<<
>>

Механизмы, инструменты и технологии заимствований на внешнем рынке капитала

Мировая и национальные экономики не могут устойчиво раз­виваться, если не используют для процессов развития одну из трех точек опоры. Первая точка— это рынок товаров, или потреби­тельский рынок.
Без него нет спроса, а соответственно нет стиму­лов и средств для развития экономики. Вторая точка — это рынок капитала. Без него нельзя рассчитывать на полноценные и долго­срочные инвестиции в те отрасли, которые выпускают продук- это финансовая система, способная быстро и надежно рефинан­сировать тот бизнес, который нуждается в средствах для роста доходности, капитализации и конкурентоспособности. Это биз­нес, который уже востребован рынком и нуждается во внешних заимствованиях для дальнейшего развития, т.е. в полноценных и долгосрочных инвестициях.

Такие инвестиции можно купить на своем рынке, если финансо­вая система способна проводить вложения в действующий бизнес, или на внешнем рынке капитала. Однако экономика устроена таким образом, что наиболее дешевые долгосрочные инвестиции и любые формы займов под низкие проценты можно получить на рынках ка­питала наиболее развитых стран, где финансовая система представ­ляет собой взаимосвязанную устойчивую конструкцию банков, ин­вестиционных фондов прямого инвестирования, организаторов инвестиций, профессиональных управляющих, плейсмент-агентов по распространению активов, администраторов, кастодианов, юри­дических системных интеграторов, групп поддержки инвестиций, а также саморегулируемых международных юридических, менед­жерских, консалтинговых операторов, специализирующихся в сфе­ре международного инвестирования.

В России такие инфраструктурные решения финансовой си­стемы отсутствуют, что приводит к высоким рискам, а займы на­столько дороги, что даже с учетом издержек при заимствованиях с внешних рынков капитала не могут конкурировать с последними.

Инвестиционный блок стран ВТО объединяет мировые инвес­тиционные ресурсы через множество форм инвестиций в эконо­мику и связывает финансовые рынки разных стран в общий рынок инвестиций, емкость которого составляет не менее 1—2 трлн долл.

США. Естественно, значительную часть этих ресурсов потребля­ют страны с полноценной рыночной экономикой, например, США, Великобритания, Германия и Швейцария. Однако имеется избы­ток, который может быть использован другими странами, заинте­ресованными в росте своей конкурентоспособности. На этом рын­ке многие страны, входящие в ВТО, приобретают возможность доступа к душевым и «длинным» деньгам, в которых остро нужда­ется конкурентоспособная экономика. Здесь важно понять те ме­ханизмы, которые связывают разные финансовые рынки стран ВТО в единую инвестиционную машину, обеспечивающую быстрое пе­ретекание инвестиций с продвинутого рынка на развивающийся рынок, и вынуждают коммерческие банки постоянно повышать свое мастерство и отходить от вековых традиций депозитного бизнеса.

Международные займы для синдикатов заемщиков. Частные инвестиционные банки охотно используют государственные га­рантии для кредитования экспорта товаров в другие страны, так как это очень выгодный бизнес. Также они стремятся кредитовать заемщиков напрямую, переводя деньги на их счета. Это экономит их издержки, хотя и несколько увеличивает кредитные риски. Если заемщик принадлежит к развитому рынку капитала, то особых про­блем с кредитованием под залог не возникает. Процедуры упроще­ны и осуществляются в течение одной недели. Аудит проводится кредитором за счет его будущей прибыли, и его стоимость не пре­вышает О, 1 % суммы кредита. Развитая финансовая система позво­ляет легализовать залог, т.е. хранить его в одной стране, а получать кредит в другой.

Если заемщик является резидентом России или стран СНГ, то несвязанность финансовых рынков этих стран и отсутствие пол­ноценного рынка ценных бумаг отрицательно влияют на схему финансирования проектов и сильно ее усложняют. Возникает дру­гой пласт отношений между заемщиком и кредитором, поскольку в той или иной форме заемщик должен делиться с многочисленны­ми посредниками и кредитором частью своей собственности, от­чужденной в залог. Кроме того, кредитор вправе существенно за­вышать проценты за пользование кредитом и лимиты кредитования в случае отсутствия у заемщиков кредитных историй, независимо от инвестиционной привлекательности проекта.

В результате банк может заплатить за право выдачи кредита (отчисления в резерв, аудит, страхование, затраты на содержание) такие деньги, что по­теряет интерес к проекту.

В этом случае банки пытаются напрямую или через междуна-

и развития, Мировой банк) прибегать к методам диверсификации заемщиков с разными траекториями рисков в разных регионах и предоставлять кредиты синдикатам других банков в стране за­емщика. Такие кредиты получили название синдицированных.

Обычно в Российской Федерации в синдикат объединяются 5— 10 участников с растущим бизнесом. Выгоднее продавать синди­цированный кредит на сумму не менее 100 млн долл. США. В этом случае международные финансовые институты выступают в каче­стве оптовых покупателей кредитов у частных и государственных банков в разных странах и занимаются их размещением среди мно­гочисленных розничных покупателей этих кредитов.

Ту же самую функцию выполняют многочисленные кастоди­альные банки, более жестко привязанные к фондовым рынкам мира с разными траекториями цен на инвестиции и ценные бума­ги. В этом смысле они в качестве оптовых покупателей не только денег, но и большого числа фондовых инструментов, обладают бо­лее крупными финансовыми ресурсами, нежели международные финансовые институты и могут позволить себе существенное сни­жение стоимости ресурсов для конечных покупателей на развива­ющихся рынках.

Чем больше связаны финансовые рынки стран, чем активнее действуют крупные игроки — кастодиальные банки, тем мень­ше процентные ставки таких кредитов. Часто к синдицирован­ным кредитам кастодиальных банков прибегают и международ­ные финансовые институты, работающие на рынке Российской Федерации. В лучшем случае процентные ставки кастодиальных банков не превышают ставок ЛИБОР (2—3% годовых). Следова­тельно, первоочередной задачей при привлечении таких заим­ствований является создание условий розничной торговли кре­дитами, при которых ставки возрастали незначительно, а для этого нужны соответствующие инфраструктурные решения ка­стодиальных технологий.

Здесь мы подходим к проблеме заим­ствований «кредитор— заемщик», которая требует постоянного переосмысления с развитием банковских технологий. Она ре­шается по-разному разными типами банков, использующих раз­ные типы финансовых рынков, в экономике с разными макро­экономическими показателями. Поэтому нельзя однозначно определить, какую схему кредитования заемщика следует при­менять в том или ином случае. Однако существуют определенные принципы, единые для всех схем: достаточность и прозрачность капитала заемщика, понимание сути перспективности его бизнеса и границы увеличения дохода при использовании заемных средств, ликвидность залога, а также объективность организационных, фи­нансовых и экономических показателей.Значительная часть рос­сийского бизнеса не отвечает этим требованиям, что оборачива­ется повышенными требованиями к доле валютной выручки в долларах США, время организации таких программ увеличива­ется до двух — четырех месяцев, устанавливаются жесткие лимиты и сроки возврата долга, высокие (8—10%) ставки и издержки (1,5— 2% объема кредитов), что составляет стартовые затраты в 100— 150 тыс.долл. США.

Облигации как инструмент займа на внешнем рынке капита­ла1 для российского бизнеса. Облигации, как уже говорилось ра­нее, долговой инструмент, конвертирующий долг в ликвидность.

дового оборота компании или банка. Заемщик может выпустить обеспеченные или необеспеченные облигации (secured and unsecured bonds) от своего имени, если это имя известно в финан­совом мире и достаточно престижно. При этом он может взять на себя обязательство погасить свой долг активами, которыми он вла­деет (акции, недвижимость, оборудование и т.д.). В трудное для себя время заемщик может выпустить доходные облигации и продать их с дисконтом трейдерам. Если он работает в системе взаимосвязан­ных мировых рынков долгового капитала, то доходность этих бу­маг не будет превышать 3—4% годовых, если нет, то доходность увеличится до 10—14% годовых. Кроме того, заемщик может выпу­стить в публичное обращениеконвертируемые облигации, которые передают право на владение акциями компании.

В этом случае ры­ночная стоимость акций может намного превысить стоимость кон­вертации.

Практически в облигации может быть конвертирован любой капитал, и этот инструмент может публично покупаться на долго­вом рынке. Он не посягает на собственность заемщика как акцио­нерный капитал. В то же время этот инструмент доступен как круп­ному и среднему, так и мелкому бизнесу.

Всего в международных агентствах по займам зарегистрирова­но 30 тыс. видов облигаций.

Фактически применение этих инструментов связано с решени­ем другой проблемы заимствований по линии «эмитент— инве­стор». Поэтому при работе с внешним рынком капитала в долговом секторе требования к раскрытию информации существенно выше, чем при синдицированном кредитовании. Срок подготовки такой программы занимает в Российской Федерации в среднем полгода. Большинство программ, связанных с размещением пятилетних облигационных займов, предусматривает доходность этих бумаг в размере 6—8% годовых в валюте.

Занимаются этим многие инвестиционные компании, фонды, банки, власти, стратегические инвесторы, а привлекает их то, что обеспечения активами не требуется. Риск (доход), закладываемый

в стоимость займа, не превышает кредитным риск, основанный на кредитной репутации заемщика синдицированного кредита. Орга­низаторы займов в России требуют от заемщиков подтверждения возможности обслуживания (финансирования и рефинансирова­ния) долга в сумме 200—300 млн долл. США в год.

онный заем, должен быть достаточным для генерации денежных потоков в те же 200—300 млн долл. США. Требуется представление отчетности за последние два-три года в стандартах IAS или СААР.

Основные затраты на организацию программ состоят из опла­ты работы многочисленных юристов, аудиторов, налоговых кон­сультантов и составляют порядка 700—800 тыс. долл. США. В сис­теме взаимосвязанных финансовых рынков эти затраты на порядок меньше. Кроме того, там легче найти партнеров по займу и перене­сти на них часть своих затрат. Рекомендуется большое внимание обращать на рыночные цены размещения облигаций, а не только на те цены, которые называет организатор займа, стремящийся заработать на этом бизнесе даже в ущерб своим клиентам.

Это ти­пичная ошибка российских заемщиков ценой в несколько десят­ков миллионов долларов США, теряемых российским бизнесом ежегодно.

Последнее время покупатели облигаций стали обращать вни­мание на сертификацию системы менеджмента качества услуг и продукции заемщика. Это прежде всего относится к корпоратив­ным облигациям, обеспеченным и необеспеченным облигациям. К основным покупателям таких инструментов относятся консер­вативные пенсионные фонды, инвестиционные банки и фонды, а также страховые компании. Эти участники и образуют катего­рию стратегических инвесторов на фондовом рынке.

Управление активами с целью повышения их рыночной стои­мости[11]. Прямые стратегические инвестиции не идут в настоящее время в полном объеме в реальную экономику из-за высоких рис­ков реального сектора. Эти риски образуются как по объективным, не зависящим от предпринимателей причинам, так и по причине низкой капитализации и профессиональной неспособности бан­ковского сектора Российской Федерации осуществлять долгосроч­ные вложения в экономику без надежных внешних гарантий.

Поэтому, безусловно, нужно менять стратегию и решать про­блемы, накопившиеся за эти годы и связанные с политической не­стабильностью в стране, налоговой политикой, защитой прав ин­весторов, прозрачностью и повышением ответственности бизнеса и т.д. Естественно, что решение этих проблем носит долгосрочный характер. Пока это делается, частичного снижения рисков можно добиться использованием наработанных мировой практикой ме­ханизмов управления масштабными рыночными рисками и издерж­ками инвесторов и заемщиков, а также созданием новых форматов эффективного бизнеса, интегрированного в общемировую систе­му инвестиций.

Эти возможности дает современный рынок ценных бумаг. Он уже давно превратился в мировую кассу взаимопомощи многих стран мира и доминирует в финансировании роста мирового ВВП. Чем выше эффективность использования финансового ресурса мирового рынка ценных бумаг, тем меньше стоимость финансо­вых инструментов, используемых для получения «длинных» денег.

Для того чтобы эффективно использовать механизмы публич­ного обращения ценных бумаг с целью формирования финансо­вых ресурсов рынка ценных бумаг, нужно научиться переоформ­лять активы в ценные бумаги, публично продаваемые и покупаемые на бирже или в системе внебиржевых институтов, превращая сред­ства производства, нематериальные активы в мощный инвестици­онный рычаг для развития бизнеса.

Для этого нужно научиться применять современные методы оптимального управления активами. Это делается в целях роста доходности активов, их ликвидности и рыночной стоимости или капитализации (формула бизнеса нехитрая — взять активы дешев­ле и разместить их на рынке дороже). Из российских наработок здесь следует выделить размещение активов на фондовом рынке США в форме американских депозитарных расписок. К этому инструменту прибегает крупный бизнес, способный потратить 20 млн долл. США на раскрутку и эксплуатацию этих проектов (оп­лата труда юристов, аудиторов, андеррайтеров, организаторов про­грамм, регистрационные сборы биржи и Комиссии США по цен­ным бумагам, расходы на рекламу). Прозрачность бизнеса должна быть подтверждена финансовой отчетностью по международным стандартам за последние два-три года, поскольку здесь действуют наиболее строгие для иностранцев требования по линии «россий­ский эмитент — американский инвестор». Как правило, капитали­зация такого бизнеса составляет 500 млн долл. США и есть возмож­ность вовремя информироватв своих многочисленнвгх инвесто­ров в США о важнвгх собвгтиях в компании. Срок организации такой программвг составляет от 15 месяцев до полутора лет. Есте­ственно, подавляющая частв бизнесменов в России не может себе этого позволитв.

Однако в России уже накоплен пятилетний опвгт работвг с тех­нологиями первого уровня по выпуску в обращение американских депозитарнвгх расписок (АДР), при этом главную ролв играют ино- страннвю инвестиционнвге банки и небанковские учреждения, аккредитованнвге в России и ввютупаюгцие посредниками в инве­стиционном бизнесе с активами российских компаний. Они при­нимают активвг в доверителвную собственноств с целвю привле­чения под нее инвестиций на рвшке США. За российские риски они забирают до 70% ввгручки от продажи бизнеса и активов за рубежом. В связи с этим продаватв свой готовый бизнес целиком или по частям с помощвю этих технологий неввггодно, хотя сейчас это можно сделатв через любую иностранную инвестиционную компанию. На предоставлении услуг подобного рода специализи­руются не более десяти российских компаний. Полноценно же из них работают одна-две компании. Продажами готового бизнеса эти компании не занимаются, а торгуют толвко АДР российских ком­паний, занимаясв в основном спекуляциями в течение несколвких торговвгх дней на рвшке США.

Менее известнвг в Российской Федерации технологии с досту­пом второго уровня. ОтдеЛБНБЮ российские брокерские компании берут в аренду телекоммуникационнвге системвг прямого доступа Electronic Communication Networks (ECN) к ресурсам инвестици- OHHBix банков, аккредитованнвгх в США. Такой доступ на порядок дешевле его предвгдущего, но ограничивает возможности россий­ских компаний по ВБ1ХОДУ на другие рвшки, интегрированнвге с рвшком США. Так, если в течение одного торгового дня необходи­мо в онлайновом режиме краткосрочнвгх и долгосрочнвгх спекуля­ций продаватв и покупатв акции российских и иностраннвгх ком­паний или найти покупателей готового бизнеса сразу на несколвких торговвгх площадках (в Европе, Юго-Восточной Азии, США), то с помощвю технологий ESN это сделатв практически невозможно.

Самвге неболвшие издержки (на несколвко порядков менвшие по сравнению с технологиями первого уровня), риски и самвге ши­рокие возможности работвг с рвшками всего мира имеют техноло­гии третвего уровня через международную онлайновую систему

поставок ценных бумаг против платежей ИЧТЕКБЕТТЬЕ. Эти тех­нологии более эффективно применяют онлайноввю механизмв1 продажи активов и готового бизнеса с целвю роста рвшочной стои­мости и инвестиционной привлекателвности бизнеса. Они пригод- НБ1 для стран, где из-за ввюоких рисков и издержек традиционнвю технологии продаж и инвестиций не работают или работают пло­хо. Именно эти технологии позволяют работатв в течение одного торгового дня сразу на несколвких рвшках мира в онлайновом ре­жиме, а это — пути к самвш низким рискам, посколвку, чем к болв- шему числу рвшков имеет прямой доступ продавец, тем болвше разница траекторий цен на бизнес на различнв1х рвшках, что при­водит к снижению рисков покупателей. В связи с этим конкурен­тоспособности покупателей готового бизнеса в этой системе самая ввюокая, и они способнв1 продаватв его клиентам, подключеннвш к системам прямого доступа второго или первого уровня.

ПовБнпение уровня доступа означает для продавца готового бизнеса обилие вв1годнв1х покупателей, для заемщика — это появ­ление НОВБ1Х инвестиционнв1х возможностей и новвю рейтинги, часто более ввюокие, чем страноввге, снижение стоимости ресур­сов и ВБ1ход на все мироввге рвшки активов, в том числе и немате- риаЛБНБ1Х.

Методы оценки рыночной стоимости собственности, пере­водимой в материальные активы предприятий и кредитных уч­реждений, в Российской Федерации на основе фондовых инст­рументов1. Благодаря этим методам инвесторв1 через механизмв1 листинга ценнв1х бумаг получают значителвно более полную и до­стоверную информацию о собственности своих бизнес-партнеров и способнв1 на базе этой информации применятв ввнпеуказаннБЮ механизмв1 управления рисками, рассредоточив в своих портфе­лях ценнвю бумаги с множества рвшков Европв1, Юго-Восточной Азии, Северной и Южной Америки, Африки и т.д. Инвши словами, доверителвное управление активами тесно связано с залоговвши операциями, но при этом возникают вопросв1, связаннвге с рвшоч- ной оценкой стоимости собственности, переводимой в материалв- нв1е активвт

Эта тема имеет важное значение в новом формате инвестици­онного бизнеса благодаря исполвзованию механизмов обращения

ценных бумаг на бирже для использования активов в качестве за­лога или для продажи доли или всего бизнеса. Мировые рынки торговли активами, дающие ориентиры их рыночной стоимости, имеют свои особенности. Так, швейцарский рынок наиболее про­двинут в бизнесе с корпоративными и банковскими долговыми обя­зательствами. Рынок Германии более эффективен для оценки рыночной стоимости крупных пакетов акций, используемых в ка­честве залога для получения кредитов или для инвестиций в эти пакеты акций со стороны других корпораций. Рынок США исполь­зуют в основном для оценки рыночной стоимости небольших паке­тов акций, которые продаются физическим лицам.

Главным моментом при переоформлении активов в ценные бу­маги является листинг эмиссии бумаг с учетом:

• детального финансового анализа инвестиционной перспек­тивности предприятия для крупных и мелких инвесторов с по­мощью специальной методики, соответствующей требовани­ям стандартов стран ЕС и США;

• сортировки предприятий по категориям инвестиционной пер­спективности, учитывающим их ликвидность, доходность и рыночную стоимость;

• внешнего аудита и учета оплаченного акционерами уставного капитала, проспекта эмиссии, отчета об итогах эмиссии цен­ных бумаг, бухгалтерского баланса и установленной финансо­вой отчетности с выделением показателей финансово-хозяй­ственной деятельности за последний финансовый год;

• всех характеристик эмитента.

По этим стандартам осуществляется рыночная оценка залога, составляющая основу для эмиссии ценных бумаг. Далее следует листинг эмиссионных ценных бумаг с целью проверки правомоч­ности выпуска таких бумаг в публичное или частное обращение. Не нужно забывать и об аудиторских продуктах, подтверждающих инвестиционную привлекательность эмитента и гарантирующих достоверность информации.

Кроме того, для успешного переоформления активов в ценные бумаги нужна тщательно проработанная нормативная база, отве­чающая требованиям международных стандартов. Особенно это касается процедур выделения кредитными учреждениями лими­тов, а заемщиками — соответствующих залогов для получения твер­дых банковских гарантий под конкретный выпуск в обращение ценных бумаг.

Международная легализация залога. В залоге активы сортиру­ются по их ликвидности, доходности и рвшочной стоимости на те­кущий момент времени. При этом держателв фонда старается пе­редати в залог в первую очередв те активві, которвіе приносят убвітки и не способнві в ближайшее время приноситв твердвіе ДО­ХО ДВІ. Система взаимосвязаннвіх рвінков дает эту возможноств, осо­бенно в части экономии тех активов, которвіе могут приноситв огцу- ТИМБІЄ ДОХОДВІ в ближайшие МЄСЯЦБІ и годы, имеют ввісокую ликвидноств и рвшочную стоимоств.

Проблемві международной легализации залогов имеют исклю- чителвное значение для применения различнвіх форм залогового кредитования. При этом основная борвба идет за две основнвіе формві инвестиций: либо путем получения кредитов под залог, либо путем продажи доли или всего акционерного капитала.

Естественно, что в обеих формах инвестиций необходимо со­здавать оптималвнБіе условия для снижения издержек. Особенно это касается покрвітий в случае залогового кредитования и издер­жек, связаннвіх с комиссиями за продажу активов на внешнем рвінке капитала.

Переоформление долговых платежей в ценные бумаги. Про­блема внешней задолженности компании или странві в целом яв­ляется приоритетной, и без соответствующей долговой стратегии и создания современнвіх механизмов управления внешними долгами ни отделвно взятая компания, ни страна не могут ни раз- виватвся, ни существоватв. Особенно значение этой проблемні растет в связи с глобализацией мировой экономики, транснацио­нализацией механизмов конвертации долгов в те или инвіе инвес- тиционнБіє активні по единнім стандартам. К сожалению, в Рос­сийской Федерации создана бюрократическая система управления долгами, неуменвшающая, а, наоборот, постоянно увеличивающая государственнвш внешний долг и корпоративнвіе долги. Это про­исходит вследствие того, что инерция принятия решений по долго- ввім выплатам приводит к неввігоднвім для странві долговвім пла­тежам, создает пиковвіе долговвіе ситуации, постоянно граничащие

Такая система не способна эффективно управляти ни внешним долгом, ни корпоративними долгами, посколвку лишена возмож­ности эффективно исполвзоватв рвіночнвіе долговвіе инструмен- ТВІ и ситуации в свою полвзу и с болвшим (более 50%) дисконтом ВБікупатв на биржах собственник долги.

В инвестировании на внешних рвшках капитала необходимо учитвшатБ процессвц профессионалвно решающие три блока за­дач по управлению долговвши платежами, в частности:

1) инвентаризации заимствований как отделвнвк компаний и банков, так и стран в целом, в стандартах, принятвк в програм­мах учета, контроля и управления, обеспечивающих автоматиза­цию составления правил, сумм и графика долговвк платежей;

2) секъютиризации долговвк обязателвств по стандартам, до­пускающих ввгкуп полноствю или части долгов самим дебитором или по его поручению с минималБНБШи транзакционнвши издерж­ками;

3) осуществления ДОЛГОВБ1Х платежей через международнвге расчетно-платежнвге системы, документалвно протоколирующие каждвш шаг плателвщиков (дебиторов) и кредиторов (получателей

Решение первого блока задач позволяет из самых разнвк меж­дународник информационнвк и аналитических источников, вклю- ченнвк в орбиту действия системвг Global Custody, получатв ана­литические материалвг о рисках рвшков долговвк обязателвств и наступлении сроков платежей по обязателвствам как для креди­торов, так и для дебиторов, независимо от странвг их пребвгвания и статуса. Многие из этих материалов поступают из таких автори- тетнвк источников, как Международное агентство по рвшку цен­ник бумаг в Швейцарии — TELEKURS и в США — EDGAR, рейтин­говое агентство Moody's. Болвшую ролв в информационном обеспечении играет корпорация INTERSETTLE, снабжающая сво­их клиентов информацией о надежности бизнес-партнеров на ос­нове анализа банковских счетов дебиторов и кредиторов.

Переоформление систем электронной коммерции и бизнеса в залоги и активы, торгуемые на бирже. Главная задача поввппе- ния инвестиционной привлекателвности этого бизнеса заключа­ется в убежденности инвестора в перспективе роста стоимости активов и их ликвидности в залоге. При решении данной задачи инвестор исходит из того, что бизнес заемщика будет расширятв- ся, а издержки — снижатвся с помощвю систем е-коммерции и е-бизнеса.

Опбгг разработки такой системвг для Швейцарии показал, что торгово-закупочнвш организациям предоставляются следующие возможности: нормалвная расчетная палата, кредитвг для покупок и страхование коммерческих рисков в любой стране.

Благодаря этой системе товаропроизводитель получает прямой выход на покупателя его продукции, который может заказывать товары с некоторыми модификациями. Таким образом осуществ­ляется вхождение корпораций в период массового производства оригинальной продукции для конкретного покупателя.

От влияния интернет-бизнес-технологий (ИБТ) выигрывает фондовый рынок страны, на котором обращаются секьюритизи­рованные долговые обязательства, неизбежно возникающие как у продавцов, так и у покупателей, в период финансового развития рыночной экономики страны. Инвесторы привлекаются в эту сферу прежде всего благодаря большим прибылям, которые они зарабатывают на росте котировок акций интернет-компаний и ре­альной экономики страны. В результате растет рынок акций вы­сокотехнологичных компаний, привлекающий дополнительные инвестиции в этот бизнес.

Предпродажная подготовка или переоформление активов, со­стоящих из систем электронной коммерции, в залоговое покры­тие кредитных рисков. Укрупнение и модернизация производ­ства в Российской Федерации требуют существенных инвестиций. Последние в свою очередь зависят от инвестиционного климата в стране и прозрачности процедур заимствования и целевого рас­ходования средств на конкретном предприятии. Известно, что оте­чественный бюрократический аппарат не имеет ни опыта, ни ин­ститутов, пригодных для нормального инвестиционного бизнеса в сфере высоких технологий. Кроме того, он характеризуется в ми­ровом бизнесе высоким уровнем коррупции и отсутствием прак­тики корпоративного управления по мировым стандартам. Эти обстоятельства являются причиной удорожания заимствований для государства на зарубежных рынках капитала.

Поэтому частный бизнес в Российской Федерации, занима­ющийся высокими технологиями и обладающий высокоинтел­лектуальной собственностью, а также заинтересованный в повы­шении уровня сервиса, расширении ассортимента продуктов, улучшении их качества, вынужден привлекать внешние инвести­ции, полагаясь на свою репутацию и инвестиционную привлека­тельность, а также повышая эффективность управления своими активами, состоящими из высокоинтеллектуальной собственности. Одним из эффективных путей размещения таких активов является международный фондовый рынок.

Работа частного российского заемщика на фондовом рынке — это прежде всего цивилизованный способ привлечения инвести­ций для выпуска новой продукции или расширения рвшка сбвгта на основе хорошо формализованнвгх, понятнвгх и отлаженнвгх про­цедур заимствований у частнвгх лиц под залог ввюокоинтеллекту- алвной собственности, ликвидной на внешних рвшках. Посколвку таких лиц и возможностей значителвно болвше за рубежом, то денв- ги следует искатв там с помогцвю эмиссии акций, учитвшаюгцих рвшочную стоимости ввюокоинтеллектуалвной собственности.

Однако публичное размещение акций на фондовом рвшке свя­зано с дополнителвнБши расходами, обусловленнвши различием стандартов инвесторов и заемщиков и поглощающими значителв- нвге ресурсвг заемщиков и эмитентов акций. Ввггоднее заниматв там, где менвше бремя государства в экономике, налоговая на­грузка на население и бизнес, внешний и внутренний долги госу­дарства. Чем менвше различие в стандартах ввюоких технологий и ввюокоинтеллектуалБной собственности в залоге для инвесто­ров и заемщиков, тем менвше риски, а следователвно, и издержки инвесторов, заемщиков, поставщиков и потребителей продукции. Другой стороной инвестиционной привлекателвности бизнеса яв­ляется достижение западнвгх стандартов эффективности по уменвшению затрат на единицу производимой продукции. Такой успех может бвгтв достигнут путем западнвгх методов менеджмен­та с российскими условиями с освоением НОВБ1Х областей ком­мерческой деятелвности (электронной коммерции, торговли но- ВБШи информационнвши продуктами).

Широкое внедрение в практику бизнеса интернет-технологий и систем электронной коммерции улучшит: средний срок постав­ки продукции и управление отношениями с потребителями и по­ставщиками продукции; стратегическое планирование; добро­совестное акционерное управление; рост доверия инвесторов к российскому менеджменту; прозрачности и оптималвноств струк­тур Б1 собственности и управления; маркетинговую политику и ло­гистику менеджмента.

Таким образом, включение в состав ввюоколиквиднвгх активов, размещаемвгх российским бизнесом на внешних рвшках, инфор- мационнвгх технологий дает шанс российским заемщикам одно­временно повБюитБ свою инвестиционную привлекателвноств и ре- шитв ряд проблем по поввнпению эффективности управления активами и производством товаров.

При этом описание бизнеса на основе общепринятвгх порядка и регламента обслуживания счетов ДЕПО в депозитарии для век- селвного обращения как актива ничего не стоит, посколвку не па­тентуется и сокращает издержки только в виде отсутствия всяких штрафов и дополнительных пошлин. В том случае, если точно та­кие же порядок и регламент обслуживания счетов материализова­ны в конкретной системе эффективного управления базами дан­ных Oracle, использующей многоуровневые интернет-технологии, улучшающей обслуживание клиентов и бизнес в целом, а следова­тельно, и снижающей издержки как организации, так и ее клиен­тов, то стоимость такой системы как актива может быть очень вы­сока. Однако в этом случае поставщик интернет-технологий обслуживания клиентов должен следовать определенным прави­лам и стандартам, принятым потенциальным покупателем такой системы, т.е. страны, которой предлагаются такие технологии, осо­бенно в части снижения рисков потери бизнеса из-за плохой рабо­ты с клиентами.

Кроме того, необходимо учитывать требования к стандартным проектным решениям систем электронной коммерции, устраива­ющие как потенциальные информационные активы в залоге ино­странных инвесторов из стран ЕС и Швейцарии.

Банковские международные гарантии для инвесторов и кре­диторов. Данные инструменты особенно важны для рынков с пе­реходной экономикой. Знать о них необходимо при рассмотрении вопросов привлечения инвестиций. Лизинг или покупка банков­ской гарантии связаны с использованием многочисленных бан­ковских залоговых инструментов. Существуют два варианта ли­зинга или покупки банковских гарантий:

1) без применения технологий Global Custody;

2) с применением технологий Global Custody.

Проблема состоит в том, что без технологий Global Custody вследствие возрастания рисков цена инструментов увеличивает­ся примерно на порядок. Объясняется это низкой капитализацией, привлечением большого числа высокооплачиваемых посредников, недостатком информации об участниках, невысоким уровнем кор­поративного управления инструментом и, как следствие — ростом величины страхового депозита.

Соответственно растет цена гарантий и, как следствие — транз­акционные издержки (процентные ставки кредитов, уменьшение доходной части проекта и т.д.).

В конечном счете эта цена не устраивает ни инвестора, ни заем­щика, поскольку доходная часть снижается, а расходная возраста­ет, превышая доходную часть. Поэтому основное требование при выборе банка-гаранта — умение эффективно работатв с технологи­ями Global Custody. В противном случае он становится дополнитель- HBIM бенефициаром и посредником сделки, удорожающим инстру­мент. Кроме того, необходимо помнитв, что у крупнейших западных субкастодиальных банков еств партнерские отношения со специ- алвно созданнвшиRussia dedicated funds — фондами, обязаннвши инвестироватв свои активы в российские ценник бумаги, особенно связаннвю с проектами кредитования bbicokhxтехнологий, создаю­щих ВБЮокоинтеллектуалБную собственности. На другие рвшки их просто не пустят. При этом формирование доходной и расходной

Доходная части проекта формируется следующим образом: на страховой депозит положено 8 млн долл. США под доходности 20% ГОДОВБ1Х С ежегоднвш ДОХОДОМ 1600 TBIC. долл. и ежемесячнвш до­ходом 133 TBIC. долл.

Расходная части включает в себя следующие издержки: вы­платы по кредиту 8 млн долл. под 1% годовых составят ежегодно: 8 млн долл.: 10 + 8 млн долл. х 0,01 = 880 тыс. долл. Ежемесячно вы­платы соответственно составят: 800 тыс. долл. : 12 +80 тыс. долл. :

: 12 = 72,6 твю. долл. Чистая прибыль заемщика от применения дан­ного инструмента равна: 133 твю. долл. — 72,6 тыс. долл. = 60,4 твю. долл. ежемесячно.

К этой выгоде следует добавитв снижение гарантийного взноса с 3 до 0,05% и гарантию первоклассного западного банка в 16 млн

че кредита в 16 млн долл. под 6% годовых) в960тв1с.долл. ежегодно плюс привлекаемвю под эту гарантию денвги частнвгх вкладчиков плюс средства на счетах корпоративных клиентов. Денвги на стра­ховой депозит может зачислитв один клиент банка-кредитора, а получитв его кредит — другой клиент, выплачивать проценты бан-

В итоге ежегодная прибыль банка-кредитора составит пример­но 1680 тыс. долл. Это означает, что расходы на инфраструктуру Global Custody банка-кредитора в сумме 570 тыс. долл. окупятся в те­чение полугода, а капитализация его возрастет многократно при реализации одновременно нескольких подобных проектов и уме­лого управления их рисками.

Наиболее перспективным направлением, снижающим рыноч­ные риски и издержки системообразующих институтов в инвести­ционном бизнесе, является долгосрочный лизинг банковского за- лотового инструмента. Обычно такой лизинг сводится к сдаче бан- ком-гарантом банковской гарантии в аренду заемщику на длитель- НБШ срок с постепеннвши выплатами залога в соответствии с кре­дитив™ соглашением. Такой лизинг выгоден банку-гаранту, увеличивающему свой капитал, заемщику, получающему гаран­тию первоклассного банка под привлечение инвестиций, и по­ставщику — организатору инструмента, гарантирующему целе­вое исполвзование займа и снижение кредитив™ рисков. В идеале при исполвзовании технологий Global Custody схема инвестици­онного бизнеса ограничивается этими системообразующими ин­ститутами, посколвку гарантирует риски на заданном уровне. Заемщик, подключенный к инфраструктуре Global Custody, се­кьюритизирует свои активы и передает их в залоговый фонд про- вайдеру-организатору и поставщику залогового инструмента. Последний передает залог в распоряжение банка-гаранта в обмен на предоставление последним банковского залогового инструмен­та в долгосрочный лизинг. Под гарантию заемщик привлекает ин­вестиции через свой банк, который следит за правильностью рас­ходования средств и возвратом кредита инвестору.

Если системообразующие институты не работают с технологи­ями Global Custody, то лимиты на залоговые инструменты им выда­ются более сложным путем и число таких институтов из-за этого неизбежно увеличивается, а следовательно, увеличиваются издерж­ки и риски бизнеса.

Наиболее выгодный инвестиционный бизнес в настоящее вре­мя и в ближайшем будущем — реализация заемщиком системы электронной коммерции с последующей ее секьюритизацией в вы­соколиквидные активы заемщика.

Следует отметить, что при выполнении соответствующих стан­дартов и правил секьюритизации информационные интернет-ак­тивы (системы электронной коммерции) не подвержены старению и со временем увеличивают свою рыночную стоимость и ликвид­ность более быстрыми темпами по сравнению с остальными акти­вами. В то же время в аналогичных условиях наличность подвер­жена инфляции, хотя и сохраняет свою высокую ликвидность. Поэтому совокупность таких информационных активов является наиболее выгодным для кредитора и заемщика залогом, снижа­ющим кредитные риски обеих сторон и совершающим переворот в банковском бизнесе.

Заемщик передает эти активы в залог своему провайдеру — организатору инвестиционного бизнеса. Провайдер, работающий с технологиями Global Custody (это может быть субкастодиальный банк, или глобальный кастодиан, или инвестиционная компания), организует совместно с одним из крупных первоклассных запад­ных банков-гарантов долгосрочный лизинг банковского залогово­го инструмента, а заемщик с помощью этого инструмента привле­кает инвестиции под поставку необходимого оборудования или покупку акций других компаний своей отрасли.

Доминируя в области систем электронной коммерции, можно существенно поднять рыночную стоимость своих активов и одно­временно выполнять роль генерального поставщика новых техно­логий на родственные предприятия под залог их активов и расши­рять свое влияние на эти предприятия, превращая их из конкурентов в партнеров по бизнесу.

Таким образом, традиционный депозитный и процентный бан­ковский бизнес, широко распространенный в Российской Феде­рации, в условиях глобализации мировой экономики не способен без ресурсов мирового фондового рынка даже при совершенство­вании своих технологий обслуживания и привлечения клиентов увеличивать капитализацию и доход, достаточные для прямых дол­госрочных инвестиций в реальную экономику России с целью по­вышения ее конкурентоспособности на внешнем рынке.

<< | >>
Источник: Ивасенко А.Г., Никонова Я.И.. Инвестиции: источники и методы финансирования. М.: — 261 с. 2009

Еще по теме Механизмы, инструменты и технологии заимствований на внешнем рынке капитала:

  1. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА И ДЕНЕЖНОГО ОБРАЩЕНИЯ
  2. 22.2. Структура и развитие международных финансовых рынков как экономической среды для бизнеса
  3. Механизмы, инструменты и технологии заимствований на внешнем рынке капитала
  4. 5.3. Управление внешним государственным долгом
  5. 5.3. Главные механизмы снижения рисков
  6. 3.2. Лизинг как новый финансовый продукт на российском рынке
  7. 3.2. Лизинг как новый финансовый продукт на российском рынке
  8. 8.1. Влияние глобализации на мировые финансовые рынки
  9. 8.2. Валютные рынки и валютные операции
  10. 8.3. Мировые кредитные и фондовые рынки. Еврорынок
  11. 4.1.ПОНЯТИЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА . И ХАРАКТЕРИСТИКА ЕГО ВИДОВ