<<
>>

3.3. Дисконтирование денежных потоков инвестиционных проектов

Дисконтирование денежных потоков — приведение их разновремен­ных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения.
Такое определение дисконтирования дают Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Однако тому, кто впервые сталкивается с понятием дисконтирования, вряд ли доступно подобное толкование. Поэтому попробуем разо­браться и показать на практических примерах, в чем заключается смысл дисконтирования и какие функции оно в себе несет при оценке эффективности инвестиционного проекта.

Предположим, что инвестор положил 100 руб. свободных денежных средств в банк на депозит при годовой ставке 10%. Через 1 год инвео тор получает сумму, равную:

100х(100%+ 10%)= 110руб.

Положив полученную денежную сумму еще на 1 год, инвестор по­лучает уже сумму, равную:

110х (100% + 10%) - 121 руб.

Для простоты расчета можно воспользоваться коэффициентом на­ращивания (см. приложение 1) настоящего учебного пособия. По го­ризонтали находим столбец, соответствующий заданной ставке процен­та, а по вертикали — строку, соответствующую количеству лет, в течение которого предполагается получение дохода. На пересечении граф на­ходится значение искомого коэффициента. Умножая сумму депозита на коэффициент наращивания (капитализированной стоимости), на­ходим сумму денежных средств на депозите, которую получит инвес­тор по прошествии заданного количества лет.

Теперь решим обратную задачу: какую сумму необходимо поло­жить на депозит, чтобы через 2 года получить 121 руб.?

Для решения этой задачи запишем уравнение:

Хх (100% + №%У - 121, где Х-искомая сумма, у. 121 121:: * -

(1 + 10%)2 (1 + 10%)2'

Х- 100 руб.

Выше мы продисконтировали денежную сумму в размере 121 руб. Мы определили будущую стоимость 121 руб.

на сегодняшний день.

—— 2 — это и есть коэффициент дисконтирования при ставке (1 + шл)

дисконтирования 10% и шаге расчета 2.

(14)

Формула коэффициента дисконтирования, с помощью которого будущую стоимость денег приводят к настоящей стоимости, выглядит так:

1

а:

(1 + £)"

где а — коэффициент дисконтирования; Е — ставка дисконтирования, %; т — шаг расчета.

Дисконтированную стоимость денег также называют текущей, при­веденной и, как уже было сказано выше, настоящей стоимостью. Дисконтирование применяется при расчете стоимости ценных бумаг.

Пример 7. По какой стоимости банк реализует вексель номинальной стоимостью 1000 руб. при сроке погашения через 2 года и ставке 15%? Если номинальная стоимость векселя — это сумма, заявленная на ценной бума­

ге, то, чтобы узнать реальную стоимость векселя за два года до погашения, необходимо продисконтировать 1000 руб.

Реальная стоимость векселя - 1000 руб. х----------- —

Для простоты расчетов воспользуемся таблицей значений коэффи­циента дисконтирования (см. приложение 1). По горизонтали выби­раем графу, соответствующую Е = 15%, а по вертикали — строку, соот­ветствующую второму году (шагу). На пересечении графы и строки будет стоять значение коэффициента дисконтирования 0,756.

Реальная

стоимость векселя = 1000 руб. х 0,756 = 756 руб. Следовательно, сегодня банк реализует вексель по 756 руб., а при предъявлении банку векселя через 2 года векселедержатель получит 1000 руб.

Далее перейдем к использованию дисконтирования при оценке эф­фективности инвестиционных проектов. Предположим, что инвесто­ру предложено реализовать два инвестиционных проекта со следую­щими денежными потоками, представленными в табл. 3.13 и 3.14.

Инвестиционные проекты, представленные выше, требуют различ­ных инвестиционных вложений, суммы притоков и оттоков по проек­там различны, но за рассматриваемый инвестором период значение чистого дохода по инвестиционному проекту в первом и втором вари­антах одинаково и составляет 6600,00 тыс.

руб. Какой из двух инвес-
Твблица 3.13

Денежные потоки по инвестиционному проекту № 1

Наименование показателя Шаг
Ф 2 3
1 Капитальные ыожеиия (без НДС), тыс. руб. -16000,00 0,00 -0,00 0,00
2 Выручка от операционной .деятельности по ИЛ, тыс. руб. 0,00 +13 200,00 +13 800,00 +14200,00
3 Затраты по операционной деятельности, включая все налоги, тыс. руб. 0,00 -5600,00 -6500,00 -6500,00
4 Суммарное сальдо по ИП, тыс. руб. -16 000,00 +7600,00 +7300,00 +7700,00
5 Накопленное суммарное сальдо по ИП, тыс. руб. -16000,00 -8400,00 -1100,00 +6600,00

Таблица 3.14

Денежные потоки по инвестиционному проекту № 2

м Наименование показателя Шаг
0 1 2 3
1 Капитальные вложения (без НДС), тыс.
руб.
-19 600,00 0,00 0,00 0,00
2 Выручка от операционной деятельности по ИП, тыс. руб 0,00 +14 800.00 +15 800,00 +15 800,00
3 Затраты по операционной деятельности, включая все налоги, тыс. руб. 0,00 -5980,00 -7320,00 -6900,00
4 Суммарное сальдо по ИП, тыс. руб. -19 600,00 +8820,00 +8480,00 +8900,00
5 Накопленное суммарное сальдо по ИП, тыс. руб. -19 600,00 -10 780,00 -2300,00 +6600,00

тиционных проектов следует принять к реализации? Для того чтобы была объективная возможность сравнивать значения денежных пото­ков по различным инвестиционным проектам, необходимо привести их в сопоставимый вид с помощью дисконтирования. Для этого требу­ется задать ставку дисконтирования и пересчитать значения денеж­ных потоков по инвестиционному проекту с учетом дисконтирования.

Пусть ставка дисконтирования, заданная инвестором, равна 10%. Продисконтируем денежные потоки по рассматриваемым инвестици­онным проектам (см. табл. 3.15,3.16).

Данные табл. 3.15 и 3.16 показывают, что чистый дисконтирован­ный доход по инвестиционному проекту № 1 выше, чем по инвестици­онному проекту № 2. Дело в том, что доходы и расходы во времени распределены неодинаково и для экономического субъекта, в частно­сти инвестора, выгоднее, когда затраты отдалены, а доходы приближе­ны. В случае если вам необходима сумма денежных средств в размере 500 руб.

сегодня и только сегодня, то ценность этой суммы в настоя­щий момент выше, чем ее ценность в будущем. С помощью дисконти­рования все разновременные доходы и затраты приводятся к одному моменту во времени, чаще к «настоящему» — моменту расчета эффек­тивности инвестиционного проекта, что дает возможность выбора од­ного проекта из множества альтернативных.

Другая ситуация наиболее часто встречается, когда в наличии у ин­вестора нет проектов, альтернативных предложенному. Как оценить его эффективность в этом случае? Какие объективные инструменты

Таблица 3. IS

Дисконтнровиме денежных потоков по иіместицимиїому проекту Mi 1

J6 ШМИЧІІИМ HUMHJH Шаг
9 1 2 3
1 Kmwïmi д г мшим (бед НДС), тыс. руб. -16000,00 0,00 0,00 0,00
2 Пціуиі ні і mi ітріщіній jKjiuuocti по ИГЦтыс. руб. 0,00 +13 200ДО +13 «00,00 +І4200ДЮ
3 Затрет во оовршдеовоі

ДВЯШДРСПЦ ЧІИІИ ке вааот, тыс. ру&

0,00 5600,00 -6500.00 -6500,00
4 Сумйрме сашк» во ИП. шс. РЇ«. -16000,00 +7600.00 +7300,00 +7700Д»
5 Kuj+frmw in лі iriBinmeaiia. чмс-Юв. 1 0309 (№6 0.751
6 г—i і її ИП,тес.
руб.
-16000,00 «6908,40 +6029,80 +5782.70
7 Нптвосраанпфоннвс дмармсшвмЩ

ПК. руб.

-16000,00 -9091,60 -3061,80 +2720^0

ТабятщЗ.16

Дммнирамидмпип nf п токов по мшіпі і mihi нем mj цінні ) He 2

Л Шаг
1 2 3
ИДО, тис. руб. -19 600.00 0,00 ОД) ОДО
2 ■ >11 ■ IB И im. III |lj4i ОДО +14800.00 +15800,00 +15 «NM»
Э Заіріінпоевцмятвоі

ВЧИ. ■ nut IB, MMWI же

руб. -19600,00 +882ДО 18480,00 +8900ДО
5 Уцідиш ,інг тпщтмии,

ПК. руб.

1 0309 0£26 0,751
6 Двввл^оннмсуиарре саше ■» ІШ.ТНС. ру& -19600,00 +8017,38 +7004,48 +668330
7 ІІВШЦВКИ ДВІ ■ІІВІЦИИІІІИКІГ

LjioqMX одиоіюНІІ, «K-РУв-

-19600,00 -ІІ582ДО -4578,14 +2105,76

для принятия решения о целесообразности реализации инвестицион­ного проекта следует использовать?

В этом случае в качестве альтернативного инвестиционного проекта принято использовать любой проект с предполагаемым гарантирован­ным доходом в будущем. Получение гарантированного дохода обычно связано с банковским вкладом или приобретением государственных ценных бумаг, с фиксированным процентом и установленным сро­ком погашения. Однако нет необходимости инвестору сравнивать предложенный инвестиционный проект с так называемым «альтер­нативным» проектом с гарантированным доходом. Достаточно про- дисконтировать денежные потоки рассматриваемого инвестицион­ного проекта, где в качестве ставки дисконтирования будет выступать доходность «альтернативного варианта». Рассмотрим инвестицион­ный проект с денежными потоками, представленными в табл. 3.17.

Предположим, что инвестор в качестве «альтернативного» проекта принял размещение денежных средств на депозите в банке при процент­ной ставке 10% в год, что и будет взято в качестве ставки дисконтирова­ния при определении эффективности инвестиционного проекта.

Таблица 3.17

Денежные потоки по инвестиционному проекту

Наименование показателя Шаг
0 1 2 3
1 Суммарное сальдо по ИП, тыс. руб -250,00 +100,00 + 120,00 +120,00
2 Накопленное суммарное сальдо поИП, тыс. руб. -250,00 -150,00 -30,00 +90,00

Таблица 3.18

Дисконтирование денежных потоков по инвестиционному проекту

м Наименование показателя Шаг
0 1 2 3
1 Суммарное сальдо по ИП, тыс. руб. -250,00 +100,00 +120,00 + 120,00
2 Коэффициент дисконтировании, тыс. руб. 0,909 0,826 0,751
3 Дисконтированное суммарное сальдо по ИП, тыс. руб. -250,00 +90,90 +99,12 +90,12
4 Накопленное дисконтированное суммарное сально по ИП, тыс. руб. -250,00 -159,10 -59,98 +30,14

Чистый дисконтированный доход ( ЧДД) по инвестиционному проек­ту за три года его реализации составит 30,14 тыс. руб. ЧДД по проекту имеет положительное значение, следовательно, предложенный инвести­ционный проект выгоднее реализовать, чем разместить свободные де­нежные средства на депозите в банке под 10% годовых. Подробнее чис­тый дисконтированный доход будет рассмотрен в следующем разделе.

<< | >>
Источник: Кучарина Е. А.. Инвестиционный анализ. — СПб.: Питер, — 160 е.: ил. — (Серия «Краткий курс»).. 2006

Еще по теме 3.3. Дисконтирование денежных потоков инвестиционных проектов:

  1. 4.4. ПРАВИЛА ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА ОСНОВЕ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  2. 2.1.1. Анализ дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCFl.
  3. 8.2. Оценка денежных потоков инвестиционного проекта
  4. 19.1. Достоинства и недостатки методологии анализа дисконтированных денежных потоков
  5. 19.3. Интегрированная модель дисконтированных денежных потоков и опционов
  6. Денежные потоки инвестиционного проекта
  7. Дисконтирование денежных потоков
  8. 4.5. Денежные потоки инвестиционного проекта
  9. 3.2. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: СУЩНОСТЬ И СПОСОБЫ РАСЧЕТА
  10. 3.4. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  11. 2.2. Денежные потоки инвестиционного проекта
  12. 3.3. Дисконтирование денежных потоков инвестиционных проектов
  13. 1.4. Анализ инвестиционных процессов. Денежные потоки от проекта
  14. Пример построения денежного потока инвестиционного проекта