<<
>>

3.4. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Центральное место в комплексе мероприятий по оценке сте­пени обоснованности инвестиционных решений и анализу эффек­тивности выдвигаемых проектов занимает оценка будущих денеж­ных потоков, возникающих в результате осуществления капитало­вложений.
Основной целью анализа проектных денежных потоков является определение величины денежной наличности по всем направлениям использования и источникам ее поступления.

Различают приток и отток денежных средств.

Денежный приток в основном обеспечивается за счет средств, поступающих из различных источников финансирования (в ре­зультате эмиссии акций и облигаций, получения банковских кре­дитов, займов сторонних организаций и целевого финансирования, использования средств нераспределенной прибыли и амортиза­ции), и выручки от реализации продукции (работ, услуг).

Денежный отток возникает в силу потребности инвестирования в чистый оборотный капитал (определяемый как разница между оборотными активами и краткосрочными пассивами) и во внеобо­ротные активы (основные фонды, нематериальные активы, долго­срочные финансовые вложения). Расход наличности также связан с необходимостью осуществления операционных издержек, нало­говых выплат и прочих затрат (рекламная кампания, повышение квалификации персонала, штрафы, пени, операции с финансо­выми инструментами и др.).

Анализ денежных потоков в планировании инвестиционного проекта является его неотъемлемой частью. Известно, что наличие у компании прибыли по данным бухгалтерской финансовой отчет­ности отнюдь не означает, что эта компания не испытывает по­требности в денежных средствах. Различия между величиной де­нежных средств и прибылью формируются под воздействием ряда факторов, основными из которых являются: объем амортизацион­ных отчислений; отсроченные платежи (по расчетам с поставщи­ками, заработной плате и пр.); содержание учетной политики (ме­тоды учета выручки от реализации продукции и производственных запасов, формирование резервов и пр.); изменения в чистом обо­ротном капитале (колебания потребности в оборотных активах и величине краткосрочных обязательств).

На величину денежных потоков оказывают влияние факторы, представленные ниже (рис. 3.1).

ФАКТОРЫ, ОКАЗЫВАЮЩИЕ ВЛИЯНИЕ НА ВЕЛИЧИНУ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

• Обеспеченность компании финансовыми ресурсами

• Состояние ее производственно-экономического потенциала

• Квалификационный и профессиональный состав персонала

• Организационная структура фирмы

• Уровень спроса (ценовое регулирование, качество товара, упаковка, рекламная деятельность, каналы распределения, сервисное обслуживание, местоположение фирмы, товарный ассортимент)

> Действия конкурентов

• Поведение поставщиков и потребителей

>Экономическая среда (налогообложение, уровень инфляции и деловой активности, перспективы развития отрасли, валютный курс, уровень доходов населения, содержание государственного бюджета и пр.)

• Демографическая среда (уровень рождаемости

и старения населения, миграция, занятость женщин, соотношение городского и сельского населения и пр.)

>Политическая среда

>Нормативно-законодательное регулирование предпринимательской деятельности

• Культурные особенности (национальные традиции, система ценностей, мода и пр.)

>Религиозные верования

>Интенсивность научно-технического развития

Внутренние факторы

Внешние (регулируемые) факторы

Макро­экономические факторы

• Природные условия и экологическая обстановка

Рис. 3.1. Факторы, оказывающие влияние на величину денежных потоков

Денежные притоки и оттоки группируются по различным видам деятельности организации: операционной, инвестиционной и фи­нансовой. Общепризнанным методическим документом, в котором четко определена технология оценки денежных потоков экономи­ческого субъекта в разрезе видов деятельности, является Между­народный стандарт финансовой отчетности (МСФО) 7 «Отчеты о движении денежных средств», который дает следующие определе­ния видов деятельности:

♦ Операционная — основная, приносящая доход деятельность компании и прочая деятельность, кроме инвестиционной и финансовой.

♦ Инвестиционная — приобретение и реализация долгосрочных активов и других инвестиций, не относящихся к денежным эквивалентам.

♦ Финансовая — деятельность, которая приводит к изменению в размере и составе собственного капитала и заемных средств. Согласно МСФО 7, под денежными средствами понимаются наличные деньги и вклады до востребования, а под эквивалента­ми — краткосрочные, высоколиквидные вложения, легко обрати­мые в денежные средства, и подвергающиеся незначительному риску изменения ценности.

Притоки и оттоки денежных средств по видам деятельности коммерческой

организации

Наиболее типичные статьи оттоков и притоков денежных средств по видам деятельности систематизированы в табл. 3.2[5].

Таблица 3.2
Притоки денежных средств Оттоки денежных средств
1 (а). Потоки денежных средств от операционной деятельности (прямой метод)
(+) Выручка от продажи товаров и предоставления услуг (-) Денежные платежи поставщикам и подрядчикам за товары и услуги
(+) Поступления от страховых компаний (-) Денежные платежи персоналу (по оплате труда и пр.)
(+) Денежные поступления от аренды, комиссионные и другие доходы (-) Социальные платежи и сборы (ЕСН)
(+) Прочие денежные поступления от операционной деятельности (-) Налоговые платежи
(+) Денежные поступления в результате чрезвычайных событий (-) Денежные выплаты в результате чрезвычайных событий
1 (б). Потоки денежных средств от операционной деятельности (косвенный метод)
(+) Прибыль от операционной (текущей) деятельности (-) Убыток от операционной (текущей) деятельности
(+) Неденежные статьи (амортизация, отсроченные налоги, неиспользованные резервы предстоящих расходов и пр.) (-) Уплаченный налог на прибыль и прочие сборы
(+) Уменьшение дебиторской задолженно­сти (как результат операционной деятель­ности) (-) Увеличение дебиторской задолженно­сти (как результат операционной деятель­ности)
(+) Увеличение кредиторской задолженно­сти (-) Уменьшение кредиторской задолженно­сти
(+) Уменьшение запасов (-) Увеличение запасов
(+) Поступления денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств (-) Отток денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств

Окончание табл.
3.2
II. Поток денежных средств от инвестиционной деятельности
(+) Продажа внеоборотных активов; поступления средств от реализации отдельных узлов и частей основных средств в процессе их ликвидации (-) Приобретение основных средств, нематериальных и других долгосрочных активов
(+) Денежные поступления от продаж долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях (-) Денежные платежи для приобретения долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях
(+) Денежные поступления от возмещения авансов и кредитов, предоставленных другим сторонам (-)Авансовые денежные платежи и кредиты, предоставленные другим компаниям
(+) Денежные поступления от срочных контрактов, опционов и свопов, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей (-) Денежные платежи по срочным контрактам, опционам и свопам, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей
III. Потоки денежных средств от финансо­вой деятельности
(+) Денежные поступления от эмиссии акций или других долевых инструментов (-) Денежные выплаты владельцам для приобретения или погашения акций компании
(+) Денежные поступления от выпуска облигаций и векселей (-) Отток денежных средств, направленных на погашение краткосрочных и долгосроч­ных обязательств
(+) Поступления средств от полученных займов, краткосрочных и долгосрочных кредитов (-) Денежные платежи арендатора для уменьшения задолженности по финансо­вой аренде

Представлять потоки средств в отчете МСФО 7 разрешается двумя методами (в табл.

3.2 разд. 1(а) и (б)): прямым, при котором раскрываются основные виды валовых денежных поступлений, либо косвенным, при котором чистая прибыль или убыток коррек­тируется на суммы, не связанные напрямую с движением денеж­ных средств.

Прямой метод оценки операционных денежных потоков бази­руется на сумме всех возможных притоков и оттоков денежных средств.

Сложность использования данного метода заключается в том, что не всегда можно учесть все оттоки и притоки. Использование этого метода оценки для перспективного анализа затруднительно из-за недостаточности информации об условиях и факторах, воз­действующих на результативность функционирования бизнеса в будущих периодах. Для текущего и ретроспективного анализа дей­ствующая на предприятии система бухгалтерского учета, как пра­вило, не дает возможности получить в достаточной мере полную и объективную информацию о всех прямых оттоках и притоках де­нежных средств.

В этой связи на практике (в учетной и аналитической работе) больше распространен косвенный метод расчета операционных де­нежных потоков. В основе данного метода оценки лежит коррек­тировка чистой прибыли (убытка) от операционной деятельности с учетом изменений в запасах, кредиторской и дебиторской задол­женности по основной деятельности, различных неденежных ста­тей (амортизации, отсроченных налогов и пр.). Информационной базой для проведения анализа служат данные о доходах и расходах организации, изменениях в запасах и величине начисленной амор­тизации, дебиторской и кредиторской задолженности, предостав­ляемые из текущей и прогнозной финансовой отчетности (формы № 1 «Бухгалтерский баланс», № 2 «Отчет о прибылях и убытках», № 5 «Приложение к бухгалтерскому балансу»).

После того как специалисты получат прогнозную информацию о предполагаемых объемах выпуска и сбыта продукции, величине операционных издержек, а также аналитические заключения о первоначальной и последующей потребности в активах долговре­менного пользования и чистом оборотном капитале, необходимо на их основе приступить непосредственно к оценке денежных по­токов инвестиционного проекта.

Выделяют два подхода к оценке проектных денежных пото­ков:

1. Менеджеры анализируют результаты капиталовложений на основе прямого подсчета произведенных денежных потоков, что воз­можно только в том случае, если конкретные варианты капитало­вложений являются в полной мере финансово-обособленными объектами, т.е. если в процессе инвестирования проект будет об­ладать явными финансовыми (коммерческими) результатами. Это случай, когда в процессе вливания капитала создаются новые пред­приятия, филиалы действующих компаний либо когда производи­мые проектом денежные потоки могут быть легко элиминированы из общей суммы денежной наличности, которой располагает фир­ма, осуществляющая долгосрочные инвестиции.

2. Альтернативным подходом является анализ приращенных де­нежных потоков. В ходе реализации капиталовложений, носящих локальную направленность в одно из подразделений компании (замена оборудования, техническое перевооружение, расширение действующего производства), часто возникают объективные труд­ности в количественной оценке соответствующих результатов ин­вестиционной деятельности. В этой ситуации оценку проектных денежных потоков (ДП) рекомендуется проводить по следующей формуле:

ДП в период времени t = Совокупные ДП компании с проек­тами в период времени t - Совокупные ДП компании без проекта в период времени t.

Применение этой формулы осложняется рядом причин. Труд­ности возникают в расчете совокупных денежных потоков компа­нии с учетом проекта, которые должны быть скорректированы с учетом усложняющих процесс анализа факторов. Рассмотрим не­которые из них:

• Необходимость выделения ранее понесенных затрат по изуче­нию рынка, научно-исследовательским и опытно-конструк­торским работам от потока денежных средств, прямо связан­ных с реализацией конкретного варианта капиталовложений. Расход денежных средств, предшествующий разработке и при­нятию инвестиционных предложений, называется невозврат­ными издержками (sunk costs). Они не должны учитываться в оценке будущих результатов долгосрочного инвестирования. Например, предприятие приняло решение осуществить капи­таловложения в модернизацию оборудования, используемого толь­ко лишь для производства определенного вида продукции. Однако по разработанной позже программе перепрофилирования произ­водства не предполагается использование данных внеоборотных активов, а на их месте планируется создание производственных мощностей, предназначенных для изготовления новой продукции. В этом случае средства, уже израсходованные на модернизацию изношенной техники, необходимо считать невозвратными издерж­ками.

• Одновременно с прямыми денежными потоками аналитикам часто приходится сталкиваться с влиянием косвенных резуль­татов реализации долгосрочных инвестиций. Речь идет о воз­действии конкретного варианта капиталовложений на вели­чину денежных потоков прочих сфер деятельности компании. Например, решение о приобретении на Украине кондитер­ской фабрики, с одной стороны, позволит увеличить рынок сбыта продукции отечественного производителя, с другой — отрицательно повлияет на количество экспортируемых конди­терских изделий. Другими словами, менеджеры, принимаю­щие решение о финансировании инвестиций, должны четко представлять себе не только явные преимущества какого-либо проекта, но и возможные отрицательные последствия, связан­ные с его реализацией.

• Явно усложняют анализ проектных денежных потоков такие факторы, как воздействие инфляции, изменение налогового законодательства и распределение накладных расходов.

• Специалисты в области финансового анализа должны учиты­вать влияние на результативные показатели долгосрочного инвестирования фактора внутренних (трансфертных) цен.

• Рассмотрим следующую ситуацию: компания повышает цены на произведенную продукцию, которая реализуется дочерней фирме. Очевидно, что уровень прибыльности у материнской компании повышается, в то время как издержки у дочерней организации возрастают. Этот пример показывает, что цены, по которым товары и услуги обращаются в пределах одной компании (или объединения предприятий), могут суще­ственно искажать действительную картину рентабельности предстоящих инвестиций. В результате регулирования цен внутри группы вертикально интегрированных компаний бух­галтеры могут существенно снижать величину налоговых от­числений (с учетом законодательно установленных льгот, а также рыночного уровня цен в различных отраслях и регио­нах страны).

• На анализ проектных денежных потоков влияет порядок включения процентных платежей в состав денежного потока.

• Если анализ проводится с учетом временной оценки денеж­ных вложений (с использованием показателей NPV, IRR и пр.), то скорректированные на величину процентных плате­жей денежные потоки подвергаются двойному счету, так как соответствующие финансовые издержки ранее уже были включены в расчет проектной дисконтной ставки. Однако если от разработчиков проекта требуется провести анализ про­ектных денежных потоков с использованием недисконтиро- ванных показателей, то в целях получения достоверного раз­мера налоговых отчислений процентные платежи необходимо отражать в составе соответствующих компонентов денежного потока по всем действующим положениям и стандартам бух­галтерского учета. В любом случае процентные платежи необ­ходимо учитывать для точного определения налогооблагаемой базы по налогу на прибыль.

<< | >>
Источник: Колмыкова Т. С.. Инвестиционный анализ: Учеб. пособие. — М.: ИНФРА-М, — 204 с. — (Высшее образование).. 2009

Еще по теме 3.4. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА:

  1. 8.2. Оценка денежных потоков инвестиционного проекта
  2. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  3. Денежные потоки инвестиционного проекта
  4. 6.5.Анализ денежного потока при принятии инвестиционных решений
  5. 4.5. Денежные потоки инвестиционного проекта
  6. 3.2. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ: СУЩНОСТЬ И СПОСОБЫ РАСЧЕТА
  7. 3.4. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  8. 2.2. Денежные потоки инвестиционного проекта
  9. 3.3. Дисконтирование денежных потоков инвестиционных проектов
  10. 5.2. Методика анализа фактической эффективности инвестиционного проекта, направленного на внедрение научно-технических мероприятий на существующем производстве
  11. 1.4. Анализ инвестиционных процессов. Денежные потоки от проекта
  12. Пример построения денежного потока инвестиционного проекта
  13. Тема 10. Управление денежными потоками инвестиционного проекта
  14. Управление денежными потоками инвестиционного проекта
  15. 10.4.2. Оценка кредитоспособности на основе анализа денежных потоков
  16. 5.2. Виды инвестиционных проектов с релевантными денежными потоками
  17. 5.3. Нерелевантные денежные потоки инвестиционных проектов
  18. ГЛАВА 5. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И РИСКА БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ
  19. 9.2. Анализ прогнозируемого денежного потока инвестиционного проекта
  20. 8.4.3. Формирование денежного потока инвестиционного проекта