Оценка денежного потока

Релевантный денежный поток проекта определяется как разность между общими денежными потоками предприятия в целом за определенный промежуток времени в случае реали­зации проекта (С/>') и в случае отказа от него (СР,"):

(5.1)

Денежный поток проекта определяется как приростный, дополнительный денежный поток. Укажем на источник ошибок, который состоит в том, что проекты рассматри­ваются отдельно от предприятия. Лишь в исключительных случаях, когда анализ показывает, что проект не влияет на существующие денежные потоки предприятия, он может рассматриваться изолированно.

Денежный поток и бухгалтерский учет. Другой источник ошибок, связанный с тем, что бухгалтерская отчетность объединяет разнородные издержки и доходы, а они часто неидентичны, необходим для анализа денежных потоков. Например, бухгалтеры учитывают доходы, которые вовсе не равны притоку денежных средств, поскольку часть ре­ализации осуществляется в кредит. При расчете прибыли не вычитаются расходы по капитальным вложениям, пред­ставляющие собой отток денежных средств, зато вычита­ются амортизационные отчисления, не затрагивающие денежного потока.

CF_t = [(Д - Д,) - (Ci - С₀) - (А - А)] х

х(1-Г) + (А - А)- (5.2)

где CF_{ — сальдо денежного потока проекта за период t: R_l и R₍₎ — общее поступление денежных средств пред­приятия в случае принятия проекта и в случае отказа от него; Cj и С₉ - отток денежных средств по предприятию в целом в случае принятия проекта и в случае отказа от него; А и Z>₀ — соответствующие амортизационные отчис­ления; Т — ставка налога на прибыль.

Пример. Предприятие рассматривает проект стоимостью 1000 тыс. руб., рассчитанный на 10 лет. Годовая выручка от реализации в случае осуществления проекта составит 1600 тыс. руб., а в случае отказа от проекта — 1000 тыс. руб. Операционные издержки, эквивалентные денежным пото­кам, составят соответственно 600 тыс. и 400 тыс. руб., амор­тизация — 200 тыс. и 100 тыс. руб. Предприятие будет платить налог на прибыль по ставке 34%. По формуле (5.2) получим:

CF_t = [(1600 -1000) - (600 - 400) - (200 -100)] х х (1-0,34)+ (200-100) = 298.

В случае реализации проекта в течение всего срока его эксплуатации ожидается дополнительный денежный по­ток в размере 298 тыс. руб. в год.

Распределение денежного потока во времени. В финансо­вом анализе необходимо учитывать временную стоимость денег, найдя при этом компромисс между точностью и простотой. Часто условно предполагают, что денежный поток представляет собой разовый приток или отток средств в конце очередного года. Но при анализе некоторых про­ектов требуется расчет денежного потока по кварталам, месяцам или даже непрерывного потока.

Оценка приростных денежных потоков связана с реше­нием трех специфических проблем.

Безвозвратные расходы не являются прогнозируемы­ми приростными затратами, и, следовательно, их не сле­дует учитывать в анализе бюджета капиталовложений. Без­возвратными называются произведенные ранее расходы, вели­чина которых не может измениться в связи с принятием или непринятием проекта. Например, предприятие провело оценку целесообразности открытия своего нового производства в одном из регионов страны, израсходовав на это опреде­ленную сумму. Эти расходы являются безвозвратными.

Альтернативные издержки — издержки, под которыми понимают упущенный возможный доход от альтернативного использования ресурса. Корректный анализ бюджета капита­ловложений должен проводиться с учетом всех релевант­ных альтернативных затрат. Например, предприятие владе­ет участком земли, подходящим для размещения нового производства. В бюджет проекта, связанного с открытием нового производства, должна быть включена стоимость земли, поскольку при отказе от проекта участок можно продать и получить прибыль, равную его стоимости за вычетом налогов.

Влияние на другие проекты должно быть учтено при анализе бюджета капиталовложений по проекту. Напри­мер, с открытием нового производства в каком-либо новом для предприятия регионе страны может сократиться сбыт существующих производств — произойдет частичное пере­распределение клиентов и прибыли между старыми и новым производствами.

Влияние налогов. Налоги могут оказывать существенное воздействие на оценку денежных потоков: они могут стать определяющими при решении о том, состоится проект или нет. Финансовые аналитики сталкиваются с двумя проблемами: 1) налоговое законодательство чрезвычайно усложнено и часто меняется; 2) законы по-разному тол­куются. Финансисты могут в решении этих проблем полу­чить помощь от бухгалтеров и юристов по налогообложе­нию, если те имеют практические знания действующего налогового законодательства и его влияния на денежные потоки. Напомним на конкретном примере представление о налогах и амортизации.

Пример. Предприятие покупает автоматическую линию за 100 ООО руб., включая транспортировку и установку, и использует ее в течение 5 лет, после чего ее ликвиди­руют.