<<
>>

ОСНОВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Инструменты рынка ценных бумаг — это различные формы финансовых обязательств (для краткосрочного и долгосрочного инвес­тирования), торговля которыми осуществляется на рынке ценных бу­маг.

Инструменты рынка ценных бумаг:

— основные — акции и облигации;

— производные — коносамент, сертификаты, чеки, опционы, фьючерсы, векселя и др.

Основные ценные бумаги — это ценные бумаги, в основе кото­рых лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал, имущество, ресурсы и т.д.).

Основные ценные бумаги подразделяются на первичные и вто­ричные:

— первичные основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги (акции, облигации, векселя, банковские сертифи­каты, чеки, закладные, коносаменты и т.д.);

— вторичные выпускаются на основе первичных ценных бумаг, т.е. это ценные бумаги на сами ценные бумаги (варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и т.д.).

Юридически (законодательно) разрешенными к выпуску и обращению в России являются следующие экономические виды цен­ных бумаг:

— акция;

— облигация;

— вексель;

— чек;

— банковский сертификат;

— коносамент;

— закладная;

— инвестиционный пай.

Кроме того, в ст. 912 ГК РФ вводятся еще четыре вида ценных

бумаг:

1) двойное складское свидетельство;

2) складское свидетельство как часть двойного свидетельства;

3) залоговое свидетельство (варрант) как часть двойного сви­детельства;

4) простое складское свидетельство.

Акция — а) юридическое определение — эмиссионная цен­ная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получе­ние части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, учас­тие в управлении акционерным обществом и часть имущества, остающегося после его ликвидации; б) экономическое определение — это ценная бумага, удостоверяющая единичный вклад в уставный капитал коммерческого товарищества с вытекающими из этого права­ми для ее владельца.

Облигация — а) юридическое определение — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эми­тента облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или имуще­ственного эквивалента; б) экономическое определение — это ценная бумага, удостоверяющая единичное долговое обязательство эмитента (государства или любого другого юридического лица) на возврат его номинальной стоимости через определенный срок в будущем на усло­виях, устраивающих его держателя.

Государственная облигация и просто облигация — это один и тот же вид ценной бумаги с единственным различием, которое состо­ит в том, что государственную облигацию может выпустить только государство, а просто облигацию — любое юридическое лицо.

Вексель — ценная бумага, удостоверяющая письменное денеж­ное обязательство должника о возврате долга, форма и обращение кото­рого регулируются специальным законодательством — вексельным правом.

Существует два вида векселя:

1) простой вексель — это ценная бумага, удостоверяющая безусловное обязательство (обещание) должника уплатить указанную в нем сумму денег векселедержателю через определенный срок времени;

2) переводной вексель — это ценная бумага, удостоверяющая предложение должнику уплатить указанную в ней сумму денег обо­значенному в ней лицу через определенный срок.

Чек — ценная бумага, удостоверяющая письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в ней сумму денег в течение срока ее действия. Чек представляет собой разновид­ность переводного векселя, который выписывается только банком. Особенности чека заключаются в том, что он, во-первых, выражает только расчетные функции и в качестве самостоятельного имущества в сделках не участвует (нельзя купить чек на вторичном рынке, нельзя его заложить, передать в управление или дать взаймы); во-вторых, пла- телыциком по чеку всегда выступает банк или иное кредитное учреж­дение, имеющее лицензию на совершение таких операций; в-третьих, чек не требует акцепта плательщика, поскольку предполагает, что чекодатель депонировал у плательщика необходимую для этого сум­му денег.

Банковский сертификат — ценная бумага, представляющая собой свободно обращающееся свидетельство о денежном вкладе (депозитном — для юридических лиц, сберегательном — для физиче­ских лиц) в банке с обязательство^ последнего о возврате вклада и про­центов по нему через установленный срок в будущем.

Банковская сберегательная книжка на предъявителя, по сути, есть разновидность банковского сертификата (наряду с депозитным и сберегательным сертификатами).

Коносамент — это ценная бумага, представляющая собой документ стандартной формы, принятой в международной практике, выписываемая перевозчиком морского груза либо его полномочным представителем собственнику груза или его представителю. Это мор­ской товарораспорядительный документ, удостоверяющий: факт заключения договора перевозки; факт приема груза к отправке; право распоряжения и право собственности держателя коносамента на груз; право держателя на владение и распоряжение коносаментом. Коно­самент является безусловным обязательством морского перевозчика доставить груз по назначению в соответствии с условиями договора перевозки.

Закладная — это именная ценная бумага, удостоверяющая пра­ва ее владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недви­жимости), на получение денежного обязательства или указанного в ней имущества.

Инвестиционный пай — именная ценная бумага, удостоверя­ющая долю его владельца в праве собственности на имущество, состав­ляющее паевой инвестиционный фонд.

Перечисленные виды ценных бумаг, характерные для стран с высокоразвитой рыночной экономикой, не исчерпываются, а пото­му можно прогнозировать, что в перспективе количество видов цен­ных бумаг, разрешенных российским законодательством, будет увели­чиваться.

По степени риска ценные бумаги условно подразделяются на безрисковые и рисковые.

Безрисковые — это бумаги, по которым риск практически отсутствует. В мировой практике это — краткосрочные (на 1—3 меся­ца) государственные долговые обязательства (казначейские векселя).

Все остальные ценные бумаги по степени риска принято делить на низ­корисковые (это обычно государственные бумаги), среднерисковые (это обычно корпоративные облигации) и высокорисковые (это обыч­но акции). Существуют и более высокорисковые, чем обычные акции и облигации, инструменты рынка.

В свою очередь, каждый из видов основных ценных бумаг делится на подвиды и т.п.

Кроме перечисленных видов ценных бумаг, которые можно назвать основными, или первичными, в мировой практике существу­ют ценные бумаги, которые основываются на первичных, а потому счи­таются производными по отношению к ним.

Производные ценные бумаги — те, в основе которых лежит какой-либо ценовой актив. Это могут быть цены товаров (обычно бир­жевых товаров: зерна, мяса, нефти, золота и т.д.); цены основных цен­ных бумаг (индексы акций, облигаций); цены валютного рынка (валют­ные курсы); цены кредитного рынка (процентные ставки) и т.д. Производные ценные бумаги удостоверяют право или обязанность инвестора продать или купить определенное количество базисного актива (валюты, акций, облигаций, золота и т.д.) в определенное вре­мя или по определенной цене.

Вторичная, или производная, ценная бумага — это ценная бумага, которая предоставляет ее владельцу не непосредственно какие- либо имущественные права, а права на какие-либо основные ценные бумаги и уже через них — на имущественные права.

К производным, или вторичным, ценным бумагам относятся ценные бумаги, основанные на акциях и облигациях: депозитарные рас­писки, фондовые варранты, опционы, форварды, фьючерсы, права и др.

Депозитарная расписка — это ценная бумага, свидетельству­ющая о владении определенным количеством акций иностранного эмитента, но выпускаемая в обращение в стране инвестора; это форма непрямой покупки акций иностранного эмитента.

Фондовый варрант — это ценная бумага, которая дает право ее владельцу купить у данного эмитента определенное количество его акций (облигаций) по установленной им цене в течение определенно­го им периода времени.

Суть опциона заключается в оформлении контракта на право покупки (call) или продажи (pull) определенного количества ценных бумаг. Покупатель опциона выплачивает его продавцу вознаграждение (премию). Покупатель опциона может реализовать или не реализо­вать купленное право. Владельцы опционов не ограничены макси­мально возможными ценами и сроком исполнения и могут восполь­зоваться преимуществами, которые дают складывающиеся на рынке тенденции.

Опционы дают их владельцам право, но, в отличие от форвар­дов и фьючерсов, не вменяют в обязанность купить или продать какие- то активы, обычно валюту, товары, акции и т.п. Опцион предоставляет возможность выбора {option), отсюда и название. В остальном опцион сходен с фьючерсом.

Наиболее распространенными опционами являются коллы и пуллы. Валютный опцион колл гарантирует приобретшему его лицу право (но не обязанность) купить валюту в определенный момент вре­мени по определенному курсу, а опцион пулл гарантирует право про­дажи на аналогичных условиях.

Поскольку каждое право имеет свою цену, покупатель опцио­на должен заплатить его продавцу некоторую сумму, называемую опционной премией, — ведь нельзя получить ценность, не заплатив за нее.

Опционная торговля имеет установившуюся терминологию. Цена, которую должна будет заплатить фирма, приобретшая опцион, называется ценой исполнения опциона, а срок, на который выдан опци­он, — датой исполнения (сроком погашения) опциона.

Внутренней стоимостью опциона называют разность между ценой спот-рынка и ценой исполнения.

Опционы могут свободно продаваться на рынке, и именно там формируется их рыночная цена. Покупатели опционов готовы платить большую, чем внутренняя стоимость опционов, цену, поскольку суще­ствует вероятность получения большей прибыли при росте обменных курсов, в то время как возможные убытки в случае снижения курса ограничены ценой самого опциона. Надбавка к опциону — это разни­ца между рыночной ценой опциона и его внутренней стоимостью.

Опционы широко популярны среди валютных спекулянтов, так как ограничивают потери, но не возможные доходы.

Продавцы опцио­нов предлагают их, поскольку считают, что получаемые надбавки к опциону вполне способны компенсировать риски.

Организацией опционных торгов обычно занимаются специ­ализированные биржи. Опционами торгуют не только на биржах, но и на внебиржевых рынках. Отличие биржевой торговли, как обычно, состоит в торговле только стандартизованными опционами.

. Полное определение опциона на бирже включает несколько основных характеристик:

— наименование актива;

— тип опциона (call или pull);

— цена опциона;

— дата его исполнения.

Коллы и пуллы бывают двух типов: европейского и американ­ского. Европейский опцион может быть исполнен только в течение очень ограниченного периода вблизи даты его исполнения, а амери­канский — в любой момент времени до истечения срока опциона. Эти термины указывают только на происхождение данного типа опционов. И в Америке, и в Европе используются оба типа.

Опционные договоры могут заключаться и вне бирж. В этом случае они напоминают форвардные контракты. Покупатель опциона, естественно, платит продавцу опционную премию за предоставленные ему права.

Сложные опционы — кэпы, флоры, коллары, кэпы участия и кэп- ционы отличаются от основных опционов тем, что действуют в тече­ние длительного времени и представляют собой многопериодные опционы. Эти новые финансовые продукты на протяжении последне­го десятилетия успешно используются для хеджирования рисков изменения ссудных процентов. Однако потенциальная сфера их при­менения намного шире.

Кэпы — это многопериодные опционы, с помощью которых можно хеджировать повышение ставки процента (или курса валюты) в долгосрочной перспективе. Покупают кэпы компании, желающие застраховать себя от повышения ставки процента выше некоторой величины. Продают их дилеры по кэпам, которыми обычно являются банки. Дилер может продавать и покупать кэпы, получая прибыль от разницы цен продажи и покупки.

Флор представляет собой многопериодный опцион, во многом аналогичный кэпу. Отличие в том, что в этой сделке дилер и фирма- клиент согласуют не «потолок», а нижнюю границу — «пол» (от англ. floor, отсюда и название сделки).

Многим фирмам, например страховым и финансовым компа­ниям, необходимо хеджировать риск того, что ставки-ориентиры, которыми также часто служат ставки ЛИБОР, опустятся ниже неко­торого уровня. Они предпочитают купить флор у дилера, чтобы застра­ховать себя от риска слишком большого и продолжительного сниже­ния ставок.

Аналогичным образом организованы валютные кэпы и флоры.

Коллар — это комбинация кэпа и флора. Заключением контрак­та коллар фирма страхуется одновременно от рисков слишком высо­ких и слишком низких ставок. Конечно, можно отдельно купить кэп и флор, но удобнее сделать то же с использованием коллара.

Существуют и более сложные финансовые инструменты опци­онного типа. Примером смешанного опциона может служить кэп уча­стия. Он используется в том случае, когда некоторая компания нуж­дается в кэпе, но не хочет немедленно покупать кэп и платить за него довольно большую премию. В этом случае компания может заключить договор о кэпе участия, при котором дилер платит за превышение став­кой-ориентиром «потолка», как при обычном кэпе, но не берет плату за кэп. Вместо этой разовой выплаты компания-клиент платит дилеру часть суммы за то, что ставка-ориентир становится ниже «потолка». Значит, если ставка-ориентир выше «потолка» — платит дилер, если ниже — клиент платит дилеру.

Другим примером сложного опциона может служить кэпцион, являющийся опционом на кэп. Он используется, когда фирме нужен долгосрочный кэп, но она не готова купить его немедленно. Напри­мер, решение о сделке, которую обеспечивает кэп, еще не принято. Согласование условий основной сделки требует, скажем, еще трех месяцев, а именно сейчас складываются выгодные условия для покуп­ки кэпа. Через три месяца ставки кэпа («потолки») могут подняться слишком высоко или цена кэпа вырастет. Тогда фирма может купить право покупки кэпа через три месяца, т.е. приобрести опцион на кэп. Такая сделка называется кэпционной.

Своп — это обмен активами двух контрагентов на взаимовы­годных условиях. В зависимости от того, что обменивается, различа­ют валютные, процентные и товарные свопы.

Своп может быть применен во всех случаях, когда два контр­агента желают обменять одни активы на другие. Например, компании — продавцу нефти выгодно продавать ее по фиксированной цене, ска­жем, 22 дол. за баррель, независимо от колебаний рынка. В то же вре­мя постоянному потребителю нефти и нефтепродуктов выгодно поку­пать нефть все время по одной и той же цене — 25 дол. за баррель. Допустим, известно, что рынок будет долгое время колебаться между 20 и 27 дол. за баррель. Тогда своповый дилер может покупать нефть по фиксированной цене 22 дол. за баррель у продавца нефти и прода­вать потребителю по 25 дол. за баррель. Если цена опускается до 20 дол. за баррель, дилер покупает нефть на свободном рынке и доплачивает 2 долл. за баррель продавцу нефти. Зато он компенсирует их, прода­вая потребителю нефть на те же 2 дол. за баррель дороже, чем она куп­лена на свободном рынке. Таким образом, дилер получает прибыль в любом случае.

По аналогии с кэпционами были разработаны опционы на своп, названные свопционами. Суть их такая же, как у кэпционов. Опционы могут заключаться на процентные, валютные и товарные свопы. Клиент, купивший свопцион, имеет возможность оттянуть время заключения контракта по свопу. Он приобретает право на своп и выигрывает время, за которое условия свопа могут измениться. Если они меняются к лучшему, владелец свопциона заключает новый договор свопа, а премия за опцион пропадает. При изменении условий на рынке свопов к худшему свопцион дает право заключить договор свопа на прежних, более выгодных, чем сейчас, условиях.

Валютный форвард — это контракт, в соответствии с которым две стороны берут на себя обязательства обменять определенное коли­чество валют в оговоренное время в будущем- Поскольку количество обмениваемых валют определено в контракте, то легко вычисляется форвардный обменный курс, равный отношению обмениваемых в двух разных валютах сумм. Форвардный контракт фиксирует:

а) количество обмениваемых валют;

б) дату обмена валют;

в) форвардный обменный курс.

Форвардные контракты используются для уменьшения неопре­деленности, а значит, и рисков. Риски сами по себе никуда и никогда не исчезают. Их можно только с кем-то разделить, поделив одновре­менно и прибыль от сделки. Обычно риск и прибыль компания делит с банком. Чтобы понять заинтересованность банка в этой сделке, сле­дует учесть, что с предложениями по заключению аналогичных фор­вардных контрактов к нему обращается достаточно много организаций. Обычно банки заключают форвардные контракты на срок до одного года, но в последнее время наметилась тенденция к увеличению сро­ков форвардов и уже имеются многочисленные примеры контрактов со сроком 6—7 лет.

Важным мотивом заключения форвардного контракта являет­ся желание застраховать свой бизнес от рисков изменений валютного курса.

В развитых экономиках нарушение контрактных условий, как, впрочем, и отказ правительств от своих обязательств, практически невозможен. Именно поэтому в развитых странах форвардные контрак­ты, как и деривативные инструменты, служат эффективной защитой от разнообразных рисков.

Хеджирование — важный, но не единственный стимул заклю­чения форвардных контрактов. Значительная часть контрактов заклю­чается в целях получения спекулятивной прибыли. Валютный спеку­лянт на основе анализа рынка предвидит движение валютных курсов и пытается заключить контракты с банками так, чтобы по истечении срока контракта можно было купить валюту по форвардному контракту по цене более низкой (или, наоборот, продать ее по цене более высо­кой), чем цена спот-рынка, установившаяся в этот момент. Валютные спекулянты заключают множество форвардных сделок, без спекулян­тов возможности хеджирования были бы весьма ограниченны. Имен­но спекулянты обеспечивают ликвидность большинства рынков.

Спрос и предложение на форвардные контракты со стороны хеджеров и спекулянтов создают равновесный форвардный курс — оценку будущего курса валюты.

При росте числа и объемов форвардных контрактов, которые осуществляются при посредничестве банков, у участников форвард­ного рынка появляется естественное желание организовать торговлю стандартизованными и оформленными в виде ценных бумаг форвард­ными контрактами на бирже. Такую торговлю принято называть фью­черсной торговлей, а соответствующие ценные бумаги — валютными фьючерсами.

Фьючерс — это определенным образом оформленный контракт на приобретение известного количества ценных бумаг в установлен­ный период по базисной цене, которая фиксируется при заключении контракта. Фьючерсные контракты строго стандартизированы и отра­жают конкретные требования продавцов и покупателей ценных бумаг.

Форвардные и фьючерсные контракты являются наиболее рас­пространенными и действенными инструментами управления опера­ционными валютными рисками. Они относятся к срочным контрак­там, т.е. должны быть выполнены в строго установленный срок.

Фьючерсный контракт можно рассматривать как стандартизо­ванный и секьютиризированный (оформленный в виде ценной бума­ги) форвардный контракт.

Фьючерсы отличаются от форвардов следующими важными признаками:

1) фьючерсы — это стандартизованные контракты, которыми торгуют на специализированных биржах, а форварды — внебиржевой инструмент;

2) все условия фьючерсных контрактов, кроме цены, опреде­ляет биржа. Форвардные контракты заключаются между контраген­тами, определяющими их условия по взаимному соглашению;

3) в отличие от форвардов фьючерсные контракты обезличе­ны. Биржа стоит между продавцом и покупателем, беря на себя кли­ринговые расчеты;

4) фьючерсные торги обычно регулируются государственны­ми органами, а форварды нет.

Чтобы никто не мог отказаться от своих обязательств, все уча­стники фьючерсных торгов вносят в специальную клиринговую ассо­циацию биржи гарантийный взнос, который должен при необходимо­сти пополняться и поддерживаться на определенном уровне.

Биржа подводит итоги каждый день и производит клиринго­вые расчеты (взаиморасчеты) между участниками торгов в конце каж­дого биржевого дня. Прибыль или убытки, называемые вариационной маржей, переводятся на счета участников торгов — лонгов и шортов, пополняя или убавляя имеющиеся на их счетах суммы.

Фьючерсные торги ведутся не только по основным валютам, но и по многим биржевым товарам (зерну, сахару, металлам и т.п.), акциям ведущих корпораций, обязательствам, процентным ставкам, разнообразным биржевым индексам и т.д. Сущность, мотивы и базо­вые механизмы фьючерсных торгов остаются неизменными.

5.3.

<< | >>
Источник: Под редакцией М.В. Чиненова. Инвестиции: учебное пособие / М.В. Чиненов и др. - М.: КНОРУС, - 248 с. 2007

Еще по теме ОСНОВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ:

  1. 5.6. Организация и регулирование рынка ценных бумаг (РЦБ)
  2. Институты и инструменты рынка ценных бумаг
  3. Функции и инструменты рынка ценных бумаг
  4. 10.2. Функции рынка ценных бумаг и его участники
  5. 10.3. Инструменты рынка ценных бумаг
  6. 16.2. Инструменты рынка ценных бумаг
  7. 80. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  8. 87. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  9. § 6. Инфраструктура рынка ценных бумаг. Профессиональные участники рынка ценных бумаг и правовое регулирование их деятельности
  10. ОСНОВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  11. 1. Содержание и структура рынка ценных бумаг и их виды
  12. 9.5. УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  13. 14.4.ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ СОВРЕМЕННОГО МИРОВОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  14. 1.2. Участники рынка ценных бумаг
  15. Основные тенденции развития рынка ценных бумаг