Оценка финансовой состоятельности инвестиционных проектов

В ходе оценки сопоставляют ожидаемые затраты и возможные выгоды (оттоки и притоки) и получают представление о потоках денежных средств (cash flow).

К ожидаемым затратам относятся издержки, связанные с инвес­тированием. Они включают в себя расходы на приобретение обо­рудования и материалов и эксплуатационные расходы. Расходы на приобретение включают в себя денежные средства, направляемые на получение права собственности, а также любые другие расходы, связанные с продолжением жизни активов, например на капиталь­ный ремонт. Эксплуатационные расходы — это периодические (обычно ежегодные) издержки, связанные с использованием фондов (активов) и являющиеся обычными повторяющимися расходами, тогда как капитальный ремонт таковыми расходами не является.

Выгоды от инвестиций можно рассматривать в качестве источ­ника денежных средств. Они включают в себя снижение издержек производства, дополнительные доходы, экономию на налогах, денежные средства от продажи активов, подлежащих замене, и пред­полагаемую ликвидационную (остаточную) стоимость новых акти­вов в конце срока их службы. Оценки будущей ликвидационной (оста­точной) стоимости достаточно сложны и ненадежны и не должны использоваться для обоснования эффективности капиталовложе- ний. Обобщенная картина ожидаемых затрат и возможных выгод приведена в табл. 2.1.

Таблица 2.1

Многие компании ошибочно включают в стоимость проектов, которые подлежат оценке, предварительные денежные расходы (например, расходы на научные исследования и разработки), произ­веденные до того, как капиталовложение осуществлено.

Финансовая состоятельность инвестиционного проекта оце­нивается путем составления отчета о движении денежных средств, что позволяет получить реальную картину состояния средств на предприятии и определить их достаточность для конкретного инвестиционного проекта.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности (табл. 2.2):

1) поток средств от производственной или оперативной дея­тельности (производство и сбыт товаров и услуг);

2) поток средств от инвестиционной деятельности;

3) поток средств от финансовой деятельности.

Информационным обеспечением расчета потоков реальных денежных средств служат следующие входные формы:

♦ таблица инвестиционных издержек, в которой отражаются капиталовложения в период строительства и производства;

♦ программа производства и реализации по видам продукции, включающая объем производства в натуральном и стоимостном выражении, объем реализации в натуральном выражении, цену реа­лизации за единицу продукции, завершающей позицией данной фор­мы является выручка от реализации;

♦ среднесписочная численность работающих по основным категориям работников;

♦ текущие издержки на общий объем выпуска продукции (работ и услуг), включающие материальные затраты, расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды, обслуживание и ремонт технологического оборудования и транспортных средств, админи­стративные накладные расходы, заводские накладные расходы, а так­же издержки по сбыту продукции;

♦ структура текущих издержек по видам продукции;

♦ потребность в оборотном капитале;

♦ источники финансирования (акционерный капитал, креди­ты и пр.).

Вся указанная информация помещается в таблицу, которая отражает поток наличности (реальных денежных средств) при осу­ществлении инвестиционного проекта. В динамике отчет о движе­нии денежных средств представляет собой фактическое состояние счета компании, реализующей проект, и показывает сальдо на нача­ло и конец расчетного периода. Условием успеха инвестиционного проекта служит положительное значение общего сальдо денежного потока во всех периодах.

Приведем пример расчета потока реальных денежных средств, который возникает в процессе реализации инвестиционного проек­та, предполагающего создание нового производства. В рамках при­мера подразумевается реализация всего объема произведенных това­ров. Исходная информация для расчетов дана в тысячах рублей. Проект рассчитан на пять лет. Производственная программа приве­дена в табл. 2.3.

Амортизация начисляется равными долями в течение всего срока службы (пять лет). Через пять лет фирма сможет реализовать оборудование по цене 1019 тыс. руб. в размере 9,26% первоначаль­ной стоимости.

Маркетинговые исследования показали, что фирма сможет реализовывать свою продукцию по цене 12 ООО тыс. руб. за единицу. Затраты же на ее производство составят 9 800 тыс. руб. (табл. 2.6).

Финансирование проекта предполагается осуществлять за счет долгосрочного кредита под 7% годовых. Схема погашения кредита приведена в табл. 2.7.

Расчет потока реальных денег, возникающего при реализации рассматриваемого проекта, приведен в табл.

Данные о стоимости основных фондов и нематериальных акти­вов приведены в табл. 2.9.

Вывод. Необходимым критерием принятия инвестиционного решения на данном этапе оценки проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег (сальдо трех потоков) в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. В рассматриваемом проекте это условие соблюда­ется. Кроме того, ни в одном временном интервале не возникает потребность в дополнительных средствах. Предварительный анализ структуры потока реальных денег показывает, что проект в целом является экономически привлекательным, поскольку обеспечивает получение доходов, превышающих инвестиции в проект.

В случае получения отрицательной величины сальдо накоп­ленных денег необходимо привлечение дополнительных собствен­ных или заемных средств и отражение этих средств в расчете эффек­тивности.

В процессе инвестиционного проектирования оценка финан­совой состоятельности может дополняться выбором варианта в зави­симости от условий и целей проекта. При выполнении ТЭО расчет потоков реальных денег осуществляется, как правило, в несколько этапов. Величина и время привлечения заемных средств определя­ются размерами и периодами появления дефицита денег. То же отно­сится к возврату займов, связанных с величиной накопленного сальдо реальных денег. Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на общий объем инвестиций и величину издер­жек, так как проценты по займам составляют финансовые издержки.

2.2.2.