<<
>>

3.3. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 3.3.1. источники ИНВЕСТИЦИЙ

Важное направление инвестиционной политики —изменение структуры источников инвестиционных затрат. Основные меры регу­лирования инвестиционной деятельности направлены на снижение доли бюджетных ассигнований и увеличение доли собственных средств предприятий, частных инвестиций и заемных средств.
При этом особые меры принимаются для привлечения иностранных инвестиций.

Рассмотрим поэлементно меры регулирования по основным источ­никам инвестиций•

Собственные средства предприятий

Основными нормативными актами, регулирующими деятельность предприятий, являются Гражданский кодекс и Федеральный закон от 26.12.95 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», которые опреде­ляют принципиальные положения хозяйственной деятельности пред­приятий. В частности, Законом № 208-ФЗ (глава IV) определяется порядок размещения обществом акций и иных ценных бумаг, приоб­ретение и выкуп обществом размещенных акций (глава IX), порядок заключения крупных сделок (глава X).

Поскольку до момента принятия Закона об акционерных обществах и других законодательных и нормативных актов предприятия не рас­полагали опытом инвестиционной деятельности, правительством были приняты решения о создании системы государственных посредников.

Один из первых шагов — образование Указом Президента РФ от 06.07.92 г. № 566 Российского промышленно-инвестиционного фонда. Основными его учредителями, кроме Министерства промышленности, стали коммерческие банки (Промстройбанк и Инкомбанк), Ассоциа­ция российских банков, крупные инвестиционные компании и пред­приятия. Фонд отбирает проекты, проводит их экспертизу, привлекает иностранные инвестиции и в ряде случаев осуществляет выдачу гаран­тий. Становлению фонда способствовала помощь Комиссии Европей­ских сообществ. Аналогичные институты стали создаваться и в различных отраслях промышленности (например, «Оборонинвест» и «Машинвест» в машиностроении).

Законом РФ «О внесении изменений и дополнений в Закон РФ от 03.12.94 г.

№ 54-ФЗ «О налоге на прибыль предприятий и организаций» от 27.12.91 г. № 2116 устанавливается, что освобождаются от налога на прибыль средства, направляемые на финансирование капвложений производственного и непроизводственного назначения, а также на погашение кредитов банков, полученных на эти цели.

Для стимулирования использования в инвестиционных целях соб­ственных средству в частности, амортизационных отчислений, в 1994 г. было принято Постановление Правительства от 19.08.94 г. № 967 «Об использовании механизма ускоренной амортизации». Для разви­тия высокотехнологичных отраслей экономики и организации произ­водства высокопроизводительных и конкурентоспособных машин и оборудования предприятиям и организациям предоставлено право применять механизм ускоренной амортизации активной части основ­ных производственных фондов. Перечень высокотехнологичных от­раслей и эффективных видов машин и оборудования, по которым применяется механизм ускоренной амортизации, устанавливается фе­деральными органами исполнительной власти. При этом установлено, что ускорение амортизации может иметь место не более чем в 2 раза. В других случаях надо получать специальное разрешение.

Малым предприятиям в первый год их функционирования предо­ставляется также возможность списывать дополнительно амортизаци­онные отчисления до 50 % первоначальной стоимости основных фондов со сроком службы более 3 лет. В отдельных случаях разрешено применять и замедленную амортизацию основных фондов. Указом Президента РФ от 08.05.96 г. №685 «Об основных направлениях налоговой реформы в Российской Федерации и мерах по укреплению налоговой и платежной дисциплины» для предприятий малого пред­принимательства с 01.01.97 г. устанавливаются новые нормы ускорен­ной амортизации. Постановлением Правительства РФ от 07.12.96 г. № 1442 в 1997 г. осуществляется очередная переоценка основных фондов. Результаты оценки будут положены в основу амортизационных отчис­лений на полное восстановление основных фондов в 1997 г.

Подготавливается Указ Президента «Об использовании амортиза­ции для инвестиционного обеспечения структурной перестройки эко­номики».

Правительством были также приняты меры по ограничению цен и тарифов предприятий, отнесенных к категориям естественных монополий, при этом был определен порядок нормативного образо­вания отчислений на инвестиционные цели указанных предприятий (см. также раздел А). Принятые в этом направлении меры оказались недостаточно эффективными, в частности, из-за неустойчивости эко­номики в целом и отсутствия контроля за использованием амортиза­ционных отчислений предприятий.

Мобилизации средств предприятий будет способствовать Феде­ральный закон от 30.11.95 г. «О финансово-промышленных группах», а также Указ Президента РФ от 01.04.96 г. №443 «О мерах по стимулированию создания и деятельности ФПГ». Этим указом предус­матривается господдержка ФПГ из бюджета, разрешается передача пакетов акций участников ФПГ в доверительное управление.

Постановлением Правительства РФ от 21.05.96 г. № 624 «О мерах господдержки деятельности ФПГ "Атомрудмет"» специально разреше­но иметь консолидированный баланс ФПГ по всей цепочке, самосто­ятельно определять сроки ускоренной амортизации оборудования с направлением этих средств на инвестиционные цели. Кроме того, государство предоставляет гарантии под инвестиционные проекты этой ФПГ. Этот прецедент получил продолжение. Постановлением Прави­тельства от 09.01.97 № 24 «О порядке ведения сводных (консолидиро­ванных) учета, отчетности и баланса финансово-промышленных групп» утвержден Порядок ведения учета, отчетности и баланса для всех ФПГ. Однако идеология и методология ведения консолидирован­ных балансов до сих пор не разработана, и здесь еще много трудно­разрешимых проблем (различие форм бухучета).

Однако с принятием Указа Президента РФ от 28.12.96 г. № 1781 «О дополнительных мерах по обеспечению режима экономии при исполнении федерального бюджета» до 01.01.98 г. приостанавливается действие тех положений Указа Президента РФ № 443, которыми предусматривается предоставление финансовой поддержки ФПГ за счет средств федерального бюджета.

Отсрочка налогов, также предусмотренная Законом о ФПГ, Мин­фином и Госналогслужбой, игнорируется.

Хотя формально ФПГ раз­решено вести консолидированный баланс.

Использование средств федерального бюджета

Повышение эффективности использования бюджетных средств правительство сначала искало на пути создания специализированных государственных организаций — Государственной инвестиционной

корпорации — Госинкор (Указ Президента РФ от 02.02.93 г. № 184) и Российской финансовой корпорации — РФК (Указ Президента РФ от 15.03.93 г. № 339). В соответствии с Указом для обеспечения финан­совых гарантий иностранным инвесторам государство должно было передать Госинкору 50 млн. долл. США и 200 млрд. руб. Уставный капитал корпорации должен был достичь 1 млрд. долл. США.

Корпорацией была разработана специальная схема предоставления целевых инвестиционных кредитов со сравнительно небольшой кре­дитной ставкой (около 20 %). Финансирование проектов осуществля­ется через уполномоченные инвестиционные банки (например, Инвестбанк), которые получают комиссионное вознаграждение. Пе­речень финансируемых объектов согласовывается с Минэкономики. В отдельных случаях целесообразно привлечение смешанных кредитов — российских и иностранных.

Аналогичный механизм привлечения инвестиций реализует и РФК. Ей также выделяются госбюджетные средства (за счет ресурсов Цент­рального банка). Вместе с тем, РФК сама привлекает частные, в том числе иностранные, инвестиции.

Позднее предпочтение было отдано конкурсному отбору проектов (Постановление Правительства от 22.06.94 г. № 744 «О порядке разме­щения централизованных инвестиционных ресурсов на конкурсной основе», Указ Президента РФ от 17.09.94 г. № 1928 «О частных инвестициях в РФ» и Постановление Правительства РФ о внесении изменений и дополнений к нему от 20 января 1996 г.). Минэкономики, Минфин, Госкомпром и Госстрой России также утвердили Методиче­ские рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. В этих рекомендациях вводится понятие ком­мерческой (финансовой) эффективности проекта — основного фи­нансового критерия ценности проекта.

Постановлением Правительства РФ от 22.06.94 г. № 744 «О порядке размещения централизованных инвестиционных ресурсов на конкур­сной основе и предоставления бюджетных средств на инвестиционные цели» с 1995 г. этот порядок относится ко всем вновь начинаемым объектам производственного назначения, относящимся к федераль­ным целевым программам (независимо от их сметной стоимости), а также к объектам стоимостью свыше 15 млрд. руб. (в ценах на 01.01.91 г.), включенным в перечень конкурсных строек и объектов, определя­емых ежегодно Минэкономики.

Основное условие конкурса—гарантия ввода в установленный срок при минимальном участии федерального бюджета. Перечень участников конкурса определяется специальной инвестиционной ко­миссией, создаваемой из представителей ряда федеральных ведомств.

Указом Президента РФ от 17.09.94 г. № 1928 предусмотрена схема смешенного финансирования и конкурсного отбора быстро окупаемых эффективных проектов, относящихся к так называемым «точкам рос­та». При этом предусмотрены два варианта — валютно-номинирован- ный кредит Центробанка по ставке «ЛИБОР»[1] + 1—7 % (не более 9—15 %) или передача государству пакета акций, которые оно может продать через два года с начала получения прибыли.

На цели поддержки частного капитала, представившего свои про­екты на конкурс, которые прошли экспертизу Минэкономики, выде­ляются из бюджета до 0,5 % от ВВП. В соответствии с Постановлением Правительства РФ от 01.05.96 г. № 534 «О дополнительном стимули­ровании частных инвестиций в Российской Федерации» предусматри­вается, что по особым категориям проектов доля госбюджетного участия в проекте может быть доведена до 50 %.

В соответствии с постановлением Правительства от 23.04.96 г. № 538 долгосрочная аренда машиностроительного оборудования для аг­ропромышленного комплекса также осуществляется за счет средств бюджета через АО «Росагроснаб».

Участие государства (бюджетных средств) в инвестиционных про­ектах, представляемых финансово-промышленными группами (при наличии солидарной ответственности участников группы), определено Указом Президента РФ от 01.04.96 г. «О мерах по стимулированию создания и деятельности финансово-промышленных групп».

Ряд новых положений об инвестиционном кредитовании за счет бюджетных средств содержится в Федеральном законе «О федеральном бюджете на 1997 г.» от 26.02.97 г. № 29-ФЗ.

Правительству разрешено (ст. 34) осуществлять в соответствии с установленными пределами по указанным разделам бюджетной клас­сификации финансирование расходов по определенным видам дея­тельности (обеспечение агропромышленного комплекса машиностроительной продукцией, приобретение по лизингу племен­ного скота, расходов по реализации высокоэффективных инвестици­онных проектов ит. п.) на условиях возвратности и платности. При предоставлении средств федерального бюджета на возвратной основе может быть использована вексельная форма оформления задолженно­сти. При этом (ст. 49) финансирование высокоэффективных инвести­ционных проектов на возвратной основе предоставляется на срок не более двух лет с процентной ставкой в размере 1/2 учетной ставки Центрального банка РФ.

Согласно статье 33 этого же Закона, правительству разрешается осуществлять выделение средств из федерального бюджета на 1997 г. на безвозмездной основе на строительство, техническое перевооруже­ние и реконструкцию негосударственным коммерческим организаци­ям при условии обеспечения участия РФ в увеличении доли собственности РФ в уставном капитале таких организаций путем передачи в госсобственность по номинальной стоимости дополнитель­ного пакета акций (паев) на сумму предоставленных средств, а также при наличии ТЭО, проектно-сметной документации и заключения экспертизы. При этом заемщиками могут быть российские юридиче­ские лица (за исключением организаций с иностранными инвестици­ями — ст. 36).

Особо следует упомянуть о системе мер по совершенствованию управления финансовыми активами, принадлежащими государству в виде пакетов акций (долей, паев и т. п.). Так, Указом Президента РФ от 30.09.95 г. № 986 «О порядке принятия решений об управлении и распоряжении находящимися в федеральной собственности акциями» установлено, что решения правительства и федеральных органов об управлении и распоряжении ценными бумагами, находящимися в федеральной собственности, принимаются только на основании Ука­зов Президента РФ. Передача таких бумаг в управление юридических и физических лиц, а также в залог регулируется Указом от 31.08.95 г. № 889 «О порядке передачи в 1995 году в залог акций, находящихся в федеральной собственности». Во исполнение этого Указа Госкомиму­щество издало распоряжение от 25.09.95 г. № 1365-р.

Постановлением Правительства РФ от 21.05.96 г. № 625 «Об обес­печении представления интересов государства в органах управления акционерных обществ (хозяйственных товариществ), часть акций (до­ли, вклады) которых закреплены в федеральной собственности» утвер­ждены: примерный договор с представителем государства, порядок заключения и регистрации договоров и т. п. Российскому Фонду федерального имущества и его территориальным органам поручено руководить процессом управления госпакетами акций, находящихся в федеральной собственности. Передача госпакетов акций в доверитель­ное управление была также определена Указом Президента РФ от 09.12.96 г. № 1660 «О передаче в доверительное управление закреплен­ных в федеральной собственности акций акционерных обществ, со­зданных в процессах приватизации». Специальными постановлениями (например, от 11.12.96 г. № 1485) определен и порядок проведения конкурсов на право заключения договоров доверительного управления.

В 1996 г. получила продолжение практика продления срока закреп­ления в федеральной собственности акций акционерных обществ, работающих в стратегически важных отраслях промышленности (на­пример, Постановление Правительства РФ по топливной промышлен­ности и энергетике от 26.08.96 г. № 1015). Впервые были проведены залоговые аукционы по акциям, находящимся в федеральной собст­венности. В этой связи следует отметить Указ Президента от 31.08.95 г. № 889 «О порядке передачи в 1995 г. в залог акций, находящихся в федеральной собственности».

Упорядочение условий управления и распоряжения ценными бу­магами, находящимися в федеральной собственности, создает возмож­ность мобилизации инвестиционных ресурсов на федеральном уровне. Указом Президента РФ от 18.08.96 г. № 1210 «О мерах по защите прав акционеров и обеспечению интересов государства как собственника и акционера» предусматривалось, что размещение акций, выпускаемых при реорганизации акционерных обществ (в том числе с участием Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и муници­пальных образований), в обмен на акции организуемых акционерных обществ осуществляется в порядке и на условиях, определяемых договором о слиянии или присоединении, решением общего собрания акционеров о разделении, выделении или преобразовании акционер­ного общества.

При реорганизации акционерных обществ не допускается разме­щение акций среди лиц, не являющихся акционерами реорганизуемых обществ.

Условия обмена акций реорганизуемых акционерных обществ на акции или иные ценные бумаги, размещаемые при реорганизации, не могут содержать какие-либо требования, ограничивающие права их владельцев. Права, предоставляемые всем владельцам одного типа акций любого реорганизуемого общества при размещении акций или иных ценных бумаг, выпускаемых при реорганизации, должны быть равными.

Решение о выпуске акций акционерного общества, создаваемого или продолжающего существовать при реорганизации, должно вклю­чать порядок и условия их размещения, установленные договором о слиянии или присоединении, решением общего собрания акционеров реорганизуемого общества о разделении, выделении или преобразова­нии.

Договор о слиянии или присоединении акционерных обществ должен определять: права владельцев всех типов размещаемых при реорганизации акций создаваемого или продолжающего существовать акционерного общества, сроки и порядок обмена акций реорганизуе­мых акционерных обществ на размещаемые акции этого общества, а также условия такого обмена; дату составления списка акционеров всех реорганизуемых обществ, условия, гарантирующие соблюдение прав владельцев всех голосующих акций.

Указом установлено, что в соответствии с пунктом 4 статьи 7

Федерального закона «Об акционерных обществах» открытые акцио­нерные общества, акции которых находятся в государственной (муни­ципальной) собственности, не могут быть преобразованы в юридическое лицо иной организационно-правовой формы или участ­вовать в реорганизации, приводящей к созданию такого юридического лица.

Закрытые акционерные общества, акционерами которых являются Российская Федерация и субъекты Российской Федерации, подлежат до 1 января 1997 г. преобразованию в открытые акционерные общества в порядке, установленном законом, за исключением случаев, когда более 75 процентов голосующих акций этих обществ принадлежит в совокупности вышеуказанным акционерам и муниципальным образо­ваниям.

В Указе также определены условия выплаты дивидендов, ответст­венность представителей исполнительной администрации АО и другие вопросы.

В январе 1996 г. создана национальная ассоциация участников рынка государственных ценных бумаг.

Использование средств бюджетов субъектов Российской Федерации

Доля участия региональных бюджетов в инвестициях не превышает 10 % от общего объема капиталовложений и продолжает сокращаться.

Министерство экономики совместно с органами государственной власти разработало план по привлечению инвестиций в экономику регионов Российской Федерации. Этот план был утвержден замести­телем председателя правительства 22.04.95 г. Аналогичное поручение дано и в упомянутом постановлении правительства от 13.10.95 г. № 1016.

Многие вопросы инвестиционной деятельности в регионах Рос­сийской Федерации отражены в региональных программах социаль­но-экономического развития.

Так, например, в Указе Президента РФ от 03.06.96 г. № 803 «Об Основных положениях региональной политики в Российской Федера­ции» и самих Основных положениях привлечение иностранных инве­стиций рассматривается как один из методов хозяйственной специализации. Этим же целям служат Постановления Правительства РФ от 02.02.96 г. № 96 «Об использовании метода стратегического планирования территорий при решении вопросов социально-эконо­мического развития г. Рязани» и от 15.06.96 г. № 911 «О государствен­ной подцержке Кузбасской модели реформирования экономики региона в 1997—2000 годах», которыми, в частности, разрешено ком­мерческим банкам Кемеровской области вывозить драгметаллы для совершения залоговых операций; в Федеральном законе от 19.06.96 г.

N9 78-ФЗ «Об основах государственного регулирования социально- экономического развития Севера Российской Федерации» и Поста­новлении Правительства РФ от 02.02.96 г. № 90 «О мерах по улучшению использования производственного и природного потенциала Респуб- 1ики Коми», которым определены приоритетные области привлечения инвестиций; в Федеральном законе от 20.06.96 г. № 81-ФЗ «О государ- :твенном регулировании в области добычи и использования угля, об особенностях социальной защиты работников организаций угольной промышленности»; в Указе Президента РФ от 04.04.96 г. № 490 «О программе развития газификации Центрально-Черноземного региона Российской Федерации в 1996—2000 годах»; в Постановлении Прави- гельства РФ от 07.02.96 г. № 135 «О мерах по стабилизации экономи­ческого положения в агропромышленном комплексе Российской Федерации в 1996 г.» (распределение ассигнований из федерального эюджета на финансирование сельскохозяйственного производства в 1996 г.); в Указе Президента РФ от 18.06.96 г. № 933 «О федеральной целевой программе стабилизации и развития агропромышленного производства в Российской Федерации на 1996—2000 годы» и в других аналогичных нормативных актах. В соответствии с Федеральным за­коном «О государственном прогнозировании и программах социаль­но-экономического развития Российской Федерации» разрабатываются среднесрочные программы развития России и ее отдельных регионов, предусматривающие определение основных на­правлений инвестиционной и промышленной политики (см., напри­мер, распоряжение Правительства Российской Федерации от 29.08.96 г. № 1308-р о программе на 1997—2001 годы).

Особое место в работе по привлечению инвестиционных ресурсов в субъектах РФ имеет размещение местных займов. Однако вопрос о статусе муниципальных ценных бумаг еще не решен. В конце 1996 г. в Госдуме обсуждалась лишь концепция закона «О государственных ценных бумагах и ценных бумагах муниципальных образований». Это, однако, не мешает размещению муниципальных ценных бумаг в ряде регионов страны.

Недавно создан Всероссийский банк развития регионов, который цолжен способствовать инвестиционному процессу в субъектах Феде­рации.

Согласно статье 29 Федерального закона «О бюджете на 1997 год» от 26.02.97 г. № 29-ФЗ, в целях сокращения встречных финансовых потоков разрешено осуществлять финансирование федеральных инве­стиционных и федеральных целевых программ через территориальные органы федерального казначейства за счет доходов, полученных на территориях соответствующих субъектов РФ.

Законом также предусматривается система санкций за нецелевое использование и несвоевременный возврат бюджетных кредитов (ст. 38). В этой связи важно отметить, что возврат по ранее выданным в 1994 и 1995 годах кредитам по целому ряду направлений (завоз продуктов на Крайний Север и др.) передается в управление субъектам РФ (ст. 39). Средства из этих региональных фондов выдаются на возвратной основе с уплатой процентов в размере 1/3 действующей учетной ставки ЦБ.

Кредиты коммерческих банков

Общий собственный капитал российских коммерческих банков невелик и составляет около 1,5 млрд. долларов. При этом 95—98 % своих активов они используют в финансовых операциях и лишь 2—5 % для финансирования долгосрочных инвестиций.

Для инициирования участия коммерческих банков в инвестиционном кредитовании Правительство определило важность создания системы специализированных инвестиционных банков, в том числе банков, уполномоченных правительством для финансирования федеральных инвестиционных программ (Постановление Правительства РФ от 17.05.93 г. № 467). Таких банков на начало 1996 г. было около 100.

В начале 1997 г. решением Комиссии правительства по платежам и расчетам было принято решение о сокращении числа уполномочен­ных банков до 13. Это решение опиралось на документ «Критерии отбора уполномоченных банков и банков-агентов в 1997 г.».

С1 января 1997 г. все уполномоченные банки поделены на 3 группы:

1 группа — банки, уполномоченные на финансирование отдельных госпрограмм. Они могут участвовать на возвратной основе в программе государственных инвестиций, конверсии оборонных предприятий и других целевых программах.

2 группа — банки, уполномоченные на ведение счетов по учету доходов и средств федерального бюджета. Они могут вести счета Государственного таможенного комитета, Госналогслужбы, федераль­ных фондов и другие счета.

3. группа—банки—агенты правительства (Сбербанк России, Внешторгбанк, ОНЭКСИМ Банк, Инкомбанк, Национальный резер­вный банк, Международная финансовая компания — МФК, Авто­банк, банк «Империал», Международный московский банк, банк «Российский кредит», Столичный банк сбережений, банк «Менатеп», Мосбизнесбанк) могут быть уполномочены на ведение комплекса операций со средствами федерального бюджета, международных кре­дитных операций, а также других операций и решений Президента и Правительства РФ.

В 1994 г. был определен порядок создания инвестиционно-финан­сового консорциума (Постановление от 23.05.94 г. № 507 «О привле­чении внебюджетных инвестиций»). Этим постановлением предусмат­ривалось привлечение средств частных инвесторов крупных банков России. Для этой цели создавался инвестиционный финансовый кон­сорциум, которому было разрешено эмитировать ценные бумаги, гарантированные Минфином и Минэкономики. В настоящее время в инвестиционный консорциум входят Внешторгбанк, Внешэконом­банк, банк «Менатеп», ОНЭКСИМ Банк, Национальный резервный банк, Столичный банк сбережений, Сбербанк России, а также компа­нии Ингосстрах, Газпром, Лукуойл, КомиТЭК, Сибнефть, Росвоору­жение, Совкомфлот ВПК МАЛО. Консорциум предложил правительству проект оформления в ценные бумаги просроченной налоговой задолженности предприятий и организаций. Вырученные от продажи ценных бумаг финансовые средства предполагалось, в частности, использовать для реализации инвестиционных проектов консорциума.

В 1997 г. начал активную деятельность реформированный Рос­сийский инвестиционный консорциум, состоящий из 15 компаний и банков (Национальный резервный банк, Газпром, Лукойл, Сбербанк, Внешторбанк и др.). Консорциум уже располагает 5 млрд. долл. для инвестиционных целей.

Указом Президента РФ от 09.09.95 г. № 930 был создан Российский финансово-банковский союз (РФБС) с участием банков и других кредитных учреждений, в которых имеются находящиеся в федераль­ной собственности пакеты акций (см. также Постановление Прави­тельства от 24.10.95 г. № 1035 «О Российском финансово-банковском союзе»). Задача РФБС — содействовать приватизации государствен­ных и муниципальных предприятий, реализации федеральных и реги­ональных инвестиционных программ.

Специальным распоряжением Правительства РФ от 23.03.96 г. № 457-р предусмотрено привлечение средств коммерческих банков под гарантии Минфина для финансирования задолженности по государ­ственным инвестициям.

Особое значение для активизации деятельности коммерческих банков в сфере инвестиционной деятельности будет иметь подписан­ный 03.02.96 г. Закон № 17-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в Закон РСФСР "О банках и банковской деятельности"», которым определяются формы организации кредитных учреждений, характер кредитных сделок, в том числе на рынке ценных бумаг, деятельность кредитных организаций с участием иностранного капитала, а также филиалов иностранных банков.

С января 1996 г. снят запрет на работу иностранных банков с российскими резидентами. Однако до конца июня 1999 года иностран­ным банкам запрещено проводить операции с акциями российских компаний.

Указом Президента от 27.02.96 г. № 293 приняты дополнительные меры по развитию ипотечного кредитования. В Госдуме РФ рассмат­ривается законопроект «О гарантировании вкладов граждан в банках».

Рассматривая вопросы инвестиционного кредитования, нельзя не упомянуть о мерах, принятых для упорядочения обращения векселей. В конце 1996 г. по инициативе Центробанка создана Ассоциация участников вексельного рынка (АУВЕР). По данным Центробанка, на 01.07.96 г. в России выпущено векселей на 20,2 трлн. руб (учтено коммерческими банками векселей на 12,2 трлн. руб., в том числе от предприятий и организаций на 7,3 трлн. руб. и банковских векселей на 2,5 трлн. руб.). АУВЕР будет содействовать созданию инфраструк­туры вексельного рынка, разрешению вексельных споров, созданию системы информации о недобросовестных участниках рынка.

Постановлением правительства РФ от 22.10.96 г. № 1258 при Правительстве РФ создан Совет по вопросам банковской деятельности.

Доходы от реализации ценных бумаг предприятий

Обращение ценных бумаг в России регулируется Федеральным Законом РФ от 22.04.97 г. № 39-Ф3.

Развитие инвестиционной деятельности за счет доходов, получен­ных от реализации ценных бумаг предприятий и АО, во многом зависит от становления российского рынка ценных бумаг.

С другой стороны, начинается процесс продвижения российских корпоративных ценных бумаг на зарубежные фондовые рынки. Один из таких путей — выпуск Американских депозитарных расписок (АД Р1^ X концу 1995 г. более ста российских предприятий заявили о готовности осуществлять программы АД Р. Для этих целей привлекают коммерческие банки и консалтинговые фирмы. Возможен выпуск британских и глобаль­ных депозитарных расписок. ING Bank приступил к реализации программы Российских депозитарных сертификатов (РДС). В программу РДС вовле­чено 14 элементов. Хотя процесс выведения российских акций на зарубежные фондовые площадки еще не имеет необходимого норматив­ного обеспечения, уже ряд российских фирм успешно размещают на западных рынках свои ценные бумаги.

Основные операторы рынка ценных бумаг объединены в Профес­сиональную ассоциацию участников фондового рынка (ПАУФОР)

АДР —Американская депозитарная расписка, удостоверяющая владение акциями компании-резидента иностранного государства, приобретенными в процессе их размещения на территории США.

России. Создана также профессиональная ассоциация регистраторов, траснфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), которая будет способст­вовать созданию депозитариев и кастодиальных банков, хранящих ценности и управляющих активами.

Частные инвестиции резидентов РФ

Мобилизацию средств населения на инвестиционные нужды пред­полагается осуществлять в различных формах1.

Одна из главных — ориентация инвестиционных проектов на ко­нечного пользователя. Прежде всего это — авансовая оплата строяще­гося жилья.

Так, Указом Президента РФ от 10.06.94 г. № 1182 «О выпуске и обращении жилищных сертификатов» и утвержденным положением регулируется порядок привлечения средств населения. Другим Указом Президента РФ от 10.06.94 г. № 1184 «О мерах по обеспечению достройки не завершенных строительством жилых домов» предусмат­ривается возможность привлечения (на конкурсной основе) средств финансово состоятельных инвесторов для окончания незавершенного строительства жилья.

В ряде регионов России для привлечения средств населения ис­пользуются облигационные займы, выпуск которых из-за отсутствия федерального законодательства регламентируется нормативными ак­тами субъектов РФ. Пр этом обычно ссылаются на Законы РФ «О местном самоуправлении в Российской Федерации» и «Об основах бюджетных прав и прав по формированию и использованию внебюд­жетных фондов представительных и исполнительных органов государ­ственной власти республик в составе Российской Федерации, автономной области, автономных округов, краев, областей, городов Москвы и Санкт-Петербурга, органов местного самоуправления». Выпуск государственных ценных бумаг допускается и упомянутым Указом Президента РФ от 04.11.94 г. № 2063, а также Положением о выпуске и обращении ценных бумаг на фондовых биржах в РСФСР». При этом выпуск долговых обязательств должен соответствовать инс­трукции Минфина РФ № 2 от 03.03.92 г. «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг на территории Российской Федерации» и должен быть зарегистрирован в Минфине. В 1992 г. Минфин зареги­стрировал 5 проспектов эмиссии займов местных органов власти, в

Частично этот вопрос рассмотрен в разделе 3.3.1, где речь идет о привлечении частных инвестиций и дополнительном выделении госбюджетных средств на конкурсной основе (постановления Правительства РФ от 22.06.94 г. N° 744 и от 1.05.96 г. № 534).

1993 г.— 8, в 1994 г.—16, а к началу 1996 г. было уже зарегистрировано свыше 130 субфедеральных займов.

По данным федеральных органов, на руках у населения РФ нахо­дится от 30 до 40 млрд. долларов США. Поэтому важной мерой становится образование паевых инвестиционных фондов (Указ Пре­зидента РФ от 26.07.95 г. № 765 «О дополнительных мерах по повы­шению эффективности инвестиционной политики в Российской Федерации»). Рассматриваются законоположения об обязательном страховании вкладов. Центральный банк России своей Инструкцией № 1 «О порядке регулирования деятельности кредитных организаций» установил с 01.03.96 г. специальные экономические нормативы, сни­жающие риск кредиторов,— минимальный размер уставного капитала, норматив ликвидности, норматив максимального размера крупного кредита и т. д.

С целью защиты интересов частных инвесторов, пользующихся услугами финансовых компаний, Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку приняла в 1995 году Постановление № 5 «О предварительном перечне документов и условиях по вопросам преобразования финансовых компаний, привлекающих денежные средства граждан», а также Постановление № 9 «О программе развития паевых инвестиционных фондов», которые начали функционировать в конце 1996 года, № 7 «О порядке лицензирования деятельности по оценке недвижимого имущества паевых инвестиционных фондов», № 11 (от 10.10.95 г.). «Временное положение об управляющей компании ПИФ, о деятельности по доверительному управлению имуществом ПИФ и ее лицензировании», № 14 (от 16.10.95 г.). «Типовые правила интервального паевого инвестиционного фонда». Госналогслужба опубликовала 15.12.95 г. документ НП-2-01/80н «О некоторых вопросах налогообложения, возникающих в связи с образованием и функцио­нированием паевых инвестиционных фондов».

В конце 1996 г. началось первичное размещение паев открытого паевого инвестиционного фонда «Пионер Первый», созданного при участии фонда Pioneer. Затем начали функционировать фонд «Палла- да», учрежденный американской компанией Boston Capital, три фонда семейства «Кредит Свисс», а также «Илья Муромец», учрежденный инвестиционной компанией «Тройка Диалог». В начале 1997 г. полу­чила лицензию ФКЦБ компания «Темплтон» по управлению активами паевых инвестиционных фондов, созданная американским инвести­ционным фондом Templeton и российской инвестиционной компанией «Атон».

Указом Президента РФ от 21.03.96 г. № 408 утверждена Комплек­сная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров. В развитие этого Указа Президента РФ был также издан Указ от 18.08.96 г. № 1210 «О мерах по защите прав акционеров и обеспечению интересов государства как собственника и акционера». Гарантии прав граждан определены в действующем Федеральном законе «О восста­новлении и защите сбережений граждан Российской Федерации» от 18.05.95 г. №73-Ф3.

Создан Федеральный общественно-государственный фовд защиты прав вкладчиков и акционеров.

Инвестиции нерезидентов РФ (иностранные инвестиции)

Инициирование иностранных инвестиций—важная задача госу­дарства. Хотя объем иностранных инвестиций несоизмерим с общим объемом капвложений, он занимает значительный удельный вес во вложениях в финансовые активы предприятий.

Привлечение средств иностранных инвесторов особенно важно для реновации основных фондов в сырьевых отраслях экономики, маши­ностроении, энергетике, перерабатывающих отраслях. Они содейству­ют обновлению и реконструкции основных фондов, в частности, технологического оборудования, привносят в производство новые методы управления и контроля качества, что способствует выходу России на внешние рынки с машинотехнической продукцией. Внед­рение новых, в том числе отечественных, технологий с привлечением западного капитала способствует вовлечению в производственный процесс невостребованного научно-технического персонала предпри­ятий оборонного комплекса, созданию новых рабочих мест в трудоиз­быточных регионах и районах с богатыми природными ресурсами.

Основное направление нормотворческой деятельности правитель­ства в этом направлении —содействие улучшению инвестиционного климата в стране, т. е. комплексное регулирование всех сторон инве­стиционной деятельности. В этой связи при Председателе Правитель­ства РФ создан Консультативный совет, в который входят представители ведущих западных фирм, выступающих в России в качестве стратегических инвесторов.

Инвестиционный климат складывается из многих составляющих — это и особенности режима использования прибыли, и налогообло­жение, и защита инвестиций, и экономическая безопасность, и пред­сказуемость законодательства, и многое другое.

Отметим лишь некоторые общие положения, уже предусмотренные действующими нормативными актами.

Прежде всего, это Закон РСФСР от 26.06.91 г. № 1488-1 «Об инвестиционной деятельности в РСФСР», Закон от 04.07.91 г. № 1545-1 «Об иностранных инвестициях в РСФСР» с изменениями и дополне­ниями от 24.12.93 г. и 19.06.95 г., а также Указы Президента РФ от 27.09.93 г. № 1466 «О совершенствовании работы с иностранными инвестициями». Последний документ, в частности, предусматривает, что «вновь создаваемые нормативные акты, регулирующие условия функционирования на территории Российской Федерации иностран­ных и совместных предприятий, не действуют в течение трех лет в отношении предприятий, существующих на момент вступления в силу этих актов», от 10.06.94 г. № 1199 «О некоторых мерах по стимулиро­ванию инвестиционной деятельностью, в том числе осуществляемой с привлечением иностранных инвестиций».

Постановлением Правительства РФ от 04.04.94 г. № 277 «Об орга­низации работы с иностранными инвестициями и консультационно- техническом содействии» создан Российский федеральный центр проектного финансирования и консультационно-технического содей­ствия (позже Постановлением Правительства от 02.06.95 г. № 545 преобразован в Федеральный центр проектного финансирования). Он проводит экспертизу заявок и предложений в области международного инвестиционного сотрудничества, в том числе по кредитам, предостав­ляемым под гарантии правительства РФ.

При Минэкономики РФ создан Российский центр содействия иностранным инвестициям (Постановление Правительства от 30.06.95 г. № 657).

Постановление Правительства от 29.09.94 г. № 1108 «Об активиза­ции работы по привлечению иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации» предусматривает разработку дополнений и изменений к законам об инвестиционной деятельности и иностранных инвестициях.

Специальным Постановлением Правительства РФ от 03.04.96 г. № 395 утвержден порядок работы с проектами, которые финансируются за счет займов Международного банка реконструкции и развития. Принят ряд нормативных актов по снижению налогов и таможенных тарифов. Привлечение иностранных инвестиций по программам TACIS Комиссии европейских сообществ осуществляется через Ко­миссию ЕС по вопросам консультативно-технического содействия. В соответствии с Постановлением Правительства РФ от 07.12.96 г. № 1454 национальным координатором этих программ от Российской Федерации является заместитель министра экономики РФ.

Анализ форм участия иностранного капитала в инвестиционной деятельности на территории России показал, что создание совместных предприятий не привело к заметному расширению участия западного капитала в обновлении экономики России. Поэтому рекомендуется шире использовать различные формы иностранных кредитов, в част­ности, в виде Целевых банковских вкладов с покрытием кредита товарными поставками на экспорт (компенсационные соглашения).

Первыми активными участниками инвестиционного процесса в

России стали Европейский банк реконструкции и развития, Всемир­ный банк, а также крупные банки Запада, которые открыли в России свои представительства, например, «Кредит Свисс» (Москва), Чейз Манхетген Банк Интернэшнл, Ситибанк т/о Москва, «Лионский кредит (Россия)», «Сосиетеженераль (Россия)», БНП-Дрезднер Банк (Россия), Ай-Эн-Джи Банк (Русланд), АБН Амро Банк (Русланд), Банк Китая (Элос), оффшорный филиал Bank Austria —Дом Банка Австрии в Москве.

Комиссия европейских сообществ приняла специальную програм­му технической помощи (TACIS), предусматривающую консультатив­ную помощь и передачу соответствующих технических средств в рамках одобренных национальным координатором проектов. В 1993 г. нача­лось формирование специальных инвестиционных фондов для России. Одной из первых была английская инвестиционная компания «Роберт Флеминг и Ко» (ныне Fleming Russia Securities Fund). В декабре того же года английская компания «Фрамлингтон» создана Русский инве­стиционный фонд (ныне Fromlington Russian Investment Fund). В 1994—1995 г. зарегистрировано несколько американских фондов для России, в частности, фонды Карригана и Блюменталя (ныне US-Russia Investment Fund), Фонд российских партнеров американского инве­стиционного банка Пейн Уэббер (Paine Webber Russian Partners Fund), Новый российский фонд малого бизнеса, Корпорация помощи и поддержки малого бизнеса (Care Small Business Assistence Corporation), Фонд фармацевтической промышленности в рамках американской технической помощи по линии USAID и другие. Затем появились и другие фонды — Templeton International Fund, Defence Enterprise Fund, Newstar, New Europe East Investment Fund, First Russia-NIS Regional Fund, Icebreaker Fund, Pioneer Investment, First Russian Frontiers Trust PLC, Regent Funds. В стадии формирования инвестиционные фонды AIG/BEA, New Century и другие.

В отдельных случаях правительство РФ способствует организации работы российских предприятий с зарубежными фондами. Так, рас­поряжением Правительств РФ от 01.05.96 г. № 702-р специально определен порядок отбора конверсионных проектов, для реализации которых будут привлекаться средства ОПИК и Американского фонда Конверсии оборонных предприятий.

Один из крупнейших отечественных банков — Промстройбанк России — через свою инвестиционную компанию Promstroy Finance S.A. (Женева) учредил «Первую российско-израильскую финансовую компанию» (ПРИФК).

В 1996 г. ЕБРР разворачивает в России сеть из 10 венчурных фондов (EBRD Regional Venture Fund) в различных регионах России. Успешно также действуют упомянутые выше венчурные фонды «Пионер», «Пэйн

Вебер», «Рашен партнере», «Джанктион инвесторе», «Нью стар», «Фле­минг». В декабре 1996 г. Правительством РФ успешно размещен первый выпуск еврооблигаций.

Работа нерезидентов с государственными долговыми обязательст­вами регулируется Положением Центрального Банка России от 26.07.96 г. № 02-262 («Положение о порядке инвестирования средств нерезидентов на рынок российских государственных ценных бумаг).

В соответствии с Законом РФ «О налоге на добавленную стоимость» от 06.12.91 г. № 1992-1 и письмом Минфина и Госналогслужбы РФ от 02.06.94 г. № ВГ-4-06/68н суммы кредитов в иностранной валюте не подлежат обложению налогом на добавленную стоимость.

Перспективны также для привлечения иностранного капитала лизинговые соглашения, предусматривающие передачу в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа современного технологического оборудования. Соответствующая правовая база для этого создана Ука­зом Президента РФ от 17.09.94 г. № 1929 «О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности» и Постановлением Прави­тельства от 29.06.95 г. № 633 «О развитии лизинга в инвестиционной деятельности», которым утверждено Временное положение о лизинге. В положении определяется, что объектом лизинга может быть любое имущество, относящееся к основным фондам (Постановлением Пра­вительства РФ от 23.04.96 г. № 538 «О внесении дополнений в Поста­новление Правительства от 29.06.95 г. № 633» сохранен порядок обеспечения агропромышленного комплекса машиностроительной продукцией на основе долгосрочной аренды через АО «Росагроснаб» за счет бюджетных средств). Постановлением Правительства РФ от 26.02.96 г. № 167 утверждено Положение о лицензировании лизинго­вой деятельности в Российской Федерации.

В дополнение Постановления Правительства о развитии лизинга от 29.06.95 г. № 633 Минфин (приказ от 25.09.95 г. № 105) утвердил Указания «Об отражении в бухгалтерском учете и отчетности лизин­говых операций». На январь 1997 г. Государственной регистрационной палатой было выдано 98 лицензий резидентам и 11 лицензий на лизинговую деятельность нерезидентам.

Финансовый лизинг, позволяющий относить стоимость оборудо­вания и всех связанных с этим расходов на себестоимость, открывает возможность уменьшения налогооблагаемой базы и налоговых плате­жей, что особенно важно для развития малого предпринимательства.

К общим установлениям, регулирующим деятельность иностран­ных инвесторов, относятся также положения Государственной про­граммы приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации (п. 10) о порядке допуска

иностранных инвесторов к участию в инвестиционных аукционах и конкурсах.

Впервые Федеральным законом от 26.02.97 г. № 29-ФЗ «О феде­ральном бюджете на 1997 г.» предусмотрена (ст. 23) разработка про­граммы внешних заимствований Российской Федерации и предоставляемых Россией государственных кредитов. Данная програм­ма должна содержать конкретные направления использования привле­каемых связанных кредитов на суммы, превышающие 10 млн. долларов США. Правительству предписано представить на ратификацию в Федеральное Собрание РФ международные договоры о получении государственных кредитов (займов), а также соответствующих гарантий по ним, если привлекаемые финансовые средства превышают сумму, эквивалентную 100 млн. долларов США

В Федеральном законе «О федеральном бюджете на 1997 год» от 26.02.97 г. № 29-ФЗ предусмотрено выделение Бюджета развития.

Установлено, что источником формирования Бюджета развития являются связанные иностранные кредиты под гарантии Правитель­ства РФ, инвестиционные кредиты Мирового банка реконструкции и развития и Европейского банка реконструкции и развития (связанные иностранные кредиты), а также средства внутреннего заимствования в размере: всего —18147,75 млрд. руб., в том числе 10263,75 млрд. руб.—связанные иностранные кредиты и 7884,00 млрд. руб. из других источников внутреннего заимствования (ст. 86). В качестве примера можно упомянуть Постановление Правительства РФ от 07.03.97 г. № 263 «О подписании соглашения между Российской Федерацией и Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР) о займе для финансирования проекта послеприватизационной поддержки пред­приятий».

Использование средств Бюджета развития осуществляется на кон­курсной, возвратной, срочной и платной основе (ст. 87), если иное не предусмотрено законодательством РФ или международными догово­рами РФ (ст. 87).

Расходование средств Бюджета развития осуществляется через специальный счет в государственном органе, уполномоченном Мини­стерством финансов (ст. 87).

Нецелевое использование средств Бюджета развития служит осно­ванием для взимания штрафа в размере двойной ставки рефинанси­рования ЦБ РФ (ст. 89).

Специальным актом Министерства экологии и природных ресурсов и Министерства финансов РФ от 9.06.92 г. установлен порядок госу­дарственной экологической экспертизы предприятий с иностранными инвестициями.

Созданию благоприятного инвестиционного климата будет также способствовать законодательство о свободных экономических зонах. Первый Указ Президента РФ от 04.06.92 г. № 548 определил первооче­редные меры в этой области (проект Закона о СЭЗ находится на рассмотрении в Государственной Думе). Любопытно, что в Федераль­ном законе № 16-ФЗ «О центре международного бизнеса "Ингуше­тия"», принятом в 1996 г., дается отличное от ранее принятых определений определение понятия «Иностранные инвестиции»: «ино­странными инвестициями считаются все виды имущественных и ин­теллектуальных ценностей, вкладываемых иностранными инвесторами в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли» (ст. 10).

Привлечение финансовых ресурсов с международных рынков ка­питала в 1997 г. было оформлено специальным Постановлением Правительства (от 23.01.97 г. № 71). Постановление касается в основ­ном внешних облигационных займов.

Инвестиции внебюджетных фондов

Все большее значение в инвестиционной деятельности приобрета­ют внебюджетные фонды (в том числе по поддержке малого предпри­нимательства, пенсионные, страховые и прочие). Так, создание негосударственных пенсионных фондов (НПФ) осуществляется в со­ответствии с Указом Президента РФ от 16.09.92 г. № 1077. Для функционирования НПФ он должен иметь лицензию соответствующей инспекции Министерства труда и социального развития. Управление активами НПФ осуществляется обычно управляющими компаниями (КУА НПФ). Например, КУА НПФ Сбербанка является сам Сбербанк. Указом Президента РФ от 16.04.96 г. № 565 «О мерах по стабилизации экономического положения и развитию реформ в агропромышленном комплексе» предусмотрено организовать в 1997 г. специальный Фонд для кредитования организаций агропромышленного комплекса на льготных условиях (с взиманием не более 25 % учетной ставки ЦБ). В Указе Президента РФ «О создании фонда по поддержке соотечествен­ников за рубежом "Россияне"» от 15.04.96 г. № 536 специально указано, что фонд создан для привлечения отечественных и иностран­ных инвестиций для поддержки соотечественников за рубежом.

В ст. 65 Закона «О федеральном бюджете на 1997 г.» от 26.02.97 г. № 29-ФЗ впервые устанавливается, что свободные средства Фовда социального страхования РФ, Государственного фонда занятости на­селения РФ и Федерального фонда обязательного медицинского стра­хования размещаются в размере не менее 70 % в государственные ценные бумаги РФ со сроком обращения не менее 6 месяцев.

Регламентация участия внебюджетных фондов в инвестиционной деятельности в основном регулируется законоположениями о рынке ценных бумаг, инвестиционных фондах, страховых и пенсионных фондах и т. п.

Непогашенная задолженность других государств России

В числе прочих потенциально значимых источников инвестиций можно отметить не погашенную другими государствами задолженность России. Она оценивается в 147 млрд. долларов США. Возврат этой задолженности возможен путем компенсационных товарных поставок, продажи долгов специализированным финансовым институтам, а так­же путем поставки оборудования для создания совместных предприя­тий, производящих продукцию, направляемую на погашение долгов.

Репатриация незаконно вывезенного капитала из России

Важное значение имеет также российский капитал, незаконно вывезенный за границу. Только за последние пять лет, по данным Центробанка, вывезено от 60 до 80 млрд. долларов.

В соответствии с письмом Центрального банка России от 28.04.93 г. № 35 для вывоза за границу российского капитала для вложения его в капитал банков и иных кредитно-финансовых учреждений за грани­цей требуется специальное разрешение.

Вывоз валюты частными лицами регулируется соответствующими положениями о валютном регулировании и таможенном контроле. Вместе с тем, из-за неблагоприятных условий вложений капитала в России продолжается его накопление за рубежами страны (в основном за счет разницы декларируемой и реальной стоимости экспортной продукции). Сейчас рассматривается вопрос об амнистии российского капитала, вывезенного из страны, по происхождению. Часть капиталов возвращается через иностранные фирмы-посредники.

<< | >>
Источник: В. В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др.. Управление инвестициями: В 2-х т. Т. 1. /— М.: Высшая школа,— 416 с.. 1998

Еще по теме 3.3. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 3.3.1. источники ИНВЕСТИЦИЙ:

  1. Глава24 во д Год ВВП, % к предыдущему году ВВП, % к 1990 г. Инвестиции, % к предыдущему году Инвестиции, % к 1990 г. # # Рис. 24.1. ДинамикаВВПи инвестиций в основнойкапитал Российской Федерации в1990—2002гг. Источник: Заика И., Крюков А. Национальная экономика и инвестиции // Эконо мист. - 2003. - № 7. - С. 21. Инвестиции представляют собой денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, Инвестиционная деятельность предприятия
  2. 4.6. Задачи и функции органов исполнительной власти в организации инвестиционной деятельности
  3. § 4. Международная инвестиционная деятельность
  4. Правовое регулирование инвестиционной деятельности
  5. 3. Понятие, виды и этапы инвестиционной деятельности
  6. 4. Субъекты и объекты инвестиционной деятельности
  7. V. Публично-правовой режим осуществления инвестиционной деятельности.
  8. § 1. Понятие и виды инвестиций и инвестиционной деятельности
  9. 1.8.1 Инвестиционная деятельность
  10. Глава 6 ПРИВЛЕЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ: ИСТОЧНИКИ И МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  11. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  12. 5.2. ОБОСНОВАНИЕ СТРАТЕГИЧЕСКИХ НАПРАВЛЕНИЙ И ФОРМ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  13. 3.1. Система инвестиционной деятельности муниципального образования
  14. Понятия инвестиционной деятельности и инвестиционных фондов