<<
>>

8.3. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСИРОВАНИЕМ ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ

Финансирование обновления операционных внеобо­ротных активов сводится к двум вариантам. Первый из них основывается на том, что весь объем обновления этих активов финансируется за счет собственного ка­питала.
Второй из них основан на смешанном финан­сировании обновления операционных внеоборотных ак­тивов за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.

Выбор соответствующего варианта финансирования обновления операционных внеоборотных активов по предприятию в целом осуществляется с учетом следую­щих основных факторов:

• достаточности собственных финансовых ресурсов для обеспечения экономического развития предприятия в предстоящем периоде;

• стоимости долгосрочного финансового кредита в сравнении с уровнем прибыли, генерируемой обновля­емыми видами операционных внеоборотных активов;

• достигнутого соотношения использования соб­ственного и заемного капитала, определяющего уровень финансовой устойчивости предприятия;

• доступности долгосрочного финансового кредита для предприятия.

В процессе финансирования обновления отдельных видов операционных внеоборотных активов одной из наиболее сложных задач финансового менеджмента явля­ется выбор альтернативного варианта — приобретение этих активов в собственность или их аренда. В современ­ных условиях арендные (лизинговые) операции могут осуществляться предприятием в форме оперативного фи­нансового, возвратного и других форм лизинга (аренды) внеоборотных активов.

Оперативный лизинг (аренда) представляет собой хозяйственную операцию, предусматривающую передачу арендатору права пользования основными средствами, принадлежащими арендодателю, на срок, не превышаю­щий их полной амортизации, с обязательным их воз­вратом владельцу после окончания срока действия лизин­гового соглашения. Переданные в оперативный лизинг основные средства остаются на балансе арендодателя.

Финансовый лизинг (аренда) представляет собой хо­зяйственную операцию, предусматривающую приобре­тение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арен­датора на срок, не превышающий периода полной их амортизации с обязательной последующей передачей права собственности на эти основные средства аренда­тору.

Финансовый лизинг рассматривается как один из видов финансового кредита. Основные средства, пере­данные в финансовый лизинг, включаются в состав ос­новных средств арендатора.

Возвратный лизинг (аренда) представляет собой хозяй­ственную операцию предприятия, предусматривающую продажу основных средств финансовому институту (бан­ку, страховой компании и т.п.) с одновременным обрат­ным получением этих основных средств предприятием в оперативный или финансовый лизинг. В результате этой операции предприятие получает финансовые сред­ства, которые оно может использовать на другие цели.

Решая дилемму аренды (лизинга) или приобрете­ния в собственность отдельных видов материальных и нематериальных ценностей, входящих в состав обновля­емых операционных внеоборотных активов предприятия, следует исходить из преимуществ и недостатков аренд­ных операций. Рассмотрим важнейшие финансовые ас­пекты осуществления этих операций.

Основными преимуществами аренды (лизинга) явля­ются:

а) увеличение рыночной стоимости предприятия за счет получения дополнительной прибыли без приобре­тения основных средств в собственность;

б) увеличение объема и диверсификация хозяйствен­ной деятельности предприятия без существенного расшире­ния объема финансирования его внеоборотных активов;

в) существенная экономия финансовых ресурсов на первоначальном этапе использования арендуемых основ­ных средств;

г) снижение риска потери финансовой устойчивос­ти, так как оперативный лизинг (аренда) не ведет к росту финансовых обязательств (пассивов), а представляет со­бой так называемое внебалансовое финансирование ос­новных средств;

д) снижение потребности в активах предприятия в расчете на единицу производимой (реализуемой) продук­ции, так как арендуемые виды основных средств нахо­дятся на балансе арендодателя. В условиях налогообло­жения имущества это позволяет уменьшить размер налоговых платежей;

е) снижение базы налогообложения прибыли пред­приятия. В соответствии с действующим законодатель­ством арендная плата включается в состав себестоимости продукции (издержек), что снижает размер балансовой прибыли предприятия.

В условиях высокого уровня нало­гообложения прибыли это позволяет получить существен­ный эффект;

ж) освобождение арендатора от продолжительного использования капитала в незавершенном строительстве при самостоятельном формировании основных средств (проектно-конструкторских работ, финансирования на­учных разработок, строительно-монтажных работ, ос­воения нового производства и т.п.);

з) снижение финансовых рисков, связанных с мораль­ным старением и необходимостью ускоренного обнов­ления основных средств (при оперативном лизинге);

и) более простая процедура получения и оформле­ния в сравнении с получением и оформлением долго­срочного кредита.

газдел ні. управление активами

Основными недостатками аренды (лизинга) являются:

а) удорожание себестоимости продукции в связи с тем, что размер арендной платы обычно намного выше, чем размер амортизационных отчислений. Это может ослабить позиции предприятия в ценовой конкуренции или снизить уровень рентабельности его хозяйственной деятельности;

б) осуществление ускоренной амортизации (при фи­нансовом лизинге) может быть произведено лишь с со­гласия арендодателя, что ограничивает возможности пред­приятия в формировании собственных ресурсов за счет проведения необходимой амортизационной политики;

в) невозможность существенной модернизации ис­пользуемого имущества без согласия арендодателя, что ограничивает скорость его обновления и улучшения в целях повышения рентабельности использования;

г) более высокая стоимость в отдельных случаях обслуживания лизинговых платежей в сравнении с обслу­живанием долгосрочного банковского кредита (при ис­пользовании финансового или возвратного лизинга);

д) недополучение дохода в форме ликвидационной стимости основных средств при оперативном лизинге, если срок аренды совпадает со сроком полной их аморти­зации;

е) риск непродления аренды при оперативном ли­зинге в период высокой хозяйственной конъюнктуры, когда арендуемые виды основных средств используются наиболее эффективно (это связано со срочным характе­ром арендных отношений при этой форме).

Критерием принятия управленческих решений о приобретении или аренде отдельных видов основных средств, наряду с оценкой вышеизложенных преимуществ и недостатков лизинга и их значимостью для данного предприятия с позиций финансового менеджмента, явля­ется сравнение суммарных потоков платежей при различ­ных формах финансирования обновления имущества.

Эффективность денежных потоков сравнивается в настоящей стоимости по таким основным вариантам решений:

1. Приобретение обновляемых активов в собствен­ность за счет собственных финансовых ресурсов.

2. Приобретение обновляемых активов в собствен­ность за счет долгосрочного банковского кредита.

3. Аренда (лизинг) активов, подлежащих обновлению.

Основу денежного потока приобретения актива в собственность за счет собственных финансовых ресурсов составляют расходы по его покупке, т.е. рыночная цена актива. Эти расходы осуществляются при покупке ак­тива и поэтому не требуют приведения к настоящей стоимости.

Основу денежного потока приобретения актива в собственность за счет долгосрочного банковского кредита составляют процент за пользование кредитом и общая его сумма, подлежащая возврату при погашении. Расчет общей суммы этого денежного потока в настоящей стои­мости осуществляется по следующей формуле:

М (1 + 0 (1 + ^

где ДПКН — сумма денежного потока по долгосрочному банковскому кредиту, приведенная к на­стоящей стоимости;

ПК —сумма уплачиваемого процента за кредит в соответствии с годовой его ставкой;

СК — сумма полученного кредита, подлежащего погашению в конце кредитного периода;

Нп — ставка налога на прибыль, выраженная де­сятичной дробью; / — годовая ставка процента за долгосрочный

кредит, выраженная десятичной дробью; п — количество интервалов, по которым осу­ществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени.

Основу денежного потока аренды (лизинга) актива составляют авансовый лизинговый платеж (если он огово­рен условиями лизингового соглашения) и регулярные лизинговые платежи (арендная плата) за использование актива. Расчет общей суммы этого денежного потока в настоящей стоимости осуществляется по следующей Формуле: ( V

1=1 (1 +

где ДПЛН — сумма денежного потока по лизингу (арен­де) актива, приведенная к настоящей сто­имости;

АПЛ — сумма авансового лизингового платежа, предусмотренного условиями лизингового соглашения; ЛП — годовая сумма регулярного лизингового платежа за использование арендуемого ак­тива;

Нп — ставка налога на прибыль, выраженная де­сятичной дробью; / — среднегодовая ставка ссудного процента на рынке капитала (средняя ставка процента по долгосрочному кредиту), выраженная десятичной дробью; п — количество интервалов, по которым осу­ществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени.

В расчетных алгоритмах суммы денежных потоков всех видов, приведенных выше, стоимость обновляемого актива предусматривается к полному списанию в конце срока его использования. Если после предусмотренного срока использования актива, взятого в аренду на усло­виях финансового лизинга или приобретенного в соб«- ственность, он имеет ликвидационную стоимость, прог­нозируемая ее сумма вычитается из денежного потока. Расчет этой вычитаемой суммы ликвидационной стоимо­сти осуществляется по следующей формуле:

где ДПЛС — дополнительный денежный поток за счет реализации актива по ликвидационной сто­имости (после предусмотренного срока его использования), приведенный к настоящей стоимости;

ЛС — прогнозируемая ликвидационная стоимость актива (после предусмотренного срока его использования); / — среднегодовая ставка ссудного процента на рынке капитала (средняя ставка процента по долгосрочному кредиту), выраженная десятичной дробью; я —количество интервалов, по которым осу­ществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: Сравнить эффективность финансиро­вания обновления актива при следующих условиях: стоимость актива — 60 тыс. усл. ден. ед.; срок эксплуатации актива — 5 лет; авансовый лизинговый платеж предусмотрен в сумме 5% и составляет 3 тыс. усл. ден. ед.; регулярный лизинговый платеж за использование ак­тива составляет 20 тыс. усл. ден. ед. в год; ликвидационная стоимость актива после предусмот­ренного срока его использования прогнозируется в сумме 10 тыс. усл. ден. ед. ставка налога на прибыль составляет 30%; средняя ставка процента по долгосрочному банков­скому кредиту составляет 15% в год.

Исходя из приведенных данных, настоящая сто­имость денежного потока составит:

1) при приобретении актива в собственность за счет собственных финансовых ресурсов:

— 5,0 = 55,0 тыс. усл. ден. ед.

2) при приобретении актива в собственность за счет долгосрочного банковского кредита:

ттпк - 9'()(1-°'3) , 9.0(1-0,3) , 9,0(1-0,3)

Д11Л.Н — , +---------------------- г-Н--------------------- —+

(1 + 0,15)' (1 + 0,15) (1 + 0,15) ( 9,0(1-0,3)

<< | >>
Источник: Бланк И.А.. Основы финансового менеджмента. В 2 т. К.: Ника-Центр,— Т.1.-592 с.. 1999

Еще по теме 8.3. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСИРОВАНИЕМ ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ:

  1. 2.3.1 Оценка финансовой устойчивости на основе анализа источников финансирования внеоборотных и оборотных активов.
  2. Тема 10. Управление внеоборотными активами
  3. 1.5. Учет источников финансирования вложений во внеоборотные активы
  4. 6.2. ФИНАНСИРОВАНИЕ ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЙ
  5. Глава 9. Управление внеоборотными активами
  6. 9.5. принятие управленческих решений в области внеоборотных активов
  7. 7.5. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСИРОВАНИЕМ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ
  8. Глава 8. УПРАВЛЕНИЕ ВНЕОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ
  9. 8.1.ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ВНЕОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ
  10. 8.2. УПРАВЛЕНИЕ ОБНОВЛЕНИЕМ О ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ
  11. 8.3. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСИРОВАНИЕМ ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ
  12. 3.2.4. Управление финансированием оборотных активов
  13. 4.2. Выбор источников финансирования обновления внеоборотных активов
  14. 11.1. Анализ и управление внеоборотными активами