2.1. СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

Источники финансирования инвестиций — это денежные средства, которые могут быть использованы в качестве инвестиционных ресурсов. От подбора источников финансирования зависит не только жизнеспо­собность инвестиционной деятельности, но и распределение конечных доходов от нее, эффективность использования авансированного капита­ла, финансовая устойчивость предприятия, осуществляющего инвести­ции. Состав и структура источников финансирования инвестиций зави­сят от действующего в обществе механизма хозяйствования.

По способу привлечения по отношению к субъекту инвестици­онной деятельности выделяют инвестиционные ресурсы, привлека­емые из внутренних и внешних источников.

Следует различать внутренние и внешние источники финансиро­вания инвестиций на макро- и микроэкономическом уровнях. На уров­не макроэкономики к внутренним источникам финансирования инве­стиций можно отнести: государственное бюджетное финансирование, сбережения населения, накопления предприятий, коммерческих бан­ков, инвестиционных фондов и компаний, негосударственных пенси­онных фондов, страховых фирм и т.д. К внешним — иностранные инве­стиции, иностранные кредиты и займы.

На микроэкономическом уровне к внутренним источникам инве­стирования относятся собственные средства, формируемые на пред­приятии для обеспечения его развития. Основу собственных финан­совых средств предприятия, формируемых из внутренних источников, составляют капитализируемая часть чистой прибыли, амортизация, инвестиции собственников предприятия.

Инвестиционные ресурсы предприятия, привлекаемые из внеш­них источников, характеризуют ту их часть, которая формируется вне пределов предприятия. Она охватывает привлекаемый со стороны как собственный, так заемный капитал.

По национальной принадлежности владельцев капитала выделя­ют инвестиционные ресурсы, формируемые за счет отечественного и иностранного капитала.

Инвестиционные ресурсы, формируемые за счет отечественного капитала, отличаются большим разнообразием форм и, как правило, более доступны для предприятий малого и среднего бизнеса.

Инвестиционные ресурсы, формируемые за счет иностранного капитала, обеспечивают в основном реализацию крупных реальных инвестиционных проектов предприятия, связанных с их перепрофи­лированием, реконструкцией или техническим перевооружением.

По титулу собственности инвестиционные ресурсы подразделя­ются на два основных вида — собственные и заемные.

Собственные источники инвестиций характеризуют общую стои­мость средств предприятия, обеспечивающих его инвестиционную дея­тельность и принадлежащую ему на правах собственности. К собствен­ным источникам финансирования инвестиций относятся: уставный капитал; прибыль; амортизационные отчисления; специальные фонды, формируемые за счет прибыли; внутрихозяйственные резервы; средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь. К соб­ственным относятся также средства, безвозмездно переданные предпри­ятию для осуществления целевого инвестирования.

Собственные средства предприятия с точки зрения способа их при­влечения могут быть как внутренними (например, прибыль, аморти­зация), так и внешними (например, дополнительное размещение акций). Суммы, привлеченные предприятием по этим источникам извне, не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие по этим кана­лам средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инве­стиций на правах долевой собственности.

Заемные источники инвестиций характеризуют привлекаемый предприятием капитал во всех его формах на возвратной основе. Все формы заемного капитала, используемые предприятием в инвестици­онной деятельности, представляют собой его финансовые обязатель­ства, подлежащие погашению на определенных заранее условиях (сро­ки, проценты).

Одна из возможных классификаций основных источников форми­рования инвестиционных ресурсов предприятия представлена на рис. 2.1.

Рис. 2.1. Основные источники формирования инвестиционных ресурсов предприятия

Рассмотрим более подробно основные источники финансирова­ния капитальных вложений с анализом их положительных и отрица­тельных сторон.

Уставный капитал — это сумма средств, предоставленных соб­ственником для обеспечения уставной деятельности предприятия. Содержание категории «уставный капитал» зависит от организацион­но-правовой формы предприятия. Для акционерного общества это совокупная номинальная стоимость акций всех типов. Уставный капи­тал выступает основным и, как правило, единственным источником финансирования на момент создания коммерческой организации.

Уставный капитал формируется при первоначальном инвестиро­вании средств. Его величина объявляется пр» регистрации предпри­ятия, а любые корректировки размера уставного капитала (дополни­тельная эмиссия акций, снижение номинальной стоимости акций, внесение дополнительных вкладов, прием нового участника, присоеди­нение части прибыли и др.) допускаются лишь в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством и учредительны­ми документами. Для хозяйственных обществ законодательством пре­дусматривается необходимость вынужденного уменьшения уставно­го капитала в том случае, если его величина превосходит стоимость чистых активов общества.

При создании предприятия вкладами учредителей в его устав­ный капитал могут быть денежные средства, материальные и нема­териальные активы. В момент передачи активов в виде вкладов в устав­ный капитал право собственности на них переходит к хозяйствующе­му субъекту, т.е.

Вместе с тем уставный капитал организации определяет мини­мальный размер ее имущества, гарантирующего интересы ее кредито­ров. Для некоторых организационно-правовых форм бизнеса его вели­чина ограничивается снизу; в частности, минимальный уставный капитал открытого акционерного общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда (МРОТ) на дату его регистрации, а закрытого общества — не менее стократной суммы МРОТ.

Акции, распределенные при учреждении общества, должны быть полностью оплачены в течение срока, определенного уставом, при этом не менее 50% распределенных акций следует оплатить в течение трех месяцев с момента государственной регистрации общества, а оставшу­юся часть — в течение года с момента его регистрации.

Добавочный капитал как источник средств предприятия отража­ет прирост стоимости внеоборотных активов в результате переоценки основных фондов и других материальных ценностей со сроком полез­ного использования свыше 12 месяцев. Он также может включать сум­му превышения фактической цены размещения акций над номиналь­ной их стоимостью (эмиссионный доход акционерного общества). Переоценке подлежат все виды основных средств, как действующие, так и находящиеся на консервации, в резерве, объекты незавершенно­го строительства, а также оборудование, предназначенное для установ­ки. Периодическая переоценка проводится для того, чтобы привести балансовую стоимость основных средств к современным ценам и усло­виям воспроизводства, тем самым создать предприятиям благоприят­ные экономические условия и стимулы для активного обновления основных фондов.

Суммы добавочного капитала уменьшаются только в исключи­тельных случаях, например в результате их направления на увеличе­ние уставного капитала или снижения стоимости внеоборотных акти­вов по итогам переоценки. Нормативными документами использование добавочного капитала на цели приобретения запрещается.

Резервный капитал может создаваться на предприятии либо в обя­зательном порядке, либо в том случае, если это предусмотрено в учреди­тельных документах. Создание резервных фондов обязательно для акционерных обществ открытого типа и предприятий с иностранным капиталом. Согласно Федеральному закону «Об акционерных обще­ствах» величина резервного фонда (капитала) определяется в уставе общества и не должна быть менее 15% уставного капитала. Формиро­вание резервного фонда осуществляется путем обязательных ежегод­ных отчислений от прибыли до достижения им установленного разме­ра. Резервный капитал может использоваться по решению собрания акционеров на покрытие убытков предприятия, а также на погашение облигаций общества и выкуп собственных акций в случае отсутствия иных средств. На другие цели резервный капитал не может быть использован.

Чистая прибыль. Прибыль — главная форма чистого дохода пред­приятия, выражающая форму стоимости прибавочного продукта. Ее величина определяется как разница между выручкой от реализа­ции продукции (работ, услуг) и ее полной себестоимостью. После упла­ты налогов и других платежей из прибыли в бюджет у предприятий остается чистая прибыль, которая по решению общего собрания акци­онеров (или собрания участников в обществе с ограниченной ответ­ственностью) может быть распределена на выплату дивидендов, фор­мирование резервного и других фондов, покрытие убытков прошлых лет и др.

Чистая прибыль, направляемая на инвестиционные цели, может либо аккумулироваться в фонде накопления или других фондах анало­гичного назначения, создаваемых на предприятии (например, фонд развития), либо реинвестироваться в активы предприятия как нерас­пределенный остаток прибыли.

Прибыль — основной источник средств развития предприятия.

Существенное влияние на величину чистой прибыли, направля­емой на инвестиционные цели, оказывает политика собственников предприятия в части распределения прибыли на потребление и развитие.

Среди собственных финансовых источников инвестиций важная роль принадлежит амортизационным отчислениям. Начисление амортизации осуществляется для возмещения затрат на приобретение основных фондов и соответственно амортизация предназначена для инвестирования их замещения. В развитых странах мира амортизаци­онные отчисления до 70—80% покрывают потребности предприятий в инвестициях. С переходом экономики России к рыночным отноше­ниям значимость амортизационных отчислений как источника финан­сирования инвестиций также повысилась.

Амортизация — это процесс переноса стоимости основных фон­дов на выпускаемую продукцию в течение их нормативного срока служ­бы. Величина накопленной амортизации зависит от стоимостного объе­ма основных фондов предприятия и применяемых методов начисления. В настоящее время в нашей стране в основном используют линейный и ускоренный методы начисления амортизации по ставкам, преду­смотренным инструкциями Министерства финансов РФ. Причем эти ставки одинаковы для всех предприятий, без учета их специфики, а так­же условий, в которых они находятся.

Однако следует помнить, что расчет амортизации с применением единых норм, равно как и метод линейного начисления, необходим лишь для финансового или налогового учета. В международной прак­тике существуют и активно используются также другие методы начис­ления амортизации, которые с 2000 г. разрешены и в России. В соот­ветствии с Положением по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01 (утверждено приказом Минфина России от 30 мар­та 2001 г. № 26н) прд^^лении амортизации объектов основных средств можно использовать линейный способ; способ уменьшаемого остатка; способ списания стоимости по сумме числа лет срока полез­ного использования объекта; способ списания стоимости пропорцио­нально объему продукции (работ).

Применение нелинейных методов амортизации позволяет возме­стить большую часть стоимости основных средств (до 60—75%) в пер­вую половину срока их использования. Это позволяет сократить поте­ри от недовозмещения стоимости основных фондов в случае их замены из-за морального износа до окончания нормативного срока службы.

Преимущество амортизационных отчислений как источника инве­стиций по сравнению с другими заключается в том, что при любом финансовом положении предприятия этот источник имеет место и все­гда остается в распоряжении предприятия. Амортизационные отчис­ления на предприятии должны использоваться на финансирование реальных инвестиций, а именно: на приобретение нового оборудова­ния вместо выбывшего; на механизацию и автоматизацию производ­ственных процессов; на проведение НИР и ОКР; на модернизацию и обновление выпускаемой продукции с целью обеспечения ее конку­рентоспособности; на реконструкцию, техническое перевооружение и расширение производства; на новое строительство.

К сожалению, на многих предприятиях амортизационные отчисле­ния используются совершенно на другие цели, не свойственные их эко­номическому назначению, в частности на пополнение оборотных средств. Для более эффективного использования амортизационных отчислений в качестве инвестиционных ресурсов на предприятиях необ­ходимо проводить амортизационную политику, включающую в себя: политику воспроизводства основных фондов, совершенствования мето­дов исчисления амортизационных отчислений, выбор приоритетных направлений использования амортизационных отчислений и т.д.

В целом можно сказать, что собственный капитал как источник финансирования реальных инвестиций характеризуется следующими основными положительными особенностями:

■ простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличе­нием собственного капитала (особенно за счет внутренних источни­ков его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйству­ющих субъектов;

■ более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, поскольку при его использовании не требуется уплата ссудного процента в различных его формах;

■ обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства. -п пяо'

Вместе с тем ему присущи следующие Недостатки:

■ ограниченность объема привлечения, а следовательно, и возмож­ностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла;

■ высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала;

■ неиспользуемая возможность прироста коэффициента рента­бельности собственного капитала за счет привлечения заемных финан­совых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничи­вает темпы своего развития (поскольку не может обеспечить форми­рование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовых воз­можностей прироста прибыли на вложенный капитал.

Наряду с рассмотренными выше собственными финансовыми ресурсами фирмы источниками финансирования капиталообразующих инвестиций могут служить и заемные средства.

Под заемными средствами понимаются денежные ресурсы, полу­ченные на определенный срок и подлежащие возврату обычно с упла­той процента. Заемные источники включают: средства, полученные от выпуска облигаций, других долговых обязательств, а также сред­ства, полученные в форме кредитов банков, финансово-кредитных институтов, государства.

Использование заемного капитала для финансирования деятель­ности предприятия, как правило, выгодно экономически, поскольку плата за этот источник в среднем ниже, чем за акционерный капитал (имеется в виду, что проценты по кредитам и займам меньше рента­бельности собственного капитала, характеризующей, по сути, уровень стоимости собственного капитала. Иными словами, в нормальных условиях заемный капитал является более дешевым источником по сравнению с собственным капиталом). Привлечение этого источ­ника позволяет собственникам и менеджерам существенно увеличить объем контролируемых финансовых ресурсов, т.е. расширить инве­стиционные возможности предприятия.

Заемный капитал характеризуется следующими положительны­ми особенностями:

■ достаточно широйШй возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя;

■ обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности;

■ более низкой стоимостью в сравнении с собственным капита­лом, в том числе за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъя­тия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при упла­те налога на прибыль);

■ способностью генерировать прирост финансовой рентабельно­сти (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

■ использование этого капитала генерирует наиболее опасные инвестиционные риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособно­сти. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удель­ного веса использования заемного капитала;

■ активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купон­ного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кре­дит и т.п.);

■ высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении сред­ней ставки ссудного процента на рынке использование ранее получен­ных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предпри­ятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов;

■ сложность процедуры привлечения (особенно в больших раз­мерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от реше­ния других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности при­роста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастаю­щие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сум­ме используемого капитала).

При выборе источника финансирования инвестиций предприятие должно учитывать как свои возможности, так и преимущества и недо­статки каждого из источников получения инвестиционных средств.