов. С точки зрения фирм появится большее число инвестиционных проек­тов, для реализации которых есть смысл привлекать заемный капитал. Если учесть также тот факт, что государство является крупным заемщиком и ему выгоднее делать займы под низкие процентные ставки, то можно утверждать, что спрос на кредит возрастет при снижении процентных ставок и, наоборот, уменьшится при их повышении.

Таким образом, рыночная ставка процента установится в результате взаимодействия спроса и предложения на кредитном рынке. При избыточ­ном предложении кредита кредиторы вынуждены будут снижать процент­ную ставку и соответственно сокращать объем предложения. При дефиците заемных средств конкуренция между заемщиками поднимет ставку и сокра­тит объем спроса. Процесс будет продолжаться до тех пор, пока рынок не дос­тигнет равновесия, при котором ни у кредиторов, ни у заемщиков не будет стимулов для изменения своего поведения.

Рыночная ставка процента и рынок облигаций. Модель рынка облига­ций имеет обычный вид, если рассматривается зависимость спроса и предло­жения от цены облигаций. Чем выше цена облигаций в данный момент вре­
мени, тем меньше облигаций готовы приобрести покупатели. И наоборот, продавцы готовы предложить больше облигаций, если цена на них растет. Известно, что цена облигаций изменяется в обратном отношении к измене­нию процентной ставки. Поэтому объем спроса на облигации находится в прямой, а их предложение — в обратной зависимости от процентной ставки (кривая спроса имеет положительный наклон, кривая предложения имеет отрицательный наклон). На самом деле здесь нет противоречия, поскольку предложение облигаций показывает, каков объем спроса на ссуды. Аналогич­но кривую спроса на облигации можно рассматривать как объем предложе­ния ссуд (рис. 15.1).

Процентная ставка
Равновесная ставка процента
Предложение кредита (спрос на облигации)
Равновесный объем кредита
Рис.
15.1. Графическое изображение равновесия на кредитном рынке
Спрос на кредит (предложение облигаций)
Объем кредите



Два способа объяснения процентных ставок (кредитного рынка и рынка облигаций), по сути, эквивалентны. Их использование зависит от целей ис­следования и удобства изложения, например, вопросов проведения денежно-кредитной политики.

Ставка процента как цена кредита выполняет важную функцию распре­деления денежного и соответственно реального капитала между экономиче­скими агентами — частными лицами, фирмами. Денежные средства направ­ляются в такие вложения, доходность или норма прибыли которых является по сравнению с процентной ставкой достаточно высокой. Например, если фирма предполагает, что норма прибыли от расширения производственных мощностей составит 12%, а необходимые заемные средства могут быть при­влечены по ставке 10%, то фирма может прибегнуть к займу и осуществить этот инвестиционный проект. Если же ожидаемая норма прибыли составит только 8%, то для фирмы будет невыгодно расширять производство. В этом случае она не сможет покрыть затраты по привлечению займа. Таким обра­зом, прибыльные фирмы имеют возможность расширяться, а недостаточно прибыльные и неэффективные вынуждены сворачивать свою деятельность.

Процентная ставка распределяет потребление во времени. Возможность получить кредит предоставляется тем потребителям, чьи доходы и предпоч­тения текущего потребления выше.

Рыночные ставки процента по любому виду активов изменяются. Ины­ми словами, общий уровень процентных ставок может повышаться и пони­жаться. Эти изменения происходят вследствие большого числа факторов, воздействующих на спрос и предложение кредита. К важнейшим из них от-

НОСЯТСЯ уровень ДОХОДОВ И состояние деловой активности, уровень цен и темпы инфляции, политика правительства и предложение денег, состоя­ние платежного баланса, а также факторы, непосредственно связанные с ор­ганизацией и структурой финансовых рынков.

В терминах моделей кредитного рынка и рынка облигаций колебания процентных ставок объясняются сдвигами кривых спроса и предложения. Сдвиги кривых означают, что величина спроса (или предложения) становит­ся иной при каждом заданном значении процентной ставки в ответ на изме­нения какого-либо из вышеназванных факторов. В результате сдвигов уста­навливается новое равновесное значение ставки процента и объемов креди­тования экономики.

К основным факторам спроса на кредиты относятся: а) ожидаемая норма прибыли; б) ожидаемая инфляция; в) государственный долг. Факторы пред­ложения кредитов определяются: а) уровнем благосостояния и доходов; б) ожидаемой доходностью активов; в) рисками; г) ликвидностью. Рассмот­рим, как они действуют.

Ожидаемая норма прибыли. Расходы фирм на покупку новых капиталь­ных благ и поддержание товарно-материальных запасов зависят от прибыль­ности инвестиционных проектов. Если фирмы ожидают увеличения прибы­ли в будущем, то объем планируемых инвестиций увеличится и увеличится спрос на кредит. И наоборот, ожидания снижения нормы прибыли будут оз­начать снижение объема планируемых инвестиций, и спрос на кредит умень­шится. Необходимо отметить, что прямой характер зависимости нормы при­были и спроса на кредит не означает непосредственный характер связи. Ин­вестиции могут осуществляться за счет внутренних источников или привлечения средств. Поэтому, рассматривая воздействие данного фактора, необходимо сделать традиционное для экономистов предположение о «про­чих равных условиях».

Ожидаемая инфляция. Рост инфляционных ожиданий заемщиков при неизменности номинальных процентных ставок означает, что реальные про­центные ставки снижаются. Следовательно, повышается выгодность заимст­вований. Спрос на кредит растет.

Объем государственных заимствований. Для покрытия дефицита госу­дарственного бюджета правительство берет займы и размещает государст­венные облигации. Регионы также делают заимствования для покрытия сво­их расходов. При этом объем государственных заимствований может быть столь велик для любого значения процентных ставок (как это было в Россий­ской Федерации до августовского кризиса 1998 г.), что становится важней­шей детерминантой кредитного рынка.

Уровень благосостояния. Рост благосостояния, уровня доходов и соответ­ственно сбережений в экономике ведет к росту предложения кредита. Насе­ление увеличивает объем сбережений, предоставляемых банкам, банки ак­тивнее кредитуют экономику, увеличивается объем покупок облигаций. В период экономического спада падение доходов приводит к сокращению объемов предложения кредита.

Ожидаемая доходность активов. При принятии решения о предостав­лении кредита или покупки долговых ценных бумаг имеют значение пред­положения кредиторов относительно изменений их доходности в будущем. Если кредиторы рассчитывают, что в будущем процентные ставки возрас­тут и, следовательно, понизится доходность облигаций, приобретаемых в текущем периоде, то предложение кредита уменьшится при любой из воз­можных ставок процента. На решения кредиторов повлияют также ожида­ния изменений доходности акций и реальных активов — автомобилей, не­движимости и т. п. Если прогнозы будущего состояния фондовых рынков предсказывают рост курсов акций и, соответственно, повышение доходно­сти, предложение кредита уменьшится. К такому же результату приведут ожидания роста цен на реальные активы. Повышение цен, например на не­движимость, даст более высокие доходы от прироста капитала, а значит и более высокую доходность. При данной ставке процента предоставление кредита окажется относительно менее выгодным делом по сравнению с по­купкой недвижимости, и предложение кредита уменьшится. Таким обра­зом, предложение кредита оказывается непосредственно связанным с ожи­даемыми темпами инфляции.

Риск. Если кредиторы не уверены в будущих темпах инфляции и, следо­вательно, не знают, на каком уровне установятся процентные ставки, они ве­роятнее всего потребуют более высокие проценты, чтобы покрыть риск кре­дитования, особенно в долгосрочном периоде. Отношение кредиторов к рис­ку, связанному с тем, что реальные доходы будут ниже ожидаемых, также будет воздействовать на предложение кредита и общий уровень процентных ставок.

Ликвидность. Предложение кредита может увеличиться в связи с по­вышением степени ликвидности долговых финансовых инструментов — векселей, корпоративных облигаций, государственных облигаций и т. д. В данном случае речь идет о том, что легкость, быстрота и дешевизна оформления сделок по купле-продаже бумаг может при прочих равных ус­ловиях изменить предложение кредита.

Теперь посмотрим, как изменения в спросе и предложении повлияют на рыночные процентные ставки (рис. 15.2). Предположим, что заемщики ожи­дают увеличения темпа инфляции и снижения реальных издержек заимство­вания. При данной ставке ге процента спрос на кредит способен превзойти предложение. Кривая спроса на кредит сдвигается вправо, из положения ДО в положение Б 'О'. Превышение спроса будет оказывать давление в сторону повышения процентной ставки.

С другой стороны, предположения кредиторов об увеличении темпов ин­фляции и, соответственно, снижении в будущем доходности их активов при­ведут к снижению предложения кредита при данной ставке процента, что усилит избыточный спрос. Кривая предложения сдвигается влево, в положе­ние 515". Часть заемщиков в такой ситуации лишается возможности получить кредит. Другая часть вынуждена брать кредит по более высокой по сравне­нию с действующей ставкой процента. Инвестиционные проекты, не обеспе­чивающие достаточно высокой нормы прибыли, не будут реализованы. По­требители вынуждены будут делать выбор между сокращением использова­ния кредитных карточек или выплатой более высоких процентов. Кредиторы повышают ставки по кредитам. В результате на рынке установится новый бо­лее высокий уровень процентных ставок При этом равновесный объем кредита в экономике может не измениться по сравнению с предыдущим со­стоянием рынка. Изменение в объеме кредитования зависит от того, на сколько

совпадают ожидания кредиторов и заемщиков относительно будущих темпов инфляции.

Рис. 15.2. Сдвиги спроса и предложения и рыночная ставка процента


Теория рынка кредита хорошо объясняет воздействие инфляционных ожиданий на уровень процентных ставок. Тем не менее она не дает однознач­ного ответа на вопрос, что произойдет с процентными ставками при оживле­нии экономической активности, когда повышается уровень благосостояния населения и фирмы ожидают повышения нормы прибыли. В такой ситуации спрос и предложение кредита расширяются. Однако в зависимости от того, что расширяется в большем объеме — спрос или предложение, возможно как повышение, так и снижение процентных ставок.

Более очевидным возможное изменение уровня процентной ставки ста­новится при анализе с помощью теории предпочтения ликвидности. В ее рамках изменение уровня номинальных процентных ставок объясняется действием трех факторов: 1) дохода; 2) уровня цен; 3) предложения денег.

Согласно теории предпочтения ликвидности объем спроса на деньги на­ходится в обратной зависимости от процентных ставок. Под спросом на день­ги следует понимать спрос на реальные денежные остатки, скорректирован­ные на уровень цен. При заданном значении процентных ставок спрос будет изменяться, если изменяется национальный доход, совершенствуется техни­ка проведения платежей, соотношение денежных и неденежных расчетов в экономике. Если исходить из предположения, что банковская система ста­бильна и предоставляет фирмам и населению современные технические воз­можности, такие, как электронные платежи и банкоматы, то важнейшим фак­тором, воздействующим на спрос, станет изменение уровня дохода. С повы­шением экономической активности и доходов спрос на реальные денежные остатки растет, поскольку участникам экономической деятельности требует­ся больше денег для проведения большего числа и объема сделок.

С другой стороны, процентные ставки не влияют на предложение денег. Объем предложения зависит от двух факторов: 1) денежно-кредитной по­литики центрального банка и 2) изменения уровня цен. Центральный банк может увеличить или уменьшить номинальную денежную массу независи­мо от изменения процентных ставок. Уровень цен также повлияет на денеж­ное предложение. Если цены повысятся, то предложение реальных денеж­ных остатков уменьшится.

Рассмотрим, как изменения в спросе и предложении денег повлияют на уровень процентных ставок. Рост доходов приведет к тому, что спрос на день­ги повысится. При заданном уровне процентных ставок и предложении денег спрос на деньги превышает предложение. Экономические агенты начинают корректировать свои финансовые портфели, продавая облигации. Цены на облигации падают, и процентные ставки повышаются до нового равновесно­го уровня. Если центральный банк увеличивает предложение денег, то при заданном уровне процентных ставок спрос на деньги будет меньше предло­жения. Корректировка портфелей приведет к росту спроса на облигации и другие неденежные финансовые активы, их цены растут, и процентные ставки снижаются. Изменение равновесной процентной ставки вследствие изменения номинальной денежной массы при неизменных ценах называется эффектом ликвидности. Повышение общего уровня цен приведет к сокраще­нию предложения денег в реальном выражении. Спрос на деньги оказывает­ся выше предложения, и тот же механизм корректировки действует в сторо­ну повышения процентных ставок. Изменение процентных ставок вследст­вие изменения уровня цен называется эффектом реальных денежных остатков.

Рассмотренные нами модели дают инструменты для прогнозирования процентных ставок. Тем не менее прогнозы будущего изменения процентных ставок весьма сложны. Во-первых, сложно проводить измерения, особенно такого фактора, как ожидания инфляции. Во-вторых, все факторы действуют одновременно и разнонаправленно. В-третьих, не существует абсолютной независимости одних факторов от других, вследствие чего возможны различ­ные эффекты. Так, увеличение предложения денег может вызвать рост обще­го уровня цен. Процентные ставки повысятся вместо того, чтобы снизиться. Эффект реальных денежных остатков «перекроет» эффект ликвидности. Формирование инфляционных ожиданий в результате увеличения денежно­го предложения также будет способствовать повышению процентных ставок.

Срок или продолжительность кредита. Обычно долгосрочные кредиты приносят более высокий процентный доход, чем краткосрочные.

<< | >>
Источник: Г. Е. Алпатов, Ю.В. Базулин и др.; Под ред. В. В. Иванова, Б. И. Соколова. Деньги. Кредит. Банки: Учебник. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, — 624 с.. 2003

Еще по теме 15.2. Определение рыночной ставки процента:

  1. Определение рыночной ставки процента
  2. Определение рыночной ставки процента
  3. РЫНОЧНАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА
  4. РЫНОК КАПИТАЛА И ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТАВКИ ПРОЦЕНТА
  5. 13.5. Определение рыночной процентной ставки
  6. § 5. Номинальная и реальная ставка процента. Фактор риска в процентных ставках
  7. 8.7. Эффективные ставки кредитных сделок и общее понятие ставки в схеме сложных процентов
  8. 15.1. Ссудный процент (процентный доход) и ставка процента
  9. § 14.2. РАСЧЕТ ЭФФЕКТИВНОЙ СТАВКИ СЛОЖНЫХ ПРОЦЕНТОВ ПРИ ВЫДАЧЕ ССУДЫ ПО ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКЕ
  10. Ссудный процент (процентный доход) и ставка процента.
  11. 6.5. ПОНЯТИЕ О ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. ВЫБОР СТАВКИ ПРОЦЕНТА (ДИСКОНТНОЙ СТАВКИ)
  12. 6.5. ПОНЯТИЕ О ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. ВЫБОР СТАВКИ ПРОЦЕНТА (ДИСКОНТНОЙ СТАВКИ)
  13. § 14.3. РАСЧЕТ ЭФФЕКТИВНОЙ СТАВКИ СЛОЖНЫХ ПРОЦЕНТОВ ПРИ ВЫДАЧЕ ССУДЫ ПО СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКЕ
  14. 6-4. Инфляция и ставки процента
  15. 9.1. Плавающая ставка процента