3.3. Учет неопределенности и риска в инвестиционных проектах

В отличие «г неопределенности понятие «риск» 6о- I Иле «у&ьективно, тяк жк последствия реалвиАги проек­та, нйСлагоприятнь*: для однего I* участников, бьггь благоприятям ааЛ двмгй».

ДвшвасеЯй эффективности проекту нечисленные* учетом фактеров риска и неопределенности, именуют»! ожидаемыми.

При »то1* сценарии реализации пиоекта. для швероеб были выполнены раЛ^тй аффективное™ (т.«. еечетанне условий, к которому относятся эти расчеты), рассжатри- вае*сяЛа# «енрвной (бешеный), все 'Ьаральные вовмоск ные*»енарии — .век вызывающие те ш» жньге позитив­ные Жш негативные отклонения от-етвечающих баясс- ноМ>у сценарию (проеЯ»ны%ютш«ом»Л> величине и зналсу соответствующих от­клонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реашзацип проекта, зависит Л- того, 4 точки зрения чьи-х интересов он оценивается.

В экоИошивоких расчетах встречается также трак­товка рист гак Лвможности любых (позитивных или негативных) отклонений показателе* от предусмотрен - ных проектом »х средних значений. При этоМ возмож­на измерение риска дисперсией «вответствующих пока- Лтелйй.

"Жгтодинеские рекомендации по оценка эффективно­сти инвестиционного проекта (п. 10.1) Основываются на *рвктовке риска как воэмопшости негативных овтане- няй и ориентируют на испольеование не средни* а уме­ренно пессимистических све#сК показателе* при фор­мировании базяеного сценария реализации проекта. В этих условиях высокая дисперсия свидетельствует, ско­рее) ♦ большой вероятности пезитивных отклонении и не может быть прием«м*™ индикатором риска.

Отдельные факторы неопределенности пе*есчючения требований к производству ИЛИ производимой првиукции по сравнению с гіредуїрмотрінньїми в Проекте);

• смены персонала в ор'анах госучарі і венного управления, трактующего законодательство не­прямого действия

Поправка на страновой риск оценивается жіпертно:

• па эару§ежыьгм странам на основании рейтингов стран мира по уровню странЯвого риєш инвести­рования, пу§д«ку£мых специализированной ,реі- тинговей фирмой ВЕЯІ (Германия), Ассоциацией швейцарских бянков фдиторско* корпорацией •лЕгпЛ # ^,¥ои炙;

• по Роевии, страновой риск определяется по отяошению к бездисковой, безынфляционней норме днснвні» и ₄йэжет превышать ее в ыевкдглько (2, 3 и боАее) раз. При этом раамер поправки на страновой риск снижанцйя, нквая отличающаяся от традиционной рщіич- ньв*и оеобщгноввями и испольэ#Имыми реечреа- ми и

• степень неопределенности -О01ЯТОВ спроса и Зфовня цен на производимую прчдртіцию;

• наличие нестабильности (цикличности} спроса на продукцию;

• наличие неопределенное™ внешней ередЬі при реализации проекта («рно-геолетичесв^е, клима­тические и иные приро^ь|е условия, »грессив- новть внешней среды и т.п.);

• наяичае' шопр^ёленности процеоса оевое^Гйя применяемой техники мяи-техналегии

Каящому фактору в замшмюогй дат его »ценки мо5к- йо приписать поправку Л 'рис* п* Лм? фактору, зави­сящую от отрасли, к которой относится прЬект, и ре гИВаа, в котором он реализуется. В тех сл^аях^/Цд^ эти факторы независимы и вымысле риска дополняют друг дррю, поправки на риск по «сл»»ьним факторам следует слвжить дня г»лу»ения '^іще^і поправки, учиты­вающей риск непсЯучения доВ>д^, $(Жианированнъ* проектор Од(иі«> для избеже+шя повторна^ сиен» зна­чения поправок на риск по ощатьным .фагггорам нужно

складывать, не допуская воз-ложных повтореная одного (|»ктора в сосдаве друщго.

Например, поправку на риск, ааответствующую л.о обжщпчостіг "проведения Н.ИОКР едва ли аией^е-т скла­дывать с поправив«, соответствующей неопределенное« прюие«я«м»й техники или теянолопти тйк »ак риск, свЯ5аШ1ый с нвобхоДШсЛтью проЖ,еЯия НИОКР, шэ- жет вкйоча^ь та*>чо невпрадяиеі+HocTfe

Отиетвм, (fTo если понимая, риск ка» щ>эможнно к проеГ(Ац, реалижеШІїм в роесийских умговиях.

Необ*оди»#^|%виетить -якш, *о расчет, основанный на поправке к норме диеконта, одинаковой дл і положи­тельных и отрицательных «й^ментов демежнею левака ■хотя, возможно, и переменной во времени), не внєщн*

Иньестиционн.чя - - - -1;

еввлевеч-аувт ресшнслЛ практик! рис«а: он щжет приводять к неоправданному 'завышению вффектрвно- ста как пріКіія> «в чию»" Цда прооитвв, дейеж«*е по­токи которых прянцмвгот отрицательные вначения не ІЧліко в нцчаж рае'іетиоЛі цериоЛ), так освбеиио эф­фективности у іяс гия » про&кте. Однако полностью отка­заться «т этеее метода расчет» нецелесообразно, так как

другие •мивди учета риаи ....................... прадасмотрен-

ньи проектам походов применительно к российским % И М! ТI ЧШостяточно-разреботЯЯл ді# того, чтобы это ■загнить.

В т»х случая*, кегаа риек .адекватно учитывается пу- чШ'аЛтветехнуюшей корректировки притоков и втт»кав денежных средетв, уЦЩИу различи ьж сценариев (жущевгйЬения прЬщта или каким-либо другим "*к»р рентным сиесоввм, дополнительно вводить поправку на риск в норму дисконта не аяедует, так ма« Агс приваае Йы \с двейіШіу уч*у риска.

3.3.2, Оценка устойчивости инвестиционного проекта

Общий порядок оценки устойчивости. Проект считается ■уете*чивым. если при веек ецещриях он оказывается эффективным и фижшевво реализуемым, а воемежные нвЬаагоприятные повяедєтвия устраняются мерами, пре дуаногреннмми организационно-ецрноммчесним меха- і»ивмо№ проекта.

В целях опенки устойчивости и эффективности про екта в в™"" неопределенности іИкітлндуется т- пользовать следующие «етоды:

1) укрупйеннуіе оце«куя»еойчивости;

2) расчет уровней .бееубыточне&ти;

Зі іієтод вариации пгірііметров;

4) оценку ожидаемого зффибїв.проекта і уче№м ке- личественнмх яераитериешх Неопределенности.

Каждый етедующий мееея' является более точным, хєїя и более трудоемкий, и ііозтоцу применение каядо- г» ш них детет шщщщш йримэмение предыдущих, В«9 метода, кром« первое», предусматривают разработку сценариев рмии»^ции проеиа в жибелее вероятна [или наяботгее огйЛгаж зЯк®иях и оценку финансовых Рпояадствий оеущеетвления т*ких сценариев. Жго д»гт •возможность при ч^авходммостл врвдуамог(аещ> в пцвек- гм меры по предаевращению или перераспределению [возникающих "потерь.

При выядаении н*9РГ(#1чивост« прО^Ж рмю^Шду- ктся вЖсти необЩшмые коррективы в с®ганизм(и«н 1но-эХоймиицеекиА механизм »о реализации в том числе:

• иекеяить размеры и/йли услев«« проввпвКБния заимев, например, предужютреть более «вобод- нвЖ» график их погашения;

• предусмотреть сознание необходимы! запаеов, ре- ЗЬршов денежных cцeдcтв^ агчиелений в дополни­тельный фонд;

• (жорректировать ^ювия маймчрасччв® Яежду у1еКтгт**мя проекта; в необходимых ипучаях преауемотреть хеджирование сделок или индек­сацию цан ка поставляемые длуг дцуцк тйвары и услуги;

• предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые^^гаи.

В тех случаях, ковда и при этих коррективах проект [остается неуаа!йчивьш, его реализация призяяггся не«- целссообр 1 -"ОЙ, гели »тву^сп^о« юпелните ьна I ин­формация, достаточная двя прии»«реуия четвертсЯ-о из реречиетенных выше меТЦов Вопрос о реализации проекта по чет-вертем'у меюцу решается учета резуль­татов всех предыдущцк.

Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта. При укрупненной оценке устойчивости инвеети- циоИЛвео проекта в целоЛ в целях обеспечения устойчи­вости прееша. рекомендуется:,

• исполмова!Ь умеренно пеесимееаенеские прогно­зы технико-онономвчеакцх параметров проекта, цен ставок налогов обменных курсов в*г»т и иных параметров экономического окружения про екта, объема производства и цен на продукцию сроков выполнения и стоимости оэдельных видов работ и «е. При ютом позитивные отклонения указанных параметров буд$я> более вероятными.

• предусматривать резервы средств на непредвиден ные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проект««« организации пересмотром проектных решений в ходе строите 1ьства непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;

• увеличивать норму дисконта на поправку на риек.

При соблюдении этж условий проект рекомендуется

рэбсматривать как устойчивый в целом, 'если он имеет достаточно в1ие(жие значения интегрального эффекта, т.е положительное значение ожидаемого ЧДД

Устойчивость инвестиционного проекта с точки зре ния организации — участника проекта при возмежны* изменениях условий его реализации может быть укруп- ненно проверена по результатам расчетов коммерческой эффективности для основного (базисного) сценария реализации проекта путем анализа динамики потоъюв реальных" денег Входящие в рючет потоки реальных денег при этом исчисляются по всем видам деятельности участника с учетом условий предоставления и п»«ив»- ния з»йм«в.

Для укрупненной оценки )мгойчивости проекта инк- гда мвгут использоваться показатели внутренней нормы к(Шмарч®ек«й доходяоети и индекса' Доходности дис котированных ^грат. При •ет«м инвестиционный про­ект считается-устойчивым, если значение ВИД доста­точно велико (не менее 25—МЩ, значение нормы дис­конта не превышает уровня для малого и среднего риска (до 15%) и при етом 'Не предполагается Ьашвдв по реаль - ным ставкам превышающим ВИД а индекс далоднввти дисконтированных затрат превышает 1,2.

При а^Виюдении указанных требований оценки ус-

■ п*>йчивости инвестиционной) пцвек^р в ЩЬлсш к пара-

В метраиг основного «венария реаяивации проекта проект

реке«ендуется оценивать как )?»«ейчивый только при

■ наличии определенного финансового резерва С учетом того, что свободный финансовые средства предприятия включают не только накопленное оалэдто 4евлшого по­тока от все« видов деятельности, но и резерв денежных средств в составе активов предприятия (ом.

I цательнА. Рекомендуете« чтобы она составляла.не ме нее 5в) оу-ммы операционных Шиержек и осуществляв

■ мых на Этвм шаге инвестиций.

В операционные мздцятш включают прямые мате­риальные затраты, расходы ж оплету труда производст­венного персонала, расходы по сбыту, по управлению производством, амортизацию а также налоги, относи I мьге на себестоимость и на финансовые результаты.

Для выполнения этой рекдагендации потребо­

ваться имвенцц. предусмотренные проектом нормы ре зерва финансовых средств, предусмотреть отчисления в I рввервный капитал или скорректировать вкему финан­сирования проекА. Вели подобные меры не обеспечат выполнения указанного требования, необходимо бо^ее I детально исследовать влияние неопределенности на реа- I дазуемоать и эффективность инвестиционного проекта, методами, которые б5£д^т рассмотрены далее.

Расчет границ безубыточности Степень устойчивости проекА по отношению к ввамажным изменениям )Вйе- вий реализации • может быть охарактеризована пеказате- I Лями границ безубыточности и предельными зн&ениями таких параметров проект», как объемы производства. цены производимой продукции и пр Подобные показа­тели используются только дм оценки влияния вовмож- ного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемом» и эффекггививввь, *> са«и они не относят­ся к показателям »ффет-лийоста инвестициоямего -про­екта и йх вычисление не заменяет расчета интервальных показателей эффективнвети (4JM. ИДД, ВНД).

Один из Hütilwret распространенных nw(!»ft*(i границы безубычаиности проекте для некоторого шага расчетного период» — уровень бееубыточнооти. Он обычно определяется Я» проект» в целя», чему « с#в*- ватЛвует приведенная ниже формула (3.13).

Уровнем безубыточности 51 на и-Чл шаге называется отнеш»«ие «безубыточного» объема продаж (проиш>д- ва1 к проектному н» жаре. Под «безубыточны»» понимается объем проявж, при котором чиетая прибыль с^^ювится равной щртю.

Рае^ев-уровня Безубыточней* орнован на предполо­жении, что объем проигвеяиша равен объему продаж. При опр^цвении «кто поивателя принимается, что на я-м цщТе:

• объем промж^гетва равен обтер Продаж;

• .обтем выручки меняется пропорционально объе му продаж;

• .Доходы от внереализационной деятельности и

раамтды по этой деятельаести не зависят ее объ емвв продаж;

• паиШе текущие иадатгаски мврут быть разделены на ^лсшно постоянные (не изменяющшся Яри и-т""""" o6j.aO(i производстве) и условно- переменные. неменяющиеся прямо пропорцио­нально вбъ-ему производства.

Уровень бевубьиеиности раеЛитывается по фор^ле

_{уБ =} сс,-гс,-дс, ₍₃₁₃₎

чГ -

гдsftf_n — ебтем выручки на я-м шаг^ СС„ — полные текущие иэяоржк!) производства продукции ,)В|>еипм)д8»венныа затраты

I плюс амаргизачЖг, нЖ0Гй и отнав отчисления, oijiuui^h. *гак к Jia с9§рд1о*мос*ь (в it)M 'fteertï — платежи за ттельеование не- I «dpwMM, э^&тьньЯ! Шяв^ нЗидаг* Пользователей евтомобинь- 1 ных Лрвт»)¹, так I як финансовые результаты, крош нштога ив I эдуибыяь, т.к. уменьшающие баву дл* нвиегообя^лееиия прибы- ■ яп Тп тем чжле — имухцеетв©, пял от на^-ееиерекапне

К >! 1ЛИ111Н01С фонда и объектов социяльно-Кряьтурнай еферы)] I на м шаге; — увяесно-лер^енная чав^ь июлжлк -щ»у- I nfftx издержек производства (включэщцая наряду с пееемен- I неё частью произв пгтвелкьк jarp^ г и, возмокчр амортша- ции налога и иные отчисления, г р^порциональн-ле вырутйе: на т^льамателай автодор'ч, на иодцдуинтге жилтпдндго фон­да и о&ъемлв социаяьыо-куль^риой сферы и пр.) m /|.-м шаге; [)(' — доходы от ввереадизащюнной дея'едьнос ги ее вычетом В расхоюв tiu л"й деителт песте на *-м 1Щ0е.

Если проект предусматривает производет» нескол ь- I кия в«дов продукции, формут (3.13) rte дащняется, а вае входящие в нее> ветчины берутся по »саму проежу (без рвздвления по видам продукции). При пользешиии формулой (3.13) вве цеиы'и затраты следует учитывевь [ без НДС.

Обычно проект сч^ггается устойчивый, ееЯИ в р»ле- [ так по проекту в йвММ уревеаь бееубыточисти не пре­вышает T),l6-iA,7 после Освоения проектных мощностей. Вмиесть уровня Эее^йытечности к 1 "(*.' 10В%, как пра- I свидетельствует о недостаточной )»ТОЙМИВОСТИ

проекта к колебаниям спроса на продукцию Я»' дяиюм шаге. Даже удовлетверительные значения уровня без- уЬ|точнести (соответствие установленным ограничен и I яы) на каждом шаре »е шрантирую* эффек*ивнееть пр о- екта (полоЗкагтеетытость ЧДД).

В Я же время "ЪысоетЛ значения уровня безубыточ­ности HJ ет всех insirax мсгут расветтриваться цме при­знак нереалие^иности, неэффективности промста. ffc- пример, та этапе освоения вводимы* мвщвее-тей или в период капитального ремонта дорогостоящего высоко­производительного Люрудования они могут превышать 100%.

Пример 3,6. Посчитать уровень безубыточности ин­вестиционного преек»-эя 4 гад» по слйфМцим ДЯ»ным:

Вмручка от реализации инвестицион­ном проекта (Л^ Полные издержки фЩ в том чиияв:

переменный швержки (-РТТ)

постоянные ивдержки (ЛС)

По фбрмуле (3.13) уровень безубыточности будет ра­вен

О Й-14)

По р^имш раеЧеча уровень безубыточности ш превышал установленных ограничений о большим эапа- ей про­дукции (длч проектов реализуемых на основе соглаше­ний • рвдале продукции) и др. Для недеён&Гх раекэтой н9овх0димв учитывать влияние изменений соответст- ^ющет параметра на разные доставляющие денежных поступлений и расходос Близость проектных мочений Параметров к границам безубыточности может свйЯЬ- теяьстяевать о недостаточной устойчивости проект на фответствующе)^ шаге.

ГЦрицы безубыточности можно определять и для каждою учасЛИиа проеий (критерий достижения гра­ницы — обращение в чиствй прибыли этого участ­ника). Для этого необходим» определясь, I«« меняются дЯЬоы и затраты этвГо у^ИМшка при Измжкнии знкче-

^г

Н ний пара\**ра_в для определяются значения"

В границы¹.

Метод вариации параметров. Предельные значения па раметров. Ф*щующим Методо*^ отвечающим требовани- I ям Методических"рркомен,(ации по оцеотге'эффективно- I с і и инвестиционное^ проекта, является метвд вариации Н параметров. Выходоое показатели проікта Логут суіце- I ственно ляиеиитвся при неблагоприятном помещении I (отклонении от проектных^ ноисаорых параметров.

В методе вариаций раеематривают возможные изм£-

■ нения параметров в тНЬние расчетное периож и оце­нивают рвоуЖ»таты проекта, обусдовленные-этнм'и пара-

Н метрами, т.е. фавгор&ми.

Рекомендуется проверять реализуете», ікоценивать

■ эффективность проекта в зависимости от изменения Ишедующих факторов:

• инвестиционных затрат (увш Ш овигьных со-

ставляющих);

• объема производства;

• издержек производства и сбыта (в торговле вра­щения) или их отдельных составляющих;

• процента за кредит;

• прош по кредитам в СКВ.

Эти сцешрии рекомендуется рассматривать на фоне неблагоприятного развития Инфляции, задавіииой екс­пертно. Еслй проект предусматривает страхование на случай изменения соответствующих параметров проекта либо значення этих параметров фиксированы в подго­товлении»! к заключению контракта«, соответствующие этщ случая^ вценарии не >аесштриваются.

Проект считается уетойриЯ® цр отнош&нию к воз­можным «вменениям параметров, еслй при веек рас- еиетрешиах -виенариях:

• ЧДД положитеяен

• обеспечивается наебКоДИмЫй резерв финансо­вой реаличемости проекта' т.е. при допущения .улупіиающих ацеивриев в соответст­вии е вариантными раочетими реализуемости и

■ эффективнЬсти проекта проект вс-меї и при­быльным.

Если при. как»»-либо и» рассмотренных сценариев летя бы одне ■» указанных условий не- выполняете«, рмюмендуется провести более детальный аишн» пр«ие- лов возмв-жших кв⻧ан*й еввтветствующе^о параметра и при возиожноотн уточнить веркние границы'эти* ке­льтий. Щяи и после таквре уточнения условия ^егей- чивости проекту не соблюдаются, рекомендуется:

• при а(г(МЛ I)⁴

'•■тл 1» Л(|1

^ 600 _±0,11/ ₊ б 116-14

Расчет показывав!, что в даняем примере ИУ = = 0 951806

Для более точной оценки требуетда опроди(ръ запас устойчивости ф- в вид» разности

расчете сявдует, что-запас устойчивости по объе­му выручки мал

Из предыдущие расчетов нам известно, *о:

• внутренняя норма декоднос'ги (ВНД) превышает

₁ ставку дисконтирования:

ГМ »0,124682 > 0.11 -

• чистый диеяонтированный декад (ЧДД) выше у Аула>

Шй> 3,24> 0 шк руб..

• уровень безубыточнее™ не превышает устанс

.денных ограничений с большим затшЪл ф,11 €

"

Перечисленные покпаитапи положшедьно характе­рного эффективность проекта. Одяпие ««1 положи­тельные ае^льтаты имеют малый запас устойчивое*! Ф = 4,82®. Поэтому небольшие уклонения в проекте или его сценариях могут приваки к потере эффектив­ности

Сравнивая эвпас устойчивости с показавшем уровня [безубыточности видим, что суждение об устойчивости инвестиционного проекта на основании значений уров­ня безубыточности может оказаться неоправданно опти­мистичным.

Оценка ожидаемого эффекта от проекта с учетом ко­личественных характеристик неопределенности. Общии порядок оценки ожидаемого эффекта. К брлее точным методам оценки эффективности инвестиционного про екта в условиях неопределенности методическими ре- комендациямв- отнесен метод расчета и оценки ,_;.ожи Шаемоге эффекта проекта. Этот метод позволяет непо средственно рассчитать обобщающий показатель эф­фективности проекта — ожидаемый интегральный эф­фект (ожидаемый ЧДД) Оценка ожидаемой эффектив нвгги проекта е учетом нввпредояемтясти пров«й;*ттщ при гЯямчии болей детальной информации о рв^пнчу» с^нарши реализации проекта, вероятно*^* осуще- Лвления и о значениях основных тежзиие-еконо^и чееких показателей проекта при ка:щом из Сценариев. Твиая оцея*а Цюерг проведегшя как е учетом, т«к и 9!з учета схемы финаншрсрания прое!^.

Расчеты проводятся ь еле*, /юшем пораяке:

• описывается все множество ВОЗМОЖН1 'X сценариев реализации проекта (зибо в форемвперечисления, либо в виде еистемы ограничений н«1 значения основных технически«, эТ;онЬМ'№ских и тому подобных параметров проекта);

• по каждой^¹ сценарию исследуется, шк будет дей­ствовать в соответствующих условиях органкза- ционне-экрномический механизм реализации проеета, как прй эюм вменятся денежные пото­ни ^иастников;

• мяжажвого сценария по каащому шагу расчетно­го периада определяются (ресечитываются либо задаются аналитическими выражениями) притоки и оттоки реальны* деиег и обобщающие по?«»а-

эффективности. Термин «ПриЛжи и МммСи 'реальных дейе#» с^начает помимо основных включение денежных потиров, связанных ч .вза­имными с&щяимми учеензиков^ страхованием, резервированием и иньнеи ееементами ормниза- " ционнб-эиеномичеешге механизма реалявяШИ прож™. Д сценариям, прикуривающим «ияштатны» ситуации (аварии стихийные бЧЙг- вия резкие изменения рыночной конъюнктуры и т. п.), учитываются возникающие при э»м .до­полнительные затраты. При определении ЧДД по явсдому сценарию нор1® дисконта принимается безрисковой;

• проверяет!*! финана&вея реализуемость првекта. Нарушение условий равяиеремости расоматрив*- етов 14ак необходимее условие прекращения про­екта (при этот учитываются потери ц доводы участников, свяшияые с ликвідацией прМпри- ятия ив-за его финаноеввй неевевиимьности); ижоднда информация о фактора* неогцмдоран- ifccxn представляется в форме вероятности от­дельных сценариев или Интервалов измёйения этих аероятнойЛИ. Tell самым определяется не­который "клаве допустимы* (соглаеминньи с имеющейся информацией) вероятностны* ]»»#- лредвдени* показателей эффективности проекта. В чаешь* (»Tjnifcx зтот класр ме)рсет состс)*Ть из единственного вероятностного распределения иди щ всех распределений на ьтожестве возможных сочетаний показателей эффективности; опениваатаи риск нереализ)«моезули»т по правшу - 1 0,3 -в,»7

Для упрощения аредний ртцврб У_э от реализации проекта в е-лучае е^гэ неэффективности ужювимо« назы­вать среднем п^щЯкныщущербом.

Определим ожидаемый интегральный эффект по формуле ("3 1*1. Для этто интегральный эффежг (ЧДД) по каждому апенарию (строки по гр. 1) перемножим с вероятностями по ййййку с®енарию (строви по гр Ш) и

фожзта подученные числа. ГГолучавм .Л'/'Кж = 1,97 м^ руб ¹ (Лтог 1Ргр. 7).

Далее фНИВиЯМ риск невффективности проею^/р,. Для >гого суммируем вероятность реализаИыа сцеиари ев, рт которых интегральные» эффекты.'(ЧДД) ЖУ^ол рицательны:

% = 0,2 + 0,1 =Щ.

Средний ущерб от реализации проекта в сиучае его не­эффективности вычисляем по формуле- (3.151. Согласно »тсзй формул* ерл^ ожидгймьж интегральных эффектов по сце­нариям с отрицательными интегральными эффектам^ делим на риск неэффективности проекта (итог гр. 4):

-Рабчет показывает, *> в ре^льтате эксплуатации проекта ожидается эффект от проекта с учетом неопре­делимости в размере 1,97 руб при возможном ущербе по наТЬодшим сценариям ин ауб.

Интсгравьные эффекты сценариев МЩ и иниж- мый эффект А Р¥_т1 зависят от нормы диаиенТв г. Пре­мия % за рисж непо^ения дсжодов, просмотренных основным сценарием про»(ав, определяется йз уряовия равенства мавду ожидаемым эффевгом проекта ЫРУ^ Ж рассчитанным при беарисковой норме дисконта /'. и эф фектом основного аценария ШщЛг + £), раеечитанн-ым при норме дикента (■ + включающее поправку ж риск^

ции о вероятностям оти*тьн«» сценариев для упрощения оценки эффективности ци^омандуется исп(»ль301»ть в этом сценарий умеренно пессимистические, а де сред- Иние оценки расходов и декодов, т«. ориентирвппмп ш сниженный равмер премии за риск".

Предположим, чт* процесс функционирования объекта I Шйшс&тривается как дискретный и начинается с 1 -го шага ^едаЦ Оиж службы объекта не ограничен. На каждом «-м I [шаге объект обеспечивает пмучение неслучайною (*од9- волц) эффекта Фо_п = Щк-~ 3„. В то ж», время проект пре- I Вкращается н» нв^тюрем. шаге, еСли на этом иаге-промяо- I Вдит «катастрофа» (резкое 'уаддшение результатов работы инвестиционного проекта, о^||(Ж)вленное появление« на рынке йоавв дешевого продукта-заменителя, серьезней I Иаварией оборудования, стихийным ведищем и х*). Ве­роятность тЛю, что катастрофа произвйДет на некотором¹ Влаге при уавввии, что ее не было ш предыдущие шага«, I Вне зависит от номера шаге и равиа р. Ожидаемый ин!е- Кгральный э^фэмг даесь определится. следдощИм сбразом. [ Отметим, ччч} вероятность ?ог% чю ма рм шаге «ка*8ст- рофь» не проя»ойДет, раьн I (1-р). Вероятность того, что ■она »» проивоадет ни на первом, ни на вторстм шаге по правилу произведения вероятностей равна Й - рф и т» Поэтам либо доТсонШ п-т шага «аатастрофя» не про- ■изойдет и эффект проекта н* этом шаЛ •уди равен Фо„, Вти5о татое событие произойдет и тог^ Зтот эффект будет Вравен нулю. Смаванное означает, что математическое (ожидание (среднее лыачение) эффекта на данно»«-м ш»- Иг» (зуд^т равно Фо„( 1 - рТ- Ортшнруя яти величины с ■ учетом ра'зновременно№и. найдем математическое *и- ■даИИЕ ЧДД проекта:

^ _у точение (перивда инвестирования (4 года) -жвнввится отрица­тельным фли ц^б.). Такое «вменение проивошяо из- (за щпеТэ лтава усжЯчивости проекта^ = 0 048194 (4,8^!$), определенного ранее при расчете предельного интегрального уровня В ревулиате небольшое откло­нение в прогнозируемой реали 'апии проекта приводит к отрицательному результату.

Интервальная неопределенность. В т?те, яогда ка­кая-либо информация о вероятности а(Я1арЯев от»г- ста^в(1 (известно только, что они ПВЛ»|К*Н'йТЬНЫ и в Л*- ме сиеI звляю¹ 1), раечет ожидаемого интегрального фекеа проводится по формуле

(3.17)

ншбольцті? -и нмшеньший ИНЧ«-

И-рельшж эффашг Т^Д) ТО рассмотренные! оешарияц X. — Вжециаяьный норматив для учета неопределенности эффек­та, отражающим сисчеыу соответствующеро ■ко»яйевв^Юіиег» с?убъек^а в *сшовия# неопределенности. При ), млн pvo члн руб. или руб. --1.1II Pj6 к 1 2 i 4 ( 1 0.5 »,7 1 > * 1,3 0,97 3 -vf 0,2 -0,1 . 0,51 4 2,1 щ V 5 -1 м И»го - 1 2,17 -ojo

Расчет ожидаем-ого интегрального эффекта будем проводить по формул« (3.18). Ля этого сначала найдем иГакоимальюо возможный интегральный эффелт (ЧДЦ) при наилучшем е«*етании вероятноетей. При его расче-

Вте следает перемножить ш)лож»пельные интегреяьяые 'Иэффегаы (ÄPJqj) по каждочау яз к ецедариев (стреиі по гр 1) на светветствующие им зімііжия вероятностей (строки по гр Я сценариев. РЯ|лЯвты запишвц вісоотї- ветегвуюпЛе строки гр. Э. Суммированием Нвю^ченньж рез|0їііїат0в по гр. З повчим максимально возможный интегральный аффект (ЧдД) при наилучшем оечЛании

І Івероятноетей max О^ЦМР ^— и™^{1, по Г}Р- в.

PuPi- t

Минимально вовмвжный интегральный эффект И(ЧДД) при наияудяем сочетании вероятностей onpeyie- ляеш умнажіфеМіотрицательньїх интегральньи эффек- Шгов (JlPVg по каждой иг і^иенариав (строки дю гр. 1) на соответсивумицне ин значения вероятностей («троки по гр. Ї) еценариев. Реэ*»»таты задншсм в соответст- Ввуюшие строки по гр 4. Суммирование* полуЧЙЦных резртьыжв по гр 4 получим минимально возможный интегральный эффект (ЧДД) грч чалкудшем сочетании Ивероятнаерей min Y^Nm_tp_k) — итог по гр. 4.

тъ-Щ

Полученные рае^шлаты подставим в формул^ #. 181 при ^ = 03:

=0»'= млн рф.

Положительное значение ожидаемого интегрального ■эффекта «видетельствует сгб аияцщоцай еффективноота ЬінвестиционноЛ проекта при лвиущений вероятности •взаимоисключающей реализации крайне противополож­ены* сцен ариев.

Равчеты ожидаемой »фиктивности инвестиционного проекте »^учетом неопределеннее»»» »риска показывают. Кто певучечлае значения эиащаетого интегрального эффекта 'отличаются от значений (явленого Интеграль­ного эффект* на разность, учитывающею воз­можное развитие аценария іДііеетиционного проекта по сравненное &*цсным сценарием. Каждый m тжечедов расчета ожидаемого ЧДД приводит к различным резуль­татам одіво и тэв> же поиЙИШя — ЯИИВекгого

ЧДД. Откаонений рвіличньїх результатов проектирова­ния заНиея-т от какие направления изменения ба­зисне?» еЦенария приняты в расчете и какой в«д неоп­ределенности учитывается в меяэдд-ике. В свою (*р«п* ШЛ>р вжда неопределенности и направления сценариев зависит ет конкретных условий инвестирования и «ва­жен определятся руководством непосредственн® дня кяаадого конкретного одучая инвестиционного проекти­рования. Для выбора и ацвнки сц^наріЛв можно при- «векатЬ экспертов.