<<
>>

Обзор ключевых категорий и положений

Дивиденд представляет собой час гь имущества компании, ко­торую ее собственник может по іучить по окончании очередного от­четного периода согласно решению высшего органа управления и в

оответствии со своей долей в уставном капитале.

Дивиденды чаще чсего выплачиваются в денежной форме, а в случаях, предусмот­ренных законом или уставными документами, - иным имуществом 'акциями, облигациями и товарами). При определении величины дивидендов прибыль отчетного периода обычно распределяется на два элемента: а) собственно дивиденды и б) прибыль, реинвести­руемая в деятельность компании с целью поддержания заданных темпов расширения объемов производства и/или внедрения новых инвестиционных проектов.

• Политика выплаты дивидендов представляет собой упорядо- чснную систему принципов и подходов, которыми руководствуются собственники компании при определении той доли имущества ком­пании, которую они считают целесообразным распределить в виде дивидендов по окончании очередного отчетного периода.

• Согласно российскому законо іатсльству в определении диви­дендной политики помимо собственников принимают участие и ру­ководители предприятия (в данном случае совет директоров, в кото­рый обычно входят и наняті іе топ-менеджеры). Их участие выража­ется в следующем: руководство пре шриятия предлагает собранию акционеров утвердить некоторую схему распределения прибыли за отчетный период., при этом акционеоы не имеют і ірава повысить до­лю прибыли, выплачиваемую в виде дивидендов.

• В отношении дивидендов термин «политика» вполне уместен, поскольку принятые в компании подходы в области раслределения доходов чаще всего имеют стратегический, а не краткосрочный ха­рактер; эти подходы достаточно устойчивы и предсказуемы в том смысле, что они выдерживаются по ключевым параметрам доста­точно длительное время. Определенная предсказуемость и стабиль­ность дивидец цюй политики определяется желанием избежать негативного сигнального эффекта информации, смысл которого состоит в следующем: сведения о резких непредвиденных колеба­ниях в отношении выплаты дивидендов могут спровоцировать па­дение рыночной цены акций компании, за которым практически не­избежно последует ухудшение положения компании на рынке капи­тала, товаров услуг.

• Как и любое решение финансового характера, дивидендная по­литика должна способствовать достижению основной цели управле­ния финансами коммерческой организации - максимизации благо­состояния акционеров. Поскольку доход акционеров состоит из двух частей - дивиденды и доход от капитализации., при определении ди­видендной политики приходится делать выбор между двумя, на пер­вый взгляд противоречащими друг другу вариантами действий. С одной стороны, дивиденды представляют собой текущий денеж­ный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно, т.е. акции представляют собой при­влекательный вариант инвестирования. С другой стороны, выплата дивидендов чаще всего предполагает единовременный отток круп­ных денежных средств, т.е. уменьшение экономическо] о потенциала предприятия, тогда как именно его наращивание в подавляющем большинстве случаев рассматривается как одна из наиболее важных стратегических целей компании. Кроме того, здесь возникают и проблемы текущего характера, в частности необходимо иметь сво­бодные средства в достаточном объеме, поддерживать требуемые уровни ликвидности и платежеспособности и др.

• В большинстве экономически развитых стран источники вы­платы дивидендов обычно не сводятся к отчетной прибыли; в этом и сос гоит смысл вышеприведенного утверждения о том, что в виде дивидендов распределяется не прибыль, а часть имущества компа­нии. Отсюда следует очевидный вывод: и прибыль, и дивиденды имеют свою динамик", причем если прибыль весьма вариабельна, то дивиденды (остаточно с табильны. Более того, дивиденды могут вы­плачиваться даже в случае убыточной текущей деятельности (есте­ственно. такое не может продолжаться бесконечно). Согласно рос­сийскому законодательству дивиденды выплачиваются из чистой прибыли акционерного общества, т.е. чистой прибыли отчетного го­да после отчислений в резервный капитал ч соответствии с законо­дательством и нераспределенной прибыли чрошлых лет, а дивиден­ды по привилегированным акциям определенных типов могут вы­плачиваться за счет специально предназначенных дтя этого фондов общества.

• Дивидендная политика оказывает несомненное влияние на операции с ценными бумагами данной компании и на величину ее рыночной капитализации.

Обычно акционеры предпочитают полу­чать. а компании выплачивать определенный доход в виде дивиден­дов. Можно выделить как минимум две причины этого. Во-первых, любой инвес гор желает иметь как можно более быструю отдачу на вложенный им капитал. Руководствуясь принципом осторожности и делая выбор между возможностью получить некоторый доход сего­дня и обещанием будущего дохода, возможно и бол ^е крупного, но негарантированного, он отдает предпочтение текущему доходу, мо­жет быть и малому, но гарантированному. Во-вторых, в силу многих факторов далеко не всегда рядовые акционеры способны оценить стратегическую целесообразность именно такого, а не иного рас- чределения прибыли.

• С позиции теории выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов во-первых, влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров; во- вторых, если да, то какова должна быть оптимальная их величина? Существует три подхода в отношении дивидендной политики' а) теория Модильяни - Миллера; б) теория Гордона - Линтнера; в) теория Литценбергера - Рамасвами.

• Согласно первому подходу, известному как теория ирреле- вантности дивидендов, дивидендная поли фка не влияет на ценность компании, иными словами, понятия оптимальной дивидендной по­литики как фактора повышения рыночной стоимости фирмы не су­ществует в принципе. Поэтому дивиденды целесообразно выплачи­вать по остаточному принципу, т.е после того, как профинансиро­ваны все заслуживающие внимания инвестиционные проекты. Этот подход разработан с учетом ряда предпосылок, многие из которых носят достаточно условный характер (например, отсутствие налогов, информационная симметрия на рынке капитала равноценность ди­видендного и капитализированного доходов и др.).

• В основе второй теории лежит принцип «синицы в руках», со­гласно которому повышение доли прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов, является привлекательным для акционеров и способст­вует как стабильности ее положения на рынке капитала, товаров и услуг, так и росту ценности компании.

В частности, регулярная вы­плата дивидендов ввиду уменьшения риска неполучения доходов приводит к снижению требуемой акционерами нормы прибыли, т.е. к уменьшению значения 1УАСС и, следовательно, к повышению ры­ночной стоимости фирмы.

• В основе третьей теории заложены имеющиеся во многих странах различия в налогообложении дохода акционеров, получае мого в виде дивидендов, и капитализированного дохода. Поскольку в первом случае нередко ставка налогообложения выше, максимиза­ция благосостояния акционеров достигается при относительно большей доле реинвестированной прибыли. Отчасти этим обстоя­тельством объясняется достаточная распространенность в странах рыночной экономики методики выплаты дивидендов по остаточно­му принципу, суть которой состоит в том, что при наличии фондов (источников) прежде всего финансируются приемлемые инвестици­онные проекты и лишь оставшаяся неиспо [ьзованной часть фондов напра! "яется на выплату дивидендов.

• В любой стране выплата дивидендоЕ в известном смысле регу­лируется определенными нормативными актами (в Госсии основные нормативы - Гражданский кодекс РФ и Федеральный закон «Об ак­ционерных обществах»). Кроме этого дивидендная политика обычно определяется некоторыми факторами объективного и субъективного характера, среди которых ограничения правового характера, ограни­чения контрактного характера, ограничения в связи с недостаточной ликвидностью, ограничения в связи с расширением производства, ограничения в связи с интересами акционеров, ограничения реклам­но-информационного характера.

• В отличие от стран Запада в России возможность и порядок объявления и выплаты дивидендов в гораздо большей степени регу­лируются законом. Упоминавшееся выше условие - обязательность наличия прибыли по итогам отчетного периода — не является един­ственным. В частности, акционерное общество не вправе принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов, если:

а) не полностью оплачен уставный капитал общества;

б) обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;

в) на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства), определенным правовыми актами РФ, или данные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

г) стоимость чистых активов общества меньше суммарной вели­чины его уставного капита та, резервного фонда (капитала) и превы­шения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвида­ционной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов.

• В тєхничєсксм плане процедура объявления и выплаты диви­дендов в большинстве стран стан іартизована и производится в не­сколько этапов, определяемых последовательно установленными татами:

дата объявления дивидендов (в этот день принимается решение о размере дивидендов, датах переписи и выплаты: информация обычно публикуется в прессе);

экс-дивидендная дата (лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие ак­ции в этот день и позже, такого права не имеют);

дата переписи (в этот день начинают регистрировать акционе­ров, имеющих право на получение объявленных дивидендов);

дата выплаты (в этот день акционеры могут получить свои диви­денды непосредственно в компании либо им высылаются чеки).

• В России именно эта процедура действий законодательно не скреплена, тем не менее некоторые ее этапы прописаны в законе

<< | >>
Источник: Ковалев В. В.. Практикум по анализу и финансовому менеджменту. Кон­спект лекций с задачами и тестами. - 2-е изд. перераб. и доп - М.: Финансы и статистика, - 448 с.. 2006

Еще по теме Обзор ключевых категорий и положений:

  1. Обзор ключевых категорий и положений
  2. Обзор ключевых категорий и положений
  3. Обзор ключевых категорий и положений
  4. Обзор ключевых категорий и положений
  5. Обзор ключевых категорий и положений
  6. Обзор ключевых категорий и положений
  7. Обзор ключевых категорий и положений
  8. Обзор ключевых категорий и положений
  9. Обзор ключевых категорий и положений
  10. Обзор ключевых категорий и положений
  11. Обзор ключевых категорий и положений
  12. Обзор ключевых категорий и положений
  13. Обзор ключевых категорий и положений
  14. Обзор ключевых категорий и положений