<<
>>

9.2.3. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

Методы анализа

Инвестиции в финансовые инструменты являются сравнительно новым явлением в практике деятельности отечественных предприятий в последние годы. До перехода на рыночные методы хозяйствования предприятия осуществляли в основном капитальные вложения в ос­новные средства, вкладывали средства в нематериальные активы и оборотные средства; финансовые инвестиции в ценные бумаги не могли существовать —не было рынка ценных бумаг.

В портфель финансовых инвестиций предприятия могут входить различные ценные бумаги или другие финансовые инструменты (сбе­регательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховые полисы и пр.).

Финансовые инструменты на рынке должны оцениваться с точки зрения их инвестиционных качеств, то есть соответствовать целям и ожиданиям инвесторов, вкладывающих в них финансовые средства.

Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов про­водится по критериям:

• безопасности вложений. Под безопасностью вложений понима­ется их определенная защищенность в условиях изменений на рынке и стабильность получения дохода. Безопасность и доход­ность вложений в финансовые инструменты находятся в обратной зависимости.

• доходности вложений. Доходность вложений определяется при­былью и ростом курсовой стоимости финансовых инструментов по сравнению с вложенными средствами. Доходность вложений в финансовые инструменты на этапе предварительного инвести­ционного анализа оценивается на основе показателей эффектив­ности (параграф 13.5).

• ликвидности вложений. Под ликвидностью финансовых инвести­ционных вложений понимается их способность быстро и без потерь превращаться в наличные деньги.

При анализе инвестиционных качеств ценных бумаг помимо рас­чета общих для объектов инвестиций показателей эффективности необходимо проведение их исследования принятыми в практике фон­дового рынка методами фундаментального и технического анализа.

В таблице 9.2.2 приведена структура методов исследования ценных бумаг.
Таблица 9.2.2

Структура методов исследования инвестиционных качеств ценных бумаг

Исследование ценных бумаг
Фундаментальный анализ Технический анализ
Отраслевой анализ Анализ финансового состояния эмитента Оценка эф­фективно­сти выпуска и доходно­сти ценных бумаг Графиче­ское иссле­дование курсовой динамики ценных бу­маг Построение индексов фондового рынка
Оценка платежес­пособнос­ти Оценка фи- нансо-вой устойчиво сти Общеэко­номичес­кий анализ

Исследование ценных бумаг с точки зрения их инвестиционных качеств должно производиться специалистами инвестора или инвести­ционными консультантами. Это особенно относится к техническому анализу.

Фундаментальный анализ основывается на исследовании финан­совых результатов деятельности предприятия — эмитента (бухгалтер­ский баланс, отчеты о финансовых результатах и пр.), а также тенденций развития отрасли, к которой относится эмитент с целью определения нынешнего состояния и перспектив конкурентоспособ­ности продукции (или видов деятельности) эмитента. Основой фунда­ментального анализа является анализ финансового состояния предприятия — эмитента, основные положения которого приведены в главе 6. Специальные методы оценки доходности ценных бумаг приведены в главе 7, параграф 7.3.2.

Технический анализ основывается на рыночных показателях цен­ных бумаг, в том числе показателях спроса и предложения ценных бумаг, изучении динамики курсовой стоимости, общерыночных тен­денций движения курсов ценных бумаг.

В рамках графического анализа курсовой динамики ценных бумаг производится построение графиков зависимости курса ценных бумаг от времени, при этом строятся графики как для конкретного вида ценных бумаг (эмитента), так и для типа (например, акции).

Графики динамики курсов представляют собой зигзагообразные кривые с циклическими периодами подъема и падения курсов. Это является отражением цикличности функционирования фондового рынка. Изучение динамики курсов позволяет определить моменты рационального приобретения конкретной ценной бумаги или продажи ее. Так, покупка должна осуществляться в период подъема курса, причем лучше всего — в первой трети периода подъема, а продавать, соответственно, в период окончания подъема в последней трети этого периода. Оценка динамики курса позволяет также примерно оценить темп роста и прирост курсовой стоимости ценной бумаги. Курсовые графики могут быть с различной величиной детализации по времени (дневные, недельные, месячные и пр.), иллюстрировать как динамику курсов, так и объемы сделок с ценными бумагами. Параллельная динамика курсов и объемов сделок говорит о благоприятном состоянии рассматриваемого вида ценных бумаг.

Одним из методов технического анализа является построение индексов фондового рынка. В отечественной практике эти методы еще не получили должного развития. В развитых странах фондовые индек­сы рассчитываются и публикуются в открытой печати, практика их использования отработана десятилетиями. Индексы применяются для оценки тенденций изменения курсов акций. Наиболее известными индексами являются следующие:

• в США — индекс Доу-Джонса и индекс Стандард энд Пур,

• в Великобритании — индексы Футси,

• в Японии — индекс Никкей,

• в Канаде — индекс Торонтской фондовой биржи.

Как видно, в разных странах индексы различны, но они все базируются на расчете средней арифметической или геометрической взвешенной курсовой стоимости по крупным ведущим компаниям. Нюансы расчетов определяются выбором компаний, подходами к определению весовых коэффициентов, периодами времени обозрения данных.

Так, индекс Доу-Джонса — арифметически средняя (не взвешен­ная) ежедневных котировок акций определенной группы (30 корпора­ций) на момент закрытия биржи. Индекс Стандард энд Пур рассчитывается как взвешенная сумма котировок цен акций 500 круп­нейших компаний.

Российский рынок ценных бумаг находится в стадии становления и опыт формирования отечественных индексов находится в зачаточном состоянии. Отдельными организациями, специализирующимися на консультационных услугах в инвестиционной сфере, начиная с осени 1993 г., производятся сбор аналитической информации и попытки создания отечественных индексов, включая банковский, промышлен­ный и сводный индексы, рассчитываемых по методике компании «Стандард энд Пур». Достоверность получаемых индексов пока нена­дежна, что определяется не качеством методов, а низким уровнем и недостаточным количеством исходной информации

Сравнительная характеристика финансовых инструментов

Предметом нашего рассмотрения будут те типы финансовых инс­трументов, которые используются предприятиями в своей инвестици­онной деятельности, а именно, различные типы ценных бумаг. По сути инвестиционные различия ценных бумаг для инвестора определяются способами получения доходов по ценным бумагам, в том числе:

Таблица 9.2.3

Сравнительные характеристики инвестиционных качеств акций

Вид акции Достоинства Недостатки
Эмитент Инвестор Эмитент Инвестор
Обыкновен­ные акции Увеличение Ус­тавного капитала общества без вло­жения дополни­тельных собст­венных средств Получение диви­денда. Возмож­ность выгодной перепродажи. Участие в управ­лении обще­ством Превращение из единоличного собственника в совладельца. Ус­ложнение управ­ления обществом Повышение рис­ка такого вложе­ния средств
Привилеги­рованные ак­ции Приоритетные позихщи в управ­лении обще­ством Первоочередное получение диви­дендов в заранее обуслов- ленной величине Выплата диви­дендов, даже ес­ли у общества мало (нет) при­были Ограничение воз­можности влиять на управление предприятием

Таблица 9.2.4

Сравнительные характеристики инвестиционных качеств облигаций

Тип облига­ции Достоинства Недостатки
Эмитент Инвестор Эмитент Инвестор
Заклад­ные Отсутствие про­блем с размеще­нием Высокая сте­пень гарантиро- ванности возврата долга Риск заклада физических ак­тивов Относительно невысокий про­цент по сравне­нию с другими облигациями
Беззаклад­ные Возможность получения средств без за­клада физиче­ских активов Получение бо­лее высокого процента, чем по закладной обли­гации Ограничения ве­личины займа необходимостью наличия высо­кой репутации в деловом мире Невозможность предъявления имущественных санкций к кор­порации в слу­чае неуплаты долга
Отзывные Возможность досрочного от­зыва погашения и выбора сроков погашения Возможность получения раз­ницы между от­зывной ценной и нарицательной стоимостью Плата за до­срочный отзыв Ограничение прав собственно­сти на облига­цию.

Возможность от­зыва без выплаты премии

С отло­женным фондом Большая лик­видность благо­даря выкупу на отложенные средства Досрочная оп­лата части выку­па. Рост надежности по мере расходова­ния отложенно­го фонда
Расширя емые и су­жаемые Возможности сбыта в долго­срочной перс­пективе Возможность выбора сроков погашения Отсутствие за­благовременной информации о сроке погаше­ния Более высокая цена по сравне­нию с другими облигациями
Сериаль­ные Постепенное со­кращение про­центных платежей Устойчивое по­гашение задол­женности Ежегодная вы­плата части дол­га
Конверти­руемые Возможность снижения цены займа. Гибкость погашения долга Высокая степень

безопасности

вложений

Доход может быть меньше, чем на прямые облигации

• фиксированный процентный платеж,

• ступенчатая процентная ставка,

• плавающая ставка процентного дохода,

• доход от индексации номинальной стоимости ценных бумаг,

• доход за счет скидки (дисконта) при покупке ценной бумаги,

• доход в форме выигрыша по займу,

• дивиденд.

В таблицах 9.2.3 и 9.2.4 приведен сравнительный анализ инвести­ционных качеств основных ценных бумаг — акций и облигаций. Типы и виды акций и облигаций рассмотрены в 2.2.7.

Невозможно найти ценные бумаги, удовлетворяющие потенциаль­ного инвестора по всем приведенным выше критериям. Каждый тип ценных бумаг обладает привлекательными качествами по какому-то из критериев. В таблице 9.2.5 приведены сравнительные характеристи­ки облигаций и акций.

Таблица 9.2.5

Сравнительный анализ акций и облигаций в соответствии с целями инвесторов

Виды ценных бумаг Цели инвестора
безопасность доходность рост
Облигации:
краткосрочные Наиболее высокий уровень Наиболее устойчи­вая доходность Самый медленный рост
долгосрочные Менее высокий, чем у краткосрочных об­лигаций, но выше чем у акций Достаточно устойчи­вая доходность В зависимости от конкретного вида
Акции:
привилегированные Хороший уровень Достаточно устойчи­вая доходность Зависит от конкрет­ного эмитента
обычные Низкий уровень Доходность колеб­лется в широком ди­апазоне Наиболее быстрый рост

Оценка доходности ценных бумаг базируется на оценках прогно­зируемой их стоимости и притока денежных средств. Модели этих оценок (таблица 9.2.6) специфичны для различных типов ценных бумаг.

Таблица 9.2.6

Варианты моделей оценки доходности ценных бумаг

По облигациям, сберегательных и другим кредитным инст (сертификатам рументам По привилегирс вестии >ванным и простым акциям, ин- [ионным сертификатам
Без выпла­ты процента С периоди­ческой вы­платой про­цента С выплатой всей суммы процентов при погаше­нии Со стабиль­ным уров­нем диви­дендов С постоян­но возра- стающим уровнем ди­видендов С непосто- я н н ы м уровнем ди­видендов

Риск и доходность финансовых инвестиций

Риск и доходность рассматриваются в управлении финансовыми инвестициями как две взаимосвязанные категории. Рассмотрим спе­цифические риски в предпринимательской деятельности, связанной с инвестированием средств в ценные бумаги (риски в управлении реаль­ными инвестиционными проектами рассмотрены в параграфе 2.3.6 главы 2 и в главе 14).

Риск может быть определен как уровень определенной финансовой потери или недополучения планируемых доходов. Возможна и другая интерпретация риска как степени вариабельности доходности (уровня дохода в процентах или долях единицы, получаемого на вложенный капитал).

Рассмотрим финансовые риски в ценные бумаги с позиций субъектов инвестиционной деятельности:

• риски предприятия — эмитента, чьи ценные бумаги являются объектом инвестиций других предприятий и физических лиц на рынке ценных бумаг. Для оценки инвестиционной привлекатель­ности ценных бумаг и прогноза эффективности (доходности) финансовых инвестиций в них следует оценивать уровень риско- вости деятельности объекта инвестиций,

• риски предприятия — инвестора, вкладывающего финансовые средства в ценные бумаги различных предприятий (портфельные инвестиции).

Потенциальный доход, то есть доход, на который рассчитывает инвестор, осуществляя финансовые инвестиции в ценные бумаги, зачастую находится в прямой зависимости от величины риска, т. е. наибольшей доходностью обладают наиболее рискованные вложения. Оценка надежности (рискованности) и эффективности (доходности) финансовых инвестиций находятся в тесной связи. Рискованность вложений в ценные бумаги также зависит от количества различных типов ценных бумаг в портфеле предприятия.

Риски на рынке ценных бумаг как для эмитента, так и для инвестора разделяются на систематические, несистематические и общие.

• Общие риски включают риски одинаковые для всякого вида предпринимательской деятельности, в том числе политический риск, риск изменения законодательства, риски экологических катастроф и пр.. В данном разделе рассматриваются только спе­цифические риски финансирования инвестиций в ценные бумаги.

• Систематический риск — риск, связанный с изменчивостью цен на акции эмитента, вызванный общерыночным колебанием цен. Он объед иняет риск изменения процентных ставок, риск падения общерыночных цен и риск инфляции.

Риск изменения процентных ставок — потенциальные потери, которые могут возникнуть из-за сокращения чистой прибыли вследствие изменения государственных и банковских кредит­ных ставок. Риск изменения процентной ставки в большей степени относится к облигациям, уровень цен на которые тесно связан с ежедневно меняющимся уровнем процентных ставок по заемным капиталам.

Риск падения общерыночных цен — риск, связанный с воз­можностью падения цен на все обращающиеся на рынке ценные бумаги одновременно и недополучением по этой причине ожидаемого дохода. Возникновение этого риска связано с общей мировой экономической нестабильностью, ростом цен на ресурсы (в первую очередь энергетические), а также с политическими изменениями. Появление риска па­дения общерыночных цен вызвано взаимозависимостью между ценами на акции различных обществ. Можно выделить производства и сферы экономической деятельности, относи­тельно в меньшей степени зависящие от состояния эконо­мики страны в целом —это коммунальные службы, транспорт, энергетика, пищевая промышленность и др. Ак­ции этих отраслей имеют меньшую прибыль, зато более надежны и стабильны. Финансовые организации более чутко реагируют на динамику цен на рынках. У них в большей степени проявляется падение доходности.

Риск инфляции — риск, вызванный тем, что падение покупа­тельной способности денег корректирует все реальные дохо­ды по инвестициям, в значительной мере обесценивая их. В этом смысле рискованной, т. е. подверженной возможным убыткам, может оказаться инвестиция даже в наиболее ус­тойчивые и стабильные государственные ценные бумаги.

• Несистематический риск эмитентов — риск финансовых инве­стиций, не зависящий от состояния рынка ценных бумаг и определяющийся спецификой конкретного предприятия — эми­тента. Различаются отраслевой и структурно-финансовый риски.

Отраслевой риск — риск, вызванный изменением состояния дел в той или иной отрасли. В основе такого риска циклич­ность развития отраслей. Причины цикличности — переори­ентация экономики, истощение каких-либо ресурсов, изменение спроса на рынках и др.

Структурно-финансовый риск — риск, зависящий от соотно­шения собственных и заемных средств в структуре финансо­вых ресурсов предприятия — эмитента. Чем больше доля заемных средств, тем выше риск акционеров остаться без дивидендов. Структурно-финансовые риски связаны с опе­рациями на финансовом рынке и производственно-хозяйст­венной деятельностью предприятия — эмитента и включают: кредитный риск, процентный риск, валютный риск, риск упущенной финансовой выгоды.

Кредитный риск — вероятность неуплаты заемщиком основ­ного долга и процентов, причитающихся кредитору.

Процентный риск — опасность потерь кредитно-банковскими организациями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над став­ками по предоставленным кредитам.

Валютные риски — опасность потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюты.

Риск упущенной финансовой выгоды — риск наступления кос­венного финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-то мероприятия, хозяй­ственной операции.

• Несистематические риски инвесторов. Инвестиции в ценные бумаги, как правило, производятся не в ценные бумаги одного предприятия, а в ценные бумаги различных предприятий, т. е. формируется набор, «портфель» финансовых инвестиций. В зави­симости от целевой направленности портфеля инвестиций, т. е. нацеленности на получение максимального объема дивидендов, надежное сохранение капитала или на прирост капитала за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг, стратегии формирования и учет рисков различны. Рассмотрим риски предприятия — ин­вестора.

Учет рисков портфельных инвестиций явление новое для отечест­венной хозяйственной деятельности предприятий. Риск портфеля ин­вестиций — понятие агрегированное и включает в себя виды конкретных рисков: капитальный риск, селективный риск, временной риск, риск законодательных изменений, риск ликвидности, кредитный риск, инфляционный риск, процентный риск, отзывной риск, рыноч­ный риск, отраслевой риск и пр.

• Капитальный риск —интегральный риск по портфелю ценных бумаг по сравнению с другими видами инвестиций. Анализ этого риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг или вложить средства в другие формы активов.

• Селективный риск — риск потери дохода из-за неправильного выбора ценной бумаги конкретного эмитента при формировании портфеля ценных бумаг. Этот риск связан с оценкой инвестици­онных качеств ценной бумаги.

• Временный риск — риск потери дохода из-за неправильного выбора времени покупки ценной бумаги.

• Риск законодательных изменений — риск, возникающий при принципиальных изменениях в законодательстве по ценным бу­магам, например, при необходимости перерегистрации ценных бумаг эмитентом, при изменении правового статуса посредников по ценным бумагам и пр.

• Риск ликвидности — риск потери дохода при реализации ценной бумаги в связи с изменением ее ценности (курсовой стоимости) на рынке.

• Кредитный риск — риск потери средств из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, например, невозможность выплаты процентов по облигациям, или основную сумму долга.

• Инфляционный риск — риск потери дохода из-за опережающего роста инфляции по сравнению с доходами по ценной бумаге. Повышение уровня инфляции повышает риск как инвестора (потеря дохода), так и эмитента (невозможность повышать диви­денд в соответствии с инфляцией).

• Процентный риск — риск, связанный с изменением процентных ставок на рынке. Как правило, существенный рост процентных ставок ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг. Снижение процентных ставок может сказаться на размерах вы­плачиваемых дивидендов по простым акциям.

• Отзывной риск — риск потери дохода из-за досрочного отзыва ценной бумаги эмитентом. Этот риск присущ облигациям.

• Рыночный риск — риск потери дохода в связи с общим падением стоимости ценных бумаг на рынке.

Классификация рисков дает представление о структуре рисковости финансовой деятельности инвестора, однако вероятностные оценки по каждому виду рисков практически нереальны, поэтому следует оценить риск инвестора в целом от вложения средств в ценные бумаги и риск портфеля инвестиций в ценные бумаги. Поскольку основной целью инвестиций является получение максимально возможного дохода инвестором, то и риск инвестора оценивается вероятностью недополуче­ния планируемого прироста дохода (доходности ценных бумаг).

Доходность (эффективность) акций рассмотрена в главе 7. В на­стоящем разделе рассматривается доходность А комплекта ценных бумаг, приобретенного (или рассматриваемого к приобретению) инве­стором у одного эмитента. Напомним, что смысл доходности заклю­чается в оценке общего процента дохода на затраченные (инвестированные) средства по ценным бумагам определенном эми­тента.

Расчет вероятности получения определенного уровня доходности (или наступления потери) опирается на:

• статистические данные (как правило, статистики или нет, или она непредставительна — не дает возможности сделать достовер­ные оценки);

• экспертные оценки, что более реализуемо.

Оценка статистическими методами включает два направления:

• оценка вероятностных распределений доходности (ущерба) от вложения финансовых средств в различные виды ценных бумаг различных эмитентов,

• оценки по р — коэффициентам (принятая в развитых странах оценка), оценивающая риск инвестиции в конкретную ценную бумагу по отношению к уровню фондового рынка в целом. Данные по р — коэффициентам публикуются в открытой печати в разви­тых странах.

Оценка экспертными методами производится на основе обработки мнений опытных предпринимателей, в результате которой могут быть получены:

• экспертные оценки целесообразности вложения средств в конк­ретный вид ценных бумаг определенного эмитента,

• экспертные оценки вероятностей ущерба от конкретных рисков,

• экспертные оценки вероятностей доходности от финансовых вложений в ценные бумаги определенного эмитента.

Оценка риска вложения финансовых средств в ценные бумаги на основе вероятностного распределения исходит из того, что доходность по ценной бумаге является случайной величиной и имеется вероятно­стное распределение возможных значений, то есть имеется определен­ный диапазон значений доход ности А* и соответствующих вероятностей реализации этой величины доходности — рь при этом 1^=1 (напри­мер, значения А = 10 % с вероятностью 0.3, А = 20 % с вероятностью 0.5 и А = 30 % с вероятностью 0.2).

Величина риска оценивается величинами:

математического (среднего) ожидания значения доходности, опре­деляемого по формуле:

М(А) = £ (А4хР|)

1

дисперсии значения доходности, определяемой по формуле:

С\о= £ (А>-М(А*))2

1

среднеквадратичного отклонения доходности, определяемого по формуле:

Ск0= 1 — высокий уровень риска, Р < 1 — низкий уровень риска.

С оценкой на основе р-коэффициентов связано понятие компен­сации — «премии» за риск, которая представляет собой дополнитель­ный доход, требуемый инвестором сверх того уровня, который установлен без учета риска. Этот дополнительный доход должен воз­растать пропорционально уровню риска по вложениям в ценную бумагу. Общий уровень доходности по ценной бумаге с некоторым уровнем риска (Дцб) определяется по формуле (модель CAPM-Capital Asset Pricing Model):

Дцб = A + (ДфР—A) x p, (9.7)

где A — уровень доходности по ценной бумаге без учета риска, Дфр — средний уровень доходности на фондовом рынке, Р — коэффициент по выбранному типу ценных бумаг (эмитенту). Такая корректировка дохода позволяет несколько компенсировать риск. В данной постановке проблемы в качестве А может рассматри­ваться доходность безрисковых ценных бумаг на рынке (например, государственных казначейских обязательств). Такая оценка позволяет определить целесообразность инвестиций в конкретный вид ценных бумаг и произвести сравнительный анализ разных ценных бумаг для включения в портфель инвестиций предприятия.

Различные типы ценных бумаг могут быть перечислены в порядке возрастания риска и, соответственно, в порядке убывания их доходно­сти:

• государственные финансовые обязательства. Наиболее надежные, но и наименее доходные ценные бумаги. Предполагается при этом, что государство не может прогореть или волевым порядком снизить доходность.

• различные муниципальные облигации.

• ценные бумаги промышленных предприятий. Наиболее риско­ванные в этой группе — привилегированные акции.

• акции специализированных инвестиционных компаний, бизнес которых состоит в инвестициях средств, вырученных от продажи собственных акций.

• обыкновенные акции предприятий (негарантируемый доход).

В целом, способы снижения риска финансовых вложений в ценные бумаги включают их избежание, удержание, передачу, снижение сте­пени. Под избежанием понимается простое уклонение от операции, связанной с риском. Очевидно, что при формировании инвестицион­ного портфеля избежание не применимо, так как производить инве­стиции предприятию придется в той или иной форме. Удержание риска подразумевает оставление риска за инвестором, на его ответственности. Передача риска означает, что инвестор передает ответственность за риск кому-то другому, например, страховому обществу. Снижение степени риска предполагает сокращение вероятности и объема потерь. Выше были рассмотрены способы оценки уровня риска при инвести­циях в ценные бумаги. Общий уровень риска (Ур) при инвестициях в ценные бумаги можно оценить по формуле:

Ур = Уб/Офр, (9.8)

где Уб — максимально возможная сумма убытка,

Офр — объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно известных поступлений средств.

Экспертные оценки показывают, что:

• при Ур < 0,3 уровень риска можно считать приемлемым,

• при Ур > 0,7 уровень риска может привести к банкротству,

• в диапазоне от 0,3 до 0,7 уровень рисковости высок и следует проводить мероприятия по его снижению.

Для ограждения инвестора от риска при инвестициях в ценные бумаги применяются методы хеджирования, т. е. в определенной степени страхования риска финансовых операций, связанных с рис­ковыми вложениями (в том числе в ценные бумаги). В развитых странах под хеджированием на рынке ценных бумаг понимается система заключением срочных контрактов и сделок, учитывающих вероятные в будущем изменения курсов ценных бумаг с целью снижения риска последствий. Иногда термин хеджирование употребляют в отношении только валютных рисков, иногда распространяют на все виды сделок с товарно-денежными ценностями. В настоящем разделе мы рассмат­риваем хеджирование по отношению только к сделкам с ценными бумагами, как правило, акциям.

Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повы­шение и хеджирование на понижение.

Хеджирование на повышение или хеджирование покупкой пред­ставляет операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Опцион позволяет застраховаться от возможных повышений курсов ценных бумаг путем установления покупной цены намного раньше, чем реально приобретаются оговоренные в опционе ценные бумаги. Таким образом, осуществляется страхование от повышения курсовой цены покупки ценных бумаг.

Хеджирование на понижение или хеджирование продажей — опе­рация продажи срочного контракта. При этом срочный контракт предполагает будущую продажу ценных бумаг в оговоренные сроки по цене, установленной на момент заключения срочного контракта. Это позволяет застраховаться от понижения курсовой стоимости ценных бумаг.

Опционы могут перепродаваться в течение их действия по ценам на момент этой продажи, что выгодно для инвестора. Видами срочных контрактов при хеджировании выступают также форвардные контрак­ты, представляющие собой взаимные обязательства сторон произвести покупку ценных бумаг по фиксированному курсу на заранее согласо­ванную дату.

Оценка доходности ценной бумаги с учетом риска необходима для дальнейшей оценки целесообразности инвестирования при расчете и сравнении показателей эффективности, рассмотренных в параграфе 13.5.

<< | >>
Источник: В. В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др.. Управление инвестициями: В 2-х т. Т. 1. /— М.: Высшая школа,— 416 с.. 1998

Еще по теме 9.2.3. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ:

  1. ГЛАВА 3. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ И ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  2. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг
  3. Глава 6. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ И ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
  4. Оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых инструментов
  5. Глава 10. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
  6. 10.1. ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
  7. 10.2.ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ . ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
  8. 10.4. ЭТАПЫ ОЦЕНКИ РИСКОВ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
  9. 7.4.2. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг
  10. 4.2. Методы оценки инвестиционных качеств акционерного капитала(акций)
  11. 9.2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ ОБЪЕКТОВ ИНВЕСТИЦИЙ 9.2.1. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ПО ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ
  12. 9.2.2. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ РЕАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ
  13. 9.2.3. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
  14. 15.2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ