8.3. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСИРОВАНИЕМ ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ

Выбор соответствующего варианта финансирования обновления операционных внеоборотных активов по предприятию в целом осуществляется с учетом следую­щих основных факторов:

• достаточности собственных финансовых ресурсов для обеспечения экономического развития предприятия в предстоящем периоде;

• стоимости долгосрочного финансового кредита в сравнении с уровнем прибыли, генерируемой обновля­емыми видами операционных внеоборотных активов;

• достигнутого соотношения использования соб­ственного и заемного капитала, определяющего уровень финансовой устойчивости предприятия;

• доступности долгосрочного финансового кредита для предприятия.

В процессе финансирования обновления отдельных видов операционных внеоборотных активов одной из наиболее сложных задач финансового менеджмента явля­ется выбор альтернативного варианта — приобретение этих активов в собственность или их аренда. В современ­ных условиях арендные (лизинговые) операции могут осуществляться предприятием в форме оперативного фи­нансового, возвратного и других форм лизинга (аренды) внеоборотных активов.

Оперативный лизинг (аренда) представляет собой хозяйственную операцию, предусматривающую передачу арендатору права пользования основными средствами, принадлежащими арендодателю, на срок, не превышаю­щий их полной амортизации, с обязательным их воз­вратом владельцу после окончания срока действия лизин­гового соглашения. Переданные в оперативный лизинг основные средства остаются на балансе арендодателя.

Финансовый лизинг (аренда) представляет собой хо­зяйственную операцию, предусматривающую приобре­тение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арен­датора на срок, не превышающий периода полной их амортизации с обязательной последующей передачей права собственности на эти основные средства аренда­тору.

Возвратный лизинг (аренда) представляет собой хозяй­ственную операцию предприятия, предусматривающую продажу основных средств финансовому институту (бан­ку, страховой компании и т.п.) с одновременным обрат­ным получением этих основных средств предприятием в оперативный или финансовый лизинг. В результате этой операции предприятие получает финансовые сред­ства, которые оно может использовать на другие цели.

Решая дилемму аренды (лизинга) или приобрете­ния в собственность отдельных видов материальных и нематериальных ценностей, входящих в состав обновля­емых операционных внеоборотных активов предприятия, следует исходить из преимуществ и недостатков аренд­ных операций. Рассмотрим важнейшие финансовые ас­пекты осуществления этих операций.

Основными преимуществами аренды (лизинга) явля­ются:

а) увеличение рыночной стоимости предприятия за счет получения дополнительной прибыли без приобре­тения основных средств в собственность;

б) увеличение объема и диверсификация хозяйствен­ной деятельности предприятия без существенного расшире­ния объема финансирования его внеоборотных активов;

в) существенная экономия финансовых ресурсов на первоначальном этапе использования арендуемых основ­ных средств;

г) снижение риска потери финансовой устойчивос­ти, так как оперативный лизинг (аренда) не ведет к росту финансовых обязательств (пассивов), а представляет со­бой так называемое внебалансовое финансирование ос­новных средств;

д) снижение потребности в активах предприятия в расчете на единицу производимой (реализуемой) продук­ции, так как арендуемые виды основных средств нахо­дятся на балансе арендодателя. В условиях налогообло­жения имущества это позволяет уменьшить размер налоговых платежей;

е) снижение базы налогообложения прибыли пред­приятия. В соответствии с действующим законодатель­ством арендная плата включается в состав себестоимости продукции (издержек), что снижает размер балансовой прибыли предприятия.

ж) освобождение арендатора от продолжительного использования капитала в незавершенном строительстве при самостоятельном формировании основных средств (проектно-конструкторских работ, финансирования на­учных разработок, строительно-монтажных работ, ос­воения нового производства и т.п.);

з) снижение финансовых рисков, связанных с мораль­ным старением и необходимостью ускоренного обнов­ления основных средств (при оперативном лизинге);

и) более простая процедура получения и оформле­ния в сравнении с получением и оформлением долго­срочного кредита.

газдел ні. управление активами

Основными недостатками аренды (лизинга) являются:

а) удорожание себестоимости продукции в связи с тем, что размер арендной платы обычно намного выше, чем размер амортизационных отчислений. Это может ослабить позиции предприятия в ценовой конкуренции или снизить уровень рентабельности его хозяйственной деятельности;

б) осуществление ускоренной амортизации (при фи­нансовом лизинге) может быть произведено лишь с со­гласия арендодателя, что ограничивает возможности пред­приятия в формировании собственных ресурсов за счет проведения необходимой амортизационной политики;

в) невозможность существенной модернизации ис­пользуемого имущества без согласия арендодателя, что ограничивает скорость его обновления и улучшения в целях повышения рентабельности использования;

г) более высокая стоимость в отдельных случаях обслуживания лизинговых платежей в сравнении с обслу­живанием долгосрочного банковского кредита (при ис­пользовании финансового или возвратного лизинга);

д) недополучение дохода в форме ликвидационной стимости основных средств при оперативном лизинге, если срок аренды совпадает со сроком полной их аморти­зации;

е) риск непродления аренды при оперативном ли­зинге в период высокой хозяйственной конъюнктуры, когда арендуемые виды основных средств используются наиболее эффективно (это связано со срочным характе­ром арендных отношений при этой форме).

Критерием принятия управленческих решений о приобретении или аренде отдельных видов основных средств, наряду с оценкой вышеизложенных преимуществ и недостатков лизинга и их значимостью для данного предприятия с позиций финансового менеджмента, явля­ется сравнение суммарных потоков платежей при различ­ных формах финансирования обновления имущества.

Эффективность денежных потоков сравнивается в настоящей стоимости по таким основным вариантам решений:

1. Приобретение обновляемых активов в собствен­ность за счет собственных финансовых ресурсов.

2. Приобретение обновляемых активов в собствен­ность за счет долгосрочного банковского кредита.

3. Аренда (лизинг) активов, подлежащих обновлению.

Основу денежного потока приобретения актива в собственность за счет собственных финансовых ресурсов составляют расходы по его покупке, т.е. рыночная цена актива. Эти расходы осуществляются при покупке ак­тива и поэтому не требуют приведения к настоящей стоимости.

Основу денежного потока приобретения актива в собственность за счет долгосрочного банковского кредита составляют процент за пользование кредитом и общая его сумма, подлежащая возврату при погашении. Расчет общей суммы этого денежного потока в настоящей стои­мости осуществляется по следующей формуле:

М (^{1 +} 0 (1 + ^

где ДПК_Н — сумма денежного потока по долгосрочному банковскому кредиту, приведенная к на­стоящей стоимости;

ПК —сумма уплачиваемого процента за кредит в соответствии с годовой его ставкой;

СК — сумма полученного кредита, подлежащего погашению в конце кредитного периода;

Н_п — ставка налога на прибыль, выраженная де­сятичной дробью; / — годовая ставка процента за долгосрочный

кредит, выраженная десятичной дробью; п — количество интервалов, по которым осу­ществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени.

Основу денежного потока аренды (лизинга) актива составляют авансовый лизинговый платеж (если он огово­рен условиями лизингового соглашения) и регулярные лизинговые платежи (арендная плата) за использование актива. Расчет общей суммы этого денежного потока в настоящей стоимости осуществляется по следующей Формуле: ₍ V

1=1 (1 +

где ДПЛ_Н — сумма денежного потока по лизингу (арен­де) актива, приведенная к настоящей сто­имости;

АП_Л — сумма авансового лизингового платежа, предусмотренного условиями лизингового соглашения; ЛП — годовая сумма регулярного лизингового платежа за использование арендуемого ак­тива;

Н_п — ставка налога на прибыль, выраженная де­сятичной дробью; / — среднегодовая ставка ссудного процента на рынке капитала (средняя ставка процента по долгосрочному кредиту), выраженная десятичной дробью; п — количество интервалов, по которым осу­ществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени.

В расчетных алгоритмах суммы денежных потоков всех видов, приведенных выше, стоимость обновляемого актива предусматривается к полному списанию в конце срока его использования. Если после предусмотренного срока использования актива, взятого в аренду на усло­виях финансового лизинга или приобретенного в соб«- ственность, он имеет ликвидационную стоимость, прог­нозируемая ее сумма вычитается из денежного потока. Расчет этой вычитаемой суммы ликвидационной стоимо­сти осуществляется по следующей формуле:

где ДП_ЛС — дополнительный денежный поток за счет реализации актива по ликвидационной сто­имости (после предусмотренного срока его использования), приведенный к настоящей стоимости;

ЛС — прогнозируемая ликвидационная стоимость актива (после предусмотренного срока его использования); / — среднегодовая ставка ссудного процента на рынке капитала (средняя ставка процента по долгосрочному кредиту), выраженная десятичной дробью; я —количество интервалов, по которым осу­ществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: Сравнить эффективность финансиро­вания обновления актива при следующих условиях: стоимость актива — 60 тыс. усл. ден. ед.; срок эксплуатации актива — 5 лет; авансовый лизинговый платеж предусмотрен в сумме 5% и составляет 3 тыс. усл. ден. ед.; регулярный лизинговый платеж за использование ак­тива составляет 20 тыс. усл. ден. ед. в год; ликвидационная стоимость актива после предусмот­ренного срока его использования прогнозируется в сумме 10 тыс. усл. ден. ед. ставка налога на прибыль составляет 30%; средняя ставка процента по долгосрочному банков­скому кредиту составляет 15% в год.

Исходя из приведенных данных, настоящая сто­имость денежного потока составит:

1) при приобретении актива в собственность за счет собственных финансовых ресурсов:

— 5,0 = 55,0 тыс. усл. ден. ед.

2) при приобретении актива в собственность за счет долгосрочного банковского кредита:

ттпк - ⁹'⁽⁾(¹-°'³) , 9.0(1-0,3) , 9,0(1-0,3)

Д11Л._Н — , +---------------------- г-Н--------------------- —+

(1 + 0,15)' (1 + 0,15) (1 + 0,15) ₍ 9,0(1-0,3)