<<
>>

Вопросы и задания для практических занятий

Предположим, что конгресс США, пытаясь сокра­тить дефицит федерального бюджета, поднимает высшую ставку налога на личный доход в виде про­центов и дивидендов до 44%, но сохраняет ставку налога с реализованного прироста капитала на уров­не 20%.
Ставка корпоративного налога на прибыль остается 35%. Вычислите сумму корпоративных и персональных налогов по облигациям и сумму всех налогов по акциям, если: (а) весь прирост капитала реализуется сразу и (б) реализация прироста капи­тала откладывается на неопределенный срок. Пусть прирост капитала составляет половину дохода по акциям.

1. «Беда аргументов ММ в том, что они не учитывают возможность вычета процентов из общей суммы на­логооблагаемого личного дохода». Покажите, что это замечание не опровергает аргументы ММ. Что изме­нилось бы, если бы проценты не подлежали вычету из налоговой базы при расчете личного подоходно­го налога?

2. Вернитесь к примеру с компанией Pfizer в разде­ле 18.1. Допустим, Pfizer увеличила долговую нагруз­ку до 40% балансовой стоимости, выпустив допол­нительный заем и использовав полученные средства для выкупа акций. Переделайте таблицу 18.36 так, чтобы показать новую структуру капитала. (Учиты­вайте только корпоративный налог.)

3. Вычислите величину процентной налоговой защи­ты для какой-нибудь реальной американской ком­пании при следующих условиях:

а) постоянный долг;

б) одинаковые ставки личного налога на процент­ный доход и доход по акциям.

Как изменилась бы цена акций, если бы завтра компа­ния объявила о намерении заместить весь долг соб­ственным капиталом (акциями)?

4. Таблицы 18.3д и 18.36, хоть и относятся к реальной компании, на самом деле представляют собой всего лишь упрощенные числовые примеры. Какие факто­ры, по вашим предположениям, должны определять стоимость процентной налоговой защиты на прак­тике — не только для Pfizer, но и для других компа­ний с разными уровнями прибыльности и риска, а также разными типами бизнеса?

5.

«Право акционеров на невыполнение долговых обя­зательств является ценной привилегией». Объясните смысл этого тезиса.

6. В разделе 18.3 мы вкратце описали три игры: игру на время, игру «схватить и бежать» и игру «соблаз­нить и бросить».

Приведите простые числовые примеры каждой из этих игр (примерно такие, какой иллюстрирует игру в

перенос риска), показывающие, каким образом ак­ционеры могут выгадать за счет кредиторов. Теперь объясните, какими издержками финансовых труд­ностей чреват соблазн затеять такие игры.

7. Обобщите известные факты, говорящие за и против равновесной теории структуры капитала.

8. Рассмотрите несколько реальных компаний с раз­ными типами активов. Какие хозяйственные пробле­мы могут возникнуть у каждой из них в случае фи­нансовых затруднений? Насколько активы каждого типа удерживают свою стоимость?

9. Компания «Склад овощных салатов» (SOS) осуще­ствляет финансирование своих мощностей главным образом за счет долгосрочного долга. Риск невыпол­нения обязательств очень велик, но компания пока держится на плаву. Объясните:

а) почему акционеры SOS могут понести убытки от инвестиций в проект с положительной чистой приведенной стоимостью, финансируемых за счет выпуска новых акций;

б) почему акционеры SOS могут выгадать на инве­стициях в проект с отрицательной чистой при­веденной стоимостью, финансируемых из име­ющихся денежных средств;

в) почему акционеры SOS могут извлечь выгоду при выплате крупных денежных дивидендов?

Как неукоснительная приверженность фирмы норматив­ному коэффициенту долговой нагрузки может смяг­чить некоторые или все обозначенные проблемы?

10. а) Кому выгодны особые условия и оговорки в об­

лигационных контрактах, когда фирма попадает в сложное финансовое положение? Ответьте од­ним словом.

б) Кому выгодны особые условия и оговорки при выпуске облигаций? Предположим, у фирмы есть выбор: (1) выпустить облигации со стандартны­ми ограничениями на выплату дивидендов, до­полнительные займы и т. п.; (2) выпустить обли­гации с минимальными ограничениями, но с гораздо более высокой процентной ставкой.

Ис­ходите из того, что, с точки зрения кредиторов, в обоих случаях назначаются справедливые про­центные ставки. Выпуск каких облигаций, по ва­шему мнению, предпочтет фирма? Почему?
туации, когда необходимо сократить финансовый ния на выплату денег акционерам? Поясните свой

резерв, прибегнув к займу и употребив поступле- ответ.

11. Сеть розничных магазинов Caldor в сентябре 1995 г. оказалась в состоянии банкротства. Почти сразу пос­ле этого ее акции упали в цене до 5,25 дол. за акцию (по сравнению с примерно 20 дол. годом раньше). В какой мере это падение следует отнести к издерж­кам банкротства — полностью, частично или ни­сколько? Поясните свой ответ.

12. «Я был поражен, узнав, что объявление о выпуске акций приводит к снижению стоимости фирмы-эми­тента в среднем на 30% суммарных поступлений от выпуска. Эмиссионные издержки включают в себя оплату услуг подписчиков (ценовой спред) и адми­нистративные расходы на организацию эмиссии. Все это делает выпуск обыкновенных акций неприемле­мо дорогостоящим».

а) Вы намереваетесь выпустить обыкновенные ак­ции на 100 млн дол. На основании прошлого опы­та вы ожидаете, что объявление о выпуске со­бьет цену акций на 3%, а рыночная стоимость вашей фирмы потеряет 30% от суммы, которую вы получите в результате выпуска. С другой сто­роны, вам непременно нужны дополнительные средства для финансирования инвестиционного проекта, который, по вашим прогнозам, имеет положительную чистую приведенную стоимость 40 млн дол. Следует ли вам привлекать деньги за счет выпуска акций?

б) Относится ли падение рыночной стоимости при объявлении о выпуске акций к эмиссионным из­держкам в том же смысле, что и оплата услуг подписчиков? Прокомментируйте цитату, пред­варяющую эти вопросы.

Используйте свой ответ на вопрос (а) как числовой при­мер для обоснования ответа на вопрос (б).

13. Рональд Масюлис[323] проанализировал, как влияют на цену акций предложения об обмене облигаций на акции или, наоборот, акций на облигации.

Таким предложением фирма выражает намерение обменять ценные бумаги нового выпуска на те, которые уже имеются у инвесторов. Стало быть, фирма, желаю­щая увеличить свой коэффициент долговой нагруз­ки, может предложить обменять находящиеся в об­ращении акции на вновь выпущенные облигации. А фирма, которая стремится к более консерватив­ной структуре капитала, может предложить обмен обращающихся облигаций на новые акции.

Масюлис обнаружил, что обмен акций на облигации воспринимается как добрая весть (при сообщении об этом цена акций возрастает), а обмен облигаций на акции — как дурная.

а) Как это согласуется с иерархической теорией структуры капитала?

б) Как это согласуется с тем, что инвесторы вос­принимают объявления (1)о выпуске акций как дурную весть, (2) о выкупе акций как хорошую весть, (3) о выпуске облигаций нейтрально или, в худшем случае, как мелкую неприятность.

в) Чем можно объяснить открытия Масюлиса?

14. Допустим, равновесная теория структуры капитала верна. Можете ли вы с ее помощью предсказать, как должны меняться коэффициенты долговой нагруз­ки компаний с течением времени? Чем отличаются эти прогнозы от тех, которые опираются на иерар­хическую теорию?

15. Обобщите известные факты, говорящие за и против иерархической теории структуры капитала.

16. «С какой стати личный налог на процентный доход по облигациям должен иметь значение? Это всего лишь проблема держателей облигаций!» Объясните, почему это косвенным образом составляет пробле­му и для акционеров.

17. Предполагаемая отдача от проектов г-жи Кетчуп (см. разд. 18.3) остается неизменной, но только теперь проект 2 принесет 24 дол. с вероятностью 40% и ни­чего не принесет (Одол.) с вероятностью 60%.

а) Пересчитайте ожидаемые доходы банка и г-жи Кетчуп в случае, если банк ссудит ей приведен­ную стоимость 10 дол. Какой проект осуществит г-жа Кетчуп?

б) Какой максимальный кредит мог бы предоста­вить банк г-же Кетчуп, чтобы подвигнуть ее к осуществлению проекта 1?

18. Выберите из базы данных S&P Market Insight (ww».m(the-torn/edninarkcimsight) примерно десяток приглянувшихся вам компаний. Оцените, как много займов может выдержать большинство из этих фирм, прежде чем иссякнут их налогооблагаемые прибыли.

<< | >>
Источник: Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. — М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», — 1008 с.. 2008

Еще по теме Вопросы и задания для практических занятий:

  1. ТЕМЫ И ПЛАНЫ СЕМИНАРСКИХ ЗАНЯТИЙ
  2. Приложение 2 Диапазон баллов для оценки аудиторных занятий и самостоятельной работы
  3. Темы практических занятий
  4. 15.1.4. Вопросы методики преподавания криминалистики
  5. ГЛАВА 2. ЦЕЛЬ И СОДЕРЖАНИЕ ПРАКТИЧЕСКОГО КУРСА
  6. 3.2. Основные типы, виды и формы учебных занятий по праву
  7. 6.1. Особенности учебных занятий по теории права и конституционному праву
  8. Контрольные вопросы и задания
  9. Вопросы и задания повышенной сложности
  10. Вопросы и задания для практических занятий
  11. Вопросы и задания повышенной сложности
  12. Вопросы и задания для практических занятий
  13. Вопросы и задания для практических занятий
  14. Вопросы и задания для практических занятий
  15. Контрольные вопросы и задания
  16. Контрольные вопросы и задания
  17. 4.1. Рабочая программа 4.1.1. Пояснительная записка
  18. 4.2. Программированные задания 4.2.1. Общие требования к заданиям