8.4. ОБОСНОВАНИЕ ФОРМ ВЫХОДА ПРОЕКТА ИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ ПРЕДПРИЯТИЯ

Необходимость корректировки инвестиционной программы пред­приятия диктуется в современных условиях как минимум двумя сущест­венными причинами. Первая из них связана с технологическим прогрес­сом, появлением на инвестиционном рынке более производительных инвестиционных товаров и более эффективных объектов вложения

капитала. Естественно, что в условиях рыночной конкуренции инвес­тор будет стремиться к реконструкции своей инвестиционной программы за счет ротации отдельных инвестиционных проектов или товаров с целью повышения общей ее эффективности. Порядок его действий в этом случае аналогичен общим принципам формирования программы реальных инвестиций — исходя из целей инвестиционной стратегии и сопоставимой оценки эффективности, имеющихся и новых инвести­ционных активов или проектов следует оптимизировать состав прог­раммы с учетом изменившихся обстоятельств. Вторая причина связана с существенным снижением ожидаемой эффективности отдельных реа­лизуемых инвестиционных проектов в изменившихся условиях внешней инвестиционной среды или факторов внутреннего развития предприятия. В этом случае предприятию часто приходите^ принимать решения о „выходе" отдельных реальных проектов из инвестиционной программы.

Обоснование управленческих решений о „выходе" реальных про­ектов из инвестиционной программы предприятия представляет собой очень ответственный и сложный процесс. Повышенная ответственность принятия таких управленческих решений связана с тем, что они вле­кут за собой во многих случаях потерю не только ожидаемого инвес­тиционного дохода, но и части вложенного капитала. Сложность же принятия таких решений состоит в том, что они должны базироваться на глубоком анализе не только текущей конъюнктуры инвестиционного рынка, но и на прогнозе ее дальнейшего развития, так как снижение эффективности отдельных составлных элементов инвестиционной прог­раммы может носить временный характер.

Повышенная ответственность и сложность принятия управлен­ческих решений, связанных с „выходом" отдельных проектов из инвес­тиционной программы, определяют высокие требования к уровню квали­фикации инвестиционных менеджеров, принимающих такие решения. В крупных предприятиях реального сектора экономики, осуществляю­щих инвестиционную деятельность в большом объеме, разрабатыва­ются специальные модели принятия таких решений, а также процедуры их реализации (рис. 8.7.).

1. Оценка эффективности реализации отдельных инвестицион­ных проектов предприятия осуществляется в процессе мониторинга осуществления каждого из них. Этот мониторинг охватывает обычно инвестиционную стадию реализации реального проекта, в процессе которого определяются показатели выполнения заданий календарного плана, капитального бюджета и других наблюдаемых параметров. С учетом отклонений фактических показателей реализации проекта на инвестиционной стадии от предусмотренных, просчитывается влияние отдельных негативных отклонений на конечные показатели эффектив­ности и риска в предстоящей стадии его эксплуатации.

ЭТАПЫ ОБОСНОВАНИЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ О ВЫХОДЕ РЕАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ ИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ

Оценка эффективности реализации отдельных инвестиционных проектов предприятия

Установление причин, обусловивших снижение эффективности реализации отдельных инвестиционных проектов предприятия

формирование системы критериев

выхода реальных проектов из инвестиционной

программы предприятия ______________

Определение наиболее эффективных форм выхода реальных проектов из инвестиционной программы предприятия

Разработка процедуры принятия и реализации управленческих решений, связанных с выходом реальных проектов из инвестиционной программы предприятия

Рисунок 8.7.

2. Установление причин, обусловивших снижение эффектив­ности реализации отдельных инвестиционных проектов предприятия

проводится, как правило, руководителями проектов и инвестиционны­ми менеджерами (с привлечением в необходимых случаях независи­мых экспертов). К числу основных из этих причин относятся (рис. 8.8.).

1) значительное увеличение продолжительности строитель­ства. Оно приводит, как правило, к перерасходу инвестиционных за­трат, подвергает проект дополнительным рискам негативного воздейст­вия факторов внешней среды, отдаляет сроки получения инвестицион­ной прибыли;

2) существенное возрастание уровня цен на основные строи­тельные материалы. В отдельные периоды (строительного сезона, снижения объема предложения на рынке и т.п.) рост цен на основные виды строительных материалов может существенно обгонять общий

Недостаточно обоснованный подбор подряд­чика (субподряд­чиков) для реали­зации проекта

ЭФФЕКТИВНОСТИ

РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Значительное возрастание стоимости строительно- монтажных работ

Значительное возрастание ставки процента в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка

Ощутимое возрастание уровня конкуренции на рынке

Рисунок 8.8. Основные причины, вызывающие снижение эф­фективности реализации отдельных реаль­ных инвестиционных проектов предприятия.

индекс инфляции. Если такой период совпадает с пиком строительного цикла осуществления инвестиционного проекта, эффективность его реализации существенно снизится ввиду возрастания объема инвести­ционных затрат (при неизменности показателей ожидаемой инвестици­онной прибыли);

3) значительное возрастание стоимости выполнения строи- тельно-монтажных работ. Оно влечет за собой те же негативные последствия для эффективности реализуемого инвестиционного про­екта, что и в предыдущем случае;

4) ощутимое возрастание уровня конкуренции на рынке. Оно может произойти за счет появления новых отечественных производи­телей аналогичной продукции или ее импорта. Это может вызвать сни­жение уровня цен на продукцию, прирост которой предприятие обеспе­чивает за счет реализации инвестиционного проекта. При неизменном уровне инвестиционных затрат это повлечет за собой снижение суммы и уровня расчетной инвестиционной прибыли в процессе последую­щей эксплуатации проекта;

5) значительное возрастание ставки процента в связи с изме­нением конъюнктуры финансового рынка. Оно вызывает негативные экономические последствия по тем инвестиционным проектам, в со­ставе инвестиционных ресурсов которых заемные источники финан­сирования занимают высокий удельный вес. Увеличивая рост инвести­ционных затрат, оно приводит одновременно к возрастанию риска неплатежеспособности предприятия;

6) недостаточно обоснованный подбор подрядчика (субподряд­чиков) для реализации проекта. Строительный опыт, технология осуще­ствления строительно-монтажных работ, парк используемых механиз­мов подрядчика (субподрядчиков) могут не соответствовать особенностям реализации конкретного инвестиционного проекта. Это влечет за со­бой, как правило, увеличение продолжительности строительства, низ­кое качество работ (которое впоследствии отразится на эффективно­сти эксплуатации объекта) и незапланированный перерасход планового объема инвестиционных затрат;

7) существенное ужесточение системы налогообложения. Оно приводит не только к снижению суммы чистой инвестиционной при­были, но и вообще может „стимулировать" прекращение соответству­ющей инвестиционной деятельности.

3. формирование системы критериев выхода реальных про­ектов из инвестиционной программы предприятия базируется на ранее рассмотренном главном критерии и ограничивающих условий отбора проектов в инвестиционную программу.

Основным критерием для принятия такого решения должно слу­жить ожидаемое значение чистого приведенного дохода или внутрен­ней ставке доходности по инвестиционному проекту в изменившихся условиях его реализации. Продолжение реализации инвестиционного проекта возможно лишь при соблюдении следующих требований:

а) чистый приведенный доход и продолжает оставаться положи­тельной величиной;

б) внутренняя ставка доходности отвечает следующему неравенству:

ВСД > СП + П_Р + П_л ,

где ВСД — рассматриваемое значение внутренней ставки доходно­сти по инвестиционному проекту в изменившихся усло­виях его реализации;

СП — средняя ставка процента (учитывающая фактор инфля­ции) на финансовом рынке;

П_Р — уровень премии за риск, связанный с осуществлением реального инвестирования в процентах;

П_л — уровень премии за ликвидность с учетом прогнозируе­мого увеличения продолжительности реализации инве­стиционного проекта.

Наряду с основными критериями может быть использована и система дополнительных критериев принятия решения о выходе из программы. Такими критериями могут быть:

1. Возрастание продолжительности инвестиционного цикла до начала эффективной эксплуатации объекта (например, выше трех лет);

2. Увеличение продолжительности периода окупаемости инвес­тиций по проекту (например, выше пяти лет);

3. Снижение намеченного в бизнес-плане срока возможной экс­плуатации объекта (например, более чем на 30%);

4. Снижение имиджа компании в силу ранее не учтенных обсто­ятельств, связанных с выбором и реализацией инвестиционного про­екта и другие.

Численное значение вышеприведенных дополнительных критериев каждая компания устанавливает самостоятельно с учетом целей и осо­бенностей своей инвестиционной деятельности.

4. Определение наиболее эффективных форм выхода реаль­ных проектов из инвестиционной программы предприятия осущест­вляется в том случае, если по реализуемым проектам в силу отрица­тельного воздействия отдельных из вышеперечисленных (или других) факторов следует ожидать дальнейшее существенное снижение их эф­фективности. Основными из этих форм являются:

• отказ от реализации проекта до начала строительно-монтажных работ;

• продажа частично реализованного инвестиционного проекта в фор­ме объекта незавершенного строительства;

• продажа инвестиционного объекта на стадии начала его эксплуа­тации в форме целостного имущественного комплекса;

• привлечение на любой стадии реализации инвестиционного проек­та дополнительного стороннего паевого капитала с минимизацией своей доли паевого участия в инвестировании;

• акционирование инвестиционного проекта на любой стадии его ре­ализации с минимизацией своей доли акционерного капитала в нем (если проект структурно может быть выделен в целостный имуще­ственный комплекс);

• раздельная продажа основных видов активов закрываемого инвес­тиционного проекта.

• инициированная предприятием процедура банкротства (на стадии постинвестиционной эксплуатации реального проекта).

5. Разработка процедуры принятия и реализации управлен­ческих решений, связанных с выходом реальных проектов из ин­вестиционной программы предприятия предусматривает:

• определение состава собственных и независимых экспертов, при­нимающих участие в подготовке соответствующего инвестицион­ного решения;

• определение состава высших менеджеров предприятия, уполномо­ченных принимать такие решения;

• определение предельных сроков принятия таких решений при сни­жающейся эффективности отдельных реализуемых проектов;

• определение наилучших форм реализации таких решений с пози­ций обеспечения максимизации ликвидационной стоимости реали­зуемого инвестиционного проекта;

• выбор наиболее приемлемых сроков реализации таких решений.

Возможности и формы быстрого „выхода" проекта из инвести­ционной программы предприятия должны рассматриваться еще на ста­дии его разработки (при оценке и страховании инвестиционных рис­ков). В процессе выбора конкретных форм такого „выхода" следует исходить из экономических критериев и прежде всего — из миними­зации потерь инвестированного капитала.

В целях обеспечения формирования запланированной инвести­ционной прибыли параллельно с обоснованием решения о „выходе" проекта из инвестиционной программы, должно готовиться решение о возможных формах наиболее эффективного реинвестирования ка­питала.