<<
>>

9. 2. БАНКИ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЦЕССЕ

Поивлечение банковских инвестиций в реальный сектор эко­номики - одна из ключевых проблем нынешнего этапа развития

Р°СКак производственный сектор зависит от состояния «налов дай- производства.

Являясь неразрывной частью экономики, банковская

система в то же время представляет собой самостоятельную сферу эко­номического комплекса. Соответственно экономику и банковскую систему необходимо рассматривать в неразрывном единстве.

Новая банковская система складывалась достаточно противоре­чиво и сложно. Рискованность многих банковских операций, а также опережение темпов либерализации банковской деятельности над выра­боткой четких нормативно-правовых актов послужили одной из при­чин, вызвавших системный кризис российской финансово-банковской системы в августе 1998 г.

Одновременно в тяжелом положении оказалась и промышлен­ность: выгоднее было импортировать товары, нежели их производить; банковские кредиты не были ими возвращены; у предприятий не было средств даже на выплату процентов.

Для России достижение современного мирового уровня органи­зации банковского дела имеет первостепенное значение. Процесс рыночных преобразований в России начался именно с реформирова­ния банковской системы, и к настоящему времени в этом направле­нии достигнуты определенные положительные результаты.

Положительная динамика организации банковской деятельности и меняющиеся экономические условия диктуют необходимость поис­ка новых подходов к. инвестированию в реальный сектор экономики. Следовательно, по-новому актуальной и чрезвычайно сложной пред­ставляется проблема роли банковской системы в стимулировании реальных инвестиций в экономику страны.

Банковская система является одним из самых «естественных» инвесторов, поскольку одна из ее функций — перераспределение сво­бодного капитала между участниками рыночных отношений. Кроме того, банковская деятельность автоматически приводит к накоплению капитала, который банки должны снова запускать в оборот, чтобы покрыть свои затраты и получить прибыль.

Любой инвестор предпо­читает вкладывать капитал надолго и с большой нормой прибыли.

Банковский капитал, будучи вовлеченным в общественное про­изводство, проявляет себя как условие расширенного производства. В связи с этим произошло разграничение банковского кредитования на краткосрочное, служащее временным восполнением переменного капитала, связанного в обороте, и долгосрочное, отражающее процесс накопления.

В настоящее время долгосрочное кредитование в силу не всегда благоприятной макроэкономической ситуации осуществляют немно­гие наиболее крупные банки, которые в основном сосредоточены в сто­личных городах. Так, из 30 крупнейших коммерческих банков страны 26 банков находятся в Москве.

Сейчас у 671 банка (51% от общего числа без учета Сберега­тельного банка) удельный вес кредитов в активах превышает 40%. А у 289 банков (22% от общего числа) этот показатель составляет от 25 до 40%.

Кредитные организации пока еще неохотно направляют свобод­ные финансовые ресурсы в долгосрочное кредитование экономики, отдавая по-прежнему предпочтение краткосрочному кредитованию (табл. 9.8). И все же за последние три года структура кредитного порт­феля российских банков претерпела ряд изменений.

Таблица 9.8

Объемы предоставленных рублевых кредитов предприятиям и организациям

(млн руб.)

Период Всего До От 31 до От 91 до От От 1 года Свыше
30 дней 90 дней 180 дней 181 дня до 3 лет 3 лет
до 1 года
01.01.01 507 383 41 207 50 212 100 853 188 218 67 271 31 351
01.01.02 822 120 161 557 92 298 134 754 266 637 117 871 36 188
01.01.03 1 056 867 232 833 94 973 178 151 301 754 179 516 51678

Источник: Бюллетень банковской статистики.
2003. №3(118).

На современном этапе развития российской экономики основной формой долговременного взаимодействия в инвестиционном процес­се через систему кредитования является предоставление банками ссуд предприятиям сроком до трех лет. При этом, хотя и доминируют крат­косрочные ссуды в общем объеме предоставленных кредитов, направ­ление свободных финансовых ресурсов в долгосрочное кредитование экономики в январе 2003 г. по сравнению с данными на такой же пери­од 2002 г. увеличилось на 3,14%. Коммерческие банки во все большем объеме предоставляют инвестиционные кредиты на следующие цели: закупку оборудования для технического перевооружения, модерниза­ции и расширения действующего производства; закупку средств свя­зи, вычислительной техники, продуктов программного обеспечения и транспортных средств; финансирование приобретения недвижимо­сти; формирование оборотного капитала; оплату таможенных пошлин, налогов и сборов на поставляемое оборудование и комплектующие; строительство инженерных коммуникаций и т.п.

Так, по состоянию на 1 января 2003 г., на группу 20 крупнейших коммерческих банков Российской Федерации приходилось 74,7% общего объема кредитов нефинансовым предприятиям и организаци­ям и 96,6% общего объема вложений в акции и паи предприятий и орга­низаций-резидентов (так называемый портфель контрольного уча­стия). Эти данные свидетельствуют о том, что кредитный портфель в российской банковской системе, включая долгосрочные кредиты предприятиям промышленности, сконцентрирован главным образом в крупнейших банках. Именно политика ведущих российских банков определяет ситуацию в сфере кредитования предприятий нефинансо­вого сектора. Потенциал наиболее крупных банков страны делает прин­ципиально возможным решение задачи, по крайней мере, простого воспроизводства и восполнения ежегодного выбытия активной части производственных фондов.

Банковская система располагает примерно 60—70 млрд руб., кото­рые не нашли применения в реальном секторе.

В силу сложившейся в России модели инвестиционного развития роль банков в финанси­ровании инвестиционных программ на данный момент сводится к 4— 5%-ному вкладу в общий объем мобилизованных предприятиями ресурсов. Это вызвано тем, что кредиты предприятиям реального сектора — один из наиболее рисковых видов активных банковских операций в России. Основными причинами этого являются как непредсказуемость изменения базовых условий ведения бизнеса (макроэкономических, политических, нормативных и т.д.), так и недобросовестностью отдельных заемщиков. Так, объем просро­ченной задолженности по кредитам, предоставленным кредит­ными организациями юридическим лицам, на 1 января 2003 г. соста­вил 17 940 342 тыс. руб.

Главным вопросом в процессе управления привлечением финан­совых ресурсов в реальный сектор экономики остается высокий риск долгосрочных вложений. В ходе анализа любого инвестиционного про­екта, кредитуемого банком, необходимо классифицировать системные и несистемные риски.

Системный риск объединяет риск изменения процентных ставок, риск изменения общерыночных цен и риск инфляции. Системный риск поддается довольно точному прогнозу, так как теснота связи (корре­ляция) между биржевым курсом акции и общим состоянием рынка регулярно и довольно достоверно регистрируется различными бирже­выми индексами.

Несистемный риск не зависит от состояния рынка и является спе­цификой конкретного банка. Он может быть отраслевым и финансо­вым. Основными факторами, оказывающими влияние на уровень неси­стемного риска,— это наличие альтернативных сфер приложения (вложения) финансовых ресурсов, конъюнктура товарных и фондо­вых рынков.

И если политические, макроэкономические и прочие подобные риски находятся «в ведении» государства, то остальные приходится брать на себя конкретному банку, среди которых можно выделить три основных риска, препятствующих развитию банковских инвестиций (и не только банковских):

1) риск, связанный с дисбалансом структуры активов и обяза­тельств по срочности;

2) группа традиционных кредитных рисков;

3) риск, связанный с неразвитостью инвестиционной инфраструк­туры.

Именно в силу таких причин малые и средние банки стремятся ограничить свои риски в реальном секторе, поскольку неблагоприят­ное изменение ситуации может самым драматичным образом сказать­ся на их финансовом положении.

Одним из главных показателей, характеризующих уровень готов­ности коммерческих банков к долговременным (и как следствие рискованным) вложениям, необходимых для ускоренного подъема рос­сийской экономики, является объем ссудной задолженности различ­ных секторов экономики по кредитам, выданным банками. Так, к нача­лу 2003 г. суммарная ссудная задолженность превысила 52% совокупных активов банковского сектора. По этому показателю Рос­сия вплотную приблизилась к промышленно развитым странам, хотя и продолжает существенно отставать по показателям отношения кре­дитов, капитала, суммарных активов к ВВП. В значительной степени это объясняется спецификой модели инвестиционного процесса в Рос­сии, где преобладающей формой инвестирования является самофинан­сирование. Особо подчеркнем, что при долгосрочном кредитовании капитальных вложений банк-кредитор не приобретает иных иму­щественных прав в рамках инвестиционного проекта, кроме прав на получение по истечению срока кредита основной суммы и суммы процентов.

Что же касается кредитных организаций, действующих в регио­нах, то для них характерна относительно низкая степень диверсифи­кации размещенных средств (доминируют кредиты юридическим и физическим лицам — до 90% от общей суммы). В отраслевой струк­туре кредитов, выданных банками, действующими в регионах, доми­нируют кредиты промышленным предприятиям. На их долю в сред­нем приходится 51% от общей величины задолженности по рублевым и валютным кредитам (табл. 9.9).

Распределение задолженности по кредитам, предоставленным кредитными организациями юридическим лицам по отраслям экономики

( % к итогу)

Регион Промы­ Сельское Строи­ Торговля Транс­ Прочие
шлен­ хозяйство тельство порт отрасли
ность
Центральный округ (без Москвы) 45,90 7,15 4,89 20,68 2,61 18,77
Северо-Западный округ 49,05 2,00 4,33 21,55 6,16 16,90
Южный округ 30,94 10,98 3,17 23,02 9,41 22,48
Приволжский округ 50,76 5,98 3,39 23,05 4,45 12,37
Уральский округ 59,99 2,11 5,08 15,14 5,38 12,31
Сибирский округ 55,32 3,99 3,18 23,11 4,92 9,49
Дальневосточный округ 72,23 0,79 1,68 12,06 3,61 9,63
В среднем по банкам,
действующим в регионах 51,17 4,85 3,85 20,45 5,04 14,64
Москва 25,85 0,11 6,93 27,45 4,21 35,45

Источник: Бюллетень банковской статистики.
2003. № З (118).

Наибольшую долю в общей сумме выданных кредитов составля­ют кредиты промышленным предприятиям в Дальневосточном феде­ральном округе (72,23%, или 48,6 млрд руб.). Доля банковских креди­тов в структуре финансирования инвестиций в основной капитал за первое полугодие 2002 г. составляла 41,4%, черная металлургия — 20,7%, нефтехимическая промышленность — 18,8%, электро- и радио­связь — 15,9%. Масштабы кредитования могли быть еще больше, если бы не дефицит надежных заемщиков, проблема формирования устой­чивой ресурсной базы, концентрация крупных кредитных рисков. На протяжении нескольких лет инвестиционная деятельность в такой отрасли, как гостиничное хозяйство, в значительной степени осуще­ствлялась за счет кредитов банков.

Денежные средства экономических регионов увеличиваются в объеме, однако структура их распределения остается неизменной в течение относительно длительного времени.

Для более полного понимания происходящих процессов исследуем структуру ссудной задолженности Центрального федерального окру­га в разрезе кредитования промышленных предприятий (табл. 9.10).

Таблица 9.10

Распределение задолженности по кредитам, предоставленным кредитными организациями юридическим лицам Центрального федерального округа
Область Кредиты — всего, В том числе промышленность
Центрального федерального округа тыс. руб. тыс. руб. %
Владимирская 7 032398 4 643 147 66,03
Белгородская 10 316 593 6 051 005 58,65
Костромская 1 260 188 722 428 57,33
Калужская 4 032 449 2 166 499 53,73
Тверская 3 379 830 1 789 325 52,94
Тульская 8 693 052 4 518 781 51,98
Ивановская 1649 112 830 738 50,37
Воронежская 10 323 823 5 037 173 48,79
Тамбовская 2 907 465 1 412 360 48,58
Курская 5 005 946 2318912 46,32
Липецкая 4 856 449 2 247 393 46,28
Брянская 2 426 645 1 004 738 41,40
Рязанская 4 858 428 1 794 542 36,94
Ярославская 12 763 567 4 680 016 36,67
Московская 35 978 002 12 774 045 35,51
Смоленская 4 844 829 1 648 860 34,03
Орловская 4 110 331 886 861 21,58
г. Москва 383 841 588 83 747 646 21,82
ЦФО - всего 508 280 700 138 274 287 27,20

Источник: Бюллетень банковской статистики. 2003. № З (118).

Из представленных данных видно, что московский регион, явля­ющийся главным финансовым центром страны, не входит в число лиде­ров — кредиторов промышленности.

Доминирующее положение среди коммерческих банков — инве­сторов реального сектора экономики занимает Сберегательный банк Российской Федерации. Наибольший удельный вес в кредитном порт­феле банка приходится на вложения в промышленность — 56,9%, или 242,8 млрд руб. На промышленные предприятия приходится более половины долгосрочных инвестиций банка. Среди крупнейших заем­щиков банка — естественные монополии федерального значения: РАО «ЕЭС России» и ОАО «Газпром»; крупные предприятия нефтяной отрасли - ОАО «ТНК», ОАО НК «Роснефть», ОАО «Татнефть», ЗАО «Лукойл — Пермь» и др. Так, ОАО «Белэнергомаш» получило кредит на сумму 1,5 млн руб. со сроком на пять лет. Привлеченные средства будут использоваться на реализацию инвестиционной программы тех­нического перевооружения основных производств. В качестве гаран­тий по кредиту «Белэнергомаш» предоставил имущество и продукцию.

Значительны были объемы кредитования крупнейших предпри­ятий черной и цветной металлургии: ОАО «Братский алюминиевый завод», ОАО «Красноярский алюминиевый завод». Сбербанк России предоставил ООО «РОСТАР», входящему в группу «Русский алюми­ний», пятилетний в 70 млн дол. инвестиционный кредит на финанси­рование проекта строительства завода по производству алюминиевых банок во Всеволжске. Банк кредитует ОАО «Северсталь», ОАО «Урал- электромедь», ОАО «Кузнецкие ферросплавы», ОАО «Магнитогор­ский металлургический комбинат». В 2002 г. Сбербанк России открыл долгосрочный лимит ОАО «Выксунский металлургический завод», входящему в Объединенную металлургическую компанию, в объеме 110 млн дол. на срок до пяти лет. Привлечение дополнительных денеж­ных средств поможет ВМЗ реализовать ряд проектов по модерниза­ции и реконструкции производственного оборудования.

Среди проектов в химической отрасли выделяется комплексное сотрудничество Банка с компаниями «Акрон», ОАО «Невинномыс- ский Азот», ОАО «Нижнекамскнефтехим».

Развиваются партнерские отношения с рядом предприятий обо­ронного комплекса как в рамках военно-технического комплекса, так и в области производства гражданской продукции.

Банк кредитует предприятия машиностроения — ОАО «Горьков- ский автозавод»; трубопрокатной промышленности ОАО «Северский трубный завод»; бумажной промышленности ОАО «Архбум»; ювелир­ной промышленности — СГПУП ПО «Кристалл».

Новым направлением в инвестиционной деятельности стало финансирование проектов стекольной промышленности (ОАО «Бор- ский стекольный завод»).

Дальнейшее распространение получили операции по инвестици­онному кредитованию жилищного и коммерческого строительства, предприятий ведущих офисно-торговое, гостиничное строительство, строительство культурно-развлекательных, спортивно-оздоровитель­ных комплексов, коммерческих объектов здравоохранения, других объектов социальной инфраструктуры. Банком финансируются жилищные проекты в Москве, Пензе, Волгограде, Твери, Калуге, Воро­неже и др.

Сбербанк России открыл ОАО «Вымпелком-Регион» (дочерней компании ОАО «ВымпелКом») не возобновляемую кредитную линию с лимитом 70 млн дол. сроком на пять лет. Средства будут использова­ны для развития региональных сетей компании.

Сбербанк России принял решение о финансировании проекта раз­вития сети мобильной связи «МегаФон» в Северо-Западном регионе. Предусматривается открытие банком невозобновляемой кредитной линии сроком на четыре года с лимитом 30,3 млн дол. Кредитный договор заключен с ОАО «РТК-ЛИЗИНГ», компания закупит обору­дование для передачи его в лизинг ОАО «Мегафон». В рамках финан­сируемого Сбербанком проекта оператор мобильной связи направит средства на развитие сети в Мурманске, Архангельске, Петрозаводске, Пскове, Новгороде и Калининграде.

Значительно возросли объемы кредитных средств, предоставлен­ных предприятиям агропромышленного комплекса и пищевой про­мышленности. На 1 июля 2002 г. доля Сбербанка в общем объеме кре­дитования сельскохозяйственных предприятий составила 57,85%, а объемы кредитов банка в предприятия отрасли достигли 22,2 млрд руб. Для стабилизации конъюнктуры внутреннего рынка в 2003 г. Сбер­банк России в сентябре 2002 г. принял решение о финансировании в размере 6 млрд руб. закупочной интервенции зерновых культур. В рамках федеральной целевой программы «Юг России» в 2002 г. банк заключил кредитные договоры на сумму 400 млн руб. Сбербанк задей­ствован в крупных региональных программах Самарской, Нижегород­ской, Ростовской областей.

Мотивы, подвигающие банки на инвестиции, различны, среди них можно выделить следующие:

■ установление финансового контроля над инвестициями;

■ диверсификация риска и повышение прибыльности;

■ расширение зоны влияния, видов услуг, предоставляемых кли­ентам с целью упрочнения положения банка на различных рынках;

■ расширение ресурсной и клиентской базы посредством созда­ния сети дочерних финансовых институтов;

■ увеличение денежных потоков в распоряжении банка через кана­лы дочерних и зависимых организаций;

■ выделение в качестве самостоятельных тех структурных подраз­делений, которые достигли больших масштабов и получили самосто­ятельное значение при сохранении банковского контроля над ними;

■ обход законодательного запрета на ведение банками непрофиль­ных операций (производство, торговля и страхование).

Однако сосредоточение банка на подобных мотивах (что часто случается, если банк обслуживает в основном коммерческие интересы одного или группы предприятий) чревато для банка потерей прибыль­ности, сокращением капитала и, как следствие, потерей возможности вкладывать свои финансовые ресурсы в реальный сектор.

В российских условиях банкам нужен некоторый внешний импульс, чтобы начать активное инвестиционное кредитование реаль­ного сектора экономики. Таким импульсом можно считать создание развитой рыночной инфраструктуры, обслуживающей кредитно-инве- стиционную сферу реального сектора. Для этого необходимо сформи­ровать гибкую и эффективно работающую систему взаимосвязей банковских и промышленных фирм, позволяющую установить соот­ветствие как между размерами потребных и располагаемых кредитно- инвестиционных ресурсов, так и их структурой.

Проблема состоит в том, что крупные банки, являющиеся основ­ными аккумуляторами денежных ресурсов, не в состоянии организо­вать полноценную кредитно-инвестиционную деятельность с большим числом предприятий среднего и малого бизнеса, осуществляющих инвестирование. В свою очередь последним также сложно найти парт­неров среди средних и малых банков. Как следствие, возникает задача использования потенциала.

Одним из основополагающих факторов стимулирования инве­стиций в реальный сектор экономики является сращивание банков­ского капитала с промышленным.

Как показывает мировой опыт, крупные инвестиционные проек­ты в развитых странах с рыночной экономикой реализуются в основ­ном через финансово-промышленные группы, представляющие собой интеграционные объединения коммерческих банков с промышленно­стью, торговлей, страхованием и другими сферами деятельности. Накопление финансовых ресурсов с последующим инвестированием в производство в структуре ФПГ может осуществляться по следующим направлениям:

■ аккумулирование денежных ресурсов в центральной компании, являющейся инвестиционным институтом;

■ концентрация средств внутренних инвесторов в финансовых институтах ФПГ с последующим предоставлением производственным подразделениям;

■ привлечение средств внешних инвесторов для обеспечения максимального взаимодействия финансового и промышленного капи­талов в инвестиционной деятельности предприятий ФПГ.

Движение денежного капитала в рамках ФПГ представлено на рис. 9.4.

Рис. 9.4. Схема движения денежного капитала в рамках ФПГ

Основными преимуществами такой схемы инвестирования про­изводства являются:

■ повышение степени концентрации финансовых ресурсов в сфе­ре производства, что важно для макроэкономической динамики. Мож­но проследить прямую зависимость интенсивности процесса обра­зования финансово-промышленных групп в той или иной стране в определенный период развития от остроты потребности националь­ной экономики в инвестиционных ресурсах;

■ возможность для банков участия в управлении и контроле над деятельностью корпораций, снижающая риски кредитования, так как низкий уровень банковского кредитования в источниках финансиро­вания инвестиций в основной капитал связан в первую очередь с сохра­нением значительных рисков кредитования предприятий;

■ образование в рамках ФПГ мини-рынка капиталов, что позво­ляет оперативно формировать пакеты денежных ресурсов из разных источников и таким образом эффективно использовать преимущества интегрирования пассивов разной степени срочности и перекрывать возможные потери на одних сегментах финансового рынка прибыля­ми на другом;

■ согласованность действий всех финансовых институтов;

■ повышение маневренности и управляемости потоками капита­лов в результате образования центральной компанией инвестицион­ного фонда целевого назначения.

Участие в капитале, не обеспечивающее блокирующего или реша­ющего голоса, практикуется банками, как правило, в отношении тех клиентов, с которыми банки уже тесно связаны через долгосрочное кредитование их инвестиционных программ. Для банка такие вложе­ния также означают снижение кредитных рисков, так как, во-первых, обеспечивают возможность участия в управлении компанией и, во-вто­рых, косвенно повышают ее привлекательность и для других инвесто­ров, содействуя таким образом привлечению дополнительных финан­совых ресурсов.

В настоящее время в мире насчитывается около 40 тыс. финансово- промышленных групп. Многие из них носят интернациональный харак­тер, располагая примерно 200 тыс. филиалов в 150 странах мира. Они кон­тролируют от трети до половины мирового промышленного производства, более половины внешней торговли и до 80% патентов и лицензий на новей­шую технику, технологии, ноу-хау. В России, особенно в течение после­дних лет, также наблюдается тенденция к росту числа создаваемых ФПГ, выступающих в целом как динамично развивающийся сектор российской экономики. Одним из главных преимуществ, стимулирующих производ­ственную деятельность в рамках ФПГ, является то, что участники инве­стиционных проектов в этих группах подвержены гораздо меньшим кре­дитным, инвестиционным и системным рискам.

К числу транснациональных российских ФПГ можно отнести лишь несколько компаний преимущественно сырьевой направленно­сти — «Газпром», «Лукойл» и некоторые другие.

Международный опыт и отечественная практика свидетельству­ют о целесообразности создания специализированных банков. За рубе­жом функционируют инвестиционные банки двух типов. Банки перво­го типа занимаются торговлей и размещением ценных бумаг, в основном корпоративных. Банки второго типа занимаются долго­срочным кредитованием различных отраслей хозяйства, а также инно­вационных проектов. Этот тип банков сохранился в Европе: во Фран­ции — «деловые банки» и «банки среднесрочного и долгосрочного кредита», в Италии — полугосударственные или государственные бан­ки, в Испании — система банков. В США и Англии банков второго типа нет, их заменяют специализированные кредитно-финансовые институты, иногда их называют «банками развития».

Согласно концепции Мирового банка основной задачей государ­ственных банков развития является стимулирование финансирования экономически приоритетных программ и проектов, главным образом за счет корпоративных инвесторов.

Особый статус банков развития (или инвестиционных банков) закрепляется законодательно и через установление особого механиз­ма регулирования их деятельности. Применительно к таким банкам используется и принципиально иной подход к определению и исчис­лению банковских рисков, стимулирующий вложения в реальный сек­тор, иные нормативы соотношения собственного и привлеченного капитала и т.д.

<< | >>
Источник: Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; под ред. Г.П. Подшиваленко н Н.В. Кисе­левой. Инвестиционная деятельность : учебное пособие — 2-е изд., стер. — М.: КНОРУС, — 432 с.. 2006

Еще по теме 9. 2. БАНКИ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЦЕССЕ:

  1. 3.6.3. Роль государства в активизации инвестиционных процессов
  2. АССОЦИАЦИИ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ
  3. 2.1. ПОНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА, ЕГО ИНФРАСТРУКТУРА
  4. Инфраструктура инвестиционного процесса
  5. Глава 8. Проблемы участия российских коммерческих банков в инвестиционном процессе
  6. Процесс восстановления российской банковской системы
  7. 9.6. Инвестиционная деятельность банков
  8. 10.1. Состояние инвестиционного процесса
  9. 9.1. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИИ
  10. 9. 2. БАНКИ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЦЕССЕ
  11. 2.3. Инфраструктура инвестиционного процесса
  12. 4.4. Методическое обеспечение управления инвестиционным процессом
  13. Тема: Коммерческие банки
  14. 9.3. Методы анализа инвестиционных качеств ценных бумаг