<<
>>

~В~

ВАЛЮТА БАЛАНСА — итоговая сумма по активу или пасси­ву бухгалтерского баланса (они совпадают в силу двойной запи­си). Это профессиональный термин из российской бухгалтерской практики, целесообразность использования которого разделяется не всеми учеными-бухгалтерами.
Традиционно показатель валюты баланса (по активу) использовался в суждениях об экономической мощи предприятия: чем больше валюта, тем крупнее предприятие. Это суждение достаточно очевидно и имеет право на существова­ние, правда, с некоторыми поправками, а именно, нужно отдавать себе отчет: а) в каких оценках составлен баланс; б) какое балансо­вое уравнение заложено в основу составления баланса; в) учтены ли в балансе регулирующие статьи и если да, то каким образом. (См. Баланс-брутто.)

ВАРРАНТ (warrant) — ценная бумага (по сути, это опцион «колл»), дающая право купить или продать фиксированную сумму финансо­вых инструментов (чаще всего это акции эмитента) в течение опре­деленного периода. Покупка варранта — проявление осторожности в том случае, если инвестор не вполне уверен в качестве ценных бумаг и не желает рисковать деньгами. Например, инвестор намерен ку­пить акции некой фирмы, однако его одолевают определенные со­мнения в благоприятной тенденции ее рыночной стоимости, а по­тому, приобретая варрант, инвестор оставляет за собой право купить эти акции в будущем по оговоренной цене. Если ценовые тенденции будут неблагоприятны, варрант исполнятся не будет. Отсюда видно, что приобретением варранта инвестор страхуется от возможных по­терь, но вместе с тем и резервирует за собой право поучаствовать в будущих прибылях от изменения рыночной капитализации фирмы. Варрант обычно эмитируется вместе с облигационным займом ком­пании, повышая его привлекательность. Чаще всего варранты явля­ются долгосрочными финансовыми инструментами; в литературе описаны варранты, действовавшие до 10 лет.

(См. Опцион.)

ВЕКСЕЛЬ (promissory note, bill of exchange) — ордерная ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в вексе­ле плательщика (переводный вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока обозначенную в нем денежную сумму владельцу векселя (векселедержателю). Как долговое денеж­ное обязательство вексель имеет ряд особенностей, наиболее суще­ственные из которых следующие:

— абстрактность, заключающаяся в том, что вексель юридиче­ски не привязан к конкретному договору, т. е. возникнув как результат определенной сделки, вексель от нее обособляется и существует как самостоятельный документ;

— бесспорность, заключающаяся в том, что векселедержатель свободен от возражений, которые могут быть выдвинуты другими участниками вексельного договора либо по отноше­нию к ним;

— право протеста, состоящее в том, что в случае, если должник не оплачивает вексель, векселедержатель может совершить протест, т. е. на следующий день после истечения даты пла­тежа официально удостоверить факт отказа от оплаты в нота­риальной конторе по месту нахождения плательщика;

— солидарная ответственность, состоящая в том, что при свое­временном совершении протеста векселедержатель имеет право предъявить иск ко всем лицам, связанным с обраще­нием этого векселя, и к каждому из них в отдельности, не будучи принужденным при этом соблюдать последователь­ность, в которой они обязались.

Векселя бывают по предъявлению (срок платежа не указан, платеж совершается в момент предъявления векселя) и срочные (с указанием либо точной даты платежа, либо периода от момента составления векселя, по истечении которого он должен быть опла­чен, либо периода от момента предъявления векселя, в течение ко­торого он должен быть оплачен).

Различают векселя простые (promissory note) и переводные (bill of exchange). В операции с простым векселем участвуют два лица: век­селедатель, обязанный уплатить по векселю, и векселедержатель, имеющий право на получение платежа.

Переводный вексель (трат­та) выписывается и подписывается кредитором (трассантом) и представляет собой приказ должнику (трассату) об уплате в указан­ный срок обозначенной в векселе суммы третьему лицу — перво­му держателю (ремитенту). Переводные векселя получили большее распространение на практике. Переводный вексель может быть передан одним держателем другому посредством специальной пе­редаточной надписи — индоссамента, выполненной индоссантом на оборотной стороне векселя или, при нехватке места для пере­даточных записей, на дополнительном листе — аллонже (allonge). Посредством индоссамента вексель может циркулировать среди неограниченного круга лиц, превращаясь в средство погашения долговых требований.

Чтобы приказ трассанта имел силу, трассат должен подтвердить свое согласие произвести платеж в указанный в векселе срок. Такое согласие называется акцептом, оформляется надписью на лицевой стороне векселя («акцептован», «обязуюсь заплатить» и т. п.) и со­провождается подписью трассата. Наиболее ликвидными являются векселя, снабженные гарантией крупных банков в виде специаль­ной надписи на векселе — аваля (aval). Аваль (т. е. вексельное пору­чительство, гарантия) может оформляться либо на лицевой сторо­не векселя, либо на дополнительном листе (аллонже), либо в виде отдельного документа. Лицо, совершившее аваль, несет вместе с должником солидарную ответственность за оплату векселя.

Перечень реквизитов, которые должен содержать вексель, строго регламентирован законодательством; общее их число — семь для про­стого и восемь для переводного векселя, причем отсутствие любого из них делает вексель недействительным. Эти реквизиты следующие:

— наименование «вексель», включенное в текст документа и вы­раженное на том языке, на котором этот документ составлен;

— простое и ничем не обусловленное обязательство в простом и предложение в переводном векселе уплатить определенную сумму;

— указание срока платежа;

— указание места, в котором должен быть совершен платеж;

— наименование того, кому или по приказу кого должен быть совершен платеж;

— указание даты и места составления векселя;

— подпись лица, выдавшего вексель (векселедателя);

— наименование того, кто должен платить по векселю, — трас­сата (этот реквизит только для переводного векселя).

Различают казначейские, банковские и коммерческие векселя. Казначейский вексель выпускается государством и представляет со­бой краткосрочное обязательство государства со сроком погашения 3, 6 или 12 месяцев. Банковский вексель выпускается банком или объединением банков (эмиссионный синдикат). Доход владельца банковского векселя рассчитывается как разница между ценой по­гашения, равной номиналу, и ценой продажи, осуществляемой на условиях дисконта. Коммерческий вексель применяется для креди­тования торговых операций. В сделке, как правило, используется переводной вексель, а в роли ремитента выступает банк. Процедура обращения трассанта в банк-ремитент с акцептованным векселем с целью получения взамен него денег называется учетом векселя. Сумма кредита, выдаваемая в этом случае банком трассанту, меньше суммы, указанной в векселе; эта разница и составляет доход банка.

ВЕРИФИЦИРУЕМОСТЬ (verifiability) - одно из требований, предъявляемых к отчетным данным, подразумевающее их прове­ряемость. (См. Надежность.)

ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ (internal rate of return, IRR) — показатель, используемый для оценки эффективности ин­вестиции и численно равный значению ставки дисконтирования, при которой чистая дисконтированная (приведенная) стоимость инвестиционного проекта (NPV) равна 0. Критерий принимает во внимание временную ценность денежных средств. Синонимы внутренняя доходность, внутренняя окупаемость. Для конкретного проекта значение IRR равняется r, найденному из уравнения

(В1)
k=1

NPV = f (r) = 0 или I~ + CC, то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным и должны быть приняты во внимание дополнительные аргументы.

Под стоимостью капитала СС понимается либо средневзвешен­ная стоимость капитала (WACC), если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если тако­вой имеется.

Показатель IRR дает характеристику резерва безопасности в от­ношении анализируемого инвестиционного проекта. Смысл по­нятия безопасности заключается в следующем. На основании кри­терия IRR принимается решение о целесообразности или нецеле­сообразности принятия проекта. Поскольку все исходные данные являются оценочными, вполне естествен вопрос о том, насколько устойчиво наше (положительное) решение. Иными словами, если проект принят, а в исходные показатели закралась ошибка (напри­мер, необоснованно завышены ожидаемые поступления по проек­ту), не понесем ли мы в будущем убытка от ошибочно принятого решения? Критерий IRR позволяет делать некоторые суждения в этом направлении. Дело в том, что IRR — это процентная ставка. В отношении динамики рыночных ставок можно делать опреде­ленные прогнозы, например, в стабильной экономике процентные ставки (напомним, для кредитора, или финансового донора, про­центная ставка — это характеристика ожидаемого регулярного до­хода, а для получателя средств, или финансового реципиента — ха­рактеристика ожидаемых регулярных затрат) имеют вполне опре­деленные ориентиры и не могут быть катастрофически высокими (например, 40, 50% и выше). А потому при достаточно высоком значении IRR можно быть сравнительно спокойным в отношении точности прогнозных оценок дохода: если значения ожидаемых до­ходов (в особенности когда речь идет о доходах последних периодов срока эксплуатации проекта) были завышены, значение IRR может снизиться (например, с 60 до 45%), но все еще оставаться достаточ­но высоким для нормального уровня процентных ставок.

Значение IRR находится с помощью специализированного фи­нансового калькулятора или персонального компьютера. Если тех­нические средства отсутствуют, можно воспользоваться методом линейной аппроксимации, предусматривающим нахождение IRR пу­тем последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью та­блиц выбираются два значения ставки дисконтирования r < r2 таким образом, чтобы в интервале (r(, r2) функция NPV=f(r) меняла свое значение с «+» на «—» или с «—» на «+».

Далее применяют формулу

IRR ' = t\ + f ^ • (r2 - rj, (В2)

f (rj) - f (Г2)

где r( — значение табулированной ставки дисконтирования, при которой f(r,) > 0 (f(r) < 0);

r2 — значение табулированной ставки дисконтирования, при которой Ar) < 0 (f(r2) > 0).

Логику расчета приблизительного значения IRR легче понять с помощью графического представления (рис. В2).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интер­вала (r(, r2), а наилучшая аппроксимация с использованием табу­лированных значений достигается в случае, когда длина интерва­ла минимальна (равна (%), т. е. r( и r2 — ближайшие друг к другу значения ставки дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции y = f(r) с «+» на «—»):

— r( — значение табулированной ставки дисконтирования, ми­нимизирующее положительное значение показателя NPV, т. е. f (rj) = min {f (r) >0};

— r2 — значение табулированной ставки дисконтирования, мак­симизирующее отрицательное значение показателя NPV, т. е.

f (r2) = max { f (r) >0}.

Рис. В2. Графическая иллюстрация метода линейной аппроксимации

Заметим, что для «классического» проекта график NPV доста­точно гладкий, а потому приемлемое значение IRR может быть най­дено весьма быстро, при этом нередко можно ограничиться одной итерацией, а интервал, накрывающий IRR, может быть широким. Пример

Требуется рассчитать значение показателя IRR для проекта, рассчитан­ного на три года, требующего инвестиций в размере 10 млн руб. и имею­щего предполагаемые денежные поступления в размере 3 млн руб., 4 млн руб., 7 млн руб.

Возьмем два произвольных значения ставки дисконтирования: r = 10%, r = 20%. Соответствующие расчеты с использованием табулированных зна­чений приведены в табл. В1. Тогда значение IRR вычисляется следующим образом:

1 29

IRR = 10 % +--------- irff-------- X (20 % - 10 %) = 16,6%.

1,29 - (-0,67)

Можно уточнить полученное значение. Допустим, что путем несколь­ких итераций мы определили ближайшие целые значения ставки дискон­тирования, при которых NPV меняет знак:

при r = 16% NPV = +0,05; при r = 17% NPV = -0,14.

Тогда уточненное значение IRR будет равно:

IRR = 16% +--------- —-------------------- x (17% - 16%) = 16,26%.

Путем взаимной замены ставок г1 и г2 аналогичные условия выпи­сываются для ситуации, когда функция меняет знак с «—» на «+».
y = fr) = NPV

IRR
r

0,05 - (-0,14)

Истинное значение показателя IRR равно 16,23%, т. е. метод последо­вательных итераций в силу достаточной гладкости функции y = f(r) = NPV обеспечивает весьма высокую точность (отметим, что с практической точ­ки зрения такая точность является излишней). Иными словами, если взять в расчет два значения r в достаточной степени отстоящие друг от друга, то можно накрыть этим интервалом значение IRR с первой итерации, т. е. по­лучить приемлемое значение критерия. Свод всех вычислений приведен в табл. В1 (PV — означает дисконтированную стоимость). Значения дис­контированных элементов денежного потока можно находить с помощью соответствующих финансовых таблиц.

Таблица В1 Исходные данные для расчета показателя IRR

Год Поток Первая аппроксимация Вторая аппроксимация
Расчет 1 Расчет 2 Расчет 3 Расчет 4
r = 10% PV r = 20% PV r = 16% PV r = 17% PV
0 -10 1,000 -10,00 1,000 -10,00 1,000 -10,00 1,000 -10,00
1 3 0,909 2,73 0,833 2,50 0,862 2,59 0,855 2,57
2 4 0,826 3,30 0,694 2,78 0,743 2,97 0,731 2,92
3 7 0,751 5,26 0,579 4,05 0,641 4,49 0,624 4,37
1,29 -0,67 0,05 -0,14
(См. Модифицированная внутренняя норма прибыли.)

ВОЗВРАТНЫЙ ПОТОК (net receipts cash flaw) - денежный по­ток, генерируемый инвестиционным проектом после запуска его в эксплуатацию, т. е. после освоения исходной инвестиции. С фор­мальных позиций типовой инвестиционный проект можно пред­ставить в виде следующей модели

IP = {IC, CF1, CF2 , ... , CFn}, (В3)

где IC — инвестиция, предшествующая запуску проекта в эксплуатацию (фор­мально приписывается к концу «нулевого» года, т. е. года, предшествую­щего началу эксплуатации проекта;

CFk — приток (отток) денежных средств в к-м году, к = 1, 2, ... , n; n — продолжительность проекта.

Множество {CFi, CF2 , ... , CFn} как раз и представляет собой воз­вратный поток. В общем случае он может включать оттоки и прито­ки денежных средств. Вернемся к примеру из предыдущей статьи, в котором инвестиционному проекту соответствовал поток {—10, 3, 4, 7}. Здесь первое число (—10) означает величину инвестиции, т. е. отток денежных средств, а {3, 4, 7} — возвратный поток, т. е. еже­годные притоки по годам эксплуатации проекта.

ВОЗМЕШДЕМАЯ СУММА (recoverable amount) - максималь­ная из двух оценок некоторого актива: возможной чистой стои­мости его продажи и ценности от использования. Этот термин ис­пользуется в МСФО. (См. соответствующие статьи.)

ВОЗМОЖНАЯ ЧИСТАЯ СТОИМОСТЬ ПРОДАЖИ (net realiz­able value) — ожидаемая цена продажи оцениваемого объекта за ми­нусом ожидаемых расходов, связанных с его возможной реализа­цией. Иногда в литературе используется термин «возможная чистая цена продажи», что вряд ли оправданно, поскольку net realizable value относится к оценке с позиции будущего, а не к оценке с пози­ции прошлого, т. е. свершившегося. Фактической продажи актива может и не быть, более того, она может и не предполагаться — речь идет лишь о потенциально возможной продаже. Сравните понятия «цена» и «стоимость». (См. соответствующие статьи.)

ВРАЖДЕБНОЕ ПОГЛОЩЕНИЕ (hostile takeover) — изменение состава собственников акционерного общества вопреки желанию ее действующего исполнительного руководства (администрации, правления). Осуществляется путем скупки контрольного пакета акций, в результате чего у новых собственников появляется воз­можность изменить систему управления фирмой. Как правило, это предполагает замену топ-менеджеров (в этом и заключается смысл враждебности). А потому целевая фирма, т. е. фирма, являющаяся объектом враждебного поглощения, стараясь избежать этой акции, может существенно осложнить ситуацию; известны и основные ме­тоды, используемые в этом случае. В частности, к ним относятся: метод «отравленной пилюли» (poison pill), когда целевая фирма тем или иным способом становится собственником нежелательных ак­тивов, снижающих ее привлекательность как объекта поглощения; метод «отпугивания акул» (shark repellants), сводящийся к внесению в устав целевой фирмы различных обременительных условий, всту­пающих в действие в результате недружественного поглощения (на­пример, схем вознаграждения работников, их пенсионных планов и др.); метод «золотых парашютов»[12] (golden parachutes), предполагаю­щий включение в трудовые договоры с топ-менеджерами оговорки о разовых крупных вознаграждениях в случае поглощения фирмы, и др. (подробнее см.: [Бригхем, Гапенски; Милгром, Робертс; Хэй, Мор­рис]). В принципе возможен и вариант дружественного поглощения (friendly takeover), когда в объединении заинтересованы все ключе­вые игроки, причем в ходе этой процедуры интересы большинства из них не ущемлены.

ВРЕМЕННАЯ НЕОГРАНИЧЕННОСТЬ ФУНКЦИОНИРОВА­НИЯ ФИРМЫ (going concern postulate) — см. Непрерывность дея­тельности.

ВРЕМЕННАЯ определенность фактов хозяйст­венной ЖИЗНИ (accruals principle) — один из наиболее важных принципов бухгалтерского учета, смысл которого состоит в том, что факты хозяйственной жизни относятся к тому отчетному пе­риоду, в котором они имели место независимо от фактического времени поступления или выплаты денежных средств, связанных с этими фактами. В связи с этим в бухгалтерском учете расходом признается не выплата денег, а возникновение или осуществление права на эту выплату; аналогично и доходом считается не собствен­но получение платежа, а возникновение права на него. Приведем простейший пример.

Допустим, что фирма отгрузила продукцию, за которую покупа­тель заплатит 100 тыс. руб. Поскольку продукция продана с усло­вием отсрочки платежа, возникает вопрос: когда учесть причитаю­щиеся 100 тыс. руб. в составе выручки? Как минимум возможны два варианта: 1) в момент отгрузки продукции; 2) в момент посту­пления денег на расчетный счет. Оба варианта допустимы, а соот­ветствующие методы признания дохода носят названия метод на­числения (accrual accounting) и метод кассовый (cash basis accounting).

Приведенный пример относился к признанию доходов; что ка­сается расходов (затрат), то в качестве примера приведем ситуацию с распределением уплаченной авансом годовой арендной платы на затраты месяцев. Обсуждаемый принцип как раз и говорит о том, что нужно в известном смысле абстрагироваться от движения денежных средств — хотя арендная плата была уплачена, например в январе (от­ток денежных средств), вряд ли правомерно всю эту сумму считать расходами (затратами) января, а потому ее необходимо постепенно (помесячно) списывать на расходы отчетных периодов.

ВРЕМЕННАЯ ЦЕННОСТЬ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ (time value of money) — концепция, согласно которой в условиях рыночной экономики одна и та же сумма денежных средств, рассматривае­мая в разные моменты времени, имеет различающуюся ценность. Иными словами, «рубль сегодня» и «рубль завтра» неодинаковы, а именно, с позиции текущего момента «рубль завтра» имеет мень­шую ценность, нежели «рубль сегодня». Естественно, речь не идет о номинале, который не меняется, речь идет прежде всего об инве­стиционной ценности — рубль, вложенный «сегодня», должен уве­личиться «завтра» на некоторую сумму процентов. Три основные причины предопределяют необходимость подобного наращения: а) инфляция; б) риск невозврата инвестированной суммы; в) обо­рачиваемость. Суть первой причины в том, что одной из домини­рующих особенностей современной экономики является рост цен в среднем, что сопровождается обесценением денег, т. е. денеж­ная единица, получаемая позднее, имеет меньшую покупательную способность. Эта потеря должна быть восполнена в возвращаемой сумме. Вторая причина предопределяется тем обстоятельством, что в экономике практически не бывает безрисковых ситуаций, т. е. всегда существует ненулевая вероятность того, что по каким-либо причинам ожидаемая к получению сумма не будет получена. Поэто­му инвестированная сумма должна вознаграждаться дополнитель­ной платой за риск. Третья причина определяется самим фактом безусловного наличия различных инвестиционных возможностей в рыночной экономике и раскрывается простым афоризмом: «День­ги не могут бездействовать, они должны приносить деньги». Отсю­да и вытекает очевидное правило: возвращаемая в будущем сумма должна превосходить первоначально инвестированную сумму на величину «нормальной» прибыли. Поскольку в рыночной эконо­мике всегда есть конкурирующие инвестиционные альтернативы, исходная и ожидаемая к возвращению суммы не могут быть равны по определению — исходная сумма всегда может быть немедлен­но пущена в оборот и тем самым принесет дополнительный доход. Перечисленные три причины находят отражение в норме прибыли, которую хочет или может позволить себе инвестор, принимая ре­шение об участии в некотором инвестиционном проекте.

Несложно понять, что все три фактора, обусловливающие временную несопоставимость денежных средств, взаимосвязаны. Кроме того, с известной долей условности можно утверждать, что инфляция является основной причиной несопоставимости в том смысле, что она имеет общеэкономический характер, т. е. отно­сится к деньгам в целом. Две другие причины проявляются в том случае, если денежные средства используются в инвестиционных целях.

ВЫКУП КОНТРОЛЬНОГО ПАКЕТА АКЦИЙ АДМИНИ­СТРАЦИЕЙ (management buyout, MBO) — приобретение контроль­ного пакета акций общества его руководителями (исполнительным руководством). Подобные операции обычно осуществляются по схеме LBO, т. е. за счет заемного финансирования под обеспечение активами приобретаемой компании.

ВЫКУП КОНТРОЛЬНОГО ПАКЕТА АКЦИЙ С ПРИВЛЕ­ЧЕНИЕМ ЗАЕМНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ (leveraged buyout, LBO) — приобретение контрольного пакета акций общества за счет кредитов, получаемых этим обществом под обеспечение своими активами. Синоним левериджированный выкуп. Подобная операция обычно организуется исполнительными руководителями фирмы, в собственность которых скупленные акции впоследствии и попа­дают; тем самым меняется состав собственников с последующей сменой системы управления фирмой, направлениями ее деятель­ности др. Смысл операции LBO заключается в следующем: менед­жеры фирмы полагают, что текущая стоимостная оценка фирмы на рынке занижена; обладание некоторой конфиденциальной ин­формацией дает им основание считать, что путем определенных из­менений в стратегии и тактике деятельности компании может быть получена прибыль, достаточная для выплаты большой суммы про­центов и для получения дополнительных дивидендов. LBO-фирма обычно функционирует в условиях высокого уровня долгов; такая структура капитала характеризует фирму как весьма рисковую, что, естественно, приводит к более низкой рыночной оценке акционер­ного капитала, нежели в случае с обычной компанией. Объяснение этому достаточно очевидно: показатели высокого уровня заемных средств, ограниченная величина свободных денежных средств, обу­словленная большими выплатами процентов кредиторам, понижа­ют рыночную оценку собственного капитала LBO-фирмы. Но если фирме повезет, ее владельцы и менеджеры удачливы в своих дей­ствиях, то появится возможность постепенно расплатиться с креди­торами и выйти на нормальную структуру капитала; в этом случае рыночная стоимость фирмы в долгосрочном плане повысится, т. е. операция LBO оправдает себя. В западной литературе описаны как успешные, так и неудачные случаи операций LBO [Бригхем, Гапен- ски, т. 2, с. 431—432].

ВЫРУЧКА (revenue) — валовые поступления экономических выгод в ходе обычной деятельности предприятия. Выручка являет­ся частью доходов, которые помимо поступлений от обычной дея­тельности могут включать и прочие доходы — операционные и вне­реализационные (налоги, штрафы, продажа оборудования и др.).

<< | >>
Источник: В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показатели: учеб. пособие. — М. : Проспект, КНОРУС, — 768 с.. 2010

Еще по теме ~В~: