<<
>>

ОПТИМИЗАЦИЯ БЮДЖЕТА КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

(Capital Rationing) — формирование портфеля капиталовложений в условиях ограниченности источников финансирования путем отбора и включения в него независимых инвестиционных проектов, обеспечивающих наибольшее суммарное значение чистой приведенной стоимости (NPV).

Теоретически возможны три варианта оптимизации: пространственная, временная и пространственно-временная.

В самом обшем случае оптимальный вариант достигается путем решения задачи оптимального программирования.

На практике чаще всего речь идет о пространственной оптимизации, в ходе которой отбираются проекты, возможные к не-медленному одновременному внедрению. Считается, что фирма ограничена в источниках финансирования, а число доступных проектов велико — в этом случае как раз и возникает задача пространственной оптимизации, подразумевающая отбор проектов в условиях ограниченности объемов финансирования. В качестве целевого критерия можно выбирать различные показатели, однако теория предлагает ориентироваться на критерий «мак-симизация совокупного NPV-». При сделанных допущениях возможны два базовых варианта.

Вариант 1. Стоимость источников финансирования считается неизменной (например, это может быть средневзвешенная стоимость капитала). В этом случае последовательность действий такова:

для каждого проекта рассчитывается показатель «индекс рентабельности инвестиции» (profitability index, PI) как отношение суммы дисконтированных притоков к исходной инвестиции (заметим, что для всех потенциально выгодных проектов с очевидностью PI> 1);

проекты упорядочиваются по убыванию РГ,

в инвестиционную программу последовательно включаются все проекты с наибольшими значениями PI, пока позволяет финансирование;

можно показать, что в этом случае будет достигнут наибольший эффект, т.е. суммарный W^Bcex проектов, включенных в программу, будет наибольшим из всех возможных комбинаций (см. [Ковалев, 1999.

с. 499 - 508]).

Вариант 2. При составлении портфеля исходят из предположений: (а) для финансирования включенных в портфель проектов будут использованы значительные объемы ресурсов сторонних инвесторов; (б) в принципе нет ограничений на получение финансирования; (в) с ростом доли заемного капитала в структуре долгосрочных источников стоимость очередного вновь привлекаемого источника может существенно возрастать, что автоматически приведет к росту средневзвешенной стоимости капитала и росту финансового риска фирмы. В этом случае последовательность действий такова:

для каждого инвестиционного проекта рассчитывается значение внутренней нормы прибыли (IRR) и строится график инвестиционных возможностей (убывающая ломаная);

строится график предельной стоимости капитала (возрастающая ломаная);

при наложении графиков друг на друга находится точка пересечения графиков;

в портфель включаются все проекты, расположенные левее найденной точки пересечения;

поскольку основной вклад в финансировании будет принадлежать заемному капиталу, необходимо оценить реальные воз-можности: (а) выплаты текущих затрат по поддержанию данного источника, т.е. процентных выплат как стоимости капитала (иными словами, нужно оценить, хватит ли у фирмы средств, чтобы выплачивать процентные платежи до того, как новые проекты будут давать отдачу) и (б) возврат основной суммы долга (иными словами, нужно оценить возможности возврата привлеченных средств).

Первый вариант действий достаточно реален, несложен в вы-числительном плане и позволяет достичь максимальной отдачи на вложенный капитал.

См. статьи График инвестиционных возможностей и График предельной стоимости капитала.

<< | >>
Источник: Ковалев В.В., Ковалев Вит. В.. Учет, анализ и финансовый менеджмент: Учеб.-метод. пособие. - М.: Финансы и статистика, 2006, — 688 е.. 2006

Еще по теме ОПТИМИЗАЦИЯ БЮДЖЕТА КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ:

  1. ИНДЕКС РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИИ
  2. ОПТИМИЗАЦИЯ БЮДЖЕТА КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ
  3. ИНДЕКС РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИИ
  4. ОПТИМИЗАЦИЯ БЮДЖЕТА КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ
  5. Список аббревиатур
  6. 39 ФОРМИРОВАНИЕ БЮДЖЕТА КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ
  7. Государственное регулирование инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений
  8. 6.2. Стадии финансового анализа и формирование портфеля
  9. 2.8.4. Привлечение финансирования за счет оптимизации налогообложения
  10. ~И~
  11. ~О~
  12. ~Ю~