<<
>>

3.3. Учет неопределенности и риска в инвестиционных проектах

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенности, т.е. неполноту и неточность информа­ции об уеяевиях реализации проекта, осуществляемых Ьатратвк и доешгж^ых результатах, и риеи, т.е неопре- I Иделвіность, связанную с возможностью возникновения в ха№ аоуществления проекта неблагоприятных ситуа­ций и повяедст-вий.

В отличие «г неопределенности понятие «риск» 6о- I Иле «у&ьективно, тяк жк последствия реалвиАги проек­та, нйСлагоприятнь*: для однего I* участников, бьггь благоприятям ааЛ двмгй».

ДвшвасеЯй эффективности проекту нечисленные* учетом фактеров риска и неопределенности, именуют»! ожидаемыми.

При »то1* сценарии реализации пиоекта. для швероеб были выполнены раЛ^тй аффективное™ (т.«. еечетанне условий, к которому относятся эти расчеты), рассжатри- вае*сяЛа# «енрвной (бешеный), все 'Ьаральные вовмоск ные*»енарии — .век вызывающие те ш» жньге позитив­ные Жш негативные отклонения от-етвечающих баясс- ноМ>у сценарию (проеЯ»ны%ютш«ом»Л> величине и зналсу соответствующих от­клонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реашзацип проекта, зависит Л- того, 4 точки зрения чьи-х интересов он оценивается.

В экоИошивоких расчетах встречается также трак­товка рист гак Лвможности любых (позитивных или негативных) отклонений показателе* от предусмотрен - ных проектом »х средних значений. При этоМ возмож­на измерение риска дисперсией «вответствующих пока- Лтелйй.

"Жгтодинеские рекомендации по оценка эффективно­сти инвестиционного проекта (п. 10.1) Основываются на *рвктовке риска как воэмопшости негативных овтане- няй и ориентируют на испольеование не средни* а уме­ренно пессимистических све#сК показателе* при фор­мировании базяеного сценария реализации проекта. В этих условиях высокая дисперсия свидетельствует, ско­рее) ♦ большой вероятности пезитивных отклонении и не может быть прием«м*™ индикатором риска.

Отдельные факторы неопределенности пе*есчючения требований к производству ИЛИ производимой првиукции по сравнению с гіредуїрмотрінньїми в Проекте);

• смены персонала в ор'анах госучарі і венного управления, трактующего законодательство не­прямого действия

Поправка на страновой риск оценивается жіпертно:

• па эару§ежыьгм странам на основании рейтингов стран мира по уровню странЯвого риєш инвести­рования, пу§д«ку£мых специализированной ,реі- тинговей фирмой ВЕЯІ (Германия), Ассоциацией швейцарских бянков фдиторско* корпорацией •лЕгпЛ # ,¥ои炙;

• по Роевии, страновой риск определяется по отяошению к бездисковой, безынфляционней норме днснвні» и 4йэжет превышать ее в ыевкдглько (2, 3 и боАее) раз. При этом раамер поправки на страновой риск снижанцйя, нквая отличающаяся от традиционной рщіич- ньв*и оеобщгноввями и испольэ#Имыми реечреа- ми и

• степень неопределенности -О01ЯТОВ спроса и Зфовня цен на производимую прчдртіцию;

• наличие нестабильности (цикличности} спроса на продукцию;

• наличие неопределенное™ внешней ередЬі при реализации проекта («рно-геолетичесв^е, клима­тические и иные приро^ь|е условия, »грессив- новть внешней среды и т.п.);

• наяичае' шопр^ёленности процеоса оевое^Гйя применяемой техники мяи-техналегии

Каящому фактору в замшмюогй дат его »ценки мо5к- йо приписать поправку Л 'рис* п* Лм? фактору, зави­сящую от отрасли, к которой относится прЬект, и ре гИВаа, в котором он реализуется. В тех сл^аях^/Цд^ эти факторы независимы и вымысле риска дополняют друг дррю, поправки на риск по «сл»»ьним факторам следует слвжить дня г»лу»ения '^іще^і поправки, учиты­вающей риск непсЯучения доВ>д^, $(Жианированнъ* проектор Од(иі«> для избеже+шя повторна^ сиен» зна­чения поправок на риск по ощатьным .фагггорам нужно

складывать, не допуская воз-ложных повтореная одного (|»ктора в сосдаве друщго.

Например, поправку на риск, ааответствующую л.о обжщпчостіг "проведения Н.ИОКР едва ли аией^е-т скла­дывать с поправив«, соответствующей неопределенное« прюие«я«м»й техники или теянолопти тйк »ак риск, свЯ5аШ1ый с нвобхоДШсЛтью проЖ,еЯия НИОКР, шэ- жет вкйоча^ь та*>чо невпрадяиеі+HocTfe

Отиетвм, (fTo если понимая, риск ка» щ>эможнно к проеГ(Ац, реалижеШІїм в роесийских умговиях.

Наприморц для некоторых проектов при віщіении по­правки на риск в норму дисконта ЧДД повышается, шк что е учевдм риска проект 05дет казаться белее эффек­тивным, чем 6eS учета рийса. У таки>( проектов *#гаЖи- тельные элементы ^нежного потока чевав^ЙЯМ $ отри­цательны и к. В лих случаях поправку на риак рекомен­дуется не вводить.

Необ*оди»#|%виетить -якш, *о расчет, основанный на поправке к норме диеконта, одинаковой дл і положи­тельных и отрицательных «й^ментов демежнею левака ■хотя, возможно, и переменной во времени), не внєщн*

Иньестиционн.чя - - - -1;

еввлевеч-аувт ресшнслЛ практик! рис«а: он щжет приводять к неоправданному 'завышению вффектрвно- ста как пріКіія> «в чию»" Цда прооитвв, дейеж«*е по­токи которых прянцмвгот отрицательные вначения не ІЧліко в нцчаж рае'іетиоЛі цериоЛ), так освбеиио эф­фективности у іяс гия » про&кте. Однако полностью отка­заться «т этеее метода расчет» нецелесообразно, так как

другие •мивди учета риаи ....................... прадасмотрен-

ньи проектам походов применительно к российским % И М! ТI ЧШостяточно-разреботЯЯл ді# того, чтобы это ■загнить.

В т»х случая*, кегаа риек .адекватно учитывается пу- чШ'аЛтветехнуюшей корректировки притоков и втт»кав денежных средетв, уЦЩИу различи ьж сценариев (жущевгйЬения прЬщта или каким-либо другим "*к»р рентным сиесоввм, дополнительно вводить поправку на риск в норму дисконта не аяедует, так ма« Агс приваае Йы \с двейіШіу уч*у риска.

3.3.2, Оценка устойчивости инвестиционного проекта

Общий порядок оценки устойчивости. Проект считается ■уете*чивым. если при веек ецещриях он оказывается эффективным и фижшевво реализуемым, а воемежные нвЬаагоприятные повяедєтвия устраняются мерами, пре дуаногреннмми организационно-ецрноммчесним меха- і»ивмо№ проекта.

В целях опенки устойчивости и эффективности про екта в в™"" неопределенности іИкітлндуется т- пользовать следующие «етоды:

1) укрупйеннуіе оце«куя»еойчивости;

2) расчет уровней .бееубыточне&ти;

Зі іієтод вариации пгірііметров;

4) оценку ожидаемого зффибїв.проекта і уче№м ке- личественнмх яераитериешх Неопределенности.

Каждый етедующий мееея' является более точным, хєїя и более трудоемкий, и ііозтоцу применение каядо- г» ш них детет шщщщш йримэмение предыдущих, В«9 метода, кром« первое», предусматривают разработку сценариев рмии»^ции проеиа в жибелее вероятна [или наяботгее огйЛгаж зЯк®иях и оценку финансовых Рпояадствий оеущеетвления т*ких сценариев. Жго д»гт •возможность при ч^авходммостл врвдуамог(аещ> в пцвек- гм меры по предаевращению или перераспределению [возникающих "потерь.

При выядаении н*9РГ(#1чивост« прО^Ж рмю^Шду- ктся вЖсти необЩшмые коррективы в с®ганизм(и«н 1но-эХоймиицеекиА механизм »о реализации в том числе:

• иекеяить размеры и/йли услев«« проввпвКБния заимев, например, предужютреть более «вобод- нвЖ» график их погашения;

• предусмотреть сознание необходимы! запаеов, ре- ЗЬршов денежных cцeдcтв^ агчиелений в дополни­тельный фонд;

• (жорректировать ^ювия маймчрасччв® Яежду у1еКтгт**мя проекта; в необходимых ипучаях преауемотреть хеджирование сделок или индек­сацию цан ка поставляемые длуг дцуцк тйвары и услуги;

• предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые^^гаи.

В тех случаях, ковда и при этих коррективах проект [остается неуаа!йчивьш, его реализация призяяггся не«- целссообр 1 -"ОЙ, гели »тву^сп^о« юпелните ьна I ин­формация, достаточная двя прии»«реуия четвертсЯ-о из реречиетенных выше меТЦов Вопрос о реализации проекта по чет-вертем'у меюцу решается учета резуль­татов всех предыдущцк.

Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта. При укрупненной оценке устойчивости инвеети- циоИЛвео проекта в целоЛ в целях обеспечения устойчи­вости прееша. рекомендуется:,

• исполмова!Ь умеренно пеесимееаенеские прогно­зы технико-онономвчеакцх параметров проекта, цен ставок налогов обменных курсов в*г»т и иных параметров экономического окружения про екта, объема производства и цен на продукцию сроков выполнения и стоимости оэдельных видов работ и «е. При ютом позитивные отклонения указанных параметров буд$я> более вероятными.

чем негативные,

• предусматривать резервы средств на непредвиден ные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проект««« организации пересмотром проектных решений в ходе строите 1ьства непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;

• увеличивать норму дисконта на поправку на риек.

При соблюдении этж условий проект рекомендуется

рэбсматривать как устойчивый в целом, 'если он имеет достаточно в1ие(жие значения интегрального эффекта, т.е положительное значение ожидаемого ЧДД

Устойчивость инвестиционного проекта с точки зре ния организации — участника проекта при возмежны* изменениях условий его реализации может быть укруп- ненно проверена по результатам расчетов коммерческой эффективности для основного (базисного) сценария реализации проекта путем анализа динамики потоъюв реальных" денег Входящие в рючет потоки реальных денег при этом исчисляются по всем видам деятельности участника с учетом условий предоставления и п»«ив»- ния з»йм«в.

Для укрупненной оценки )мгойчивости проекта инк- гда мвгут использоваться показатели внутренней нормы к(Шмарч®ек«й доходяоети и индекса' Доходности дис котированных ^грат. При •ет«м инвестиционный про­ект считается-устойчивым, если значение ВИД доста­точно велико (не менее 25—МЩ, значение нормы дис­конта не превышает уровня для малого и среднего риска (до 15%) и при етом 'Не предполагается Ьашвдв по реаль - ным ставкам превышающим ВИД а индекс далоднввти дисконтированных затрат превышает 1,2.

При а^Виюдении указанных требований оценки ус-

■ п*>йчивости инвестиционной) пцвек^р в ЩЬлсш к пара-

В метраиг основного «венария реаяивации проекта проект

реке«ендуется оценивать как )?»«ейчивый только при

■ наличии определенного финансового резерва С учетом того, что свободный финансовые средства предприятия включают не только накопленное оалэдто 4евлшого по­тока от все« видов деятельности, но и резерв денежных средств в составе активов предприятия (ом.

табл 2.-1, строку 4), условие уетойчивпсти проекта мвжет быть сформулировано следующем образом. На каждом шаге расчетов» периода'Сукш накопленного сальдо денеж­ного потока от всех видо» деятельности (накопленного эффект») .и финансовых резервов должна быть нестри-

I цательнА. Рекомендуете« чтобы она составляла.не ме нее 5в) оу-ммы операционных Шиержек и осуществляв

■ мых на Этвм шаге инвестиций.

В операционные мздцятш включают прямые мате­риальные затраты, расходы ж оплету труда производст­венного персонала, расходы по сбыту, по управлению производством, амортизацию а также налоги, относи I мьге на себестоимость и на финансовые результаты.

Для выполнения этой рекдагендации потребо­

ваться имвенцц. предусмотренные проектом нормы ре зерва финансовых средств, предусмотреть отчисления в I рввервный капитал или скорректировать вкему финан­сирования проекА. Вели подобные меры не обеспечат выполнения указанного требования, необходимо бо^ее I детально исследовать влияние неопределенности на реа- I дазуемоать и эффективность инвестиционного проекта, методами, которые б5£д^т рассмотрены далее.

Расчет границ безубыточности Степень устойчивости проекА по отношению к ввамажным изменениям )Вйе- вий реализации • может быть охарактеризована пеказате- I Лями границ безубыточности и предельными зн&ениями таких параметров проект», как объемы производства. цены производимой продукции и пр Подобные показа­тели используются только дм оценки влияния вовмож- ного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемом» и эффекггививввь, *> са«и они не относят­ся к показателям »ффет-лийоста инвестициоямего -про­екта и йх вычисление не заменяет расчета интервальных показателей эффективнвети (4JM. ИДД, ВНД).

Один из Hütilwret распространенных nw(!»ft*(i границы безубычаиности проекте для некоторого шага расчетного период» — уровень бееубыточнооти. Он обычно определяется Я» проект» в целя», чему « с#в*- ватЛвует приведенная ниже формула (3.13).

Уровнем безубыточности 51 на и-Чл шаге называется отнеш»«ие «безубыточного» объема продаж (проиш>д- ва1 к проектному н» жаре. Под «безубыточны»» понимается объем проявж, при котором чиетая прибыль с^^ювится равной щртю.

Рае^ев-уровня Безубыточней* орнован на предполо­жении, что объем проигвеяиша равен объему продаж. При опр^цвении «кто поивателя принимается, что на я-м цщТе:

• объем промж^гетва равен обтер Продаж;

• .обтем выручки меняется пропорционально объе му продаж;

• .Доходы от внереализационной деятельности и

раамтды по этой деятельаести не зависят ее объ емвв продаж;

• паиШе текущие иадатгаски мврут быть разделены на ^лсшно постоянные (не изменяющшся Яри и-т""""" o6j.aO(i производстве) и условно- переменные. неменяющиеся прямо пропорцио­нально вбъ-ему производства.

Уровень бевубьиеиности раеЛитывается по фор^ле

уБ = сс,-гс,-дс, (313)

чГ -

гдsftfn — ебтем выручки на я-м шаг^ СС„ — полные текущие иэяоржк!) производства продукции ,)В|>еипм)д8»венныа затраты

I плюс амаргизачЖг, нЖ0Гй и отнав отчисления, oijiuui^h. *гак к Jia с9§рд1о*мос*ь (в it)M 'fteertï — платежи за ттельеование не- I «dpwMM, э^&тьньЯ! Шяв^ нЗидаг* Пользователей евтомобинь- 1 ных Лрвт»)1, так I як финансовые результаты, крош нштога ив I эдуибыяь, т.к. уменьшающие баву дл* нвиегообя^лееиия прибы- ■ яп Тп тем чжле — имухцеетв©, пял от на^-ееиерекапне

К >! 1ЛИ111Н01С фонда и объектов социяльно-Кряьтурнай еферы)] I на м шаге; — увяесно-лер^енная чав^ь июлжлк -щ»у- I nfftx издержек производства (включэщцая наряду с пееемен- I неё частью произв пгтвелкьк jarp^ г и, возмокчр амортша- ции налога и иные отчисления, г р^порциональн-ле вырутйе: на т^льамателай автодор'ч, на иодцдуинтге жилтпдндго фон­да и о&ъемлв социаяьыо-куль^риой сферы и пр.) m /|.-м шаге; [)(' — доходы от ввереадизащюнной дея'едьнос ги ее вычетом В расхоюв tiu л"й деителт песте на *-м 1Щ0е.

Если проект предусматривает производет» нескол ь- I кия в«дов продукции, формут (3.13) rte дащняется, а вае входящие в нее> ветчины берутся по »саму проежу (без рвздвления по видам продукции). При пользешиии формулой (3.13) вве цеиы'и затраты следует учитывевь [ без НДС.

Обычно проект сч^ггается устойчивый, ееЯИ в р»ле- [ так по проекту в йвММ уревеаь бееубыточисти не пре­вышает T),l6-iA,7 после Освоения проектных мощностей. Вмиесть уровня Эее^йытечности к 1 "(*.' 10В%, как пра- I свидетельствует о недостаточной )»ТОЙМИВОСТИ

проекта к колебаниям спроса на продукцию Я»' дяиюм шаге. Даже удовлетверительные значения уровня без- уЬ|точнести (соответствие установленным ограничен и I яы) на каждом шаре »е шрантирую* эффек*ивнееть пр о- екта (полоЗкагтеетытость ЧДД).

В Я же время "ЪысоетЛ значения уровня безубыточ­ности HJ ет всех insirax мсгут расветтриваться цме при­знак нереалие^иности, неэффективности промста. ffc- пример, та этапе освоения вводимы* мвщвее-тей или в период капитального ремонта дорогостоящего высоко­производительного Люрудования они могут превышать 100%.

Пример 3,6. Посчитать уровень безубыточности ин­вестиционного преек»-эя 4 гад» по слйфМцим ДЯ»ным:

Вмручка от реализации инвестицион­ном проекта (Л^ Полные издержки фЩ в том чиияв:

переменный швержки (-РТТ)

постоянные ивдержки (ЛС)

По фбрмуле (3.13) уровень безубыточности будет ра­вен

О Й-14)

По р^имш раеЧеча уровень безубыточности ш превышал установленных ограничений о большим эапа- ей про­дукции (длч проектов реализуемых на основе соглаше­ний • рвдале продукции) и др. Для недеён&Гх раекэтой н9овх0димв учитывать влияние изменений соответст- ^ющет параметра на разные доставляющие денежных поступлений и расходос Близость проектных мочений Параметров к границам безубыточности может свйЯЬ- теяьстяевать о недостаточной устойчивости проект на фответствующе)^ шаге.

11)5 млл руб. 25 млн руб.
14 нын руб. 11 млн руб.

ГЦрицы безубыточности можно определять и для каждою учасЛИиа проеий (критерий достижения гра­ницы — обращение в чиствй прибыли этого участ­ника). Для этого необходим» определясь, I«« меняются дЯЬоы и затраты этвГо у^ИМшка при Измжкнии знкче-

г

Н ний пара\**рав для определяются значения"

В границы1.

Метод вариации параметров. Предельные значения па раметров. Ф*щующим Методо*^ отвечающим требовани- I ям Методических"рркомен,(ации по оцеотге'эффективно- I с і и инвестиционное^ проекта, является метвд вариации Н параметров. Выходоое показатели проікта Логут суіце- I ственно ляиеиитвся при неблагоприятном помещении I (отклонении от проектных^ ноисаорых параметров.

В методе вариаций раеематривают возможные изм£-

■ нения параметров в тНЬние расчетное периож и оце­нивают рвоуЖ»таты проекта, обусдовленные-этнм'и пара-

Н метрами, т.е. фавгор&ми.

Рекомендуется проверять реализуете», ікоценивать

■ эффективность проекта в зависимости от изменения Ишедующих факторов:

• инвестиционных затрат (увш Ш овигьных со-

(

ставляющих);

• объема производства;

• издержек производства и сбыта (в торговле вра­щения) или их отдельных составляющих;

• процента за кредит;

• прош по кредитам в СКВ.

Эти сцешрии рекомендуется рассматривать на фоне неблагоприятного развития Инфляции, задавіииой екс­пертно. Еслй проект предусматривает страхование на случай изменения соответствующих параметров проекта либо значення этих параметров фиксированы в подго­товлении»! к заключению контракта«, соответствующие этщ случая^ вценарии не >аесштриваются.

Проект считается уетойриЯ® цр отнош&нию к воз­можным «вменениям параметров, еслй при веек рас- еиетрешиах -виенариях:

• ЧДД положитеяен

• обеспечивается наебКоДИмЫй резерв финансо­вой реаличемости проекта' т.е. при допущения .улупіиающих ацеивриев в соответст­вии е вариантными раочетими реализуемости и

■ эффективнЬсти проекта проект вс-меї и при­быльным.

Если при. как»»-либо и» рассмотренных сценариев летя бы одне ■» указанных условий не- выполняете«, рмюмендуется провести более детальный аишн» пр«ие- лов возмв-жших кв⻧ан*й еввтветствующе^о параметра и при возиожноотн уточнить веркние границы'эти* ке­льтий. Щяи и после таквре уточнения условия ^егей- чивости проекту не соблюдаются, рекомендуется:

• при а(г(МЛ I)4

'•■тл 1» Л(|1

^ 600 ±0,11/ + б 116-14

Расчет показывав!, что в даняем примере ИУ = = 0 951806

Для более точной оценки требуетда опроди(ръ запас устойчивости ф- в вид» разности

расчете сявдует, что-запас устойчивости по объе­му выручки мал

Из предыдущие расчетов нам известно, *о:

• внутренняя норма декоднос'ги (ВНД) превышает

1 ставку дисконтирования:

ГМ »0,124682 > 0.11 -

• чистый диеяонтированный декад (ЧДД) выше у Аула>

Шй> 3,24> 0 шк руб..

• уровень безубыточнее™ не превышает устанс

.денных ограничений с большим затшЪл ф,11 €

"

Перечисленные покпаитапи положшедьно характе­рного эффективность проекта. Одяпие ««1 положи­тельные ае^льтаты имеют малый запас устойчивое*! Ф = 4,82®. Поэтому небольшие уклонения в проекте или его сценариях могут приваки к потере эффектив­ности

Сравнивая эвпас устойчивости с показавшем уровня [безубыточности видим, что суждение об устойчивости инвестиционного проекта на основании значений уров­ня безубыточности может оказаться неоправданно опти­мистичным.

Оценка ожидаемого эффекта от проекта с учетом ко­личественных характеристик неопределенности. Общии порядок оценки ожидаемого эффекта. К брлее точным методам оценки эффективности инвестиционного про екта в условиях неопределенности методическими ре- комендациямв- отнесен метод расчета и оценки ,;.ожи Шаемоге эффекта проекта. Этот метод позволяет непо средственно рассчитать обобщающий показатель эф­фективности проекта — ожидаемый интегральный эф­фект (ожидаемый ЧДД) Оценка ожидаемой эффектив нвгги проекта е учетом нввпредояемтясти пров«й;*ттщ при гЯямчии болей детальной информации о рв^пнчу» с^нарши реализации проекта, вероятно*^* осуще- Лвления и о значениях основных тежзиие-еконо^и чееких показателей проекта при ка:щом из Сценариев. Твиая оцея*а Цюерг проведегшя как е учетом, т«к и 9!з учета схемы финаншрсрания прое!^.

Расчеты проводятся ь еле*, /юшем пораяке:

• описывается все множество ВОЗМОЖН1 'X сценариев реализации проекта (зибо в форемвперечисления, либо в виде еистемы ограничений н«1 значения основных технически«, эТ;онЬМ'№ских и тому подобных параметров проекта);

• по каждой^1 сценарию исследуется, шк будет дей­ствовать в соответствующих условиях органкза- ционне-экрномический механизм реализации проеета, как прй эюм вменятся денежные пото­ни ^иастников;

• мяжажвого сценария по каащому шагу расчетно­го периада определяются (ресечитываются либо задаются аналитическими выражениями) притоки и оттоки реальны* деиег и обобщающие по?«»а-

эффективности. Термин «ПриЛжи и МммСи 'реальных дейе#» с^начает помимо основных включение денежных потиров, связанных ч .вза­имными с&щяимми учеензиков^ страхованием, резервированием и иньнеи ееементами ормниза- " ционнб-эиеномичеешге механизма реалявяШИ прож™. Д сценариям, прикуривающим «ияштатны» ситуации (аварии стихийные бЧЙг- вия резкие изменения рыночной конъюнктуры и т. п.), учитываются возникающие при э»м .до­полнительные затраты. При определении ЧДД по явсдому сценарию нор1® дисконта принимается безрисковой;

• проверяет!*! финана&вея реализуемость првекта. Нарушение условий равяиеремости расоматрив*- етов 14ак необходимее условие прекращения про­екта (при этот учитываются потери ц доводы участников, свяшияые с ликвідацией прМпри- ятия ив-за его финаноеввй неевевиимьности); ижоднда информация о фактора* неогцмдоран- ifccxn представляется в форме вероятности от­дельных сценариев или Интервалов измёйения этих аероятнойЛИ. Tell самым определяется не­который "клаве допустимы* (соглаеминньи с имеющейся информацией) вероятностны* ]»»#- лредвдени* показателей эффективности проекта. В чаешь* (»Tjnifcx зтот класр ме)рсет состс)*Ть из единственного вероятностного распределения иди щ всех распределений на ьтожестве возможных сочетаний показателей эффективности; опениваатаи риск нереализ)«моезули»т по правшу - 1 0,3 -в,»7

Для упрощения аредний ртцврб Уэ от реализации проекта в е-лучае егэ неэффективности ужювимо« назы­вать среднем п^щЯкныщущербом.

Определим ожидаемый интегральный эффект по формуле ("3 1*1. Для этто интегральный эффежг (ЧДД) по каждому апенарию (строки по гр. 1) перемножим с вероятностями по ййййку с®енарию (строви по гр Ш) и

фожзта подученные числа. ГГолучавм .Л'/'Кж = 1,97 м^ руб 1 (Лтог 1Ргр. 7).

Далее фНИВиЯМ риск невффективности проею^/р,. Для >гого суммируем вероятность реализаИыа сцеиари ев, рт которых интегральные» эффекты.'(ЧДД) ЖУ^ол рицательны:

% = 0,2 + 0,1 =Щ.

Средний ущерб от реализации проекта в сиучае его не­эффективности вычисляем по формуле- (3.151. Согласно »тсзй формул* ерл^ ожидгймьж интегральных эффектов по сце­нариям с отрицательными интегральными эффектам^ делим на риск неэффективности проекта (итог гр. 4):

-Рабчет показывает, *> в ре^льтате эксплуатации проекта ожидается эффект от проекта с учетом неопре­делимости в размере 1,97 руб при возможном ущербе по наТЬодшим сценариям ин ауб.

Интсгравьные эффекты сценариев МЩ и иниж- мый эффект А Р¥т1 зависят от нормы диаиенТв г. Пре­мия % за рисж непо^ения дсжодов, просмотренных основным сценарием про»(ав, определяется йз уряовия равенства мавду ожидаемым эффевгом проекта ЫРУ^ Ж рассчитанным при беарисковой норме дисконта /'. и эф фектом основного аценария ШщЛг + £), раеечитанн-ым при норме дикента (■ + включающее поправку ж риск^

ции о вероятностям оти*тьн«» сценариев для упрощения оценки эффективности ци^омандуется исп(»ль301»ть в этом сценарий умеренно пессимистические, а де сред- Иние оценки расходов и декодов, т«. ориентирвппмп ш сниженный равмер премии за риск".

Предположим, чт* процесс функционирования объекта I Шйшс&тривается как дискретный и начинается с 1 -го шага ^едаЦ Оиж службы объекта не ограничен. На каждом «-м I [шаге объект обеспечивает пмучение неслучайною (*од9- волц) эффекта Фоп = Щк-~ 3„. В то ж», время проект пре- I Вкращается н» нв^тюрем. шаге, еСли на этом иаге-промяо- I Вдит «катастрофа» (резкое 'уаддшение результатов работы инвестиционного проекта, о^||(Ж)вленное появление« на рынке йоавв дешевого продукта-заменителя, серьезней I Иаварией оборудования, стихийным ведищем и х*). Ве­роятность тЛю, что катастрофа произвйДет на некотором1 Влаге при уавввии, что ее не было ш предыдущие шага«, I Вне зависит от номера шаге и равиа р. Ожидаемый ин!е- Кгральный э^фэмг даесь определится. следдощИм сбразом. [ Отметим, ччч} вероятность ?ог% чю ма рм шаге «ка*8ст- рофь» не проя»ойДет, раьн I (1-р). Вероятность того, что ■она »» проивоадет ни на первом, ни на вторстм шаге по правилу произведения вероятностей равна Й - рф и т» Поэтам либо доТсонШ п-т шага «аатастрофя» не про- ■изойдет и эффект проекта н* этом шаЛ •уди равен Фо„, Вти5о татое событие произойдет и тог^ Зтот эффект будет Вравен нулю. Смаванное означает, что математическое (ожидание (среднее лыачение) эффекта на данно»«-м ш»- Иг» (зуд^т равно Фо„( 1 - рТ- Ортшнруя яти величины с ■ учетом ра'зновременно№и. найдем математическое *и- ■даИИЕ ЧДД проекта:

^ _у точение (перивда инвестирования (4 года) -жвнввится отрица­тельным фли ц^б.). Такое «вменение проивошяо из- (за щпеТэ лтава усжЯчивости проекта^ = 0 048194 (4,8^!$), определенного ранее при расчете предельного интегрального уровня В ревулиате небольшое откло­нение в прогнозируемой реали 'апии проекта приводит к отрицательному результату.

»де МРУтш И

Интервальная неопределенность. В т?те, яогда ка­кая-либо информация о вероятности а(Я1арЯев от»г- ста^в(1 (известно только, что они ПВЛ»|К*Н'йТЬНЫ и в Л*- ме сиеI звляю1 1), раечет ожидаемого интегрального фекеа проводится по формуле

(3.17)

ншбольцті? -и нмшеньший ИНЧ«-

И-рельшж эффашг Т^Д) ТО рассмотренные! оешарияц X. — Вжециаяьный норматив для учета неопределенности эффек­та, отражающим сисчеыу соответствующеро ■ко»яйевв^Юіиег» с?убъек^а в *сшовия# неопределенности. При ), млн pvo члн руб. или руб. --1.1II Pj6 к 1 2 i 4 ( 1 0.5 »,7 1 > * 1,3 0,97 3 -vf 0,2 -0,1 . 0,51 4 2,1 щ V 5 -1 м И»го - 1 2,17 -ojo

Расчет ожидаем-ого интегрального эффекта будем проводить по формул« (3.18). Ля этого сначала найдем иГакоимальюо возможный интегральный эффелт (ЧДЦ) при наилучшем е«*етании вероятноетей. При его расче-

Вте следает перемножить ш)лож»пельные интегреяьяые 'Иэффегаы (ÄPJqj) по каждочау яз к ецедариев (стреиі по гр 1) на светветствующие им зімііжия вероятностей (строки по гр Я сценариев. РЯ|лЯвты запишвц вісоотї- ветегвуюпЛе строки гр. Э. Суммированием Нвю^ченньж рез|0їііїат0в по гр. З повчим максимально возможный интегральный аффект (ЧдД) при наилучшем оечЛании

І Івероятноетей max О^ЦМР и™1, по ГР- в.

PuPi- t

Минимально вовмвжный интегральный эффект И(ЧДД) при наияудяем сочетании вероятностей onpeyie- ляеш умнажіфеМіотрицательньїх интегральньи эффек- Шгов (JlPVg по каждой иг і^иенариав (строки дю гр. 1) на соответсивумицне ин значения вероятностей («троки по гр. Ї) еценариев. Реэ*»»таты задншсм в соответст- Ввуюшие строки по гр 4. Суммирование* полуЧЙЦных резртьыжв по гр 4 получим минимально возможный интегральный эффект (ЧДД) грч чалкудшем сочетании Ивероятнаерей min Y^Nmtpk) — итог по гр. 4.

тъ-Щ

Полученные рае^шлаты подставим в формул^ #. 181 при ^ = 03:

=0»'= млн рф.

Положительное значение ожидаемого интегрального ■эффекта «видетельствует сгб аияцщоцай еффективноота ЬінвестиционноЛ проекта при лвиущений вероятности •взаимоисключающей реализации крайне противополож­ены* сцен ариев.

Равчеты ожидаемой »фиктивности инвестиционного проекте »^учетом неопределеннее»»» »риска показывают. Кто певучечлае значения эиащаетого интегрального эффекта 'отличаются от значений (явленого Интеграль­ного эффект* на разность, учитывающею воз­можное развитие аценария іДііеетиционного проекта по сравненное &*цсным сценарием. Каждый m тжечедов расчета ожидаемого ЧДД приводит к различным резуль­татам одіво и тэв> же поиЙИШя — ЯИИВекгого

ЧДД. Откаонений рвіличньїх результатов проектирова­ния заНиея-т от какие направления изменения ба­зисне?» еЦенария приняты в расчете и какой в«д неоп­ределенности учитывается в меяэдд-ике. В свою (*р«п* ШЛ>р вжда неопределенности и направления сценариев зависит ет конкретных условий инвестирования и «ва­жен определятся руководством непосредственн® дня кяаадого конкретного одучая инвестиционного проекти­рования. Для выбора и ацвнки сц^наріЛв можно при- «векатЬ экспертов.

<< | >>
Источник: Чернов В.А.. Инвестиционная стратегия: Учеб. пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, - 158 с.. 2003

Еще по теме 3.3. Учет неопределенности и риска в инвестиционных проектах:

  1. 10.3. Учет различий в сроках жизни инвестиционных проектов
  2. 5.3. Учет влияния инфляции на показателиЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  3. 7. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  4. 8. УЧЕТ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  5. 11.3. МЕТОДЫ УЧЕТА ФАКТОРОВ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  6. Методы учета и способы снижения риска инвестиционных проектов
  7. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов
  8. 5.9.Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов
  9. Методы оценки риска инвестиционного проекта
  10. 7.3. ОЦЕНКА РИСКОВ РЕАЛЬНЫХ . ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  11. 3.1. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта