<<
>>

10.3. Инструменты рынка ценных бумаг

На фондовом рынке обращается специфический объект купли-про­дажи, товар особого рода — ценные бумаги. Они служат представителя­ми реального капитала, подтверждают право их держателя на собствен­ность в виде имущества или денежной суммы, являются титулом соб­ственности, особой формой капитала* Последний, выраженный в ценных бумагах, называют фиктивным.
Его движение обособлено от движения реального капитала. Это проявляется в динамике курсовой стоимости (рыночной цены) бумаг, складывающейся под воздействием спроса и предложения и испытывающей влияние множества факторов, никак не связанных с движением реального капитала. В настоящее время в ряде стран обращаются акции, не имеющие номинальной стоимости, что наи­более наглядно свидетельствует о самостоятельном существовании фик­тивного капитала.

Б общем виде цепная бумага — это документ, удостоверяющий право владения пли отношения займа и предусматривающий получение дохо­да в виде дивиденда или процента и возможность передачи закрепляе­мых этим документом прав другим лицам* Он определяет взаимоотно­шения между эмитентом и инвестором.

Беем требованиям классической ценной бумаги отвечают гак назы­ваемые эмиссионные ценные бумаги, которые характеризуются следую­щими признаками:

* закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению;

* размещаются выпусками;

* имеют равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения*

Указанные признаки подчеркиваютсущность эмиссионных бумаг как биржевого товара* Прежде всего к ним относятся акции и облигации.

Акция представляет собой эмиссионную ценную бумагу, закрепляю­щую права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акцио­нерного общества в виде дивидендов, участие в его управлении, часть имущества после ликвидации общества.

Облигация как эмиссионная бумага закрепляет права держателя на получение от эмитента в уста­новленный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента этой стоимости.

Акции выпускаются только акционерными обществах!и и являются корпоративными ценными бумагами* Отражая долю участия их владель­ца в капитале корпорации, они считаются долевыми бумагами. Облига­ции могут быть как корпоративными, так и государственными^ если их эмитирует государство. И в том, и в другом случаях они относятся к дол­говым бумагам, фиксируя величину и сроки задолженности эмитента. Именно акции и облигации корпораций и государственные долговые обязательства предоставляют возможность осуществлять долгосрочные инвестиции, поэтому могут называться инвестиционными* О](и пред­ставляют собой инструменты рынка капиталов. Такие виды оборотных инструментов, как коммерческие или финансовые векселя, чеки, коно­саменты и варанты, относимые российским законодательством к цен­ным бумагам, а также краткосрочные сберегательные и депозитные сер­тификаты, являются инструментами денежного рынка* Их можно отне­сти к вспомогательным ценным бумагам, считая эмиссионные бумаги основными.

Ценные бумаги различают цо признаку принадлежности удостоверяе­мых ими прав* Именные ценные бумаги выписывают на имя владельца, осуществление закрепляемых ими прав и их переход требуют его иденти- фикацннн, дли »того ведут реестр (список) владельцев и информация о них доступна эмитенту. Осуществление ир;ш по предъявительским ценным бумагам не требует идентификации владельца, их переход к другому лицу происходит путем простого вручения ему ценной бумаги. Права по ордер­ной ценной бумаге передаются путем передаточной надписи.

Если права, закрепляемые ценной бумагой, подтверждаются надле­жащим образом оформленным и выпущенным эмитентом документом, то она является документарной, удостоверение прав осуществляется на основании записей по специальным счетам в депозитарии. По бездоку­ментарным (шт безналичным) бумагам предоставление и передача прав фиксируется в регистрационном документе и отражается в системе ве­дения реестра или депозитарии,

В зависимости от наличия ограничений на обращение ценные бумаги подразделяют на рыночные (при отсутствии ограничений) и нерыночные (инвестор может продать их только эмитенту).

Классификация ценных бумаг приведена в табл. 10.1.

Эмиссионные ценные бумаги служат инструментами привлечения финансовых ресурсов для эмитента, а для инвестора — объектами вло­жения денежных средств, приносящими доход в определенном виде и объеме. Таким образом, эмитент может привлечь достаточно средств, только обеспечив реализацию целей инвестора. Успешное размещение первичной эмиссии и последующих выпусков зависит от достижения баланса интересов эмитента и инвестора.

Как известно, государственные ценные бумаги выпускаются для по­крытия временной потребности государства в заемных средствах для реализации определенных целей государственной политики и исполь­зуются для денежно-кредитного регулирования экономики. Как самый надежный должник государство обеспечивает исключительно высокую надежность своих бумаг, они относятся к безрисковым активам. Следо­вательно, их доходность может быть невысокой, как инструмент при­влечения капитала денные бумаги обходятся государству достаточно де­шево, а потому используются очень широко, оставаясь привлекательным объектом инвестиций для всех групп инвесторов.

Корпоративные ценные бумаги являются инструментом внешнего финансирования акционерных обществ (корпораций) в процессе фор­мирования рациональной структуры капитала и управления ею в рам­ках выбранной финансовой стратегии. Эффективность деятельности акционерного общества, возможность получения доходов неизбежно обусловлена существованием предпринимательских, финансовых и дру­гих видов рисков. Поэтому бумаги корпораций оцениваются как высо­корисковые активы. Это учитывается при оценке их стоимости. Доход,

Таблице 10.1

Классификаций ценных бумаг
Признак классификации Вилы ценных бумаг
Вид инвестиций (сложении) Эмиссионные

Денежные

О бязател ьствн э м н те I 1та Долевые

Долговые

Ёнл эмитента Государственные

Корпоративные

Форма осуществления прав Именные

П ре ДЪЯ в 1 пел ьс к и е Ордерные

Форма у стан о в л е 1 ш я в л а дел ь ца Везлокумсигарные Документарные
Обращаем ость Нерыночные

Рыночные

Срочность Бессрочные

Долгосрочные

Среднесрочные

Краткосрочные

ожидаемый инвесторами от вложения в корпоративные акции и облига­ции, соотносится с уровнем риска по ним.

Б свою очередь набор инвестиционных свойств любой ценной бумаги определяется видом и объемом предоставляемых ею прав. Сочетание прав в различных комбинациях позволяет учесть самые разнообразные инте­ресы и ожидания инвесторов и обусловливает все многообразие ценных бумаг.

Рассмотрим это подробнее на примере бумаг акционерного общества. Первоначальное формирование собственного капитала корпорации обеспечивается акциями. Б полном объеме все права по акциям реали­зуются в обыкновенной (или простой) акции которая:

“ дает право голоса как возможность участия в принятии решений, т.е. в управлении:

— закрепляет право на получение дохода в виде дивиденда, величина которого не гарантирована, как и само получение;

™ позволяет претендовать на часть имущества при ликвидации.

Для привлечения средств инвесторов, желающих ограничить риск своих вложений по сравнению о обыкновенными акциями, нм предлага­ются привилегированные акции, ограничивающие их в одних правах да счет усиления других. Такая акция;

— не дает права голоса;

— приносит гарантированный доход в виде фиксированной величины;

— позволяет претендовать ка часть имущества при ликвидации до удовлетворения требований владельцев обыкновенных акций.

Если часть прав по привилегированным акциям не обеспечивается (например, пет достаточной прибыли для выплаты дохода), то они ком­пенсируются другими и владельцы могут получить право голоса. Класс привилегированных акций подразделяютс на множество видов. Конвер­тируемые акции могут обмениваться па обыкновенные или другие при­вилегированные акции. При&илегироааииые с правом участия акции при определенных, заранее оговоренных условиях даГот возможность претен­довать на часть дополнительной прибыли, участвовать в управлении. По кумулятивным привилегированным акциям в случае невыплаты дивиден­дов происходит их накопление. Ретрективпые акции этого класса могут быть предъявлены эмитенту для выкупа.

С использованием корпоративных облигации формируется заемный капитал акционерного общества.

Они имеют ограниченный срок обра­щения і по ним выплачивается фиксированный доход в виде процента от номинала. Право голоса они не предоставляют. Облигации могут быть обеспечены залогом в ей де материальных активов или ценных бумаг. Это повышает их надежность и по ним может выплачиваться более низкий процент, что удешевляет стоимость привлекаемых ресурсов для эмитен­та. Корпоративные облигации могут быть конвертируемыми. Они обме­ниваются на акции в случае роста их рыночной цены, принося выгоду держателю. Для обеспечения гарантии своевременного погашения об­лигаций создают специальные фонды. Облигации, включающие такое условие, называют фондированными, Для учета общеэкономической конъюнктуры предлагаются сужаемые м расширяемые займы, позволя­ющие менять срочность бумаг, эмитированных в их рамках. Существу­ют корпоративные облигации с фиксированной, плавающей или равно­мерно возрастающей купонной ставкой. Для обшей характеристики об­лигаций важно то, что они бывают как процентные (купонные), так и беспроцентные (с нулевым купоном).

Долгосрочные облигации и привилегированные акции являются цен­ными бумагами с фиксированным доходом, обыкновенные акции — это ценные бумаги с изменяющимся доходом. Владельцы последи их участву­ют в распределении прибыли, поскольку они могут получить более вы- 20 - 6006 ссжне дивиденды, когда прибыль эмитента растет, и более ншкие, если она уменьшается. Рыночная стоимость обыкновенных акций имеет тен­денцию к изменению в более широких пределах, поэтому доходы от вло­жений в обыкновенные акции также со временем изменяются более зна­чительно, чем по облигациям и привилегированным акциям.

Обыкновенные акции представляют собой остаточную форму владе­ния о том смыслу что требования их держателей в отношен ни доходов н активов учитываются только после удовлетворения требовании государ­ства, держателей долговых обязательств и привилегированных акций. Это бессрочная форма финансирования, так как обыкновенные акции не имеют даты погашения.

Эмитенты регулярно осуществляют корпоративные действия, оказы­вающие влияние на рынок их акций.

К ним можно отнести деление ак­ций, их консолидацию, выкуп и капитализацию дивидендов. Если с точ­ки зрения эмитента рыночная цена акции превышает оптимальную, при­нимается решение о делении акций для достижения более приемлемого рыночного уровня и привлечения большего количества потенциальных инвесторов» В ходе обмена число акций в обращении увеличивается в несколько раз с пропорциональным уменьшением цены каждой, В зару­бежной практике одновременно с делением акций чаще всего принима­ют решение об увеличении дивидендных выплат. Принято ечктать, что деление акций (сплит) свидетельствует о хорошем финансовом состоя­нии эмитента.

При консолидации акций их число уменьшается, а стоимость повы­шается до уровня, приемлемого с точки зрения эмитента. Цель консоли­дации — необходимость соблюдения интересов инвесторов путем под­держания цены, соответствующей их ожиданиям, а также доведение чис­ла акций до более управляемого уровня. Однако консолидация обычно воспринимается как свидетельство финансовых затруднений эмитента.

В российской практике консолидацию и сплит чаще используют для перераспределения собственности между группами держателей акций.

Капитализация дивидендов представляет собой распределение меж­ду владельцами дополнительных акций вместо выплаты дивидендов в денежной форме, она связана с особенностями самофинансирования. Капитализируемые дивиденды могут составлять от 2 до 10% общего числа обыкновенных акций, количество которых в обращении увеличи­вается в такой же пропорции.

Эмитент может объявить о выкупе (или отзыве) своих акций у акци­онеров, предлагая приемлемую цену. Причиной для этого может служить необходимость изменения структуры капитала с точки зрения соотно­шения собственных и заемных средств, снижение риска поглощения дру­гой компанией, наступление срока конверсии бумаг.

Важным преимуществом финансирования путем эмиссии обыкновен­ных акций для инвестора служит отсутствие формальных обязательств по выплате фиксированных дивидендов. Это дает эмитенту большую степень гибкости в финансовых планах. Однако для инвестора обыкно­венные акции являются бод ее рискованным вложением, нем долговые бумаги, поэтому он ожидает от обыкновенных акций относительно бо­лее высокого уровня доходности. Для достижения инвестиционных ле­лей (получения высоких доходов или сохранения стоимости активов) с наименьшими потерями собственники денежных средств должны дивер­сифицировать свои вложения в ценные бумаги. Выбирая последние в качестве объекта инвестирования, необходимо оценивать их стоимость и доходность.

Техника определения стоимости ценных бумаг предполагает оценку потоков платежей, поступление которых в виде доходов ожидается дер­жателями той или иной ценной бумаги. При этом используют понятия текущей (или приведенной) ы будущей стоимости. Будущую, т.е. ожи­даемую стоимость поступлений можно оценить, суммируя поступления за каждый предстоящий период е учетом прироста доходов в виде про­цента По облигациям ИЛИ дивиденда По акциям В ЭТИ Периоды, ТекуЩйЯ стоимость представляет собой оценку потока доходов, ожидаемых по ценной бумаге, с учетом стоимости денег в данный момент времени. Она дает ответ на вопрос, сколько сегодня должна стоить ценная бумага с учетом ожидаемых по ней поступлений. Для этого все доходы по цен­ной бумаге дисконтируют, приводят к начальной точке отсчета.

Между текущей и будущей стоимостью существует следующая зави­симость;

Будущая стоимость

Текущая стоимость ----------------- у-------------------- ,

(1 Н" гу

где г — доходность инвестируемой суммы, %\ п —число периодов, в кото­рые проводятся выплаты.

Эту формулу используют, когда процент начисляется как на первона­чально инвестируемую сумму, так и па начисленные в предыдущие пе­риоды проценты ( по методу «сложных процентов»). По методу «про­стых процентов^, когда начисления делаются только на первоначально инвестированную сумму,

Будущая стоимость

Текущая стоимость ~ у. г-------------------------------- ■

(1 + пг)

Показатели 1 /(И-г)" и 1/(1 +пг) являются коэффициентами дискон­тирования. ж

ДЛЯ (ЗНрсделенИЯ текущей (КУРСОВОЙ) СТОИМОСТИ Облйгаш-П! Суммиру* юте я все купонные процентные выплаты и подлежащий обязательному возврату к держателю по истечении срока жизни облигации номинал:

Купон Купон Купон + Номинал

Текущая стоимость = ■—“т~ + -------- гг + - +

(1+г) (1 + г)а (1 + гу

Для бескуполной облигации дисконтируется только ее номинал:

Номинал Текущая стоимость - —^ + ^ .

Текущая доходность купонной облигации рассчитывается по формуле

Купон

Текущая доходность

Текущая стоимость

Более точным показателем служит доходность к погашению, г.е. до­ходность с учетом того, что облигация хранится до срока ее погашения. Показателем является величина г, вычисленная в результате решения уравнения текущей стоимости.

Стоимость и доходность акции может рассчитываться по тому же принципу который используется при определении количественных па­раметров облигации, — суммируется дисконтированный поток плате­жей в виде периодически поступающих дивидендов и ожидаемого при­роста курсовой стамости акции.

Совокупность ценных бултаг, находящихся в распоряжений инвес­тора, представляет собой портфель ценных бумаг, Цель формирования портфеля и управления им заключается в достижении оптимального с точки зрения конкретного инвестора соотношения уровня доходности и риска вложений.

В зависимости от инвестиционных целей владельца различаются типы портфелей. Если целью является рост капитальной стоимости, то формируется портфель роста. В зависимости от степени риска по вхо­дящим в его состав инструментам различают портфели агрессивного, консервативного или среднего роста. Портфель дохойа формируется для получения высокого текущего дохода в виде процентных или дивиденд­ных выплат. Комбинируя инструменты в рамках одного портфеля по принципу минимизации потерь как от падений курсовой стоимости, так и от низких доходных поступлений, можно сформировать сбалансиро- вапиый портфель, Для полного сохранения капитала молено составить портфель денежного рышей) включающий самые л иквидные активы, в том числе денежные средства. Портфель госбумаг позволяет эффективно угг- равнять рисками и пользоваться налоговыми льготами. Существует много других разновидностей портфеля.

Традиционный подход к управлению портфелем основания фундамеп- талы Юм и техническом анализе. Б ршшх фундаментального анализа фон­дового рынка изучаются внешние для рынка факторы, определяющие кур­совую стоимость бумаг. К ним относятся те показатели состояния нацио­нальной экономики, отрасли и самого эмитента, которые в наибольшей степени отражают перспективы развития последнего и служат ориенти­ром для принятия решений о покупке или продаже бумаг данного эмитен­та. По результатам анализа осуществляется диверсификация вложений в ценные бумаги с учетом отраслевой принадлежности эмитента.

В зависимости от отраслевых особенностей ценные бумаги различа­ются своими инвестиционными качествами. Наиболее привлекательны­ми с точки зрения получения дохода являются акции крупнейших корпо­раций, постоянно выплачивающих дивиденды в течение длительного вре­мени. Их называют «голубыми фишками*. Компании в стадии быстрого развития, превышающего темпы роста национальной экономики, не пла­тят дивиденды, поскольку инвестируют практически всю прибыль. Но их акиии демонстрируют быстрый и ощутимый рост курсовой стоимости, обеспечивая высокие прибыли при Продаже. Акции компаний пищевой промышленности, например, представляют интерес из-за высокой устой­чивости в условиях кризиса. Есть эмитенты, выплачивающие дивиденды выше среднего уровня, они выпускают так называемые доходные акции. Доходность акций компаний, производящих товары инвестиционного спроса (сталь, цемент, станки и др.)т находится в прямой зависимости от стадии экномического цикла* Доходность некоторых бумаг связана с се­зонными колебаниями. Все эти факторы стараются учитывать инвесто­ры, убежденные в существовании зависимости между динамикой курсо­вой стоимости ценных бумаг и эффективностью эмитагга, его отрасле­выми особенностями, общеэкономической ситуацией, политической обстановкой в стране. Поэтому для оценки акций и облигаций следует анализировать широкий набор макроэкономических индикаторов и по­казателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

На завершающем этапе фундаментального анализа расчетная сто­имость предприятия-эмитента сравнивается с его рыночной капитали­зацией и делается вывод о том, насколько верно оценены рынком его бумаги, имеет ли место их недооценка, скоро ли они вырастут в цене или их переоценка приведет к ее падению. На основе этого принимают решение о покупке или продаже соответствующих ценных бумаг.

Технический анализ заключается и изучении колебаний уровня цен и объемов продаж определенного актива или рынка в целом с целью отсле­живания момента перелома тенденции на противоположную. Наступле­ние такого момента является сигналом для покупки или продажи цен­ных бумаг. Динамика колебаний представляется графически и вид гра­фика диктует оценку будущего состояния рынка. Современные подходы в управлении портфелем цепных бумаг основываются на применении таких методов выбора активов, составляющих портфель, которые позво­ляют оценивать ожидаемые значения его доходности и риска исходя ш анализа статистической информации. Ожидаемая доходность портфеля определяется на основе средневзвешенных доходностей входящих в него активов, а ожидаемый риск — по стандартным отклонениям их доходно­стей. Поскольку последний зависит от корреляции доходностей входя­щих в пего активов, то п портфель следует объединять активы с наимень­шими ее значениями.

Б практике управления портфелем ценных бумаг используют также производные финансовые инструменты (производные ценные бумаги или деривативы). Они представляют собой договор (контракт или соглаше­ние) на поставку актива в будущем по заранее согласованной цене, т,е, это срочный контракт* инструмент срочного рынка. Если в основе классичес­ких ценных бумаг лежит имущественное право на долю в капитале или сумму денег и получение дохода от вложении в эти активы, то в основе производных — право на получение дохода от изменения цены какого- либо актива. Актив, составляющий основу срочного контракта, называют базисным. Заключая обычный договор на куплю-продажу ценных бумаг на спотовом рынке, торговец вынужден учитывать риск изменения цены. Страховать его (хсдясирооать) можно путем заключения срочного кон­тракта на эти же ценные бумаги, т.е. уже на срочном рынке. В данном слу­чае возможные потери от изменения цен на обычном рынке будут ком­пенсированы доходами от изменения цен на рынке срочных контрактов. От нежелательного колебания цен иа бумаги в структуре портфеля также можно защититься с помощью заключения срочного контракта, К произ­водным финансовым инструментам относятся форвардные и фьючерс­ные контракты, опционы и свопы. Они различаются по степени стандар­тизации и особенностям торговли самими контрактами, купля-продажа которых является настолько интенсивной, чти срочный сегмент финан­сового рынка гго объемам превосходит все остальные.

Форвардный контракт является внебиржевым. Условия но каждому контракту оговариваются в момент его заключения и должны быть вы­полнены в установленный срок. Данный контракт чаще всего пред пола­гает реальную поставку базисного актива (валюты, акций, облигаций). Его нестандартность позволяет учесть индивидуальные требовании сто­рон, однако не способствует развитию вторичного рынка, ликвидность такого финансового инструмента не высока, он используется преиму­щественно на межбанковском рынке.

Фьючерсный контракт является стандартизированным инструмен­том биржевого рынка. Биржа разрабатывает стандартные условия для каждого вида базисного актива, что обеспечивает широкий вторичный рынок фьючерсных контрактов. Еще большую ликвидность тш прида­ют особенности организации торговли фьючерсами на бирже. Расчетное клиринговый центр биржи берет на себя риск по неисполнению контрак­тов, Он дает гарантии, производя перерасчет позиций всех участников фьючерсных сделок и избавляя контрагентов от необходимости взаимо­проверки финансового положения друг друга. Для возмещения возмож­ных потерь от неисполнения контрактов организатор торговли обязыва­ет продавцов и покупателей делать гарантийные взносы. Основу і фью­черсных контрактов могут составлять валюта, ценные бумаги, проценты пли индексы. Реальной поставкой актива завершается незначительное число фьючерсных сделок.

Опционпьш контрактом называют договор, предоставляющий одной из сторон право на исполнение условий сделки или отказ от него при неблагоприятном изменении конъюнктуры. Следовательно, покупатель опциона получает право выбора, а его продавец предоставляет ему это право за вознаграждение — опционную премию, Колл-ощиоп дает право купить базисный актив, пут-опцион является опционом на продажу. Опционные контракты заключаются как на бирже, так и па внебирже­вом рынке. Опционные контракты на фьючерсы, в основе которых ле­жит изменение значения фондового индекса, представляют собой слож­ные производные третьего порядка, позволяющие эффективно управ­лять ценовыми рисками на финансовом рынке.

Своп представляет собой договор об обмене между сторонами сделки потоками платежей в будущем на условиях, оговоренных в момент зак­лючения договора. Цель свопового контракта — получение прибыли за счет реализации каждым из контрагентовего преимуществ на том сег­менте финансового рынка, где другая сторона их не имеет. Свопы ис­пользуют также для хеджирования рисков. По виду базисного актина свопы бывают процентные, валютные, товарные, индексные. Особенное- ти данного вида производных финансовых инструментов требуют неко­торого разъяснения. Сделаем это на примере свопа па ставку процента.

Процентный своп — эго контр акт об обмене долгового обязательства с плавающей ставкой процента на долговое обязательство с фиксиро- нанной ее величиной. Такой контракт заключают контрагенты, относя­щиеся к разным категориям заемщиков с точки зрения уровня кредит­ного риска. Одна из сторон может осуществлять заимствования только на рынке твердопроцеитных облигаций, другая — на краткосрочном кре­дитном рынке под плавающую ставку процента. Если первая сторона прогнозирует повышение величины последней, а вторая — ее снижение, то они заключают соглашение об обмене платежами для страховки рис­ка неблагоприятного изменения ставки процента. Обмен осуществляет­ся в объеме процентных платежей, а не всего номинала обязательств.

Использование производных финансовых инструментов позволяет конструировать сложные стратегии страхования цеповых и процентных рисков и получения дополнительной прибыли на рынке ценных бумаг. Это самое современное направление деятельности на фондовом рынке называют финансовым иижетрипгом. Его развитие активизирует про­цессы секьюритизации всех сегментов финансового рынка.

® Вопросы и задания для самоконтроля

1. Дайте определение пенной бумаги.

2. Охарактеризуйте эмиссионные ценные бумаги.

3. Перечислите виды привилегированных акций.

4. Как определяется стоимость и доходность облигации?

5. Какие методы используются для управления портфелем ценных бумаг?

6. Охарактеризуйте основные виды производных финансовых инструментов.

<< | >>
Источник: проф. М. В. Романовский, проф., П.Н. Белоглазова. Финансы и кредит; Учебник / Под ред, проф. М. В. Романовского, проф. ПН. Белоглазовои. — М.: Высшее образование, — 575 с. 2006

Еще по теме 10.3. Инструменты рынка ценных бумаг:

  1. Глава Рынок ценных бумаг
  2. 5.6. Организация и регулирование рынка ценных бумаг (РЦБ)
  3. Институты и инструменты рынка ценных бумаг
  4. Функции и инструменты рынка ценных бумаг
  5. 10.2. Функции рынка ценных бумаг и его участники
  6. 10.3. Инструменты рынка ценных бумаг
  7. 16.2. Инструменты рынка ценных бумаг
  8. § 2. Законодательство о рынке ценных бумаг и его развитие
  9. ТЕМА 5. ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  10. ОСНОВНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  11. 4.2. Рынок ценных бумаг
  12. 9.4. СОСТАВНЫЕ ЧАСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  13. 14.4.ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ СОВРЕМЕННОГО МИРОВОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  14. 1.2. Участники рынка ценных бумаг