<<
>>

3.2. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: СУЩНОСТЬ И СПОСОБЫ РАСЧЕТА

Центральное место в комплексе мероприятий по разработке инв стиционного проекта и анализу его эффективности занимает оцен будущих денежных потоков, возникающих в результате осуществл

ния инвестиций.

Чистый денежный поток, генерируемый проектом в течение р временных периодов,— это чистое изменение от периода к период вызванных проектом денежных доходов и расходов. Расчет чистых дене: ных потоков проекта ведется на базе баланса «кэш-фло» (cash flow). Эт термин дословно переводится как поток наличности, или денежный пото Однако речь не идет только о деньгах в наиболее ликвидной форме форме наличных (в кассе предприятия). Термином «cash flow» обознач ют совершенно иную величину - чистый денежный результат комме ческой деятельности предприятия (текущий остаток имеющихся в ра поряжении предприятия денежных средств).

Баланс «кэш-фло» является одной из обязательных форм, кот рые должен содержать инвестиционный бизнес-проект. Баланс дв жения денежных средств (прогнозный) является основным докуме том, предназначенным для определения потребности в капитал выработки стратегии финансирования инвестиций предприятия. Отч о движении денежных средств за прошедший период (фактически предоставляется всеми организациями в налоговую инспекцию в кач стве приложения к годовому балансу.

При осуществлении проекта выделяются три вида деятельное фирмы: операционная (производственная), инвестиционная и фин совая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток и отток денежны* средств. Приток равен размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении), отток представляет собой затраты Денежных средств за этот же периСВД времени.

Операционная деятельность - это деятельность фирмы, пресле­дующая Извлечение прибыли в соответствии с основным предметом И целями деятельности. Таким образом, операционная деятельность - это то же самое, что и обычная производственная деятельность.

Дру­гой термин используется здесь потому, что основной деятельно­стью предприятия может быть не только промышленная (производ­ство какой-либо промышленной продукции), но и строительная, транспортная, торговая, а также оказание *саких-либо услуг. В подоб­ных ситуациях говорить о «производстве» (например, о «производстве» перевозок или образовательных услуг) не всегда удобно.

Притоком по операционной деятельности является поступление денежных средств за реализованные товары, работы, услуги, а также авансы о покупателей и заказчиков. Оттоки связаны с оплатой состав­ляющих беременных и постоянных издержек фирмы, включая авансы на покупку товарно-материальных ценностей, с выплатой процентов по кредитам, налогов и других расходов денежных средств, связанных

с текущей деятельностью фирмы.

Инвестиционная деятельность предприятия связана с вложени­ями в приобретение земли, зданий и иной недвижимости, оборудова­ния, нематериальных активов и других внеоборотных активов, а так­же с их Продажей. Оттоком в данном случае является расходование денежны* средств на покупку указанных активов, а притоком - посту­пление д, енег от продажи этих активов.

Финансовая деятельность предприятия связана с привлече­нием и возвратом заемных средств, осуществлением финансовых вложений; выпуском облигаций и иных ценных бумаг и их продажей. Приток денежных средств - это поступление вкладов от учредителей, долгосрочных и краткосрочных займов. Оттоком являются затраты денег на возврат и обслуживание займов, выплату дивидендов акцио­нерам.

Все поступления и платежи отображаются в балансе «кэш-фло» в периоды времени, соответствующие фактическим датам осущест­вления з*Тих платежей с учетом:

вР»емени задержки за реализованную продукцию;

■ времени задержки платежей за поставки материалов и комплек­тующих изделий;

■ условий реализации продукции (в кредит, с авансовым платежом);

■ Условий формирования производственных запасов.

В отличие отчета о прибылях и убытках, который отражает толь­ко операционную деятельность предприятия, демонстрируя ее эффек- тивность с точки зрения покрытия производственных затрат доходами от произведенной продукции, баланс «кэш-фло» охватывает все виды деятельности предприятия, включая инвестиционную и финансовую, и демонстрирует полное движение денежных средств в динамике от одного интервала планирования к другому.

Примерный вид баланса «кэш-фло» приведен в табл. 3.2.

Таблица 3.2

Баланс движения денежных средств

Показатель/номер шага О

1. Производственная деятельность

1.1. Объем продаж (суммы денежных средств, фактически поступившие на расчетный счет и в кассу за реализованные товары, работы, услуги, а также авансы от покупателей

и заказчиков) ______________________

1.2. Переменные издержки (денежные средства, фактически израсходованные на покупку составляющих переменных издержек фирмы, включая авансы на покупку товарно-матери- альных ценностей)_

1.3. Операционные (общие) издержки

1.4. Проценты по кредитам — реально уплаченные___________________

1.5. Налоги и прочие выплаты — реально упла­ченные в этом периоде суммы, а не начисленные

1.6. Кэш-фло от производственной деятель­ности = 1.1-1.2-1.3-1.4-1.5__

2. Инвестиционная деятельность

2.1. Выплаты на приобретение активов — рас­ходование денежных средств на покупку земли, зданий, машин и оборудования, нематериальных активов

2.2. Поступления от продажи активов

2.3. Кэш-фло от инвестиционной деятель­ности = -2.1 + 2.2__________

3. Финансовая деятельность

3.1. Акционерный капитал — реально получен­ные в этом периоде вклады от владельцев пред­приятия

3.2. Заемный капитал — полученные долгосроч­ные и краткосрочные займы

Продолжение
Показатель/номер шага 0 1
3.3. Выплаты в погашение займов
3.4. Выплаты дивидендов
3.5. Кэш-фло от финансовой деятель­
ности = 3.1 + 3.2 - 3.3 - 3.4
4.
Чистые денежные потоки от всех видов
деятельности = 1.6 + 2.3 + 3.5
5. Кэш-баланс на начало периода (наличие
денежных средств на момент начала осущест­
вления проекта)
6. Кэш-баланс на конец периода = 5+4

Таким образом, чистые денежные потоки — это разница между притоками и оттоками, т.е. тот «сухой денежный остаток», который остается у фирмы после осуществления всех обязательств (включая обязательства перед государством по уплате налогов) и образует при­ращение стоимости фирмы.

Чистый денежный поток не тождествен чистому доходу фирмы с точки зрения бухгалтерского учета. Объявленный в отчетах о финан­совых результатах размер прибыли чаще всего имеет незначительное отношение к движению денежных средств фирмы. Расчет прибыли основан на принципах бухгалтерского учета (определении разницы между бухгалтерскими доходами и учтенными затратами), поток же реальных денежных средств представляет собой количество денег, которые компания зарабатывает в результате проведения деловых опе­раций, его расчет основан на принципах управленческого учета.

Чистый доход фирмы (прибыль) может измениться, а соответству­ющих изменений денежных потоков при этом, возможно, не произой­дет, и наоборот. Причин этого может быть множество, например:

■ выручка может отражаться по отгрузке — бухгалтерские дохо­ды есть, а денежные могут поступить намного позднее;

■ капиталообразующие расходы в денежном выражении оплачи­ваются сразу, а списываются на бухгалтерские затраты через аморти­зацию в течение длительного периода;

■ списание материальных запасов в отчетности и момент их реаль­ной покупки за наличные чаще всего не совпадают;

■ стоимость их списания может быть различна — средняя, ЛИФО, ФИФО, а закупка — только по ценам сегодняшнего дня;

■ налоги начисленные влияют на чистый доход фирмы (прибыль), поскольку отражаются в отчетности в момент начисления, а на денеж­ные потоки они повлияют лишь в момент их уплаты и, возможно, сум­ма при этом будет иной;

■ другие причины.

1

Кроме этого разница между бухгалтерским и управленческим под-'- ходом к учету затрат состоит также в особенностях учета невозврат-; ных и вмененных издержек. Невозвратные издержки (прошлые инве-1 стиции и денежные потоки) не рассматриваются управленческим? учетом в качестве затрат, так как они необратимы, оптимизации не под­даются и ими уже нельзя управлять. Необратимые затраты в свое вре^ мя были будущими и их нужно было должным образом учитывать тогда, когда они были существенными факторами для принятия перво­начального решения.

Все ресурсы, привлекаемые для осуществления инвестиционного проекта, включаются в расчет чистых денежных потоков не по баланг совой (бухгалтерской) оценке, а по их альтернативной стоимости, кото­рая определяется как наибольшее из возможных значений упущенной выгоды. Поэтому нулевая оценка получаемого эффекта при реализа^ ции проекта свидетельствует не о его бесприбыльности, она означает^ что ресурсы использованы здесь не хуже, но и не лучше, чем в альтер; нативных направлениях.

Преимущество использования денежных потоков при анализе инве^ стиционных проектов состоит в том, что получение денег — объективное, четко определенное событие. Ситуация после получения денег кардиналь; ным образом отличается от ситуации до их получения. Например, прода жа в кредит - это экономическое событие, которое фиксирует бухгалте] и которое влияет на бухгалтерскую прибыль. Но предприятие в этом слу чае пока не получило денег, оно не может их тратить и не вполне уверен в том, что в конце концов их все-таки удастся получить. С точки зрени инвестиционного анализа более важен момент, когда будут получень деньги. В этот момент предприятие достигает точки, когда нужно прини мать новое решение. Деньги можно вернуть акционерам в виде выплат) дивидендов, израсходовать на погашение долга или реинвестировав путем покупки новых активов длительного использования и т.д. Таки! образом, для анализа инвестиционных проектов, в отличие от бухгалте{ ского учета, решающим событием является именно получение или рас: ходование денежной наличности, а не прибыли.

1

Кэш-баланс на конец периода - это остаток ликвидных средст (на расчетном счете и в кассе). Как известно, предприятие не можё работать без капитала. Достаточным можно считать такое количеств собственных и заемных средств, при котором величина кэш-баланс во все периоды деятельности предприятия будет положительно! Наличие отрицательной величины в какой-либо период времени озна чает, что предприятие не в состоянии покрывать свои расходы, т.« фактически является банкротом. Другими словами, целью организа­ции финансирования инвестиционного проекта является обеспечение положительного ликвидного остатка денежных средств во все перио­ды времени от начала до конца реализации проекта.

Составление подробного бюджета денежных поступлений и рас­ходов для всего срока жизни инвестиционного проекта, детализован­ного по месяцам,— это самый очевидный метод оценки денежных пото­ков. Метод определения чистого денежного потока путем прогнозиро­вания и прямого счета всех составных элементов притоков и оттоков (по каждому виду деятельности и для каждого шага расчета) называ­ется прямым методом. Однако этот метод далеко не самый легкий, поскольку требует больших затрат времени для проведения аналити­ческой работы.

Частоприменяется упрощенный подход, представляющий собой косвенный метод определения чистых денежных потоков. Иногда про­ще получить прогноз бухгалтерских форм отчетности, того, как они будут выглядеть до, во время и после осуществления инвестиционно­го проекта. Это основные отчетные формы — балансы, отчеты о финан­совых результатах. Используя отчетную информацию, можно рассчи­тать чистые денежные поступления за каждый период, но для этого следует произвести корректировку некоторых показателей.

Пример 3.1. Предприятие имеет следующие отчетные формы — отчет о финансовых результатах за год и баланс на начало и конец года (табл. 3.3 и 3.4). Следует составить кэш-баланс и объяснить, какими причинами вызвано изменение объема денежной наличности.

Таблица 3.3

Отчет о прибылях и убытках (ден. ед.)

Доходы
Выручка от реализации 20 ООО
Расходы
Себестоимость проданных товаров:
топливо 5 000
заработная плата 5 000
энергия 2 500
амортизация 1000
административные расходы 5 000
Итого операционных расходов 18 500
Операционный доход 1500
Налог на доход ('/3) 500
Чистый операционный доход 1000

Таблица 3.4

(ден. ед.) і

Показатели На начало года На конец года
Активы
Текущие: 60 000 109 000
расчетный счет 10 000 48 500
дебиторская задолжен­ность 20 000 25 500 •і
запасы 30 000 35 000 1
Внеоборотные: 300 000 309 000 і
основные средства (сч. 01) 400 000 410 000 4
накопленный износ (сч. 02) 100 000 101 000 4 'і •і
Итого активов 360 000 418 000 '

Пассивы І
Текущие: 20 000 22 000
кредиторская задол­женность 20 000 22 000
Долгосрочные: 100 000 155 000
банковский кредит 100 000 145 000
кредит поставщиков - 10 000
Капитал и резервы: 240 000 241 000
акционерный капитал 90 000 90 000
нераспределенная прибыль 150 000 151 000 і
Итого пассивов 360 000 418 000 %

Баланс

Для того чтобы, имея показатель чистой прибыли от операцией ной деятельности, получить денежные потоки от операционной де» тельности, необходимо скорректировать чистую прибыль как мини мум на два показателя — амортизации и прироста оборотного капитала Покупка основных средств или другие капиталовложения не явля ются затратами с точки зрения бухгалтерского учета и не отражаются в отчете о финансовых результатах, зато бухгалтерским расходом явлМ ется амортизация этих средств. С точки же зрения денежных потокоі покупка основных средств является денежным расходом, а начисле

ние амортизации - нет, поскольку для этого нет необходимости в денежных тратах (оттоках). Следовательно, к чистому доходу от опе­раций нужно добавить амортизацию, начисленную в этом периоде.

Оборотный капитал необходим для покрытия расходов по приоб­ретению запасов сырья, материалов и других быстро расходуемых ресурсов, а также для тога, чтобы предприятие могло продолжать рабо­тать в период времени между отгрузкой товаров и получением денег от покупателей.

Между тем приобретение запасов не рассматривается как расход с бухгалтерской точки зрения до тех пор, пока эти запасы не начинают использоваться для производственной деятельности. Только тогда их списывают на себестоимость произведенной продукции. В резуль­тате этого временной разрыв между оттоком денежных средств на при­обретение этих запасов и бухгалтерским признанием этих затрат при исчислении доходов может составлять месяцы и годы. Следователь­но, увеличение запасов в балансе - это отток денежных средств.

Дебиторская задолженность возникает при продаже товара. Если реализация ведется по отгрузке, то величина дебиторской задолжен­ности с момента перехода в руки покупателей продукции считается выручкой в бухгалтерских документах. В то же время реального поступ­ления денег в этом случае не происходит. Значит, если за период про­изошло увеличение дебиторской задолженности, то реальный денеж­ный поток был ниже зафиксированного в отчете о прибылях и убытках на величину этого прироста.

То же самое относится и к кредиторской задолженности, только с обратным знаком. Она возникает в том случае, когда платеж осуще­ствляется позднее, чем признается сам факт осуществления расходов. Например, при покупке ресурсов в кредит эти ресурсы в балансе отра­жаются как активы, а сумма, которую фирма за них должна,- как пас­сив под названием кредиторской задолженности.

Поэтому прирост чистого оборотного капитала (текущие активы за вычетом текущих обязательств), связанный с осуществлением в дан­ном периоде операционной деятельности, свидетельствует о том, что приток денежных средств был меньше, чем чистый доход, именно на величину этой разницы.

Таким образом, годовая величина денежных поступлений по опе­рационной деятельности косвенным путем определяется так:

Чистый доход (после учета затрат на выплату налогов)

+ Амортизация

- Любой прирост (+ любое сокращение) чистого оборотного

капитала

= Чистые денежные поступления

Пример 3.1 (продолжение).

В рассматриваемом примере отчет о денежных потоках, составлен­ный косвенным методом, будет иметь следующий вид (табл. 3.5). ?

Таблица 3.5

Баланс движения денежных средств (косвенный метод)

(ден. ед.)

+1000
+ 1000

-8 500

Чистый доход от операций (прибыль)

+ Амортизация

- Прирост оборотного капитала:

-5 500
-5 000

+2 000

-6 500

+55 000

-10 000

+38 500

увеличение дебиторской задолженности

увеличение запасов сырья

снижение кредиторском задолженности

- Чистые денежные потоки от операционной деятельности

+ Увеличение кредитов (финансовая деятельность)

- Затраты на инвестиции (покупка основных средств)

■ Чистый денежный поток за период

Итак, общий прирост денежных средств действительно состави 38 500, как и в балансе (10 000 ден. ед. на начало года и 48 500 ден. е. наконец года). Источники такого прироста видны из составлен но" баланса движения денежных средств.

В общем случае расчет чистого денежного потока инвестиционно проекта косвенным методом может быть представлен следующим образо

Прибыль (убыток) за период £

+Износ ранее закупленных и созданных основных фондов (амортизационные отчисления ) за период £

- Процентные выплаты по заемным средствам за период £ (которые не уменьшают прибыль до налогообложения)

- Налог на прибыль

- Инвестиции в период £

+Прирост долгосрочной задолженности за период £

- Уменьшение долгосрочной задолженности за период £

- Прирост собственных оборотных средств за период £ = Чистый денежный поток периода

Прогнозирование денежных потоков — одна из наиболее важн и в то же время наиболее трудоемких задач для специалистов по р

работке инвестиционных проектов. Подготовка исходной информации для составления такого прогноза ведется целой командой специали­стов, включая инженеров, маркетологов^ экономистов по проблеме себестоимости, сотрудников отделов кадров, экологов, юристов и т.д. В этой команде задача специалиста по анализу инвестиций состоит в том, чтобы, во-первых, «заказать» подготовку всей необходимой ему информации, а во-вторых, свести все данные воедино и получить интег­ральную картину.

<< | >>
Источник: Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; под ред. Г.П. Подшиваленко н Н.В. Кисе­левой. Инвестиционная деятельность : учебное пособие — 2-е изд., стер. — М.: КНОРУС, — 432 с.. 2006

Еще по теме 3.2. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: СУЩНОСТЬ И СПОСОБЫ РАСЧЕТА:

  1. 6.4. ОЦЕНКА ПОТОКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  2. ТЕМА 1. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ: СУЩНОСТЬ И СОДЕРЖАНИЕ
  3. 8.2. Оценка денежных потоков инвестиционного проекта
  4. Денежные потоки инвестиционного проекта
  5. Тема 2. Инвестиционный проект: сущность, классификация, жизненный цикл, финансирование
  6. 4.5. Денежные потоки инвестиционного проекта
  7. 3.2. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: СУЩНОСТЬ И СПОСОБЫ РАСЧЕТА
  8. 3.4. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  9. 2.2. Денежные потоки инвестиционного проекта
  10. 3.3. Дисконтирование денежных потоков инвестиционных проектов