Механизмы, инструменты и технологии заимствований на внешнем рынке капитала

Такие инвестиции можно купить на своем рынке, если финансо­вая система способна проводить вложения в действующий бизнес, или на внешнем рынке капитала. Однако экономика устроена таким образом, что наиболее дешевые долгосрочные инвестиции и любые формы займов под низкие проценты можно получить на рынках ка­питала наиболее развитых стран, где финансовая система представ­ляет собой взаимосвязанную устойчивую конструкцию банков, ин­вестиционных фондов прямого инвестирования, организаторов инвестиций, профессиональных управляющих, плейсмент-агентов по распространению активов, администраторов, кастодианов, юри­дических системных интеграторов, групп поддержки инвестиций, а также саморегулируемых международных юридических, менед­жерских, консалтинговых операторов, специализирующихся в сфе­ре международного инвестирования.

В России такие инфраструктурные решения финансовой си­стемы отсутствуют, что приводит к высоким рискам, а займы на­столько дороги, что даже с учетом издержек при заимствованиях с внешних рынков капитала не могут конкурировать с последними.

Инвестиционный блок стран ВТО объединяет мировые инвес­тиционные ресурсы через множество форм инвестиций в эконо­мику и связывает финансовые рынки разных стран в общий рынок инвестиций, емкость которого составляет не менее 1—2 трлн долл.

Международные займы для синдикатов заемщиков. Частные инвестиционные банки охотно используют государственные га­рантии для кредитования экспорта товаров в другие страны, так как это очень выгодный бизнес. Также они стремятся кредитовать заемщиков напрямую, переводя деньги на их счета. Это экономит их издержки, хотя и несколько увеличивает кредитные риски. Если заемщик принадлежит к развитому рынку капитала, то особых про­блем с кредитованием под залог не возникает. Процедуры упроще­ны и осуществляются в течение одной недели. Аудит проводится кредитором за счет его будущей прибыли, и его стоимость не пре­вышает О, 1 % суммы кредита. Развитая финансовая система позво­ляет легализовать залог, т.е. хранить его в одной стране, а получать кредит в другой.

Если заемщик является резидентом России или стран СНГ, то несвязанность финансовых рынков этих стран и отсутствие пол­ноценного рынка ценных бумаг отрицательно влияют на схему финансирования проектов и сильно ее усложняют. Возникает дру­гой пласт отношений между заемщиком и кредитором, поскольку в той или иной форме заемщик должен делиться с многочисленны­ми посредниками и кредитором частью своей собственности, от­чужденной в залог. Кроме того, кредитор вправе существенно за­вышать проценты за пользование кредитом и лимиты кредитования в случае отсутствия у заемщиков кредитных историй, независимо от инвестиционной привлекательности проекта.

В этом случае банки пытаются напрямую или через междуна-

и развития, Мировой банк) прибегать к методам диверсификации заемщиков с разными траекториями рисков в разных регионах и предоставлять кредиты синдикатам других банков в стране за­емщика. Такие кредиты получили название синдицированных.

Обычно в Российской Федерации в синдикат объединяются 5— 10 участников с растущим бизнесом. Выгоднее продавать синди­цированный кредит на сумму не менее 100 млн долл. США. В этом случае международные финансовые институты выступают в каче­стве оптовых покупателей кредитов у частных и государственных банков в разных странах и занимаются их размещением среди мно­гочисленных розничных покупателей этих кредитов.

Ту же самую функцию выполняют многочисленные кастоди­альные банки, более жестко привязанные к фондовым рынкам мира с разными траекториями цен на инвестиции и ценные бума­ги. В этом смысле они в качестве оптовых покупателей не только денег, но и большого числа фондовых инструментов, обладают бо­лее крупными финансовыми ресурсами, нежели международные финансовые институты и могут позволить себе существенное сни­жение стоимости ресурсов для конечных покупателей на развива­ющихся рынках.

Чем больше связаны финансовые рынки стран, чем активнее действуют крупные игроки — кастодиальные банки, тем мень­ше процентные ставки таких кредитов. Часто к синдицирован­ным кредитам кастодиальных банков прибегают и международ­ные финансовые институты, работающие на рынке Российской Федерации. В лучшем случае процентные ставки кастодиальных банков не превышают ставок ЛИБОР (2—3% годовых). Следова­тельно, первоочередной задачей при привлечении таких заим­ствований является создание условий розничной торговли кре­дитами, при которых ставки возрастали незначительно, а для этого нужны соответствующие инфраструктурные решения ка­стодиальных технологий.

Облигации как инструмент займа на внешнем рынке капита­ла¹ для российского бизнеса. Облигации, как уже говорилось ра­нее, долговой инструмент, конвертирующий долг в ликвидность.

дового оборота компании или банка. Заемщик может выпустить обеспеченные или необеспеченные облигации (secured and unsecured bonds) от своего имени, если это имя известно в финан­совом мире и достаточно престижно. При этом он может взять на себя обязательство погасить свой долг активами, которыми он вла­деет (акции, недвижимость, оборудование и т.д.). В трудное для себя время заемщик может выпустить доходные облигации и продать их с дисконтом трейдерам. Если он работает в системе взаимосвязан­ных мировых рынков долгового капитала, то доходность этих бу­маг не будет превышать 3—4% годовых, если нет, то доходность увеличится до 10—14% годовых. Кроме того, заемщик может выпу­стить в публичное обращениеконвертируемые облигации, которые передают право на владение акциями компании.

Практически в облигации может быть конвертирован любой капитал, и этот инструмент может публично покупаться на долго­вом рынке. Он не посягает на собственность заемщика как акцио­нерный капитал. В то же время этот инструмент доступен как круп­ному и среднему, так и мелкому бизнесу.

Всего в международных агентствах по займам зарегистрирова­но 30 тыс. видов облигаций.

Фактически применение этих инструментов связано с решени­ем другой проблемы заимствований по линии «эмитент— инве­стор». Поэтому при работе с внешним рынком капитала в долговом секторе требования к раскрытию информации существенно выше, чем при синдицированном кредитовании. Срок подготовки такой программы занимает в Российской Федерации в среднем полгода. Большинство программ, связанных с размещением пятилетних облигационных займов, предусматривает доходность этих бумаг в размере 6—8% годовых в валюте.

Занимаются этим многие инвестиционные компании, фонды, банки, власти, стратегические инвесторы, а привлекает их то, что обеспечения активами не требуется. Риск (доход), закладываемый

в стоимость займа, не превышает кредитным риск, основанный на кредитной репутации заемщика синдицированного кредита. Орга­низаторы займов в России требуют от заемщиков подтверждения возможности обслуживания (финансирования и рефинансирова­ния) долга в сумме 200—300 млн долл. США в год.

онный заем, должен быть достаточным для генерации денежных потоков в те же 200—300 млн долл. США. Требуется представление отчетности за последние два-три года в стандартах IAS или СААР.

Основные затраты на организацию программ состоят из опла­ты работы многочисленных юристов, аудиторов, налоговых кон­сультантов и составляют порядка 700—800 тыс. долл. США. В сис­теме взаимосвязанных финансовых рынков эти затраты на порядок меньше. Кроме того, там легче найти партнеров по займу и перене­сти на них часть своих затрат. Рекомендуется большое внимание обращать на рыночные цены размещения облигаций, а не только на те цены, которые называет организатор займа, стремящийся заработать на этом бизнесе даже в ущерб своим клиентам.

Последнее время покупатели облигаций стали обращать вни­мание на сертификацию системы менеджмента качества услуг и продукции заемщика. Это прежде всего относится к корпоратив­ным облигациям, обеспеченным и необеспеченным облигациям. К основным покупателям таких инструментов относятся консер­вативные пенсионные фонды, инвестиционные банки и фонды, а также страховые компании. Эти участники и образуют катего­рию стратегических инвесторов на фондовом рынке.

Управление активами с целью повышения их рыночной стои­мости^[11]. Прямые стратегические инвестиции не идут в настоящее время в полном объеме в реальную экономику из-за высоких рис­ков реального сектора. Эти риски образуются как по объективным, не зависящим от предпринимателей причинам, так и по причине низкой капитализации и профессиональной неспособности бан­ковского сектора Российской Федерации осуществлять долгосроч­ные вложения в экономику без надежных внешних гарантий.

Поэтому, безусловно, нужно менять стратегию и решать про­блемы, накопившиеся за эти годы и связанные с политической не­стабильностью в стране, налоговой политикой, защитой прав ин­весторов, прозрачностью и повышением ответственности бизнеса и т.д. Естественно, что решение этих проблем носит долгосрочный характер. Пока это делается, частичного снижения рисков можно добиться использованием наработанных мировой практикой ме­ханизмов управления масштабными рыночными рисками и издерж­ками инвесторов и заемщиков, а также созданием новых форматов эффективного бизнеса, интегрированного в общемировую систе­му инвестиций.

Эти возможности дает современный рынок ценных бумаг. Он уже давно превратился в мировую кассу взаимопомощи многих стран мира и доминирует в финансировании роста мирового ВВП. Чем выше эффективность использования финансового ресурса мирового рынка ценных бумаг, тем меньше стоимость финансо­вых инструментов, используемых для получения «длинных» денег.

Для того чтобы эффективно использовать механизмы публич­ного обращения ценных бумаг с целью формирования финансо­вых ресурсов рынка ценных бумаг, нужно научиться переоформ­лять активы в ценные бумаги, публично продаваемые и покупаемые на бирже или в системе внебиржевых институтов, превращая сред­ства производства, нематериальные активы в мощный инвестици­онный рычаг для развития бизнеса.

Для этого нужно научиться применять современные методы оптимального управления активами. Это делается в целях роста доходности активов, их ликвидности и рыночной стоимости или капитализации (формула бизнеса нехитрая — взять активы дешев­ле и разместить их на рынке дороже). Из российских наработок здесь следует выделить размещение активов на фондовом рынке США в форме американских депозитарных расписок. К этому инструменту прибегает крупный бизнес, способный потратить 20 млн долл. США на раскрутку и эксплуатацию этих проектов (оп­лата труда юристов, аудиторов, андеррайтеров, организаторов про­грамм, регистрационные сборы биржи и Комиссии США по цен­ным бумагам, расходы на рекламу). Прозрачность бизнеса должна быть подтверждена финансовой отчетностью по международным стандартам за последние два-три года, поскольку здесь действуют наиболее строгие для иностранцев требования по линии «россий­ский эмитент — американский инвестор». Как правило, капитали­зация такого бизнеса составляет 500 млн долл. США и есть возмож­ность вовремя информироватв своих многочисленнвгх инвесто­ров в США о важнвгх собвгтиях в компании. Срок организации такой программвг составляет от 15 месяцев до полутора лет. Есте­ственно, подавляющая частв бизнесменов в России не может себе этого позволитв.

Однако в России уже накоплен пятилетний опвгт работвг с тех­нологиями первого уровня по выпуску в обращение американских депозитарнвгх расписок (АДР), при этом главную ролв играют ино- страннвю инвестиционнвге банки и небанковские учреждения, аккредитованнвге в России и ввютупаюгцие посредниками в инве­стиционном бизнесе с активами российских компаний. Они при­нимают активвг в доверителвную собственноств с целвю привле­чения под нее инвестиций на рвшке США. За российские риски они забирают до 70% ввгручки от продажи бизнеса и активов за рубежом. В связи с этим продаватв свой готовый бизнес целиком или по частям с помощвю этих технологий неввггодно, хотя сейчас это можно сделатв через любую иностранную инвестиционную компанию. На предоставлении услуг подобного рода специализи­руются не более десяти российских компаний. Полноценно же из них работают одна-две компании. Продажами готового бизнеса эти компании не занимаются, а торгуют толвко АДР российских ком­паний, занимаясв в основном спекуляциями в течение несколвких торговвгх дней на рвшке США.

Менее известнвг в Российской Федерации технологии с досту­пом второго уровня. ОтдеЛБНБЮ российские брокерские компании берут в аренду телекоммуникационнвге системвг прямого доступа Electronic Communication Networks (ECN) к ресурсам инвестици- OHHBix банков, аккредитованнвгх в США. Такой доступ на порядок дешевле его предвгдущего, но ограничивает возможности россий­ских компаний по ВБ1ХОДУ на другие рвшки, интегрированнвге с рвшком США. Так, если в течение одного торгового дня необходи­мо в онлайновом режиме краткосрочнвгх и долгосрочнвгх спекуля­ций продаватв и покупатв акции российских и иностраннвгх ком­паний или найти покупателей готового бизнеса сразу на несколвких торговвгх площадках (в Европе, Юго-Восточной Азии, США), то с помощвю технологий ESN это сделатв практически невозможно.

Самвге неболвшие издержки (на несколвко порядков менвшие по сравнению с технологиями первого уровня), риски и самвге ши­рокие возможности работвг с рвшками всего мира имеют техноло­гии третвего уровня через международную онлайновую систему

поставок ценных бумаг против платежей ИЧТЕКБЕТТЬЕ. Эти тех­нологии более эффективно применяют онлайноввю механизмв1 продажи активов и готового бизнеса с целвю роста рвшочной стои­мости и инвестиционной привлекателвности бизнеса. Они пригод- НБ1 для стран, где из-за ввюоких рисков и издержек традиционнвю технологии продаж и инвестиций не работают или работают пло­хо. Именно эти технологии позволяют работатв в течение одного торгового дня сразу на несколвких рвшках мира в онлайновом ре­жиме, а это — пути к самвш низким рискам, посколвку, чем к болв- шему числу рвшков имеет прямой доступ продавец, тем болвше разница траекторий цен на бизнес на различнв1х рвшках, что при­водит к снижению рисков покупателей. В связи с этим конкурен­тоспособности покупателей готового бизнеса в этой системе самая ввюокая, и они способнв1 продаватв его клиентам, подключеннвш к системам прямого доступа второго или первого уровня.

ПовБнпение уровня доступа означает для продавца готового бизнеса обилие вв1годнв1х покупателей, для заемщика — это появ­ление НОВБ1Х инвестиционнв1х возможностей и новвю рейтинги, часто более ввюокие, чем страноввге, снижение стоимости ресур­сов и ВБ1ход на все мироввге рвшки активов, в том числе и немате- риаЛБНБ1Х.

Методы оценки рыночной стоимости собственности, пере­водимой в материальные активы предприятий и кредитных уч­реждений, в Российской Федерации на основе фондовых инст­рументов¹. Благодаря этим методам инвесторв1 через механизмв1 листинга ценнв1х бумаг получают значителвно более полную и до­стоверную информацию о собственности своих бизнес-партнеров и способнв1 на базе этой информации применятв ввнпеуказаннБЮ механизмв1 управления рисками, рассредоточив в своих портфе­лях ценнвю бумаги с множества рвшков Европв1, Юго-Восточной Азии, Северной и Южной Америки, Африки и т.д. Инвши словами, доверителвное управление активами тесно связано с залоговвши операциями, но при этом возникают вопросв1, связаннвге с рвшоч- ной оценкой стоимости собственности, переводимой в материалв- нв1е активвт

Эта тема имеет важное значение в новом формате инвестици­онного бизнеса благодаря исполвзованию механизмов обращения

ценных бумаг на бирже для использования активов в качестве за­лога или для продажи доли или всего бизнеса. Мировые рынки торговли активами, дающие ориентиры их рыночной стоимости, имеют свои особенности. Так, швейцарский рынок наиболее про­двинут в бизнесе с корпоративными и банковскими долговыми обя­зательствами. Рынок Германии более эффективен для оценки рыночной стоимости крупных пакетов акций, используемых в ка­честве залога для получения кредитов или для инвестиций в эти пакеты акций со стороны других корпораций. Рынок США исполь­зуют в основном для оценки рыночной стоимости небольших паке­тов акций, которые продаются физическим лицам.

Главным моментом при переоформлении активов в ценные бу­маги является листинг эмиссии бумаг с учетом:

• детального финансового анализа инвестиционной перспек­тивности предприятия для крупных и мелких инвесторов с по­мощью специальной методики, соответствующей требовани­ям стандартов стран ЕС и США;

• сортировки предприятий по категориям инвестиционной пер­спективности, учитывающим их ликвидность, доходность и рыночную стоимость;

• внешнего аудита и учета оплаченного акционерами уставного капитала, проспекта эмиссии, отчета об итогах эмиссии цен­ных бумаг, бухгалтерского баланса и установленной финансо­вой отчетности с выделением показателей финансово-хозяй­ственной деятельности за последний финансовый год;

• всех характеристик эмитента.

По этим стандартам осуществляется рыночная оценка залога, составляющая основу для эмиссии ценных бумаг. Далее следует листинг эмиссионных ценных бумаг с целью проверки правомоч­ности выпуска таких бумаг в публичное или частное обращение. Не нужно забывать и об аудиторских продуктах, подтверждающих инвестиционную привлекательность эмитента и гарантирующих достоверность информации.

Кроме того, для успешного переоформления активов в ценные бумаги нужна тщательно проработанная нормативная база, отве­чающая требованиям международных стандартов. Особенно это касается процедур выделения кредитными учреждениями лими­тов, а заемщиками — соответствующих залогов для получения твер­дых банковских гарантий под конкретный выпуск в обращение ценных бумаг.

Международная легализация залога. В залоге активы сортиру­ются по их ликвидности, доходности и рвшочной стоимости на те­кущий момент времени. При этом держателв фонда старается пе­редати в залог в первую очередв те активві, которвіе приносят убвітки и не способнві в ближайшее время приноситв твердвіе ДО­ХО ДВІ. Система взаимосвязаннвіх рвінков дает эту возможноств, осо­бенно в части экономии тех активов, которвіе могут приноситв огцу- ТИМБІЄ ДОХОДВІ в ближайшие МЄСЯЦБІ и годы, имеют ввісокую ликвидноств и рвшочную стоимоств.

Проблемві международной легализации залогов имеют исклю- чителвное значение для применения различнвіх форм залогового кредитования. При этом основная борвба идет за две основнвіе формві инвестиций: либо путем получения кредитов под залог, либо путем продажи доли или всего акционерного капитала.

Естественно, что в обеих формах инвестиций необходимо со­здавать оптималвнБіе условия для снижения издержек. Особенно это касается покрвітий в случае залогового кредитования и издер­жек, связаннвіх с комиссиями за продажу активов на внешнем рвінке капитала.

Переоформление долговых платежей в ценные бумаги. Про­блема внешней задолженности компании или странві в целом яв­ляется приоритетной, и без соответствующей долговой стратегии и создания современнвіх механизмов управления внешними долгами ни отделвно взятая компания, ни страна не могут ни раз- виватвся, ни существоватв. Особенно значение этой проблемні растет в связи с глобализацией мировой экономики, транснацио­нализацией механизмов конвертации долгов в те или инвіе инвес- тиционнБіє активні по единнім стандартам. К сожалению, в Рос­сийской Федерации создана бюрократическая система управления долгами, неуменвшающая, а, наоборот, постоянно увеличивающая государственнвш внешний долг и корпоративнвіе долги. Это про­исходит вследствие того, что инерция принятия решений по долго- ввім выплатам приводит к неввігоднвім для странві долговвім пла­тежам, создает пиковвіе долговвіе ситуации, постоянно граничащие

Такая система не способна эффективно управляти ни внешним долгом, ни корпоративними долгами, посколвку лишена возмож­ности эффективно исполвзоватв рвіночнвіе долговвіе инструмен- ТВІ и ситуации в свою полвзу и с болвшим (более 50%) дисконтом ВБікупатв на биржах собственник долги.

В инвестировании на внешних рвшках капитала необходимо учитвшатБ процессвц профессионалвно решающие три блока за­дач по управлению долговвши платежами, в частности:

1) инвентаризации заимствований как отделвнвк компаний и банков, так и стран в целом, в стандартах, принятвк в програм­мах учета, контроля и управления, обеспечивающих автоматиза­цию составления правил, сумм и графика долговвк платежей;

2) секъютиризации долговвк обязателвств по стандартам, до­пускающих ввгкуп полноствю или части долгов самим дебитором или по его поручению с минималБНБШи транзакционнвши издерж­ками;

3) осуществления ДОЛГОВБ1Х платежей через международнвге расчетно-платежнвге системы, документалвно протоколирующие каждвш шаг плателвщиков (дебиторов) и кредиторов (получателей

Решение первого блока задач позволяет из самых разнвк меж­дународник информационнвк и аналитических источников, вклю- ченнвк в орбиту действия системвг Global Custody, получатв ана­литические материалвг о рисках рвшков долговвк обязателвств и наступлении сроков платежей по обязателвствам как для креди­торов, так и для дебиторов, независимо от странвг их пребвгвания и статуса. Многие из этих материалов поступают из таких автори- тетнвк источников, как Международное агентство по рвшку цен­ник бумаг в Швейцарии — TELEKURS и в США — EDGAR, рейтин­говое агентство Moody's. Болвшую ролв в информационном обеспечении играет корпорация INTERSETTLE, снабжающая сво­их клиентов информацией о надежности бизнес-партнеров на ос­нове анализа банковских счетов дебиторов и кредиторов.

Переоформление систем электронной коммерции и бизнеса в залоги и активы, торгуемые на бирже. Главная задача поввппе- ния инвестиционной привлекателвности этого бизнеса заключа­ется в убежденности инвестора в перспективе роста стоимости активов и их ликвидности в залоге. При решении данной задачи инвестор исходит из того, что бизнес заемщика будет расширятв- ся, а издержки — снижатвся с помощвю систем е-коммерции и е-бизнеса.

Опбгг разработки такой системвг для Швейцарии показал, что торгово-закупочнвш организациям предоставляются следующие возможности: нормалвная расчетная палата, кредитвг для покупок и страхование коммерческих рисков в любой стране.

Благодаря этой системе товаропроизводитель получает прямой выход на покупателя его продукции, который может заказывать товары с некоторыми модификациями. Таким образом осуществ­ляется вхождение корпораций в период массового производства оригинальной продукции для конкретного покупателя.

От влияния интернет-бизнес-технологий (ИБТ) выигрывает фондовый рынок страны, на котором обращаются секьюритизи­рованные долговые обязательства, неизбежно возникающие как у продавцов, так и у покупателей, в период финансового развития рыночной экономики страны. Инвесторы привлекаются в эту сферу прежде всего благодаря большим прибылям, которые они зарабатывают на росте котировок акций интернет-компаний и ре­альной экономики страны. В результате растет рынок акций вы­сокотехнологичных компаний, привлекающий дополнительные инвестиции в этот бизнес.

Предпродажная подготовка или переоформление активов, со­стоящих из систем электронной коммерции, в залоговое покры­тие кредитных рисков. Укрупнение и модернизация производ­ства в Российской Федерации требуют существенных инвестиций. Последние в свою очередь зависят от инвестиционного климата в стране и прозрачности процедур заимствования и целевого рас­ходования средств на конкретном предприятии. Известно, что оте­чественный бюрократический аппарат не имеет ни опыта, ни ин­ститутов, пригодных для нормального инвестиционного бизнеса в сфере высоких технологий. Кроме того, он характеризуется в ми­ровом бизнесе высоким уровнем коррупции и отсутствием прак­тики корпоративного управления по мировым стандартам. Эти обстоятельства являются причиной удорожания заимствований для государства на зарубежных рынках капитала.

Поэтому частный бизнес в Российской Федерации, занима­ющийся высокими технологиями и обладающий высокоинтел­лектуальной собственностью, а также заинтересованный в повы­шении уровня сервиса, расширении ассортимента продуктов, улучшении их качества, вынужден привлекать внешние инвести­ции, полагаясь на свою репутацию и инвестиционную привлека­тельность, а также повышая эффективность управления своими активами, состоящими из высокоинтеллектуальной собственности. Одним из эффективных путей размещения таких активов является международный фондовый рынок.

Работа частного российского заемщика на фондовом рынке — это прежде всего цивилизованный способ привлечения инвести­ций для выпуска новой продукции или расширения рвшка сбвгта на основе хорошо формализованнвгх, понятнвгх и отлаженнвгх про­цедур заимствований у частнвгх лиц под залог ввюокоинтеллекту- алвной собственности, ликвидной на внешних рвшках. Посколвку таких лиц и возможностей значителвно болвше за рубежом, то денв- ги следует искатв там с помогцвю эмиссии акций, учитвшаюгцих рвшочную стоимости ввюокоинтеллектуалвной собственности.

Однако публичное размещение акций на фондовом рвшке свя­зано с дополнителвнБши расходами, обусловленнвши различием стандартов инвесторов и заемщиков и поглощающими значителв- нвге ресурсвг заемщиков и эмитентов акций. Ввггоднее заниматв там, где менвше бремя государства в экономике, налоговая на­грузка на население и бизнес, внешний и внутренний долги госу­дарства. Чем менвше различие в стандартах ввюоких технологий и ввюокоинтеллектуалБной собственности в залоге для инвесто­ров и заемщиков, тем менвше риски, а следователвно, и издержки инвесторов, заемщиков, поставщиков и потребителей продукции. Другой стороной инвестиционной привлекателвности бизнеса яв­ляется достижение западнвгх стандартов эффективности по уменвшению затрат на единицу производимой продукции. Такой успех может бвгтв достигнут путем западнвгх методов менеджмен­та с российскими условиями с освоением НОВБ1Х областей ком­мерческой деятелвности (электронной коммерции, торговли но- ВБШи информационнвши продуктами).

Широкое внедрение в практику бизнеса интернет-технологий и систем электронной коммерции улучшит: средний срок постав­ки продукции и управление отношениями с потребителями и по­ставщиками продукции; стратегическое планирование; добро­совестное акционерное управление; рост доверия инвесторов к российскому менеджменту; прозрачности и оптималвноств струк­тур Б1 собственности и управления; маркетинговую политику и ло­гистику менеджмента.

Таким образом, включение в состав ввюоколиквиднвгх активов, размещаемвгх российским бизнесом на внешних рвшках, инфор- мационнвгх технологий дает шанс российским заемщикам одно­временно повБюитБ свою инвестиционную привлекателвноств и ре- шитв ряд проблем по поввнпению эффективности управления активами и производством товаров.

При этом описание бизнеса на основе общепринятвгх порядка и регламента обслуживания счетов ДЕПО в депозитарии для век- селвного обращения как актива ничего не стоит, посколвку не па­тентуется и сокращает издержки только в виде отсутствия всяких штрафов и дополнительных пошлин. В том случае, если точно та­кие же порядок и регламент обслуживания счетов материализова­ны в конкретной системе эффективного управления базами дан­ных Oracle, использующей многоуровневые интернет-технологии, улучшающей обслуживание клиентов и бизнес в целом, а следова­тельно, и снижающей издержки как организации, так и ее клиен­тов, то стоимость такой системы как актива может быть очень вы­сока. Однако в этом случае поставщик интернет-технологий обслуживания клиентов должен следовать определенным прави­лам и стандартам, принятым потенциальным покупателем такой системы, т.е. страны, которой предлагаются такие технологии, осо­бенно в части снижения рисков потери бизнеса из-за плохой рабо­ты с клиентами.

Кроме того, необходимо учитывать требования к стандартным проектным решениям систем электронной коммерции, устраива­ющие как потенциальные информационные активы в залоге ино­странных инвесторов из стран ЕС и Швейцарии.

Банковские международные гарантии для инвесторов и кре­диторов. Данные инструменты особенно важны для рынков с пе­реходной экономикой. Знать о них необходимо при рассмотрении вопросов привлечения инвестиций. Лизинг или покупка банков­ской гарантии связаны с использованием многочисленных бан­ковских залоговых инструментов. Существуют два варианта ли­зинга или покупки банковских гарантий:

1) без применения технологий Global Custody;

2) с применением технологий Global Custody.

Проблема состоит в том, что без технологий Global Custody вследствие возрастания рисков цена инструментов увеличивает­ся примерно на порядок. Объясняется это низкой капитализацией, привлечением большого числа высокооплачиваемых посредников, недостатком информации об участниках, невысоким уровнем кор­поративного управления инструментом и, как следствие — ростом величины страхового депозита.

Соответственно растет цена гарантий и, как следствие — транз­акционные издержки (процентные ставки кредитов, уменьшение доходной части проекта и т.д.).

В конечном счете эта цена не устраивает ни инвестора, ни заем­щика, поскольку доходная часть снижается, а расходная возраста­ет, превышая доходную часть. Поэтому основное требование при выборе банка-гаранта — умение эффективно работатв с технологи­ями Global Custody. В противном случае он становится дополнитель- HBIM бенефициаром и посредником сделки, удорожающим инстру­мент. Кроме того, необходимо помнитв, что у крупнейших западных субкастодиальных банков еств партнерские отношения со специ- алвно созданнвшиRussia dedicated funds — фондами, обязаннвши инвестироватв свои активы в российские ценник бумаги, особенно связаннвю с проектами кредитования bbicokhxтехнологий, создаю­щих ВБЮокоинтеллектуалБную собственности. На другие рвшки их просто не пустят. При этом формирование доходной и расходной

Доходная части проекта формируется следующим образом: на страховой депозит положено 8 млн долл. США под доходности 20% ГОДОВБ1Х С ежегоднвш ДОХОДОМ 1600 TBIC. долл. и ежемесячнвш до­ходом 133 TBIC. долл.

Расходная части включает в себя следующие издержки: вы­платы по кредиту 8 млн долл. под 1% годовых составят ежегодно: 8 млн долл.: 10 + 8 млн долл. х 0,01 = 880 тыс. долл. Ежемесячно вы­платы соответственно составят: 800 тыс. долл. : 12 +80 тыс. долл. :

: 12 = 72,6 твю. долл. Чистая прибыль заемщика от применения дан­ного инструмента равна: 133 твю. долл. — 72,6 тыс. долл. = 60,4 твю. долл. ежемесячно.

К этой выгоде следует добавитв снижение гарантийного взноса с 3 до 0,05% и гарантию первоклассного западного банка в 16 млн

че кредита в 16 млн долл. под 6% годовых) в960тв1с.долл. ежегодно плюс привлекаемвю под эту гарантию денвги частнвгх вкладчиков плюс средства на счетах корпоративных клиентов. Денвги на стра­ховой депозит может зачислитв один клиент банка-кредитора, а получитв его кредит — другой клиент, выплачивать проценты бан-

В итоге ежегодная прибыль банка-кредитора составит пример­но 1680 тыс. долл. Это означает, что расходы на инфраструктуру Global Custody банка-кредитора в сумме 570 тыс. долл. окупятся в те­чение полугода, а капитализация его возрастет многократно при реализации одновременно нескольких подобных проектов и уме­лого управления их рисками.

Наиболее перспективным направлением, снижающим рыноч­ные риски и издержки системообразующих институтов в инвести­ционном бизнесе, является долгосрочный лизинг банковского за- лотового инструмента. Обычно такой лизинг сводится к сдаче бан- ком-гарантом банковской гарантии в аренду заемщику на длитель- НБШ срок с постепеннвши выплатами залога в соответствии с кре­дитив™ соглашением. Такой лизинг выгоден банку-гаранту, увеличивающему свой капитал, заемщику, получающему гаран­тию первоклассного банка под привлечение инвестиций, и по­ставщику — организатору инструмента, гарантирующему целе­вое исполвзование займа и снижение кредитив™ рисков. В идеале при исполвзовании технологий Global Custody схема инвестици­онного бизнеса ограничивается этими системообразующими ин­ститутами, посколвку гарантирует риски на заданном уровне. Заемщик, подключенный к инфраструктуре Global Custody, се­кьюритизирует свои активы и передает их в залоговый фонд про- вайдеру-организатору и поставщику залогового инструмента. Последний передает залог в распоряжение банка-гаранта в обмен на предоставление последним банковского залогового инструмен­та в долгосрочный лизинг. Под гарантию заемщик привлекает ин­вестиции через свой банк, который следит за правильностью рас­ходования средств и возвратом кредита инвестору.

Если системообразующие институты не работают с технологи­ями Global Custody, то лимиты на залоговые инструменты им выда­ются более сложным путем и число таких институтов из-за этого неизбежно увеличивается, а следовательно, увеличиваются издерж­ки и риски бизнеса.

Наиболее выгодный инвестиционный бизнес в настоящее вре­мя и в ближайшем будущем — реализация заемщиком системы электронной коммерции с последующей ее секьюритизацией в вы­соколиквидные активы заемщика.

Следует отметить, что при выполнении соответствующих стан­дартов и правил секьюритизации информационные интернет-ак­тивы (системы электронной коммерции) не подвержены старению и со временем увеличивают свою рыночную стоимость и ликвид­ность более быстрыми темпами по сравнению с остальными акти­вами. В то же время в аналогичных условиях наличность подвер­жена инфляции, хотя и сохраняет свою высокую ликвидность. Поэтому совокупность таких информационных активов является наиболее выгодным для кредитора и заемщика залогом, снижа­ющим кредитные риски обеих сторон и совершающим переворот в банковском бизнесе.

Заемщик передает эти активы в залог своему провайдеру — организатору инвестиционного бизнеса. Провайдер, работающий с технологиями Global Custody (это может быть субкастодиальный банк, или глобальный кастодиан, или инвестиционная компания), организует совместно с одним из крупных первоклассных запад­ных банков-гарантов долгосрочный лизинг банковского залогово­го инструмента, а заемщик с помощью этого инструмента привле­кает инвестиции под поставку необходимого оборудования или покупку акций других компаний своей отрасли.

Доминируя в области систем электронной коммерции, можно существенно поднять рыночную стоимость своих активов и одно­временно выполнять роль генерального поставщика новых техно­логий на родственные предприятия под залог их активов и расши­рять свое влияние на эти предприятия, превращая их из конкурентов в партнеров по бизнесу.

Таким образом, традиционный депозитный и процентный бан­ковский бизнес, широко распространенный в Российской Феде­рации, в условиях глобализации мировой экономики не способен без ресурсов мирового фондового рынка даже при совершенство­вании своих технологий обслуживания и привлечения клиентов увеличивать капитализацию и доход, достаточные для прямых дол­госрочных инвестиций в реальную экономику России с целью по­вышения ее конкурентоспособности на внешнем рынке.