<<
>>

Вопросы и задания повышенной сложности

1. Есть люди, твердо — чтобы не сказать фанатично — убежденные в том, что внутренняя норма доходно­сти вполне годится для сравнительной оценки и от­бора проектов, если только денежный поток, со­здаваемый каждым проектом, можно реинвестиро­вать с той же внутренней нормой доходности.

Кроме того, они утверждают, что, согласно правилу чис­той приведенной стоимости, «денежные потоки ре­инвестируются с доходностью, равной альтернатив­ным издержкам привлечения капитала». Тщательно обдумайте эти утверждения. Верны ли они? Есть ли в них полезное рациональное зерно?

2. Еще раз взгляните на денежные потоки инвестици­онного проекта, описанного в вопросе 6 предыду­щего раздела («Вопросы и задания для практиче­ских занятий»). Вычислите модифицированную внут­реннюю норму доходности, как это показано в сноске 5 раздела 5.3. Пусть альтернативные издерж­ки привлечения капитала равны 12%.

1.12 (1,12)

А теперь попробуйте разобраться с еще одной разновид­ностью модифицированной внутренней нормы до­ходности. Найдите такое значение х, при котором С| и С2, умноженные на х, имели бы в сумме такую же приведенную стоимость, как и С3 (с отрицательным знаком):

хС-у

хС, +

2 "

(1 - х)С2 (і + тщг

Теперь у вас есть две модифицированные внутренние нормы доходности. Какая из них более содержатель­ная? Если вы не можете ответить на этот вопрос, то как вы тогда можете судить о полезности модифи­цированных показателей?

3. Придумайте серию денежных потоков, не имеющих внутренней нормы доходности.

4. Решите задачу линейного программирования, по­ставленную в вопросе 14 предыдущего раздела («Вопросы и задания для практических занятий»). Пусть здесь возможно дробление инвестиций, так что: 0 < х< 1. Вычислите теневые цены[45] ограничений на капитал и объясните их смысл.

5. Вернитесь к проектам А, Б, В и Г из раздела 5.4. Как изменятся условия задачи линейного программиро­вания, если:

а) средства, не инвестированные в период 0, мож­но вложить под процент г и затем использовать в период 1;

(І-х)Сі 1+ ІШ
= о.

б) денежные средства — не единственный ограни­ченный ресурс. Скажем, для завершения необхо­димых проектировочно-конструкторских работ по всем четырем проектам может не хватать ин­женерного персонала.

Вычислите модифицированную внутреннюю норму до­ходности проекта, решив следующее выражение:

(Первое действие этой драмы развернулось в разд. 5.1.)

Вскоре после полудня к вам в кабинет врывается фи­нансовый директор «Ростка» в состоянии крайнего возбуж­дения и растерянности. Дело в том, объясняет он свое не­ожиданное вторжение, что буквально в последний момент перед запуском в производство нам предлагают изменить конструкцию ферментных чанов, предназначенных для жид­костной экстракции гидратированного циркония из рудного концентрата. Финансовый директор принес с собой распе­чатки таблиц с прогнозами доходов, издержек, прибыли и балансовой рентабельности стандартного, низкотемпера­турного процесса (табл. 5. /). Инженеры «Ростка» только что разработали альтернативный высокотемпературный про­цесс, который позволяет экстрагировать основную массу гидратированного циркония за более короткий срок— пять вместо семи лет. (Прогноз для высокотемпературного про­екта представлен в табл. 5.2[46].)

Финансовый директор. Ну почему этих чертовых ин­женеров всегда осеняет в последнюю минуту? Но вы долж- йы признать: этот высокотемпературный процесс выглядит недурно. Он быстро окупается, а его доходность превыша­ет свойственные «Ростку» затраты на капитал, 9%, во все годы, кроме первого. Только посмотрите— прибыль 30 ты- ряч в год. Средние инвестиции вдвое меньше 400 тысяч на­чального оттока капитала, то есть 200 тысяч.

Значит, сред­няя рентабельность получается 30 000/200 000, или 15%, — гораздо выше нашей предельной нормы 9%. У низкотемпе­ратурного процесса рентабельность похуже: только 28000/200 000, или 14%. Конечно, и его рентабельность можно поднять, если ускорить амортизацию инвестиций... как думаете, стоит попробовать?

Вы. Не будем замыкаться на бухгалтерских показате­лях. Бухгалтерская прибыль— не то же самое, что денеж­ный поток для «Ростка» и инвесторов. Балансовая рента­бельность не есть мера истинной доходности.

Финансовый директор. Но ведь люди все время пользуются бухгалтерскими показателями. Мы должны пуб­ликовать их в ежегодных отчетах для инвесторов.

Вы. Бухгалтерские показатели бывают весьма полезны­ми для многих целей, но они не могут служить надежным основанием для принятия инвестиционных решений. Бух­галтерская прибыль и рентабельность подвержены сильно­му влиянию методов учета, даже когда денежный поток не меняется.

Ну предположим, бухгалтер списывает на амортизацию капитальные затраты по низкотемпературному проекту за шесть, а не за семь лет. Тогда прибыль в годы 1—6 умень­шится из-за более высоких амортизационных отчислений. А прибыль года 7 увеличится, так как амортизация в это год будет нулевой. Но все это никак не влияет на денежный поток каждого года, ибо амортизация не есть отток денеж­ных средств. Это всего лишь бухгалтерский инструмент, распределяющий «возмещение» начальных инвестиций на срок жизни проекта.

Финансовый директор. Так как же нам определить этот самый денежный поток?

Вы. Да в нашем-то случае это как раз просто. Коль ско­ро амортизация— всего лишь неденежная статья в ваших раскладках (табл. 5.1 и 5.2), мы можем просто исключить ее из расчетов. Денежный поток равен доходу минус опе­рационные расходы. Для высокотемпературного проекта годовой денежный поток:

Денежный поток = доход — операционные расходы = = $180 000 - $70 000 = 110 000 дол.

Финансовый директор. Фактически вы просто прибав­ляете амортизацию обратно, поскольку амортизация - это неденежная статья расходов.

Вы. Точно. То же самое можно сделать вот каким образом:

Денежный поток = чистая прибыль + амортизация = = $30 000 + $80 000 = 110 000 дол.

Финансовый директор. Ну конечно. Теперь я все вспомнил. Но когда тебе то и дело тычут в нос балансовой рентабельностью— тут уж волей-неволей станешь прини­мать ее за «важную птицу».

Мини-пример

Финансовому директору «Ростка» опять неймется

Вы. Однако какой из проектов лучше — неясно. Высоко­температурный процесс кажется менее эффективным. Опе­рационные расходы у него выше, совокупный доход за все время реализации— меньше, хотя, конечно, он создает больший денежный поток в годы 1—5.

Финансовый директор. Так, может, с финансовой точ­ки зрения оба проекта одинаково хороши? Тогда мы лучше оставим низкотемпературный процесс, чем перестраивать­ся в последний момент.

Вы. Мы должны расписать денежные потоки и вычис­лить чистую приведенную стоимость по обоим проектам.

Год 1 2 3 4 5 6 7
1. Доход 140 140 140 140 140 140 140
2. Операционные расходы 55 55 55 55 55 55 55
3. Амортизация* 57 57 57 57 57 57 57
4. Чистая прибыль 28 28 28 28 28 28 28
5. Балансовая стоимость на начало года** 400 343 286 229 171 114 57
6. Балансовая рентабельность (стр. 4/стр. 5), в % 7 8,2 9,8 12,2 16,4 24,6 49,1
Таблица 5.1

Данные отчета о прибылях и убыт­ках плюс балансовая рентабель­ность низкотемпературного процес­са экстракции гидратированного циркония (числовые данные, кроме последней строки,— в тыс.

дол.)

* Значения округлены. Равномерная амортизация в течение семи лет: 400 ООО дол./7 =

= 57 140 дол. в год. ** Капиталовложения в году 0 — 400 000 дол.

Год 1 2 3 4 5
1. Доход 180 180 180 180 180
2. Операционные расходы 70 70 70 70 70
3. Амортизация* 80 80 80 80 80
4. Чистая прибыль 30 30 30 30 30
5. Балансовая стоимость
на начало года** 400 320 240 160 80
6. Балансовая рентабельность
(стр. 4/стр. 5), в % 7,5 9,4 12,5 18,75 37,5
Таблица 5.2

Данные отчета о прибылях и убытках плюс балансовая рентабельность высо­котемпературного процесса экстракции гидратированного циркония (числовые данные, кроме последней строки,— в тыс. дол.)

Равномерная амортизация в течение пяти лет: 400 000 дол./5 = 80 000 дол. в год. Капиталовложения в годуО— 400 000 дол.

Финансовый директор. Что ж, действуйте. Я вернусь через полчаса... да, и еще я хочу знать истинную, внутрен­нюю норму доходности каждого проекта.

Вопросы

1. Является ли балансовая рентабельность, представлен­ная в таблице 5.2, полезным ориентиром для принятия инвестиционных решений?

2. Вычислите чистую приведенную стоимость и внутрен­нюю норму доходности каждого проекта. Что аы посо­ветовали бы в данном случае? Учтите, что вам придется подробно разъяснить ваши рекомендации финансовому директору.

.

<< | >>
Источник: Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. — М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», — 1008 с.. 2008

Еще по теме Вопросы и задания повышенной сложности:

  1. Вопросы и задания повышенной сложности
  2. Вопросы и задания повышенной сложности
  3. Вопросы и задания повышенной сложности
  4. Вопросы и задания повышенной сложности
  5. Вопросы и задания повышенной сложности
  6. Вопросы и задания повышенной сложности
  7. Вопросы и задания повышенной сложности
  8. Вопросы и задания повышенной сложности
  9. Вопросы и задания повышенной сложности
  10. Вопросы и задания повышенной сложности
  11. Вопросы и задания повышенной сложности
  12. Вопросы и задания повышенной сложности
  13. Вопросы и задания повышенной сложности