<<
>>

Вместо резите

Проблемы, на которые следует обратить внимание:

•Инвестиционные решения, как правило, являются страте­гическими для компаний, так как определяют направления ис­пользования крупных сумм денежных средств, формируют пути будущего развития.

Ошибки при принятии инвестиционных ре­шений исправить сложно. Непродуманные, «непросчитанные» решения могут привести к резкому ухудшению финансового со­стояния.

• Источниками инвестиций могут быть собственный капи­тал и заемные средства. Привлечение капитала возможно также при помощи так называемых гибридных инструментов: приви­легированных акций, лизинга, свопов, ценных бумаг типа оп­ционов, конвертируемых ценных бумаг. Наиболее распростра­ненные на западе инструменты привлечения средств в России пока доступны ограниченному кругу предприятий. Это во мно­гом объясняется макроэкономическими условиями и отстава­нием нормативно-правовой базы от потребностей финансового рынка. В результате наблюдается глубокое несоответствие ин­вестиционных возможностей инвестиционным потребностям.

•Цена капитала показывает затраты компании на использо­вание финансовых ресурсов. Она характеризует также норму рен­табельности, которую следует обеспечить компании, чтобы рас­считаться с инвесторами. Расчет цены капитала в российских

' Cm.: Brigham E., Ehrhardt M. Financial Management: Theoiy and Practice. 10th ed. Harcourt College Publishers, 2002. P. 1000.

условиях очень сложен ввиду отсутствия нормально функцио­нирующего рынка капитала и полной информации об альтер­нативных возможностях. Однако из-за важности этого показа­теля для принятия стратегических решений цену капитала це­лесообразно определять хотя бы приблизительно.

•Преимущества использования высокого уровня производ­ственного левериджа имеют предприятия с большим удельным весом постоянных расходов, однако эти предприятия более чув­ствительны к изменению объемов продаж и производства. Исполь­зование финансового левериджа предоставляет возможность уве­личения доходности собственного капитала, но в результате ре­шения воспользоваться дополнительным займом возникает дополнительный риск собственников фирмы. В общем можно ска­зать, что леверидж улучшает результаты при благоприятных ус­ловиях и ухудшает при неблагоприятных.

• Оценка эффективности инвестиционных проектов в зна­чительной степени зависит от используемых критериев. Для при­нятия корректного решения о целесообразности реализации проекта желательно одновременное использование всех извест­ных в мировой практике критериев. Такой подход особенно ва­жен для малых фирм, так как крупные фирмы могут снизить риск путем диверсификации, множественности проектов. Но малые фирмы редко проводят нормальный анализ, обычно пользуются одним каким-то критерием.

• К финансовым затруднениям могут привести не только спад и стагнация производства, но и быстрый рост фирмы. Менед­жеры должны обеспечивать сбалансированный темп роста, ко­торый не истощает финансовые ресурсы и не накапливает из­быточный, неэффективно работающий капитал.

• Стоимостный подход к управлению в последние годы — это наиболее распространенная методология в экономически раз­витых странах. Задача финансового менеджера в конкретной компании - превратить ее в практический управленческий ин­струмент, использовать при принятии тактических и стратеги­ческих решений.

• Наиболее яркие примеры роста компаний являются резуль­татом слияний и поглощений, однако ошибки при анализе по­тенциального эффекта от слияний могут привести к банкрот­ству. Продуманное и «просчитанное» дробление фирмы может привести к росту компании в долгосрочной перспективе, хотя в краткосрочном периоде может сопровождаться некоторым сни­жением продаж.

Возможности, которые следует использовать:

• Российские компании находятся в самом начале корпора­тивного строительства, поэтому целесообразно внимательное изучение зарубежного опыта в области привлечения средств на инвестиционные нужды и использования для этих целей гиб­ридных инструментов.

•Увеличение собственного капитала компании способству­ет росту ее финансовой устойчивости, расширяет возможности привлечения дополнительных средств. В связи с этим наращи­вание собственного капитала—задача, стоящая перед большин­ством фирм.

• Привлечение банковского кредита — важнейшее условие осуществления инвестиционного проекта дом многих фирм. При выборе условий кредита финансовый менеджер должен обра­тить внимание не только на процентную ставку и сроки пога­шения, но и на схему амортизации займа. Наиболее удобная для компаний схема - отсрочка выплат долга и погашения процен­тов до поступления средств непосредственно от проекта.

• Цена капитала обычно используется в качестве нормы дис­конта при расчете эффективности инвестиционных проектов. При ее расчете или прогнозе следует как можно полнее учесть все факторы, которые могут оказать влияние на изменение цены отдельных источников капитала и их удельный вес в общей структуре капитала.

• Применение производственного левериджа позволяет быст­рыми темпами увеличивать операционную прибыль организации после прохождения точки безубыточности. Использование финан­сового левериджа дает возможность увеличить доходность соб­ственного капитала, сократить налоговые платежи. Дополнитель­ное преимущество — более гибкое управление, охватывающее весь бизнес компании. Основная задача при использовании леверид- жей всех видов - сбалансировать доходность и риск, предвидеть возможные последствия принимаемых решений.

• При анализе эффективности инвестиционных проектов це­лесообразно:

а) использовать во всех сравниваемых проектах один вид нор­мы дисконта - либо реальную норму, либо номинальную. Со­ответственно денежные потоки также должны быть выражены либо в постоянных, либо в текущих (номинальных) ценах;

б) в долгосрочных проектах для разных периодов применять нормы дисконта, рассчитанные с учетом особенностей конкрет­ного периода;

в) использовать различные нормы дисконта для расчетах в отечественной и иностранной валюте, так как эффективность при рублевых и валютных расчетах может быть разной. Для бо­лее корректного отражения реальной ситуации денежные пото­ки должны также отображаться в той валюте, в которой они ре­ализуются при практическом осуществлении проекта;

г) учитывать влияние инфляции, неопределенности и риска при формировании денежных потоков и (или) определении нор­мы дисконта;

д) для сравнения проектов с разными сроками жизни целе­сообразно приведение длительности жизни рассматриваемых проектов к одному сроку, то есть проведение процедуры свое­образного нормирования срока жизни проекта.

• Алгоритм отбора проекта обычно предполагает следующие этапы:

а) определение стратегии фирмы и структурирование задач, стоящих перед фирмой в кратко- и долгосрочной перспективе;

б) классификация проектов по их функциональной направ­ленности и в соответствии с задачами, стоящими перед организа­цией;

в) определение иерархии критериев отбора проектов в соот­ветствии с задачами;

г) использование в качестве дополнительного, специфичес­кого критерия оценки возможности привлечения финансовых средств под данный конкретный проект.

• Сбалансированный темп роста лимитируется наличием и возможностями приращения собственного капитала и обус­ловленными этим возможностями увеличения использования за­емного капитала. Учитывая факторы, влияющие на использова­ние собственного капитала, можно сказать, что сбалансирован­ный рост фирмы зависит от финансовой деятельности — доли реинвестированной прибыли и финансового рычага и от опера­ционной деятельности - оборачиваемости активов и рентабель­ности продаж. Задача финансового менеджера — управлять эти­ми параметрами, обеспечивая сбалансированный рост.

• Необъективная оценка стоимости фирмы может иметь дос­таточно тяжелые последствия: переоцененным фирмам тяжело привлекать капитал, а недооцененные могут стать легкой добы­чей при покупке. Финальный продукт для аналитика - рекомен­дация продать, купить или придержать на некоторое время акции компании, при этом основная цель для большинства аналитиков на рынке ценных бумаг - выявление недооцененных фирм.

Какой литературой следует пользоваться

Закон от 26.12.95 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями от 13.06.96 г., 24.05.99 г., 7.08.01 г.).

Закон от 25.02.99 г. № 39 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

Закон «О рынке ценных бумаг» № 39-Ф3 (в редакции от 26.11.98 г. № 182-ФЗ, от 08.07.99 г. № 139-Ф3, от 07.08.01 г. № 121-ФЗ, от 28.12.02 г. № 185-ФЗ).

Методические рекомендации по оценке эффективности инве­стиционных проектов. Официальное издание. Утверждены Мини­стерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и други­ми органами исполнительной власти. М.: Экономика, 2000.

АньшинВ.М. Инвестиционный анализ. М.: Дело, 2000.

Бобылева А.З. Стратегия и механизмы антикризисного управ­ления организациями. М.: Университетский гуманитарный лицей, 2003.

Бригхэм Ю. Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. М.: РАГС: Экономика, 1998.

Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2 т. СПб.: Экономическая школа, 1999.

Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. М.: Банки и бир­жи, ЮНИТИ, 1998.

Ковалев В В. Введение в финансовый менеджмент. М. : Финансы и статистика, 1999.

НорткоттД. Принятие инвестиционных решений: Пер. с англ. / Под ред. А.Н. Шохина. М.: ЮНИТИ, 1997.

Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. М.: Лаборатория базовых знаний, 2000.

Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возрождения промышленности. М.: Финансы и статистика, 1999.

Briham Е., EhrhardtM. Financial Management: Theory and Practice. 10th ed. Harcourt College Publishers, 2002.

Higgins R. C. Analysis for Financial Management. 6th ed. Irwin McGraw-Hill, 2001.

PrattSh. Market Approachto Valuing Business. Wiley, John & Sons, 2000.

Попробуйте применить полученные знания на практике

1. Компания регулярно выплачивает дивиденды 100 долл., од­нако испытывает трудности с нахождением выгодных проектов. Президент фирмы предлагает снизить предстоящую выплату ди­видендов до 50 долл. и на высвободившиеся деньги присоединить другую фирму. Он уверен, что в результате возрастут продажи и прибыль, дивиденд ы можно будет увеличить до 105 долл. Следу­ет ли акционерам согласиться на такое предложение, если сейчас цена собственного капитала составляет 15%?

2. Компания хочет привлечь капитал в сумме 200 млн долл. путем эмиссии акций. Инвестиционный банк предполагает, что новая эмиссия приведет к продажам на 5% ниже рыночной сто­имости, составляющей сегодня 112 долл. за акцию. За услуги банк берет 6% продажной стоимости акций (так называемый спрэд). Сколько акций должна продать компания и по какой цене? Сколько заработает инвестиционный банк, обслуживая эмиссию?

3. Как изменится балансовая стоимость собственного капитала в расчете на одну акцию после дополнительной продажи 2000 ак­ций, если до продажи в обращении находилось 5000 акций номина­лом по 1 долл., которые были проданы по их нарицательной сто­имости, нераспределенная прибыль составляла 10 ООО долл. Допол­нительно выпущенные акции продавались по 4 долл. за акцию.

4а. Предположим, цена акций на день выплаты дивидендов всегда снижается на величину, равную половине дивиденда. Ка­кую тактику вы изберете, обладая этой информацией?

46. Предположим, цена акций на день выплаты дивидендов всегда снижается на величину, равную двум выплатам дивиден­дов. Какую тактику вы изберете, обладая этой информацией?

5. Пусть цена облигации 1000 долл., она имеет купонную доходность 8%. Ее рыночная цена на начало периода составляла 1050 долл., на конец — 940 долл. Какова полная доходность обли­гаций данного вида?

6. Компания хочет привлечь 50 ООО тыс. долл. посредством вы­пуска 1000-долларовых облигаций с нулевым купоном. Облигации погашаются по номиналу через 5 лет. По какой цене должны про­даваться облигации первоначально, если их доходность 9%? Сколь­ко облигаций должно быть выпущено? Какова схема начисления процентов по облигациям с нулевым купоном? Какова сумма эко­номии на налогах, если ставка налогообложения 25%? Каковы де­нежные потоки фирмы по годам?

7. Оценить эффективность проектов и выбрать возможные к ре­ализации, если инвестиции могут составить не более 620 тыс. долл. и о проектах известно:

Проект Затраты единовременные в начале периода Распределение доходов по годам
1 2 3 4 5
А 246 70 70 70 70 70
В 180 75 87 64
С 175 48 48 63 73
D 180 62 62 62 62
Е 180 40 50 60 70 40
F 150 35 82 82

Цена капитала фирмы в настоящее время приблизительно 12%, проекты А и ^являются взаимоисключающими.

8. Оборудование стоит 1000 долл. Оно может заменяться:

1) каждые 2 года, при этом продаваться по остаточной стоимо­сти по истечении этого срока (300 долл.);

2) каждые 3 года, но при этом через 2 года потребуется ремонт стоимостью 100 долл. Остаточная стоимость после 3 лет эксплуа­тации — 100 долл. Цена капитала —10%. Что выгоднее для фирмы?

9. Рассчитать средний и действительный срок окупаемости для проекта, представленного в табл. 17.1.

10. Рассмотрите мини-ситуацию. Одна из крупных инвести­ционных компаний изучает возможность реализации инвестици­онного проекта по разработке нового нефтяного месторождения.

Менеджерами рассмотрено четыре основных варианта разра­ботки месторождения (см. табл. 1). Варианты отличаются друг от друга в первую очередь технологией разработки залежей. На осно­ве анализа проекта к реализации рекомендован вариант 3. Для него проведены многовариантные расчеты (За—Зг), четыре из которых имеют также лишь технологические отличия, один учитывает, что промышленные запасы нефти могут оказаться в 3 раза меньше предполагаемых, в другом вводятся ограничения на годовые объе­мы финансирования, что приводит к растягиванию сроков освое­ния месторождения.

Третий вариант рекомендуется, несмотря на то что, например, по второму варианту накопленная добыча нефти за первые 10 лет предполагается больше на 38%, за 25 лет-на 8% болынеилишьза 50 лет эти показатели практически сравниваются.

Выбор третьего варианта разработки месторождения подтвер­ждается инициаторами проекта и с финансовой точки зрения. Они показывают, что капитальные вложения и эксплуатационные рас­ходы в третьем варианте меньше по сравнению с другими, а чис­тый денежный поток выше. Несмотря на то, что расчеты с дис­контом формально проведены (рассчитаны показатели NPV, IRR), при обосновании решения они не учитываются.

Таблица 1

Сравнение основных технико-экономических показателей расчетных вариантов разработки месторождения Y

Показатели Варианты
1 2 3 4 За 36 Зв Зг
Капитало­вложения, млн у.е. 160 217 179 239 180 180 222 190
Эксплуата­ционные затраты, млн у.е. 276 388 272 319 166 269 294 273
Чистый денежный поток, млн у.е. 4486 4464 4553 4491 1323 4518 4486 4541
Чистый дисконтиро­ванный денежный поток, млн у.е. (при 10%) 1141 1541 1256 1482 569 1026 1234 1251
Внутренняя норма рентабель­ности (IRR), % 98,0 121,7 100,8 116,6 87,2 64,8 100,4 99,9
Срок окупае­мости, лет 5 5 5 5 5 7 5 5

Показатели Варианты
1 2 3 4 За 36 Зв Зг
Накопленная добыча нефти, тыс. усл. физ. ед.: за 10 лет за 25 лет за 50 лет 12 525 26 529 35 289 19 540 31 697 36128 14 143

29 371 35 765

18 442

31 363 36 022

8863 11 747 11 910 10 536 28102 35 536 14 143 29 371 35 765 14 143 29 371 35 766

Вопросы.

10.1. Корректны ли данные выводы?

10.2. Как провести более тщательную оценку проекта?

10.3. Можно ли считать, что проект выбран неправильно?

11. Фирма ААА занимается куплей-продажей недвижимости. Эта деятельность позволяет ей быть безубыточной, однако финан­совое состояние фирмы неустойчиво. Для улучшения положения руководство фирмы рассматривает возможность диверсификации деятельности - начать строительство жилых домов и дачных кот­теджей. В данной области фирма не имеет опыта, руководство при­влекает к оценке возможных инвестиционных проектов и выра­ботке инвестиционной стратегии консультанта.

Первый этап работы. На первой встрече консультант получает следующую информацию.

Фирме предлагают купить земельный участок 5 га, на нем име­ется 5 коттеджей, построенных 5 лет назад, общей площадью 1689 м2.

Фирма предполагает:

1)построить еще 20 коттеджей общей площадью 6000м2. Себе­стоимость строительства — 500 долл. за м2;

2) отремонтировать имеющиеся коттеджи. Стоимость ремон­та- 150 долл. зам2.

Возможные результаты проекта:

• продажа вновь построенных коттеджей по 1500 долл. за м2;

• сдача в аренду имеющихся коттеджей исходя из цены 6000 долл. в месяц за коттедж в течение 5 лет.

Данный вариант рассматривается как основной: он предпола­гает поступление крупной суммы денег в течение относительно короткого периода и обеспечивает стабильный доход фирме в те­чение 5 лет. Как альтернатива рассматривается и продажа всех кот­
теджей - отремонтированные коттеджи предполагается продавать исходя из 1200 долл. за м2.

Руководство фирмы, сопоставляя издержки и продажную цену 1 м2, смотрит на проект с большим оптимизмом и ждет от кон­сультанта подтверждения высокой доходности проекта. Однако консультант нуждается в большем объеме информации.

Вопрос к первому этапу.

Какие дополнительные данные запросили бы вы на месте кон­сультанта?

Предварительные данные по затратам и выручке от проекта

Второй этап работы. Приглашенный консультант в первую оче­редь попросил более подробно расписать, из чего складываются доходы и расходы. В результате им были получены следующие дан­ные (табл. 2).

Таблица 2

п/п

Затраты Выручка
Назначение Сумма Статья Сумма
1 Выкуп земли и имею­щихся построек 3000 000 Сдача в аренду имею­щихся коттеджей (60 тыс.долл./год за каждый коттедж в течение 5 лет) 1 800 000
2 Сбор разрешительной документации 170 000 Продажа построенных коттеджей 9 000 000
3 Строительство коттед­жей 3000 000
4 Ремонт имеющихся коттеджей 250 000
5 Оплата функций «заказ­чика» - 3% стоимости строительства 90 000
6 Непредвиденные рас­ходы -10% стоимости строительства 300 000
7 Расходы на оплату риэлторских услуг - 35 долл. за м продажи или сдачи в аренду 270 000
8 Управленческие расхо­ды (5000 долл. в месяц в течение 12 месяцев) 60 000
9 Оплата процентов по кредиту 710 000
Итого 7 850 000 10 800 000

Вопросы ко второму этапу.

1. Какова предполагаемая доходность проекта по имеющимся данным?

2. Как она будет уточнена, если будут сразу проданы и отре­монтированные дома?

3. Чем доходность проекта по данным табл. 2 отличается от первоначально предложенных консультанту цифр?

4. В чем, по вашему мнению, заключается некорректность рас­четов в табл. 2?

5. Какие дополнительные данные запросили бы вы на месте консультанта?

Третий этап. Консультант попросил представить прогноз зат­рат и денежных поступлений с разбивкой по месяцам. В результа­те он получил следующую информацию (табл. 3,4).

Таблица 3

Исходные данные по расходам с помесячной разбивкой
Строитель­ство и ремонт Управлен­ческие расходы Прочие Покупка объекта и орграсходы Итого
2001 г.
Октябрь 15,2 1,3 3170 3186,5
Ноябрь 562,5 15,2 0,75 578,45
Декабрь 900 15,2 0,55 915,75
2002 г.
Январь 1125 15,3 0,55 1140,85
Февраль 393,75 15,3 0,55 409,6
Март 112,5 15,3 0,55 128,35
Апрель 112,5 15,3 0,55 128,35
Май 337,5 15,3 0,55 353,35
Июнь 112,5 15,3 0,55 128,35
Июль 174,15 15,4 0,55 190,1
Август 15,4 0,55 15,95
Сентябрь 15,4 0,55 15,95
Октябрь 15,4 0,55 15,95
Ноябрь 15,4 0,55 15,95
Декабрь 17,4 0,55 17,95
2003 г.
Январь 12,4 12,4
Февраль 12,4 12,4
Март 12,4 12,4
Апрель 12,4 12,4
Май 12,4 12,4
Июнь 12,4 12,4
Итого 3830,4 306,2 9,2 3170 7315,8

Таблица 4

Исходные данные по доходам с помесячной разбивкой

Арендная плата Продажа 10 домов Итого
2001 г.
Октябрь 30 30
Ноябрь 30 30
Декабрь 30 30
2002 г.
Январь 30 30
Февраль 30 30
Март 30 30
Апрель 30 2 225 000 2 255 000
Май 30 2 225 000 2 255 000
Июнь 30 30
Июль 30 30
Август 30 30
Сентябрь 30 30
Октябрь 30 30
Ноябрь 30 30
Декабрь 30 30
2003 г.
Январь 30 2 225 000 2 255 000
Февраль 30 2 225 000 2 255 000
Март 30 30
Апрель 30 30
Май 30 30
Июнь 30 30
Итого 630 9 000 000 9 630 000

Вопросы к третьему этапу.

1. Чем отличаются данные второго и третьего этапов? Как вы объясните эти изменения?

2. Какова доходность проекта по данным третьего этапа (с уче­том прогноза платежей за кредит)?

3. Какие денежные потоки не выделены отдельно в табл. 3 и 4?

4. Какие следующие шаги вы предприняли бы на месте кон­сультанта? Каков будет четвертый этап работы?

Вопросы к четвертому этапу.

1. Какова доходность, выявленная на четвертом этапе работы? Удовлетворит ли она инициаторов проекта?

2. Как можно увеличить доходность?

3. Считаете ли вы, что расчеты проведены корректно? Если нет, то в чем заключается некорректность?

4. Каков будет пятый этап работы, если руководство фирмы решит продолжить рассмотрение проекта?

На пятом этапе руководство фирмы предложило консультанту проанализировать схему получения и погашения кредита, предло­женную банком. Схема имеет следующий вид: в ноябре банк вы­дает фирме 3 млн долл. на условиях ежемесячной выплаты про­центов (1,6666) и погашения ссуды в октябре следующего года.

Вопросы к пятому этапу.

1. Возможно ли погашение ссуды по данной схеме из денеж­ных поступлений от проекта?

2. Как данная схема отразится на эффективности проекта?

3. Какую кредитную схему вы считаете наиболее приемлемой?

4. Как можно повысить эффективность проекта?

5. Возьметесь ли вы реализовывать этот проект?

12. Компания хочет диверсифицировать свою деятельность. По расчетам развертывание нового бизнеса «с нуля» стоит 250 млн долл. Можно пойти и другим путем: присоединить готовую фирму. Сто­имость активов потенциальной компании-цели 140 млн долл., ее прибыль до выплаты процентов и налогов (ЕВ1Т) равна 30 млн долл. Обычно подобные компании имеют продажную сто­имость собственного капитала приблизительно в 13 раз больше текущих доходов, 40% долгов в структуре капитала, проценты за кредит составляют 10% годовых, налоги на прибыль — 34%. Сле­дует оценить, целесообразно ли слияние.

13.Рассчитайте темп сбалансированного роста для своей фир­мы или используйте данные приложений 2.1—2.3. Сравните реаль­ный и прогнозируемый темпы роста со сбалансированным. Какие управленческие проблемы возникали (могут возникнуть) в связи с отклонением от сбалансированного роста? Что вы можете пред­ложить руководству компании, чтобы избежать этих проблем?

14. Компания имела следующие показатели в течение пяти лет:

Показатели Годы
1-й 2-й 3-й 4-й 5-й
Рентабельность продаж, % 7,8 8,5 6,3 6,0 8,3
Доля реинвести­рованной прибыли, % 75,4 62,7 50,9 44,8 68,9
Фондоотдача, ед. 3,3 2,1 1,7 1,4 1,4
Финансовый леверидж, ед. 5,6 4,2 2,0 2,0 1,8
Темп прироста продаж, % 5,9 7 (5,2) (1.9) (0,1)

Рассчитайте темп устойчивого роста для компании. С какими проблемами столкнулась компания? Правильно ли сделало руко­водство компании, объявив о выкупе своих акций на сумму, при­близительно равную валовому доходу в этот год?

Ответы к отдельным заданиям

1. Нет, так как, несмотря на увеличение фирмы, 50-долларо- вое вложение капитала принесет им лишь 5 долл., то есть цена ка­питала составит лишь 10%.

2. Цена эмитированных дополнительно акций: 112 долл. — -112 0,05 =106,4 долл.

Цена услуг банка (на одну акцию): 106,4 • 0,06 = 6,38 долл.

С каждой акции компания получит чистыми: 106,4 - 6,38 = = 100,02 долл.

Число эмитированных акций должно составить: 200 000 000 : : 100,02 = 1 999 680 акций.

Доход инвестиционного банка составит: 6,38 • 2 020 000 = = 12 7659 570 долл.

3. Балансовая величина собственного капитала до продажи до­полнительного выпуска в расчете на 1 акцию: (5000 +10000) / 5000 = = 3 долл.

После продажи количество акций насчитывает 7000 шт.

Дополнительно оплаченная часть капитала: (4 - 1)2000 = = 6000 долл.

Балансовая величина собственного капитала (7000 + 6000 + + 10 000)/7000 = 3,29 долл.

4а. Предположим, цена акции 40 долл. до выплаты дивиден­дов, дивиденды 6 долл. Следует быстро купить акции по 40 долл., получить дивиденды 6 долл., затем продать акции по 37 долл. В результате имеем:

-40 долл. + 6 долл. + 37 долл. = 3 долл.

Это легкие и быстрые деньги.

46. Следует быстро продать акции по 40 долл., выплатить но­вым владельцам дивиденды 6 долл., а затем сразу купить акции опять по 28 долл.

40 — 6 — 28 = 6 долл.

5. Используется формула (15.9):

80 долл.- (1050- 940)

= 2,9%.

1050

6. Цена облигации:

1000 ,ла Q — = 649,9 долл.

(1 + 0,09)

Должно быть выпущено: 50 ООО ООО / 649,9 = 76 935 облигаций. Схема начисления процентов, экономия на налогах, денежные потоки фирмы по годам приведены в таблице:

Годы Стоимость облигаций Начисленные проценты Экономия на налогах Денежный поток компании
1-й 649,9 649,9
2-й 708,4 58,5 14,63 14,63
3-й 772,1 63,7 15,92 15,92
4-й 841,6 69,5 17,37 17,37
5-й 917,4 75,8 18,95 18,95-1000 = = -981,05
66,87

Общая экономия на налогах: 66,87 • 76 935 = 5 146 434 долл. 8. Рассматриваем 6-летний вариант для выравнивания условий сравнения.

1-й вариант

Годы Стоимость оборудования Коэффициент дисконтирования (при 10%) Л/РУ
0 1000 1 1000
2-й (300) 0,826 (248)
3-й 1000 0,826 826
4-й (300) 0,683 (205)
5-й 1000 0,683 683
6-й (300) 0,564 (169)
1887

2-й вариант

Годы Стоимость оборудования Коэффициент дисконтирования (при 10%) Л/РУ
0 1000 1 1000
2-й 100 0,826 83
3-й (100) 0,751 (75)
4-й 1000 0,751 751
5-й 100 0,621 62
6-й (100) 0,564 (56)
1765

Так как второй вариант дешевле, он выгоднее.

9. (2000 + 2000 + 700 ■ 4)/(2000 • 4/6) = 5,1 года.

10.1. Выводы сделаны без учета изменения стоимости денег во времени, простым сложением затрат и денежных поступлений за 50 лет (!!!) - предполагаемый срок добычи нефти с данного место­рождения.

Помимо того что такие расчеты некорректны сами по себе, в данном случае они приводят к ошибочным выводам: если при расчетах без дисконта чистый денежный поток действительно выше у третьего варианта, то при расчетах с дисконтом наиболее выго­ден второй вариант, его NPV выше NPV третьего варианта на 22,7% — на 284,4 млн долл. Это достигается за счет того, что при втором варианте разработки месторождения чистые денежные по­токи выше в первые 15 лет, что очень выгодно: раньше заработан­ные деньги могут быть раньше снова запущены в оборот. Кроме того, у второго варианта разработки месторождения и IRR выше, чем у третьего, на 20,9 процентных пункта.

Таким образом, более тщательная оценка только по отдельным направлениям показывает, что второй вариант может оказаться вы­годнее, даже если придется затратить дополнительные средства на изучение геологического строения месторождения и снижения риска.

10.2. Дополнительно к вышесказанному можно отметить сле­дующие недостатки в расчетах, которые ставят под сомнение сде­ланные разработчиками проекта выводы:

а) при моделировании денежных потоков не учтены затраты, возникающие на завершающей стадии, например природоохран­ные мероприятия по окончании эксплуатации месторождения. Эти расходы ввиду их дороговизны могут оказать определенное влия­ние на величину NPV, сделать денежные потоки неординарными, что повлечет за собой сложности в использовании критерия IRR;

б) расчеты показателей NPVи IRR проведены при единой на все 50 лет норме дисконта, что не учитывает возможных перемен в экономическом окружении проекта, изменения темпов инфля­ции, высокой неопределенности и риска на первых этапах жизни проекта и их резкого снижения в последующие годы (при выходе на показатели, соответствующие проектным);

в) денежные потоки показаны безальтернативно: расчеты при различных вариантах цен на сырье, материалы и готовую продук­цию отсутствуют. Возможность оценки риска путем рассмотрения денежных потоков при неблагоприятных условиях не использована;

г) выбранная величина нормы дисконта (10%, 15%, 20%) по­зволяет сделать предположение, что это реальная ее величина, а денежные потоки номинальны, представлены в текущих ценах, что также является некорректным.

10.3. В то же время следует отметить, что IRR очень высока у всех вариантов разработки месторождения, поэтому они все явля­ются приемлемыми. Таким образом, не оспаривая в целом выводы по выбору варианта разработки месторождения, сделанные ини­циаторами проекта, считаем, что необходимо более тщательное сравнение вариантов ввиду вновь выявленных результатов.

12. Типичный долг составляет: 0,4 • 140 = 56 млн долл.

Расходы по обслуживанию долга: 56 • 0,1 = 5,6 млн долл.

Доходы до выплаты налогов: 30 - 5,6 = 24,4 млн долл.

Доходы после выплаты налогов: 24,4 (1 — 0,34) = 16,1 млндолл.

Продажная стоимость собственного капитала: 16,1 • 13 = = 209,4 млн долл.

Продажная цена фирмы: 209,4 + 56 = 265,4 млн долл.

Учитывая, что создать новую фирму обойдется дешевле, при­соединять компанию скорее всего нецелесообразно.

14. Компания столкнулась с проблемами медленного роста и нашла выход в снижении финансового левериджа. Выкуп акций позволит увеличить доходы основных акционеров.

Приложение 5.1

VI

О


Таблица А. Коэффициенты наращивания. Апр ™= (1+р/100)п
Периодах 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
1 1,01 1,02 1,03 1,04 1,05 1,06 1,07 1,08 1,09 1,1
2 1,0201 1,0404 1,0609 1,0816 1,1025 1,1236 1,1449 1,1664 1,1881 1,21
3 1,030301 1,061208 1,092727 1,124864 1,157625 1,191016 1,225043 1,259712 1,295029 1,331
4 1,040604 1,082432 1,125509 1,169859 1,215506 1,262477 1,310796 1,360489 1,411582 1,4641
5 1,05101 1,104081 1,159274 1,216653 1,276282 1,338226 1,402552 1,469328 1,538624 1,61051
6 1,06152 1,126162 1,194052 1,265319 1,340096 1,418519 1,50073 1,586874 1,6771 1,771561
7 1,072135 1,148686 1,229874 1,315932 1,4071 1,50363 1,605781 1,713824 1,828039 1,948717
8 1,082857 1,171659 1,26677 1,368569 1,477455 1,593848 1,718186 1,85093 1,992563 2,143589
9 1,093685 1,195093 1,304773 1,423312 1,551328 1,689479 1,838459 1,999005 2,171893 2,357948
10 1,104622 1,218994 1,343916 1,480244 1,628895 1,790848 1,967151 2,158925 2,367364 2,593742
11 1,115668 1,243374 1,384234 1,539454 1,710339 1,898299 2,104852 2,331639 2,580426 2,853117
12 1,126825 1,268242 1,425761 1,601032 1,795856 2,012196 2,252192 2,51817 2,812665 3,138428
13 1,138093 1,293607 1,468534 1,665074 1,885649 2,132928 2,409845 2,719624 3,065805 3,452271
14 1,149474 1,319479 1,51259 1,731676 1,979932 2,260904 2,578534 2,937194 3,341727 3,797498
15 1,160969 1,345868 1,557967 1,800944 2,078928 2,396558 2,759032 3,172169 3,642482 4,177248
16 1,172579 1,372786 1,604706 1,872981 2,182875 2,540352 2,952164 3,425943 3,970306 4,594973
17 1,184304 1,400241 1,652848 1,9479 2,292018 2,692773 3,158815 3,700018 4,327633 5,05447
18 1,196147 1,428246 1,702433 2,025817 2,406619 2,854339 3,379932 3,996019 4,71712 5,559917
19 1,208109 1,456811 1,753506 2,106849 2,52695 3,0256 3,616528 4,315701 5,141661 6,115909
20 1,22019 1,485947 1,806111 2,191123 2,653298 3,207135 3,869684 4,660957 5,604411 6,7275
21 1,232392 1,515666 1,860295 2,278768 2,785963 3,399564 4,140562 5,033834 6,108808 7,40025
22 1,244716 1,54598 1,916103 2,369919 2,925261 3,603537 4,430402 5,43654 6,6586 8,140275
23 1,257163 1,576899 1,973587 2,464716 3,071524 3,81975 4,74053 5,871464 7,257874 8,954302

ФИНАНСОВЫЕ ТАБЛИЦЫ

1 2 3 4
24 1,269735 1,608437 2,032794 2,563304
25 1,282432 1,640606 2,093778 2,665836
26 1,295256 1,673418 2,156591 2,77247
27 1,308209 1,706886 2,221289 2,883369
28 1,321291 1,741024 2,287928 2,998703
29 1,334504 1,775845 2,356566 3,118651
ЗО 1,347849 1,811362 2,427262 3,243398
31 1,361327 1,847589 2,50008 3,373133
32 1,374941 1,884541 2,575083 3,508059
33 1,38869 1,922231 2,652335 3,648381
34 1,402577 1,960676 2,731905 3,794316
35 1,416603 1,99989 2,813862 3,946089
36 1,430769 2,039887 2,898278 4,103933
37 1,445076 2,080685 2,985227 4,26809
38 1,459527 2,122299 3,074783 4,438813
39 1,474123 2,164745 3,167027 4,616366
40 1,488864 2,20804 3,262038 4,801021
41 1,503752 2,2522 3,359899 4,993061
42 1,51879 2,297244 3,460696 5,192784
43 1,533978 2,343189 3,564517 5,400495
44 1,549318 2,390053 3,671452 5,616515
45 1,564811 2,437854 3,781596 5,841176
46 1,580459 2,486611 3,895044 6,074823
47 1,596263 2,536344 4,011895 6,317816
48 1,612226 2,58707 4,132252 6,570528
49 1,628348 2,638812 4,256219 6,833349
50 1,644632 2,691588 4,383906 7,106683

5_______ 6_______ 7_______ 8_______ ?______ 10



3,2251 3,386355 3,555673 3,733456 3,920129 4,116136 4,321942 4,538039 4,764941 5,003189 5,253348 5,516015 5,791816 6,081407 6,385477 6,704751 7,039989 7,391988 7,761588 8,149667 8,55715 8,985008 9,434258 9,905971 10,40127 10,92133 11,4674 4,048935 4,291871 4,549383 4,822346 5,111687 5,418388 5,743491 6,088101 6,453387 6,84059 7,251025 7,686087 8,147252 8,636087 9,154252 9,703507 10,28572 10,90286 11,55703 12,25045 12,98548 13,76461 14,59049 15,46592 16,39387 17,3775 18,42015 5,072367 5,427433 5,807353 6,213868 6,648838 7,114257 7,612255 8,145113 8,715271 9,32534 9,978114 10,67658 11,42394 12,22362 13,07927 13,99482 14,97446 16,02267 17,14426 18,34435 19,62846 21,00245 22,47262 24,04571 25,72891 27,52993 29,45703 6,341181 6,848475 7,396353 7,988061 8,627106 9,317275 10,06266 10,86767 11,73708 12,67605 13,69013 14,78534 15,96817 17,24563 18,62528 20,1153 21,72452 23,46248 25,33948 27,36664 29,55597 31,92045 34,47409 37,23201 40,21057 43,42742 46,90161 7,911083 8,623081 9,399158 10,24508 11,16714 12,17218 13,26768 14,46177 15,76333 17,18203 18,72841 20,41397 22,25123 24,25384 26,43668 28,81598 31,40942 34,23627 37,31753 40,67611 44,33696 48,32729 52,67674 57,41765 62,58524 68,21791 74,35752 9,849733 10,83471 11,91818 13,10999 14,42099 15,86309 17,4494 19,19434 21,11378 23,22515 25,54767 28,10244 30,91268 34,00395 37,40434 41,14478 45,25926 49,78518 54,7637 60,24007 66,26408 72,89048 80,17953 88,19749 97,01723 106,719 117,3909

11 12 13 14
1 1,11 1,12 1,13 1,14
2 1,2321 1,2544 1,2769 1,2996
3 1,367631 1,404928 1,442897 1,481544
4 1,51807 1,573519 1,630474 1,68896
5 1,685058 1,762342 1,842435 1,925415
6 1,870415 1,973823 2,081952 2,194973
7 2,07616 2,210681 2,352605 2,502269
8 2,304538 2,475963 2,658444 2,852586
9 2,558037 2,773079 3,004042 3,251949
10 2,839421 3,105848 3,394567 3,707221
11 3,151757 3,47855 3,835861 4,226232
12 3,498451 3,895976 4,334523 4,817905
13 3,88328 4,363493 4,898011 5,492411
14 4,310441 4,887112 5,534753 6,261349
15 4,784589 5,473566 6,25427 7,137938
16 5,310894 6,130394 7,067326 8,137249
17 5,895093 6,866041 7,986078 9,276464
18 6,543553 7,689966 9,024268 10,57517
19 7,263344 8,612762 10,19742 12,05569
20 8,062312 9,646293 11,52309 13,74349
21 8,949166 10,80385 13,02109 15,66758
22 9,933574 12,10031 14,71383 17,86104
23 11,02627 13,55235 16,62663 20,36158
24 12,23916 15,17863 18,78809 23,21221
25 13,58546 17,00006 21,23054 26,46192
26 15,07986 19,04007 23,99051 30,16658
27 16,73865 21,32488 27,10928 34,38991

Продолжение табл. А
15 16 17 18 19 20
1,15 1,16 1,17 1,18 1,19 1,2
1,3225 1,3456 1,3689 1,3924 1,4161 1,44
1,520875 1,560896 1,601613 1,643032 1,685159 1,728
1,749006 1,810639 1,873887 1,938778 2,005339 2,0736
2,011357 2,100342 2,192448 2,287758 2,386354 2,48832
2,313061 2,436396 2,565164 2,699554 2,839761 2,985984
2,66002 2,82622 3,001242 3,185474 3,379315 3,583181
3,059023 3,278415 3,511453 3,758859 4,021385 4,299817
3,517876 3,802961 4,1084 4,435454 4,785449 5,15978
4,045558 4,411435 4,806828 5,233836 5,694684 6,191736
4,652391 5,117265 5,623989 6,175926 6,776674 7,430084
5,35025 5,936027 6,580067 7,287593 8,064242 8,9161
6,152788 6,885791 7,698679 8,599359 9,596448 10,69932
7,075706 7,987518 9,007454 10,14724 11,41977 12,83918
8,137062 9,265521 10,53872 11,97375 13,58953 15,40702
9,357621 10,748 12,3303 14,12902 16,17154 18,48843
10,76126 12,46768 14,42646 16,67225 19,24413 22,18611
12,37545 14,46251 16,87895 19,67325 22,90052 26,62333
14,23177 16,77652 19,74838 23,21444 27,25162 31,948
16,36654 19,46076 23,1056 27,39303 32,42942 38,3376
18,82152 22,57448 27,03355 32,32378 38,59101 46,00512
21,64475 26,1864 31,62925 38,14206 45,92331 55,20614
24,89146 30,37622 37,00623 45,00763 54,64873 66,24737
28,62518 35,23642 43,29729 53,10901 65,03199 79,49685
32,91895 40,87424 50,65783 62,66863 77,38807 95,39622
37,8568 47,41412 59,26966 73,94898 92,09181 114,4755
43,53531 55,00038 69,3455 87,2598 109,5893 137,3706

11 12 13 14
28 18,5799 23,88387 30,63349 39,20449
29 20,62369 26,74993 34,61584 44,69312
ЗО 22,8923 29,95992 39,1159 50,95016
31 25,41045 33,55511 44,20096 58,08318
32 28,2056 37,58173 49,94709 66,21483
33 31,30821 42,09153 56,44021 75,4849
34 34,75212 47,14252 63,77744 86,05279
35 38,57485 52,79962 72,06851 98,10018
36 42,81808 59,13557 81,43741 111,8342
37 47,52807 66,23184 92,02428 127,491
38 52,75616 74,17966 103,9874 145,3397
39 58,55934 83,08122 117,5058 165,6873
40 65,00087 93,05097 132,7816 188,8835
41 72,15096 104,2171 150,0432 215,3272
42 80,08757 116,7231 169,5488 245,473
43 88,8972 130,7299 191,5901 279,8392
44 98,67589 146,4175 216,4968 319,0167
45 109,5302 163,9876 244,6414 363,6791
46 121,5786 183,6661 276,4448 414,5941
47 134,9522 205,7061 312,3826 472,6373
48 149,797 230,3908 352,9923 538,8065
49 166,2746 258,0377 398,8813 614,2395
50 184,5648 289,0022 450,7359 700,233

15______ 16______ 17 18 19 20



50,06561 57,57545 66,21177 76,14354 87,56507 100,6998 115,8048 133,1755 153,1519 176,1246 202,5433 232,9248 267,8635 308,0431 354,2495 407,387 468,495 538,7693 619,5847 712,5224 819,4007 942,3108 1083,657 63,80044 74,00851 85,84988 99,58586 115,5196 134,0027 155,4432 180,3141 209,1643 242,6306 281,4515 326,4838 378,7212 439,3165 509,6072 591,1443 685,7274 795,4438 922,7148 1070,349 1241,605 1440,262 1670,704 81,13423 94,92705 111,0647 129,9456 152,0364 177,8826 208,1226 243,5035 284,8991 333,3319 389,9983 456,298 533,8687 624,6264 730,8129 855,0511 1000,41 1170,479 1369,461 1602,269 1874,655 2193,346 2566,215 102,9666 121,5005 143,3706 169,1774 199,6293 235,5625 277,9638 327,9973 387,0368 456,7034 538,91 635,9139 750,3783 885,4464 1044,827 1232,896 1454,817 1716,684 2025,687 2390,311 2820,567 3328,269 3927,357 130,4112 155,1893 184,6753 219,7636 261,5187 311,2073 370,3366 440,7006 524,4337 624,0761 742,6506 883,7542 1051,668 1251,484 1489,266 1772,227 2108,95 2509,651 2986,484 3553,916 4229,16 5032,701 5988,914 164,8447 197,8136 237,3763 284,8516 341,8219 410,1863 492,2235 590,6682 708,8019 850,5622 1020,675 1224,81 1469,772 1763,726 2116,471 2539,765 3047,718 3657,262 4388,714 5266,457 6319,749 7583,698 9100,438

Таблица В. Коэффициенты дисконтирования. В"р= 1/А — 1/(1+р/100)"

.Процент
Период4^ 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
1 0,990099 0,980392 0,970874 0,961538 0,952381 0,943396 0,934579 0,925926 0,917431 0,909091
2 0,980296 0,961169 0,942596 0,924556 0,907029 0,889996 0,873439 0,857339 0,84168 0,826446
3 0,97059 0,942322 0,915142 0,888996 0,863838 0,839619 0,816298 0,793832 0,772183 0,751315
4 0,96098 0,923845 0,888487 0,854804 0,822702 0,792094 0,762895 0,73503 0,708425 0,683013
5 0,951466 0,905731 0,862609 0,821927 0,783526 0,747258 0,712986 0,680583 0,649931 0,620921
6 0,942045 0,887971 0,837484 0,790315 0,746215 0,704961 0,666342 0,63017 0,596267 0,564474
7 0,932718 0,87056 0,813092 0,759918 0,710681 0,665057 0,62275 0,58349 0,547034 0,513158
8 0,923483 0,85349 0,789409 0,73069 0,676839 0,627412 0,582009 0,540269 0,501866 0,466507
9 0,91434 0,836755 0,766417 0,702587 0,644609 0,591898 0,543934 0,500249 0,460428 0,424098
10 0,905287 0,820348 0,744094 0,675564 0,613913 0,558395 0,508349 0,463193 0,422411 0,385543
11 0,896324 0,804263 0,722421 0,649581 0,584679 0,526788 0,475093 0,428883 0,387533 0,350494
12 0,887449 0,788493 0,70138 0,624597 0,556837 0,496969 0,444012 0,397114 0,355535 0,318631
13 0,878663 0,773033 0,680951 0,600574 0,530321 0,468839 0,414964 0,367698 0,326179 0,289664
14 0,869963 0,757875 0,661118 0,577475 0,505068 0,442301 0,387817 0,340461 0,299246 0,263331
15 0,861349 0,743015 0,641862 0,555265 0,481017 0,417265 0,362446 0,315242 0,274538 0,239392
16 0,852821 0,728446 0,623167 0,533908 0,458112 0,393646 0,338735 0,29189 0,25187 0,217629
17 0,844377 0,714163 0,605016 0,513373 0,436297 0,371364 0,316574 0,270269 0,231073 0,197845
18 0,836017 0,700159 0,587395 0,493628 0,415521 0,350344 0,295864 0,250249 0,211994 0,179859
19 0,82774 0,686431 0,570286 0,474642 0,395734 0,330513 0,276508 0,231712 0,19449 0,163508
20 0,819544 0,672971 0,553676 0,456387 0,376889 0,311805 0,258419 0,214548 0,178431 0,148644
21 0,81143 0,659776 0,537549 0,438834 0,358942 0,294155 0,241513 0,198656 0,163698 0,135131
22 0,803396 0,646839 0,521893 0,421955 0,34185 0,277505 0,225713 0,183941 0,150182 0,122846
23 0,795442 0,634156 0,506692 0,405726 0,325571 0,261797 0,210947 0,170315 0,137781 0,111678
24 0,787566 0,621721 0,491934 0,390121 0,310068 0,246979 0,197147 0,157699 0,126405 0,101526
25 0,779768 0,609531 0,477606 0,375117 0,295303 0,232999 0,184249 0,146018 0,115968 0,092296
26 0,772048 0,597579 0,463695 0,360689 0,281241 0,21981 0,172195 0,135202 0,106393 0,083905

Ol^^^^^ft^^^^UUUUUUUUUUMIO 0100JS(JHn4iUW^OI£IO)SO)OlJ>01N-'01I|-

11 12 13 14
1 0,900901 0,892857 0,884956 0,877193
2 0,811622 0,797194 0,783147 0,769468
3 0,731191 0,71178 0,69305 0,674972
4 0,658731 0,635518 0,613319 0,59208
5 0,593451 0,567427 0,54276 0,519369
6 0,534641 0,506631 0,480319 0,455587
7 0,481658 0,452349 0,425061 0,399637
8 0,433926 0,403883 0,37616 0,350559
9 0,390925 0,36061 0,332885 0,307508
10 0,352184 0,321973 0,294588 0,269744
11 0,317283 0,287476 0,260698 0,236617
12 0,285841 0,256675 0,230706 0,207559
13 0,257514 0,229174 0,204165 0,182069
14 0,231995 0,20462 0,180677 0,15971
15 0,209004 0,182696 0,159891 0,140096
16 0,188292 0,163122 0,141496 0,122892
17 0,169633 0,145644 0,125218 0,1078
18 0,152822 0,13004 0,110812 0,094561
19 0,137678 0,116107 0,098064 0,082948
20 0,124034 0,103667 0,086782 0,072762
21 0,111742 0,09256 0,076798 0,063826
22 0,100669 0,082643 0,067963 0,055988
23 0,090693 0,073788 0,060144 0,049112
24 0,081705 0,065882 0,053225 0,043081
25 0,073608 0,058823 0,047102 0,03779
26 0,066314 0,052521 0,041683 0,033149
27 0,059742 0,046894 0,036888 0,029078
28 0,053822 0,041869 0,032644 0,025507

Продолжение табл. В

15______ 16______ 17______ 18______ 19______ 20



0,869565 0,756144 0,657516 0,571753 0,497177 0,432328 0,375937 0,326902 0,284262 0,247185 0,214943 0,186907 0,162528 0,141329 0,122894 0,106865 0,092926 0,080805 0,070265 0,0611 0,053131 0,046201 0,040174 0,034934 0,030378 0,026415 0,02297 0,019974 0,862069 0,743163 0,640658 0,552291 0,476113 0,410442 0,35383 0,305025 0,262953 0,226684 0,195417 0,168463 0,145227 0,125195 0,107927 0,093041 0,080207 0,069144 0,059607 0,051385 0,044298 0,038188 0,03292 0,02838 0,024465 0,021091 0,018182 0,015674 0,854701 0,730514 0,624371 0,53365 0,456111 0,389839 0,333195 0,284782 0,243404 0,208037 0,17781 0,151974 0,129892 0,111019 0,094888 0,081101 0,069317 0,059245 0,050637 0,04328 0,036991 0,031616 0,027022 0,023096 0,01974 0,016872 0,014421 0,012325 0,847458 0,718184 0,608631 0,515789 0,437109 0,370432 0,313925 0,266038 0,225456 0,191064 0,161919 0,13722 0,116288 0,098549 0,083516 0,070776 0,05998 0,05083 0,043077 0,036506 0,030937 0,026218 0,022218 0,018829 0,015957 0,013523 0,01146 0,009712 0,840336 0,706165 0,593416 0,498669 0,419049 0,352142 0,295918 0,248671 0,208967 0,175602 0,147565 0,124004 0,104205 0,087567 0,073586 0,061837 0,051964 0,043667 0,036695 0,030836 0,025913 0,021775 0,018299 0,015377 0,012922 0,010859 0,009125 0,007668 0,833333 0,694444 0,578704 0,482253 0,401878 0,334898 0,279082 0,232568 0,193807 0,161506 0,134588 0,112157 0,093464 0,077887 0,064905 0,054088 0,045073 0,037561 0,031301 0,026084 0,021737 0,018114 0,015095 0,012579 0,010483 0,008735 0,00728 0,006066

11 12 13 14
29 0,048488 0,037383 0,028889 0,022375
ЗО 0,043683 0,033378 0,025565 0,019627
31 0,039354 0,029802 0,022624 0,017217
32 0,035454 0,026609 0,020021 0,015102
33 0,03194 0,023758 0,017718 0,013248
34 0,028775 0,021212 0,01568 0,011621
35 0,025924 0,01894 0,013876 0,010194
36 0,023355 0,01691 0,012279 0,008942
37 0,02104 0,015098 0,010867 0,007844
38 0,018955 0,013481 0,009617 0,00688
39 0,017077 0,012036 0,00851 0,006035
40 0,015384 0,010747 0,007531 0,005294
41 0,01386 0,009595 0,006665 0,004644
42 0,012486 0,008567 0,005898 0,004074
43 0,011249 0,007649 0,005219 0,003573
44 0,010134 0,00683 0,004619 0,003135
45 0,00913 0,006098 0,004088 0,00275
46 0,008225 0,005445 0,003617 0,002412
47 0,00741 0,004861 0,003201 0,002116
48 0,006676 0,00434 0,002833 0,001856
49 0,006014 0,003875 0,002507 0,001628
50 0,005418 0,00346 0,002219 0,001428

15______ 16______ 17______ 18______ 19________ 20

0,017369 0,015103 0,013133 0,01142 0,009931 0,008635 0,007509 0,006529 0,005678 0,004937 0,004293 0,003733 0,003246 0,002823 0,002455 0,002134 0,001856 0,001614 0,001403 0,00122 0,001061 0,000923 0,013512 0,011648 0,010042 0,008657 0,007463 0,006433 0,005546 0,004781 0,004121 0,003553 0,003063 0,00264 0,002276 0,001962 0,001692 0,001458 0,001257 0,001084 0,000934 0,000805 0,000694 0,000599 0,010534 0,009004 0,007696 0,006577 0,005622 0,004805 0,004107 0,00351 0,003 0,002564 0,002192 0,001873 0,001601 0,001368 0,00117 0,001 0,000854 0,00073 0,000624 0,000533 0,000456 0,00039 0,00823 0,006975 0,005911 0,005009 0,004245 0,003598 0,003049 0,002584 0,00219 0,001856 0,001573 0,001333 0,001129 0,000957 0,000811 0,000687 0,000583 0,000494 0,000418 0,000355 0,0003 0,000255 0,006444 0,005415 0,00455 0,003824 0,003213 0,0027 0,002269 0,001907 0,001602 0,001347 0,001132 0,000951 0,000799 0,000671 0,000564 0,000474 0,000398 0,000335 0,000281 0,000236 0,000199 0,000167 0,005055 0,004213 0,003511 0,002926 0,002438 0,002032 0,001693 0,001411 0,001176 0,00098 0,000816 0,00068 0,000567 0,000472 0,000394 0,000328 0,000273 0,000228 0,00019 0,000158 0,000132 0,00011

(1+P/100)nl p/100
t-i
■2 О+р/100)1 t
Таблица С. Коэффициенты аккумуляции вкладов. С:

Процент
Период 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
2 2,01 2,02 2,03 2,04 2,05 2,06 2,07 2,08 2,09 2,1
3 3,0301 3,0604 3,0909 3,1216 3,1525 3,1836 3,2149 3,2464 3,2781 3,31
4 4,060401 4,121608 4,183627 4,246464 4,310125 4,374616 4,439943 4,506112 4,573129 4,641
5 5,101005 5,20404 5,309136 5,416323 5,525631 5,637093 5,750739 5,866601 5,984711 6,1051
6 6,152015 6,308121 6,46841 6,632975 6,801913 6,975319 7,153291 7,335929 7,523335 7,71561
7 7,213535 7,434283 7,662462 7,898294 8,142008 8,393838 8,654021 8,922803 9,200435 9,487171
8 8,285671 8,582969 8,892336 9,214226 9,549109 9,897468 10,2598 10,63663 11,02847 11,43589
9 9,368527 9,754628 10,15911 10,5828 11,02656 11,49132 11,97799 12,48756 13,02104 13,57948
10 10,46221 10,94972 11,46388 12,00611 12,57789 13,18079 13,81645 14,48656 15,19293 15,93742
11 11,56683 12,16872 12,8078 13,48635 14,20679 14,97164 15,7836 16,64549 17,56029 18,53117
12 12,6825 13,41209 14,19203 15,02581 15,91713 16,86994 17,88845 18,97713 20,14072 21,38428
13 13,80933 14,68033 15,61779 16,62684 17,71298 18,88214 20,14064 21,4953 22,95338 24,52271
14 14,94742 15,97394 17,08632 18,29191 19,59863 21,01507 22,55049 24,21492 26,01919 27,97498
15 16,0969 17,29342 18,59891 20,02359 21,57856 23,27597 25,12902 27,15211 29,36092 31,77248
16 17,25786 18,63929 20,15688 21,82453 23,65749 25,67253 27,88805 30,32428 33,0034 35,94973
17 18,43044 20,01207 21,76159 23,69751 25,84037 28,21288 30,84022 33,75023 36,9737 40,5447
18 19,61475 21,41231 23,41444 25,64541 28,13238 30,90565 33,99903 37,45024 41,30134 45,59917
19 20,8109 22,84056 25,11687 27,67123 30,539 33,75999 37,37896 41,44626 46,01846 51,15909
20 22,019 24,29737 26,87037 29,77808 33,06595 36,78559 40,99549 45,76196 51,16012 57,275
21 23,23919 25,78332 28,67649 31,9692 35,71925 39,99273 44,86518 50,42292 56,76453 64,0025
22 24,47159 27,29898 30,53678 34,24797 38,50521 43,39229 49,00574 55,45676 62,87334 71,40275
23 25,7163 28,84496 32,45288 36,61789 41,43048 46,99583 53,43614 60,8933 69,53194 79,54302
24 26,97346 30,42186 34,42647 39,0826 44,502 50,81558 58,17667 66,76476 76,78981 88,49733
25 28,2432 32,0303 36,45926 41,64591 47,7271 54,86451 63,24904 73,10594 84,7009 98,34706

1 2 3 4
27 30,82089 35,34432 40,70963 47,08421
28 32,1291 37,05121 42,93092 49,96758
29 33,45039 38,79223 45,21885 52,96629
ЗО 34,78489 40,56808 47,57542 56,08494
31 36,13274 42,37944 50,00268 59,32834
32 37,49407 44,22703 52,50276 62,70147
33 38,86901 46,11157 55,07784 66,20953
34 40,2577 48,0338 57,73018 69,85791
35 41,66028 49,99448 60,46208 73,65222
36 43,07688 51,99437 63,27594 77,59831
37 44,50765 54,03425 66,17422 81,70225
38 45,95272 56,11494 69,15945 85,97034
39 47,41225 58,23724 72,23423 90,40915
40 48,88637 60,40198 75,40126 95,02552
41 50,37524 62,61002 78,6633 99,82654
42 51,87899 64,86222 82,0232 104,8196
43 53,39778 67,15947 85,48389 110,0124
44 54,93176 69,50266 89,04841 115,4129
45 56,48107 71,89271 92,71986 121,0294
46 58,04589 74,33056 96,50146 126,8706
47 59,62634 76,81718 100,3965 132,9454
48 61,22261 79,35352 104,4084 139,2632
49 62,83483 81,94059 108,5406 145,8337
50 64,46318 84,5794 112,7969 152,6671

5_______ 6_______ 7_______ 8_______ 9 10



54,66913 58,40258 62,32271 66,43885 70,76079 75,29883 80,06377 85,06696 90,32031 95,83632 101,6281 107,7095 114,095 120,7998 127,8398 135,2318 142,9933 151,143 159,7002 168,6852 178,1194 188,0254 198,4267 209,348 63,70577 68,52811 73,6398 79,05819 84,80168 90,88978 97,34316 104,1838 111,4348 119,1209 127,2681 135,9042 145,0585 154,762 165,0477 175,9505 187,5076 199,758 212,7435 226,5081 241,0986 256,5645 272,9584 290,3359 74,48382 80,69769 87,34653 94,46079 102,073 110,2182 118,9334 128,2588 138,2369 148,9135 160,3374 172,561 185,6403 199,6351 214,6096 230,6322 247,7765 266,1209 285,7493 306,7518 329,2244 353,2701 378,999 406,5289 87,35077 95,33883 103,9659 113,2832 123,3459 134,2135 145,9506 158,6267 172,3168 187,1021 203,0703 220,3159 238,9412 259,0565 280,781 304,2435 329,583 356,9496 386,5056 418,4261 452,9002 490,1322 530,3427 573,7702 102,7231 112,9682 124,1354 136,3075 149,5752 164,037 179,8003 196,9823 215,7108 236,1247 258,3759 282,6298 309,0665 337,8824 369,2919 403,5281 440,8457 481,5218 525,8587 574,186 626,8628 684,2804 746,8656 815,0836 121,0999 134,2099 148,6309 164,494 181,9434 201,1378 222,2515 245,4767 271,0244 299,1268 330,0395 364,0434 401,4478 442,5926 487,8518 537,637 592,4007 652,6408 718,9048 791,7953 871,9749 960,1723 1057,19 1163,909

11 12 13 14
1 1 1 1 1
2 2,11 2,12 2,13 2,14
3 3,3421 3,3744 3,4069 3,4396
4 4,709731 4,779328 4,849797 4,921144
5 6,227801 6,352847 6,480271 6,610104
6 7,91286 8,115189 8,322706 8,535519
7 9,783274 10,08901 10,40466 10,73049
8 11,85943 12,29969 12,75726 13,23276
9 14,16397 14,77566 15,41571 16,08535
10 16,72201 17,54874 18,41975 19,3373
11 19,56143 20,65458 21,81432 23,04452
12 22,71319 24,13313 25,65018 27,27075
13 26,21164 28,02911 29,9847 32,08865
14 30,09492 32,3926 34,88271 37,58107
15 34,40536 37,27971 40,41746 43,84241
16 39,18995 42,75328 46,67173 50,98035
17 44,50084 48,88367 53,73906 59,1176
18 50,39594 55,74971 61,72514 '68,39407
19 56,93949 63,43968 70,74941 78,96923
20 64,20283 72,05244 80,94683 91,02493
21 72,26514 81,69874 92,46992 104,7684
22 81,21431 92,50258 105,491 120,436
23 91,14788 104,6029 120,2048 138,297
24 102,1742 118,1552 136,8315 158,6586
25 114,4133 133,3339 155,6196 181,8708
26 127,9988 150,3339 176,8501 208,3327
27 143,0786 169,374 200,8406 238,4993

Продолжение табл. С
15 16 17 18 19 20
1 1 1 1 1 1
2,15 2,16 2,17 2,18 2,19 2,2
3,4725 3,5056 3,5389 3,5724 3,6061 3,64
4,993375 5,066496 5,140513 5,215432 5,291259 5,368
6,742381 6,877135 7,0144 7,15421 7,296598 7,4416
8,753738 8,977477 9,206848 9,441968 9,682952 9,92992
11,0668 11,41387 11,77201 12,14152 12,52271 12,9159
13,72682 14,24009 14,77325 15,327 15,90203 16,49908
16,78584 17,51851 18,28471 19,08585 19,92341 20,7989
20,30372 21,32147 22,39311 23,52131 24,70886 25,95868
24,34928 25,7329 27,19994 28,75514 30,40355 32,15042
29,00167 30,85017 32,82393 34,93107 37,18022 39,5805
34,35192 36,7862 39,40399 42,21866 45,24446 48,4966
40,50471 43,67199 47,10267 50,81802 54,84091 59,19592
47,58041 51,65951 56,11013 60,96527 66,26068 72,03511
55,71747 60,92503 66,64885 72,93901 79,85021 87,44213
65,07509 71,67303 78,97915 87,06804 96,02175 105,9306
75,83636 84,14072 93,40561 103,7403 115,2659 128,1167
88,21181 98,60323 110,2846 123,4135 138,1664 154,74
102,4436 115,3797 130,0329 146,628 165,418 186,688
118,8101 134,8405 153,1385 174,021 197,8474 225,0256
137,6316 157,415 180,1721 206,3448 236,4385 271,0307
159,2764 183,6014 211,8013 244,4868 282,3618 326,2369
184,1678 213,9776 248,8076 289,4945 337,0105 392,4842
212,793 249,214 292,1049 342,6035 402,0425 471,9811
245,712 290,0883 342,7627 405,2721 479,4306 567,3773
283,5688 337,5024 402,0323 479,2211 571,5224 681,8528

11 12 13 14
27 143,0786 169,374 200,8406 238,4993
28 159,8173 190,6989 227,9499 272,8892
29 178,3972 214,5828 258,5834 312,0937
ЗО 199,0209 241,3327 293,1992 356,7868
31 221,9132 271,2926 332,3151 407,737
32 247,3236 304,8477 376,5161 465,8202
33 275,5292 342,4294 426,4632 532,035
34 306,8374 384,521 482,9034 607,5199
35 341,5896 431,6635 546,6808 693,5727
36 380,1644 484,4631 618,7493 791,6729
37 422,9825 543,5987 700,1867 903,5071
38 470,5106 609,8305 792,211 1030,998
39 523,2667 684,0102 896,1984 1176,338
40 581,8261 767,0914 1013,704 1342,025
41 646,8269 860,1424 1146,486 1530,909
42 718,9779 964,3595 1296,529 1746,236
43 799,0655 1081,083 1466,078 1991,709
44 887,9627 1211,813 1657,668 2271,548
45 986,6386 1358,23 1874,165 2590,565
46 1096,169 1522,218 2118,806 2954,244
47 1217,747 1705,884 2395,251 3368,838
48 1352,7 1911,59 2707,633 3841,475
49 1502,497 2141,981 3060,626 4380,282
50 1668,771 2400,018 3459,507 4994,521

15______ 16______ 17______ 18______ 1?______ 20



283,5688 327,1041 377,1697 434,7451 500,9569 577,1005 664,6655 765,3654 881,1702 1014,346 1167,498 1343,622 1546,165 1779,09 2046,954 2354,997 2709,246 3116,633 3585,128 4123,898 4743,482 5456,005 6275,405 7217,716 337,5024 392,5028 456,3032 530,3117 616,1616 715,7475 831,2671 965,2698 1120,713 1301,027 1510,191 1752,822

2034.273 2360,757 2739,478 3178,795 3688,402 4279,546

4965.274 5760,718 6683,433 7753,782 8995,387 10435,65 402,0323 471,3778 552,5121 647,4391 758,5038 888,4494 1040,486 1218,368 1426,491 1669,994 1954,894 2288,225 2678,224 3134,522 3668,391 4293,017 5023,83 5878,881 6879,291 8049,77 9419,231 11021,5 12896,16 15089,5 479,2211 566,4809 669,4475 790,948 934,3186 1103,496 1303,125 1538,688 1816,652 2144,649 2531,686 2988,389 3527,299 4163,213 4913,591 5799,038 6843,865 8076,76 9531,577 11248,26 13273,95 15664,26 18484,83 21813,09 571,5224 681,1116 811,5228 966,7122 1151,387 1371,151 1632,67 1943,877 2314,214 2754,914 3279,348 3903,424 4646,075 5529,829 6581,496 7832,981 9322,247

11094.47 13203,42 15713,07 18699,56

22253.48 26482,64 31515,34 681,8528 819,2233 984,068 1181,882 1419,258 1704,109 2045,931 2456,118 2948,341 3539,009 4247,811 5098,373 6119,048 7343,858 8813,629 10577,36 12693,83 15233,59 18281,31 21938,57 26327,29 31593,74 37913,49 45497,19

ТА п К ^ Л 1-1/(1 +Р/Ш)Я

1
6
8
9

1аолица и. коэффициенты приведения аккумулированных вкладов, и------- /?/100-------


10

1 2

3

4

5

6

7

8 9

10 11 12

13

14

15

16

17

18

19

20 21 22

23

24

25

0,990099

I, 970395 2,940985 3,901966 4,853431 5,795476 6,728195 7,651678 8,566018 9,471305 10,36763

II, 25508 12,13374

13,0037 13,86505 14,71787 15,56225 16,39827 17,22601 18,04555 18,85698 19,66038 20,45582 21,24339 22,02316

0,980392

I, 941561 2,883883 3,807729

4,71346 5,601431 6,471991 7,325481 8,162237 8,982585 9,786848 10,57534

II, 34837 12,10625 12,84926 13,57771 14,29187 14,99203 15,67846 16,35143 17,01121 17,65805

18,2922 18,91393 19,52346

0,970874 1,91347 2,828611 3,717098 4,579707 5,417191 6,230283 7,019692 7,786109 8,530203 9,252624 9,954004 10,63496 11,29607 11,93794 12,5611 13,16612 13,75351 14,3238 14,87747 15,41502 15,93692 16,44361 16,93554 17,41315
0,961538

I, 886095 2,775091 3,629895 4,451822 5,242137 6,002055 6,732745 7,435332 8,110896 8,760477 9,385074 9,985648 10,56312

II, 11839 11,6523

12,16567 12,6593 13,13394 13,59033 14,02916 14,45112 14,85684 15,24696 15,62208

0,952381 1,85941 2,723248 3,545951 4,329477 5,075692 5,786373 6,463213 7,107822 7,721735 8,306414 8,863252 9,393573 9,898641 10,37966 10,83777 11,27407 11,68959 12,08532 12,46221 12,82115 13,163 13,48857 13,79864 14,09394
0,943396

I, 833393 2,673012 3,465106 4,212364 4,917324 5,582381 6,209794 6,801692 7,360087 7,886875 8,383844 8,852683 9,294984 9,712249

10,1059 10,47726 10,8276

II, 15812 11,46992 11,76408 12,04158 12,30338 12,55036 12,78336

0,934579 1,808018 2,624316 3,387211 4,100197 4,76654 5,389289 5,971299 6,515232 7,023582 7,498674 7,942686 8,357651 8,745468 9,107914 9,446649 9,763223 10,05909 10,3356 10,59401 10,83553 11,06124 11,27219 11,46933 11,65358
0,925926 1,783265 2,577097 3,312127 3,99271 4,62288 5,20637 5,746639 6,246888 6,710081 7,138964 7,536078 7,903776 8,244237 8,559479 8,851369 9,121638 9,371887 9,603599 9,818147 10,0168 10,20074 10,37106 10,52876 10,67478
0,917431 1,759111 2,531295 3,23972 3,889651 4,485919 5,032953 5,534819 5,995247 6,417658 6,805191 7,160725 7,486904 7,78615 8,060688 8,312558 8,543631 8,755625 8,950115 9,128546 9,292244 9,442425 9,580207 9,706612 9,82258
0,909091 1,735537 2,486852 3,169865 3,790787 4,355261 4,868419 5,334926 5,759024 6,144567 6,495061 6,813692 7,103356 7,366687 7,60608 7,823709 8,021553 8,201412 8,36492 8,513564 8,648694 8,77154 8,883218 8,984744 9,07704

1 2 3 4
27 23,55961 20,7069 18,32703 16,32959
28 24,31644 21,28127 18,76411 16,66306
29 25,06579 21,84438 19,18845 16,98371
ЗО 25,80771 22,39646 19,60044 17,29203
31 26,54229 22,9377 20,00043 17,58849
32 27,26959 23,46833 20,38877 17,87355
33 27,98969 23,98856 20,76579 18,14765
34 28,70267 24,49859 21,13184 18,4112
35 29,40858 24,99862 21,48722 18,66461
36 30,10751 25,48884 21,83225 18,90828
37 30,79951 25,96945 22,16724 19,14258
38 31,48466 26,44064 22,49246 19,36786
39 32,16303 26,90259 22,80822 19,58448
40 32,83469 27,35548 23,11477 19,79277
41 33,49969 27,79949 23,4124 19,99305
42 34,15811 28,23479 23,70136 20,18563
43 34,81001 28,66156 23,9819 20,37079
44 35,45545 29,07996 24,25427 20,54884
45 36,09451 29,49016 24,51871 20,72004
46 36,72724 29,89231 24,77545 20,88465
47 37,3537 30,28658 25,02471 21,04294
48 37,97396 30,67312 25,26671 21,19513
49 38,58808 31,05208 25,50166 21,34147
50 39,19612 31,42361 25,72976 21,48218

5_______ 6_______ 7_______ 8_______ ?______ 10



14,64303 14,89813 15,14107 15,37245 15,59281 15,80268 16,00255 16,1929 16,37419 16,54685 16,71129 16,86789 17,01704 17,15909 17,29437 17,42321 17,54591 17,66277 17,77407 17,88007 17,98102 18,07716 18,16872 18,25593 13,21053 13,40616 13,59072 13,76483 13,92909 14,08404 14,23023 14,36814 14,49825 14,62099 14,73678 14,84602 14,94907 15,0463 15,13802 15,22454 15,30617 15,38318 15,45583 15,52437 15,58903 15,65003 15,70757 15,76186 11,98671 12,13711 12,27767 12,40904 12,53181 12,64656 12,75379 12,85401 12,94767 13,03521 13,11702 13,19347 13,26493 13,33171 13,39412 13,45245 13,50696 13,55791 13,60552 13,65002 13,69161 13,73047 13,7668 13,80075 10,93516 11,05108 11,15841 11,25778 11,3498 11,435 11,51389 11,58693 11,65457 11,71719 11,77518 11,82887 11,87858 11,92461 11,96723 12,0067 12,04324 12,07707 12,1084 12,13741 12,16427 12,18914 12,21216 12,23348 10,02658 10,11613 10,19828 10,27365 10,3428 10,40624 10,46444 10,51784 10,56682 10,61176 10,65299 10,69082 10,72552 10,75736 10,78657 10,81337 10,83795 10,86051 10,8812 10,90018 10,9176 10,93358 10,94823 10,96168 9,237223 9,306567 9,369606 9,426914 9,479013 9,526376 9,569432 9,608575 9,644159 9,676508 9,705917 9,732651 9,756956 9,779051 9,799137 9,817397 9,833998 9,849089 9,862808 9,87528 9,886618 9,896926 9,906296 9,914814

11 12 13 14
1 0,900901 0,892857 0,884956 0,877193
2 1,712523 1,690051 1,668102 1,646661
3 2,443715 2,401831 2,361153 2,321632
4 3,102446 3,037349 2,974471 2,913712
5 3,695897 3,604776 3,517231 3,433081
6 4,230538 4,111407 3,99755 3,888668
7 4,712196 4,563757 4,42261 4,288305
8 5,146123 4,96764 4,79877 4,638864
9 5,537048 5,32825 5,131655 4,946372
10 5,889232 5,650223 5,426243 5,216116
11 6,206515 5,937699 5,686941 5,452733
12 6,492356 6,194374 5,917647 5,660292
13 6,74987 6,423548 6,121812 5,842362
14 6,981865 6,628168 6,302488 6,002072
15 7,19087 6,810864 6,462379 6,142168
16 7,379162 6,973986 6,603875 6,26506
17 7,548794 7,11963 6,729093 6,372859
18 7,701617 7,24967 6,839905 6,46742
19 7,839294 7,365777 6,937969 6,550369
20 7,963328 7,469444 7,024752 6,623131
21 8,07507 7,562003 7,10155 6,686957
22 8,175739 7,644646 7,169513 6,742944
23 8,266432 7,718434 7,229658 6,792056
24 8,348137 7,784316 7,282883 6,835137
25 8,421745 7,843139 7,329985 6,872927
26 8,488058 7,89566 7,371668 6,906077
27 8,5478 7,942554 7,408556 6,935155

Продолжение табл. О 15 16 17 18 19 20

0,869565 1,625709 2,283225 2,854978 3,352155 3,784483 4,16042 4,487322 4,771584 5,018769 5,233712 5,420619 5,583147 5,724476 5,84737 5,954235 6,047161 6,127966 6,198231 6,259331 6,312462 6,358663 6,398837 6,433771 6,464149 6,490564 6,513534 0,862069 1,605232 2,24589 2,798181 3,274294 3,684736 4,038565 4,343591 4,606544 4,833227 5,028644 5,197107 5,342334 5,467529 5,575456 5,668497 5,748704 5,817848 5,877455 5,928841 5,973139 6,011326 6,044247 6,072627 6,097092 6,118183 6,136364 0,854701 1,585214 2,209585 2,743235 3,199346 3,589185 3,92238 4,207163 4,450566 4,658604 4,836413 4,988387 5,11828 5,229299 5,324187 5,405288 5,474605 5,533851 5,584488 5,627767 5,664758 5,696375 5,723397 5,746493 5,766234 5,783106 5,797526 0,847458 1,565642 2,174273 2,690062 3,127171 3,497603 3,811528 4,077566 4,303022 4,494086 4,656005 4,793225 4,909513 5,008062 5,091578 5,162354 5,222334 5,273164 5,316241 5,352746 5,383683 5,409901 5,43212 5,450949 5,466906 5,480429 5,491889 0,840336 1,546501 2,139917 2,638586 3,057635 3,409777 3,705695 3,954366 4,163332 4,338935 4,4865 4,610504 4,714709 4,802277 4,875863 4,9377 4,989664 5,033331 5,070026 5,100862 5,126775 5,14855 5,166849 5,182226 5,195148 5,206007 5,215132 0,833333 1,527778 2,106481 2,588735 2,990612 3,32551 3,604592 3,83716 4,030967 4,192472 4,32706 4,439217 4,532681 4,610567 4,675473 4,729561 4,774634 4,812195 4,843496 4,86958 4,891316 4,90943 4,924525 4,937104 4,947587 4,956323 4,963602

11 12 13 14
27 8,5478 7,942554 7,408556 6,935155
28 8,601622 7,984423 7,4412 6,960662
29 8,65011 8,021806 7,470088 6,983037
ЗО 8,693793 8,055184 7,495653 7,002664
31 8,733146 8,084986 7,518277 7,019881
32 8,7686 8,111594 7,538299 7,034983
33 8,800541 8,135352 7,556016 7,048231
34 8,829316 8,156564 7,571696 7,059852
35 8,85524 8,175504 7,585572 7,070045
36 8,878594 8,192414 7,597851 7,078987
37 8,899635 8,207513 7,608718 7,086831
38 8,91859 8,220993 7,618334 7,093711
39 8,935666 8,23303 7,626844 7,099747
40 8,951051 8,243777 7,634376 7,105041
41 8,964911 8,253372 7,64104 7,109685
42 8,977397 8,261939 7,646938 7,113759
43 8,988646 8,269589 7,652158 7,117332
44 8,99878 8,276418 7,656777 7,120467
45 9,00791 8,282516 7,660864 7,123217
46 9,016135 8,287961 7,664482 7,125629
47 9,023545 8,292822 7,667683 7,127744
48 9,030221 8,297163 7,670516 7,1296
49 9,036235 8,301038 7,673023 7,131228
50 9,041653 8,304498 7,675242 7,132656

15______ 16______ 17______ 18______ 19______ 20



6,513534 6,533508 6,550877 6,56598 6,579113 6,590533 6,600463 6,609099 6,616607 6,623137 6,628815 6,633752 6,638045 6,641778 6,645025 6,647848 6,650302 6,652437 6,654293 6,655907 6,65731 6,658531 6,659592 6,660515 6,136364 6,152038 6,16555 6,177198 6,18724 6,195897 6,203359 6,209792 6,215338 6,220119 6,224241 6,227794 6,230857 6,233497 6,235773 6,237736 6,239427 6,240886 6,242143 6,243227 6,244161 6,244966 6,245661 6,246259 5,797526 5,809851 5,820386 5,82939 5,837085 5,843663 5,849284 5,854089 5,858196 5,861706 5,864706 5,86727 5,869461 5,871335 5,872936 5,874304 5,875473 5,876473 5,877327 5,878058 5,878682 5,879215 5,879671 5,880061 5,491889 5,501601 5,509831 5,516806 5,522717 5,527726 5,531971 5,535569 5,538618 5,541201 5,543391 5,545247 5,546819 5,548152 5,549281 5,550238 5,551049 5,551737 5,552319 5,552813 5,553231 5,553586 5,553886 5,554141 5,215132 5,2228 5,229243 5,234658 5,239209 5,243033 5,246246 5,248946 5,251215 5,253122 5,254724 5,256071 5,257202 5,258153 5,258952 5,259624 5,260188 5,260662 5,261061 5,261396 5,261677 5,261913 5,262112 5,262279 4,963602 4,969668 4,974724 4,978936 4,982447 4,985372 4,98781 4,989842 4,991535 4,992946 4,994122 4,995101 4,995918 4,996598 4,997165 4,997638 4,998031 4,998359 4,998633 4,998861 4,999051 4,999209 4,999341 4,999451

р/100

г_1 / г) _____ у! ту____

Таблица Е. Коэффициенты амортизации займов. ~ ' ~ ^____ ^ -ь /100)л

Процент
Период 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
1 1,01 1,02 1,03 1,04 1,05 1,06 1,07 1,08 1,09 1.1
2 0,507512 0,51505 0,522611 0,530196 0,537805 0,545437 0,553092 0,560769 0,568469 0,57619
3 0,340022 0,346755 0,35353 0,360349 0,367209 0,37411 0,381052 0,388034 0,395055 0,402115
4 0,256281 0,262624 0,269027 0,27549 0,282012 0,288591 0,295228 0,301921 0,308669 0,315471
5 0,20604 0,212158 0,218355 0,224627 0,230975 0,237396 0,243891 0,250456 0,257092 0,263797
6 0,172548 0,178526 0,184598 0,190762 0,197017 0,203363 0,209796 0,216315 0,22292 0,229607
7 0,148628 0,154512 0,160506 0,16661 0,17282 0,179135 0,185553 0,192072 0,198691 0,205405
8 0,13069 0,13651 0,142456 0,148528 0,154722 0,161036 0,167468 0,174015 0,180674 0,187444
9 0,11674 0,122515 0,128434 0,134493 0,14069 0,147022 0,153486 0,16008 0,166799 0,173641
10 0,105582 0,111327 0,117231 0,123291 0,129505 0,135868 0,142378 0,149029 0,15582 0,162745
11 0,096454 0,102178 0,108077 0,114149 0,120389 0,126793 0,133357 0,140076 0,146947 0,153963
12 0,088849 0,09456 0,100462 0,106552 0,112825 0,119277 0,125902 0,132695 0,139651 0,146763
13 0,082415 0,088118 0,09403 0,100144 0,106456 0,11296 0,119651 0,126522 0,133567 0,140779
14 0,076901 0,082602 0,088526 0,094669 0,101024 0,107585 0,114345 0,121297 0,128433 0,135746
15 0,072124 0,077825 0,083767 0,089941 0,096342 0,102963 0,109795 0,11683 0,124059 0,131474
16 0,067945 0,07365 0,079611 0,08582 0,09227 0,098952 0,105858 0,112977 0,1203 0,127817
17 0,064258 0,06997 0,075953 0,082199 0,088699 0,095445 0,102425 0,109629 0,117046 0,124664
18 0,060982 0,066702 0,072709 0,078993 0,085546 0,092357 0,099413 0,106702 0,114212 0,12193
19 0,058052 0,063782 0,069814 0,076139 0,082745 0,089621 0,096753 0,104128 0,11173 0,119547
20 0,055415 0,061157 0,067216 0,073582 0,080243 0,087185 0,094393 0,101852 0,109546 0,11746
21 0,053031 0,058785 0,064872 0,07128 0,077996 0,085005 0,092289 0,099832 0,107617 0,115624
22 0,050864 0,056631 0,062747 0,069199 0,075971 0,083046 0,090406 0,098032 0,105905 0,114005
23 0,048886 0,054668 0,060814 0,067309 0,074137 0,081278 0,088714 0,096422 0,104382 0,112572
24 0,047073 0,052871 0,059047 0,065587 0,072471 0,079679 0,087189 0,094978 0,103023 0,1113
25 0,045407 0,05122 0,057428 0,064012 0,070952 0,078227 0,085811 0,093679 0,101806 0,110168

eoT-ooiiDNCT'tainns

lfllflNKasaiMD4040)lflOID

.............

11 12 13 14
1 1,11 1,12 1,13 1,14
2 0,583934 0,591698 0,599484 0,60729
3 0,409213 0,416349 0,423522 0,430731
4 0,322326 0,329234 0,336194 0,343205
5 0,27057 0,27741 0,284315 0,291284
6 0,236377 0,243226 0,250153 0,257157
7 0,212215 0,219118 0,226111 0,233192
8 0,194321 0,201303 0,208387 0,21557
9 0,180602 0,187679 0,194869 0,202168
10 0,169601 0,176984 0,18429 0,191714
11 0,161121 0,168415 0,175841 0,183394
12 0,154027 0,161437 0,168986 0,176669
13 0,148151 0,155677 0,16335 0,171164
14 0,143228 0,150871 0,158667 0,166609
15 0,139065 0,146824 0,154742 0,162809
16 0,135517 0,14339 0,151426 0,159615
17 0,132471 0,140457 0,148608 0,156915
18 0,129843 0,137937 0,146201 0,154621
19 0,127563 0,135763 0,144134 0,152663
20 0,125576 0,133879 0,142354 0,150986
21 0,123838 0,13224 0,140814 0,149545
22 0,122313 0,130811 0,139479 0,148303
23 0,120971 0,12956 0,138319 0,147231
24 0,119787 0,128463 0,137308 0,146303
25 0,11874 0,1275 0,136426 0,145498
26 0,117813 0,126652 0,135655 0,1448
27 0,116989 0,125904 0,134979 0,144193
28 0,116257 0,125244 0,134387 0,143664

Продолжение табл. Е 15 16 17 18 19 20

1,15 0,615116 0,437977 0,350265 0,298316 0,264237 0,24036 0,22285 0,209574 0,199252 0,191069 0,184481 0,17911 0,174688 0,171017 0,167948 0,165367 0,163186 0,161336 0,159761 0,158417 0,157266 0,156278 0,15543 0,154699 0,15407 0,153526 0,153057

1,16 0,622963 0,445258 0,357375 0,305409 0,27139 0,247613 0,230224 0,217082 0,206901 0,198861 0,192415 0,187184 0,182898 0,179358 0,176414 0,173952 0,171885 0,170142 0,168667 0,167416 0,166353 0,165447 0,164673 0,164013 0,163447 0,162963 0,162548

1,17 0,630829 0,452574 0,364533 0,312564 0,278615 0,254947 0,23769 0,224691 0,214657 0,206765 0,200466 0,195378 0,19123 0,187822 0,185004 0,182662 0,180706 0,179067 0,17769 0,17653 0,17555 0,174721 0,174019 0,173423 0,172917 0,172487 0,172121

1,18 0,638716 0,459924 0,371739 0,319778 0,28591 0,262362 0,245244 0,232395 0,222515 0,214776 0,208628 0,203686 0,199678 0,196403 0,19371 0,191485 0,189639 0,188103 0,18682 0,185746 0,184846 0,18409 0,183454 0,182919 0,182467 0,182087 0,181765

1,19 0,646621 0,467308 0,378991 0,32705 0,293274 0,269855 0,252885 0,240192 0,230471 0,222891 0,216896 0,212102 0,208235 0,205092 0,202523 0,200414 0,198676 0,197238 0,196045 0,195054 0,194229 0,193542 0,192967 0,192487 0,192086 0,19175 0,191468

1,2

0,654545 0,474725 0,386289 0,33438 0,300706 0,277424 0,260609 0,248079 0,238523 0,231104 0,225265 0,22062 0,216893 0,213882 0,211436 0,20944 0,207805 0,206462 0,205357 0,204444 0,20369 0,203065 0,202548 0,202119 0,201762 0,201467 0,201221

11 12 13 14 15
29 0,115605 0,12466 0,133867 0,143204 0,152651
ЗО 0,115025 0,124144 0,133411 0,142803 0,1523
31 0,114506 0,123686 0,133009 0,142453 0,151996
32 0,114043 0,12328 0,132656 0,142147 0,151733
33 0,113629 0,12292 0,132345 0,14188 0,151505
34 0,113259 0,122601 0,132071 0,141646 0,151307
35 0,112927 0,122317 0,131829 0,141442 0,151135
36 0,11263 0,122064 0,131616 0,141263 0,150986
37 0,112364 0,12184 0,131428 0,141107 0,150857
38 0,112125 0,12164 0,131262 0,14097 0,150744
39 0,111911 0,121462 0,131116 0,14085 0,150647
40 0,111719 0,121304 0,130986 0,140745 0,150562
41 0,111546 0,121163 0,130872 0,140653 0,150489
42 0,111391 0,121037 0,130771 0,140573 0,150425
43 0,111251 0,120925 0,130682 0,140502 0,150369
44 0,111126 0,120825 0,130603 0,14044 0,150321
45 0,111014 0,120736 0,130534 0,140386 0,150279
46 0,110912 0,120657 0,130472 0,140338 0,150242
47 0,110821 0,120586 0,130417 0,140297 0,150211
48 0,110739 0,120523 0,130369 0,14026 0,150183
49 0,110666 0,120467 0,130327 0,140228 0,150159
50 0,110599 0,120417 0,130289 0,1402 0,150139

16______ 17______ 18______ 19 _____ 20



0,162192 0,161886 0,161623 0,161397 0,161203 0,161036 0,160892 0,160769 0,160662 0,160571 0,160492 0,160424 0,160365 0,160315 0,160271 0,160234 0,160201 0,160174 0,16015 0,160129 0,160111 0,160096 0,17181 0,171545 0,171318 0,171126 0,170961 0,170821 0,170701 0,170599 0,170512 0,170437 0,170373 0,170319 0,170273 0,170233 0,170199 0,17017 0,170145 0,170124 0,170106 0,170091 0,170078 0,170066 0,181494 0,181264 0,18107 0,180906 0,180767 0,18065 0,18055 0,180466 0,180395 0,180335 0,180284 0,18024 0,180204 0,180172 0,180146 0,180124 0,180105 0,180089 0,180075 0,180064 0,180054 0,180046 0,191232 0,191034 0,190869 0,190729 0,190612 0,190514 0,190432 0,190363 0,190305 0,190256 0,190215 0,190181 0,190152 0,190128 0,190107 0,19009 0,190076 0,190064 0,190053 0,190045 0,190038 0,190032 0,201016 0,200846 0,200705 0,200587 0,200489 0,200407 0,200339 0,200283 0,200235 0,200196 0,200163 0,200136 0,200113 0,200095 0,200079 0,200066 0,200055 0,200046 0,200038 0,200032 0,200026 0,200022

<< | >>
Источник: Бобылева А.З.. Финансовые управленческие технологии. М.:— 494 с.. 2004

Еще по теме Вместо резите:

  1. ВМЕСТО ВВЕДЕНИЯ
  2. Вместо заключения
  3. Вместо предисловия
  4. Вместо введения
  5. Вместо предисловия
  6. ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ
  7. Вместо заключения
  8. Вместо заключения
  9. ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ
  10. Вместо введения
  11. Вместо заключения
  12. Вместо предисловия
  13. ВМЕСТО ЭПИЛОГА
  14. Факты вместо теоретических предположений
  15. Глютамат вместо говядины
  16. Вместо того чтобы…
  17. Размышления вместо введения
  18. Перевод вместе с организацией на работу в другую местность
  19. Сконструированные жиры вместо масла
  20. О НЕОБХОДИМОСТИ ПОЗНАНИЯ СОБСТВЕННИЧЕСКИХ ОТНОШЕНИЙ (ВМЕСТО ВВЕДЕНИЯ)