Источники финансирования капитальных вложений

Эффективность самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов корпорации. В практике промышленно развитых стран (США, Канада, ЕЭС, Япония) его считают высоким, если доля собственных средств превышает 60% от общего объема финансирования (внутреннего и внешнего).

В корпорациях США в 90-е гг. прошлого столетия наблюдались следующие тенденции в долгосрочном финансировании компаний:

• собственные средства доминировали как источник финансирования. Они составляли от 70 до 90% всех привлеченных средств;

• вырученные средства направлялись главным образом на капиталовложения. На них приходилось от 70 до 80% всех инвестиций. Таким образом, капиталовложения и потоки собственных средств приблизительно равны по объемам;

• в отдельные годы имел место финансовый дефицит за счет расхождения значений объемов необходимых инвестиций и величины собственных средств. Данный дефицит покрывался за счет эмиссии ценных бумаг (акций и облигаций).

В периоды депрессии доля капиталовложений в ВНП США падает, в период подъема экономики растет. Взаимосвязь производственных инвестиций и прибыли корпораций также носит циклический характер. Доля инвестируемой прибыли увеличивается в периоды спада деловой активности и сокращается в периоды подъема и процветания за счет резкого повышения доли дивидендных выплат акционерам.

идущие негативные последствия. Таким образом, наличие достаточных инвестиционных ресурсов и их рациональное использование являются долгосрочным фактором развития национальной экономики.

Итак, в международной практике для финансового обеспечения перспективных проектов используют следующие источники финанси­рования:

• средства частных компаний (корпораций ) и индивидуальных инвесторов;

• возможности мирового фондового рынка;

• кредиты международных финансово-кредитных организаций (МВФ, Мирового банка, ЕБРР и др.);

• кредиты международных экспортных агентств;

• кредиты национальных коммерческих банков и т. д.

Конечно, ни один из перечисленных источников не является единственно возможным и гарантированным для крупных и средних вложений в экономику России. Для многих крупных проектов целесообразно привлечение комбинированных (смешанных) источников финансирования. Это связано с тем, что в Российской Федерации пока не сформирован полнокровный рынок корпоративных ценных бумаг. Инвестиционный процесс ограничен главным образом простым воспроизводством основного капитала. Он предполагает отвлечение значительной части валового внутреннего продукта (ВВП) от текущего потребления на цели накопления. Инвестиционные ресурсы исключаются из расширенного воспроизводства на весь период до ввода в действие производственных мощностей и объектов. В дальнейшем вложенные средства возвращаются инвестору (застройщику) в процессе эксплуатации объектов строительства (за счет выручки от продажи товаров). Большая длительность инвестиционного цикла и высокая стоимость строящихся объектов требуют выделения специальных ресурсов (материалов, оборудования и др.), экономический оборот которых опосредуют денежные средства.

Формирование денежных ресурсов, потенциально доступных для финансирования инвестиций, опосредовано системой распределительных отношений в народном хозяйстве России. Основным источником всех инвестиций являются валовые сбережения, т. е. часть располагаемого дохода, не использованного на конечное потребление товаров и услуг. Уровень валовых сбережений и накоплений в РФ представлен в табл. 4.1.

Из ее данных следует, что значительную часть сберегаемых в экономике ресурсов не направляют на цели накопления основного капитала. Систематически снижается использование сберегаемых денежных средств на цели инвестирования. Если в 1990 г. для инвестирования в основной капитал направлялось 92,5% всех сбережений, то в 1999 г. только 63,0%, т. е. за последние девять лет эта доля уменьшилась на одну треть. По сравнению с аналогичными показателями развитых государств это очень низкий уровень капитализации сбережений (например, в США этот показатель в 1990-1999 гг. превышал 108%). Валовые накопления в основной капитал по отношению к их пороговому значению достигли особенно низкого значения в 1997-1999 гг. В последующие два года ситуация несколько улучшилась в связи с ростом объема инвестиций в основной капитал, но продолжает оставаться тре­вожной, требующей внимания органов федеральной исполнительной власти. Понимая объективную необходимость масштабного обновления производственного потенциала народного хозяйства России, а

также его модернизации и технологического прорыва, видно, что при­веденные данные свидетельствуют о реальном дефиците валового на­копления основного капитала. Источники финансирования реальных инвестиций (капитальных вложений) тесно связаны с системой финансово­кредитных отношений, возникающих на микроуровне между участниками инвестиционного процесса — застройщиками, подрядчиками, банками, государством и иными субъектами (рис. 4.2).

Среди источников финансирования инвестиционных проектов обычно выделяют:

• собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы застройщиков-инвесторов (чистая прибыль; амортизационные отчисления; средства, выплачиваемые органами страхования в форме возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и т. д.);

• заемные средства (банковские кредиты, облигационные займы и др.);

• привлеченные средства (средства, полученные от эмиссии акций, паевые и

иные взносы юридических и физических лиц в уставный (складочный) капитал);

• денежные средства, централизуемые добровольными союзами (объе­динениями) предприятий и финансово-промышленными группами, а также мобилизуемые застройщиками в порядке долевого участия в строительстве объектов;

• средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозмездной и возмездной основе, а также средства бюджетов субъектов РФ;

• средства, предоставляемые иностранными инвесторами в форме кредитов,

займов, взносов в уставные (складочные) капиталы российских предприятий;

• кредиты и займы, предоставляемые России международными финансово­кредитными организациями и другими государствами под гарантии Правительства РФ.

Начиная с 90-х гг. прошлого столетия иностранные инвестиции играют важную роль в демонополизации экономики России и расширении емкости ее товарного рынка. Оживление производства в 2000-2001 гг. не означает, что оно получило поступательное развитие. Объем выпуска многих видов товаров (особенно в машиностроении) остается значительно ниже, чем в период, предшествующий их падению. Отсюда большая недогрузка производственных мощностей и значительное количество убыточных и малорентабельных предприятий. Поданным Минэкономразвити РФ, на

начало 2001 г. производственные мощности использовались на 50%, а убыточных предприятий было почти 40%.

финансирование капитальных вложений в основной капитал_____________ 137

Главное, что мешает выходу экономики России из депрессивного состояния, — узость рынка сбыта продукции по сравнению с имеющимися производственными возможностями, недостаточность финансовых ресурсов для закупки дорогостоящего оборудования, реконструкции и технического перевооружения действующего производства. Чтобы выйти из состояния

застоя, России необходим внешний источник финансирования в форме прямых иностранных инвестиций в реальный сектор экономики. По состоянию на 01.01.2001 г. в секторе нефинансовых предприятий накоплено $32 млрд иностранных инвестиций (включая рублевые). ^[10]

Среди ряда отечественных экономистов распространено мнение, что денежные поступления в форме иностранных инвестиций — это всегда способ увеличения доходов государства. На практике если государство регулярно принимает прямые и портфельные иностранные инвестиции в постоянном размере, то через некоторое время такая система превращается из способа получения дополнительных доходов в механизм оттока капитала из страны. Именно такое положение характерно для современной России (табл. 4.2). ^[11]

Из ее данных следует, что с 1995 г.

Впервые в 2000 г. снизился удельный вес собственных средств в общем объеме инвестиционных ресурсов и повысилась доля привлеченных средств. В составе собственных источников ведущее место занимают чистая прибыль и амортизационные отчисления. После уплаты налогов и других обязательных платежей из прибыли в бюджетную систему у предприятий остается чистая прибыль. Часть ее предприятие вправе направить на финансирование капитальных вложений производственного и непроизводственного назначения. Эту часть прибыли можно использовать на инвестиции в составе фонда накопления или другого аналогичного фонда, создаваемого на предприятии. В бухгалтерском учете суммы, направляемые на финансирование капитальных вложений (прирост основного капитала), отражают на счете «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)». Вторым крупным и наиболее стабильным источником финансирования капиталовложений являются амортизационные отчисления. В отличие от прибыли, данный источник не зависит от финансовых результатов деятельно­сти предприятия. В процессе эксплуатации основные средства изна­шиваются, т. е. утрачивают свои первоначальные физические свойства и, как

следствие, реальную первоначальную стоимость. Реальной первоначальной стоимостью признают сумму фактических затрат предприятия на приобретение, строительство и изготовление объектов, за исключением налога на добавленную стоимость и иных косвенных налогов. Не включают в фактические затраты на приобретение основных средств хозяйственные и другие аналогичные расходы, кроме случаев, когда они непосредственно связаны с их приобретением. Изменение первоначальной стоимости основных средств происходит в случаях достройки, дооборудования, реконструкции и частичной ликвидации отдельных объектов. Увеличение (понижение) первоначальной стоимости основных средств относят на добавочный капитал. Предприятиям предоставлено право не чаще одного раза в год (на начало отчетного периода) переоценивать объекты основных средств по восстановительной стоимости посредством индексации или прямого пересчета исходя из документально подтвержденных рыночных цен с отнесением возникающей разницы на добавочный капитал, если иной порядок не определен законодательством РФ. Стоимость объектов основных средств погашают посредством начисления амортизации, включаемой в себестоимость продукции (работ, услуг). Не подлежат амортизации объекты основных средств, потребительские свойства которых с течением времени не изменяются (например, земельные участки и объекты природопользования). Следовательно, амортизация выражает процесс постепенного списания первоначальной стоимости основных средств вследствие их физического и морального износа в производственно-торговой деятельности предприятия.

В рамках исполнения Программы реформирования бухгалтерского учета в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности, утвержденными Постановлением Правительства РФ от 08.03.1998 г. №2 283, начиная с 01.01.2001 г. изменен критерий для отнесения имущества к основным средствам. Таким критерием сохранен срок полезного использования. Предметы со сроком полезного использования свыше 12 месяцев независимо от их стоимости относят к основным средствам, а предметы со сроком полезного использования менее 12 месяцев учитывают в

составе материальных запасов. Срок полезного использования объекта

основных средств предприятие устанавливает при принятии его к

бухгалтерскому учету. В случаях улучшения (повышения) первоначально

принятых нормативных показателей функционирования инвентарного

объекта в результате проведенной реконструкции или модернизации

пересматривают срок полезного использования по данному объекту.

Согласно Положению по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» (ПБУ 6/01) от 30.03.2001 г., предложено четыре метода расчета

амортизационных отчислений вместо одного действовавшего ранее линейного метода.

1. Линейный метод.

2. Метод уменьшаемого остатка.

3. Метод списания стоимости основных средств по сумме чисел лет их полезного использования.

4. Метод списания стоимости пропорционально объему производимой продукции (работ).

Один из способов по группе однородных объектов применяют в течение всего срока их полезного использования. На протяжении этого срока начисление амортизации не приостанавливают, кроме случаев нахождения объектов основных средств на реконструкции и модернизации по решению дирекции предприятия и консервации основных фондов на срок более трех месяцев.

При линейном способе амортизацию начисляют равными долями в течение всего срока службы различных видов основных средств до полного перенесения их стоимости на издержки производства (обращения). Расчет выполняют по формуле:

(4.1)

где А — расчетная сумма амортизационных отчислений; ПСі — перво­начальная стоимость объекта основных средств г-го вида; Ні — норма амортизации по объекту і-го вида, %; п — количество объектов і-го вида, подлежащих амортизации (і = 1,2,3... п).

В соответствии со способом уменьшаемого остатка амортизацию начисляют исходя из остаточной стоимости объекта основных средств на начало отчетного года и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования данного объекта и коэффициента ускорения, установленного законодательством РФ. Коэффициент ускорения применяют по перечню высокотехнологичных отраслей и эффективных видов машин и оборудования. По движимому имуществу, составляющему объект финансового лизинга, можно применять в соответствии с условиями договора лизинга коэффициент ускорения не свыше трех. Для расчета используют формулу:

(4.2)

где ОСі — остаточная стоимость объекта і-го вида на начало отчетного года; Ку — коэффициент ускорения; Ні — норма амортизации по объекту і-го вида,

%.

В случае погашения стоимости объекта основных средств по сумме чисел лет срока полезного использования годовую сумму амортизационных отчислений определяют исходя из первоначальной стоимости данного объекта и годового соотношения, где в числителе число лет, остающихся до конца срока его службы, а в знаменателе — сумма чисел лет срока службы объекта:

(4.3)

где nCi — первоначальная стоимость объекта основных средств i-го вида;

Toi — число лет, остающихся до конца срока службы объекта i-го вида; Ti — общий амортизационный срок службы объекта i-го вида, число лет.

При погашении стоимости объекта основных средств пропорционально объему производства продукции (работ) амортизацию начисляют исходя из объема ее выпуска в натуральном выражении за отчетный период и соотношения первоначальной стоимости объекта основных средств и предполагаемого объема продукции (работ) за весь срок его полезного использования:

, псюп_тп

^Ш (4.4)

где ПС — первоначальная стоимость объекта основных средств; ОПотч — объем производства продукции (работ) в физическом выражении за отчетный период; ОП— общий объем производства продукции (работ) в физическом выражении за весь срок полезного использования инвентарного объекта.

В течение отчетного года амортизационные отчисления по объектам основных средств начисляют ежемесячно независимо от применяемого способа начисления в размере 1/12 годовой суммы. По основным средствам, используемым на предприятиях с сезонным характером производства, годовую сумму амортизации начисляют равномерно в течение периода работы предприятия в отчетном году.

Амортизационные отчисления по инвентарным объектам начисляют с первого числа месяца, следующего за месяцем принятия его к бухгалтерскому учету, до полного погашения стоимости этого объекта либо списания его с бухгалтерского учета. Амортизационные отчисления по инвентарному объекту прекращают с первого числа месяца, следующего за месяцем полного погашения стоимости данного объекта или списания его с бухгалтерского учета. Начисленную сумму амортизации основных средств отражают в бухгалтерском учете по кредиту счета «Амортизация основных средств» в корреспонденции с дебетом счетов по учету затрат на производство (расходов на продажу). Предприятие-арендодатель показывает начисленную сумму амортизации по основным средствам, сданным в аренду, по кредиту счета «Амортизация основных средств» и дебету счета «Прочие доходы и расходы». При выбытии (продаже, списании, ликвидации, передаче безвозмездно и др.) объектов основных средств сумму начисленной по ним амортизации списывают со счета «Амортизация основных средств» в кредит счета «Основные средства» (субсчет «Выбытие основных средств»). Аналогичную запись производят при списании суммы начисленной амортизации по недостающим или полностью испорченным основным средствам.

Амортизационные отчисления являются объектом плановых финансовых расчетов (например, при составлении капитального бюджета на предстоящий год или квартал). Для определения суммы этих отчислений можно пользоваться методом прямого "чета или аналитическим.

При использовании прямого метода расчета сумму амортизационных отчислений устанавливают путем умножения первоначальной

(восстановительной) стоимости объектов основных средств на

соот- ветствующие нормы (в %) по каждому из них. Полученные результаты складываются, и получают общую сумму этих отчислений по предприятию в целом. При использовании аналитическогометода

вначале вычисляют среднюю стоимость амортизируемых

основных средств ( С_ос) на

предстоящий год по формуле:

С=С.

12 12 ⁷

(4.5)

где С нп первоначальная (восстановительная) стоимость основных средств

на начало расчетного периода; В — стоимость основных средств, вводимых в эксплуатацию в расчетном периоде; В1 — стоимость основных средств, выбывающих из эксплуатации в расчетном периоде; К — число полных месяцев функционирования основных средств в расчетном периоде (в I кв. его принимают равным 10,5 мес.; во II кв. - 7,5; в III кв. - 4,5; в IV кв. - 1,5 мес.); (12 - К) - число месяцев, остающихся до конца года после выбытия основных средств. Среднюю стоимость основных средств, амортизируемых в плановом году, умножают на среднюю фактическую норму амортизации ( Н_ф ), которая сложилась по отчету предприятия за базовый год:

С Ж

д ^ос ^¹ф

^п~ 100

(4.6)

где Ап — плановая сумма амортизационных отчислений на предстоящий год по предприятию в целом.

Определенную расчетным путем сумму амортизации включают в капитальный бюджет на предстоящий год.

Аналитический метод расчета проще метода прямого счета, но дает менее точный результат, так как расчет ведут не по каждому инвентарному объекту, а по всем основным средствам предприятия.

Амортизационные отчисления, с одной стороны, являются элементом текущих затрат и участвуют в формировании прибыли предприятия, а с другой — выступают налоговыми вычетами, позволяющими исключить из налогооблагаемой базы определенную часть его доходов.

Если рассматривать амортизационные отчисления как элемент дохода предприятия, то их экономическую оценку целесообразно осуществлять по чистому дисконтированному доходу (ЧДД), размер которого за весь

амортизационный срок службы конкретного объекта (например,

22

оборудования) устанавливают по формуле:

г л

(4.7)

где А — годовая сумма амортизационных отчислений, тыс. руб.; ґ — амортизационный срок службы оборудования, принятый предприятием для расчета амортизации, число лет; г — норма дисконта (норма доходности), уровень которой можно принять, исходя из депозитной

процентной ставки банка или иного показателя, принятого на практике, доли единицы.

Пример. Предприятие установило технологическую линию стоимостью 54 млн руб. Возможны два варианта начисления амортизации стоимости оборудования при норме дисконта 0,2 (или 20%): 1) за один год; 2) за три года.

При первом варианте ЧДД за счет амортизации составит:

34

ЧДД₁ =----------- = 45 млн руб.

(1 + 0,2

При втором варианте:

тттттт ^{18 18 18}

ЧДД_П =-------- 1----------- +----------

1 + 0.2 (1 + 0.2)² (1 + 0.2)³

= 15,0 +12,5 +10,4 = 37,9 млн руб

Таким образом, эффект первого варианта в 1,2 раза выше, чем второго. Выгода предприятия от ускоренной амортизации, т. е. использования минимальных амортизационных сроков, а следовательно, и максимальных норм амортизации, очевидна.

При недостаточности собственных средств для финансирования ка­питальных вложений предприятие вправе привлекать кредиты банков, а также средства, мобилизуемые на фондовом рынке. Государственные инвестиции финансируют за счет бюджетных средств, предоставляемых на безвозмездной и возвратной основе (в форме бюджетных кредитов).

Вопросы для самоконтроля

1. Назовите основные источники финансирования капиталовложений, используемые за рубежом.

2. Перечислите важнейшие источники финансирования капиталовложений в России.

3. Приведите достоинства и недостатки иностранных инвестиций в экономику страны.

4. Охарактеризуйте способы начисления-амортизации на предприятиях РФ.

5. Назовите методы планирования амортизационных отчислений.

6. В каком порядке отражают амортизационные отчисления в бухгалтерском учете?

7. Из каких источников финансируют капиталовложения при дефиците собственных средств?

4.1.