8.2. Прогнозирование финансовых показателей

В общем случае под прогнозированием понимается процедура предсказания соответ­ствующих показателей, результатов будущих операций, последствий влияния тех или иных событий и т.п. Процесс прогнозирования включает в себя следующие этапы.

1. Определение целей прогноза и его временного горизонта.

2. Формирование предположений о состоянии внешней среды, сбор и обработка исход­ных данных.

3. Выбор метода прогнозирования.

4. Осуществление прогноза для различных сценариев развития событий.

5. Оценка полученных результатов, их достоверности и применимости. Современная экономическая наука предлагает богатый выбор инструментов и методов

прогнозирования, а также средств их автоматизации — от простых, аналитических мо­делей и до сложных, нейросетевых или эвристических алгоритмов искусственного интел­лекта. Их детальное рассмотрение в рамках данной главы не представляется возможным. В связи с этим ниже основное внимание будет уделено методам, имеющим наибольшее прикладное применение.

Финансовое планирование обычно начинается с прогнозирования предполагаемого объема реализации продуктов и услуг. Разработка данного прогноза является сложным и многогранным процессом, требующим учета множества внешних и внутренних факто­ров. Поэтому помимо маркетинговых и финансовых подразделений в нем принимают участие специалисты практически всех ключевых служб корпорации.

На практике при прогнозировании объемов продаж обычно используются следующие методы (рис. 8.8).

Рис. 8.7. Взаимодействие служб предприятия при прогнозировании выручки

Трендовый метод, основанный на данных за предыдущие периоды

Метод «аналогий». .Сопоставление с конкурентами

Метод экспертных оценок

Рис. 8.8. Методы прогнозирования спроса

Каждый из методов имеет свои преимущества и недостатки, поэтому для повышения качества и достоверности прогнозов рекомендуется пользоваться несколькими методами.

Поскольку продажи непосредственно зависят от спроса, который формируется под вли­янием множества различных факторов и рыночной конъюнктуры, получить точные дан­ные будущих объемов реализации, независимо от применяемых методов прогнозирования невозможно. Поэтому на практике часто планируется не конкретная величина будущего объема продаж, а предполагаемые темпы их роста. Темпы роста могут быть установлены решением акционеров корпорации или ее советом директоров, на основании мнения экс­пертов, среднеотраслевых прогнозов и т.п.

На базе полученной информации о будущих объемах реализации осуществляют расчет необходимых затрат, потребностей в соответствующих активах и источниках их покрытия, а также важнейших финансовых показателей.

В практике прогнозирования этих показателей широкое распространение получили аналитические методы и модели, основанные на процентных зависимостях. Сущность та­ких моделей заключается в изучении взаимосвязей между операционными, инвестици­онными и финансовыми потребностями корпорации при заданных объемах реализации продуктов и услуг. При этом часто предполагается, что все основные статьи расходов, ак­тивов и пассивов могут быть выражены как процент (доля) от прогнозируемых продаж. В простых моделях обычно принимается допущение о линейной (пропорциональной) зави­симости. В более продвинутых моделях каждая статья затрат, активов, источников финан­сирования может иметь свой механизм или алгоритм формирования.

Результатом применения метода процентных зависимостей является разработка про­гнозных форм отчетности, по которым в свою очередь определяются ключевые финансовые показатели. Основные этапы реализации метода представлены на рис. 8.9.

Рис. 8.9. Этапы реализации метода процентных изменений

Важной особенностью данного метода является использование компенсирующей пере­менной, называемой «клапаном» или «пробкой». Под ней подразумевается определенный источник (источники) внешнего финансирования, к которому можно подключиться в слу­чае нехватки денежных ресурсов, либо направления использования средств в случае их избытка. Рассмотрение метода процентных зависимостей целесообразно начать с относи­тельно простого примера.

Пример

Корпорация «К» планирует увеличить в следующем году продажи на 50%. В настоящее время ее производственные мощности загружены на 100%. Предпо­лагается, что затраты, активы и спонтанно изменяющиеся статьи пассива баланса пропорционально зависят от изменения продаж. Принятая дивидендная полити­ка предусматривает ежегодные выплаты собственникам до 50% чистой прибыли. Результаты текущей деятельности корпорации приведены в табл.

Осуществим разработку финансового плана методом процентных изменений в соответствии с его выделенными этапами.

1. Прогноз объема продаж (темпов роста выручки).

Методы прогноза будущих объемов продаж были рассмотрены выше. В нашем примере темпы роста заданы по условию и равны 50%. Тогда прогнозируемый объем продаж составит:

5000,00 х(1 + 0,5) = 7500,00.

Аналогично, если задан запланированный объем продаж (7500 тыс. руб.), предполагаемый темп роста можно легко определить, как:

(7500,00 — 5000,00) / 7500,00 = 0,5, или 50%.

2. Прогноз отчета о прибылях и убытках, расчет плановой прибыли.

Для определения величины планируемой прибыли необходимо разработать прогноз отчета о прибылях и убытках. Поскольку предполагается пропорциональ­ное изменение статей затрат и неизменность достигнутых соотношений, перво­начальный вариант прогноза отчета о прибылях можно получить путем корректи­ровки его основных элементов на прогнозируемые темпы роста либо занимаемую долю от планируемого объема продаж. Так, совокупные затраты СОБ^ в плани­руемом периоде составят:

СОБТ! = СОБТ₀х (1 + 0,5) = 4000,00 х (1 + 0,5) = 6000,00.

СОБТ! = БАЦ х (СОБТо/БАЦ)) = 7500,00 х0,80 = 6000,00.

Окончательный прогноз отчета о прибылях и убытках будет иметь следующий вид (табл. 3).

Как следует из приведенной таблицы, исключение составляет статья «Процен­ты».

3. Прогноз потребности в активах.

В простейшем случае потребность в активах может быть определена анало­гичным образом, т.е. как соответствующий процент от продаж. Если существует прямо пропорциональная зависимость между объемом продаж и потребностью в активах, а также внутренними источниками финансирования (спонтанно из­меняющимися обязательствами и нераспределенной прибылью), раздел «Актив» прогнозного баланса примет следующий вид (табл. 4).

Как следует из полученной таблицы, предполагаемый рост потребует соответству­ющего увеличения необходимых активов. При этом их абсолютный прирост составит:

ДА = 8250,00 — 5500,00 = 2750,00.

4. Прогноз изменений в источниках финансирования (пассиве).

Согласно условиям примера, спонтанно изменяющиеся краткосрочные источ­ники финансирования пропорционально зависят от объема продаж. Таким обра­зом, они также вырастут на 50%, или в 1,5 раза. Однако объем долгосрочных источников является результатом прошлых решений и непосредственно не связан с изменением темпа роста выручки. Поэтому на данном шаге их величина оста­нется неизменной. Исключение составляет лишь нераспределенная (капитализи­рованная) прибыль, сумма которой может быть определена как:

REi = REQ + NR| х (1 - PR) = 1000,00 +988,00 х (1-0,5) = 1494,00.

В результате предварительный прогноз раздела «Пассив» баланса примет следующий вид (табл. 5).

Нетрудно заметить, что балансовое равенство для планового периода наруше­но (6744 < 8250). Это обусловлено тем, что прирост финансовых ресурсов, полу­ченных за счет внутренних источников (кредиторской задолженности и нераспре­деленной прибыли), недостаточен для обеспечения общей потребности в активах.

В связи с этим для реализации плана менеджменту необходимо определить дополнительно требуемые объемы финансирования, а также источники и спосо­бы его привлечения.

5. Определение потребности в дополнительном финансировании.

Необходимый объем дополнительного финансирования (Additional Financing Needed, AFN) может быть определен по данным прогнозной отчетности. Его рас­чет включает в себя выполнение следующих шагов.

На первом шаге определяется прирост чистых активов, т.е. за вычетом изме­нений в краткосрочных беспроцентных пассивах. Для нашего примера:

ANA = ДА- ACL* = 2750,00 - 750,00 = 2000,00,

где CL* — часть краткосрочных пассивов, пропорционально зависящих от выручки.

Второй шаг предполагает расчет величины внутреннего финансирования (Internal Financing Needed, I FN):

IFN = NP - DIV = RE = 988,00 - 494,00 = 494,00.

На третьем шаге определяется потребность в дополнительном внешнем фи­нансировании (External Financing Needed, EFN):

EFN = AA - ACL* - IFN = ANA - IFN = 2750,00 - 750,00 - 494,00 =

= 1506,00.

Соответственно суммарная потребность в дополнительном финансировании AFN составит:

AFN = IFN + EFN = 494,00 + 1506,00 = 2000,00 = ANA.

Таким образом, потребность в дополнительном финансировании для обеспе­чения требуемого роста продаж (50%) составляет 2000,00, из которых 1506,00, или более 75%, должны быть привлечены из внешних источников.

Рассмотренный пример наглядно показывает, как процесс планирования выявляет по­тенциальные проблемы. В частности, если корпорация не имеет возможности привлечь дополнительные источники финансирования (изыскать внутренние резервы, взять кредит, выпустить новые акции и т.п.), то намеченное увеличение продаж неосуществимо.

Если же такие возможности существуют и менеджмент твердо намерен реализовать по­ставленную цель, то дальнейшими действиями будут поиски наиболее оптимальных источ­ников финансирования прогнозируемого роста.

Предположим, что руководство решило занять необходимую сумму в 1506,00. В этом случае финансовый директор должен принять решение, какая часть средств может быть заимствована на короткий срок (до 12 месяцев), а какая — на более длительный.

Поскольку оборотные активы увеличились на 1250,00, в то время как текущие обяза­тельства только на 750,00, корпорация могла бы получить 1250,00 - 750,00 = 500,00 в виде краткосрочной ссуды и оставить чистый оборотный капитал без изменений.

Остаток (1506,00 - 500,00 = 1006,00) пришлось бы привлекать в виде долгосрочных кредитов или выпуска облигационных займов. В таблице 8.3 приведен окончательный прогноз балансового отчета для корпорации «К» в случае принятия подобных решений.

В качестве компенсирующей переменной мы использовали сочетание краткосрочной и долгосрочной задолженности. Однако следует отметить, что это не обязательно лучшее решение в данной ситуации. Большую пользу в дальнейшем анализе могут принести фи­нансовые коэффициенты. Расчет некоторых из них представлен в табл. 8.4.

Как следует из полученных результатов, внешнее финансирование роста за счет зай­мов приведет к некоторому ухудшению показателей ликвидности и платежеспособности. Подобное изменение коэффициентов вряд ли следует считать критичным. Однако если в соответствии с финансовой стратегией корпорации либо согласно требованиям текущих кредиторов нормативное значение показателя задолженности не может превышать 40%, решение о привлечении займов для обеспечения требуемых темпов роста может оказаться неприемлемым.

Существует множество других сценариев, которые необходимо изучить. Например, кор­порация могла бы:

• пересмотреть свою дивидендную политику, уменьшив выплаты собственникам, снизив тем самым потребность во внешнем финансировании;

• повысить эффективность управления оборотным капиталом, увеличив объем доступно­го финансирования за счет внутренних источников;

• осуществить дополнительный выпуск акций;

• снизить запланированные темпы роста и т.д.

Рассмотренный пример наглядно демонстрирует взаимосвязь между ростом объема продаж, инвестиционной и финансовой политикой корпорации. По мере роста продаж увеличивается общая потребность в активах. Это происходит потому, что для поддержки более высокого уровня продаж корпорация должна инвестировать в чистый оборотный капитал и долгосрочные активы. Увеличение активов всегда приводит к адекватному росту потребности в финансировании, т.е. правой части баланса (задолженность и собственный капитал).

После разработки базового варианта финансового плана формулируются различные альтернативные сценарии и предположения о возможном развитии событий. На практи­ке часто ограничиваются исследованием чувствительности (анализ «что будет, если») или имитационным моделированием значений для ряда ключевых переменных.

Итак, мы рассмотрели сравнительно простую модель планирования, в которой каждый элемент активов, беспроцентных пассивов и затрат изменяется пропорционально росту объема продаж. Подобное предположение означает выполнение следующих условий:

• маржа прибыли (рентабельность продаж) и политика ее распределения остаются неиз­менными;

• капиталоемкость бизнеса является постоянной величиной;

• производственные мощности загружены на 100%.

Неизменность маржи прибыли предполагает сохранение структуры затрат и рентабель­ности продаж на прежнем уровне.

Тогда потенциальный объем внутреннего финансирования 1РЫ за счет нераспределен­ной прибыли может быть определен как:

1Н\| = (1 -РР)хМРМх5А!_ = (1 -Р^хМРМхБАЦ х(1 + д), (8.1)

где МРМ — маржа чистой прибыли,

РР — коэффициент дивидендных выплат, g — планируемый темп роста продаж.

Как следует из (8.1), на величину 1РЫ существенное влияние оказывает дивиденд­ная политика корпорации, выражением которой служит показатель РР. Очевидно, что чем ниже значение коэффициента дивидендных выплат, тем больше финансовых ресурсов остается в распоряжении корпорации, и обратно.

Под капиталоемкостью или фондоемкостью бизнеса в общем случае понимается вели­чина активов, требуемая для поддержания того или иного уровня деловой активности. Для ее измерения обычно используется коэффициент фондоемкости, представляющий собой отношение совокупных активов к выручке:

Аебеай А

(8.2)

Айб6*еа SAL

Он показывает, сколько необходимо активов для получения 1 руб. продаж. Чем выше значения этого показателя, тем более капиталоемкой является корпорация, следователь­но, тем больше ей требуется средств для расширения и развития. Нетрудно заметить, что данный показатель является обратным коэффициенту оборачиваемости совокупных активов.

Для нашего примера коэффициент фондоемкости будет равен: А / SAL = 5500,00/5000,00 = 1,1.

Таким образом, корпорации «К» требуется 1,1 руб. активов для получения 1 руб. выруч­ки. Следовательно, если объем продаж должен увеличиться на 100%, корпорация должна увеличить совокупные активы на 110%.

Осуществим проверку этого утверждения, воспользовавшись данными рассмотренного примера. Согласно плану, объем продаж должен увеличиться на 50%, или на 2500,00. Тогда прирост совокупных активов при соблюдении принятых допущений должен составить:

ASALx (А/SAL) = 2500,00 х 1,1 = 2750,00.

Аналогичным образом может быть определена и потребность в том или ином источнике финансирования при условии, что он пропорционально зависит от изменения объемов продаж. В рассматриваемом примере таким источником являются спонтанно изменяющи­еся краткосрочные пассивы (CL) или кредиторская задолженность. Тогда их прирост может быть определен как:

ASAL х (CL* / SAL) = 2500,00 х0,3 = 750,00.

С учетом вышеизложенного общая потребность в дополнительном внешнем финансиро­вании EFN при заданном темпе роста продаж и выполнении сделанных допущений может быть рассчитана по следующей формуле.-

EFN = ASALx(A /SAL)-ASAL(CL /SAL)-(1-PR)xNPMxSAL, (8.3)

где CL*, A* — краткосрочные пассивы и совокупные активы, пропорционально зависящие от изменения выручки.

При прогнозировании исходя из планируемых темпов роста g соотношение (8.3) для определения величины EFN может быть задано в виде

B=N = (A* / SAL) х д х SAL₀ - (CL* /SAL)xgxSAL₀-NPMxSAL₀(1 + g)(1-PR) = = [(A /SAL)-(CL / SAL)] x g x SAL₀ - N PM x SAL₀ (1 + g)(1 - PR). (⁸-⁴>

Предположение о том, что активы пропорционально зависят от объема продаж, явля­ется удобным, но во многих случаях неподходящим. В частности, в примере было сделано допущение, что оборудование компании загружено на 100% мощности. Поэтому наращи­вание объемов реализации требует увеличения долгосрочных активов. Однако на практике часто существует избыток мощностей и производство может быть увеличено за счет дозаг- рузки имеющегося оборудования. Например, в настоящее время средняя загрузка мощ­ностей промышленных предприятий в Российской Федерации составляет от 40 до 65%. Если предположить, что загрузка оборудования корпорации «К» составляет только 65%, то потребность в дополнительном внешнем финансировании будет иной.

Неполная загрузка оборудования на Х% по сути означает, что текущий уровень продаж составляет Х% от максимально возможных. Для рассматриваемого примера в этом случае:

0,65 х Полная загрузка = 5000,00; Полная загрузка = 5000,00 / 0,65 * 7692,00.

При полной загрузке мощностей отношение долгосрочных активов к выручке будет равно:

3000,00/7692,00 = 0,4.

Полученные результаты говорят о том, что для получения 1 руб. продаж требуется 0,4 руб. основных средств. Тогда потребность в долгосрочных активах для реализации пла­на 50%-ного роста составит:

7500,00 х 0,4 = 3000,00.

Нетрудно заметить, что она полностью покрывается имеющимися мощностями.

В реальности изменение долгосрочных активов производственного назначения обыч­но носит не плавный (в нашем случае линейный), а ступенчатый, скачкообразный харак­тер, поскольку их приобретение часто предусматривает создание резервных, избыточных мощностей^[58]. Это позволяет быстро увеличить производство и сбыт продукции в случае благоприятной рыночной конъюнктуры без ввода в строй дополнительного оборудования, получить конкурентное преимущество «первого шага».

В условиях роста при использовании различных видов материальных активов также может возникать экономия, обусловленная эффектом масштаба. Например, если при управлении товарными запасами корпорация использует так называемую модель эконо­мичного или оптимального заказа (Equity Ordering Quantity, EOQ), то при росте выручки в к раз изменение потребности в запасах будет равно корню квадратному из к. В то же время потребность в других видах активов до некоторых пределов изменения выручки мо­жет оставаться постоянной. Сказанное относится и к некоторым статьям пассивов, а также расходов корпорации.

В связи с этим основная идея развития рассмотренной модели заключается в разде­лении прогнозируемых показателей на две группы — те, которые пропорционально за­висят от продаж, и те, которые изменяются по своим законам, в соответствии с реальной практикой, исходя из установленных нормативов и т.п. Для демонстрации данного подхода рассмотрим следующий пример.

Пример

Корпорация «П» планирует свою деятельность на следующий период. Страте­гия развития предусматривает ежегодный рост продаж на 15%. При этом предпо­лагается сохранение доли себестоимости в выручке на прежнем уровне, а опера­ционные затраты за счет режима жесткой экономии не должны превысить 20%.

Научно-техническая политика корпорации предусматривает ежегодные расходы на НИОКР в объеме 7,5% выручки. Ставка налога на прибыль равна 24%К

В соответствии с принятой финансовой политикой коэффициент дивидендных выплат акционерам установлен в размере 40% чистой прибыли. Средняя ставка по кредитам (краткосрочным и долгосрочным) для фирмы составляет 10% годо­вых при условии, что отношение ее совокупного долга к собственному капиталу не превышает 0,3 (30%)². Уставный капитал корпорации состоит из 200 млн акций номиналом 1 руб.

Из предыдущей практики известно, что объем необходимых для ведения те­кущих операций денежных средств, а также прочих текущих активов пропорцио­нально зависит от выручки. В то же время статьи дебиторской задолженности и товарных запасов, а также кредиторской задолженности и долгосрочных ак­тивов определяются исходя из показателей их оборачиваемости. В следующем периоде перед менеджментом поставлена задача — повысить эффективность управления товарными запасами и довести показатель их оборачиваемости до 2,7 раза. В то же время реализация запланированного темпа роста потребует расширения продаж с отсрочкой платежа, что приведет к снижению оборачивае­мости дебиторской задолженности в среднем на 5%. В настоящее время произ­водственные мощности используются на 100%. Текущие результаты деятельности корпорации по МСФО представлены в табл. 1 и 2.

Исходя из заданных условий разработать прогноз основных финансовых по­казателей корпорации на следующий период.

Поскольку планируемые темпы роста продаж нам известны, можно сразу приступить к прогнозированию отчета о прибылях и убытках.

Согласно исходным условиям, доля себестоимости в продажах остается не­изменной и пропорционально зависит от последних. Из полученных результатов прошлой деятельности следует (см. табл. 1), что она составляет 56,5%:

226,00/400,00 = 0,565, или 56,5%.

Так как операционные затраты и расходы на НИОКР установлены в размере 20% и 7,5% выручки соответственно, а коэффициент дивидендных выплат равен 40% чистой прибыли, прогноз отчета о прибылях и убытках примет следующий вид (табл. 3).

Как и в предыдущем случае, статья «Проценты» на данном этапе остается неизменной, поскольку она не зависит от выручки, а сумма займов на следую­щий период нам пока неизвестна. Из полученного отчета следует, что величина нераспределенной прибыли, доступной для реинвестирования в бизнес, составит 30,37 млн руб.

При прогнозировании потребностей в активах будем исходить из того, что их некоторые статьи будут меняться пропорционально объему продаж, в то время как другие — согласно заданным условиям, целевым установкам, нормативам и т.п.

К первым относятся такие статьи, как «Денежные средства», «Прочие теку­щие активы», а также «Долгосрочные активы», поскольку мощности загружены на 100%. Эти статьи можно выразить как процент от продаж либо просто увели­чить на планируемый темп роста.

Согласно прогнозам, оборачиваемость дебиторской задолженности должна снизиться на 5%. Определим коэффициент ее оборачиваемости в текущем пери­оде (см. табл. 1 и 2):

RTR₀ = 400,00/ 100,00 = 4,00.

Тогда прогнозируемая оборачиваемость будет равна:

RTRi = 0,95 х RTR₀ = 0,95 х 4,00 = 3,80.

В соответствии с полученным коэффициентом оборачиваемости величина де­биторской задолженности в планируемом периоде составит

RECi = SAL! / RTRi = 460,00 / 3,80 = 121,05.

При прогнозировании потребности в товарных запасах будем исходить из предположения, что менеджмент справится с поставленной задачей и обеспе­чит требуемую величину показателя их оборачиваемости в 2,7 раза. Тогда объем запасов может быть определен, как

INVi = COGS! / ITRi = 259,90 / 2,70 = 96,26.

В результате прогноз раздела «Актив» балансового отчета примет следующий вид (табл. 4).

Как следует из таблицы, для увеличения продаж на 15% потребуются допол­нительные активы на общую сумму 51,86 млн руб.

Следующим этапом является прогноз изменений в источниках финансирова­ния компании.

Согласно условиям, в пассиве вместе с объемом продаж пропорционально изменяется кредиторская задолженность. Поскольку с ростом продаж будут расти закупки необходимых для производства сырья и материалов, разумно предполо­жить, что счета к оплате будут меняться одновременно с объемом выручки.

Однако величина краткосрочных и долгосрочных ссуд на данном этапе оста­ется неизменной, поскольку зависит от финансовых решений корпорации. То же относится и к статье «Обыкновенные акции».

Статья «Нераспределенная прибыль» будет меняться по мере изменения объ­емов продаж, но взаимосвязь здесь не будет пропорциональной. Ее величина была определена нами ранее при прогнозировании отчета о прибылях и убыт­ках. Теперь мы можем составить предварительный вариант раздела «Пассив» баланса. В соответствии с принятыми допущениями он примет следующий вид (табл. 5).

Как следует из полученных результатов, для финансирования роста требуют­ся дополнительные финансовые ресурсы. При этом большая часть из них (70%) может быть обеспечена за счет внутренних источников. Потребность в дополни­тельном внешнем финансировании ЕРМ составляет:

ЕРМ = 51,86 - 36,52 = 15,34 млн руб.

Увеличение текущих активов (27,86) может быть профинансировано за счет прироста кредиторской задолженности (6,15) и части нераспределенной при­были. Оставшаяся часть требуемых средств в размере ЕРМ необходима для фи­нансирования долгосрочных активов. Поэтому в целях поддержания финансово­го равновесия для ее привлечения целесообразно использовать долгосрочные источники — займы и акционерный капитал.

В реальной практике менеджмент прибегает к выпуску дополнительного соб­ственного капитала в последнюю очередь, когда другие источники финансирова­ния уже исчерпаны. Поэтому в первую очередь рассмотрим возможность привле­чения долгосрочного займа.

Согласно условиям привлечения кредитов, максимальное отношение совокуп­ного долга к собственному капиталу для «П» не должно превышать 30%. Опреде­лим значение коэффициента 0/Е в текущем периоде:

0/Е = (15,00 + 55,00) / (200,00 + 58,00) = 0,2713, или 27,13%.

Таким образом, в настоящее время компания сохраняет определенный за­емный потенциал, или «недоиспользует» финансовый рычаг. Если необходимые средства (15,34 млн руб.) будут привлечены за счет долгосрочного кредита, то прогнозная величина показателя 0/Е в будущем периоде составит:

0/Е = (15,00 + 70,34)/ (200,00 + 88,37) = 0,2959, или 29,6%,

что не превышает установленный предел в 30%.

Прогнозный баланс в случае такого решения примет следующий вид (табл. 6).

В качестве компенсирующей переменной мы вновь использовали займы, на этот раз — только долгосрочные. Однако, как и в предыдущем примере, следо­вало бы рассмотреть и другие возможные сценарии.

Несмотря на то что прогноз отчетности выполнен, процесс планирования нельзя считать завершенным. Проблема заключается в том, что принятое реше­ние о привлечении дополнительного займа приведет к увеличению процентных платежей, что в свою очередь снизит величину чистой и нераспределенной при­были. Этот эффект известен как обратное влияние решений по финансированию (financing feedback).

По условию примера, средняя стоимость займов для предприятия при выпол­нении соотношения D/E